报告公司投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 亿航智能2025年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现Non-GAAP盈利，公司商业化运营大幕将启 [1][6] - 核心逻辑在于看好公司以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，通过制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空经济广阔市场红利 [6] 2025年业绩回顾与运营进展总结 - **财务表现**：2025年实现营业收入5.1亿元（510百万），同比增长11.7%；第四季度收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6% [6] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；第四季度毛利率为62.1% [6] - **交付情况**：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达100架，为单季度最高 [6] - **国内商业化**：预计于2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，首批两家运营商将在广州和合肥启动售票的空中观光游览服务，标志着从内部试运行向商业运营的过渡 [6] - **海外拓展**：在泰国、卡塔尔及日本等国家扩大布局，在泰国AAM沙盒区域内进行验证测试和试运行，预计在获得泰国民航局最终批准后，有望获得首个海外EH216-S商业运营许可证 [6] 财务预测与估值总结 - **收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为6.19亿元、9.00亿元、11.02亿元，同比增速分别为21.5%、45.4%、22.5% [2][6] - **利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为-1.82亿元、-0.32亿元、0.16亿元；调整后净利润分别为0.76亿元、2.06亿元、2.76亿元 [2][6] - **估值指标**：基于调整后净利润，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为81倍、30倍、22倍；市销率（P/S）分别为9.9倍、6.8倍、5.6倍 [2][6] - **其他财务指标**：预测毛利率将从2025年的62.0%提升至2027年的66.7%，2028年略降至64.8% [13] 行业与公司前景总结 - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年升级为“新兴支柱产业”，“十五五”规划纲要强调“推进低空经济健康有序发展”，预计2026年将进入建设提速年 [6] - 报告强调公司所处的行业里程碑意义，即EH216-S的商业化运营意味着中国低空经济“载人时代”序章正式开启 [6]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现NON-GAAP盈利，商业化运营大幕将启 [1][6] - 公司核心产品EH216-S在中国境内的商业化运营预计于2026年3月正式启动，标志着从内部试运行向商业运营的过渡，我国低空经济“载人时代”序章正式开启 [6] - 海外商业化推进顺利，在泰国经过五个月的准备和运营准备后，公司有望获得首个海外EH216-S无人驾驶eVTOL航空器商业运营许可证 [6] - 低空经济连续三年写入政府工作报告，2026年升级为新兴支柱产业，“十五五”规划纲要强调推进其健康有序发展，预计2026年进入建设提速年 [6] - 报告看好公司以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空广阔市场红利 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入5.1亿元（510百万），同比增长11.7%；第四季度收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6% [2][6] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；第四季度毛利率为62.1% [6] - **利润情况**：2025年全年归母净亏损2.31亿元（-231百万），但调整后净利润为2940万元（29百万）；第四季度归母净利润为1049万元，调整后净利润为7150万元 [2][6] - **交付情况**：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达到单季度最高的100架 [6] - **2026-2028年财务预测**： - 营业收入：预计2026年6.19亿元（619百万，同比增长21.5%），2027年9.00亿元（900百万，同比增长45.4%），2028年11.02亿元（1102百万，同比增长22.5%）[2][6] - 归母净利润：预计2026年亏损1.82亿元（-182百万），2027年亏损0.32亿元（-32百万），2028年盈利0.16亿元（16百万）[2][6] - 调整后净利润：预计2026年0.76亿元（76百万，同比增长163.8%），2027年2.06亿元（206百万，同比增长170.8%），2028年2.76亿元（276百万，同比增长33.8%）[2][6] - **估值指标（基于调整后净利润）**： - 市盈率（P/E）：预计2026年为81倍，2027年为30倍，2028年为22倍 [2][6] - 市销率（P/S）：预计2026年为9.9倍，2027年为6.8倍，2028年为5.6倍 [6] - 市净率（P/B）：预计2026年为8.8倍，2027年为7.7倍，2028年为7.6倍 [2] 公司运营与商业化进展 - **国内商业化**：首批获得运行合格证（OC）的两家运营商（亿航通航和合翼航空）计划在广州亿航未来城和合肥骆岗公园启动面向公众售票的空中观光游览服务 [6] - **海外拓展**：公司在泰国、卡塔尔及日本等国家持续扩大布局，在泰国曼谷的AAM沙盒区域内进行了EH216-S验证测试飞行和持续试运行，为获得首个海外商业运营许可证做准备 [6] 行业与政策背景 - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年被定位为“新兴支柱产业”，国家“十五五”规划纲要强调“推进低空经济健康有序发展” [6] - 行业预计在2026年进入建设提速年 [6]

全球首台20兆瓦海上风电机组并网发电 - 全球首台20兆瓦海上风电机组于2月5日在福建闽南海域成功并网发电，标志着中国在超大容量机组研发制造、海上施工及运营能力方面取得新突破 [1] - 该机组单机容量为20兆瓦，风机叶片长度达147米，每旋转一圈可发电50多度电 [1] - 机组安装在离岸超过30公里、水深超40米的深远海海域，轮毂中心高度达174米，叶轮直径达300米，扫风面积相当于10个标准足球场 [3] - 在额定工况下，该风机年发电量超8000万千瓦时，可满足约4.4万户家庭1年的用电需求，并可替代标准煤约2.2万吨 [3] - 机组采用自主研发的翼型叶片，通过轻量化设计和数字化智能集成，单位兆瓦重量较行业平均水平降低20%以上，捕风与发电效率显著提升 [5] 中国风电产业技术迭代与高质量发展 - 中国风电产业正通过系统性技术创新与人工智能深度融合，从单一设备制造向提升全生命周期价值与系统友好性加速演进 [6] - 在新疆的百万千瓦级风电基地，创新应用的160米超高桁架塔技术，有效解决复杂地形运输与安装难题，相较同高度常规钢塔筒，结构用钢量减少20%左右，综合成本降低10%左右 [6] - 人工智能正重塑行业价值创造方式，风电企业通过研发气象与能源大模型，使风电场能够更精准预测风力、优化发电策略并提前预警设备故障 [8] - 自2024年部署以来，加装大模型的AI风机较同风场未加装AI的风机，收益提升达20.9% [10] - 截至2025年底，全国风电累计装机容量达6.4亿千瓦，连续十余年稳居世界第一；2025年全年风电发电量突破1万亿千瓦时，占全国工业发电量比重超过10% [12] - 目前，中国风电全产业链年产值约1.2万亿元，带动就业超过200万人 [12] 全国首款航天造电动垂直起降飞行器首飞成功 - 2月6日，由中国航天科技集团九院研制的全国首款航天造电动垂直起降低空飞行器在重庆永川大安机场首飞成功 [13] - 该飞行器采用分体式核心设计，由机翼、座舱、底盘组成飞行体与陆行体两大形态 [15] - 飞行体可承载两名乘客在3000米以下低空以150km/h速度飞行；陆行体基于全电智能线控底盘，可实现超300km续航 [15] - 产品依托自主研发的自动对准、分离耦合机构，各部分连接与分离可由程序自主控制，定制化座舱及多类型底盘、机翼模块大幅提升了场景适配性与使用灵活性 [15] - 该装备融合优势车企工业实力打造高可靠产品底座，凭借倾转控制、智飞智驾等五大核心技术，实现“航天级积木”的模块化组合，未来将在交通出行、物流运输、应急保障等领域发挥重要作用 [17]

公司产品发布与核心参数 - 峰飞航空科技于2月5日发布全球首款5吨级电动垂直起降飞行器（eVTOL）V5000天际龙，并公开完成全流程转换飞行 [1] - 天际龙具备10座载人能力，最远航程可达1500公里 [1] - 天际龙纯电版最大航程250公里，混动版最大航程1500公里 [2] 产品技术突破与行业地位 - 天际龙创造了多项全球领先：全球首款5吨级eVTOL、全球最大eVTOL、全球首款成功完成转换飞行和基础性能包线的5吨级eVTOL [1] - 目前eVTOL主流产品集中在1.5-3吨起飞重量、载客4-6人的规模，天际龙首次将eVTOL的起飞重量提升至5吨级 [1] - 这一系列突破意味着中国企业在eVTOL这一前沿领域具备领跑全球的实力 [1] 产品应用场景与市场潜力 - 纯电版可覆盖长三角、珠三角、京津冀三大经济圈内的城际商务出行 [2] - 混动版可实现“千公里点到点直达”，大幅降低座公里/吨公里的运输成本 [2] - 5吨级eVTOL将低空应用场景拓展至城际商务出行、重型支线物流运输、大型应急救援等多元化领域 [2] - 天际龙将开发客运版（搭载10人）和货运版（实现吨级货物运输），助推大载重航空器向“重型空中平台”跨越式突破 [2] 公司产品矩阵与战略布局 - 峰飞航空eVTOL产品矩阵已覆盖多个应用场景，包括大白鲨（特定工业级应用）、凯瑞鸥（无人驾驶物流）、盛世龙（城市交通解决方案）、天际龙（千公里点对点直达）以及eVTOL零碳水上机场 [2]

政府战略与产业规划 - 2026年贵州省政府工作报告提出要大力发展低空飞行器制造、低空动力系统、航空机载零部件等产业，并推动亿航智能等项目建成投产 [2] - 规划对接成渝地区双城经济圈和西部陆海新通道的跨省低空物流走廊，通过与铁路、公路干线枢纽一体化设计，实现“空地协同、干支联动” [3] 产业发展现状与基础 - 2025年以来，贵州已成功试飞高原山区eVTOL跨城低空运输航线，并开展了黄果树瀑布低空旅游观光、田间精准作业的“空中农机”等服务 [2] - 贵州拥有航空装备制造技术支撑体系，全省算力规模突破160Eflops（每秒百亿亿次浮点运算），是中国智算资源最多、能力最强的地区之一，能满足低空装备智能控制、导航定位、集群协同的高强度算力需求 [2] - 贵州省已初步建成“5G+北斗”高精度导航网络，积累了丰富的“环境感知－数据处理－智能决策”实践经验，可直接迁移至低空装备研发 [2] 应用场景与基础设施建议 - “低空+山地物流”、“低空+山地旅游”、“低空+山地巡检”等多元化组合发展正盛，建议在特色景区、重点产业园区、物流枢纽、应急救援基地等区域配套建设标准化起降点或简易跑道，逐步完善低空通信、导航、监视保障能力 [2] - 建议在农产品上行、冷链配送、跨境电商集货等场景打造可复制的低空物流线路 [3]

文章核心观点 - 第二届深港低空峰会显示低空经济正从概念走向实际落地，前海凭借其独特的区位、政策、场景和深港协同优势，成为产业发展的核心枢纽和试验场，致力于构建完整的产业链和标准体系 [1][4][12][14] 峰会概况与产业闭环形成 - 第二届低空峰会于1月18日至19日在深圳前海和香港大学接力举行，吸引了包括政府官员、院士、学者及行业领袖在内的300余人参加 [2] - 峰会现场形成了“产学研”闭环，学者提供前沿理论，企业家提供制造与应用能力，前海则开放场景并提供政策支持 [4] - 峰会促成了多项合作签约，包括香港大学低空经济研究院与中航工业制造技术研究院组建联合实验室，香港大学与博锐创研签署协议，旨在加速科研成果从实验室走向生产线 [4] 前海的战略定位与优势 - 前海地处大湾区“地理十字轴心”，是深圳向西辐射的黄金低空飞行通道，拥有国际邮轮母港、口岸、港口、产业园区及都市商圈构成的“空、天、地、海”全要素复杂场景，是天然的商业试飞场 [6] - 专家认为前海具备资本、开放、人才等多重优势，能实现其他地方难以达成的成绩，其与香港的联动不仅在制造层面，更在信息管理等方面勾勒未来蓝图，为低空经济规模化奠定基础 [7] - 前海扮演着连接香港基础研究与深圳产业应用的“桥头堡”角色，依托10亿规模的资本集群和“耐心资本”，香港大学青创学院已在前海孵化80多家企业，推动科研成果转化为新质生产力 [7] 产业落地与具体进展 - 零重力深圳飞机工业有限公司作为深圳首家大型eVTOL整机制造企业，其“超级工厂”计划于2026年6月建成投产 [8] - 丰翼科技（顺丰旗下）已跑通前海飞珠海、中山的跨海航线 [8] - 深圳市英武智能科技有限公司获得了全国首张超轻型eVTOL特许飞行证，订单已签至海外 [8] - 2025年11月6日，蛇口邮轮母港跨境直升机完成首飞，该港成为全国首个“海空一体”复合型口岸枢纽，助力粤港澳大湾区“30分钟高效交通圈”实现 [8] - 前海已汇聚一批低空上下游优质企业，初步构建了从技术研发、整机制造、场景应用到飞行测试、适航服务、展览展示、竞速比赛、低空教培的完整产业链体系 [11] 发展路径与未来规划 - 前海下一步将加快技术、业态、模式和制度创新，构建“空域开放、场景创新、产业集聚、深港协同”的低空经济发展格局，为全国探索新路径、积累新经验 [12] - 前海正处在从项目集聚走向体系成型的关键拐点，其“先行先试”的政策优势是核心制度竞争力，为产业规模化运营扫清障碍 [13] - 前海通过开放“全场景”（如蛇口邮轮母港的“海空一体”、摩天大楼间商务通勤），将山、海、城、湾空间转化为产业“练兵场”，让企业在实战中验证技术并推动与实体经济融合，形成商业变现动能 [13] - 低空经济将深港合作从金融、法律等平面服务业提升至垂直空域，香港的科创资源通过前海对接大湾区制造集群、应用场景和资本市场 [14] - 前海的目标不仅是构建产业高地，更在于打磨一套关于空域确权、场景交易与跨域协同的标准体系，旨在成为中国低空经济规模化、规范化与国际化的“制度名片”和“前海样本” [14]

公司核心产品进展 - 御风未来旗下150公斤级E40H民用无人驾驶航空器系统于1月4日获得中国民用航空中南地区管理局颁发的型号合格证 [1] - E40H是全球范围内中型复合翼以及混合动力无人机中率先满足适航要求的首款产品，也是全球首个获TC的中型复合翼无人机和全球首个获TC的混动无人机 [1] - 型号合格证是行业准入门槛，表明E40H的设计安全性和可靠性已完全符合民航局严格的适航标准，拥有了规模化商业运营的关键资质 [1] 公司技术体系与研发能力 - E40H由御风未来旗下中小型eVTOL品牌福昆自主研发 [2] - 在E40H取证过程中，福昆的设计保证系统同步试运行并修订手册，该系统已于2025年12月10日正式获得民航中南地区管理局批准 [2] - DAS获批意味着福昆的型号设计、符合性验证等活动得到局方认可，为后续高效的适航审定打下基础 [2] 公司未来产品规划 - 公司自主研发的2吨级电动垂直起降飞行器M1B的型号合格证申请已于2024年1月获民航华东地区管理局受理 [2] - M1B预计将于2026年完成适航取证并正式商业化，计划在应急消防、物流运输等领域先行应用 [2] - 公司将在合适时间向中国民航局正式提交M1载人版TC申请，逐步推进载人运营商业化进程 [2] 行业竞争格局 - 截至目前，国内共有10家企业的19款民用无人驾驶航空器已经获颁型号合格证 [1] - 其中大疆获颁了9张型号合格证，涉及应急、农用、运载等多个应用领域，以多旋翼农业无人机机型居多 [1]

融资与资金用途 - 公司于近日获得由航投基金领投、多家机构参投的新一轮亿元级别融资 [1] - 本轮融资资金将主要用于推进其自主研发的2吨级大型电动垂直起降航空器M1适航机型的测试、试飞验证及适航审定进程 [1] - 资金还将用于加速M1在应急救援、物流运输、交通设施巡检、低空出行等应用场景的落地及商业化进程 [1] 产品研发与适航进展 - 公司自主研发的2吨级eVTOL产品M1于2023年10月完成首飞 [1] - M1的适航机型M1B于2024年获得中国民航局适航审定受理 [1] - 今年以来M1已完成多项重要测试，适航工作正在稳步推进中 [1] 商业化进展与订单情况 - 公司营收稳步增长，中小型eVTOL已实现成熟量产交付并持续贡献现金流，同时为大型eVTOL进行技术验证并获得客户 [1] - 大型eVTOL已与多家知名机构展开合作，在医疗航空救援、应急消防等领域进行应用探索 [1] - 公司与中银金融租赁有限公司、中国银行上海市分行达成战略合作，中银金租拟采购100架M1载人飞行器 [2] - 公司与沙特低空出行与无人机服务商Aerial Solutions签署了100架M1载货飞行器意向采购协议 [2] 未来商业与产品路线图 - 公司预计于2026年下半年推进大型eVTOL的商业化 [1] - 短期内计划打造应急消防、物流运输及其他非载人行业应用解决方案，并牵引低空基础设施建设 [1] - 公司计划在2028年左右完成载人适航取证工作，逐步推进载人运营商业化进程 [1] 技术合作与未来布局 - 公司与多家企业合作，推进氢能路线eVTOL的研发、示范应用场景搭建与成本优化 [2] - 公司围绕低空飞行器智能网联关键技术开展联合攻关 [2] 行业前景与公司战略 - 在政策、资本、产业的共同努力下，中国低空经济有望走出符合国情的发展路径并形成全球引领效应 [2] - 公司战略强调严守飞行器安全生命底线，面向适航的核心系统进行自主研发 [2] - 公司坚持持续推出产品以实现自我造血，并与国资平台、地方政府、产业投资者及行业伙伴合作，致力于实现“人人可享有的空中出行”愿景 [2]

城市招商模式转型 - 城市招商竞争已从拼政策转向拼产业生态与场景赋能 [1] - 随着《公平竞争审查条例》实施，“补贴竞赛”逐渐退场，产业链招商、场景招商、资本招商、乡情招商、校友招商等创新模式成为各地提升招商质效的核心抓手 [3] - 高质量招商体系的核心是拼场景、拼资本、拼服务，构建“精准定位-科学筛选-全周期服务-生态赋能”的闭环 [7] 产业链招商实践 - 产业链招商以链长制+产业链图谱为抓手，旨在招引“链主”与关键配套，补齐断点、做强集群 [5] - 精工科技在武汉黄陂区投资45亿元建设碳纤维复合新材料项目，打造从原丝到应用的全链条配套，是产业链招商典型代表，项目计划2027年竣工达产 [4][5] - 山东省发布“招商引资鼓励清单”，鼓励围绕产业上下游开展产业链招商，并探索产业链供地模式，对关键环节统一规划、整体实施 [5] - 湖南省明确了13条重点产业链，由省级领导担任链长，并利用产业链招商路线图、项目库、数智招商平台推动项目落地 [5] 场景招商与生态集群 - 场景招商通过提供具体应用场景，打通技术落地“最后一公里” [6] - 汉阳造低空生态中心一期项目是场景招商代表，作为华中首个吨级eVTOL量产基地，以整机组装制造为引领，带动了中电系统、泽芯科技等一批上下游企业集聚 [6] - 扬州市发布《2025年扬州市创新应用场景案例》，包含30个优质案例，涵盖智造产业、智游文旅等七大领域，并启用场景创新促进中心提供一站式服务 [6] - 阿里巴巴华中总部项目通过“科技招商、生态招商”，将“单体招商”升级为“生态集群招商”，吸引了近40家上下游生态企业入驻，构建了数字经济产业体系 [7] 招商策略与区域协同 - 城市招商应基于自身区位、资源、科教等优势，锁定2～3条特色主导产业链，避免追热点和扎堆化竞争 [7] - 围绕特色产业链需打造公共技术平台、中试基地等硬配套，并提供“政策+场景+人才”软支撑，以形成不可替代的产业生态吸引力 [7] - 都市圈、城市群内部可组建跨区域招商联盟，共享项目信息、联合评估论证，开展产业链联合招商，以降低重复招商成本 [7] 近期招商成果案例 - 武汉召开2025年投资促进大会，现场签约产业项目160个，签约金额达1109.7亿元人民币 [1] - 签约项目普遍跳出传统“单体招商”模式，产业集聚、生态集群效应显著 [1]

中央经济工作会议定调与宏观政策指引 - 中央经济工作会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”列为明年经济工作重点任务之一 [1] - 国家统计局指出新能源、新材料、航空航天、低空经济等发展潜力巨大，量子科技、生物制造、具身智能等前景广阔，有望成为新兴支柱产业 [1] - “十四五”时期，国家综合创新能力排名由全球第14位提升至第10位，规上高技术制造业增加值较“十三五”末增长42% [26] - 科技部表示面向“十五五”，将锚定科技强国建设目标，加快实现高水平科技自立自强 [28] 低空经济产业发展动态 - 低空应用场景正加速拓展，涵盖无人机外卖、跨海运输、应急救援、景区观光等 [3] - 零重力飞机工业与景秀旅游签署战略合作协议，落地50架ZG-ONE鹊飞机型采购订单 [5] - 零重力飞机工业表示其推出的4款机型正逐步实现从核心技术到关键零部件的全面自主可控 [7] - 峰飞航空科技向合利创兴智能交付全球首架获颁“适航三证”的吨级以上eVTOL航空器，双方已达成三台航空器业务合作，应用场景包括山体物流、跨海及岛间运输 [9][10] - 2025年以来，不少低空飞行器制造企业收获上百架飞行器订单，市场需求高涨 [12] - 中国民航局预测，2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元 [12] - 工信部表示将组织实施国家科技重大专项，开展专项行动，加快发展低空产业 [14] 新材料与半导体产业升级 - 山西烁科晶体有限公司生产碳化硅晶片，是卫星通信、5G网络、新能源汽车等产业的核心器件 [16] - 该公司历经技术攻关，基本实现生产设备国产化，已成为国内碳化硅单晶衬底研发生产的领军企业，年产能力提升至30万片 [18] - 公司正在新兴的AR光学赛道全力提升12英寸产品质量与产能 [18] - 山西转型综改示范区重点培育第三代半导体、新材料等八大产业链，推动形成具有全国影响力的新兴产业集群 [20] - 湖北十堰作为传统汽车城，正聚焦高端化、智能化发展，打造以汽车产业为主导的新能源新材料等12个产业集群和8大特色园区，集聚上千家汽车企业，能生产零部件4000余种，产品出口72个国家和地区 [22] 具身智能与人形机器人产业进展 - 全国首个具身智能机器人生态平台核心载体——“机器人大世界”一期在成都正式开门迎客 [22] - 2025年，“具身智能”首次写入政府工作报告，机器人加速从生产车间步入生活场景 [22] - 北京人形机器人创新中心表示，产业界对“天工”机器人拟人奔跑认可度较高，下一步将更多精力投入开源开放与行业赋能 [23] - 具身智能作为大模型与机器人结合的产物，在政策与资本推动下快速发展，融资金额超400亿元，产业上下游企业达350多家 [23] - 国家发改委表示，以人形机器人为代表的具身智能产业规模正以超50%的增速跨越式发展，市场机构预测其2030年市场规模将达到千亿元 [24]