AI基础设施需求激增 - Nvidia预计2025年出货约500万块Blackwell GPU，这些GPU需要大量以太网交换机进行联网[2] - 每售出一块200或200GB的GPU，以太网交换机供应商有机会销售3到5个交换机端口[2] - 一个8,192个GPU的集群使用现代51.2Tb/s交换机和400GbE链路时仅需一个叶子层和旋转层，最高端需要192个交换机[2] - 128,000个GPU的集群需要约5,000台交换机，使用较旧的25.5Tb/s网络设备则需要10,000台交换机[3] - 128,000个GPU集群的前端和后端网络之间可能需要超过一百万个可插拔光纤[3] 网络设备供应商表现 - 思科2025财年第四季度来自网络规模客户的AI基础设施订单超过8亿美元，2025财年预计达到20亿美元，比2024财年第四季度设定的10亿美元目标高出一倍多[2] - 思科光学产品约占其第四季度8亿美元人工智能网络收入的三分之一[3] - Arista预测全年营收将达到87.5亿美元，其中AI相关销售额预计占17%左右[5] - Arista预计到2025年AI网络总收入将超过15亿美元[5] - Nvidia第一季度网络销售额环比增长64%，达到约50亿美元[6] 市场前景与趋势 - 以太网是标准，理论上可以混合搭配设备，但AI网络市场增长速度与Nvidia和AMD推出GPU的速度相当[4] - 思科在传统企业领域有机会通过增值广告、服务合同和软件订阅等方式进行追加销售[5] - Dell'Oro集团预测到2030年AI网络将推动近800亿美元的网络销售额[6] - Nvidia通过2019年以69亿美元收购Mellanox成为AI网络领域最大公司之一[6]

通信行业2025上半年回顾 - SW通信设备板块点数较年初上涨31.4%，表现强于大盘，通信板块整体滚动市盈率为37.06x，低于十年平均水平39.80x，处于近十年28.5%历史分位点 [6] - 国产算力链和海外算力链走势交替，主要受DeepSeek R1发布、对等关税、北美AI预期提振等因素影响 [7] - 2Q25公募基金通信板块持仓比例3.96%，环比增加1.22ppt，但仍低配0.97ppt [9] AI硬件发展趋势 - AI商业化加速，OpenAI年化收入达120亿美元（2024年为40亿），Anthropic年化收入超40亿且1H25增长四倍 [12] - 北美四大云厂商2025年总资本开支预计3661亿美元，同比增长47.4%，2026年有望继续增长 [13] - 谷歌7月Tokens调用量达980T（5月480T），微软Foundry API处理Tokens超500万亿个，同比增长7倍 [15] 中美AI竞速格局 - DeepSeek-R1性能对标GPT-o1但成本更低，DS APP单周下载量最高达1576万次，环比增长超800% [17] - 预计2025年国内头部互联网大厂数据中心资本开支同比增79%至近4000亿元，2027年有望达5000亿元 [18] - 2025年国内CSP&电信数通服务器市场空间预计3360亿元，以太网交换机和光模块市场分别为189亿和196亿元 [18] 电信资本开支与网络升级 - 2025年三大运营商资本开支指引同比下降9.1%至2898亿元，重心持续向算力网络倾斜 [5][63] - 2025年上半年移动互联网流量达1867亿GB同比增16.4%，DOU达20.75GB/户·月同比增14.4% [61][63] - 5G-A覆盖300多个城市用户超1000万，6G技术研发加速推进，2030年商用目标明确 [67][68] 数据中心与光纤技术 - 全球空芯光纤进入商用阶段，微软计划24个月内部署15000公里，中国运营商采购超700芯公里 [77] - G.654.E光缆更适配DCI场景，中国移动2025-27年集采规模2.29万皮长公里（2023年仅8463） [77] - 硅光方案在400G/800G光模块渗透率显著提升，预计1.6T时代占比将进一步提高 [39] 物联网与端侧AI - 全球IoT设备连接数2023年达166亿台，预计2024年增至188亿台（CAGR13.9%） [52] - 1Q25全球蜂窝物联网模块出货量同比增23%，嵌入式AI模组占比预计从2023年6%提升至2030年25% [53] - 移远通信AI算力模组SG885G-WF综合算力达48Tops，广和通智能模组收入占比超40% [53] 安防与海外数字化 - 海康威视2024年境外收入同比增10%占比提升至34.48%，大华股份境外收入占比达50.63% [59] - 沙特"2030愿景"、阿联酋"2025数字政府战略"等推动中东地区数字基建投资 [58] - 东盟《数字总体规划2025》旨在建设领先数字社区，印尼推出2021-2024数字路线图 [58]

投资评级与核心观点 - 报告给予天弘科技"谨慎增持"评级，目标股价202美元，目标市值234亿美元 [1][24] - 核心观点：AI ASIC服务器与以太网交换机高景气，公司卡位优势显著，转型ODM模式驱动盈利能力改善，预计2025-2027年利润CAGR达35% [2][9] 财务预测 - 营收预测：2025-2027年营收分别为116亿/146亿/169亿美元，同比+21%/+25%/+16% [4][16] - 净利润预测：经调整净利润6.35亿/8.19亿/9.40亿美元，对应EPS 5.48/7.06/8.11美元，净利率从2024年4.8%提升至2027年5.6% [4][17] - 估值水平：当前股价对应2025年PE 38倍，低于PEG估值法目标PE 42倍（基于1.5倍PEG） [22][24] 业务亮点 AI ASIC服务器 - 项目储备丰富：2025H2起大客户下一代AI/ML项目及新客户项目进入量产，2026年将为数字原生公司提供全机架级解决方案 [9][66] - 产业高景气：定制芯片市场2028年规模预计达554亿美元（不含HBM），2023-2028年CAGR 53% [74][75] - 全球产能布局：泰国生产基地占比53%，具备机架级解决方案能力 [83][84] 以太网交换机 - 技术领先：已赢得3个1.6T交换机项目订单，800G交换机需求旺盛 [85][89] - 白盒化趋势：AI网络开放化驱动白盒交换机渗透率提升，公司为AI后端以太网市场Top3厂商 [97][98] - 规模增长：预计2025年AI后端以太网交换机市场规模超80亿美元（同比翻倍） [97] ODM转型 - HPS业务高增：2025Q2收入12亿美元（同比+82%），占总营收43%，带动CCS部门利润率提升至8.3% [54][56] - 盈利优势：ODM模式毛利率10.7%，高于EMS行业平均水平（6%-11%） [58][59] 分业务表现 - CCS业务：2024年收入65亿美元（+40%），占比67%，受AI驱动2025-2027年预计保持29%/34%/20%增速 [48][61] - ATS业务：2024年收入32亿美元（-5%），资本设备需求强劲抵消工业业务下滑，预计未来平稳增长 [116][119] 行业趋势 - AI基础设施：以太网在Scale out/up网络渗透率持续提升，1.6T交换机2027年将成为主流 [102][104] - 开放网络：SONiC开源操作系统推动白盒交换机渗透率提升，2024年ODM直销占数据中心交换机收入20.6% [114][115] 公司竞争力 - 全链条服务：覆盖设计开发、精密制造、测试及物流履约，客户包括谷歌/Meta等科技巨头 [26][40] - 高管团队稳定：核心管理层平均从业经验超20年，具备航空航天/医疗/通信等多领域资源 [40][42]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球 ODM 龙头企业之一，在数据中心市场具备优质客户群体，有望充分受益推理需求爆发带来的 ASIC 服务器需求增长，以及以太网交换机需求增长 [4] 业绩简评 - 2025 年 7 月 29 日公司公布 25Q2 业绩，25Q2 实现营收 28.9 亿美元，同比+21%，GAAP 准则下 25Q2 毛利率为 12.8%，同比+2.2pcts，环比+2.5pcts，实现净利润 2.11 亿美元，同比+122%；Non - GAAP 会计准则下，25Q2 毛利率为 11.7%，同比+1.1pcts，环比+0.7pcts，实现净利润 1.61 亿美元，同比+49% [2] - 公司指引 25Q3 营收为 28.75 - 31.25 亿美元，Non - GAAP 营业利润率为 7.4%，Non - GAAP EPS 为 1.37 - 1.53 美元 [2] - 公司上调 25 年全年指引，预计 25 年收入为 115.5 亿美元（之前预期为 108.5 亿美元），预计 2025 年 Non - GAAP EPS 为 5.5 美元（之前预期为 5 美元） [2] 经营分析 - 公司收入高速增长驱动力主要来自交换机需求持续增长，25Q2 通信终端市场收入达到 16.41 亿美元，同比+75%，预计 25Q3 通信终端市场收入将同比继续增长 60 - 65%，收入增长驱动力主要来自 AI 高景气带动的组网需求，随着推理需求持续增长，以及未来具有更大复杂度的 1.6T 交换机有望在 26 年底进入量产，公司有望持续受益行业高景气度，同时拓展新项目与新客户，交换机业务收入增长也带动公司盈利能力增强，25Q2 连接与云解决方案 Non - GAAP 营业利润率已经达到 8.3%，同比增长 1.3pcts [3] - 公司企业终端市场收入 25Q2 为 4.33 亿美元，同比下滑 37%，但相比 Q1 的 4.14 亿环比已经迎来拐点，未来有望随着已有客户产品代际迁移完成，以及新项目落地，重新回到同比增长，未来随着 ASIC 服务器也逐渐转向整机柜方案，设计与制造难度持续提升，公司作为全球 ODM 龙头企业之一，有望获得更多项目 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 25 - 27 年 GAAP 净利润分别为 6.45、7.82、10.78 亿美元 [4] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E 12/23E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,250 | 7,961 | 9,646 | 11,699 | 14,282 | | 营业收入增长率 | 28.7% | 9.8% | 21.2% | 21.3% | 22.1% | | 归母净利润(百万元) | 348 | 467 | 684 | 960 | 1,152 | | 归母净利润增长率 | 146 | 245 | 428 | 645 | 781 | | 摊薄每股收益(元) | 40.0% | 68.1% | 75.0% | 50.8% | 21.1% | | 每股经营性现金流净额 | 1.20 | 2.06 | 3.69 | 5.61 | 6.79 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 13.80 | 14.87 | 16.33 | 20.29 | 24.84 | | P/E | 144.89 | 84.31 | 47.03 | 30.91 | 25.52 | | P/B | 12.57 | 11.66 | 10.62 | 8.55 | 6.98 | [9] 利润表预测摘要 | 项目/报告期 | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 7,250 | 7,961 | 9,646 | 11,699 | 14,282 | 18,772 | | 营业成本 | 6,614 | 7,183 | 8,612 | 10,356 | 12,671 | 16,607 | | 毛利 | 636 | 779 | 1,034 | 1,343 | 1,611 | 2,166 | | 其他收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 一般费用 | 320 | 319 | 356 | 433 | 514 | 657 | | 研发费用 | 46 | 61 | 78 | 94 | 114 | 150 | | 营业利润 | 270 | 398 | 599 | 816 | 983 | 1,358 | | 利息收入 | 0 | 0 | 0 | 20 | 25 | 20 | | 利息支出 | 60 | 77 | 52 | 30 | 31 | 31 | | 权益性投资损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非经营性损益 | -7 | -15 | -15 | 0 | 0 | 0 | | 其他损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 除税前利润 | 204 | 307 | 532 | 807 | 977 | 1,347 | | 所得税 | 58 | 62 | 104 | 161 | 195 | 269 | | 净利润（含少数股东损益） | 146 | 245 | 428 | 645 | 781 | 1,078 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 净利润 | 146 | 245 | 428 | 645 | 781 | 1,078 | | 优先股利及其他调整项 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属普通股东净利润 | 146 | 245 | 428 | 645 | 781 | 1,078 | [10]

核心观点 - 在AI数据中心快速发展的2024年，Arista Networks凭借其创新的以太网网络解决方案，成为英伟达在AI网络领域的主要竞争对手 [2][25] - Arista从2004年创立之初就专注于为云计算打造简洁、软件驱动的网络系统，这一战略使其在数据中心市场获得成功 [5][6][12] - 随着AI工作负载对网络需求的激增，Arista通过推出高速交换机和优化网络架构，抓住了AI数据中心建设的机遇 [19][20][23] - 尽管面临英伟达等强大对手的竞争，Arista仍在数据中心以太网交换机市场保持领先地位，2025年Q1市场份额达21.3% [26][27] 公司发展历程 - 2004年由Andy Bechtolsheim、David Cheriton和Kenneth Duda联合创立，最初名为Arastra，后更名为Arista Networks [5][12] - 2008年Jayshree Ullal加入并担任CEO，推动公司专注于云计算数据中心市场 [8][9][11] - 2014年成功IPO，首日股价上涨72%，市值达46亿美元 [15] - 2014-2020年收入从5.84亿美元增长至23.2亿美元，年复合增长率25% [16] 技术创新与产品 - 采用"白盒"交换机设计理念，将网络操作系统EOS与硬件分离，提供高度灵活性和可编程性 [13] - EOS操作系统基于Linux内核，支持网络虚拟化和丰富API接口，满足云服务商的定制需求 [13] - 针对AI工作负载推出Etherlink交换机系列，支持400Gbps和800Gbps高速网络，优化大型AI集群性能 [20] - 正在投资1.6T LPO技术以降低AI集群功耗，并探索DPU开发或收购以增强网络卸载能力 [24] 市场表现与竞争格局 - 2025年Q1数据中心以太网交换机销售额达14.8亿美元，市场份额21.3%，同比增长26.4% [23][27] - 赢得Meta等超大规模客户的AI网络试点合同，预计2025年进入全面部署阶段 [21] - 英伟达凭借Spectrum-X解决方案快速崛起，2025年Q1市场份额达21.1%，销售额14.6亿美元 [26][28] - 思科在数据中心市场排名第三，2025年Q1收入12.5亿美元，同比增长17.7% [28] 行业趋势与机遇 - AI训练和推理需求推动数据中心网络投入激增，2025年Q1数据中心以太网销售额69.2亿美元，占比59.1% [27] - 800Gb/s以太网设备首次被统计，2025年Q1销售额3.501亿美元，占市场5.1% [27] - 企业用户正从10G/40G升级至100G/200G/400G网络，推动园区交换机与服务业务增长 [23] - AI基础设施的网络竞争已从带宽与端口的比拼转向生态、战略与系统思维的全面碰撞 [29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 算力、通信、网络设备、IDC - **公司**：易中天、联特科技、剑桥科技、东山精密、源杰科技、仕佳光子、华为、英伟达、博通、申科、腾讯、阿里、锐捷网络、润泽科技、世纪互联、中继续创、新易盛、天孚通信、Meta、谷歌 纪要提到的核心观点和论据 - **AI 算力基础设施发展**：应关注 TOKEN 增长，若其增长强劲，表明前置投资消耗良好，需维持甚至加速投资，市场对 AI 算力板块景气度持续性的担忧不必要，核心在于 TOKEN 增长而非单季度业绩提速[1][4][7] - **AI 大模型影响**：赋能新终端硬件，长期发展乐观；潜移默化提升全社会效率和智能水平，全面提升生产效率，可能颠覆现有公司和业务模式，胜者通吃，最终促进收入和利润增长[1][5][8] - **投资选择**：优先选择北美算力链，其次是国产算力链。北美链不受国际环境影响，更具全球化优势，经营环境和竞争格局更好；国产链业绩爆发力较弱，但在各自赛道仍有增长潜力，关注资本开支带来的业绩机会[1][9] - **光模块领域**：关注 Meta 和谷歌新供应商带来的市场份额变化及业绩弹性，持续推荐易中天等公司，重点关注边际变化明显且弹性较大的公司，如联特科技、剑桥科技、东山精密以及源杰科技[1][10] - **华为进展**：推出 384 节点解决方案，可通过加强网络、内存和带宽提升集群能力，弥补单芯片差距，采用自有总线协议 UB 进行互联，在商业化产品变现方面领先[12] - **网络设备市场**：数据语义转换和互联是核心关注点，网卡和交换芯片尤为重要；英伟达以太网交换机销售额快速增长，2025 年第一季度已达 14.63 亿美元；中国高速交换机市场华为、华三、锐捷位列前三，200G/400G 占比显著提升[16][18][19] - **IDC 行业**：在智算时代，单体 IDC 机柜的总负载容量和功耗成为新的关键要求，新竞争优势是拥有超大规模的 IDC 集群以及高功率单机柜；关注润泽科技和世纪互联等公司，以及 Reits 落地对估值的影响[22][24][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023 年和 2024 年是 AI 算力板块性的普涨行情，2025 年将进入精选阶段[2] - 今年仕佳光子的股价走势惊人，存在边际变化的公司可能有类似表现[11] - 锐捷网络 2023 年自有产能约 5 万台，到 24 年底增至 15 万台，一些外协产能逐步收回自有生产，预计高速增长态势将延续到今年第二、三季度[21] - 最近两单 Reits 落地，其估值水平可能在 13 - 15 倍之间，为重新审视 IDC 公司估值提供了锚点[26]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 持续看好AI行业作为年度投资主线，25年或成国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年，建议关注AI产业动态及应用投资机会 [3][20] - 中长期建议重视“AI+出海+卫星”核心标的投资机会，关注海外线AI核心方向、国产算力线核心标的，把握海风海缆产业变化 [3][20] - 人工智能与数字经济、卫星互联网与低空经济、海风海缆等细分行业存在投资机会 [22][23][24] 相关目录总结 行业动态 光通讯行业 - 2025年第一季度全球以太网交换机市场收入达117亿美元，同比增长32.3%，企业和运营商路由器总收入同比增长5.9%达34亿美元 [11] - 数据中心以太网交换机收入一季度同比增长54.7%，200/400 GbE交换机收入同比增长189.7%，800 GbE收入达3.508亿美元 [12] - 美洲、欧洲、中东和非洲地区、亚太地区以太网交换机市场同比分别增长43.7%、19.5%、22.7% [12] - LightCounting预测2025年Q2光模块销售额环比增长10%，由800G光模块驱动，1.6T光模块首次出货 [2][13] - 谷歌、亚马逊等科技巨头2025年第一季度支出显著高于去年同期，甲骨文支出同比飙升233% [13] - 光缆巨头普睿斯曼9.5亿美元收购Channell，或额外支付2亿美元，巩固其FTTH解决方案领域战略布局 [14] 智算中心行业 - 上海青浦云湖数据中心竣工，可提供超5000个8kW机柜机电能力，是我国首个多元异构算力调度全国性平台 [17] - 亚马逊与SK将共建韩国最大AI数据中心，规模达103兆瓦，配备6万个GPU，分阶段上线 [18] - 广东4个算力项目备案通过，总投资约18.12亿元，涵盖智算中心等类型 [19] 行业投资观点 短期 - 持续看好AI行业及AIDC产业链高景气，关注AI产业动态及应用投资机会，关注海风海缆产业链头部厂商 [3][20] 中长期 - 关注AI算力方向核心受益标的、卫星互联网与低空经济、海风海缆等细分赛道投资机会 [21][22] - 人工智能与数字经济是长期趋势，算力等方向受益，关注通信+新能源及应用端行业 [22] 细分行业推荐标的 人工智能与数字经济 - 光模块&光器件重点推荐中际旭创等，建议关注光迅科技等 [4][23] - 交换机服务器PCB重点推荐沪电股份等，建议关注盛科通信等 [4][23] - 低估值、高分红，云和算力idc资源重估推荐中国移动等 [4][23] - AIDC&散热重点推荐英维克等，建议关注申菱环境等 [4][23] - AIGC应用/端侧算力重点推荐移远通信等，建议关注彩讯股份等 [4][23] 海风海缆&智能驾驶 - 海风海缆重点推荐亨通光电等 [5][24] - 出海复苏&头部集中重点推荐华测导航等，建议关注和而泰等 [5][24] - 智能驾驶建议关注模组&终端、传感器等相关公司 [5][24] 卫星互联网&低空经济 - 重点推荐华测导航、海格通信，建议关注铖昌科技等 [6][25][26] 板块表现回顾 本周通信板块走势 - 本周通信板块上涨1.43%，跑赢沪深300指数1.89个百分点，跑赢创业板指数3.09个百分点 [27] - 通信设备制造上涨2.11%，增值服务下跌3.64%，电信运营上涨1.69% [27] 本周个股表现 - 涨幅靠前个股有楚天龙、东信和平等，跌幅靠前个股有澄天伟业、退市鹏博等 [29][30] 下周上市公司重点公告提醒 - 6月23日南都电源等公司股东大会召开，光庭信息限售股份上市流通 [32] - 6月24日中贝通信等公司分红派息、除权 [32] - 6月25日纵横通信等公司分红派息、除权，星网锐捷股东大会召开 [32] 重要股东增减持 - 新易盛、太辰光、联特科技等公司高管或公司进行减持，七一二公司进行增持 [34] 大宗交易 - 最近1个月*ST精伦、必创科技等通信股有大宗交易 [36][37] 限售解禁 - 未来三个月11家通信股限售解禁，光庭信息、国博电子等公司解禁股份占总股本比例超15% [38][39][40]

公司概况 - 紫光股份是紫光集团旗下子公司，前身为"清华紫光"，1999年11月在深交所上市，为首批科技类上市公司之一 [1] - 公司是全球领先的数字化和人工智能解决方案提供者，主要业务包括数字化解决方案及ICT产品分销 [1] - 以2024年收入计，公司在中国数字化基础设施市场排名第三，在中国网络市场排名第二、在中国计算及存储基础设施市场排名第二 [1] 业务布局 - 公司产品覆盖"云-网-安-算-存-端"全栈智能ICT基础设施，提供一站式数字化解决方案 [2] - 旗下四大子公司包括新华三、紫光数码、紫光软件和紫光云，其中新华三贡献最大，是能与浪潮信息、华为齐名的AI服务器、以太网交换机制造商 [2] - 数字化解决方案业务为收入支柱，2024年营收占比达70.5%，ICT产品分销收入占比29.3% [3][4] 财务表现 - 2022年至2024年收入分别为737.52亿元、775.38亿元、790.24亿元，逐年稳步增长 [3] - 数字化解决方案业务收入从2022年463.06亿元增至2024年557.35亿元，占比从62.7%提升至70.5% [3][4] - 2022年至2024年持续经营业务年内利润分别为37.42亿元、36.85亿元、19.82亿元，毛利率分别为19.8%、18.5%、16.0% [5] - 截至2024年底，公司期末现金及现金等价物为73.17亿元 [5] 行业前景 - 全球数字化解决方案市场规模从2020年1.5万亿美元增长至2024年2.6万亿美元，年复合增长率14.1% [7] - 预计2029年市场规模将达到4.8万亿美元，2024-2029年年复合增长率12.7% [7] - 中国市场的政策牵引和集中推动特点加速数字化解决方案商业化落地 [10] - 云计算和AI技术突破成为全球数字化浪潮的重要驱动力 [10] 竞争与挑战 - 面临华为、中兴在运营商市场的竞争，服务器领域面临浪潮、超聚变价格战 [11] - 互联网云厂商自研硬件比例提升(如阿里云磐久服务器占比超40%)挤压品牌厂商空间 [11] - 高端GPU供应受地缘政治限制影响AI服务器交付能力 [11] 发展战略 - 香港IPO募资金额拟用于研发计划、战略投资及/或收购、海外扩张及全球市场渗透、一般营运资金等 [11] - 凭借政企基本盘+运营商突破+全栈能力，有望处于产业升级核心位置 [11]

算力行业前景 - 算力需求呈爆发式增长 成为AI时代最坚固的基石和源动力 [1] - 2025年中国智能算力规模将突破1037.3EFLOPS 同比增长43% [1] - 2026年中国智能算力规模预计达1460.3EFLOPS 较2024年翻倍 [1] - 2024年中国在用算力中心机架总规模超830万标准机架 算力总规模达246EFLOPS 位居世界前列 [1] 算力龙头企业 - 拓维信息：华为生态深度绑定 构建从底层算力到上层大模型的完整技术体系 [3] - 大位科技：提供高性能算力服务 在国内重点算力节点部署T3+级数据中心 [4] - 某公司：成本控制和安全性能优势显著 率先布局和政策支持带来独特竞争力 [5] - 浙文互联：与阿里、华为等巨头合作 成立专业算力公司并参与国资项目投资 [6] - 某国资委控股公司：AI服务器核心网络设备商 以太网交换机国内市占率第三 Wi-Fi 6设备全球销量五连冠 [6] 企业业绩表现 - 某国资委控股公司一季度净利润增长4543.67% 拿下英伟达DGX系列服务器独家网络配套订单 [6] - 某国资委控股公司2025年营收预计翻倍增长 [6] - 5家算力龙头业绩爆发式增长 或成为下一轮行情领涨标杆 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”评级，目标价133.02美元 [4][75] 报告的核心观点 - 公司作为ASIC服务器与以太网ODM交换机主要厂商，有望受益ASIC行业趋势，在ASIC服务器赢得新客户定点，以及ODM收入占比增长带动盈利能力提升，具备较强alpha属性，随着主要ASIC客户新一代产品25H2有望开始放量，公司业绩预期有望持续兑现 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、深度布局ASIC服务器+以太网交换机，AI推理核心受益标的 - 推理算力重要性提升，ASIC产业链有望受益：大语言模型推理成本指数级下降，每美元生成token数量增长，模型能力提升，推理成本降低和算法迭代带动ASIC需求增长，ASIC相比GPU性价比高，可定制开发，提升运算效率、降低功耗和单价 [14][15] - ASIC有望受益客户放量+客户拓展：公司连接与云端解决方案产品主要客户优质，增长驱动力来自ASIC服务器与高速以太网交换机在北美CSP放量，目前主要ASIC服务器客户为谷歌，25H1企业终端市场收入承压，25H2有望重回增长，还成为Meta的ASIC服务器供应商，获得一家领先商业化AI公司的ASIC系统项目全栈方案 [27][29][30] - 受益AI以太网组网趋势，交换机业务有望起量：大型云厂商在AI芯片组网中逐渐转向以太网，数据中心以太网交换机以白盒交换机为主，公司作为白牌交换机主要厂商之一，份额有望提升，以太网交换机市场有望增长，公司有望受益于客户需求带动的交换机需求增长 [32][39][45] 二、从EMS转向ODM，有望加强客户绑定并保持较强竞争力 - 从EMS转向ODM，盈利能力改善：公司推出“硬件平台解决方案”的ODM业务模式，收入持续增长，带动盈利能力提升，未来ODM业务收入占比有望继续提升，驱动力来自交换机收入增长和ASIC服务器复杂度提升 [50][51][53] - ASIC机柜有望成为主流方案，公司有望受益于加深已有客户绑定+拓展新客户：ASIC逐渐转向机柜形式出货，公司已有客户和新客户的ASIC预计采用机柜形式，公司作为领先企业，有望增强行业地位，获得更多项目导入机会，未来有望更多参与设计，加强与客户绑定，提升盈利能力 [57][60][61] - 全球布局，有望充分降低关税影响：公司产能全球布局，数据中心业务在加拿大、墨西哥、马来西亚、印度有产能布局，出货有望享受协定或低关税，主要数据中心出货产品在关税豁免清单，极端情况下可能将业务转向美国本土或墨西哥 [62][66] 三、ASIC行业β+公司自身α，有望开启强预期、强现实的持续兑现 - 公司作为主要厂商，有望受益ASIC行业趋势，具备较强alpha属性，经营杠杆高，利润弹性大，ODM业务收入占比有望提升，盈利能力持续向上，市场对公司客户有较强预期，25H2公司ASIC业务和交换机业务有望业绩持续兑现 [67][68] 四、盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年营业收入分别为112.47、139.27、158.84亿美元，同比+16.60%、+23.83%、+14.05%，毛利率分别为11.17%、11.31%、11.23%，连接与云解决方案业务、通信终端市场、企业终端市场、高级技术解决方案收入有不同预测 [69][70][71] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年净利润分别为5.93、7.65、8.71亿美元，同比+38.4%、+29.1%、+13.9%，EPS分别为5.15、6.65、7.57美元，给予公司26年20X PE，对应目标价133.02美元，首次覆盖，予以“买入”评级 [74][75]