交易概述 - 德国机器与汽车零部件制造商舍弗勒已同意将其中国涡轮增压器业务单元出售给成都西菱动力科技 [1] - 此次交易是舍弗勒在2024年收购Vitesco Technologies后，于2025年9月资本市场日公布的组合优化计划的一部分 [1] - 该交易预计将在2026年上半年完成，具体取决于监管批准和双方达成最终协议 [3] 交易细节与战略意图 - 被出售的涡轮增压器业务目前隶属于Vitesco Automotive Shanghai，舍弗勒称该业务“处于衰退中”，2024年营收高达1亿欧元，员工约50名 [2] - 舍弗勒首席执行官表示，此次交易是公司在收购Vitesco后精简业务组合、专注于能保持长期竞争力的领域的重要一步 [3] - 公司指出，作为2025年9月16日资本市场日宣布计划的一部分，后续还将有进一步举措 [3] 行业背景与公司近期动态 - 汽车行业向自动变速箱的转变导致了舍弗勒英国谢菲尔德离合器工厂的关闭 [4] - 此次出售行动紧随公司于去年11月宣布的其他重组行动，包括确认关闭位于奥地利和英国的两个生产基地 [4] - 在谢菲尔德工厂关闭后，离合器生产将转移至舍弗勒在印度和匈牙利的工厂 [4] 交易影响与安排 - 收购方西菱动力旨在通过此次交易加强其在国际汽车制造商市场中的地位 [2] - 为减少对客户的影响，双方已同意采取措施，在现有项目生产周期结束前维持供应，以尽可能降低客户风险和运营干扰 [2]

公司概况与财务指标 * 公司为Garrett，一家参与交通运输领域的技术公司，拥有约1.92亿股，股价约17美元，股权市值约33亿美元，净负债12亿美元，企业总价值约45亿美元[1] * 公司调整后EBIT利润率超过14%，最近调整后EBITDA利润率为18%，产生大量自由现金流[2] * 公司采用资本轻型模式，资本支出占销售额比例低于3%，第三季度EBIT利润率为14.7%[49] * 公司2024年自由现金流指引中值为3.85亿美元，基于33亿美元股权市值，自由现金流收益率超过10%[51][52] * 公司研发支出框架为不超过年销售额的5%，目前运行在4%左右的低水平[23][24] 核心业务：涡轮增压器 * 公司核心产品涡轮增压器技术源自航空航天，制造难度高，客户无法掌握[2][3] * 涡轮增压器市场竞争格局高度集中，主要由Garrett和BorgWarner两大玩家主导，行业正在整合[3][7] * 公司战略是坚守涡轮增压器业务，并在所有垂直领域保持第一，每年赢得超过50%的新业务奖项[9] * 涡轮增压器渗透率因排放标准严格程度而异，欧洲超过70%，美国接近50%，所有柴油发动机100%配备涡轮增压器[4] * 公司业务可见性高，因产品在驱动系统设计阶段提前四年介入，对2028年生产内容有70%的确定性[10] * 公司成本结构高度可变，约80%为可变成本，能灵活适应行业周期性波动[29] * 客户发动机平台整合带来效率提升，过去100万台产量对应5个项目，现在对应1个，减少了工程支出[23][27] 新兴技术与增长平台 * 公司基于高速旋转机械核心技术，开发了四大零排放产品支柱：燃料电池压缩机、电子冷却压缩机、电子涡轮增压器和电子动力总成[5][11][12][14] * 电子涡轮增压器技术适用于插电式混合动力车和增程式电动车，特别是在中国，客户致力于通过提高内燃机热效率来增加续航[17][18] * 电子冷却压缩机技术可将冷却性能提升一倍，占用空间减半，应用从汽车扩展到商用车辆、数据中心HVAC系统等[19][32] * 电子动力总成技术利用高速电机，可制造体积小40%的电机，减少对铜、铝、磁体和稀土的需求，同时保持高功率密度[20][21] * 公司设定了到2030年新兴电气化产品实现10亿美元收入的目标，目前尚未下调此目标，并可能因新机遇而超出[53][54] 市场动态与区域表现 * 全球涡轮增压器渗透率预计将持续增长至本十年末[7] * 工业领域业务占销售额31%，但利润贡献显著更大，包括售后市场、商用车辆、建筑、农业、发电和船舶应用，业务更稳定，受乘用车周期性影响小[5][6] * 商用车辆市场目前疲软，但在数据中心备用发电领域出现复苏萌芽，客户如卡特彼勒和潍柴正在努力扩大产能[29] * 中国是竞争最激烈的市场，价格战激烈，公司持续赢得本土和国际客户的业务，并积极定位以抓住中国车企出口增长的机会[35][37] * 欧洲市场受法规驱动，公司观察到OEM正调整产品组合，更倾向于混合动力、插电式混合动力和增程式电动车，这些车型的涡轮增压器渗透率更高，对公司有利[38][39][40] 风险与成本管理 * 公司对北美销售额占比略低于20%，受关税影响，第三季度影响约为1200万美元，总敞口约4000-5000万美元，公司通过合同将关税影响转嫁给客户，并寻求解决方案[42] * 公司前三大股东Oaktree、Centerbridge和Cyrus的持股比例已从超过50%降至前十名股东合计持股，股权结构持续变化[45] * 公司积极进行股票回购，估值时考虑现金流收益率和EBIT利润率，认为业务稳定性和增长潜力尚未被充分认识[48][49]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度销售额为36亿美元 与去年同期基本持平 剔除汇率影响后有机销售额持平[22][24] - 调整后营业利润率为10.3% 包含40个基点的关税不利影响 这是连续第五个季度利润率达到或超过10%[9][23][25] - 自由现金流达5.07亿美元 同比增长71%[23][26] - 2025年全年销售额指引上调至140-144亿美元 调整后营业利润率指引上调至10.1%-10.3%[26][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 轻型电动车产品销售额同比增长31% 远高于全球混合动力和纯电动车产量增速[7][22] - 商用车电池和充电系统业务销售额下降 剔除该业务后有机销售额实现小幅增长[8][39] - 涡轮增压器业务获得多项新订单 包括欧洲和北美主要OEM的下一代车型[10][11] - 在中国市场获得双逆变器和高压冷却加热器等电动车零部件新订单[12][13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲和亚洲市场电动车产品增长强劲[22] - 中国市场获得多项电动车零部件订单 包括双逆变器、电机和电动差速技术[12][13][15] - 北美市场获得高性能涡轮增压器订单 预计2028年开始生产[10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采取平衡的资本配置策略 50%用于股东回报 50%用于技术收购[16] - 董事会批准将季度股息提高55% 并将股票回购授权增至10亿美元[9][31] - 并购标准包括: 产业协同性、短期盈利贡献和合理估值[17][18][19] - 聚焦混合动力技术发展 近期获得多项混合动力相关订单[11][12][84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年市场产量下降0.5%-2.5% 较此前预期有所改善[28] - 关税成本预计将在下半年从客户处收回[23][25] - 电池业务短期面临挑战 但长期看好其发展前景[80][81] - 中国电动车市场产品开发周期缩短 有助于降低成本[95][96] 其他重要信息 - 2025年上半年已向股东返还13亿美元[9][20] - 自2020年以来累计向股东返还资本超过35亿美元[16] - 公司流动性目标为销售额的20% 目前略高于该水平[45] 问答环节所有的提问和回答 关于有机增长 - 剔除电池业务后 有机销售额实现100个基点的增长[39] - 电池业务预计将使全年增长率减少约100个基点[40] 关于资本配置 - 计划在第三和第四季度维持与第二季度相似的股票回购水平[44] - 保持20%销售额的流动性目标[45] 关于利润率 - 关税成本主要影响传统内燃机业务 但通过成本控制有效抵消[69][70] - 电动车产品业务实现中双位数增量利润率[93][94] 关于业务展望 - 混合动力车型询价量显著增加[84][106] - 中国电动车市场开发周期缩短 有助于降低成本[95][96] 关于电池业务 - 第二季度电池业务基本实现EBITDA盈亏平衡[102] - 已采取重组措施 预计2025年节省1500万美元成本[100]

核心观点 - 公司上调2025年全年业绩指引并宣布增加股息和股票回购授权 [1] - 公司获得多项新业务奖项预计将支持长期盈利增长 [3] - 第二季度业绩表现稳健，电动车产品销售额同比增长31% [6] 第二季度业绩 - 美国通用会计准则净销售额36.38亿美元，同比增长约1% [6] - 电动车产品销售额同比增长31% [6] - 美国通用会计准则营业利润率7.9%，调整后营业利润率10.3% [6] - 摊薄后每股收益1.03美元，调整后每股收益1.21美元 [6] - 经营活动产生的净现金流5.79亿美元，自由现金流5.07亿美元 [6] 新业务奖项 - 获得两项涡轮增压器订单，分别用于欧洲和北美的混合动力平台 [6] - 获得东亚OEM的混合动力SUV涡轮增压器订单 [6] - 获得中国OEM的双逆变器和电机订单 [6] - 获得两家全球OEM的高压冷却加热器技术供应合同 [6] 资本配置行动 - 第二季度回购约1.08亿美元股票 [6] - 董事会将股票回购授权增加至10亿美元，有效期至2028年 [6] - 季度现金股息每股增加55% [6] 2025年业绩指引 - 预计全年净销售额140-144亿美元，此前指引为136-142亿美元 [8] - 预计加权轻型车和商用车市场下降2.5%至0.5% [8] - 预计美国通用会计准则营业利润率8.3%-8.5%，调整后10.1%-10.3% [9] - 预计调整后每股收益4.45-4.65美元，此前指引为4.00-4.45美元 [9] - 预计全年自由现金流7-8亿美元，较此前指引增加5000万美元 [9] 业务部门表现 - 涡轮与热技术部门销售额14.81亿美元，同比下降4.2% [16] - 传动系统与莫尔斯系统部门销售额14.29亿美元，同比下降2.5% [16] - 动力驱动系统部门销售额5.81亿美元，同比增长23.5% [16] - 电池与充电系统部门销售额1.59亿美元，同比下降20.2% [16]

纪要涉及的公司 BorgWarner（BWA），一家动力系统主导供应商 [1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司一季度表现良好**：一季度公司跑赢终端市场，利润率表现强劲，自由现金流状况良好，尽管面临诸多不利因素和动荡，但团队有能力应对近期不确定性，包括关税环境 [2][3] 2. **关税影响可控**：最初估计关税对销售的总体影响约为1.6%，目前情况好于预期，团队通过多种方式减轻关税影响，如提高USMCA合规率、与客户协商等，且目标是将无法减轻的影响转嫁给客户 [4][26][52] 3. **区域市场表现不同** - **中国**：电气化发展迅速，新能源汽车（NEVs）占市场的50%，公司20%的收入来自中国，其中75%来自原始设备制造商（OEMs），公司在华业务表现出色，且客户多元化是优势 [9][10][11] - **欧洲**：电气化发展较慢但仍在增长，公司在欧洲有很多业务启动，且预计增长缓慢的趋势将持续，公司在传统燃烧产品组合方面表现出色 [11][12] - **北美**：生产指导下降7 - 12%，市场不确定性较大，OEMs的订单可见性缩短，公司需密切关注下半年生产情况 [6][31] 4. **公司业务结构与目标** - **业务结构**：业务分为基础业务和电气化业务两部分，目标是基础业务保持平稳，通过电气化业务实现营收增长，且两部分业务都要跑赢终端市场 [40][41][42] - **具体产品**：传统燃烧产品如涡轮增压器、可变凸轮正时系统仍有市场需求，渗透率有望继续提高；先进混合动力产品（如插电式混合动力、增程式混合动力）是公司优势产品 [46][22] 5. **业务调整与优化** - **退出与整合**：一季度决定退出未达规模的EV充电业务，整合北美电池系统业务，预计到明年对EBIT产生3000万美元的顺风效应 [48][49] - **成本控制**：通过重组业务、降低成本、提高供应链效率和生产力等方式，保持竞争力并实现利润率增长，目标是各部门利润率实现中两位数增长 [56][60] 6. **资本分配策略** - **总体目标**：采用平衡的资本分配方法，通过保持强大的股息、进行机会性股票回购、开展符合标准的并购等方式为股东创造价值 [74][75] - **并购标准**：并购目标需符合工业逻辑、具有近期增值潜力且估值合理，公司会严格评估资产，不轻易高价收购 [77][79] 7. **市场机遇与挑战** - **机遇**：OEMs的出口业务和本地化发展为公司带来机会，公司可凭借在华优势支持其发展；部分OEMs开始寻求与公司合作，利用公司的规模优势，这是长期机遇 [69][70][87] - **挑战**：市场不确定性和生产环境变化带来挑战，尤其是北美市场下半年的生产情况；行业可能会出现整合，尤其是e产品领域，小玩家可能会面临困境 [31][90][91] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **公司管理层经验丰富**：CEO Joe Fadul在公司工作约15年，经历过多个业务部门，团队有能力应对各种挑战 [2] 2. **公司利润率表现稳定**：一季度利润率包括关税为10%，不包括关税为10.2%，过去一年每个季度利润率都在10%以上 [55] 3. **公司现金状况良好**：年底现金余额为20亿美元，一季度末为17亿美元，预计在指引中点将再产生7亿美元的自由现金流 [75] 4. **公司在市场竞争中的优势**：在基础产品领域排名第一或第二，团队有能力在市场竞争中获胜，且在应对客户需求和市场变化方面有经验 [46][90][93]