核心观点 - 公司最新季度业绩远超市场预期 每股收益为2.86美元 大幅超出Zacks一致预期2.01美元 同比增长36.2% 并录得42.64%的盈利惊喜 [1] - 公司股价年初至今上涨8.8% 显著跑赢同期标普500指数1.1%的涨幅 [3] - 尽管近期表现强劲 但公司股票当前的Zacks评级为3级（持有） 预计短期内表现将与市场同步 [6] 最新季度财务表现 - **盈利超预期**：2025年第四季度调整后每股收益为2.86美元 较市场一致预期的2.01美元高出42.64% 去年同期为2.1美元 [1] - **收入超预期**：季度收入为6.5619亿美元 较市场一致预期高出0.98% 去年同期为6.2771亿美元 [2] - **历史表现**：在过去四个季度中 公司有三次超过每股收益一致预期 有两次超过收入一致预期 [2] - **上季度对比**：前一季度实际每股亏损2.09美元 而预期为亏损1.84美元 录得-13.59%的负向意外 [1] 未来业绩展望与市场预期 - **下季度预期**：市场对下一季度的普遍预期为收入6.8839亿美元 每股收益2.23美元 [7] - **本财年预期**：市场对本财年的普遍预期为收入27.2亿美元 每股收益7.20美元 [7] - **预期修正趋势**：在本次财报发布前 公司的盈利预期修正趋势好坏参半 财报发布后修正的方向和幅度可能改变 [6] 行业比较与背景 - **行业排名**：公司所属的Zacks“运输-航空”行业 在超过250个Zacks行业中排名前17% 研究表明排名前50%的行业表现优于后50% 幅度超过2比1 [8] - **同业公司**：同行业公司Frontier Group Holdings尚未公布截至2025年12月的季度业绩 市场预期其季度每股收益为0.09美元 同比下降60.9% 过去30天内该预期被下调了12.8% 预期收入为9.7268亿美元 同比下降2.9% [9]

ClearBridge中盘策略2025年第四季度表现 - 策略报告期内表现逊于罗素中盘指数 该指数同期回报率为0.16% 表现不佳主要受市场领涨股集中和情绪驱动交易影响 [1] - 信息技术和房地产持仓的疲软拖累回报 而部分非必需消费品股票的上涨提供了部分支撑 [1] - 公司指出 市场表现的高度分化和对财报的不均衡反应持续影响当季中盘股表现 [1] - 展望未来 投资组合管理团队持谨慎乐观态度 认为政策、利率和商业投资前景的明朗化 可能为积极的股票选择创造更有利环境 [1] Expedia集团基本面与市场表现 - 公司是一家领先的全球在线旅游平台 通过消费者和企业间渠道提供住宿、航空和旅行服务 [2] - 截至2026年1月27日 公司股价收于约266.74美元 市值约为330亿美元 [2] - 其一个月回报率为-5.85% 过去52周股价交易区间为130.01美元至303.80美元 [2] - 在2025年第三季度末 有63只对冲基金投资组合持有该公司股票 前一季度为56只 [3] Expedia集团业务表现与投资观点 - ClearBridge Investments指出 Expedia集团是当季投资组合中的亮点 其消费者业务的执行力改善 与企业间业务部门的持续强势形成互补 [3] - 公司股价因强劲的企业间业务势头而上涨 [3]

行业趋势：文旅消费目的地表现 - 美团旅行数据显示国庆假期文旅消费TOP10目的地城市依次为南京、成都、西安、北京、重庆、武汉、长沙、洛阳、上海、广州，南京排名首位 [2] - 途牛数据显示境内自由行热门目的地中北京、上海、成都、杭州、重庆、南京、西安、贵阳、三亚、广州热度靠前，南京位列第六 [2] - 携程平台数据显示国庆中秋假期期间南京整体旅游订单量同比增长15% [4] 景区与餐饮热度 - 10月1日美团旅行热度TOP10景区榜单中牛首山文化旅游区位列全国第七，是江苏唯一上榜景区，假期第二、第三日客流量均超过5万人 [2] - 携程数据显示南京当地热门景区为牛首山文化旅游区、红山森林动物园、明孝陵、大报恩寺遗址景区、南京中山植物园 [4] - 大众点评"必吃榜"中南京上榜"味蕾游"热门城市TOP10，小潘记鸭血粉丝汤跻身全国烟火小店热度TOP50位列第13位 [2] 新兴旅游模式 - 携程报告指出"窝囊式旅游"趋势显著，其特征为放弃赶行程、拒绝疲惫感、拥抱低能耗，景区配备电梯或索道等设备假期门票订单同比增幅在20%至100%不等 [3][4] - 飞猪数据显示多目的地"串游"趋势明显，机票用车等交通工具类商品人均预订量同比提升5%，酒店线路游门票等商品人均预订量同比提升4.6% [5] - 飞猪数据显示大学生机票预订量同比增长63%，人均预订金额较去年提升31%，显示其转向长线深度游 [6] 假期后错峰游市场 - 飞猪数据显示节后机票酒店价格大幅下降，例如10月11日广州飞曼谷、上海飞香港机票价格不足400元，10月9日上海飞大连、北京飞银川、杭州飞桂林机票价格约200元 [7] - 节后多地高星级酒店价格显著回落，长沙、昆明、青岛、乌鲁木齐等地10月10-11日入住价格在400元以内甚至低至300元左右 [7] - 携程数据显示节后多条航线价格较假期降价超五成，石家庄、武汉、西安等地错峰出游订单分别同比增长100%、68%和40% [7]

公司战略转向 - 公司创始人马云重新回归并更直接地参与公司战略制定 内部将此次回归行动命名为“让阿里巴巴再次伟大” [1][2] - 马云亲自推动重大战略举措 包括一项500亿元人民币（70亿美元）的补贴计划 旨在应对竞争对手京东的市场扩张 [4] - 马云指示公司高层管理人员将投资重点放在人工智能和云服务上 巩固公司向新兴技术的转型 [4] 人工智能与云业务投资 - 公司对人工智能和云基础设施的投入巨大 计划在三年内投入超过3800亿元人民币 [5] - 相关投资已初见成效 云业务收入在一个季度内增长了26% 为多年来最快增速 [6] 市场竞争与业务重组 - 公司因反垄断违规行为被中国监管机构处以182亿元人民币（27亿美元）的创纪录罚款 该罚款占当年行业总罚款236亿元人民币的大部分 [3] - 在电商市场份额下滑后 马云支持领导层重组 由蒋凡负责统一管理涵盖食品配送、物流和旅行服务的商业板块 [7] - 新战略已开始帮助公司恢复在食品配送市场的地位 目前占据43%的市场份额 竞争对手美团占据47% [7] 公司股价表现 - 公司股价年内已上涨近90% 远超纽约证券交易所综合指数12%的涨幅 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收170亿美元，按固定汇率计算同比增长8%，剔除闰年影响增长9% [7] - 净利润26亿美元，每股收益3.64美元 [7] - 总卡会员消费本季度增长6%，剔除闰年影响增长7% [7] - 卡费收入按固定汇率计算增长20% [9] - 贷款和卡会员应收款按固定汇率计算同比增长7% [24] - 总营收按固定汇率计算同比增长8%，剔除闰年影响增长9% [28] - 折扣收入按固定汇率计算同比增长5% [29] - 净卡费达创纪录水平，按固定汇率计算增长20% [29] - 净利息收入按固定汇率计算增长11% [31] - VCE与营收比率本季度为43% [31] - 奖励费用同比增长16% [32] - CET1比率为10.7%，处于10% - 11%的目标范围内 [34] - 向股东返还13亿美元资本，包括6亿美元股息和7亿美元股票回购 [34] - 本季度股息提高17% [34] - ROE为34% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商品和服务支出延续去年第四季度的上升趋势，增速快于2024年 [20] - T&E增长与去年大部分时间的稳定水平一致，餐厅和住宿支出保持强劲，航空支出相对2024年趋势有所减速，但头等舱机票支出增长约11% [8][20][21] - 美国富裕消费者群体支出增长8%，千禧一代和Z世代客户推动该细分市场最高的账单业务增长 [22] - 商业服务支出同比增长3%，与2024年趋势一致 [22] - 美国中小企业在批发商户的支出本季度增长略有加速 [23] - 国际卡服务支出增长14%，前五大市场均实现两位数增长 [23] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有全球高端客户群，客户群规模扩大且更加高端，卡会员收入高、忠诚度高、消费高且信用状况良好 [11] - 收入结构中，消费和费用收入占总收入的75%，使公司对贷款收入的依赖较小，对信贷周期的敏感度低于竞争对手 [12] - 公司具有显著的费用杠杆和灵活性，能够有效控制成本并进行长期投资 [12] - 公司的基本目标是为股东实现长期增长，专注于四个核心原则：支持客户、支持员工、进行严格的费用管理、进行战略投资 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济不确定性增加，但公司第一季度表现强劲，客户支出和信贷趋势稳定，4月上半月整体支出水平与第一季度一致 [7][9][36] - 公司维持全年营收增长8% - 10%和每股收益15 - 15.50美元的指引，该指引已纳入当前宏观经济展望的变化 [10][37] - 公司认为自身业务模式具有韧性和差异化，能够应对各种经济环境 [10] 其他重要信息 - 本季度新增340万张新卡，千禧一代和Z世代消费者占全球新消费账户的60%以上 [8] - 公司信用表现出色，逾期和核销率低于疫情前水平且与上年持平，低任期客户的逾期率比2019年美国消费者卡会员低约30% [25][26] - 本季度拨备费用约12亿美元，主要反映了投资组合的强劲质量和季度末的宏观经济展望 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是否有消费提前拉动的迹象，以及在营收波动或疲软时如何保护盈利和削减费用 - 公司表示从消费者角度来看，几乎没有消费提前拉动的现象，仅在小企业和批发业务中有轻微拉动，但不显著 [45] - 公司认为在营收达到8%的增长区间时可以实现每股收益目标，但不会为了达到目标而放弃对未来的投资机会，将长期经营公司 [49][50] 问题2: 如果一些更高的关税实施，哪些业务板块将面临最大压力，以及公司在风险管理方面有何措施 - 公司认为小企业可能最先受到影响，消费者可能会减少消费和循环信贷 [54][55] - 公司会持续关注小企业情况，积极进行风险管理，目前的卡基比2019年更加高端，千禧一代和Z世代以及低任期卡会员的表现优于行业 [57][58] 问题3: 如何看待卡产品更新和费用增长，在当前环境下是否仍有能力提高费用 - 公司表示仍致力于进行产品更新，过去五年已更新超过150种产品，目前有多个更新项目正在进行中 [61] - 公司不会随意提高费用，而是在增加产品价值时提高费用，且增加的价值会超过费用的增长，因此环境不会影响费用决策 [62][63] 问题4: 从战术角度看，公司在当前环境下的投资机会，以及如何看待资本的进攻性和防御性 - 公司在技术基础设施方面持续进行升级投资，不会因短期困难而停止，同时也不会停止产品更新战略 [71][72] - 关于资本问题，CET1比率是决定股票回购金额的关键，公司本季度股息提高了17% [76][77] 问题5: 公司能否在考虑5.7%失业率的情况下实现8% - 10%的营收增长，以及1 - 3月富裕消费者群体的消费情况 - 1 - 3月消费情况基本一致，4月前11 - 12天略强于前三个月，小企业在3月底和4月上旬有轻微增长 [82][83] - 公司认为白领失业率对消费的影响更大，目前对维持营收和每股收益指引感到有信心 [85][86] - 5.7%的失业率是用于信用储备计算的峰值加权平均失业率，并非预期明天失业率就会达到该水平 [87][88] 问题6: 千禧一代和Z世代群体是否存在潜在问题，以及该群体的消费数据 - 该群体本季度在美国消费者业务中的消费增长约15%，占整体消费的35%，在国际业务中增长22% [93] - 该群体的逾期率低于行业，FICO评分高于行业，且低任期客户的逾期率优于疫情前 [95] - 该群体的消费比老一代少约20%，循环信贷也较少，收购时的平均FICO评分为750 [97] 问题7: 公司认为消费者信心和财富效应不会影响消费的依据是什么，以及中小企业账单业务中电子商务业务的占比 - 公司基于历史经验，认为消费者信心和财富效应不是影响信用卡业务信用紧缩的决定性因素，公司在信用决策中会综合考虑多种因素，而不仅仅是FICO评分 [103][104] - 公司表示白领失业率对信用的影响更大 [105] - 公司未提供中小企业账单业务中电子商务业务的占比数据 [102] 问题8: 谈谈公司在中小企业技术投资方面的历程，以及如何转化为更高的有机消费 - 公司一直在为中小企业客户构建更多能力，Kabbage成为中小企业的平台，One AP和Nipendo用于自动化B2B业务，收购Center是为了完善费用管理板块 [111][112] - 这些投资有助于提高客户留存率和获取新客户，可能会增加B2B支付，从而促进有机消费，但具体效果还需观察 [114][115] 问题9: 考虑到宏观不确定性和产品更新的潜在投资回报率，是否会调整或推迟部分产品更新计划，以及对营销预算的影响 - 公司目前不会改变营销预算，也不会停止产品更新战略，因为更新需要时间，且公司对更新后的产品有信心 [122][124] 问题10: 如何增强餐厅业务的价值主张，以及在其他类别或体验差异化方面如何吸引千禧一代和Z世代客户 - 公司通过收购Resy、Tock和Rooam等构建餐厅业务的护城河，为餐厅和卡会员提供价值，特别是对千禧一代和Z世代有吸引力 [129][130] - 公司还可以在旅游、住宿和航空等领域为年轻客户提供类似的闭环服务和价值主张，如白金卡的旅行服务和酒店福利 [131][132] 问题11: 谈谈Kabbage、Center等中小企业技术平台的整合工作，目前对最终客户的影响，以及何时推出完整的产品套件 - 目前中小企业客户可以通过Kabbage平台访问My Card Account、申请贷款和使用交易支票账户 [137][138] - 公司刚完成对Center的收购，将逐步将其集成到Kabbage平台中，但具体时间尚未确定 [139] 问题12: 谈谈公司的成本结构和在情况不稳定时的成本优化潜力 - 随着消费下降，奖励成本和卡会员服务成本会自然降低 [144] - 公司不会改变技术投资计划，但营销预算和运营费用有较大的灵活性 [144][145] - 公司不会为了实现每股收益目标而随意削减费用，而是会在长期投资和成本控制之间取得平衡 [146][147]