财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总发货量为380万吨，略低于第三季度，主要受季节性影响加剧所致 [17] - 2025年第四季度每净吨价格实现为993美元，较上一季度下降约40美元，主要受现货价格指数滞后下降、汽车销量下降以及板坯价格脱钩加剧影响 [18] - 预计2026年第一季度每吨价格实现将较2025年第四季度大幅改善，增加约60美元 [18] - 2025年单位成本连续第三年下降，每吨再降40美元，部分原因是裁员约3300人及优化资产组合 [18] - 预计2026年单位成本将连续第四年下降，每吨再降10美元，主要得益于锁定煤炭合同带来超过1亿美元的同比节省以及更高的产能利用率 [19] - 2025年资本支出创历史新低，仅为5.61亿美元，预计2026年将回升至约7亿美元 [20] - 2025年底总流动性为33亿美元 [22] - 预计2026年全年发货量将在1650万至1700万吨之间，高于2025年水平 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 汽车业务仍是核心终端市场，2025年美国汽车、卡车和SUV的国内生产水平连续第三年下降 [7] - 公司已与所有主要汽车OEM客户签署了多年期固定价格合同，这些协议增加了市场份额并确保了高利润业务，将在2026年体现成效 [7] - 公司成功利用铝成型设备，以钢材替代铝材，用于生产汽车外露部件，并已实现生产规模应用 [9] - 公司拥有大量未利用的下游产能，例如哥伦布市的一条镀锌线年产能为45万吨，但目前年产量不足30万吨 [39] - 终止与安赛乐米塔尔的板坯供应合同后，公司可将原本用于生产低利润板坯的熔炼产能，转向生产更高利润的扁钢产品 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年，大量钢铁进口毒害了美国国内市场，造成了需求缺口，对公司的钢铁发货量和资产利用率产生了负面影响 [3] - 2025年底，加拿大政府最终采取措施限制钢铁进口，这为2026年公司的加拿大子公司Stelco创造了积极势头 [4] - 由于“熔炼和浇注”要求推动了对国产钢材的需求，以及美国大量新的镀锌产能上线并抢占了进口份额，减少了市场上的热轧卷供应，现货钢材价格处于两年来的高位 [4][6] - 加拿大市场定价曾与美国市场同步，但后来脱钩，成为试图规避美国关税的生产商的倾销地，损害了下游加拿大制造业 [11] - 随着加拿大政府近期实施限制措施，加拿大市场的定价和发货情况在过去一个月有所改善 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是利用现有产能，无需新建工厂即可满足汽车行业预期的增量需求 [8] - 与韩国最大、全球第三大钢企浦项制铁（POSCO）的战略合作是当前的首要战略任务，目标是在2026年上半年签署最终协议 [14] - 与浦项的合作旨在帮助浦项满足美国“熔炼和浇注”的原产地要求，支持其在美国的客户群增长 [14] - 公司认为，在政策驱动的制造业回流新时代，美国汽车产量恢复到疫情前水平是不可避免的 [7] - 公司强调其垂直一体化的模式，以及自有发电和较少使用废钢，使其在近期废钢和电力成本上升的环境下，相比小钢厂具有成本优势 [6] - 公司认为，铝供应链因火灾事件频发而遭受严重破坏，暴露出其弱点，这为美国制造的钢材替代铝材提供了明确路径 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的挑战是已知且可解决的，进入2026年后，这些问题已得到解决或明显改善 [4] - 强劲的订单簿是商业环境已经开始改善的最佳确认 [4] - 50%的232条款关税是推动当前积极影响的主要驱动力 [4] - 由于公司垂直一体化的性质以及庞大的非汽车客户群，其盈利能力受现货钢材价格的影响比业内任何其他公司都大 [7] - 管理层对2026年恢复健康的现金流生成充满信心，所有现金流将用于偿还债务 [20] - 2025年是解决必要问题、做出艰难决策、为在基本面改善的市场中实现可持续表现进行定位的一年，这些行动现在已基本完成 [24] 其他重要信息 - 2025年，公司实现了自六年前成为钢铁生产商以来最低的总可记录事故率（TRIR），包括承包商在内的TRIR为每20万工时可记录事故0.8起，较2021年改善了43% [15] - 公司已关闭佛罗里达州FPT工厂的出售，并已签订合同出售多处闲置资产，其余大部分资产也已达成原则性协议 [21] - 预计从这些资产出售中获得的总收益为4.25亿美元，该预期保持不变 [22] - 2025年完成再融资后，公司最近的债券到期日是2029年，所有未偿债券均为无抵押债券 [22] - 2025年第四季度末，资产支持贷款（ABL）的提取额是自收购Stelco以来的最低水平 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于终止板坯合同的收益以及2027年及以后的资本支出展望 [26] - **管理层回答**：终止板坯合同带来的息税折旧摊销前利润（EBITDA）收益大约为5亿美元，这仅是用更高利润产品替代板坯带来的直接收益，不包括削弱竞争对手的间接效益 [29] - **管理层回答**：此收益将从2026年第一季度开始体现，但更多影响将在第二季度和第三季度显现 [32] - **管理层回答**：以当前热轧卷（HRC）价格约970美元、原板坯价格约485美元计算，此项变更将在当前市场价格下带来约7亿美元的营收改善，扣除约1.5亿美元的轧制转换成本增加后，即为全年收益 [33] - **管理层回答**：2025年资本支出为5.65亿美元，2026年预计为7亿美元（更正常的维护性资本支出及为2027年Burns Harbor高炉大修做前期准备），2027年因高炉大修将增至约9亿美元，2028年将回落至7亿美元 [35] 问题: 关于公司未签约的剩余产能及其对EBITDA的潜在敏感性 [38] - **管理层回答**：公司在下游拥有大量未利用产能，例如哥伦布市一条年产能45万吨的镀锌线目前产量不足30万吨，其他设施如Rockport和New Carlisle也有类似情况 [39][40] - **管理层回答**：产能利用率不足主要源于美国本土汽车产量不足，随着汽车生产回流美国，这些产能将被利用 [40] - **管理层回答**：公司拥有技术能力，现在需要的是订单，而随着形势变化，预计将获得这些订单 [41] 问题: 关于2026年第一季度及全年的展望，包括平均售价（ASP）、成本和销量 [42] - **管理层回答**：预计第一季度发货量将恢复至400万吨水平，汽车发货量预计将回升至2025年第三季度或更好水平 [44] - **管理层回答**：预计第一季度平均售价将环比上涨60美元/吨 [44] - **管理层回答**：更新后的定价结构展望：约35%-40%销量为全年固定价格（年内有重置），约25%为月度CRU指数滞后定价，约10%为季度CRU指数滞后定价，其余25%-30%为现货及其他（包括Stelco销量） [45] - **管理层回答**：第一季度成本可能暂时上升约20美元/吨，随后在第二季度恢复正常，但2026年全年单位成本预计将比2025年下降10美元/吨 [46] 问题: 关于与浦项制铁（POSCO）合作的尽职调查进展以及公司对铝材替代机会的评估 [50][53] - **管理层回答**：浦项制铁仍在进行尽职调查，公司董事会不会批准任何不能为股东带来增值的交易，双方正致力于达成一项对双方都有利的最终协议 [51] - **管理层回答**：公司能够帮助浦项制铁满足美国贸易和原产地要求，特别是“熔炼和浇注”要求，这是浦项制铁在美国销售所必需的 [52] - **管理层回答**：铝材替代的机会规模取决于当前汽车中铝的使用量，公司已向三家不同的OEM证明了使用现有铝成型设备冲压其钢材的可行性，并已开始获得生产规模的订单，时机取决于客户 [54][55] - **管理层回答**：美国最畅销的车型外部使用了大量铝材，公司已开始为该车型生产部件 [55] 问题: 关于Stelco在过去几个季度对业绩的拖累程度以及加拿大市场好转后的潜在上升空间 [59] - **管理层回答**：公司不按工厂披露EBITDA，但Stelco在2025年的表现令人失望，不过目前已成为贡献者，预计2026年将带来显著的EBITDA增长 [60] - **管理层回答**：从大局看，即使Stelco之前未对利润做出贡献，它也改变了市场动态并帮助了美国业务，随着美国热轧卷价格在更高水平企稳，这种积极影响将放大 [61] - **管理层回答**：公司与竞争对手（指另一家加拿大钢企）的业务模式不同，公司收购Stelco后将其业务模式转变为面向加拿大市场销售，而竞争对手仍主要面向美国销售 [62] - **管理层回答**：由于加拿大政府最终采取行动限制进口，2026年Stelco的表现将与2025年有“天壤之别”，并将对公司业绩做出显著贡献 [64][66] 问题: 关于资产出售收益的构成和潜在规模，以及与POSCO谈判的关联 [70] - **管理层回答**：4.25亿美元的总收益涵盖了所有正在营销的闲置工厂，目前已收到6000万美元，其余部分正在讨论出售中 [71] - **管理层回答**：除此之外，还有Toledo HBI和FPT等较大资产可能出售，鉴于浦项制铁对公司整体业务感兴趣，这些较大资产的出售已暂缓，以免影响更大的合作机会 [71][72] - **管理层回答**：如果与浦项制铁的合作未能实现，可以重新启动这些较大资产的出售进程，其收益将在4.25亿美元之外 [72] - **管理层回答**：部分资产的出售已超越讨论阶段，签订了合同，正在等待完成交割 [74]

涉及的行业或公司 * Alcoa Corporation 美国铝业公司 全球领先的铝土矿 氧化铝和铝产品生产商[1][2][3] * 铝行业 包括氧化铝和原铝市场[3][4] 核心观点和论据 **铝市场展望** * 铝价已从2024年底的高位回落 因供应中断问题得到解决[4] * 中国在第二季度使约700万至1000万吨年产能下线 这稳定了价格 价格在每吨360美元至370美元左右维持了相当长一段时间[4] * 预计铝市场在2025年下半年以及2026年将出现供应过剩 部分产能将于今年晚些时候或明年初从印尼和中国上线[4] * 听闻印尼的一些冶炼产能已被推迟 这应会导致更多的供应过剩[4] * 从中短期看 铝市场总体平衡 中国继续从世界其他地区购买金属 北美和欧洲仍处于短缺状态[6] * 长期来看 原铝和再生铝的需求趋势都非常强劲 预计需要新增产能 印尼的项目产能将被市场吸收[6] * 根据行业分析 10年展望的价格非常强劲 比过去十年所见更强[6] **公司运营与财务指引** * 尽管存在与关税相关的不确定性 但订单簿仍然强劲 北美订单在包装和电气领域看到很大优势 板坯和棒材产品产能完全售罄[5] * 北美铸件领域持续疲软 面临一些挑战 因成品轮毂进口不受232条款关税约束 这挑战了一些钢坯需求[5] * 欧洲的板坯和棒材也非常强劲 产品需求无法满足[5] * 第三季度铝发货量将比预期低15,000公吨 原因是时间安排问题 但年度指导保持不变[7] * 由于与利润率有利变化相关的库存中保留的利润较高 预计第三季度将产生额外的2500万美元费用[7] * 利润率的有利变化主要与巴西精炼厂运营有关 产量更高[7] * 按当前价格计算 预计第三季度税收支出在6000万至7000万美元之间 比先前展望增加1000万美元 原因是预计年度收益更高 且集中在需纳税的管辖区[8] * 较早的铝部门展望包括了预期铝土矿发货量降低对EBITDA的影响 但需澄清对收入的具体展望 发货量降低将对收入产生约7000万美元的连续影响[9] **232条款关税与政府讨论** * 继续与美国和加拿大政府进行讨论 已超越教育阶段 不再与他们谈论产能 进口以及冶炼或新增冶炼能力的电力影响[11] * 对美国政府和加拿大政府之间的对话感到鼓舞 最近的会议被描述为具有建设性且冗长 并委派团队继续工作 对最新互动感到鼓舞[11] * 公司倡导并获得豁免 这对公司来说是一个非常有意义的数字 支付了超过8亿美元的关税 或者寻求优惠税率 如果加拿大能支付比其他进口公司更低的关税率 也将非常有益[13] * 美国冶炼产能约为29万公吨 正受益于较高的中西部溢价 加拿大冶炼厂产量约为96万公吨 历史上约70%流入美国并需缴纳关税[14] * 在加拿大经历了相当大的利润率压缩 但最近的中西部溢价对美铝有利 因为美国的收益完全抵消了加拿大的压缩[14] * 目前继续向美国发货 因为那里有所有已建立的物流和供应链偏好 这是自然流向[15] * 没有看到需求破坏 但看到了不确定性 客户不愿进行远期展望 供应链中存在不确定性 库存环境非常低 客户只购买立即消耗的东西[17] **San Ciprián（西班牙）运营** * 于7月重新启动San Ciprián 进展非常顺利 尽管存在劳工紧张局势[19] * 最初预计在2025年10月达到满产 届时冶炼厂将盈利 但由于停电延迟 现在重启较晚 预计到2026年中才能完成重启 预计在2026年晚些时候实现盈利[19] * 与政府的讨论集中在停电的根本原因 电网弹性强化措施以及将转嫁给工业电力消费者的成本上[19] * 对西班牙议会未通过提案感到失望 但政府通过快速通道程序推动了一些电网改进[19] * 与劳动力的对话很好 专注于重启且进展顺利[21] * 约有6000万美元的限制性现金被持有用于资本支出 在释放该部分现金以弥补运营亏损方面没有进展[21] * 专注于让冶炼厂实现盈利并产生现金流 以覆盖精炼厂的亏损和现金需求 并努力使西班牙达到中性状态[23] * 精炼厂目前面临挑战 处于亏损状态 EBITDA亏损不大 但有一个约1亿美元的资本项目 大部分将在2025年至2026年间支出 用于扩大残渣储存区容量并为未来最终关闭做准备[23] * 2027年后将能够考虑其他选项 届时将没有如今持有的现金池[24] **澳大利亚采矿业务** * 继续推进西澳大利亚的新矿区North Myara和Holyoake的矿山审批[26] * 公众评议期于8月底结束 收到了59000份总回应中的约5000份独特意见 创纪录的回应[26] * 环保局(EPA)正在汇总意见 预计很快会提供给公司 然后公司将有一段时间提供回应[26] * 预计EPA将在2026年第二季度末前提出建议 之后有法定的上诉期 然后进入部长决策阶段 通常需要几个月[27] * 公司致力于尽一切努力迅速回应任何要求 以尽早获得批准[28] * 原始时间表是在第一季度获得批准 以便在2027年底开始矿山转移并进入新矿层 在2028年过渡 到2029年完全进入新矿区 但这已被延迟[28] * 完全进入新矿区后 预计将增加100万公吨的铝产量 原因是铝品位更高 并且成本降低约每公吨15至20美元 因为苛性苏打消耗更低 能源使用更好[29] * 西澳大利亚的炼油厂因品位较低而满负荷运行 但产量比历史上Pinjarra和Wagerup的典型产量少约100万吨[31] * San Ciprián的精炼厂从几内亚获取铝土矿 供应没有限制 更多的是完成残渣储存区的资本支出工作 如果经济和价格合适 准备扩大San Ciprián的产能[31] * 目前不考虑重启Kwinana[33] * 公司已从靠近饮用水集水区的区域后退 并审查了EPA关于在斜坡区域采矿的强化程序 认为提出的矿山计划解决了任何对饮用水感知的威胁 已在该地区采矿60年 从未危及水源 现在也不打算这样做 额外的措施正在减轻和降低这些风险[34] **资产负债表与资本分配** * 专注于进一步强化资产负债表 达到10亿至15亿美元的新净债务目标 第二季度末为17亿美元 接近目标范围上限 但调整后债务仍高达32亿美元 总债务为27亿美元 大部分是OPEB 将随时间推移逐渐减少[36] * 由于关税不确定性 目前持有多于运营所需的额外现金 较为保守[36] * 持有的Ma'aden股份可以在交易完成后的第三、第四和第五周年各 monetize 三分之一 协议中有允许提前进行的条款 但结构复杂 在资产负债表上看起来像债务 不经济 如果不需要或没有战略机会 目前不太可能提前进行[37] * monetize Ma'aden股份所得将进入资本分配框架 可用于股息或股东回报 增长投资机会以及可能的更多投资组合工作[38] * 约有20个前运营场地 有一个转型团队在评估 monetization 可能性 一些场地拥有有趣的能源基础设施 收到来自数据中心和超大规模计算公司的询问 但最终成功的往往范围较窄[38] * 正在讨论一些机会 Messina East场地已经托管比特币矿工 有更多机会 Point Comfort property在德州 有良港 有价值 但仍在进行一些修复 Port Henry smelter site在澳大利亚 正在营销[39][40] * 出售任何这些资产的所得也将进入资本分配框架[40] * 目前支付的股息在所有市场周期中都感到满意 将继续支付 还有5亿美元的股票回购授权可用 将在有超额现金回报时进行回购 不基于股价[41] **战略机遇** * 一直在关注战略机遇 不倾向于评论并购传闻 但始终积极与其他参与者交谈 确保意识到并寻找能为股东提供更多价值的机会[43] * 一直在追求的一个领域是回收 不是在收购大型回收商方面 没有收集或分拣方面的才能 但在重熔方面有专业知识 这与看到的客户需求非常一致 特别是在欧洲铸件领域 那里的汽车客户希望更高的回收含量[43] * 机会可能来自额外的资本支出 也可能部分来自并购 如果找到合适的匹配[43] **投资者日** * 将于10月30日举行投资者日 将分享成就 并讨论市场 运营 战略和资本分配方面的最新情况 还将提供前瞻性展望[46] 其他重要内容 * 公司拥有伟大的低碳产品 准备充分 可为北美和欧洲的客户提供产品[7] * 公司仍看到较高的中西部溢价对美国冶炼厂的好处[7] * 公司准备继续在讨论中为双方提供数据或问题支持[11] * 相信有有意义的进展迹象 并希望在美国-墨西哥-加拿大协定(USMCA)重新谈判（定于明年年中）之前采取关税减免行动[12] * 继续几乎每次放置现货量时进行净回值计算 因为它是动态的且不断变化的 始终希望为股东优化利润率[14] * 西班牙仍然需要处理能源实践以及他们将如何为像美铝这样的工业公司生存下去做些什么 他们确实还有一个能源问题需要解决[19] * 精炼厂在今年初盈利 但现在处于亏损状态[23]

业绩总结 - 第二季度收入为49亿美元，创下新高[6] - 调整后EBITDA为9700万美元，预计第三季度将继续改善[6] - 钢铁出货量达到430万吨，较上一季度增加15万吨[11] - 释放超过2亿美元的库存营运资金，成本表现优于预期[6] 用户数据与市场展望 - 2024年美国钢铁消费预计将增长至1.12亿吨[38] - 2024年美国钢铁进口占国内消费的比例预计将下降至17%[40] - 美国将对巴西产品实施50%的关税，预计将影响竞争对手的原材料成本[36] 产品与成本结构 - 钢铁产品销售价格因指数定价上涨而增加35美元/吨[11] - 预计通过资产优化实现约3.1亿美元的年节省[15] - 预计2025年单位钢材成本将下降约40美元/吨，2024年和2023年分别下降约50美元/吨和80美元/吨[57][56] - 预计未来将从Stelco的低成本结构和资产优化中受益，钢铁单位成本预计在三年内下降约160美元/吨[55][56] 设施与节省措施 - 由于不具竞争力的成本结构，Riverdale、Conshohocken和Steelton设施将全面闲置，预计年节省9000万美元、4500万美元和3000万美元[16] - 预计在2025年下半年进一步释放约1亿美元的营运资金[51] 资本支出与流动性 - 2025年资本支出预算预计为6亿美元，较之前的7亿美元有所下降[57] - 2025年流动性为27亿美元，净债务与TTM调整后EBITDA比率目标为2.5倍[50] - 2025年现金养老金和其他福利支付预计为1.5亿美元[57] - 2025年总担保票据能力为32亿美元，占合并净有形资产的15%[50] 其他信息 - 合同将在2025年12月9日到期，年产量约为150万吨，直接与巴西钢坯出口价格挂钩[43] - 巴西钢坯价格下降至约430美元/吨，而美国热轧卷(HRC)价格上升至约910美元/吨[42] - 2025年调整后EBITDA为9700万美元，较2024年同期的3.23亿美元显著下降[58]