核心观点 - 摩根大通对博通AI业务增长前景极为乐观，预计其2026财年AI收入将突破500亿美元，短期营收和指引亦有望超出市场共识，主要受谷歌、Meta等客户需求驱动，同时VMware协同效应和非AI业务回暖共同支撑公司整体表现 [1][2][4] 短期财务表现与指引 - 预计博通10月季度（F4Q25）总营收将超过175亿美元，AI收入预计达到66亿美元以上，高于市场预期的62亿美元，主要得益于AI网络和定制ASIC的强劲订单 [2][6] - 预计博通将给出强劲的1月季度指引，营收指引或超过190亿美元，显著高于市场普遍预期的185亿美元 [2] - 预计1月季度AI收入将达到80亿美元，远超市场共识的68亿美元 [6] 中长期AI收入增长路径 - 预计博通2025财年AI收入将实现约200亿至210亿美元以上，同比增长约60% [3] - 预计博通2026财年AI收入将突破500亿美元大关 [1][2][3] - 增长动力包括：谷歌TPU v6（Ironwood）3nm芯片持续量产，下一代TPU v7 3nm预计2026年年中开始爬坡；Meta的MTIA推理芯片项目预计2026年上半年放量；潜在新客户如Softbank/ARM的XPU已完成流片，OpenAI的XPU ASIC已收到首批芯片 [3][5] AI业务增长驱动因素 - 谷歌TPU项目持续放量及Meta等客户的新订单是主要驱动力 [1][2] - 对Tomahawk 5交换芯片的强劲需求以及下一代Tomahawk 6芯片的推出是重要增长催化剂 [2][6] - 公司在定制AI ASIC和以太网交换机领域处于领导地位 [2][7] 非AI业务与软件协同 - 传统半导体业务（宽带、存储、企业网络）正随着周期性趋势好转而逐渐改善 [7] - VMware业务保持强劲，大型企业客户续签合同并升级至平均售价更高的VCF全栈解决方案，收入协同效应加速释放 [7] - 软件业务的协同效应与AI基本面结合，构成了公司独特的投资逻辑 [7] 盈利能力与资本分配 - 公司预计将实现强劲的双位数自由现金流（FCF）增长，为未来股息增长提供支撑 [7] - 预计将在财报电话会议上宣布双位数的股息上调 [7] - 强劲现金流也将支持公司继续去杠杆化，降低利息支出，提升盈利能力 [7] 市场地位 - 公司是全球第二大AI半导体供应商、第一大定制AI ASIC供应商以及第一大云/AI网络交换芯片供应商 [7] - 公司受益于AI基础设施支出的激增，并拥有多元化的终端市场敞口 [7]

摩根大通对博通的乐观预期与核心观点 - 摩根大通重申对博通的“增持”评级，并对其中短期业绩及长期AI收入增长路径持极为乐观的态度 [1][2][3][5] 短期财务业绩预测（F4Q25及F1Q26指引） - 预计博通10月季度（F4Q25）总营收将超过175亿美元，营收和每股收益均将超出市场共识 [1][3] - 预计该季度AI收入将达到66亿美元以上，高于市场预期的62亿美元，主要受谷歌TPU v6芯片量产及Tomahawk 5交换芯片强劲需求推动 [1] - 预计博通给出的1月季度（F1Q26）营收指引将超过190亿美元，显著高于市场普遍预期的185亿美元 [1] - 预计1月季度AI收入将达到80亿美元，远超市场共识的68亿美元，增长动力来自谷歌TPU、Meta MTIA项目爬坡及网络产品需求 [3] 中长期AI收入增长路径 - 预计博通2025财年AI收入将达到约200亿至210亿美元以上，同比增长约60% [2] - 预计博通2026财年AI收入将突破500亿美元大关 [1][2] - 增长动力包括：谷歌TPU项目持续迭代（TPU v6 3nm量产中，TPU v7 3nm预计2026年中爬坡）、Meta MTIA推理芯片项目预计2026年上半年放量，以及潜在新客户（如Softbank/ARM的XPU已完成流片，OpenAI的XPU ASIC已收到首批芯片）带来的未来收入爆发 [2] AI业务增长的具体驱动因素 - 定制芯片（ASIC）：作为全球第一大定制AI ASIC供应商，受益于谷歌TPU项目持续放量及Meta等客户新订单 [1][2][4] - 网络芯片：作为全球第一大云/AI网络交换芯片供应商，受益于对Tomahawk 5、Jericho 3 AI网络产品的强劲需求，下一代Tomahawk 6芯片的推出也被视为重要增长催化剂 [1][3][4] 非AI业务与软件业务表现 - 传统半导体业务（宽带、存储、企业网络）正随着周期性趋势好转而逐渐改善 [4] - VMware软件业务继续保持强劲势头，大型企业客户不仅续签合同，还升级至平均售价更高的VCF全栈解决方案，加速释放收入协同效应 [4] 财务质量与股东回报 - 公司拥有一流的利润率和现金流表现，预计将实现强劲的双位数自由现金流（FCF）增长 [4] - 强劲的现金流将为未来几年的股息增长提供有力支撑，预计将在财报电话会议上宣布双位数的股息上调 [4][5] - 强劲的现金流也将支持公司继续去杠杆化，降低利息支出负担，进一步提升盈利能力 [5] 公司的市场地位与投资逻辑 - 公司是全球第二大AI半导体供应商、第一大定制AI ASIC供应商以及第一大云/AI网络交换芯片供应商 [4] - 独特的投资逻辑在于强劲的AI基本面与软件业务中激进的协同效应和价值创造相结合，同时拥有多元化的终端市场敞口 [4]