Eve Holding (NYSE:EVEX) Q4 2025 Earnings call March 17, 2026 08:00 AM ET Company ParticipantsEduardo Couto - CFOJohann Bordais - CEOLucio Aldworth - Director of Investor RelationsLuiz Valentini - CTOConference Call ParticipantsAndre Madrid - VP and Aerospace and Defense AnalystAndres Sheppard Slinger - Research AnalystAustin Moeller - Senior Aerospace and Defense Technology AnalystEllen Page - Equity AnalystMarcelo Motta - Research AnalystSamir Doshi - AnalystSavanthi Syth - Managing Director and Senior Equ ...

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度净亏损为6400万美元，2025年全年净亏损为2.24亿美元 [17] - 2025年第四季度研发投入为5900万美元，全年研发投入为1.95亿美元，主要用于eVTOL开发 [17] - 2025年第四季度销售、一般及行政费用为800万美元，全年为3100万美元 [17] - 2025年全年运营现金消耗为1.75亿美元，若计入2100万美元的递延工程款支付，现金消耗应为1.96亿美元，接近其2亿至2.5亿美元指引区间的低端 [16] - 截至2025年底，公司流动性为5.41亿美元，其中现金3.9亿美元，另有1.5亿美元来自巴西国家开发银行的未提取信贷额度 [15] - 2026年初获得1.5亿美元银团贷款并重组了5000万美元现有贷款后，总流动性增至6.41亿美元，为历史最高水平 [15] - 公司预计2026年运营现金消耗将增加至2.25亿至2.75亿美元之间，主要用于加强开发活动 [18] - 2026年的现金消耗大部分为研发支出，销售、一般及行政费用预计维持在约3000万美元的水平，资本支出预计为2000万至3000万美元 [21] - 现金消耗在季度间分布不均，预计下半年消耗可能高于上半年 [74] - 公司流动性足以满足其资本需求直至2028年 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **eVTOL飞机业务**：截至2026年2月，公司预订单储备（包括非约束性意向书和确定订单）约为2700架飞机，按2025年目录价格计算总价值接近135亿美元 [12] - **售后市场服务**：公司已与14家客户签署了Eve TechCare售后产品和服务套件的合同，预计在运营初期可为公司带来高达16亿美元的收入 [13] - **空中交通管理解决方案**：公司的Vector空中交通管理解决方案已获得21家不同客户的青睐 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **日本市场**：公司认为日本市场每年可容纳多达390架eVTOL，运送300万名乘客 [12] - **巴西市场**：公司认为巴西圣保罗将是展示真正OEM运营的地方，其首个确定订单客户Revo已在此开展直升机城市空中交通业务 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品开发与认证**：公司工程原型机已于2025年12月完成首次飞行，截至2026年2月已累计完成28次飞行，总飞行时间超过1小时 [4][6] - 2026年飞行测试活动计划分为四个阶段：悬停与机动、部分过渡飞行、巡航飞行以及引入故障测试，目标全年进行约300次飞行 [7][8][9][10] - 公司正与巴西民航局就认证计划的最终条款进行密切沟通，并与供应商合作推进首批6架符合认证标准的原型机的部件制造和组装 [5][10][28] - **供应链与生产**：所有关键部件和系统的供应商均已确定并参与项目，正在进行关键设计评审以冻结组件规格并启动生产 [10][55] - 公司采用模块化生产策略，首个生产模块位于陶巴特，初始产能为每年120架，可扩展至每年480架，超出部分需另建新厂 [67][68] - **市场拓展与客户转换**：公司战略重点正从签署非约束性意向书转向将意向书转化为确定订单，并帮助客户做好生态系统准备 [36][39][40] - 公司近期与AirX签署了第二份具有约束力的合同，包括2架确定订单和48架可选订单 [11] - **生态系统建设**：公司致力于构建完整的运营生态系统，包括与Skyports Infrastructure和Alt Air等合作伙伴在 vertiport 基础设施方面的合作 [30][31] - **全球认证**：公司正与巴西民航局、美国联邦航空管理局和欧洲航空安全局等监管机构合作，推进型号认证及后续的验证流程 [24][25][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为其预订单储备的波动是正常的，部分客户可能因战略调整、破产或被收购（如Blade被Joby收购）而退出 [45][46] - 公司支持各国政府为加速未来空中交通推出的试点项目，并已在巴西、美国、日本、澳大利亚和中东等地参与类似项目 [64][65] - 公司对项目进展感到兴奋，但承认在完成产品定型、进入认证阶段以及最终获得型号合格证方面仍面临重大挑战 [50][51][52][53] - 公司预计随着飞行测试活动的推进和符合认证标准的原型机（其中一架将用作演示机）的建造，客户转化兴趣将会增加 [72][73] 其他重要信息 - 公司递延支付给Embraer的2100万美元工程款属于季度支付流程中的偶然延迟，已于2026年1月初支付，预计后续不会发生类似情况 [16][44] - 公司正在根据美国联邦航空管理局新发布的咨询通告，与巴西民航局调整部分符合性验证方法，这虽带来当前返工，但有利于未来型号合格证的验证流程 [24][25] - 2026年计划的约300次飞行是一个参考数字，用于帮助外界理解测试活动的强度，实际飞行次数和类型将根据测试进展和发现进行调整 [57][58][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年现金消耗的具体构成 - 2026年预计的2.25亿至2.75亿美元现金消耗主要来自研发，销售、一般及行政费用预计维持在去年约3000万美元的水平，资本支出约为2000万至3000万美元 [21] 问题: 关于符合性验证方法的最新进展及其对关键设计评审的影响 - 公司正与巴西民航局和美国联邦航空管理局就噪音等特定法规的符合性验证方法进行讨论，并根据美国联邦航空管理局的新规进行调整，这主要是验证方式的变化，不影响产品设计，因此对关键设计评审完成时间影响不大 [24][25] 问题: 关于6架符合认证标准的原型机的用途和交付时间 - 正在建造的6架符合认证标准的原型机将仅用于测试和认证活动，不会交付给客户，部分长周期部件和工装已开始制造 [28] 问题: 关于服务和维护业务的启动策略 - 公司从一开始就将客户支持和服务作为整体解决方案的一部分，正与每个客户合作，按城市和具体运营来构建生态系统，确保飞机可用性和运营成本达标 [30][31] 问题: 关于确定订单的转化节奏以及认证和投入服务的时间预期 - 公司正从签署意向书阶段转向订单转化阶段，并开始进行销售与运营规划，客户转化速度取决于客户自身生态系统准备情况，公司预计在首架交付前两年开始转化 [35][36][37] - 认证时间表方面，项目在供应商合作和飞行测试方面取得显著进展，但仍面临确定符合性验证方法、进行大量测试以证明符合性等重大挑战，公司仍维持此前公布的时间线 [49][50][51][52][53] 问题: 关于支付给Embraer的款项延迟原因以及预订单储备小幅收缩的原因 - 支付给Embraer的2100万美元延迟属于季度付款流程中的特殊情况，已结清，预计不会重现 [44] - 预订单储备的收缩是正常波动，原因包括客户战略变化、破产或被其他公司收购（例如Blade被Joby收购后调整了eVTOL供应商策略） [45][46] 问题: 关键供应商是否已全部确定 - 所有关键部件和系统的供应商均已参与项目，并已合作一段时间，以确保系统集成，目前没有重要的待采购部件 [55][56] 问题: 2026年300次飞行测试目标是否可能加速或需要更多测试 - 300次飞行是一个参考数字，用于衡量测试活动的强度，实际测试将根据开发需求逐步进行，可能会根据测试发现进行调整，公司更关注测试范围和对项目的贡献，而非严格遵循该数字 [57][58][60] 问题: 巴西民航局是否有类似美国联邦航空管理局的eVTOL集成试点计划，以及公司是否参与其他国家的类似计划 - 公司支持各国政府的此类计划，已在巴西、美国、日本、澳大利亚、中东等地参与或推动类似项目，以演示城市空中交通运营 [64][65] 问题: 现有设施的生产能力以及认证前的扩产计划 - 公司采用模块化生产，位于陶巴特的初始模块产能为每年120架，可扩展至每年480架，超过此数量需在国内外其他地点建设新设施 [67][68] 问题: 随着飞行测试推进，意向书转化为确定订单的预期速度 - 自与Revo和AirX签署确定订单后，客户兴趣增加，公司正通过销售与运营规划来平衡项目进展展示、客户签约时机和产能分配，预计演示机的投入使用也将促进订单转化 [72][73] 问题: 2026年现金消耗的季度分布情况 - 2026年现金消耗预计在2.25亿至2.75亿美元之间，消耗可能在下半年更为集中 [74]

3月金股组合与市场表现 - 3月金股组合包括保利置业集团、中信海直、招商轮船、浙江龙盛、雅克科技、天赐材料、迈瑞医疗、巴比食品、颐海国际、中国中免、九号公司-WD、芯碁微装 [1] - 2026年3月17日，上证综指收盘4084.79点，下跌0.26%；深证成指收盘14307.58点，上涨0.19%；创业板指收盘3357.02点，上涨1.41% [1] - 当日行业表现中，食品饮料板块上涨1.99%，电子板块上涨1.77%，钢铁板块下跌3.16%，有色金属板块下跌2.67% [2] 宏观经济：1-2月经济数据开门红 - 2026年1-2月工业增加值同比增长6.3%，社零同比增长2.8%，固定资产投资累计同比增长1.8%，均超出市场预期 [4] - 1-2月高技术产业工业增加值累计同比增速达13.1%；制造业投资累计同比增长3.1%，基建投资累计同比增长11.4% [4] - 1-2月地产投资累计同比下降11.1%，商品房销售面积同比下降13.5%，销售额累计同比下降20.2% [4][5] - 经济数据超预期原因包括春节错位备货、外需较好、假期多一天促进消费、制造业与基建投资向好 [5] - 报告指出2026年经济增长目标为4.5%-5.0%，并认为政策工具可能包括降准降息、调整结构性货币政策工具及政府债券发行节奏等 [6] 固定收益：地缘冲突推升油价与通胀风险 - 3月1-12日WTI原油现货价均值较去年3月上涨近20%，其中9-12日均价高于85美元/桶，同比上涨超30% [7] - 报告分析，若WTI油价持续高于90美元/桶，同比涨幅可能接近或超过50%，可能推动美国能源CPI同比涨幅接近或超过20%，进而可能使美国CPI同比涨幅重回3%甚至4%以上 [7] - 美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航近乎停滞，美国护航前景存疑，双方围绕哈尔克岛的博弈是下周关注重点 [3][8] - 3月14日当周，布伦特和WTI原油期货价平均分别环比上升15.22%和17.22%；LME铝现货均价环比上升4.57% [9] - 2026年2月，30大中城市商品房日均成交面积约13.4万平米/天，同比下降；3月1-12日日均成交面积约18.7万平米/天，亦低于去年同期 [10] 交通运输行业动态与投资机会 - 交通新业态：曹操出行Robotaxi车型预装换电架构，计划2030年投放10万辆 [11][12] - 低空经济：亿航智能预计2026年实现全年GAAP盈利；美国交通部与FAA启动eVTOL融合试点计划，8个项目将于2026年夏季陆续开展真实运营测试 [11][12] - 航空：受中东战事推动燃油价格上涨，国泰航空自3月18日起上调所有航班燃油附加费，涨幅均超过一倍 [11][12] - 航运：美伊冲突导致霍尔木兹海峡通航近乎停滞，推升航运风险与油价 [11][12] - 行业数据：2026年3月第二周国际日均执飞航班1750.29次，环比下降2.92%，同比上升7.12%；3月2-8日全国高速公路货车通行4601.4万辆，环比增长40.64% [13] - 投资建议：重点关注低空经济与自动驾驶赛道，推荐中信海直；关注航运板块机会，推荐招商轮船；推荐快递物流国际化，推荐顺丰控股、极兔速递；关注航空出行、高速铁路等板块机会 [14][15]

报告行业投资评级 - **强于大市**：报告对交通运输行业给予“强于大市”的投资评级，预计该行业指数在未来6-12个月内表现将强于基准指数 [2][8] 报告的核心观点 - **交通新业态与低空经济**：换电模式在出行领域展现出“省时省力省心多赚钱”的优势，曹操出行计划在2030年前累计投放10万辆预装换电架构的Robotaxi车型 [2][3][13][14]。亿航智能预计2026年实现全年GAAP盈利，其2024年收入同比增长288.5%至4.56亿元，交付EH216系列航空器216架，并预计2025年收入约9亿元 [3][15]。美国交通部与FAA启动eVTOL融合试点计划，8个入选项目将于2026年夏季起陆续开展真实运营测试 [3][16][17] - **航空业成本传导**：受中东战事影响，航空燃油价格自3月以来接近翻倍，国泰航空宣布自3月18日起上调所有航班客运燃油附加费，短途、中程及长途航班涨幅均超过一倍 [3][18] - **地缘冲突推升航运风险与成本**：美伊冲突导致霍尔木兹海峡通航近乎停滞，全球约20%的石油运输通道受阻，推升了船舶保险成本与航行风险，并导致布伦特原油价格一度触及120美元/桶 [2][3][29] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期行业热点事件点评 - **曹操出行Robotaxi与换电模式**：曹操出行定制车采用换电架构，换电最快60秒完成，可使司机每日运营时长增加90分钟，单台车月均营运收入增长约1200元。截至2025年6月30日，其在31个城市自持超3.7万辆定制车 [14]。公司计划在2030年前累计投放10万辆预装自动驾驶组件的Robotaxi车型 [13][14] - **亿航智能商业化进展**：2024年总收入为4.56亿元，同比增长288.5%，毛利率为61.4%，EH216系列交付量同比增长315.4%至216架。公司在手意向订单超过1000架，预计2025年资本开支4000万美元用于扩充产能，目标在2025年实现总体年产能1000架 [15] - **美国eVTOL试点计划**：美国“eVTOL融合试点计划”遴选出覆盖26个州的8个项目，运行概念涵盖城市空中出租车、区域客运、货运物流、紧急医疗响应等，试点数据将用于FAA后续规则制定，以推动eVTOL规模化安全应用 [16][17] - **国泰航空上调燃油附加费**：国泰航空将短途、中程及长途航班的燃油附加费分别由142港元、264港元和569港元上调至290港元、541港元和1164港元 [18]。中东冲突导致全球航空货运能力下降22%，亚欧航线运力中断推升运费 [19] - **霍尔木兹海峡航运危机**：自2月28日冲突爆发至3月13日，霍尔木兹海峡累计监测船舶通过仅124艘次，3月12日仅有7艘船舶穿越。伊朗船旗通行量占据主导地位 [29]。海峡封锁导致波斯湾沿岸多国原油设施关停或减产，推高了原油价格 [29] 2. 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**：截至2026年3月10日，波罗的海空运价格指数报2012.00点，环比+0.2%，同比-1.0% [31]。2026年2月，国际/港澳台地区执飞货运航班10477架次，同比+12.57% [35] - **航运港口**：2026年3月13日，上海出口集装箱运价指数报1710.35点，周环比+14.85% [43]。波罗的海干散货指数报2028点，周环比+0.90% [50]。VLCC中东-中国航线标准航速TCE为239,551美元/天，环比-50.49%，但同比+573.20% [52]。2025年1-12月，全国港口完成货物吞吐量183.38亿吨，同比增长4.2% [56] - **快递物流**：2025年12月，快递业务量182.10亿件，同比+2.30%；业务收入1388.70亿元，同比+0.70% [58]。2026年1月，顺丰、韵达、申通、圆通的业务量同比增速分别为+4.21%、-7.37%、+25.56%、+29.76% [58][59]。同期，申通单票价格同比+14.08%至2.35元 [73]。2025年12月快递行业品牌集中度指数CR8为86.80 [80] - **航空出行**：2026年3月第二周，国际日均执飞航班1750.29架次，同比+7.12% [88]。2026年1月，南航、国航、东航的可用座公里已恢复至2019年同期的195.75%、275.73%、209.92% [97] - **公路铁路**：3月2日—3月8日，全国高速公路货车通行4601.4万辆，环比增长40.64% [102]。同期，国家铁路运输货物7654.2万吨，环比增长6.16% [106] - **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC电脑出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点至27.2% [117] 3. 交通运输行业上市公司表现情况 - **市场表现**：截至2026年3月13日，A股交运行业总市值为34,574.11亿元，占总市值比例2.74% [121]。本周（3月6日-3月13日），交通运输行业指数下跌1.21%，子板块中铁路公路上涨1.17%，航空机场下跌3.99% [123]。年初至今，航运港口板块累计上涨16.16%，航空机场板块累计下跌16.26% [123]。个股方面，中远海能年初至今累计涨幅达89.30% [124] - **估值水平**：截至2026年3月13日，交通运输行业市盈率为15.80倍，略高于上证A股的14.78倍，在28个一级行业中处于偏下水平 [127][130] 4. 投资建议 - **低空经济与自动驾驶**：建议重点关注低空经济与自动驾驶出行赛道，推荐中信海直，建议关注曹操出行 [5][140] - **航运板块**：关注中东局势演变下的油运、干散运及集运机会，推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油等 [5][140] - **快递物流**：推荐拓展国际市场的顺丰控股、极兔速递，并动态关注国内快递价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 [5][140] - **跨境与工程物流**：建议关注跨境电商物流、工程物流出海主题，相关公司包括东航物流、中国外运、华贸物流等 [5][140] - **高速铁路与公路**：推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、招商公路、宁沪高速等 [5][140] - **航空出行**：动态把握航空出行板块机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等 [5][140]

报告投资评级 - 行业评级：强于大市 [2] 报告核心观点 - 交通新业态：换电模式被曹操出行验证为“省时省力省心多赚钱”的出行行业最佳补能方式，其Robotaxi车型预装换电架构，计划2030年累计投放10万辆 [2][3][13][14] - 低空经济：亿航智能2024年业绩创历史新高，首次实现全年非GAAP调整后盈利和正向经营现金流，并预计2026年实现全年GAAP盈利，eVTOL商业化进程加速 [2][3][15]。美国交通部与FAA启动eVTOL融合试点计划，8个项目入选，将于2026年夏季起陆续开展真实运营测试，旨在加速行业规则与标准落地 [2][3][16][17] - 航空业：受中东战事推动航空燃油价格自3月以来接近翻倍影响，国泰航空宣布自3月18日起上调所有航班客运燃油附加费，短途、中程及长途航班涨幅均超过一倍，油价冲击正通过成本向票价端传导 [2][3][18] - 航运业：美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航近乎停滞，全球约20%石油运输通道受阻，推升船舶保险成本、航行风险及油价 [2][3][29] - 中东冲突影响：冲突导致全球航空货运能力骤降22%，亚欧航线运力中断推升运费，中国往返中东的客运航班取消率近期维持在50%以上 [19][23] 行业高频动态数据总结 - **航空物流**：截至2026年3月10日，波罗的海空运价格指数报2012.00点，环比+0.2%，同比-1.0% [31]。2026年2月，国际/港澳台地区执飞货运航班10477架次，同比+12.57% [35] - **航运港口**： - **集运**：2026年3月13日，SCFI指数报1710.35点，周环比+14.85%，同比+19.08% [43] - **干散货**：2026年3月13日，BDI指数报2028点，周环比+0.90%，同比+22.91% [50] - **油运**：2026年3月13日，中东-中国航线VLCC标准航速TCE为239,551美元/天，周环比-50.49%，同比+573.20% [52] - **吞吐量**：2025年1-12月，全国港口完成货物吞吐量183.38亿吨，同比增长4.2%；完成集装箱吞吐量3.54亿标箱，同比增长6.8% [56] - **快递物流**： - **业务量收**：2025年12月，快递业务量182.10亿件，同比+2.30%；业务收入1388.70亿元，同比+0.70% [58] - **公司数据（2026年1月）**： - 顺丰控股：业务量13.86亿票，同比+4.21%；单票价格14.72元，同比-5.70% [58][73] - 韵达股份：业务量21.48亿票，同比-7.37%；单票价格2.15元，同比+6.44% [59][73] - 申通快递：业务量25.40亿票，同比+25.56%；单票价格2.35元，同比+14.08% [59][73] - 圆通速递：业务量29.43亿票，同比+29.76%；单票价格2.25元，同比-4.26% [59][73] - **市场格局**：2025年12月快递行业集中度指数CR8为86.80 [80] - **航空出行**：2026年3月第二周（3月7日-13日），国际航线日均执飞航班1750.29架次，环比-2.92%，同比+7.12% [88] - **公路铁路**：2026年3月2日—3月8日，全国高速公路货车通行4601.4万辆，环比增长40.64% [102]。同期，国家铁路运输货物7654.2万吨，环比增长6.16% [106] - **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC电脑出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点 [117] 行业与上市公司表现 - **市场规模**：截至2026年3月13日，A股交通运输行业上市公司共127家，总市值34,574.11亿元，占A股总市值2.74% [121] - **市值前十**：包括京沪高铁（2495.21亿元）、中远海控（2354.40亿元）、顺丰控股（1900.21亿元）等 [121] - **市场表现**： - **本周（3月6日-13日）**：交通运输行业指数下跌1.21%，子板块中铁路公路上涨1.17%，航空机场下跌3.99% [123] - **年初至今**：交通运输指数累计上涨1.48%，子板块中航运港口上涨16.16%，航空机场下跌16.26% [123] - **估值水平**：截至2026年3月13日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.80倍，低于上证A股的14.78倍，在28个一级行业中处于偏下水平 [127][130] 投资建议 - **低空经济与自动驾驶**：建议重点关注，推荐中信海直，建议关注曹操出行 [5][140] - **航运板块**：关注中东局势演变下的油运、干散运及集运机会，推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油等 [5][140] - **快递物流**：推荐拓展国际市场的顺丰控股、极兔速递；动态关注国内价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 [5][140] - **跨境与工程物流**：建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流等主题机会 [5][140] - **高速铁路与公路**：推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、赣粤高速、招商公路等 [5][140] - **航空出行**：动态把握投资机会，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空等 [5][140]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - “十五五”规划纲要为低空经济发展指明方向，核心关注“低空装备+低空基建”[3][4] - 2026年低空经济或步入建设提速年，围绕“四大应用场景+两大新基建+五大产业链环节”寻找投资机会[3][10] - 亿航智能商业化运营大幕将启，标志着我国低空经济“载人时代”序章正式开启[3][21] “十五五”规划纲要与行业方向 - 规划纲要多次提及低空经济，涉及顶层设计、装备制造、基础设施、应用场景和人才支撑[3] - **顶层设计**：提升低空空域管理精细化水平，推进低空经济等新兴领域立法[5] - **装备制造**：专栏3将“低空装备”列为新产业新赛道，要求加快大载重固定翼无人机、长航程垂直起降航空器等新型低空装备研制[7] - **基础设施**：专栏7将“低空基础设施”列为新型基础设施建设，要求以场景拓展为牵引，科学划设低空航路并布设相关设施[8] - **应用场景**：积极拓展低空消费[6] - **人才支撑**：专栏15提及聚焦低空经济等重点产业，建设200个产教融合实训基地[9] 重点公司业绩与运营进展（亿航智能） - **2025年全年业绩**：实现营业收入5.1亿元，同比增长11.7%[13]；全年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现NON-GAAP盈利[15]；全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%[17] - **订单与交付**：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达单季度最高的100架[18] - **国内商业化**：预计于2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，首批运营商将在广州和合肥启动售票的空中观光游览服务[21] - **海外商业化**：在泰国推进顺利，经过五个月准备，有望在获得批准后获得首个海外EH216-S商业运营许可证[22] 行业指数与市场表现 - **指数表现**：截至2026年3月13日，华创交运|低空60指数为152.75点，周下跌4.5%，全年累计上涨0%[23][24]；同期沪深300指数全年上涨0.8%，Wind全A指数上涨5.3%[26] - **个股周表现**：涨幅前三为**中复神鹰（48%）**、**新劲刚（8%）**、**国轩高科（7%）**；跌幅前三为**航天彩虹（-13%）**、**宗申动力（-13%）**、**西锐（-13%）**[27] - **个股全年表现**：涨幅前五为**应流股份（48%）**、**咸亨国际（47%）**、**富临运业（47%）**、**中复神鹰（37%）**、**商络电子（29%）**；跌幅前五为**四创电子（-21%）**、**星网宇达（-20%）**、**新晨科技（-18%）**、**卧龙电驱（-18%）**、**海特高新（-17%）**[28] 投资建议与核心标的 - 建议从五大产业链环节布局[32] 1. **主机厂**：**万丰奥威**（通航+eVTOL）、**亿航智能**（eVTOL）、**西锐**（通航）、**纵横股份**、**绿能慧充**、**航天彩虹**、**中无人机**（无人机）[32] 2. **供应链**：**宗申动力**、**应流股份**（航发）；**英搏尔**（电机电控）[32] 3. **低空数字化**：**莱斯信息**、**四川九洲**、**深城交**、**苏州规划**[32] 4. **低空基础设施**：**国睿科技**、**四创电子**、**航天南湖**、**纳睿雷达**（雷达）；**联创光电**（反无）[32] 5. **运营**：**中信海直**（低空+通航）、**祥源文旅**（低空+文旅）、**富临运业**（低空+物流）[33] - **核心推荐**市场龙头：**万丰奥威**、**宗申动力**、**中信海直**、**莱斯信息**、**亿航智能**[12] - **重点推荐**小市值标的：**富临运业**、**纵横股份**、**苏州规划**[12]

文章核心观点 - 促消费思路发生系统性转变，从短期刺激转向构建“新基建—新场景—新人群”三位一体、动态循环的内生增长生态系统 [1] - 消费的新增长点深植于这一系统性的深刻重塑之中 [1] 新场景：以高质量供给创造新需求 - 破解“供强需弱”挑战的关键在于以创新供给引领和创造新需求，催生重塑生活方式、创造全新体验的消费新场景 [3] - **智能经济场景**：AI正从“助手”进化为深度嵌入消费全流程的“智能体” [3] - 硬件普及创造新消费入口：2500亿元以旧换新国债政策将加速AI手机、AI PC、智能网联汽车等终端普及，催生跨境自由行、个人健康管理等新场景 [4] - 智能体重构服务供给：AI Agent实现从“人找服务”到“服务找人”的转变，推动生活服务向“一站式”订阅制、场景化整合跃迁，利好文旅、医疗等服务消费扩容 [4] - **低空经济场景**：将消费场景从二维推向三维，列为新兴支柱产业之一 [5] - 破解“最后一公里”：在山区、海岛、急症医疗等场景实现“分钟级”配送，激活特定区域的电商、生鲜、医药消费 [5] - 空中游览催生新体验：eVTOL和直升机观光将自然景观转化为可付费的空中体验产品，带动景区门票、周边文创、高端住宿等链条消费 [5] - **银发与健康经济场景**：聚焦从“被照顾”到“主动消费” [5] - “一老”场景扩容：实施“中度以上失能老年人养老服务消费补贴”、提高养老金、扩大长护险覆盖（已达3亿人），释放的消费能力将流向老年旅游、适老化智能家居、健康管理等“银发经济”新场景 [5] - “一小”场景提质：学前一年免费教育、全面育儿补贴、普惠托育等政策减轻年轻家庭负担，刺激母婴用品消费，并释放父母时间和精力，使其更愿意参与文旅、健身等发展型消费 [5] 新人群：精准赋能潜力主体 - 消费增长的根本动力在于人，需将政策资源向最具消费潜力但受制约最深的群体倾斜，通过制度性安排降低预防性储蓄，提升边际消费倾向 [6][7] - **“一老一小”相关群体**：破解后顾之忧，释放刚性消费潜力 [7] - 对于“老”：养老金上涨、长护险扩面（已覆盖3亿人）、社区养老服务网络建设，构建安全网，养老机构护理型床位占比将提至73%，有助于缓解担忧，释放品质生活消费 [7] - 对于“小”：从“学前一年免费教育”到“全面实施育儿补贴”，形成全链条成本分担机制，缓解教育和住房挑战，提升长期消费规划信心，释放的消费能力将直接对接智能母婴产品、亲子文旅等“新场景” [7] - **低收入群体与新就业形态劳动者**：筑牢增收基础，拓宽消费边界 [8] - 政府工作报告首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，并将“促进低收入群体增收”置于首位，通过完善薪酬和社保制度、增加居民财产性收入等方式共享增长成果 [8] - 保障新就业形态稳定性：稳妥有序推进职业伤害保障试点扩围，有助于解决外卖骑手、网约车司机等约1300万新就业群体的后顾之忧，稳定收入预期，使其成为即时零售、智能终端、本地生活服务等“新场景”的核心用户与支撑者 [9] 新基建：构建消费新增长的“数字底座” - 新场景的落地、新人群的覆盖，离不开“数字—低空—数据”三位一体的立体化、智能化消费基础设施体系 [10][11] - **数字与智能基建**：是消费的“算力引擎”与“数据燃料” [11] - 实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，为AI手机、智能家居、自动驾驶等终端提供云端“大脑” [11] - 深化数据资源开发利用，建设高质量数据集，健全数据要素基础制度，为企业开发精准、个性化的消费AI应用提供“燃料” [11] - **低空基建**：构建三维消费的“航路网”与“规则体系” [12] - 物理设施网络：起降点、充电桩、低空智控平台是低空物流、空中游览等消费场景得以落地的“机场”和“服务站” [12] - 软性规则与平台：国家《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》及各地试点，正在构建统一的空域划设标准、飞行审批平台和应急处置体系，是消费信心建立的基础 [12] - **传统基建的“消费化”升级**：重大交通枢纽、能源基地等“两重”项目通过改善物流效率、能源稳定性，为区域消费生态繁荣奠定基础，例如高效的冷链物流设施能够直接支撑生鲜电商和预制菜消费的爆发 [12] - 2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重已超10.5%，目标在“十五五”末达到12.5%，依赖于每年数千亿规模的数字基建投资 [13] - 低空经济要“形成万亿级产业集群”，其前提正是起降点、航路、空管平台等基建先行 [13] 以“系统重塑”驱动消费内生增长 - 消费增长路径是一场深刻的范式变革，致力于构建“新基建—新场景—新人群”相互促进、良性循环的内生增长生态系统 [15][16] - **新基建（土壤与骨架）**：通过数字、低空、数据等新型基础设施，为创新供给和普惠服务提供底层支撑，降低消费的时空与信息壁垒 [16] - **新场景（果实与呈现）**：依托新基建和技术创新，创造出智能、绿色、体验型的全新产品与服务，从供给端主动创造和引领需求，解决“供强需弱”的挑战 [16] - **新人群（根基与引擎）**：通过“投资于人”的民生工程，精准提升“一老一小”、低收入群体等潜力主体的消费能力与意愿，将政策红利转化为实实在在的市场需求 [16] - 三个维度紧密咬合、彼此赋能，通过“稳宏观”实现“促转型”，系统性地激活人、赋能货、改造场，开辟更具韧性、更可持续、更高质量的消费增长之路 [16][17]

批发零售：财富效应对消费影响复盘 - **核心观点：宏观环境优化推动财富效应从地产向股市切换，有望带动高端消费复苏** [5] - **海外经验：美股财富效应显著，服务与高端消费受益，高净值人群是核心拉动力量** [4] - 美国居民资产中股票占比达37%（2025年第三季度）[4] - 前0.1%的人群占据美国家庭总资产的14%，前10%人群合计占比68%，后50%人群仅拥有2%的财富[4] - 美国家庭净资产增速每提升1个百分点，下一季度人均服务消费增速提升0.52%，耐用品消费增速提升0.77%[4] - **国内复盘：消费景气度与可支配收入及地产关联度高，地产牛市曾驱动高端消费增长** [4] - 中国居民资产中房产占比长期达60%-70%，股票资产占比仅个位数[4] - 2016-2018年地产牛市期间，一线城市房价上涨带动高收入人群财产性收入提升，进而拉动重奢&轻奢、高端白酒、博彩、美妆等高端/可选/服务消费增长[4] - **当前趋势：政策推动资产配置转向，股市财富效应显现，高净值人群成为传导纽带** [5] - “924”以来政策组合拳与央行宽松推动A股走牛，2025年上证指数、沪深300指数分别上涨18.4%、17.7%[5] - 无风险利率走低引导居民资产配置从“地产+储蓄”模式转向更多比例投向股市[5] - 2025年下半年以来，持股规模1000万元以上的自然人投资者持股市值占比提升较明显[5] - 中国人民银行调查显示，2024年第四季度以来城镇储户对教育、旅游、社交文化和娱乐等的消费意愿已逐步回升[5] 机械：低空经济产业动态 - **核心观点：政策持续夯实发展基础，产业融资与产品研发进展活跃** [7][9][10][11] - **政策支持：多部门联合发文，强化低空经济“数字底座”与“安全底座”** [9] - 2026年2月，工信部等五部门联合发布《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》，积极推进“5G-A”产业供给并制定明确的低空通信覆盖目标[9] - 2026年2月，国家发展改革委等三部门发布《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》，提出到2027年初步建立无人驾驶航空器责任保险强制投保制度，到2030年基本形成低空保险政策框架[9] - **产品进展：国内外eVTOL产品研发与验证取得突破** [10] - 峰飞航空自研的全球首款5吨级eVTOL——V5000天际龙正式亮相并完成转换飞行[10] - 电鹰科技自主研发的“电鹰飞车”亮相，填补了全球吨级以上涵道式eVTOL产品的空白[10] - 晔生航空自主研发的3款超轻型eVTOL正式获得特许飞行证，成为全球首家同时持有三张此类证书的企业[10] - 日本企业SkyDrive的SD-05型eVTOL在东京完成首次城市空域实证飞行[10] - **融资动态：头部企业获得大额融资，推动产业生态建设** [11] - 沃飞长空完成近10亿元的新一轮融资，创下2026年开年低空经济最大单笔融资纪录，并携手赣锋锂业共建eVTOL航空级动力生态[11] - eVTOL整机厂商天翎科宣布完成超亿元A轮融资，资金将用于推进全球首款全尺寸倾转涵道翼eVTOL的产品开发和商业进程[11]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 上月（2026年2月）低空经济领域政策与产业进展积极，五部委发文夯实“数字底座”，三部门发文推动保险高质量发展，为行业提供关键支撑 [3][5] - 产业链技术突破显著，峰飞航空发布全球首款5吨级eVTOL，电鹰科技、晔生航空等企业产品亮相或获证，日本企业完成城市空域实证飞行，显示全球技术竞赛加速 [5][16][18][21][24] - 资本市场热度高涨，沃飞长空完成近10亿元融资，创下开年最大单笔融资纪录，天翎科完成超亿元A轮融资，显示资本对行业前景的认可 [5][27][28] - 低空经济指数上月上涨4.56%，跑赢上证综指3.47个百分点，跑赢沪深300指数4.47个百分点，板块表现强势 [8][12] - 报告认为，在政策支持与产业化进程提速背景下，整机、动力系统、飞控系统、低空检测等环节的国内供应商有望长期受益 [5][31] 政策动态总结 - **五部委联合发文夯实“数字底座”**：2026年2月10日，工信部等五部门发布《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》，要求积极推进“5G-A”产业供给，促进基础设施与信息通信融合创新 [5][10] - **设定明确覆盖目标**：文件提出，到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90%，并研制不少于10项信息类基础设施标准 [5][11] - **三部门推动低空保险发展**：2026年2月，发改委、金融监管总局、民航局发布《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》，明确到2027年初步建立无人驾驶航空器责任保险强制投保制度，到2030年基本形成低空保险政策框架 [5][14] 产业链进展总结 - **峰飞航空发布全球首款5吨级eVTOL**：2026年2月5日，峰飞航空V5000“天际龙”完成转换飞行，为全球首款5吨级eVTOL，客运版可搭载10人，纯电版最大航程250公里，混动版最大航程可达1500公里 [5][16][17] - **电鹰科技“飞车”亮相**：2026年2月24日，电鹰科技在湖北“新春第一会”展出国内首款吨级涵道式eVTOL“电鹰飞车”，最大起飞重量1.2吨，可搭载4人或400-450公斤载荷，计划2026年推出双人版 [5][18] - **晔生航空获三张特许飞行证**：2026年2月，晔生航空自主研发的“云翼”、“云舰”、“云鲲”三款超轻型eVTOL相继获得民航局特许飞行证，成为全球首家同时持有三张超轻型eVTOL特许飞行证的企业 [5][21] - **日本完成城市空域实证飞行**：2026年2月24日，日本SkyDrive公司的SD-05型eVTOL在东京完成首次城市空域无人实证飞行，飞行距离150米，持续3分30秒，并同步测试了完整旅客服务流程 [5][24] 投融资动态总结 - **沃飞长空完成近10亿元融资**：2026年2月，沃飞长空完成近10亿元新一轮融资，创下开年低空经济最大单笔融资纪录，资金将用于AE200系列适航取证、全球总部基地投产及商业模式构建 [5][27] - **天翎科完成超亿元A轮融资**：2026年2月11日，天翎科宣布完成超亿元A轮融资，资金将用于推进全球首款全尺寸倾转涵道翼eVTOL——INFLYNC L600的产品开发和商业进程，该机型最大航程达600公里 [5][28] 投资建议总结 - **重点推荐环节与标的**：报告建议重点关注整机、动力系统、航电飞控、低空监视、空管系统、低空运营及低空检测环节 [5][31] - **具体公司列表**： - 整机：万丰奥威、亿航智能、航天彩虹 [5][31] - 动力系统：宗申动力、卧龙电驱、航发控制、英搏尔 [5][31] - 航电飞控：纵横通信 [5][31] - 低空监视：北斗星通、中科星图 [5][31] - 空管系统：莱斯信息、四川九洲 [5][31] - 低空运营：中信海直 [5][31] - 低空检测：广电计量（增持）、华测检测（增持）、苏试试验（增持） [5][31][33]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 报告认为，2025年国家及地方持续出台低空经济支持政策，应用场景不断拓宽，产业化进程有望进一步提速 [31] - 报告认为，整机、动力系统、飞控系统、低空检测等环节应当重点关注，相应的国内供应商有望长期受益 [31] 政策动态总结 - **五部委联合发文夯实“数字底座”**：2026年2月10日，工信部等五部门联合发布《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》，提出积极推进“5G-A”产业供给，促进基础设施与信息通信融合创新 [10]。文件制定了明确的低空通信覆盖目标，要求到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90% [11]。 - **三部门发文推动低空保险高质量发展**：2026年2月，国家发展改革委、金融监管总局、中国民航局发布《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》，明确提出到2027年，无人驾驶航空器责任保险强制投保制度初步建立；到2030年，低空保险政策框架基本形成 [14]。 行情表现总结 - 上月（2026年2月1日至2月28日），低空经济指数上涨4.56%，同期上证综指上涨1.09%，沪深300指数上涨0.09%，低空经济指数跑赢大盘3.47个百分点 [8][12]。 产业链进展总结 - **峰飞航空发布全球首款5吨级eVTOL**：2026年2月5日，峰飞航空自主研发的全球首款5吨级eVTOL——V5000“天际龙”正式亮相并完成转换飞行 [16]。该机型客运版可搭载10人，纯电版最大航程250公里，混动版最大航程可达1500公里 [17]。 - **电鹰科技发布吨级涵道式eVTOL**：2026年2月24日，电鹰科技在湖北“新春第一会”上展示自主研发的“电鹰飞车”，该产品为全球首创吨级涵道式eVTOL，最大起飞重量1.2吨，可搭载4名乘客或400-450公斤载荷 [18]。 - **晔生航空获三张特许飞行证**：2026年2月，广东整机厂家晔生航空自主研发的“云翼”、“云舰”、“云鲲”3款超轻型eVTOL相继获得中国民航局颁发的特许飞行证，成为全球首家同时持有三张超轻型eVTOL特许飞行证的企业 [21]。 - **日本企业完成城市空域实证飞行**：2026年2月24日，日本企业SkyDrive开发的SD-05型eVTOL在东京完成首次城市空域实证飞行，飞行距离150米，持续时间3分30秒 [24]。 投融资动态总结 - **沃飞长空完成近10亿元融资**：2026年2月，国内eVTOL主机厂沃飞长空完成近10亿元新一轮融资，创下开年低空经济最大单笔融资纪录 [27]。 - **天翎科完成超亿元A轮融资**：2026年2月11日，eVTOL整机厂商天翎科宣布完成超亿元A轮融资，资金将用于推进全球首款全尺寸倾转涵道翼eVTOL——INFLYNC L600的产品开发和商业进程 [28]。 投资建议总结 - 报告按产业链环节推荐了相关投资标的 [5][31]： - **整机**：万丰奥威、亿航智能、航天彩虹 - **动力系统**：宗申动力、卧龙电驱、航发控制、英搏尔 - **航电飞控**：纵横通信 - **低空监视**：北斗星通、中科星图 - **空管系统**：莱斯信息、四川九洲 - **低空运营**：中信海直 - **低空检测**：广电计量、华测检测、苏试试验