报告投资评级 - 投资评级为“增持” [1][9] - 目标价为53.42美元，基于2026年49倍市盈率 [9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超预期，2026年指引增长强劲，持续看好核心品牌通过产品营销投入和欧美门店扩张扩大市场影响力 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.04亿、7.54亿、9.01亿美元，同比增长41.2%、25.0%、19.5% [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年收入65.66亿美元，同比增长26.7%，超出增长23-24%的指引；经调整营业利润率（OP Margin）为12.8%，同比提升1.7个百分点，超出12.5-12.7%的指引 [4][9] - **2026年指引**：预计收入同比增长16-18%，经调整OP Margin约为13.1%-13.3% [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为77.95亿、90.88亿、105.19亿美元，同比增长18.7%、16.6%、15.8%；归母净利润分别为6.04亿、7.54亿、9.01亿美元 [4][9] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的57.63%持续改善至2028年的60.00%；销售净利率从6.51%提升至8.57% [13] - **估值指标**：基于当前股价37.85美元，对应2025-2028年市盈率（PE）分别为49.53倍、35.08倍、28.07倍、23.49倍；市净率（PB）分别为3.65倍、3.31倍、2.96倍、2.63倍 [4][13] 分业务部门表现与展望 - **始祖鸟/功能服饰**： - 2025年第四季度收入大增34%，女子（+40%）和鞋类（+近40%）领增，全渠道可比同店增速16% [9] - 第四季度经调整OP Margin同比大幅提升1.6个百分点至25.9% [9] - 第四季度净增15家门店，包括纽约洛克菲勒中心等顶级门店 [9] - 2026年指引：收入增长18-20%，经调整OP Margin约22%，计划全球净增25-30家门店，主阵地在北美和中国 [9] - **Salomon/户外服饰**： - 2025年第四季度收入增长29%，其中DTC（直接面向消费者）大增55%；Salomon品牌全年收入大增35%突破20亿美元 [9] - 第四季度经调整OP Margin同比下降4.9个百分点至6.2%，主要因战略性加大销售及管理费用投入；预计2026年第一季度利润率将恢复扩张 [9] - 第四季度大中华区Salomon净增33家店至286家，预计2026年净增35家店；计划2026年在美国新开7-10家店 [9] - **Wilson/球类业务**： - 2025年第四季度收入增长14%，其中鞋服保持强劲双位数增长，占比15% [9] - 第四季度经调整OP Margin同比改善1.1个百分点至-2.6% [9] - 第四季度大中华区新开13家Wilson 360门店，总计达77家，预计2026年继续新开约30家 [9] - 公司任命前Nike/Levi‘s高管Carrie Ask为Wilson新任CEO，预计2026年板块收入增长7-9%，经调整OP Margin提升至4.7-5.0% [9] 公司基础信息与市场表现 - 公司为亚玛芬体育（AS.N），属于纺织服装业 [9] - 当前股价为37.85美元，52周股价区间为20.21-42.76美元 [1][5] - 当前总股本为5.54亿股，总市值为209.55亿美元 [5] - 过去52周股价表现显著跑赢标普500指数 [7] 可比公司估值 - 报告列出了On Running、Deckers、Lululemon、Nike、Adidas等可比公司的估值，其2026年平均市盈率为22.2倍 [10] - 公司基于2026年49倍的市盈率目标高于可比公司平均水平 [9][10]

投资评级与目标价 - 报告给予亚玛芬体育“增持”评级，目标价53.42美元，对应2026年49倍市盈率[1][9] 核心观点与业绩概览 - 公司2025年全年收入为65.66亿美元，同比增长26.7%，超出此前增长23-24%的指引，经调整营业利润率同比提升1.7个百分点至12.8%，也超出指引[4][9] - 公司发布2026年全年指引：收入同比增长16-18%，经调整营业利润率约为13.1%-13.3%[9] - 报告持续看好核心品牌在高质量/高速增长基础上，通过产品营销投入和欧美门店扩张，进一步扩大市场影响力[2] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.04亿、7.54亿、9.01亿美元，同比分别增长41.2%、25.0%、19.5%[4][9] 分业务板块表现与展望 - **始祖鸟/功能服饰**：2025年第四季度部门收入大增34%，女子（增长40%）和鞋类（增长近40%）领增，全渠道可比同店增速为16%，经调整营业利润率同比大幅提升1.6个百分点至25.9%[9] - **始祖鸟/功能服饰**：2026年指引收入增长18-20%，经调整营业利润率约22%，计划全球净增25-30家门店，主阵地为北美和中国，管理层表示2026年第一季度开局势头强劲[9] - **Salomon/户外服饰**：2025年第四季度部门收入增长29%，其中DTC（直接面向消费者）业务大增55%，Salomon品牌全年收入大增35%突破20亿美元[9] - **Salomon/户外服饰**：2025年第四季度经调整营业利润率同比下降4.9个百分点至6.2%，主要因战略性加大销售及管理费用投入，但明确2026年第一季度利润率将恢复扩张，预计2026年大中华区净增35家店[9] - **Wilson/球类业务**：2025年第四季度部门收入增长14%，其中鞋服保持强劲双位数增长、目前占比15%，得益于促销减少及渠道改善，当季经调整营业利润率同比改善1.1个百分点至-2.6%[9] - **Wilson/球类业务**：公司任命新高管，预计2026年板块收入实现7-9%增长，经调整营业利润率进一步提升至4.7-5.0%[9] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为77.95亿、90.88亿、105.19亿美元，同比增长18.7%、16.6%、15.8%[4] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为59.20%、59.60%、60.00%，销售净利率分别为7.74%、8.30%、8.57%[13] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为1.09美元、1.36美元、1.63美元[13] - 基于预测，公司2026-2028年市盈率分别为35.08倍、28.07倍、23.49倍，市净率分别为3.31倍、2.96倍、2.63倍[4][13] - 可比公司（如On Running、Deckers、Lululemon等）2026年平均市盈率为22.2倍[10] 公司基本与市场数据 - 公司当前股价为37.85美元，52周内股价区间为20.21-42.76美元[1][5] - 公司当前总股本为5.54亿股，总市值为209.55亿美元[5] - 过去52周，公司股价表现跑赢标普500指数[7]