报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - AI驱动业绩高速增长，盈利能力显著改善，公司已从传统SaaS成功转型为AI应用业务，并跑通“场景+数据+平台+模型”架构 [2][5][6] - 2025年总营收达28.2亿元，同比增长80.8%，归母净利润达8894万元，经调整净利润为15151万元，同比增长91.3% [4][5] - 基于SOTP估值，给予2026年目标市值125亿元，对应目标价49元人民币/55港元 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：总营收28.18亿元（2818百万元），同比增长81% [4][9]。AI应用业务收入14.9亿元，同比增长76.5%，毛利率高达75.2%；精准营销业务收入13.3亿元，同比增长85.8% [4][5][6] - **盈利能力**：2025年归母净利润8894万元（约89百万元），净利润率（NPM）为3%；经调整净利润1.5151亿元（约152百万元），调整后净利润率为5% [4][5]。毛利率从2025年的42%预计提升至2028年的53% [10] - **费用与效率**：销售费用同比上升24.5%，研发费用同比增加79.6%，主要因AI云算力投入加大；行政费用同比大幅减少27.2%，人效同比提升62.7% [4][5] - **未来预测**：预计2026-2028年营收分别为40.4亿元、49.4亿元、58.9亿元，同比增长43%、22%、19% [8][9]。预计经调整净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、3.9亿元，同比增长62.38%、28.37%、22.56% [8][9] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为30.25倍，市销率（P/S）为1.84倍 [9][10] 业务板块分析 - **AI应用业务**：2025年收入14.9亿元，同比增长76.5%，付费客户数27,637名，同比增长3.9% [5][6]。客户结构优化，KA（大客户）数量达1,609家，同比增长105.5%；SMB（中小客户）数量达2.7万家，同比增长3.0% [6]。客户平均合同价值（ACV）显著提升，KA客户ACV提升60.6%，SMB客户ACV提升33.1% [6]。渠道合作伙伴增至295家，生态贡献收入同比增长35.0% [6] - **精准营销业务**：2025年收入13.3亿元，同比增长85.8%，ARPU（每用户平均收入）同比大幅提升，但GMV（商品交易总额）同比下降32.8% [5][7] - **外贸业务**：2025年收入0.76亿元，同比增长134.4%，业务已从服务中国企业出海扩展至服务海外本土企业，在中国香港、美国、新加坡设立子公司 [8] 市场与估值数据 - **股价与市值**：当前股价31.18港元，总市值约79.63亿港元（7,963.48百万港元） [3] - **近期表现**：近1个月、3个月、12个月股价分别跑输恒生指数8.4、7.7、47.8个百分点 [3] - **目标价**：基于SOTP估值，给予12个月目标价55港元，较当前股价有约76%的上涨空间 [8]

公司动态 - 迈富时集团(02556)将于5月15日迎来限售股解禁 公司董事长、首席执行官兼控股股东赵旭隆及朱水纳自愿承诺延长股份限售期一年 [1] - 公司自主研发的Tforce营销大模型重塑AI+SaaS营销销售行业生态 并推出一系列Agent标品、AI-Agentforce智能体中台、智能体一体机及智能体笔记本等系列产品 [1] - 公司2023年实现营业收入15.6亿元 同比增长26.5% 经调整后净利润达7921万元 经营性现金流净流入1.4亿元 [1] 业务发展 - 迈富时是中国最大的营销及销售AI+SaaS解决方案提供商 已实现SMB市场+KA市场的双线突破 2024年服务客户数达2.7万家 AI+SaaS服务收入达8.4亿元 同比增长19.9% [2] - 公司以服务中国企业出海为战略支点 依托T云外贸版核心产品搭建跨境营销基础设施 并计划在海外发达市场培育本地化产品 建立海外代理商渠道 [2] - 公司将持续推动AI智能体商业落地向更深层次与更广维度延伸 构建技术与商业相互促进的良性循环生态 [2] 市场表现 - 解禁当日股价下探后出现不同程度修复性反弹的情形属于常态 特别是对于受市场情绪驱动较为明显的标的 呈现快速价值回归特征 [3] - 上市公司股价终将回归至基于公司基本面与行业发展前景的合理估值区间 [3]