投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 心动公司2025年业绩表现强劲，营收与利润大幅增长，其中《心动小镇》等游戏的长线及海外表现亮眼，TapTap生态价值持续显现 [1] - 游戏业务方面，自研游戏《心动小镇》等产品表现稳健，带动收入结构优化和毛利率提升 [1][6] - TapTap平台用户增长略有提速，通过产品迭代与广告系统升级，收入实现增长，盈利能力显著提升 [1][6] - 公司营运效率持续改善，费用优化及高毛利业务占比提升共同推动净利率延续改善 [6] - 展望未来，《心动小镇》海外版上线表现亮眼，新游储备丰富，同时TapTap PC版及TapTap Maker等新产品有望构建全新内容生态，持续释放平台商业价值 [1][6] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：公司实现营收57.64亿元，同比增长15.0%；归母净利润15.35亿元，同比增长89.2%；经调整归母净利润16.29亿元，同比增长85.7% [1][3] - **2025下半年业绩**：公司实现收入26.82亿元，同比下降3.9%，环比下降13.0%；归母净利润7.80亿元，同比增长28.7%，环比增长3.4%；经调整归母净利润8.33亿元，同比增长30.2%，环比增长4.7% [3] - **2025下半年利润率**：公司整体毛利率同比提升3.7个百分点，环比提升1.6个百分点至74.6%；经调整归母净利率继续提升至31.1% [6] 游戏业务分析 - **运营数据**：2025下半年，由于《出发吧麦芬》《心动小镇》等重点游戏上线初期的高基数及部分游戏自然下滑，平均月活跃玩家数量同比下降40.5%至1128.5万，平均月付费玩家数量同比下降41.4%至124.6万，付费玩家占比同比小幅回落0.2个百分点至11.0% [6] - **收入表现**：2025下半年游戏收入同比下降11.4%至17.25亿元，较2025上半年环比下降16.7% [6] - **收入结构优化**：得益于《仙境传说 M：初心服》在海外市场的强劲表现，2025下半年按净额基准确认的游戏运营收入同比大幅增长176%至2.20亿元 [6] - **毛利率提升**：由于相对低毛利的代理产品流水占比下降，以及自研游戏和高毛利的按净额确认收入占比提升，2025下半年游戏业务毛利率同比提升2.2个百分点至66.8% [6] - **产品与储备**：《心动小镇》在2025年持续更新迭代，《火炬之光：无限》获得玩家持续认可；《心动小镇》海外版于2026年1月上线并取得亮眼表现；公司储备有《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》等新游 [6] TapTap平台分析 - **用户增长**：公司于2025年4月发布TapTap PC版，7月发布TapTap小游戏，2025下半年TapTap中国区月活跃用户数同比增长3.3%，环比增长6.2%至4632.3万 [6] - **收入表现**：受益于用户活跃度提升和广告系统基础模型升级带来的广告效果提升，2025下半年TapTap平台收入同比增长13.4%，环比下降5.3%至9.57亿元 [1][6] - **盈利能力**：TapTap平台盈利能力持续提升，2025下半年毛利率同比提升3.0个百分点，环比提升5.2个百分点至88.9% [6] - **生态拓展**：TapTap手机版和PC版协同服务玩家和开发者；2026年1月测试的TapTap Maker为零门槛的AI游戏创作智能体，有望构建全新内容生态 [6] 费用与营运效率 - **销售费用**：2025下半年销售费用同环比小幅下降至6.92亿元，销售费用率略有提升至25.8% [6] - **研发投入**：公司研发人员由2024年底的993名、2025年中的1033名增长至2025年底的1106名，但研发费用及研发费用率均有所下降 [6]

财务表现 - 收入30.82亿元 同比增长38.8% [1] - 公司权益持有人应占溢利7.55亿元 同比增长268% [1] - 经调整溢利7.96亿元 同比增长235.3% [1] 游戏业务 - 游戏业务收入同比增长39.4% [1] - 《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现良好 [1] - 《心动小镇》及《火炬之光：无限》具备长青游戏潜力 [1] 平台业务 - TapTap收入同比增长37.6% [1] - 通过改进广告算法及提升用户活跃度驱动增长 [1] - 推出TapTap PC版实现多端互通服务 [1] 研发投入 - 游戏研发人员745名 较2024年末增加21人 [2] - 一款网络游戏处于研发阶段 [2] - 若干新游戏处于预研发阶段 [2]

核心财务表现 - 收入30.82亿元 同比增长38.8% [1] - 公司权益持有人应占溢利7.55亿元 同比增长268% [1] - 经调整溢利7.96亿元 同比增长235.3% [1] 游戏业务表现 - 游戏业务收入同比增长39.4% [1] - 《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现良好 [1] - 《心动小镇》及《火炬之光：无限》具备长青游戏潜力 [1] 平台业务发展 - TapTap收入同比增长37.6% [1] - 通过改进广告算法及提升用户活跃度驱动增长 [1] - 推出TapTap PC版实现多端互通 [1] 研发战略布局 - 游戏研发员工745人 较2024年末增加21人 [2] - 一款网络游戏处于研发阶段 另有若干项目处于预研发阶段 [2] - 自研游戏上线成功推动业务稳定发展 [2]