财务业绩概览 - 3Q25总营收达2991亿元人民币，同比增长14.9%，超出市场共识预期2944亿元人民币的1.6% [1] - 非GAAP净利润为58亿元人民币，较市场预期的41.5亿元人民币高出39.5% [1] - GAAP毛利润同比增长12.1%至505亿元人民币，毛利率为16.9%，环比2Q25的15.9%有所提升，但低于3Q24的17.3% [1] - 非GAAP营业利润为2.11亿元人民币，利润率为0.1%，主要受收入增长和毛利润改善推动 [1] 零售业务表现 - 京东零售毛利率在3Q25创下5.9%的记录，得益于第三方佣金和广告收入增长、采购优化及高利润率品类组合改善 [2] - 京东零售收入同比增长11%，百货品类（特别是超市和服装，均实现中双位数增长）和第三方平台及营销收入表现强劲 [2] - 广告收入同比增长超过20%，季度活跃用户数同比激增40% [2] 新业务投资与战略 - 新业务板块3Q25营业亏损环比扩大至157亿元人民币，但主要拖累因素并非外卖业务 [3] - 外卖业务在度过初期投资阶段后持续优化运营效率，预计未来季度亏损将收窄 [3] - 京喜APP正重新定位以瞄准白牌产品和价值导向型消费者，而Joybuy正使用本地化运营模式拓展欧洲市场，目前在英国、法国、德国和荷兰处于测试阶段 [3] 技术应用与效率提升 - 公司升级零售技术基础设施，JD Streamer支持超过4万个品牌，降低了直播成本并提升了绩效 [4] - 在双十一大促期间，全天候AI客服系统处理了42亿次咨询 [4] - 京东物流在20多个省份扩大了自动化机器人和无人配送车的部署，以提升运营效率 [4] 估值与前景 - 尽管以旧换新计划造成了较高的收入基数，导致3C品类增长放缓超出预期，但京东零售基本面在3Q25仍具韧性 [5] - 随着以旧换新效益减弱，利润增长预计从之前季度的15-20%放缓至约10% [5] - 公司当前股价为30.71美元/ADS，企业价值为325.5亿美元，基于2025年共识EBITDA预测29.2亿美元，其EV/EBITDA为11.1倍，相对于同行16倍（2025年）和21倍（2026年）的估值存在显著折价 [5]

涉及的行业或公司 * 京东集团（JDcom）及其子公司京东物流（JD Logistics）[1][11][12] * 中国电子商务、物流及本地生活服务行业[1][9][15] 核心观点和论据 整体财务表现 * 京东集团第三季度总收入同比增长14.9%至2990.59亿元人民币，高于高盛预期1%和市场共识2% [1][12][16] * 非GAAP集团净利润率1.9%优于高盛预期的1.3%，但低于去年同期的5.1% [17] * 新业务亏损扩大至157亿元人民币，高于高盛预期的139亿元人民币 [1][17] 京东零售核心业务 * 京东零售收入同比增长11%，营业利润率创历史新高，达到5.9%，高于高盛预期的5.2% [1][2][3] * 电子产品及家电收入增长同比放缓至5%，主要由于2024年9月开始的以旧换新计划造成高基数效应 [1][2][12] * 日用商品收入增长强劲，同比加速至18.8%，超越高盛预期5个百分点，由超市和服饰品类驱动 [1][12] * 平台及广告收入同比增长23.7%，远超高盛预期17个百分点，得益于AI广告技术和应用流量增长 [1][12] * 年度活跃用户于2025年10月突破7亿里程碑，季度活跃客户同比增长40%，购物频率提升 [1][2] 京东物流业务 * 京东物流收入同比增长24%至551亿元人民币，外部收入贡献占比61.5% [12] * 内部一体化供应链收入同比大幅增长66%至212亿元人民币，主要由于整合京东外卖服务 [12] * 营业利润率2.6%，略低于高盛预期的2.9%，因全职骑手员工福利支出增加 [13] * 调整后净利润20亿元人民币，利润率3.7%，低于去年同期的5.8% [13] 新业务与战略投资 * 公司利用零售业务强劲利润（9个月累计416亿元人民币，同比增长34%）积极投资新增长领域，包括外卖、京喜（下沉市场）和国际业务 [1] * 外卖业务单位经济在第三季度环比改善，总商品交易额环比双位数增长，日均订单量约1800万单，餐食订单占比提升 [9] * 外卖与核心零售业务协同效应显著，早期外卖用户转化率达50%，超市和电子配件交叉销售率增长 [9] 技术与运营效率 * 应用AI技术提升运营，如JD streamer服务超4万个品牌，AI客服在双十一期间处理42亿次咨询 [10] * 京东物流在20多个省份部署自动化机器人和无人配送车以提升效率 [10] * 采购能力优化、规模经济以及向高利润率品类组合转移推动利润率提升 [3] 其他重要内容 财务状况与运营指标 * 截至第三季度末，现金及等价物、受限现金和短期投资为2105亿元人民币 [17] * 过去十二个月自由现金流同比下降63%至126亿元人民币 [17] * 库存周转天数（TTM）为35.8天，高于去年同期的30.4天 [17] 投资观点与风险 * 高盛对京东集团给予买入评级，12个月目标价美股45美元/港股174港元，看好其独特的自营+平台模式及领先的供应链能力 [11][14] * 对京东物流给予买入评级，目标价17.7港元，看好其在中国供应链行业的领先地位 [15] * 关键风险包括电子商务竞争加剧、GMV增长放缓以及京东零售利润率波动 [15]