报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业债券市场进行了分析，包括固定收益、房地产、中东信用等市场，指出不同债券的价格变动情况，对NWD旗下债券维持买入评级，分析了美以轰炸伊朗对中东信用市场的影响及不同行业的表现，还介绍了新发行债券情况和近期宏观新闻及企业动态[2][3][7] 各部分内容总结 交易台市场观点 - 上周五SUMITR部分浮动利率债券利差收紧，固定利率债券有不同表现；中国IG领域部分TMT企业债券面临集中抛售利差扩大，AMC领域相对稳定；台湾寿险公司债券利差扩大；香港部分债券走软；中国房地产部分债券价格有涨有跌；东南亚部分债券利差扩大或价格变动；韩国部分债券利差扩大；日本部分银行固定期限债券和保险次级债走弱；浮息票据市场部分有买盘支持[2] - 今日早盘AT1和日本保险次级债下跌，亚洲IG领域先扩大后收复部分利差，小米和台湾寿险公司债券遭抛售，中东债券有双向流动，部分房地产债券价格有变动[3] - LGFV领域整体双向流动平衡，价格基本稳定[4] 上一交易日表现 |分类|表现| | ---- | ---- | |表现最佳|HMELIN 5 1/4 04/28/27价格102.3涨2.1；FTLNHD 11.88 09/30/27价格97.4涨1.8等[5]| |表现最差|VNKRLE 3.975 11/09/27价格44.5跌2.9；VNKRLE 3 1/2 11/12/29价格42.0跌2.6等[5]| 宏观新闻回顾 - 上周五S&P、Dow和Nasdaq指数下跌；美以周末袭击伊朗，伊朗反击；美国1月PPI环比+0.5%高于预期，2月芝加哥PMI为57.7高于预期；上周五美国国债收益率下降[6] 分析员市场观点 - 尽管NWD 26财年上半年业绩较弱，但基于较高的息票支付确定性，维持对VDNWDL 9 Perp的买入评级；NWD确认继续暂停普通股股息和美元永续债息票支付，正在探索资金渠道优化现金流，暂无股权发行或配售计划[7] - NWD 26财年上半年核心运营利润同比下降18%至36.4亿港元，主要因内地交付项目减少和建筑收入下降，部分被G&A费用下降抵消；毛利润同比下降25%，毛利率升至60%，归属净亏损从25财年上半年的66亿港元收窄至37亿港元[8] - 26财年上半年合同销售和非核心资产处置总计138亿港元，有望实现27亿港元的财年目标；现有项目销售势头稳定；26财年下半年香港可售资源包括Pavilia Rosa等；NWD资本分配谨慎，上半年资本支出控制在35亿港元，全年目标低于12亿港元[9] - 截至25年12月，净债务从25年6月的1296亿港元微升至1319亿港元，净负债率从58.1%升至59.7%；25年11月完成美元债券和永续债交换要约，减少未偿还永续债和债券约91亿港元；未来两年到期债务从65亿港元降至36亿港元；26财年上半年总融资成本同比下降11%至23亿港元，平均融资成本从25财年上半年的4.7%降至3.9%[10][11] 美以轰炸伊朗相关分析 - 直接影响：避险情绪下美国国债收益率下降，中东信用利差扩大；今日亚洲市场对中东信用持观望态度，10年期美国国债收益率开盘下降6 - 7个基点后收窄至3 - 4个基点，中东信用利差普遍扩大5 - 10个基点，中东信用有双向流动，银行遭抛售，石油类有买盘[13] - 冲突持续性和升级可能性：此次冲突可能比去年6月美袭击伊朗军事设施的12天战争持续更久、影响范围更广，关键在于伊朗最高领袖及其家人遇害可能促使伊朗及其盟友报复；美伊都有控制冲突的动机，但伊朗及其盟友的报复方式和美国、以色列的应对存在高度不确定性[14] - 对不同领域信用的影响：总体对中东信用不利，对港口运营商、房地产和银行负面影响更大；油价和大宗商品价格上涨有利于石油和矿业公司、准主权和主权国家，但前提是冲突不严重影响霍尔木兹海峡石油运输和海湾合作委员会国家的外国直接投资[15] 离岸亚洲新发行情况 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价[19] - 待发行债券包括Chang Development International、Government of Mongolia、Shaoxing Shangyu State - owned等，有不同期限、票面利率和评级[21] 新闻和市场动态 - 上周五发行36只信用债券，金额210亿元人民币；2月发行1075只信用债券，金额8160亿元人民币，同比下降34.2%[24] - 2月中国新房价格出现三年多来最大跌幅；2月澳门博彩收入同比增长4.5%至206亿澳门元；多家企业有相关动态，如CTF Services计划提前赎回8.5亿港元可转换债券等[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 调整对NWDEVL 5.25 Perp和NWDEVL 8.675 02/06/28的投资建议为中性，同时开始买入VDNWDL 9 Perp [2] - 预计2026年全年GDP增长率将从2025年的5%降至4.8%，2026年初经济增长仍面临压力，可能引发新一轮针对房地产和消费的政策刺激，预计2026年1季度RRR下调50bp、LPR下调10bp，3季度LPR再下调10bp，广义财政赤字率维持在8.5% [3][11][15] - 认为澳门博彩债券是低贝塔、有良好利差收益的投资选择，看好MPELs和STCITYs，认为WYNMAC'27和'29是收益率提升的投资选择，对MGMCHIs、SANLTDs和SJMHOLs的估值持中性态度 [7] 各目录总结 交易台市场观点 - 上周五ARAMCO 35s利差收窄1bp，FABUH 30利差扩大5bp；中国投资级债券ZHOSHK 28/XIAOMI 31/BABAs/MEITUAs以及台湾寿险公司债券CATLIFs/FUBON/NSINTWs/SHIKON利差收窄5bp至扩大4bp；NWDEVL永续债上涨0.2 - 1.9pt，VDNWDL 9永续债上涨1.4pt [2] - 丽新发展主席自2025年12月22日以来回购了本金710万美元的LASUDE 26债券，估计获利1130万美元，LASUDE 26上涨0.8pt；FAEACO 12.814永续债上涨0.6pt；LIFUNGs上涨0.3 - 0.5pt [2] - 澳门博彩债券SJMHOL 26 - 28/MGMCHI 26 - 31持平至上涨0.2pt，WYNMAC 27 - 34s/MPEL 27 - 32/SANLTD 27 - 31s下跌0.2pt至上涨0.2pt；MTRC永续债/WESCHI 26 - 28/BTSDF 28持平至下跌0.1pt；DALWAN 26s上涨0.1 - 0.3pt [2] - 中国房地产债券VNKRLE 27 - 29上涨1.2 - 1.5pt，FTLNHD 27下跌0.9pt；日本债券NTT 35/MUFG 35 - 36s/SOBKCO 35/SMBCAC 35利差收窄3bp至扩大2bp，SOFTBKs下跌0.1pt至上涨0.3pt [2] - 东南亚债券BBLTB 34 - 40s/OCBCSP 32 - 35s利差收窄4bp至扩大3bp，VEDLN 28 - 33s上涨0.2 - 0.6pt，SMCGL永续债/RNW/INGPHL/RPVINs/INCLEN/IHFLILN 27 - 28s上涨0.1 - 0.4pt，GARUDA 31s/INDYIJ 29s/MEDCIJ 26 - 30s下跌0.1pt至上涨0.2pt [2] - 今日早盘亚洲投资级债券持平至利差收窄2bp，资金流向高收益债券和地方政府融资平台债券；CRNAU 29/TAIANH 28上涨0.6 - 0.9pt，VNKRLE 29下跌1.2pt [3] 上一交易日表现 | 表现最佳 | 价格 | 变动 | 表现最差 | 价格 | 变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | VLLPM 9 3/8 07/29/29 | 57.8 | 3.3 | FTLNHD 11.88 09/30/27 | 90.8 | -0.9 | | NWDEVL 5 1/4 PERP | 54.3 | 1.9 | COSL 2 1/2 06/24/30 | 92.6 | -0.9 | | NWDEVL 10.131 PERP | 56.4 | 1.7 | PTTTB 4 1/2 10/25/42 | 87.0 | -0.8 | | VDNWDL 9 PERP | 97.6 | 1.4 | AGILE 5 1/2 05/17/26 | 4.8 | -0.7 | | VNKRLE 3 1/2 11/12/29 | 21.3 | 1.2 | CFAMCI 4.95 11/07/47 | 91.4 | -0.7 | [4] 宏观新闻回顾 - 上周五标准普尔指数上涨0.19%，道琼斯指数上涨0.66%，纳斯达克指数下跌0.03%；特朗普称美国抓获委内瑞拉总统马杜罗后将暂时控制委内瑞拉 [5] - 上周五2/5/10/30年期美国国债收益率分别为3.47%/3.74%/4.19%/4.86% [5] 分析员市场观点 澳门博彩 - 2025年12月澳门博彩毛收入（GGR）同比增长14.8%至20.9亿澳门元，全年GGR增长9.1%至247.4亿澳门元，达到2019年疫情前水平的84.6%，超过政府全年预算228亿澳门元 [6] - 2025年澳门游客到访量达4010万人次，同比增长15%，超过2019年的3940万人次；政府设定2026年GGR目标为236亿澳门元，基于2025年的增长势头，该目标较为保守 [6] 中国经济 - 12月中国制造业PMI从11月的49.2%反弹至50.1%，重回扩张区间；新订单指数从49.2%升至50.8%，新出口订单从47.6%升至49.0%，生产从50.0%升至51.7%；原材料采购价格稳定在53.1%，出厂价格从48.2%反弹至48.9% [11][12] - 12月非制造业PMI中服务业PMI仍处于收缩区间，建筑业PMI反弹至52.8%；预计2026年初经济增长仍面临压力，可能引发新一轮针对房地产和消费的政策刺激 [11][13][14] 离岸亚洲新发行债券 已定价 今日无离岸亚洲新发行债券定价 [17] 发行计划 - 中银航空租赁计划发行7年期债券，利差T + 95 [18] - 印度进出口银行计划发行10年期、30年期、3年期（两种）债券，利差分别为T + 115、T + 140、T + 105、SOFR Equiv [18] - 现代资本美国计划发行5年期（两种）、7年期债券，利差分别为T + 115、SOFR Equiv、T + 125 [18] 新闻和市场动态 - 上周五新年假期期间在岸一级市场发行暂停 [21] - 2026年中国将扩大财政支出基础，在外部挑战下优先考虑内需 [21] - 中国金茂将于2月8日赎回5亿美元的CHJMAO 6永续债 [21] - CTF服务收购友信证券集团的协议失效 [21] - 惠誉将大连万达商业管理评级从CC下调至C，因其将DALWAN 11 02/13/26债券到期日延长两年构成债务困境交换 [21] - 丽新发展股东批准向京东出售中环写字楼物业50%的股权 [21] - 从2026年4月起，印尼私人燃料零售商将被要求从Pertamina购买柴油 [21] - 万科收到债券持有人关于延长22万科MTN005（37亿元人民币）宽限期的提议，穆迪将万科评级下调至Ca/C，展望为负面 [21]