投资评级与核心观点 - 报告给予TCL科技“买入”投资评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司盈利增速彰显强劲增长动能，半导体显示业务多点突破，多业务板块协同发展，整体经营稳健向好 [4][5][6] - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现收入1903/2236/2636亿元，实现归母净利润分别为43.2/80.0/107.7亿元 [7] 公司基本情况与市场表现 - 截至报告发布时，公司最新收盘价为4.75元，总市值为988亿元，流通市值为860亿元 [3] - 公司52周内最高/最低价分别为5.10元/3.85元，市盈率为56.41 [3] - 自2025年2月至2026年1月期间，公司股价表现呈现显著上升趋势，区间涨幅约90个百分点（从-24%至66%）[2] 财务业绩与增长动能 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1360.65亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润30.47亿元，同比大幅增长99.75%；扣非归母净利润24.29亿元，同比激增233.33% [4] - 2025年第三季度单季业绩表现更为强劲：实现营业收入504.03亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润11.63亿元，同比增长119.44%；扣非归母净利润8.70亿元，同比大幅增长412.11% [4] 半导体显示业务分析 - 业务呈现“大尺寸稳中有进、中小尺寸高速增长、新兴领域全面开花”格局 [5] - 第三季度，TV及商用显示等大尺寸业务市场份额同比提升5个百分点至25%，综合竞争力及EBITDA利润率稳居全球领先水平 [5] - 中小尺寸业务已成为核心增长引擎，在IT、移动终端、平板、车载显示、专显等核心细分领域均实现突破性进展 [5] - t11产线并购整合高效推进，与t9产线形成差异化协同；OLED业务稳健，柔性OLED手机出货量稳居全球第四 [5] - 前沿技术加速：G5.5印刷OLED产线（t12）产能稳步爬坡至9K/月；全球首条高世代印刷OLED产线（t8项目）已启动；Micro LED业务计划于2025年底前实现规模量产 [5] - 全球化布局成效突出：印度市场TV大尺寸产品出货量实现翻倍增长；越南新建模组工厂预计2025年第四季度实现批量出货 [5] 其他业务板块发展 - 半导体材料业务：2025年前三季度实现出货907MSI，营收同比增长28.7%，综合竞争力稳居国内行业领先地位 [6] - 新能源光伏业务：积极应对行业周期，三季度营收环比改善22%，通过优化结构、控本提效、拓展市场，盈利水平显著修复 [6] - 其他业务：茂佳科技作为全球最大电视代工厂，TV代工量、显示器代工业务快速成长 [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为1903.46亿元、2235.69亿元、2636.28亿元，对应增长率分别为15.39%、17.45%、17.92% [10][13] - 归母净利润预测：预计2025E/2026E/2027E分别为43.23亿元、80.04亿元、107.73亿元，对应增长率分别为176.36%、85.16%、34.60% [10][13] - 每股收益（EPS）预测：预计2025E/2026E/2027E分别为0.21元、0.38元、0.52元 [10][13] - 估值指标预测：基于预测净利润，对应的市盈率（P/E）分别为22.86倍、12.34倍、9.17倍 [10][13] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2024A的11.6%持续提升至2027E的16.8%；净利率将从2024A的0.9%提升至2027E的4.1% [13]

整体业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入1359.43亿元，同比增长10.50% [2] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润30.47亿元，同比增长99.75% [2] - 扣除非经常性损益的净利润达到24.29亿元，同比大幅增长233.33% [2] - 公司经营性现金流净额达338.37亿元，同比增长53.80% [2] - 第三季度单季实现归母净利润11.63亿元，同比增长119.44%，环比增长33.6% [2] 半导体显示业务（TCL华星）表现 - 半导体显示业务是公司业绩增长的主要驱动力 [2] - TCL华星前三季度累计实现营业收入780.1亿元，同比增长17.5% [2] - TCL华星前三季度实现净利润61亿元，同比增长53.5% [2] - 中小尺寸业务成为核心增长引擎 [3] - 大尺寸领域，TV及商用显示市场份额同比提升5个百分点至25% [3] 各细分业务领域进展 - IT领域：笔记本面板销量同比激增63%，显示器销量同比增长10% [3] - 移动终端领域：LCD手机面板出货量同比增长28%，平板面板市场份额达到13%，跃居全球第二 [3] - 车载显示：出货面积同比增长47% [3] - OLED业务：柔性OLED手机市场出货量稳居全球第四 [3] - 产线整合：t11产线单位成本较收购前显著下降，并与t9产线深化协同 [3] 前沿技术布局 - 全球首条高世代印刷OLED产线（t8项目）已于10月下旬启动建设 [3] - G5.5印刷OLED产线（t12）产能正稳步提升，医疗显示产品已稳定出货，NB、MNT产品预计明年上半年量产 [3] - Micro LED技术将于今年底前实现规模量产与稳定交付 [3] 其他业务板块状况 - 新能源光伏业务前三季度实现销售收入160.1亿元，第三季度盈利水平较二季度有所改善 [4] - 控股子公司Maxeon处于变革调整阶段，对公司业绩造成负向影响 [4] - 半导体材料业务前三季度实现营收42.4亿元，同比增长28.7% [5] - 智能显示终端代工业务（茂佳科技）前三季度营收168.6亿元，同比增长10%，TV代工量市场份额14.3%，保持全球第一 [5] 财务状况 - 截至报告期末，公司资产负债率为67.6%，较年初增加2.7个百分点 [5] - 负债率上升主要系本年度新增投资较大、大额收购深圳政府基金在华星G11少数股权，以及光伏业务亏损等因素所致 [5]