最高法院裁决核心 - 最高法院以6比3的裁决结果 驳回了依据《国际紧急经济权力法》实施的关税 裁定其超越了总统权限 [1] - 然而 依据1962年《贸易扩展法》第232条 以国家安全为由实施的关税 在裁决后仍然有效 [2] - 特朗普总统警告称 尽管许多“对等”关税被驳回 但其仍有其他方式征收进口税 [3] 汽车行业 - 外国整车和汽车零部件仍面临25%的关税 [4] - 美国政府已与英国、日本等国达成协议 将汽车关税降至10%至15% 与韩国的协议情况尚不明确 [4] - 梅赛德斯-奔驰表示 因关税遭受12亿美元巨额损失 导致其2025年收益减半以上 [5] - 福特公司去年关税账单约为20亿美元 并预计今年将产生类似费用 [7] - 通用汽车在2025年报告了31亿美元的关税费用 并预计2026年将再遭受30亿至40亿美元的打击 [7] - 日产汽车预计其2026年收益将受到约20亿美元的打击 [10] 家具行业 - 软垫沙发、厨房橱柜和梳妆台等家具仍面临25%的关税 该税率定于2027年跃升至50% [11] - 家具是受关税影响最敏感的行业之一 因为大部分商品依赖进口 [11] - 木材和木料进口也面临10%的第232条关税 [11] 钢铁和铝行业 - 钢铁和铝进口仍面临50%的关税 [13] - 这对销售家用电器、电子产品以及使用铝罐的苏打水和啤酒品牌构成不利影响 [13] 半导体行业 - 针对某些半导体和芯片制造设备的25%关税 在裁决后仍然有效 [14] - 这些关税已于上月生效 [14] 制药行业 - 特朗普总统在与多家主要制药公司达成协议后 暂缓了对药品征收高达250%的关税 [15] - 若未来政策逆转 依据第232条对进口药品征税 这些关税将仍然有效 [15] - 包括默克、百时美施贵宝、安进等九家大型药企已同意自愿降低药价 以换取至少三年内免受关税影响 [16] - 关税威胁旨在促使制药公司增加在美国的生产 [16]

行业核心挑战：关税与不确定性 - 家具进口商面临高额且可能叠加的进口关税 例如沙发、厨房橱柜和梳妆台等商品在去年秋季根据《贸易扩展法》第232条款被加征更高关税 [3] - 针对家具进口商的特定关税税率约为25% 且该税率并未像其他国别关税一样受到最高法院审查 [4] - 原定于1月将25%的关税提高至50%的计划 已被推迟至2027年 但过去一年特朗普频繁威胁对多种进口商品加征新关税 加剧了政策不确定性 [5] - 政策不可预测性是行业经营的最大困难 企业无法制定替代计划并进行投资 [6] - 关税及其带来的不确定性是家具行业面临的最新打击 该行业在过去四年中一直举步维艰 早在贸易战之前就已承压 [6] 行业周期与市场环境变化 - 新冠疫情期间 居家隔离和资金充裕推动美国家具和装饰品需求激增 低利率引发新房需求飙升 进一步催化家具购买 带动家居用品行业超常增长 [8] - 2022年通胀和利率开始攀升 行业增长首次出现至少七年来的下滑 根据欧睿国际的数据 [9] - 关税出台时 房屋销售已经放缓 部分家具公司已在艰难维持运营 难以承受固定成本的突然增加 [9] 企业经营困境与破产潮 - American Signature Furniture（Value City Furniture母公司）在经营近80年后于去年底申请破产 并于上月开始对其剩余的89家门店进行清仓销售 [10] - 该公司称疫情后遗症、随后的消费者支出转变以及成本上升导致其2023年至2025年间销售额下降27% 同期净营业亏损从1800万美元激增至7000万美元 [10] - 公司表示 2024年底面临“严重的流动性限制” 而“新关税政策的引入进一步加剧和加速了”这一困境 [11] - 过去一年 根据CNBC对联邦破产申请的审查 至少有10家其他家具企业宣布破产 其中一些已完全清算并停止运营 [11] - 小企业受关税冲击更严重 因其资源较少 缺乏规模经济和大规模采购团队来快速调整产品来源地或目的地 [12][13] - 小企业East Coast Innovators为抵消更高的关税成本 被迫将价格提高15%至18% 导致假日期间需求下滑 [13] 市场格局分化：大企业的优势 - 关税的出现为大型企业创造了抢占市场份额的机会 它们比小企业更有能力应对政策变化并保持较低价格 [15] - 过去一年 尽管关税导致成本上升 一些大型上市家具公司的利润和销售额仍在增长 [16] - 宜家在2025财年能够保持价格相对稳定 收入与2024年大致持平 其运营费用上升归因于在波罗的海地区的一项收购 而非关税 [16] - RH、Williams-Sonoma和Wayfair在面临更高进口成本的同时 均实现了销售额和利润率的增长 [17] - 在截至11月1日的九个月中 RH销售额增长近10% 利润率扩大 Williams-Sonoma在截至11月2日的39周内销售额增长约4% 运营利润率小幅增长 Wayfair在2025财年收入增长5.1% 毛利率保持稳定 运营费用下降 [18] 关税背景与未来影响 - 华尔街尚未完全看到针对家具的关税对这些公司的全面影响 因为大多数公司最近一次发布财报时正值关税刚刚生效 [19] - 2025年全年 这些公司已面临多种关税 美国家具进口主要来自中国、越南和东南亚其他地区 在针对家具的征税出台前 这些地区已面临一系列更高的关税 从中国进口的商品关税一度高达145% 越南面临的关税约为20% [20] - 大部分国别关税正由最高法院审查 案件核心在于特朗普是否有法律权力征收其所谓的“对等关税” 批评者称此举侵犯了国会的征税权 [21] - 最高法院的任何裁决都可能给行业带来更多不确定性 若法官否决关税 将产生如何退款以及政府是否会提出新征税方式的问题 若法官支持特朗普 则关税是否会变得更高将成为疑问 [22] - 行业最大的困难在于无法在关税策略稳定前进行投资和规划 因为政策不断变化 且即将到来的最高法院裁决几乎肯定会在判决后引发新的变动 [24]

文章核心观点 - 特朗普政府推迟对家具和橱柜加征关税的决定 提振了Wayfair和RH的股价 并可能为公司在2026年的表现创造有利条件 [1][2] - 预计2026年消费者可支配支出可能因退税增加而提升 同时住房市场有望温和复苏 这些因素可能共同推动家居零售商股票进一步上涨 [4][7][8] 关税政策影响 - 2025年9月 特朗普宣布对家具和橱柜征收25%的关税 并计划在当年将橱柜和家具的关税分别提高至50%和30% [2] - 2025年最后一天 白宫宣布将之前宣布的对软垫家具、厨房橱柜和梳妆台的关税上调计划再推迟一年 [1] - 关税上调延迟的消息促使投资者在周一将Wayfair股价推高6.5% RH股价推高9.3% [2] 公司表现与业务模式 - 2025年 由于对价格上涨的担忧加剧 Wayfair和RH的股价走势出现分化 [5] - RH（前身为Restoration Hardware）作为高端家居连锁品牌 其股价在2025年下跌约50% 因消费者普遍倾向于优惠商品而非奢侈品 [5] - Wayfair作为折扣家具零售商 经常进行促销和清仓活动 其股价在2025年飙升超过130% [5] - 两家公司都严重依赖进口（尤其是从亚洲进口）来采购商品 亚洲出口商在美国家具进口中占据主导地位 [6] 宏观经济与行业驱动因素 - 税收基金会估计 一项追溯性削减2025年税收的立法可能使个人税收减少1440亿美元 并将平均退税金额提高300至1000美元 [4] - 美国住房市场近年来因高抵押贷款利率、高房价和供应有限而低迷 [7] - 高利率和高房价共同导致大多数美国家庭无法负担30万美元的房屋购买 而2025年新房中位价约为46万美元 [7] - 住房市场有望迎来温和反弹 从而推动家居装饰支出增加 [8] - 消费者可支配支出的复苏也将对RH和Wayfair有利 [8]

行业事件与市场反应 - 家具零售商股票在周五出现显著上涨 这源于前总统特朗普宣布对特定商品加征关税的计划暂停一年[1] - 具体而言 加征关税暂停涉及软垫家具、厨房橱柜和浴室柜 原定于新年当天将税率从25%分别提升至30%和50%的计划被推迟[3] 公司股价表现 - 奢侈品家具零售商RH股价大幅上涨9.5%[2] - 在线零售商Wayfair股价上涨6.3%[2] - 厨具和家居用品零售商Williams-Sonoma股价上涨5.3%[2] - 其他美国家具零售商Ethan Allen和La-Z-Boy股价分别上涨1%和0.4%[2] 政策背景与影响 - 白宫表示将维持家具、厨房橱柜和浴室柜的关税于特朗普在9月设定的原始25%税率[3] - 政府将更高的关税延迟至2027年1月1日 原因是正在进行贸易谈判 而非放弃其关税议程[3] - 暂停加征关税的决定对家具零售商是重大利好 因为更高的关税会增加进口商品成本 可能导致消费者面临更高价格以及零售商利润降低[4] 未来不确定性 - 政府正在等待最高法院根据《国际紧急经济权力法》对一大批已实施关税的裁决[4] - 这些关税的未来及其对零售业的影响仍不确定 取决于最高法院的判决[5]

文章核心观点 - 奢侈品家具制造商RH的股价在2026年初大幅上涨9.6% 此次上涨的主要原因是特朗普政府原定于1月1日生效的家具关税上调计划被推迟至2027年 这暂时缓解了公司面临的成本压力 [1][4][8] 关税政策变动 - 特朗普政府于9月宣布对进口软垫家具、厨柜和浴室柜征收25%的关税 并计划在1月1日将软垫家具关税提高至30% 将厨柜和浴室柜关税提高至50% [2] - 新年之前 总统签署行政命令 将上述关税上调计划推迟至2027年 理由是在贸易谈判中取得了进展 [2] - 尽管上调计划推迟 但9月实施的行业特定初始关税税率仍然有效 [7] 关税对公司及行业的影响 - RH公司在其上一次财报电话会议中指出 关税对其年度运营利润率指引产生了90个基点的影响 [3] - 公司CEO表示 过去10个月中有16次不同的关税公告 导致严重的供应链中断、产品延迟、缺货 并引发了多轮价格谈判和上涨 [4] - 虽然政府声称关税目标是重振北卡罗来纳州的家具制造业 但公司CEO指出 关税可能对规模较小的家具制造商产生严重的负面影响 [3] 公司面临的挑战与现状 - RH公司深受疫情后开始的巨大房地产市场低迷的困扰 因为其销售通常与人们购买新房并装修相关 [6] - 管理层在过去两年承担了大量债务以回购股票 鉴于房地产市场持续疲软 这一举措似乎不合时宜且为时过早 [6] - 家具行业在过去四年中持续面临多重阻力 RH股价较其高点仍下跌76% [7][8] - 这些不利因素的叠加 使RH股价较疫情时期的高点下跌了76% 但也意味着如果这些阻力开始消除 该公司可能成为潜在的扭转股 [8]

关税政策变动 - 美国总统特朗普宣布对软垫家具、厨房橱柜和浴室柜的更高关税暂停一年[1] - 白宫表示将家具、厨房橱柜和浴室柜的关税维持在特朗普9月设定的原始25%税率[3][7] - 原定于新年元旦生效的税率上调计划被推迟至2027年1月1日 其中软垫家具关税原计划升至30% 厨房橱柜和浴室柜关税原计划升至50%[4][7] 市场反应 - 家居零售商股价在周五大幅上涨 奢侈品家具零售商RH上涨9.5% 在线零售商Wayfair上涨6.3%[1] - 销售厨具和家居装饰品的Williams-Sonoma股价上涨5.3%[1] - 其他美国家具零售商如Ethan Allen和La-Z-Boy分别上涨1%和0.4%[3] 行业背景与影响 - 经济学家担忧关税上调可能导致消费者面临大幅涨价 因为家具是对关税特别敏感的类别 且是许多美国家庭的大额支出[4] - 根据消费者价格指数 11月家具和床上用品的价格同比上涨3%[4] - 家具行业去年表现分化 Wayfair股价在2025年飙升超过125% 而RH股价全年下跌超过50% Williams-Sonoma去年下跌超过3%[13][14] 政策背景与后续 - 白宫将关税推迟归因于持续的贸易谈判 而非从其关税议程上退缩[7] - 政府一直在等待最高法院就根据《国际紧急经济权力法》实施的大批关税做出裁决[7] - 若最高法院裁定特朗普越权并推翻相关关税 美国政府可能被迫向企业退还高达1680亿美元[8] - 据报道 特朗普准备在最高法院否决这些征税后 根据其他贸易法律发起新一轮关税[11]

核心事件与政策 - 前总统特朗普发布为期一年的暂停令 推迟对软垫家具、厨房橱柜和浴室柜增加关税 相关关税将维持在25%的水平[1] - 在政策逆转前 该类家具的关税原定于2026年初从25%上调至30%[2] - 政策调整的原因是正在进行中的贸易谈判[2] 市场与股价反应 - 政策宣布后 奢侈品零售商RH股价上涨近5% 高端家居品牌Williams-Sonoma上涨超2% 电商平台Wayfair上涨超4%[1] - 2025年全年 Wayfair股价飙升超过125% 因其价值导向的零售模式获得消费者青睐[3] - 2025年全年 Williams-Sonoma（旗下拥有West Elm和Pottery Barn）股价下跌超过3%[3] - 2025年全年 RH股价下跌超过50%[3] 行业与公司影响 - 家具供应商受到华尔街密切关注 因为特朗普对进口商品广泛征收高额关税的政策引发了成本上升的担忧[2] - 行业内个股表现差异巨大 取决于投资者对贸易政策变化及其他变量如何影响各公司业务的判断[2] - RH首席执行官在四月份财报电话会议上对股价暴跌做出实时反应 引发关注[3] - RH首席执行官指出 股价在关税消息公布时受到打击 并说明公司供应链来源在10-K报告中公开透明 主要来自亚洲[4]

新关税政策概述 - 特朗普政府宣布新一轮针对特定行业的关税 [1] - 此次关税是政府试图通过关税影响经济状况的又一举措 [4] - 关税政策旨在保护国内生产 特别是北卡罗来纳州等拥有大型家具产业基地的地区 [4] 关税涉及行业与产品 - 关税针对木材与木制品 家具 梳妆台和厨房家具等行业 [3] - 近期在制药行业也实施了类似的行业性关税 [2] 关税政策特点与影响 - 此次关税属于行业性关税 基于美国政府对其市场状况的调查结果 [2] - 该关税征收方法使其不受针对具体国家的诉讼影响 [2] - 加拿大是受影响最大的国家 因其木材销售在美国市场占据绝大部分份额 [3]

财务数据和关键指标变化 - 美国同店销售额增长1.4% [13] - 在线业务实现12%的同店销售额增长 [49] - 连续第三个季度实现正同店销售额增长 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国市场16个部门中有13个实现正同店销售额增长 [13] - 前20大品类中只有5.4%与季节性相关 [14] - 专业客户(Pro)和DIY消费者业务各占约50% [36] - 具体增长品类包括混凝土、规格材、热水器、盥洗台等小型项目产品 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国房地产市场周转率处于40年低点 [10] - 自2019年底以来房价上涨约50% [8] - 全国房价仍在上涨但涨幅不及前几年 [8] - 住房供应不足是根本问题 [8][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资核心零售业务包括2350家门店 [30] - 通过收购增强专业服务能力(HD Supply、Interline、SRS、GMS) [30][32][33] - 专业客户市场总规模约2500亿美元 [41] - 建设23个直接履约中心覆盖90%人口两天内送达 [44] - 与Instacart、DoorDash、Roadie等建立配送合作 [46] - 专业客户能力建设包括现场销售、配送、贸易信贷、订单管理等 [31] - 专业分销领域存在持续整合趋势 [61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费环境比去年明显改善 [7] - 消费者经济状况健康平均房主处于收入第四五分位数 [8] - 经济不确定性影响大项目支出(HELOC、再融资) [11] - 预计随着对利率环境适应大项目支出将恢复 [12] - 对2025年下半年环境持更好预期因1500亿美元减税政策利好 [52] - 维持此前发布的业绩指引 [59] 其他重要信息 - 超过50%商品在美国制造不受关税影响 [19] - 采取多元化采购策略降低关税风险 [20] - 库存管理保持正常业务节奏未因关税提前采购 [56][57] - 重点关注保护项目价值避免价格大幅波动 [21][23] - 通过SKU级分析优化产品线结构 [27] - 资本分配优先级为核心投资、股息和股票回购 [30] - 杠杆率目标为2倍目前暂停股票回购 [30] - 配送速度显著提升同天、次日送达比例大幅提高 [51] 问答环节所有提问和回答 问题: 美国消费者健康和住房展望 - 公司感受到比去年更好的业务势头 已连续三个季度正增长 消费基础广泛 小型项目和维修项目参与度提高 但大项目因融资问题仍受影响 [7][8][12] 问题: 关税管理策略 - 超过50%商品美国制造不受影响 采取多元化采购策略 有专门定价团队管理 价格会有变动但会保护项目价值 已完成后半年的库存采购 [19][20][21][22] 问题: 产品组合规划 - 节假日产品将保持竞争力 通过SKU级分析优化产品线 淘汰因成本变化不再适合的产品 [25][26][27] 问题: 收购战略和资本分配 - 资本分配策略不变 优先投资核心业务、支付股息和股票回购 目前因杠杆率目标暂停回购 收购重点是增强专业能力 SRS已完成10多次小型收购 [30][34] 问题: 专业业务平台建设 - 专业市场规模约1万亿美元 公司已有良好能力建设和资产组合 通过提供更快周转时间和简化业务流程赢得份额 有机增长是最重要的 M&A是加速器 [36][40][41] 问题: 供应链提速效果 - 配送速度是关键竞争领域 投资23个履约中心 增加库存深度 扩大价格优势 建立配送合作 在线业务增长12% 客户粘性增强 [44][46][47][49] 问题: 下半年环境预期 - 预计更好 因1500亿美元减税政策利好消费者 [52] 问题: 定价弹性影响 - 正在进行数百个定价测试 未观察到明显弹性影响 对下半年市场策略感到满意 [53][54] 问题: 库存增长预期 - 保持正常业务节奏 未因关税提前采购 继续在供应链资产上投资 [56][57] 问题: 非关税边际驱动因素 - 运营成本无重大变化 维持此前指引 [59] 问题: 竞争格局变化 - 家居改善领域竞争格局基本稳定 分销领域存在持续整合但主要参与者保持健康 [61]

财务数据和关键指标变化 - 公司连续第三个季度实现同店销售正增长 美国市场第二季度同店销售增长1.4% [4][11] - 在线业务表现强劲 实现12%的同店销售增长 [48] - 公司更新了全年业绩指引 对前景表示乐观 [53] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国市场16个商品部门中有13个实现正增长 [11] - 前20大品类中有13个实现正增长 其中仅5.4%与季节性相关 [11][12] - 具体增长品类包括混凝土 规格材 热水器 盥洗台等小型项目相关产品 [12] - 专业客户(Pro)和DIY消费者业务各占约50% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国房地产市场交易量处于40年低点 房屋周转率极低 [7] - 全国房价仍在上涨 自2019年底以来累计上涨约50% [5] - 住房供应短缺问题持续存在 新建房屋数量仅能勉强满足当前家庭形成需求 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资专业客户能力建设 包括现场销售团队 配送能力 贸易信贷等 [30] - 通过收购SRS和GMS加速专业客户战略 GMS将作为天花板和干墙两个垂直领域整合到SRS平台中 [32] - 专业客户市场总规模约1万亿美元 公司认为存在2500亿美元的份额提升空间 [35][40] - 配送速度成为关键竞争领域 公司已实现90%人口两日内达 并进一步提升至次日达和当日达 [42][44] - 公司与Instacart DoorDash Roadie等第三方配送平台建立合作关系 [44] - 利用全国23个直接履约中心(DFC)和商店网络实现最佳发货地点选择 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者健康状况良好 中高收入房主参与房屋价值升值 [5] - 经济不确定性抑制了大项目支出 如房屋净值贷款或再融资 [7][8] - 预计随着利率环境稳定和美联储降息预期 大项目支出将逐步恢复 [9] - 关税政策变化带来成本压力 但超过50%商品在美国制造 不受关税影响 [17] - 公司采取多元化采购策略 与供应商紧密合作 使用多种杠杆管理成本影响 [18][19] - 预计1500亿美元减税政策将利好下半年消费环境 [51] 其他重要信息 - 公司暂停股票回购直至杠杆率回归2倍目标水平 预计2026年恢复回购 [29] - 库存管理保持正常业务节奏 未因关税提前采购 [55][56] - 运营成本预计保持稳定 毛利率指引保持不变 [58] - 行业竞争格局预计保持稳定 分销领域继续整合趋势 [59][60] 问答环节所有的提问和回答 问题: 美国消费者健康状况和住房市场展望 - 公司对当前环境比去年更乐观 已连续三个季度实现同店正增长 [4] - 消费者参与度广泛 小型项目和维修项目活跃 但大项目因融资问题仍受抑制 [5] - 住房市场接近冻结状态 交易量处于40年低点 因住房短缺和经济不确定性 [7][8] - 预计随着利率环境稳定 大项目支出将逐步恢复 [9] 问题: 关税应对策略和价格管理 - 价格将会调整 但超过50%商品在美国制造 不受关税影响 [17] - 采取多元化采购策略 与供应商紧密合作 使用多种杠杆管理成本 [18][19] - 重点保护项目相关性商品价格竞争力 确保项目价值主张 [20][21] - 对部分商品进行品类优化 淘汰因成本上涨不再适合的产品 [24][25] 问题: 资本配置和收购战略 - 资本配置优先级保持不变: 投资核心业务 支付股息 股票回购 [28] - 暂停回购直至杠杆率回归2倍目标 预计2026年恢复 [29] - 收购战略聚焦能力建设 SRS在控股期间已完成10余次小型并购 [33] - 将继续评估规模收购机会 但重点是有机增长和交叉销售能力建设 [34] 问题: 专业客户战略进展 - 专业客户市场总规模约1万亿美元 公司存在2500亿美元份额提升空间 [35][40] - 通过能力建设获取更大钱包份额 如贸易信贷 配送服务等 [37] - 价值主张是简化专业客户业务 加快项目周转时间 [38] - 收购SRS和GMS是能力建设的加速器 但非必需 [40] 问题: 供应链提速成效 - 配送速度成为关键竞争领域 已实现90%人口两日内达 [42] - 通过增加DFC库存 加强营销 扩大价格优势 合作第三方配送提升速度 [44] - 利用商店网络实现最佳发货地点选择 提升配送效率 [46] - 所有速度指标均有显著改善 反映在线销售加速增长 [50] 问题: 下半年消费环境展望 - 预计下半年环境更好 因1500亿美元减税政策利好消费 [51] 问题: 价格弹性影响 - 公司持续进行数百个价格测试 未观察到明显弹性影响 [53] - 对下半年定价策略感到满意 已更新业绩指引 [53] 问题: 库存管理策略 - 库存管理保持正常业务节奏 未因关税提前采购 [55][56] - 继续在DFC和FDC网络投资库存 满足客户需求 [56] 问题: 利润率驱动因素 - 运营成本预计保持稳定 毛利率指引保持不变 [58] 问题: 竞争格局变化 - 家装行业竞争格局预计保持稳定 [59] - 分销领域继续整合趋势 但主要参与者保持不变 [60]