业绩预告 - 公司2025年上半年营收预计826亿-906亿元 同比增长3%-13% 归母净利润18亿-20亿元 同比增长81%-101% 扣非后归母净利润15亿-16.5亿元 同比增长168%-195% [2] - 半导体显示业务表现突出 预计实现净利润超46亿元 同比增速超70% [2] 半导体显示业务 - 大尺寸显示领域供给侧格局优化 高端化及大尺寸化趋势拉动面积需求增长 产品价格保持稳定 公司凭借产线布局和技术优势实现盈利能力提升 [3] - 中尺寸领域t9产能顺利爬坡 IT产品销售和收入大幅增长 业务盈利持续改善 [3] - 小尺寸领域OLED高端化战略成效显著 多款差异化产品进入头部客户供应链 [3] - 通过收购乐金显示（中国）及华星光电半导体21.5311%股权 进一步强化显示业务竞争优势 [3] 新能源光伏业务 - 全球光伏装机保持韧性增长 国内分布式市场5月前出现抢装潮 但需求后续回落 [4] - 产业链产能供需失衡导致行业承压 产品价格下降及存货减值影响 TCL中环上半年预计亏损12-13.5亿元 [4] - TCL中环通过战略落地和降本控费措施 保持2025年上半年经营现金流为正 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年营收826亿 - 906亿元，同比增长3% - 13%；归母净利润18亿 - 20亿元，同比增长81% - 101%；扣非后归母净利润15亿 - 16.5亿元，同比增长168% - 195%；半导体显示业务预计净利润超46亿元，同比超70% [1] - 显示业务利润显著改善，不断优化面板产品结构，大尺寸化进程带动业绩增长；新能源光伏业务仍承压，受产品价格下降及存货减值影响，TCL中环上半年预计净利润为 - 12至 - 13.5亿元 [1][2][3] - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年归母净利润预测，对应25 - 27年PE分别为15/11/9X，考虑公司较低估值水平及面板业务盈利能力，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 显示业务 - 大尺寸显示领域，供给侧格局优化，高端化及大尺寸化拉动面积需求增长，产品价格相对稳定，公司发挥优势增强盈利能力 [2] - 中尺寸领域，t9产能顺利爬坡，IT产品销售和收入大幅增长，业务盈利持续改善 [2] - 小尺寸领域，OLED业务高端化战略成效显著，多款差异化产品实现头部客户供应 [2] - 乐金显示（中国）有限公司2025年第二季度起并入公司合并范围；公司对深圳市华星光电半导体显示技术有限公司21.5311%股权的收购于2025年7月1日完成工商变更，提升竞争优势 [2] 新能源光伏业务 - 2025年上半年全球光伏装机增长，国内分布式市场短期抢装潮后需求回落，产业链产能供需失衡，行业经营承压 [3] - 受产品价格下降及存货减值影响，预计TCL中环上半年归属公司股东净利润为 - 12至 - 13.5亿元；TCL中环推进战略落地等工作，保持25年H1经营现金流为正 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 26年归母净利润预测由78.11亿/98.57亿元至59.58亿/83.35亿元，新增27年归母净利润预测为103.39亿元，对应25 - 27年PE分别为15/11/9X [3] - 考虑公司较低估值水平以及面板业务的持续盈利能力，维持“买入”评级 [3] 财务数据 - 营收方面，2023 - 2027E分别为1743.67亿、1648.23亿、1802.22亿、1999.72亿、2165.84亿元，增长率分别为4.69%、 - 5.47%、9.34%、10.96%、8.31% [4] - 归母净利润方面，2023 - 2027E分别为22.15亿、15.64亿、59.58亿、83.35亿、103.39亿元，增长率分别为747.60%、 - 29.38%、280.94%、39.88%、24.05% [4] - 盈利能力指标如毛利率、ROE等呈现不同变化趋势，偿债能力指标如资产负债率等也有相应表现 [11] - 费用率方面，销售、管理、财务、研发费用率等在不同年份有不同数值 [12] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等逐年变化，估值指标如PE、PB等也各有数值 [12]

TCL科技业绩预告 - 2025年上半年预计营收826亿元-906亿元 同比增长3%-13% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18亿元-20亿元 同比增长81%-101% [2] - 扣非净利润15亿元-16.5亿元 同比增长168%-195% [2] - 半导体显示业务预计净利润超46亿元 同比增长超70% [3] TCL科技业务表现 - 大尺寸显示领域供给侧格局优化 高端化及大尺寸化趋势拉动需求增长 [3] - 中尺寸领域t9产能顺利爬坡 IT产品销量和收入大幅增长 [3] - 小尺寸OLED业务高端化战略成效显著 多款差异化产品实现头部客户供应 [3] - 新能源光伏业务受产品价格下跌及存货减值影响 预计亏损12-13.5亿元 [6] TCL科技战略布局 - 完成收购华星光电半导体显示技术21.5311%股权 提升竞争优势 [6] - 广州华星光电技术有限公司(t11)已于2025年Q2并入合并范围 [5] - 将继续完善显示业务布局和产品结构 巩固竞争优势 [5] 瑞联新材业绩预告 - 2025年上半年预计营收8.06亿元 同比增长16.27% [7] - 归母净利润1.62亿元 同比增长69.93% [7] - 扣非归母净利润1.57亿元 同比增长80.12% [7] 瑞联新材业务表现 - 医药板块收入同比大幅增长 产品结构变化带动毛利率提升 [7] - 加强成本管控和降本增效 提升盈利能力 [7] - 主营业务为专用有机新材料 产品包括单体液晶/OLED材料/创新药中间体 [7]

收购事项 - 公司完成收购深圳华星半导体21.5311%股权，交易金额达115.62亿元，其中现金对价72.03亿元，发行股份对价43.59亿元，发行价格为4.42元/股 [1][4] - 交易完成后，公司控制深圳华星半导体84.2105%的股份 [1][4] - 公司通过发行9.86亿股实施收购，新增股份于7月10日上市 [1][4] - 深圳重大产业发展基金成为公司主要股东之一，持股比例达4.99% [4] - 公司董事长李东生及其一致行动人持股比例由6.74%稀释至6.40%，仍为第一大股东 [4] 业务布局 - 公司聚焦半导体显示、新能源光伏和半导体材料三大核心业务，半导体显示业务已成为主要收入来源 [1] - 2024年9月，公司宣布拟以112亿元收购LGDCA80%股权，标的将于2025年二季度纳入合并报表 [1][6] - 2025年初，公司以26.15亿元受让LGDCA20%股权，进一步丰富半导体显示业务布局 [7] - 公司通过自建产线、并购产线建立全球大尺寸面板领先地位，累计投资超2600亿元，拥有9条高世代面板线和5座模组工厂 [10] 财务表现 - 2025年一季度，公司归母净利润9.58亿元，同比增长1254.24% [2][11] - 2024年公司营业收入1649.63亿元，同比下降5.44%，其中半导体显示业务收入1043亿元，同比增长25% [11] - 2025年一季度营业收入401.19亿元，同比增长0.43%，归母净利润10.13亿元，同比增长321.96% [11] 市场地位 - 公司电视面板市场份额全球前二，55吋、65吋、75吋份额全球第一，98吋以上TV面板出货市占率全球第一 [11] - 公司在电竞MNT、LTPS笔电等细分品类市占率全球第一 [11] - 2024年MNT面板市占率全球第二 [11] 研发投入 - 2025年一季度研发投入21.41亿元 [11] - 截至2024年底，公司研发人员数量为1.09万人 [11]

交易概述 - TCL科技以115.62亿元总对价收购深圳华星半导体21.5311%股权，交易采用"股份+现金"支付方式，其中现金对价72.03亿元，股份对价43.59亿元 [1] - 现金对价中约43.59亿元通过定向增发募集，募资对象为不超过35名特定投资者，股份对价按4.42元/股价格向深圳市重大产业发展一期基金发行约9.86亿股 [1] - 交易完成后公司对深圳华星半导体的持股比例从62.68%提升至84.21%，新增股份将于7月10日在深交所上市流通 [1] 股权结构变化 - 深圳市重大产业发展一期基金将成为TCL科技主要股东之一，持股比例4.99%，公司董事长李东生及其一致行动人合计持股比例从6.74%稀释至6.40% [2] - TCL科技仍保持无控股股东及实际控制人的股权结构 [2] - 深圳华星半导体原股东重大产业基金持股比例降至10.77%，三星显示保持5.0239%持股 [4] 业务影响 - 收购有助于公司强化半导体显示主业，提升盈利能力和行业核心竞争力 [2] - 公司业务聚焦半导体显示、新能源光伏和半导体材料三大板块，形成"半导体显示+新能源光伏+产业金融+其他"布局 [2] - 深圳华星半导体运营t6、t7两条G11代TFT-LCD产线，总投资额分别为465亿元和427亿元，主要生产65英寸及以上超大尺寸显示产品 [3] 财务表现 - 2024年公司半导体显示业务营收同比增长24.6%至1043亿元，占总营收超60%，净利润从2023年微亏0.07亿元扭转为盈利62.3亿元 [3] - TCL华星大尺寸面板占收入50%，中尺寸和小尺寸分别占26%和24% [3] 行业地位 - TCL华星是中国大陆第二大面板厂商，仅次于京东方，在超大尺寸面板领域具有核心优势 [3] - 全球仅有5条G10.5代及以上产线，TCL华星t6、t7占据其中两条 [3]

公司债券概况 - 截至报告期末存续债券共4期，总规模50亿元，包括24TCLK1（15亿元/2.64%/2026年到期）、24TCLK2（15亿元/2.69%/2029年到期）、24TCLK3（10亿元/2.29%/2029年到期）、24TCLK4（10亿元/2.46%/2029年到期）[1][2] - 所有债券均采用单利按年计息，到期一次还本，最后一期利息随本金兑付，交易场所为深交所[1][2] - 主承销商包括中信证券、中金公司、国泰君安等头部券商，受托管理人为中信证券[1][2] 经营情况 - 2024年半导体显示业务收入1042.55亿元（占比63.25%），毛利率19.15%，同比提升5.33个百分点；新能源光伏业务收入300.76亿元（占比18.24%），毛利率-3.51%，同比下滑18.19个百分点[5] - 电视面板行业受益于"以旧换新"政策推动大尺寸化，平均尺寸同比提升约1吋，供需关系趋于均衡；光伏行业因产能集中释放导致全行业亏损，第四季度价格企稳[5] - 公司流动比率从2023年1.03降至2024年0.86，速动比率从0.75降至0.61，资产负债率从62.06%升至64.92%[7] 募集资金使用 - 四期债券募集资金50亿元已全部使用完毕，用途为偿还有息负债（不含公司债券）及补充流动资金，与募集说明书约定一致[6][7] - 专项账户运作规范，未发现资金挪用或违规使用情况，未变更募集资金用途[6][7] 信用状况 - 中诚信国际维持公司主体信用等级AAA，四期债券信用等级均为AAA[9] - 2024年EBITDA利息倍数为5.78，较2023年6.36有所下降，但偿债能力保持正常[7][8] 信息披露 - 报告期内披露2项重大事项：董事会监事会换届及聘任高级管理人员（2024年5月）、聘任会计师事务所（2024年6月）[3][8] - 按时披露2023年年报、2024年半年报等定期报告，信息披露义务履行正常[8]

TCL科技收购深圳华星半导体股权 - 公司以115.62亿元收购深圳华星半导体21.53%股权 采用现金72.03亿元加股份43.59亿元组合支付方式 交易完成后持股比例从62.68%提升至84.21% [2] - 这是公司半年内第二起百亿级并购 2024年9月曾斥资108亿元收购LG Display广州液晶面板厂 [2] - 尽管2024年净利润同比下降29.38% 公司仍选择逆势加码半导体显示主业 [2] TCL科技业务布局 - 公司创立于1982年 2018年进行重大资产重组后全面押注面板产业 [2] - 2020年7月通过收购天津中环电子集团进入新能源光伏及半导体材料产业 [2] - 当前业务聚焦半导体显示 新能源光伏和半导体材料三大板块 [2] 半导体显示业务表现 - 2024年半导体显示业务营收同比增长24.6%至1043亿元 创历史新高 占总营收超六成 [3] - 该业务净利润从2023年微亏0.07亿元大幅扭转为盈利62.3亿元 [3] - TCL华星大尺寸液晶电视面板占收入50% 中尺寸和小尺寸分别占26%和24% [3] 行业地位 - TCL华星是中国大陆仅次于京东方的第二大面板厂商 [3] - 公司通过系列并购进一步巩固在半导体显示领域的主导地位 [2][3]

行业发展前景 - 公司所处新能源光伏和新能源汽车行业增速较快，短期波动正常，未来光伏及汽车轻量化行业将持续引领绿色能源发展，产业链上下游公司经营情况将逐步向好 [1] 公司业务进展与规划 - 公司在医疗用铝方面将继续保持稳步增长态势 [1] 行业与公司业绩对比 - 公司所处新能源光伏和新能源汽车行业整体增速较快，公司与其他公司相比整体经营质量较好 [2] 公司产品相关问题 - 公司产品间接配套小米汽车，新材料光伏铝边框降低成本比例与铝锭价格波动有线性关系，旧产线需改造，降本幅度可能低于新产线 [2] 公司盈利情况 - 2025年第一季度，公司实现营业收入较上年同期增长12.08%，实现归属于上市公司股东的净利润3485.55万元，较上年同期减少15.12%，实现扣除非经常性损益的净利润2615.22万元，较上年同期减少23.98% [2] 公司未来盈利增长点 - 提升新一代光伏铝边框渗透率提高单位盈利，依托新能源汽车零部件和再生铝项目打造第二成长曲线，马来西亚项目建成投产将提升公司全球战略布局和未来业绩 [2]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 面板行业受益于供需格局持续释放业绩，TCL中环2024年受行业周期波动影响，有望在2025年持续改善，调整盈利预测后持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现总营业收入1649.63亿元，同比减少5.44%；归母净利润15.64亿元，同比减少29.38%；2025Q1实现总营业收入401.19亿元，同比增长0.43%；归母净利润10.13亿元，同比增长321.96% [2] 各业务板块情况 半导体显示业务 - 2024年营收1043亿元创历史新高，同比增长25%，净利润62.3亿元，较2023年增长62.4亿元；2025Q1营业收入275亿元，同比增长18%，净利润23.3亿元，同比增长329%，环比增长30%，经营净现金流125亿元，受益于大尺寸化及国补政策催化，行业供需关系改善，主流产品价格高于去年同期 [2] TCL中环业务 - 2024年受行业周期下行等影响，经营业绩大幅下降，全年营收284亿元，影响TCL科技归母净利润 - 29.4亿元；2025Q1主产业链供需比改善，价格回升，营收61亿元，归属其股东净利润 - 19.06亿元，环比改善49%，影响TCL科技归母净利润 - 5.7亿元，光伏行业竞争格局优化，其经营情况大幅改善 [3] 显示业务增长因素 大尺寸领域 - 受益于TV面板大尺寸化与高端化趋势，2024年产品结构优化，55吋及以上尺寸TV面板面积占比提升至82%，65吋及以上占比提升至56%，85吋、98吋产品快速放量；电视面板市场份额稳居全球前二，55吋、65吋、75吋份额全球第一；商显领域交互白板、广告机等产品竞争力强化，份额居全球前三 [3] 中尺寸领域 - IT与车载等业务多元布局，T9产线推进产能爬坡与品牌导入，6代LTPS线调整业务结构；2024年显示器整体出货排名提升至全球第二，电竞显示器市场份额全球第一；笔电和平板产品出货量稳步增长，LTPS笔电和平板位列全球第一；车载领域紧抓大屏化与高端化趋势，LTPS车载屏供货多家头部车企高端车型，出货面积提升至全球第三 [4] 小尺寸领域 - 聚焦高端市场，2024年LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板市占率提升至全球第四；完成t4产线LTPO和Tandem产能改造升级，LTPO产品出货量同比增长185%，折叠屏出货份额提升至全球第三；在柔性OLED新技术达行业领先水准，供应头部客户旗舰手机 [5] 新技术研发与收购情况 - 坚持原创性创新，21.6吋印刷OLED医疗专业显示器已量产出货；在Micro - LED、Mini - LED直显以及硅基Micro - LED技术取得突破，推进相关产品应用推广；完成LGD广州产线收购并于25Q2开始并表，推进2条11代线少数股权收购，推动显示技术矩阵多元化升级 [6] 投资建议及盈利预测调整 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收分别由2258.5/2721.0/N/A亿元调整为1939.9/2275.9/2694.0亿元，预计2025 - 2027年EPS分别由0.33/0.45/N/A元调整为0.32/0.45/0.62元，对应2025年05月07日4.26元/股收盘价PE分别为13.25/9.50/6.83倍 [8] 财务数据 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|174446|164963|193994|227592|269396| |YoY（%）|4.7%|-5.4%|17.6%|17.3%|18.4%| |归母净利润(百万元)|2215|1564|6037|8424|11708| |YoY（%）|747.6%|-29.4%|286.0%|39.5%|39.0%| |毛利率（%）|14.2%|11.6%|15.6%|17.0%|17.7%| |每股收益（元）|0.12|0.08|0.32|0.45|0.62| |ROE|4.2%|2.9%|10.2%|12.5%|14.8%| |市盈率|35.65|50.59|13.25|9.50|6.83| [10] 财务报表和主要财务比率 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标数据 [12]

核心观点 - 国新办发布会推出“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，央行、金管总局、证监会多维度发力，应对复杂严峻外部形势，全力落实稳市场稳预期目标 [22][23][27] - 特朗普“百日新政”中关税影响大且有争议，后续关注其推动制造业回流、大规模减税举措及对全球市场的影响 [4][28] - 海外科技大厂 AI 业务发展良好，云收入增速向上，应用商业化落地，中国头部 AI 科技企业有望带来投资机会 [9] - 多个行业和公司有不同发展态势，如风电行业需求回暖，风机板块迎来价值重估；部分公司业绩增长、布局新业务或进行并购等 [11][16][49] 宏观策略 《风雨同舟浪自平——5 月 7 日“一揽子金稳”国新办发布会点评》 - 央行实施“十箭连发”货币政策，包括数量型、价格型和结构型政策，完善货币政策框架，降息降准或与经济数据和汇率有关 [23] - 金管总局多维度推出增量政策，覆盖地产、保险、外贸、科技等领域，预计完善科技金融扶持 [24] - 证监会稳定和活跃资本市场，支持汇金公司，改革科创板、创业板，推动中长期资金入市，完善上市公司监管和资本市场开放 [26] - 4 月 PMI 显示制造业新出口订单指数下降，需一揽子政策提前发力稳市场稳预期 [27] 《不只是关税——特朗普“百日新政”系统解析》 - 特朗普上任 100 天推动《莱肯·赖利法案》限制非法移民，关税政策使美国 GDP 预测下跌，民意支持率略低于半数 [28][29][30] - 人事提名工作平稳推进，贸易保护大幅升级或受掣肘，减税法案三季度大概率落地，后续关注制造业回流和大规模减税 [31][32][33] 行业公司 《爱美客（300896）：拟收购 AestheFill 母公司 85%股权，加强国际协同》 - 爱美客拟现金收购韩国 REGENBiotech,Inc.85%股权，标的公司聚乳酸类产品 AestheFill 全球领先 [36] - 交易协同效应突出，有望巩固医美注射填充产品市场领先地位，提升国际市场收入和竞争力 [37] 《TCL 科技（000100）：国补政策行之有效，股权回购有望增厚业绩》 - TCL 科技是半导体显示和光伏硅片双龙头，盈利能力强劲，新能源光伏业务短期盈利承压 [37] - 公司拟回购深圳华星半导体股权，优化业务布局，国补政策刺激 TV 需求，各尺寸领域业务有不同发展机遇 [38][39][40] - 新能源光伏行业产能出清，公司有望率先回暖受益，预计未来营收和净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [42][43] 《火炬电子（603678）：员工持股计划彰显信心，自产元器件订单拐点或已显现》 - 火炬电子发布员工持股计划，彰显发展信心，考核目标或支撑公司快速增长 [44] - 自产元器件板块有望释放延迟订单，新材料业务市场空间广阔，在建工程推进和收购产业公司或提升业绩 [45][46] - 调整归母净利润预期，看好公司发展 [46] 《电力设备：风机专题报告：价格企稳&盈利见底，海内外需求共振》 - 国内风电需求有预期差，中长期需求被低估，行业基本面超预期，风机环节量价齐升 [49] - 全球风电需求向好，中国风机出口订单高增，风机行业逻辑发生变化，迎来价值重估 [50][51] - 分析风机盈利修复路径、风场利润估值、出口业务和竞争格局，建议关注相关标的 [51] 《港股周报（2025.3.3 - 2025.3.7）：科技龙头及消费 IPO 引领结构性机遇，持续看好港股中概》 - 本周港股整体上涨，科技股具估值优势，内政策加码稳增长，国际贸易环境改善，南向资金流入 [53][54] - 全球 AI 竞赛升级，新茶饮赛道资本化，重点港股业绩亮眼，建议关注多类标的 [55][56] 《美股 AI 周报（2025.03.03 - 2025.03.07）：博通业绩超预期且后续 AI 指引乐观，Marvell 预计 26 财年 AI 收入将超 25 亿美元》 - 本周美股三大指数回调，美国就业数据有变化，博通、Marvell、Crowdstrike 等公司 AI 业务表现良好 [56][57][58] - 微软发布医疗 AI 助手，建议关注宏观政策和 AI 相关标的 [60][61] 其他 天风 5 月金股推荐 - 推荐锦波生物、百济神州 - U、工业富联等多家公司 [7] 市场数据 - 上证综指收盘 3342.67，涨 0.8%；沪深 300 收盘 3831.63，涨 0.61%等 [8] - 海外市场中，香港恒生收盘 22691.88，涨 0.13%；道琼斯收盘 40829.00，跌 0.95%等 [14] 申万行业指数预览 - 展示农林牧渔、基础化工、钢铁等行业的总市值、流通市值、市盈率和市净率 [15][20] 评级调整 - 泛亚微透、丰立智能、福达股份获首次评级，分别为买入、增持、买入 [19]