报告公司投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 亿航智能2025年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现Non-GAAP盈利，公司商业化运营大幕将启 [1][6] - 核心逻辑在于看好公司以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，通过制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空经济广阔市场红利 [6] 2025年业绩回顾与运营进展总结 - **财务表现**：2025年实现营业收入5.1亿元（510百万），同比增长11.7%；第四季度收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6% [6] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；第四季度毛利率为62.1% [6] - **交付情况**：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达100架，为单季度最高 [6] - **国内商业化**：预计于2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，首批两家运营商将在广州和合肥启动售票的空中观光游览服务，标志着从内部试运行向商业运营的过渡 [6] - **海外拓展**：在泰国、卡塔尔及日本等国家扩大布局，在泰国AAM沙盒区域内进行验证测试和试运行，预计在获得泰国民航局最终批准后，有望获得首个海外EH216-S商业运营许可证 [6] 财务预测与估值总结 - **收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为6.19亿元、9.00亿元、11.02亿元，同比增速分别为21.5%、45.4%、22.5% [2][6] - **利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为-1.82亿元、-0.32亿元、0.16亿元；调整后净利润分别为0.76亿元、2.06亿元、2.76亿元 [2][6] - **估值指标**：基于调整后净利润，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为81倍、30倍、22倍；市销率（P/S）分别为9.9倍、6.8倍、5.6倍 [2][6] - **其他财务指标**：预测毛利率将从2025年的62.0%提升至2027年的66.7%，2028年略降至64.8% [13] 行业与公司前景总结 - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年升级为“新兴支柱产业”，“十五五”规划纲要强调“推进低空经济健康有序发展”，预计2026年将进入建设提速年 [6] - 报告强调公司所处的行业里程碑意义，即EH216-S的商业化运营意味着中国低空经济“载人时代”序章正式开启 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - “十五五”规划纲要为低空经济发展指明方向，核心关注“低空装备+低空基建”[3][4] - 2026年低空经济或步入建设提速年，围绕“四大应用场景+两大新基建+五大产业链环节”寻找投资机会[3][10] - 亿航智能商业化运营大幕将启，标志着我国低空经济“载人时代”序章正式开启[3][21] “十五五”规划纲要与行业方向 - 规划纲要多次提及低空经济，涉及顶层设计、装备制造、基础设施、应用场景和人才支撑[3] - **顶层设计**：提升低空空域管理精细化水平，推进低空经济等新兴领域立法[5] - **装备制造**：专栏3将“低空装备”列为新产业新赛道，要求加快大载重固定翼无人机、长航程垂直起降航空器等新型低空装备研制[7] - **基础设施**：专栏7将“低空基础设施”列为新型基础设施建设，要求以场景拓展为牵引，科学划设低空航路并布设相关设施[8] - **应用场景**：积极拓展低空消费[6] - **人才支撑**：专栏15提及聚焦低空经济等重点产业，建设200个产教融合实训基地[9] 重点公司业绩与运营进展（亿航智能） - **2025年全年业绩**：实现营业收入5.1亿元，同比增长11.7%[13]；全年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现NON-GAAP盈利[15]；全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%[17] - **订单与交付**：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达单季度最高的100架[18] - **国内商业化**：预计于2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，首批运营商将在广州和合肥启动售票的空中观光游览服务[21] - **海外商业化**：在泰国推进顺利，经过五个月准备，有望在获得批准后获得首个海外EH216-S商业运营许可证[22] 行业指数与市场表现 - **指数表现**：截至2026年3月13日，华创交运|低空60指数为152.75点，周下跌4.5%，全年累计上涨0%[23][24]；同期沪深300指数全年上涨0.8%，Wind全A指数上涨5.3%[26] - **个股周表现**：涨幅前三为**中复神鹰（48%）**、**新劲刚（8%）**、**国轩高科（7%）**；跌幅前三为**航天彩虹（-13%）**、**宗申动力（-13%）**、**西锐（-13%）**[27] - **个股全年表现**：涨幅前五为**应流股份（48%）**、**咸亨国际（47%）**、**富临运业（47%）**、**中复神鹰（37%）**、**商络电子（29%）**；跌幅前五为**四创电子（-21%）**、**星网宇达（-20%）**、**新晨科技（-18%）**、**卧龙电驱（-18%）**、**海特高新（-17%）**[28] 投资建议与核心标的 - 建议从五大产业链环节布局[32] 1. **主机厂**：**万丰奥威**（通航+eVTOL）、**亿航智能**（eVTOL）、**西锐**（通航）、**纵横股份**、**绿能慧充**、**航天彩虹**、**中无人机**（无人机）[32] 2. **供应链**：**宗申动力**、**应流股份**（航发）；**英搏尔**（电机电控）[32] 3. **低空数字化**：**莱斯信息**、**四川九洲**、**深城交**、**苏州规划**[32] 4. **低空基础设施**：**国睿科技**、**四创电子**、**航天南湖**、**纳睿雷达**（雷达）；**联创光电**（反无）[32] 5. **运营**：**中信海直**（低空+通航）、**祥源文旅**（低空+文旅）、**富临运业**（低空+物流）[33] - **核心推荐**市场龙头：**万丰奥威**、**宗申动力**、**中信海直**、**莱斯信息**、**亿航智能**[12] - **重点推荐**小市值标的：**富临运业**、**纵横股份**、**苏州规划**[12]