纪要涉及的行业或公司 * 公司：泡泡玛特（Pop Mart），一家潮流玩具公司 [1] * 行业：传媒、潮流玩具（盲盒）行业 [1] 核心观点和论据 **经营拐点确立，业绩持续提升** * 公司经营拐点已确立，被持续坚定推荐 [1] * 公司已沉淀出一套成熟的IP孵化和造势方法论，IP矩阵的广度和深度大，有望摆脱潮流风险，实现业绩持续稳步提升 [1] **新品爆款频出，IP势能强劲** * 2026年开年以来，PUCKY敲敲、星星人怦然星动、SP*小马宝莉等新品爆款频出 [1] * 这验证了公司对单一IP依赖度下降，以及IP“造星”能力强劲 [1] * 具体案例：SP*小马宝莉在Instagram上点赞数量创新高，北美官网已售罄 [1] **销售与渠道规模超预期** * 公司年会资料显示，LABUBU销售量达1亿只，全品类销售量达4亿只 [1] * 全球门店数量超过700家，超出市场预期 [1][2] * 截至2025年末，公司门店已覆盖全球超过100个国家 [2] **海外市场加速拓展** * 海外渠道有望加速增长 [2] * 欧洲总部将坐落于英国，届时有望推出更适合当地文化和习俗的商品，以提升欧美区用户粘性 [3] 其他重要内容 **近期股价催化事件** * 公司股价在纪要发布当日大涨7% [1] * 催化事件包括2月6日召开年会披露超预期数据，以及SP*小马宝莉在海外社交媒体的火爆表现 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对泡泡玛特(9992.HK)给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司2026年主题年会勾勒了清晰的战略方向，近期多款新品在国内外市场表现亮眼，业绩有望迎来新年开门红，看好其作为IP运营平台的长期商业价值 [2] 2025年业绩回顾与战略方向 - 2025年收入预计大幅高增：LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，参考淘天平台商品均价超100元人民币，预计2025年公司收入将大幅增长 [3] - 渠道持续扩张：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年为571家） [3] - 供应链能力夯实：公司目前拥有6大供应链基地 [3] - 战略注重线下体验：创始人强调将科学与技术同艺术与文化结合，致力于成为为时代提供精神抚慰的角色，公司高管表示未来将更关注运营细节，开拓更多地标门店及在海外孵化新业务 [3] 新品表现与近期业绩展望 - 国内新品销售强劲：蝉妈妈数据库显示，2026年1月及2月首周抖音渠道GMV环比大幅增长，截至2月8日止30天内，马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉位列抖音销售额前五，形成多IP矩阵支撑 [4] - 海外拓展积极推进：小马宝莉IP在北美影响力强，其与Skullpand的联名搪胶有望取得良好销售，公司已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家购物中心新增标准零售形式线下门店 [4] - 业绩展望：渠道扩张有望在2026年保持较高水平，叠加新IP强劲表现，公司业绩有望迎来开门红 [4] 泛IP生态与品牌宇宙布局 - 泡泡乐园表现突出：外埠游客占比约60%，2025年在北京入境游热门景区中排名第六，乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [5] - 甜品品牌扩张：POP BAKERY已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [5] - 珠宝品牌拓展：独立珠宝品牌popop的第五家门店于1月10日在成都IFS开业，第六家门店计划于2月8日在南京新百中心开业 [5] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元，同比增长率分别为194.41%、37.47%、24.50% [6][8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.11亿元，同比增长率分别为325.26%、39.93%、28.56% [6][8] - 盈利指标：预计毛利率从2024年的66.79%持续提升至2027年的72.10%，每股收益（EPS）预计分别为9.91元、13.86元、17.82元 [6][8] - 估值：基于2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY），对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、12倍 [6]

投资评级与目标 - 报告对泡泡玛特(9992.HK)给予“买入”评级 [1] - 最新收盘价为243.2港元，总市值为3,262.63亿港元 [1] 核心观点与事件概述 - 公司于2026年2月6日举办“Ride the Wave 踏浪”主题年会，回顾2025年关键突破并勾勒2026年战略方向 [2] - 近期多款新品在国内外表现亮眼，预计公司业绩有望迎来新年开门红，看好其作为IP运营平台的长期商业价值 [2] 2025年业绩回顾与战略方向 - **收入端预计大幅高增**：2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，预计2025年公司收入将大幅增长 [3] - **渠道持续扩张**：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年为571家） [3] - **供应链能力夯实**：目前拥有6大供应链基地 [3] - **战略聚焦线下体验**：创始人强调“科学与技术支撑生存，艺术与文化赋予生命意义”，公司致力于成为为时代提供精神抚慰的重要角色 [3] - **未来运营重点**：公司高管表示将更关注运营细节，开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [3] 新品表现与近期业绩展望 - **国内新品销售强劲**：蝉妈妈数据库显示，2026年1月及2月首周抖音渠道GMV环比大幅增长 [4] - **热门产品矩阵**：截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为：马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉，形成多IP支撑 [4] - **海外业务拓展**：小马宝莉IP在北美有较强影响力，其与Skullpand的联名搪胶有望取得良好销售表现 [4] - **海外渠道扩张**：已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式线下门店 [4] - **业绩展望**：渠道扩张保持较高水平叠加新IP强劲表现，公司2026年业绩有望迎来开门红 [4] 泛IP生态布局与品牌宇宙构建 - **泡泡乐园**：外埠游客占比约60%，2025年北京入境游热门景区排名第六位，即将亮相乐园1.5期，二期工程已在同步设计中，面积将比一期扩大一倍 [5] - **甜品品牌POP BAKERY**：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将探索更多城市 [5] - **独立珠宝品牌POPOP**：1月10日成都IFS店开业，为第五家门店，第六家门店将于2月8日在南京新百中心开业 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元，同比增长率分别为194.41%、37.47%、24.50% [6][8] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.11亿元，同比增长率分别为325.26%、39.93%、28.56% [6][8] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025-2027年EPS分别为9.91元、13.86元、17.82元 [6] - **估值水平**：按2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY）计算，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为22倍、16倍、12倍 [6] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的66.79%持续提升至2027年的72.10% [8]