核心观点 - 越南首富范日旺计划于2026年将其旗下绿色出行公司GSM送至港交所上市，目标估值20-30亿美元，募资至少2亿美元，此举旨在为集团亏损的电动汽车业务VinFast提供资金支持，并可能成为港股“越南第一股” [3][12] 范日旺的资本版图与背景 - 范日旺在越南拥有5家上市公司，总市值达200万亿越南盾（约530亿人民币），2025年增长近5.5倍 [4][17] - 其个人净资产在2024年12月23日达300亿美元，全球富豪榜排名第71位，一度超过马云等人 [18] - 其商业帝国始于在乌克兰创立方便面品牌“Mivina”，巅峰时占据当地97%市场份额，后出售给雀巢，回国后于房地产起飞前夜创立Vingroup，业务横跨地产、医疗、教育、零售等 [16][17] VinFast的造车业务与美股表现 - 范日旺于2017年创立汽车品牌VinFast，号称“越南特斯拉”，初期投入15亿美元建厂，并从通用、宝马等车企挖走管理团队 [4] - VinFast在2021年至2022年累计亏损超27亿美元，2025年第三季度单季净亏损仍高达24万亿越南盾 [6] - 2023年，通过与“赌王之子”何猷龙旗下的SPAC公司Black Spade Acquisition Co合并，VinFast在纳斯达克借壳上市，上市首日股价暴涨250%，市值一度突破850亿美元，超过福特和通用 [4][8][9] - 上市后因自由流通股比例极低（范日旺夫妻持股约99%），股价波动剧烈，从高点暴跌超过97%，且在美国市场面临注册量低于宣称销量、产品召回等负面评价 [9][10] GSM的业务模式与上市战略 - GSM成立于2023年，定位为全电动出行服务商，其运营车辆全部采购自VinFast，内部采购曾占VinFast销售额的72% [12] - 在越南国内，GSM凭借资本优势，仅用两年就夺取了近40%的网约车份额，超越老牌对手Grab，目前拥有约2万辆电动汽车和6万辆电动摩托，业务已拓展至印尼、菲律宾和老挝 [12] - 选择香港上市的原因包括：为VinFast及母公司Vingroup提供独立融资渠道以缓解财务压力、香港市场能提供比美股更充裕的流动性、港交所正积极吸引东南亚企业、以及香港作为连接中国与世界的桥梁便于触达东南亚及大中华区资本 [12][13][14] - 将出行业务从制造业务中分拆，被认为更容易获得资本市场的高估值 [15] 整体战略与前景 - 范日旺的资本运作手法娴熟，从VinFast的SPAC上市到计划分拆GSM港股上市，均旨在为其全球化的“越南民族品牌”野心和持续烧钱的造车业务输血 [4][12][19] - GSM的港股上市被视为范日旺在资本市场上的又一次豪赌，其结果可能影响其造车梦的走向 [19][20]

Vietnamese battery electric vehicle (BEV) manufacturer VinFast Auto announced that it delivered a record 27,649 vehicles in its domestic market in December 2025, resulting in full-year sales almost doubling to 175,099 units last year. The company accounted for close to one-third of total vehicle sales in the country in 2025, with the total market estimated to have exceeded 550,000 units, making Vietnam one of the fastest-growing BEV markets worldwide. VinFast strengthened its model line-up last year with ...

公司经营业绩 - 2025年全年在越南市场交付175,099辆电动汽车，是此前外资品牌保持纪录的两倍 [1] - 2025年12月单月交付27,600辆，刷新越南单一汽车品牌月度销量纪录 [1] - 公司已连续15个月稳居越南电动汽车市场份额第一 [1] 产品销量结构 - 小型车及个人用车VF3、VF5、VF6全年销量分别为44,500辆、43,900辆和23,200辆 [1] - 中大型SUV车型VF7、VF8、VF9保持稳定销售 [1] - 运营车辆Limo Green销量达27,100辆，Herio Green达12,500辆 [1] - Limo Green MPV7车型自2025年8月上市后迅速成为畅销车型，仅2025年12月就交付近11,000辆 [1] 市场地位与行业趋势 - 公司在越南大多数细分市场占据优势 [1] - 越南消费者正加速向电动汽车转型，使越南成为本地区电动汽车增长最快的市场之一 [1] - 公司树立了越南汽车工业新标杆 [1] 基础设施与未来计划 - 公司在越南全国拥有约400家服务网点和超过15万个充电接口 [2] - 公司计划持续扩大售后服务体系和充电基础设施以夯实可持续增长基础 [2] - 公司持续推进“为绿色未来全力以赴”行动，通过优惠政策、金融支持及至2027年免费充电等举措，加快绿色交通转型 [2] - 公司旨在进一步巩固其在越南电动汽车市场的领先地位 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1净收入6.57亿美元，同比增长150%，与2024年Q4基本持平 [27] - 2025年Q1商品销售成本8.88亿美元，同比增长113%，环比下降25%，占收入百分比从去年同期159%降至135% [27] - 2025年Q1毛利率为 - 35%，去年同期为 - 59%；剔除NRV和一次性项目影响后，毛利率为 - 28%，去年同期为 - 57% [27] - 2025年Q1 SG&A费用1.51亿美元，同比增长23%，环比下降43%，占收入百分比从去年同期47%降至23% [28] - 2025年Q1记录2000万美元减值费用，主要与关闭加州现有D2C展厅有关 [28] - 2025年Q1研发费用8100万美元，同比下降22%，环比下降25%，占收入百分比从去年同期40%降至12% [29] - 2025年Q1 EBITDA为 - 3.96亿美元，EBITDA利润率为 - 60%，去年同期为 - 130% [29] - 2025年Q1净亏损7.12亿美元，净亏损率为 - 109%，去年同期为 - 226% [30] - 2025年Q1资本支出1.47亿美元，同比下降24%，环比下降40% [30] - 2025年Q1经营现金流为 - 6.07亿美元，去年同期为 - 5亿美元；现金消耗率为收入的115%，去年同期为256% [31] - 截至5月31日，Vincrove已发放12亿美元贷款，创始人发放8.25亿美元赠款，公司流动性约24亿美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 电动汽车业务 - 2025年Q1交付36,330辆电动汽车，同比增长296%，环比下降32% [7] - 越南市场2025年Q1交付超35,100辆车，VF3和VF5占国内交付量68%，VF6占12% [16] 两轮车业务 - 2025年Q1交付44,904辆两轮车，同比增长473%，环比增长44% [8] 相关方业务 - 2025年Q1向相关方交付量占比21%，B2C交付连续三个季度占总销量超70% [9] 各个市场数据和关键指标变化 东南亚市场 - 越南电动汽车渗透率近40%，汽车销售增长24%，VinFast市场份额从约20%增至近40% [11][15] - 印尼BEV占总汽车销量从3%升至7%，公司在印尼推出VF3并交付，将推出VF和Green系列 [11] - 菲律宾BEV仅占总汽车销量3%，公司宣布建立服务车间和经销商合作关系 [14] 其他市场 - 印度电动汽车市场处于早期，公司7月将在泰米尔纳德邦开设CKD工厂，计划为VF6和VF7开展营销活动 [19] - 欧洲和北美市场，公司6月将关闭德国和荷兰D2C展厅，替换为经销商展厅；加拿大将关闭部分门店 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划扩大产品阵容，推出电动校车、电动面包车，探索亚洲和欧洲电动巴士机会 [19] - 采用经销商模式替代D2C模式，提升运营效率，确保客户服务无缝衔接 [20] - 开发下一代电动汽车平台和EE架构，提高运营效率和成本效益，首款MPV车型Limo Green将于Q3上市 [22][24] - 充电基础设施是行业电动汽车普及的最大障碍，公司充电合作伙伴V Green正与当地企业合作推出专属充电网络 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球宏观经济和贸易存在不确定性，但公司一季度交付量已超去年上半年总和，是积极开端 [7] - 公司处于业务转折点，规模经济将带来更大经营杠杆，有望实现长期盈利 [25] - 2025年是基础投资年，新平台和架构将提高制造效率、降低成本 [40] 其他重要信息 - 公司预计2025年资本支出8亿美元，超50%用于研发，其余用于CKD设施建设 [44] - 2025年平均售价可能低于2万美元，小型车型预计贡献约50%交付量 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：新工厂的运营时间和对总产能的影响 - 亚洲工厂预计今年运营，印度工厂7月开业，大部分车辆仍在越南生产，新工厂将生产更实惠车型 [36][37] 问题2：投资者应关注的关键催化剂 - 公司处于关键转折点，目标2025年至少使车辆交付量翻倍并保持到2026年，下一代产品将更具竞争力，新平台和架构将提升效率和降低成本 [39][40] 问题3：2025年资本支出的时间和峰值 - 2025年计划支出8亿美元，超50%用于研发，其余用于CKD设施建设 [44] 问题4：进入巴士市场的进展和战略 - 公司已在越南大量交付巴士，今年预计交付约1000辆，已在印尼、欧洲等地组建团队，逐步拓展市场 [46] 问题5：2025年平均售价的走势 - Q1平均售价与Q4基本持平，约1.5万美元，2025年可能低于2万美元，小型车型预计贡献约50%交付量 [49] 问题6：调整后毛利率与产量的关系及可变利润率和固定成本情况 - 排除一次性项目后，Q1毛利率优于Q4，体现公司在物料清单优化和生产成本控制方面的努力，预计2026年实现毛利率目标 [53] 问题7：新车辆平台和EE架构的变化 - 下一代车辆平台在竞争力、通用性、模块化和垂直集成方面有显著提升，EE架构采用区域架构，可降低成本、提高效率 [56][57] 问题8：盈利能力提升中销量增长和成本优化的贡献 - 垂直整合和供应商优化都有贡献，但物料清单优化影响更大，随着销量增加，与供应商议价能力增强，形成良性循环 [58] 问题9：关闭欧美D2C展厅的原因和时机 - 采用经销商模式可提高全球业务效率和规模，欧美仍是关键市场，公司将继续开展营销和售后活动 [61] 问题10：2025年和2026年欧美交付量及美国市场销售计划 - 公司对北美市场有长期承诺，计划维持北卡罗来纳州的运营 [62] 问题11：与关键供应商降低BOM成本的措施 - 公司与供应商采用协作工程模式，简化设计、优化采购，以降低成本 [63] 问题12：公司的流动性状况 - 截至5月31日，公司流动性约24亿美元，资金用于运营和投资，2025年现金消耗预计20 - 25亿美元 [64] 问题13：盈利能力相关问题 - 公司致力于实现全年交付目标，部分车型已实现盈利，不提供单个市场财务指导 [66] 问题14：公司对北美客户的承诺和美国市场未来 - 美国是关键市场，公司将按计划建设北卡罗来纳州工厂，关闭D2C展厅同时拓展经销商渠道，近期优先发展亚洲市场 [69]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1净收入为6.57亿美元，同比增长150%，与2024年Q4基本持平 [24] - 该季度商品销售成本为8.88亿美元，同比增长113%，环比下降25%，占收入的百分比为135%，而2024年Q4为179%，去年同期为159% [24] - 2025年Q1毛利润率为 - 35%，较去年同期的 - 59%有显著改善；排除NRV和一次性项目影响后，毛利润率为 - 28%，去年同期为 - 57% [24][25] - SG&A费用为1.51亿美元，同比增长23%，环比下降43%，占收入的23%，去年同期为47% [26] - R&D费用为8100万美元，同比下降22%，环比下降25%，占收入的12%，去年同期为40% [27] - 2025年Q1 EBITDA为 - 3.96亿美元，EBITDA利润率为 - 60%，较去年同期的 - 130%有显著改善 [27] - 该季度净亏损为7.12亿美元，净亏损率为 - 109%，2024年Q1为 - 226% [28] - CapEx为1.47亿美元，同比下降24%，环比下降40% [28] - 运营现金流为 - 6.07亿美元，2024年Q1为 - 5亿美元，Q1现金消耗相当于收入的115%，去年同期为256% [29] - 截至5月31日，Vincrove已发放12亿美元贷款，创始人发放8.25亿美元赠款，公司流动性约为24亿美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年Q1电动汽车交付量为36330辆，同比增长296%，环比下降32%；两轮车交付量为44904辆，同比增长473%，环比增长44%；关联方交付占Q1交付量的21%，B2C交付连续三个季度占总销售额超70% [6][7] - 在越南，VinFast交付超35100辆车，相当于排名其后三名厂商的总和；VF3和VF5占国内交付量的68%，VF6占12% [14] - 公司预计今年在越南交付约1000辆巴士给其他运营商，并已在印尼、欧洲、中东和美国开展销售巴士业务 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 在东南亚，越南Q1电动汽车渗透率近40%；印尼BEV占Q1汽车总销量的7%，去年为3%；菲律宾BEV仅占汽车总销量的3% [9] - 越南汽车销售同比增长24%，VinFast市场份额从去年的约20%增至近40% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将关闭德国和荷兰的直销展厅，6月开始用新经销商展厅取代，在加拿大关闭部分门店，集中资源到表现最佳的展厅；截至4月30日，全球有388个展厅，超90%为经销商门店 [17][18] - 计划在亚洲和欧洲提供不同尺寸的电动巴士，7月在印度泰米尔纳德邦开设CKD工厂，还将推出电动校车和电动小型货车 [16] - 下一代车辆平台和EE架构将优化物料清单成本，提高运营效率和可扩展性，首款采用新平台和架构的MPV车型Limo Green将于第三季度上市 [19][20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球宏观经济和贸易存在不确定性，Q1交付量已超去年上半年总和，是积极的开端；规模经济推动运营杠杆改善，成本结构更高效，利润率同比收窄 [5][6] - 充电基础设施是电动汽车普及的最大障碍，合作伙伴V Green正与当地企业合作推出专属充电网络 [8] - 公司处于转折点，预计规模经济将带来更大运营杠杆，未来将继续增长并优化成本 [22] 其他重要信息 - 电话会议中的部分陈述为前瞻性声明，实际结果可能因多种风险和不确定性而不同；管理层将提及非GAAP财务数据，相关说明可在今早发布的新闻稿中查看 [3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：新工厂的运营时间及对总产能的影响 - 亚洲工厂预计今年运营，印度工厂7月开业；约90%的车辆仍在越南生产，现有海防工厂生产高端车型，新工厂生产更实惠车型 [34][35] 问题2：投资者应关注的关键催化剂 - 公司处于关键转折点，2025年目标是车辆交付量至少翻倍并在2026年保持增长，下一代产品将提供更先进技术且生产成本更低，新平台和架构将提高制造效率和降低成本，首款车型将于10月发布 [37][38] 问题3：2025年CapEx的时间安排及峰值 - 2025年计划支出8亿美元，超50%用于研发，其余用于建设CKD设施 [42] 问题4：进军巴士市场的进展、战略及交付时间 - 已在越南大量交付巴士，今年预计交付约1000辆，已在印尼、欧洲、中东和美国开展销售业务 [45] 问题5：车辆平均售价（ASP）的走势 - 2025年Q1 ASP与2024年Q4基本持平，约为1.5万美元，2022 - 2024年全年为1.9万美元；2025年ASP可能低于2万美元，小型车型预计贡献约50%的交付量 [48] 问题6：调整后毛利润率与产量的关系及可变利润率和总毛利润率的交叉时间 - 排除一次性项目后，本季度毛利润率为 - 20%，优于2024年Q4；公司努力优化物料清单和降低生产成本，预计在2026年实现毛利润率目标 [50][51][52] 问题7：新车辆平台和EE架构的详细信息及关键模块变化 - 下一代车辆平台在竞争力、通用性、模块化和垂直整合方面有显著提升，采用更强大的内部设计电动驱动单元，新EE架构可降低布线复杂度和增强软件功能，同时改进了顶帽架构 [54][55] 问题8：盈利能力改善中销量增长和成本优化的相对贡献 - 垂直整合和供应商优化都将有重要贡献，但物料清单优化影响更大，可变成本改善对运营杠杆影响更强，销量增长可增强与供应商的议价能力 [58][59] 问题9：关闭北美和欧洲B2C展厅的理由和时间 - 关闭展厅是为了采用经销商模式，提高全球业务效率和规模，经销商仍是战略合作伙伴，公司在法国仍开展直接营销和品牌活动 [60] 问题10：2025年和2023年欧洲和北美交付量预期及美国市场销售计划 - 公司对美国市场有长期承诺，计划在北卡罗来纳州维持运营，关闭直销展厅的同时将专注提升销售业绩和拓展销售渠道 [61][71] 问题11：与关键供应商降低BOM成本的措施 - 公司与关键供应商从交钥匙开发转向更协作的工程模式，如共同开发内饰座椅、简化车身和外观设计以降低复杂度和成本 [62][63] 问题12：公司的流动性状况 - 截至5月31日，公司流动性约为24亿美元，包括贷款、赠款和ELOG设施；2025年预计现金消耗20 - 25亿美元，大部分运营支出已在Q1发生，资本支出主要用于亚洲CKD活动 [64][65] 问题13：盈利能力相关问题 - 公司致力于2025年至少使交付量翻倍，优先维护和加强在越南的市场领导地位，部分车型已实现盈利 [66] 问题14：产品价格和生命周期情况 - 产品价格会有一定提升，产品生命周期将短于行业标准 [69]