公司财务表现 - 前三季度公司实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [1] - 第三季度（25Q3）实现归母净利润4.13亿元，同比增长10.99% [1] - 营业收入增长强劲，盈利能力稳中向好 [1] 业务发展与增长引擎 - 极核电动销量迅猛增长，有望成为公司新的增长引擎 [1] - 公司全球化布局稳步推进 [1] 全球化运营与产能布局 - 公司在中国、泰国和墨西哥均建立了生产基地 [1] - 公司持续提升墨西哥、泰国基地对美国市场的产品输出占比，以规避部分美国关税影响 [1] - 全球化营销与产能布局的推进，有望提升公司毛利率 [1]

投资评级 - 给予春风动力“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 公司全球化布局稳步推进，极核电动有望成为新的增长引擎 [1] - 营业收入增长强劲，盈利能力稳中向好 [1] - 全球化营销与产能布局推进，高毛利的海外市场份额有望提升，从而带动整体毛利率稳中有升 [2] - 极核电动销量迅猛增长，已成为公司有力的第三成长曲线 [3] 财务表现与预测 - **近期业绩**：前三季度实现营收148.96亿元，同比增长30.10%；归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [1] - **单季度业绩**：25Q3实现营收50.41亿元，同比增长28.56%；归母净利润4.13亿元，同比增长10.99% [1] - **盈利能力**：前三季度毛利率为27.62%，同比下降3.91个百分点；净利率为9.96%，同比微增0.14个百分点 [1] - **费用控制**：前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/4.28%/5.70%/-1.16%，同比分别下降2.61/0.06/0.68/0.13个百分点 [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为195亿元、248亿元、297亿元；归母净利润分别为18.9亿元、24.9亿元、30.5亿元 [3] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为23倍、17倍、14倍 [3] 全球化布局 - **市场结构**：2024年北美和欧洲市场营收分别占总营收的30.16%和26.63% [2] - **毛利率对比**：2024年北美和欧洲产品毛利率分别为36.71%和33.29%，显著高于国内产品的21.28% [2] - **销售网络**：全球零售终端已突破7,000家，产品遍布全球100多个国家和地区 [2] - **产能布局**：在中国、泰国和墨西哥均建立了生产基地，并持续提升墨西哥、泰国基地对美产品的输出占比，以规避部分美国关税影响 [2] 极核电动业务 - **销售表现**：2025年上半年极核电动实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比大幅增长652.06% [3] - **市场定位**：公司聚焦高端电动出行领域，极核有望在电动两轮车市场中占据重要地位 [3] - **渠道建设**：已实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上 [3] 市场数据 - **股价信息**：报告发布日（2026/01/21）收盘价为279.46元，12个月股价区间为139.46~297.21元 [4] - **市值与股本**：总市值约426.39亿元，总股本1.53亿股 [4] - **近期表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为-6%、16%、48%；相对沪深300的收益分别为-9%、14%、24% [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，经营韧性持续验证，营业收入和净利润同比保持增长 [1] - 两轮车出海与极核电动放量是营收同比增长的主要驱动力，尽管面临关税冲击，公司仍展现出经营韧性 [2] - 中长期看好公司两轮车出口和四轮车高端化布局，预计未来几年营收与净利润将保持稳健增长 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入149.0亿元，同比增长30.1%；实现归母净利润14.2亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为50.4亿元，同比增长29.6%，环比下降10.0%；归母净利润为4.1亿元，同比增长10.8%，环比下降30.5% [1] - 第三季度净利率为8.8%，同比环比均有所下滑，主要受全地形车美国关税及汇兑影响 [2] 业务板块分析：两轮车 - 2025年1-8月中大排量（250cc以上）摩托车销量14.2万台，同比增长41.6%，市场份额提升至21.0% [3] - 全新高端675cc三缸车型销量4.5万辆，同比增长708.7%，占大排量车型销量比例提升至32.0%，产品结构持续优化 [3] - 两轮摩托车出口表现稳健，2025年1-8月销量9.0万台，同比增长12.0% [3] - 极核电动品牌2025年1-8月电摩销量19.3万台（不含电自），同比大幅增长，渠道加速扩张至国内核心城市及海外30余个国家地区 [3] - 2025年7-8月两轮车出口销量2.1万辆，同比增长55.1%；极核电摩销量7.0万辆，同比增长430.9% [2] 业务板块分析：四轮车 - 2025年1-8月全地形车销量12.2万台（中国工厂生产），同比增长6.7% [4] - 欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO带动四轮车平均售价持续提升 [4] - 中长期有望通过产品线扩充（U/Z系列高端化）和性价比优势持续提升市场份额 [4] 费用与盈利能力分析 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，费用结构保持稳定 [2] - 预计公司毛利率将从2024年的30.06%稳步提升至2027年的31.07% [12] - 预计净利润率将保持在9.3%-9.9%的区间，净资产收益率将提升至26.5%左右 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [4] - 预计每股收益分别为12.19元、15.61元、19.21元 [4] - 以2025年10月17日收盘价233.09元计算，对应市盈率分别为19倍、15倍、12倍 [4]

公司业绩表现 - 2025H1及2025Q2业绩表现优异，收入、利润增长亮眼 [1] - 2024年各项业务均取得亮眼增长 [1] 全地形车业务 - 2025H1实现销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比增长33.95% [1] - 出口额占行业74.05%，持续领跑行业出口榜单 [1] - 全地形车通过研发赋能产品持续推新，顺利承接行业高端化红利 [1] 摩托车业务 - 2025H1实现销量15.03万辆，销售收入33.46亿元，同比增长3.03% [1] - 高端化、全球化成效显著 [1] - 内销7.91万台，营业收入16.97亿元，同比增长17.35% [1] - 外销7.13万台，营业收入16.49亿元，同比下降8.5% [1] 极核电动业务 - 2025H1实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06% [1] - 新成长曲线雏形已现 [1] 行业与产品前景 - 摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异 [1] - 国外、国内业务进入产品放量阶段可期 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标股价270.01元，对应2025年PE 21.6倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：营收98.55亿元（+30.9%），归母净利润10.02亿元（+41.4%），扣非净利润9.51亿元（+38.38%）[4] - 2025Q2单季度表现强劲：营收56.05亿元（+25.5%），归母净利润5.87亿元（+36.0%）[4] - 上调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为19.04/23.34/28.37亿元（原值17.96/22.03/27.03亿元）[4] 业务表现 全地形车业务 - 2025H1销量10.18万辆，收入47.31亿元（+33.95%），出口额占行业74.05% [5] 摩托车业务 - 2025H1销量15.03万辆，收入33.46亿元（+3.03%），内销7.91万台（+17.35%），外销7.13万台（-8.5%）[5] 极核电动业务 - 2025H1销量25.05万辆，收入8.72亿元（+652.06%），成为新增长曲线 [5] 盈利能力 - 2025H1毛利率28.4%（-3.1pct），主因外销关税扰动及低毛利极核业务占比提升 [6] - 费用控制良好：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.4%/5.6%/-1.1%，同比分别-4.4/-0.6/-0.5/-0.8pct [6] - 净利率提升：2025H1净利率10.2%（+0.8pct），2025Q2净利率10.5%（+0.8pct）[6] 财务预测 - 营收增速：2025E/2026E/2027E分别为27.0%/20.7%/21.1% [7] - ROE水平：2025E/2026E/2027E分别为25.4%/24.6%/23.6% [7] - 估值指标：当前股价对应2025年P/B 5.5倍，EV/EBITDA 16.2倍 [7][9]

投资评级 - 买入（维持评级）[8][13] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入98.55亿元，同比+31%，归母净利润10.02亿元，同比+41%，扣非净利润9.51亿元，同比+38%[2] - 25Q2实现收入56.05亿元，同比+25%，归母净利润5.87亿元，同比+36%，扣非净利润5.41亿元，同比+30%[2] - 2025H1毛利率28.38%，同比-3.1pct，25Q2毛利率27.35%，同比-3.5pct，环比-2.4pct[6] - 2025H1销售净利率10.57%，同比+0.72pct，25Q2销售净利率11.04%，同比+0.96pct[6] 业务分项表现 全地形车 - 2025H1销售收入47.31亿元，同比+34%，销量10.18万辆，同比+25%，均价4.65万元，同比+7%[4] - 美国市场U10 Pro新品表现亮眼，欧洲市场"CFMOTO+GOES"双品牌布局[4] - 上半年新增渠道130家，累计渠道总量突破3000家[4] 燃油两轮 - 2025H1销售收入33.46亿元，同比+3%，销量15.03万辆，同比-2%，均价2.23万元，同比+5%[5] - 内销收入16.97亿元，同比+17%，内销量7.91万台，同比+16%，内销均价2.15万元，同比+1%[5] - 外销收入16.49亿元，同比-8%，外销量7.13万台，同比-17%，外销均价2.31万元，同比+10%[5] 电动两轮（极核品牌） - 2025H1销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%[5] - 产品覆盖时尚女性、高端电摩、高性能场景及功能型需求四大细分市场[5] - 国内市场实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上[5] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至18.67、24.35、30.41亿元（原预测17.15、21.43、25.58亿元）[7] - 对应2025-2027年PE分别为21x、16x、13x[13] - 预计2025-2027年收入增速32%、25%、24%，净利润增速27%、30%、25%[14]