投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 禾盛新材2025年度业绩预告显示净利润快速增长，预计2025年实现净利润1.5~1.7亿元，同比提升55%~75% [8] - 公司通过投资熠知电子，融合国内领先芯片技术，并与子公司海曦技术协同，打通AI产业链，看好2026年AI侧业绩持续放量 [1][8] - 公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地 [8] 业绩与财务预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为26.04亿元、29.01亿元、32.64亿元，对应增长率分别为3.1%、11.4%、12.5% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.60亿元、2.29亿元、3.24亿元，对应增长率分别为63.1%、43.2%、41.8% [2][9] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的10.5%持续提升至2027年的15.7%，归母净利润率将从2024年的3.9%提升至2027年的9.9% [9] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.64元、0.92元、1.31元 [2][9] - **估值水平**：基于2026年1月21日收盘价64.02元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为99倍、69倍、49倍 [2][8] 业务发展与投资亮点 - **投资熠知电子**：熠知电子聚焦高端服务器处理器芯片设计，是**国内少数已商业落地ARM服务器处理器芯片的公司**，其TF7000系列实测性能达到国内先进水平，并已与国内多个知名GPU研发企业完成产品适配 [8] - **AI产业链协同**：子公司海曦技术提供以国产AI芯片为基础的服务器、AI一体机及大模型数据中台，熠知电子的CPU技术能支撑海曦技术在价格与散热敏感的小场景中使用ARM CPU作为AI运算核心，两者协同可更快触达下游客户 [8] - **客户与技术基础**：熠知电子累计完成3代处理器芯片设计，产品已获诸多知名终端客户认可，在算力服务器、大模型一体机方面建立了稳固合作关系 [8] 关键财务指标预测 - **回报率指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的12.17%持续提升至2027年的21.37%，总资产收益率（ROA）将从2024年的5.30%提升至2027年的13.36% [9] - **偿债能力**：预计资产负债率将从2024年的54.73%下降至2027年的42.15% [9] - **经营效率**：预计应收账款周转天数将从2024年的64.37天改善至2027年的56.67天，总资产周转率保持在1.34-1.42倍之间 [9] - **现金流**：预计经营活动现金流净额将从2025年的1.48亿元增长至2027年的3.12亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 禾盛新材拟 2.5 亿元增资熠知电子获 10%股权，熠知电子聚焦高端计算芯片，有深厚客户基础且可协同 AI 一体机，与子公司海曦技术可打通 AI 产业链，预计公司 25 - 27 年收入和归母利润增长，看好业务前景 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 对外投资情况 - 2025 年 6 月 11 日，禾盛新材拟以自有或自筹资金 2.5 亿元向熠知电子增资，熠知电子投前估值 22.5 亿元，投资后预计持 10%股权 [1] 熠知电子情况 - 主营业务为研发、设计和销售高端处理器及提供芯片解决方案，掌握多项关键技术，有完善研发环境和流程，推出两大系列产品 [1] - 定位高端服务器处理器芯片设计公司，完成 3 代处理器芯片设计，在售芯片获知名终端客户认可，系国内少数商业落地 ARM 服务器处理器芯片公司，TF7000 系列性能达国内先进水平，覆盖多场景，与多个 GPU 研发企业完成产品适配，建立稳固合作关系 [2] 协同效应情况 - 子公司海曦技术从事人工智能领域软硬件业务，提供 AI 基础设施等服务，有完善售后体系和团队；熠知电子是国产化 CPU 核心企业，设计智能芯片提供解决方案，二者可相互助力 [3] 投资建议情况 - 预计公司 25 - 27 年分别实现收入 30/33/36 亿元，归母利润 2.1/2.8/3.3 亿元，对应 2025 年 06 月 12 日收盘价 P/E 分别为 41/30/26x，看好公司业务前景 [4] 盈利预测与财务指标情况 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,526|3,000|3,338|3,612| |增长率（%）|7.9|18.8|11.2|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|98|208|284|328| |增长率（%）|18.3|112.0|37.0|15.3| |每股收益（元）|0.39|0.84|1.15|1.32| |PE|86|41|30|26| |PB|10.5|3.9|3.5|3.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,526|3,000|3,338|3,612| |管理费用|56|63|60|60| |投资收益|-1|0|0|0| |净利润|94|208|284|328| |其他流动资产|120|105|117|123| |非流动资产合计|345|345|345|345| |资产合计|1,787|3,143|3,511|3,863| [10] 利润表及主要财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,526|3,000|3,338|3,612| |营业成本|2,260|2,582|2,837|3,067| |营业税金及附加|10|12|13|14| |销售费用|10|14|13|13| |管理费用|56|63|60|60| |研发费用|86|90|100|98| |EBIT|109|239|314|361| |财务费用|-5|1|-13|-16| |资产减值损失|-13|0|0|0| |投资收益|-1|0|0|0| |营业利润|113|239|327|377| |营业外收支|-2|0|0|0| |利润总额|111|239|327|377| |所得税|17|31|43|49| |净利润|94|208|284|328| |归属于母公司净利润|98|208|284|328| |EBITDA|142|273|347|395| |货币资金|350|1,507|1,738|1,977| |应收账款及票据|520|617|686|743| |预付款项|95|102|112|122| |存货|358|466|512|554| |其他流动资产|120|105|117|123| |流动资产合计|1,442|2,798|3,165|3,518| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|211|211|211|211| |无形资产|55|55|55|55| |短期借款|10|10|10|10| |应付账款及票据|768|753|827|895| |其他流动负债|84|92|101|58| |流动负债合计|862|855|939|963| |长期借款|100|100|100|100| |其他长期负债|16|16|16|16| |非流动负债合计|116|116|116|116| |负债合计|978|971|1,054|1,078| |股本|248|248|248|248| |少数股东权益|4|4|4|4| |股东权益合计|809|2,172|2,456|2,784| |负债和股东权益合计|1,787|3,143|3,511|3,863| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|7.93|18.77|11.25|8.24| |EBIT 增长率|1.49|120.40|31.08|15.08| |净利润增长率|18.29|112.04|37.01|15.33| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|10.52|13.93|15.01|15.10| |净利润率|3.88|6.92|8.52|9.08| |总资产收益率 ROA|5.48|6.61|8.10|8.49| |净资产收益率 ROE|12.17|9.58|11.60|11.80| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.67|3.27|3.37|3.65| |速动比率|1.01|2.49|2.59|2.82| |现金比率|0.41|1.76|1.85|2.05| |资产负债率（%）|54.73|30.90|30.03|27.92| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|64.37|58.93|56.97|57.72| |存货周转天数|61.56|57.44|62.08|62.56| |总资产周转率|1.42|1.22|1.00|0.98| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.39|0.84|1.15|1.32| |每股净资产|3.24|8.74|9.88|11.20| |每股经营现金流|0.80|0.17|1.09|1.12| |每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值分析| | | | | |PE|86|41|30|26| |PB|10.5|3.9|3.5|3.0| |EV/EBITDA|42.36|22.05|17.32|15.24| |股息收益率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |净利润|94|208|284|328| |折旧和摊销|33|33|34|34| |营运资金变动|58|-205|-53|-90| |经营活动现金流|198|41|270|277| |资本开支|-10|-31|-31|-31| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-10|-31|-31|-31| |股权募资|8|0|0|0| |债务募资|-179|0|0|0| |筹资活动现金流|-180|1,147|-8|-8| |现金净流量|14|1,157|231|238| [11]