报告投资评级与目标价 - 投资评级：**强推（上调）** [2] - 目标价：**360元**，对应2026年预测市盈率（PE）为**22.9倍** [8] 报告核心观点 - 公司成功**穿越关税成本扰动**，2026年第一季度业绩表现**超预期** [2] - 公司作为动力运动装备行业龙头，具备自主研发及自建渠道能力，拥有**自主品牌α**，三大增量驱动持续成长，**四轮车高端化持续兑现业绩** [8] - 美国关税风险对公司业绩的**扰动边际降低**，高端化成果显现、利润持续释放，是评级上调至“强推”的主要原因 [8] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入**197.5亿元**，同比增长**31.3%**；归母净利润**16.8亿元**，同比增长**13.8%** [2] - **2025年第四季度**：单季度收入**48.5亿元**，同比增长**35.2%**；但归母净利润**2.6亿元**，同比下降**33.4%**，主要受成本等因素影响 [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收**53.6亿元**，同比增长**26.1%**；归母净利润**4.2亿元**，同比增长**1.8%**，在多重逆风下**超预期**实现正增长 [2] - **财务预测**： - 预计2026年至2028年营业总收入分别为**262.32亿元**、**341.37亿元**、**426.58亿元**，同比增速分别为**32.9%**、**30.1%**、**25.0%** [4] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为**24.12亿元**、**31.20亿元**、**39.03亿元**，同比增速分别为**44.0%**、**29.3%**、**25.1%** [4] - 对应2026年至2028年每股盈利（EPS）分别为**15.72元**、**20.33元**、**25.43元** [4] - 基于2026年4月23日股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为**17倍**、**13倍**、**11倍** [4] 分业务板块表现 - **四轮车业务**： - 2025年营收**96.1亿元**，同比增长**33.3%**；销量**19.7万辆**，同比增长**16%** [8] - 平均销售单价（ASP）提升，主要受高端产品**U10Pro**占比提升带动 [8] - 2026年第一季度营收增长强劲，预计主要由四轮业务驱动，**U10Pro持续放量获取份额** [8] - **两轮摩托车业务**： - 2025年营收**64.7亿元**，同比增长**7.2%** [8] - 公司在国内**200CC以上跨骑摩托车市场销量位居行业第一** [8] - 通过参与MotoGP、W2RC等国际顶级赛事并取得佳绩（如2024赛季包揽年度车手、车队及制造商三项总冠军），**品牌影响力持续提升** [8] - **极核电动业务**： - 2025年营收**19.1亿元**，同比大幅增长**381%**；出货量**55.1万辆**，同比增长**420%** [8] - 增长受益于产品性能优势及渠道拓展，全年新增门店**1260家**，总量突破**2050家**，一线至三线城市实现**100%覆盖** [8] - 高增速下有望成为公司**全新增长曲线** [8] 盈利能力与成本分析 - **2025年毛利率**：为**26.9%** [9] - **2026年第一季度毛利率**：为**28.7%**，同比下降**1个百分点**，但在汇率、关税及原材料成本逆风下，**表现超预期**，预计主要因四轮车毛利率表现优异 [8] - **关税成本影响**：2025年公司关税成本合计**9.8亿元**，其中税则号调整带来**2.2亿元**影响 [8] - **风险抵御能力**：公司通过四轮产品高端化及完成海外（墨西哥及泰国）基地建设，已**具备熨平美国关税风险波动的能力**，报表业绩稳定性大幅提升 [8] - **未来展望**：随着季度关税成本基数逐渐降低，公司**利润增速表现有望持续加速** [8] 估值与投资建议 - **估值方法**：参考**DCF估值法**得出目标价 [8] - **预测调整**：维持2026年归母净利润预测为**24.1亿元**；因预计2027年四轮车业绩加速释放，将2027年预测上调至**31.2亿元**（前值29.5亿元）；新增2028年预测为**39.0亿元** [8]