青海省2026年消费品以旧换新政策优化 - 2026年青海省商务部门将进一步优化消费品以旧换新政策[1] - 2025年政策累计投入资金16.9亿元，覆盖超152万人次，撬动消费197亿元[1] - 2025年政策实现汽车换新购新9.2万辆、家电以旧换新49.6万台、手机等数码产品购新61.5万部、家居家装焕新31.9万件、电动自行车以旧换新0.4万辆[1] - 2026年中央继续安排超长期特别国债资金，各地按比例配套支持政策实施[1] - 2026年政策对汽车、家电、数码产品购新补贴进行了进一步优化[1] 2026年汽车以旧换新补贴标准 - 执行全国统一补贴标准，将定额补贴调整为按车价比例补贴[2] - 报废更新补贴：新能源车补贴车价的12%最高2万元，燃油车补贴车价的10%最高1.5万元[2] - 2025年报废更新为燃油车定额补贴1.5万元、新能源车定额补贴2万元[2] - 置换更新补贴：新能源车补贴车价的8%最高1.5万元，燃油车补贴车价的6%最高1.3万元[2] - 2025年置换更新是按车价分档并定额补贴[2] - 2026年每名个人消费者只能选择享受1次汽车报废更新补贴或1次置换更新补贴，新车须在青海落户[2] 2026年家电以旧换新补贴标准 - 执行全国统一补贴标准[2] - 对个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类家电中符合1级能效或水效标准的产品给予补贴[2] - 补贴标准为产品销售价格的15%，最高补贴1500元[2] 2026年数码及智能产品购新补贴标准 - 补贴范围由数码产品购新拓展为数码和智能产品购新[2] - 执行全国统一补贴标准[2] - 对个人消费者购买单件销售价格不超过6000元的手机、平板、智能手表手环、智能眼镜4类产品给予补贴[2] - 补贴标准为产品销售价格的15%，最高补贴500元[2]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国消费家电行业，包括白色大家电（空调、冰箱、洗衣机、油烟机）、厨房电器、小家电、机器人吸尘器、3C产品（运动相机、无人机、充电宝）[2][3][4] * **公司**：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、老板电器、石头科技、科沃斯、追觅、大疆、影石Insta360等[5][8][10] 核心观点与论据 * **国内需求展望**：对2026年中国大家电行业保持谨慎，认为行业处于补贴后的下行周期，预计2026年上半年国内需求疲软，但可能在2026年下半年企稳，并在2027年反弹[2][11] * 预计2026年国内空调、洗衣机、冰箱、油烟机出货量将分别同比下降5%、2%、4%、5%[2][12] * 2025年1月至11月，通过以旧换新补贴销售的家电达1.28亿台，但自2025年5月以来，每两个月的购买量和购买者数量均有所下降[26] * 基于调查加权平均值计算，由以旧换新补贴驱动的换新潮中未完成的购买比例，已从2024年12月的48%下降至2025年11月的23%[3][26] * **消费者调查关键发现**：UBS Evidence Lab于2025年10月21日至11月3日对1,064名消费者进行了调查[3][19] * **购买意愿与预算**：若补贴延长至2026年，大多数家电品类和城市级别的购买意愿下降，空调和洗衣机的降幅最大（均下降5个百分点）[3][27] * **购买意愿与预算**：预计2026年家庭家电预算中位数将同比下降11%至9,800元人民币，其中一线城市降幅最大（-27%）[3][27][32] * **品类分化**：购买意愿上升的品类包括电视（+2个百分点）和清洁电器（如吸尘器和RVC，+1个百分点）[3][27] * **RVC（扫地机器人）**：领先品牌科沃斯、石头科技、追觅的购买意愿上升（分别+9、+4、+5个百分点），尤其是在四线及以下城市[3][38] * **RVC（扫地机器人）**：2025年1-11月RVC线上平均售价同比下降2%，而调查中RVC预算中位数同比上升1%，表明2026年可负担性提高[44] * **3C产品**：运动相机和充电宝是2025年购买意愿较高的品类；若补贴延长至2026年，运动相机和无人机购买意愿较高[55] * **3C产品**：大疆是最受欢迎的3C品牌（64%的购买意愿），影石Insta360更受女性消费者青睐[3][56][57] * **产品均价**：预计2026年产品均价将基本保持稳定，潜在的产品结构降级可能被行业（由美的引领）的提价所抵消，同时铜价预计将同比上涨15%[2][36] * **出口与全球化**：2026年全球白色家电需求预计稳步增长（+1.5% YoY），但中国空调、洗衣机、冰箱出口预计疲软（分别-4.0%、+0.2%、-4.3% YoY）[4][16] * 对欧美出口预计保持低迷，原因包括美国关税导致产能持续从中国转移，但行业龙头可能受益于其全球产能布局[4][16] * 在新兴市场和美国（基于潜在降息），需求存在上行空间[4][16] * 在RVC和运动相机等渗透率较低的品类，中国公司继续巩固全球市场份额[4][16] * **股票选择与评级**：推荐美的集团、海尔智家、海信家电、石头科技（均为买入评级）[5] * **美的集团**：看好其海外需求上行敞口，以及市场日益认可其2B业务价值带来的潜在重估机会[5] * **海尔智家**：看好美国降息带来的需求与利润率上行空间[5] * **海信家电**：看好其有利的风险回报比[5] * **石头科技**：看好其作为2026年以旧换新补贴的主要受益者，以及潜在的利润率恢复[5] * **格力电器**：保持谨慎（卖出评级），认为其最容易受到国内不利因素的影响[5] * **盈利预测调整**：调整了主要家电公司的盈利预测，主要反映：1）低于预期的2025年第四季度国内家电销售；2）原材料（主要是铜）价格上涨[7] * 将估值基准推至2027年，从而得出更高的目标价[7] 其他重要内容 * **估值对比**：报告提供了中国与全球家电行业的详细估值对比，包括市盈率、市净率、净资产收益率、股息率等指标[10][64] * **主要风险**： * **家电行业**：中国房地产市场调控影响家电需求、原材料价格高企、全球供应链限制影响出口[70] * **RVC行业**：新进入者加剧市场竞争、原材料价格上涨、汇率波动导致汇兑损失[71] * **小家电行业**：中国经济下行导致消费疲软、价格竞争、原材料价格上涨侵蚀行业利润[71] * 各覆盖公司（如格力、美的、海尔、海信、老板）的具体风险，涉及房地产政策、原材料成本、汇率、竞争、股息等[72][73][74][75] * **数据来源**：报告大量使用了UBS Evidence Lab的专有数据集，包括消费者调查、全球应用监测、中国家电出口监测等[66][67][68][69]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国消费家电行业 [2] * **公司**： * **白色家电龙头**：美的集团、海尔智家 [6] * **扫地机器人龙头**：石头科技、科沃斯 [6] * **主要厨电公司**：老板电器 [6] * **小家电公司**：苏泊尔、九阳股份 [6] 核心观点与论据 * **政策总体符合预期，但部分细节可能令市场略感失望**：2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策的发布时间（2025年12月30日）略早于预期，整体符合市场预期，白色家电和智能家居产品是主要受益者，但补贴品类范围收窄、能效要求提高、单件补贴上限降低以及总金额可能减少，可能会让部分投资者略感失望 [2] * **补贴品类范围显著收窄**：2026年中央财政补贴覆盖品类从2025年的12个缩减至6个（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器），移除了主要厨电（油烟机、灶具）和小家电（微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲）等6个品类，这可能对主要厨电和小家电公司产生负面影响 [3] * **能效要求提高，单件补贴上限降低**： * 2026年，对符合一级能效/水效的产品，补贴为销售价格的15%，每品类每消费者补贴上限为1500元人民币 [4] * 相比之下，2025年对一级能效产品补贴20%，二级能效产品补贴15%，单件补贴上限为2000元人民币 [4] * **明确鼓励地方政府补贴智能家居产品**：2026年政策明确鼓励地方政府对智能家居产品（包括适老化家居产品）进行补贴，具体品类和标准由地方政府自主合理制定，预计扫地机器人等产品今年可能得到地方政府更广泛的覆盖 [5][8] * **2026年补贴总额预计略有下降**：中央财政已提前下达625亿元人民币资金支持消费品以旧换新，由于此类资金通常覆盖一个季度，据此估算2026年全年总额可能在2500亿元人民币左右，略低于2025年的3000亿元人民币，但基本符合市场预期 [5] * **行业影响分化，龙头受益**：由于2026年政策更聚焦白色家电，预计将利好行业龙头（如美的、海尔）；对智能家居产品的明确支持也将利好扫地机器人龙头（如石头、科沃acs）；然而，主要厨电（如老板电器）和小家电（如苏泊尔、九阳）的销售在较高基数上可能面临挑战 [6] 其他重要内容 * **估值方法与风险声明**： * **家电行业主要风险**：中国房地产市场调控影响家电需求、原材料价格高企、全球供应链限制影响中国出口 [9] * **扫地机器人行业主要风险**：新进入者加剧市场竞争、原材料价格上涨、汇率波动导致汇兑损失 [10] * **小家电行业主要风险**：中国经济下行导致消费疲软、价格竞争、原材料价格上涨侵蚀行业利润 [10] * **相关公司股价（截至2025年12月30日）**： * 老板电器：19.27元人民币 [22] * 美的集团：78.85元人民币 [22] * 科沃斯机器人：81.41元人民币 [22] * 石头科技：151.81元人民币 [22] * 苏泊尔：44.18元人民币 [22] * 海尔智家：26.54元人民币 [22]

2026年浙江省消费品以旧换新政策核心内容 - 浙江省将于2026年1月1日至12月31日期间，正式实施覆盖汽车、家电及数码产品的消费品以旧换新补贴活动 [1][3][25][48][49] 汽车以旧换新补贴政策 汽车报废更新补贴 - **补贴对象与条件**：补贴面向个人消费者，要求报废并换购新乘用车；报废的旧车需在2025年1月8日前登记在申请人名下，且旧车注册登记日期需满足：2013年6月30日及以前的汽油乘用车，或2015年6月30日及以前的柴油及其他燃料乘用车 [3][4][13] - **新购车辆与补贴标准**：在浙江省内购置符合条件的新车可获补贴；购买纳入工信部减免购置税目录的新能源乘用车，补贴车价的12%，最高20000元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴车价的10%，最高15000元 [6][7][8][9] - **申请材料与方式**：申请所需文件（如报废证明、销售发票等）均需在2026年1月1日后取得，且新车销售发票和登记需在浙江省内办理；消费者可通过全国汽车流通信息管理系统网站或云闪付、微信、支付宝、抖音平台的小程序申请 [13][16][17] 汽车置换更新补贴 - **补贴对象与条件**：补贴面向个人消费者，用于将名下旧乘用车置换为新乘用车；旧车持有时间需在2025年1月8日前，且旧车转让和新车注册登记均需在2026年1月1日之后进行 [18][20][21] - **新购车辆与补贴标准**：在浙江省内购置新车可获补贴；购买新能源乘用车，补贴车价的8%，最高13000元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴车价的6%，最高15000元 [19] - **申请限制与方式**：每名消费者在2026年度内只能享受一次汽车报废更新或一次置换更新补贴，不可重复享受；申请需通过支付宝“浙里焕新”或微信“浙江省汽车置换更新”小程序上传资料 [21][22] 家电以旧换新补贴政策 - **活动时间与产品范围**：活动时间为2026年1月1日至12月31日；补贴覆盖电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑、热水器六类家电产品 [25][27][29][45] - **补贴标准**：补贴金额为产品实际销售价格的15%，每件产品最高补贴1500元 [30][31] - **参与方式**： - **线下参与**：消费者需通过云闪付或支付宝“浙里焕新”小程序领取当日有效的线下优惠名额，名额每日限量发放，单日单用户限领3个品类，单期累计限领6次；领取后需在当日22:00前到参与活动的商家处核销使用 [32][33][34][35][36][37] - **线上参与**：消费者可通过云闪付或支付宝“浙里焕新”小程序进入线上专区，或通过各大电商平台的“国补专区”领取优惠并购买参与活动的商品 [43][44][46] 数码及智能产品以旧换新补贴政策 - **活动时间与产品范围**：活动时间为2026年1月1日至12月31日；补贴覆盖手机、平板（含学习机）、智能手表（手环）、智能眼镜四类产品，且产品单价需在6000元（含）以下 [47][48][49][51] - **补贴标准**：补贴金额为产品实际销售价格的15%，每件产品最高补贴500元 [52][53][54] - **参与方式**：消费者通过云闪付或支付宝“浙里焕新”小程序进入活动页面领取线下优惠名额，使用规则与家电补贴类似，名额当日有效，领取有限制，且需在指定时间内使用 [55][57][58]

北京市消费品以旧换新补贴政策核心内容 - 北京市将于2026年1月1日起，接续实施家电、数码等领域消费品以旧换新补贴 [1] - 补贴资格每日上午8点开始发放，消费者可通过京通小程序“家电、数码以旧换新专区”领取线上或线下补贴资格 [1] - 补贴资格领取后须在有效期内使用（当月有效，后期视情调整），逾期未使用可重新领取 [1] 补贴适用产品与标准 - **补贴品类**：对购买1级能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、电脑6类家电产品，以及单件销售价格不超过6000元的手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜4类数码和智能产品给予补贴 [1] - **补贴标准**：补贴标准为上述产品扣除各环节优惠后最终销售价格的15% [1] - **补贴上限与数量**：每人每类可补贴1件，其中家电产品每件补贴不超过1500元，数码和智能产品每件补贴不超过500元 [1] 补贴资格领取与使用流程 - **领取渠道**：消费者通过京通小程序完成实名认证后，进入“家电、数码以旧换新专区”领取补贴资格 [1] - **线上使用**：领取线上资格后，在支持补贴的指定电商平台（如京东、苏宁易购、天猫等）兑换绑定使用 [4][6][12] - **线下使用**：领取线下资格后，在北京地区指定实体门店（如迪信通、翠微百货、品牌门店等）向商家出示二维码核销使用 [4][6][13] - **资格变更**：若资格未使用，可在原绑定平台解绑后，于京通小程序注销资格，以更换消费渠道或地区 [16] - **退货处理**：购买商品退货后，于退货流程结束次日恢复补贴资格，尚在有效期内可继续使用 [17] 参与企业与购买渠道 - **线上平台**：包括京东、苏宁易购、联想官网、天猫、美团、抖音、新七天、三星等 [12] - **线下渠道**：包括迪信通、红星美凯龙、国美之家、大中电器、博达信诚、中国移动终端、联通华盛、翠微百货、汉光百货、鑫海韵通百货大楼等，以及联想、小米、海尔、格力、美的、索尼等品牌线下门店 [13]

投资评级与目标 - 对北京石头科技(688169.SS)给予"买入"评级 [4] - 目标价格为人民币241.500元 [4] - 基于2025年11月14日人民币163.420元的股价，预期股价回报率为47.8%，预期总回报率为48.2% [4] - 公司市值为人民币42,343百万元（约合5,964百万美元）[4] 核心观点与估值依据 - 公司在中国市场的扫地机器人、洗地机和洗衣机业务仍面临扭亏为盈的压力 [1] - 管理层预计欧洲和亚太市场业务势头良好 [1] - 12个月目标价基于22倍2026年预期市盈率，该估值是公司在2023年第二季度至2024年第二季度经历强劲净利润增长期间的平均前瞻市盈率 [7] - 预计公司未来至少四个季度将实现强劲的同比净利润增长（基于较低的同比基数）[7] 中国区扫地机器人业务运营情况 - 管理层表示，在"双十一"期间，其扫地机器人业务的总交易额同比增长超过30% [1][2] - 考虑到给予中国消费者的补贴（实际净售价降低）接近"零售价的15%折扣"，以及2024年第四季度的高基数（当时中国政府补贴刚刚启动），预计其2025年第四季度在中国市场的扫地机器人销售增长可能与"双十一"期间的GMV增长存在较大差距 [1] - 管理层预计，在2025年第四季度，其补贴贡献将环比下降（但仍占大部分），原因是电商平台（在"双十一"期间）的增量支持以及地方政府补贴的轻微恢复 [2] - 公司在"双十一"期间调整了关键扫地机器人产品（如P20）的净到手价水平，并维持在人民币3,000元以上（环比更高）[2] - 双拖布扫地机器人产品仍是其重点，但公司也在9月推出了带有滚刷功能的新产品以捕捉消费者需求 [2] - 公司扫地机器人的当前净售价已接近中国政府补贴前的水平（约低人民币200-300元）[2] - 考虑到对中国消费者的补贴，管理层认为在2025年第四季度扭转其在中国扫地机器人业务（在2025年第三季度已出现亏损）的压力依然存在 [2] 海外扫地机器人业务更新 - 管理层未发现2025年第四季度海外市场消费者需求有显著变化（即欧洲和亚太市场增长良好，但美国增长疲弱）[3] - 管理层表示，其海外直销渠道的综合平均售价目前约为600美元 [3] - 公司曾在美国实现约15%的营业利润率（在中美关税激增之前），但目前在美国的直销盈利能力面临更大压力（由于高关税和前置库存积压）[3] - 管理层认为欧洲和亚太市场的销售前景相对更稳定（尽管在某些当地市场竞争加剧）[3] - 管理层认为iRobot的疲弱为公司在南欧和日本（iRobot在这些地区仍占有重要市场份额）提供了更多机会 [3] 其他业务运营情况 - 洗地机业务：根据管理层，其洗地机产品在中国市场份额排名第二 [4] - 考虑到其持续向中国消费者提供补贴（导致实际净售价降低），预计其洗地机业务在2025年第四季度将继续产生净亏损 [4][6] - 洗衣机业务：管理层表示，其洗衣机业务在2025年第三季度的净亏损为人民币4,000万至5,000万元，并目标通过减少销售费用来降低未来的净亏损 [6]

涉及的行业与公司 * 行业为中国白色家电行业[1] * 涉及四家主要公司：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电[1] 核心观点与论据 2025年第三季度业绩表现分化 * 美的集团和海尔智家第三季度业绩超预期，营收和利润均实现约10%的同比增长[1] * 格力电器和海信家电第三季度业绩低于预期，利润出现个位数百分比同比下滑[1] * 国内分体空调市场增长显著分化，格力电器营收同比下滑扩大至十位数百分比，而美的、海尔和海信则实现个位数至十位数百分比的营收增长，且定价改善[1] * 海外销售增长总体健康，以美的集团为首，亚太和欧洲市场相对具有韧性，而拉丁美洲市场面临增长压力[1] 2025年第四季度及2026年展望 * 市场普遍预期国内增长将在2025年第四季度和2026年因高基数而减速，预计2025年第四季度/2026年主要白色家电出货量将同比下滑10%/5%[2] * 预计2026年不会延长以旧换新政策[2] * 竞争是关注焦点，尤其是在空调行业，尽管存在需求压力，但由于领先企业关注盈利能力和渠道库存较低，预计即使到2026年也不会出现大幅降价[3] * 海外市场将成为应对国内需求压力的关键增长动力，预计亚太和欧洲将继续成为中国白色家电公司的关键市场[4] * 美国市场需求处于弱复苏状态，拉丁美洲面临高基数下的短期增长压力，但中长期看好中国厂商通过持续投资获得份额[6] * 尽管市场担忧国内增长放缓，但股东回报（平均5%/6%的股息收益率）继续提供下行保护[7] * 预计覆盖的白色家电公司增长将继续分化，美的集团和海尔智家（均为买入评级）将继续引领行业，在2025年第四季度和2026年实现正营收和利润增长，而格力电器（中性评级）预计将持续面临增长压力[8] 公司具体要点 * **美的集团**：第三季度营收1124亿元人民币（同比增长10%），净利润119亿元人民币（同比增长9%），毛利率/营业利润率同比提升0.3/1.4个百分点至26.7%/10.6%[32] 管理层目标2026-2028年复合年均营收增长率为中高个位数百分比，并保持净利率大体稳定，海外业务目标2026年实现双位数百分比增长，主要受自主品牌业务驱动[33] 上调2025-2027年每股收益预测1%-3%[34] * **海尔智家**：第三季度营收775.6亿元人民币（同比增长9.5%），净利润53.4亿元人民币（同比增长12.7%）[38] 管理层指引2026年营收/利润增长为中至高个位数百分比/双位数百分比[44] 上调2025-2027年每股收益预测0-1%[41] * **海信家电**：第三季度营收221.9亿元人民币（同比增长1%），净利润7.35亿元人民币（同比下滑5%）[46] 受中央空调业务拖累和空调出口放缓影响，下调2025-2027年每股收益预测7%-8%[48] * **格力电器**：第三季度营收400.3亿元人民币（同比下滑15%），净利润70.5亿元人民币（同比下滑10%），是覆盖的主要暖通空调公司中唯一在第三季度营收下滑的公司[52] 下调2025-2027年每股收益预测4%-5%[53] 其他重要内容 财务数据与预测调整 * 文档中包含了四家公司详细的季度和年度财务数据表，包括营收、增长率、毛利率、营业利润、净利润、利润率及每股收益等[10] * 展示了对四家公司2025-2027年营收、利润及每股收益预测的调整摘要，美的和海尔获上调，格力和海信被下调[14] 市场环境与图表支持 * 国内增长面临高基数压力，白色家电国内出厂 shipment 在第三季度普遍环比放缓，当前生产计划表明第四季度增长将因去年高基数而放缓[16][17] * 家电电子产品零售额增长在第三季度环比放缓[23] * 出口继续面临基数压力，但已环比企稳，第三季度家电出口额/量同比增长为-7%/-4%，空调/冰箱/洗衣机出口增长呈现分化（-13%/+3%/+18%）[24][27]

公司业绩表现 * 公司为海信家电集团（000921 SZ）[1] * 2025年第三季度总收入为22192亿元人民币，同比增长1%，但较 Goldman Sachs 的预期低4% [1] * 2025年第三季度净利润为735亿元人民币，同比下降5%，较 Goldman Sachs 的预期低16% [1] * 2025年第三季度毛利率为202%，同比下降06个百分点 [4] * 2025年第三季度营业利润率为39%，同比下降01个百分点 [4] 业绩未达预期的原因 * 收入增长不及预期的主要原因是中央空调业务持续承压以及空调出口放缓 [4] * 管理层评论中央空调业务仍面临压力，表现低于7-8月行业在线数据追踪的温和增长 [4] * 分体式空调出口也造成拖累，而其国内增长保持稳健 [4] * 毛利率下降可能由于高毛利率的中央空调（毛利率约40%，营业利润率约20%）贡献度降低以及激烈的国内竞争（如来自小米的竞争）[4] * 海外增长因空调业务疲软而转为负增长 [4] 业务亮点与韧性 * 国内增长在第三季度恢复正增长，但复苏力度因中央空调疲弱而低于预期 [4] * 洗衣机和冰箱的国内外增长均表现出更强的韧性 [4] 投资者关注要点 * 投资者将关注2025年第三季度的渠道细分情况以及中央空调业务在低基数背景下的第三季度未达预期后的展望 [2] * 以旧换新刺激政策对国内传统白色家电业务的影响 [2] * 竞争强度变化，特别是在分体式空调领域 [2] * 出口订单和关税影响的最新情况 [2] * 提高运营效率和利润率的进一步措施 [2] 投资主题与看好理由 * 对海信家电的评级为买入，看好理由包括：受2024年员工持股计划目标支持的高盈利增长可见度、吸引人的股息收益率、以及相对于中高个位数百分比利润增长的估值具吸引力 [6] * 未来股价表现主要驱动力来自：通过海信日立合资公司在结构增长的VRF多联机业务中的领先地位及长期新产品扩张带来的收入贡献增加、通过提升运营效率和更高毛利率的海外业务更快增长来改善传统白色家电业务的利润率、Sanden公司因电动汽车贡献上升和潜在利润贡献而带来的运营进一步改善 [6] 目标价与估值 * 基于海信日立合资公司/传统白色家电业务2027年预期市盈率14倍/11倍，并以95%的股本成本折现至2026年预期，得出A股/H股12个月目标价分别为33元人民币/28港元 [7] 关键风险 * 全球宏观经济疲软导致白色家电需求受干扰程度超预期 [8] * 房地产市场进一步放缓导致VRF多联机需求低迷 [8] * 国内厂商竞争加剧可能危及海信日立合资公司的领先地位 [8] * 在开发商渠道渗透率增加导致利润率被稀释 [8] * 海信日立合资公司整合效果低于预期 [8] * 公司传统白色家电业务表现低于预期 [8]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国家电行业（包括白色家电、小家电、机器人吸尘器等细分领域） - **公司**：海尔、小米、Dreame、Narwal、Roborock、Ecovacs、Gree（格力）、Midea（美的）、Little Swan（小天鹅）、Robam（老板电器）等 纪要提到的核心观点和论据 整体市场情况 - **核心观点**：2025年4月家电销售在以旧换新补贴下保持稳定，各主要家电品类需求同比反弹，预计家电公司盈利有上行空间，市场情绪将改善，但6/18购物节前的定价压力需密切关注 [2] - **论据**：4月主要家电品类需求因低基数、补贴和即将到来的空调旺季同比反弹；机器人吸尘器受新产品推出和以旧换新补贴驱动销售势头强劲，4M25在线零售额增长67%；小家电在线销售反弹且ASP增长；美国对家电的关税从145%降至30% [2][4][5] 主要家电品类情况 - **核心观点**：2025年4月主要家电品类线下和线上销售有不同程度增长，但空调和冰箱仍面临定价压力；小米在空调领域份额上升，在洗衣机和冰箱领域份额有所收缩，海尔在洗衣机领域份额增加 [3] - **论据**：4月空调、洗衣机、冰箱、抽油烟机线下销售额同比分别增长12%、17%、17%、44%，4M25分别增长15%、15%、11%、40%；线上销售额同比分别增长35%、11%、1%、21%，4M25分别增长16%、2%、 - 9%、17%；4M25空调和冰箱在线ASP分别下降3%和4%；4月小米空调在线价值份额达到14.5%，环比增加1ppt，但洗衣机和冰箱在线价值份额分别环比收缩1.7ppt和0.4ppt至7.4%和7.5%；海尔洗衣机在线/线下价值份额分别上升3.3ppt/2.6ppt至37.2%/40.1%，创新产品使洗衣机板块4月ASP同比提高12% [3] 机器人吸尘器情况 - **核心观点**：2025年4M25机器人吸尘器在线销售增长67%，保持强劲势头，各品牌表现良好 [4] - **论据**：4月机器人吸尘器在线零售价值同比增长81%，主要由销量（+74%）驱动，ASP同比增长4%；Dreame和Narwal 4月在线销售额同比分别增长102%和101%，份额分别为15%和18%，同比均增加2ppt；Roborock和Ecovacs同比分别增长72%和98%，份额分别为26%和25%，Roborock份额同比下降1ppt，Ecovacs份额同比增加2ppt；4月Roborock在干湿吸尘器领域在线价值份额达到19%，同比增加16ppt，其洗烘一体组合销量同比增长6倍 [4] 小家电情况 - **核心观点**：2025年4M25小家电在线销售反弹且ASP增长，但预计该行业价格压力将增加 [5] - **论据**：4M25小家电在线销售额同比增长3 - 11%，在线ASP同比增长1 - 15%；部分中国制造商可能仍会将美国订单转向国内市场，尽管程度低于此前预期 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 各行业风险 - **家电行业**：中国房地产市场调控影响家电需求、原材料价格上涨和全球供应链限制影响中国出口 [40] - **机器人吸尘器行业**：新进入者导致市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动导致外汇损失 [41] - **小家电行业**：中国经济下行导致消费疲软、价格竞争、原材料价格上涨侵蚀行业盈利能力 [41] 评级相关 - **12 - 月评级**：Buy（FSR高于MRA超过6%）占比52%，Neutral（FSR在MRA的 - 6%至6%之间）占比40%，Sell（FSR低于MRA超过6%）占比8% [45] - **短期评级**：Buy（预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件上涨）占比<1%，Sell（预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件下跌）占比<1% [45] 研究报告相关说明 - 报告由瑞银证券亚洲有限公司编制，瑞银与报告涵盖的公司有业务往来，投资者应注意潜在利益冲突 [6][43] - 研究分析师对报告内容进行认证，确保观点独立且薪酬与特定推荐或观点无关 [44] - 报告使用的信息和数据基于公司披露，过往表现不代表未来结果，更多信息可按需提供 [43] - 报告可能使用人工智能工具，但经过人工审核 [74]

建筑业 - 1月—2月份房地产开发投资下降9.8%，新开工面积下降29.6%，施工面积下降9.1%，商品房销售面积下降5.1%，房屋竣工面积下降15.6%，降幅均较上年同期有所收窄 [2] - 基础设施建设投资同比增长5.6%，其中水利管理业投资增长39.1%，航空运输业增长13.4%，公共设施管理业投资增长2.6%，道路运输业投资下降3.2%，铁路运输业投资增长0.2% [2] - 全国主要发电企业电源工程完成投资753亿元，同比增长0.2%，电网工程完成投资436亿元，同比增长33.5%，新增发电装机容量5453万千瓦，其中风电和太阳能发电装机容量4875万千瓦，占比89.4% [2] 机械行业 - 1月—2月份机械工业增加值保持增长，机电产品出口额2.3万亿元，同比增长5.4%，占总出口额的60.0% [3] 汽车行业 - 1月—2月份汽车产量455.3万辆，同比增长16.2%，其中乘用车产量393.6万辆，同比增长17.2%，商用车产量61.7万辆，同比增长10.2% [4] - 新能源汽车产量同比增长52.0%，销量占比扩大至40.3%，出口汽车91万辆，同比增长10.9%，其中新能源汽车出口28万辆，同比增长54.5%，占汽车出口比重31.0% [4] - 2月份汽车产量210万辆，同比增长39.6%，环比下降14.1% [5] 家电行业 - 1月—2月份洗衣机产量1852万台，同比增长12.7%，空调产量4128万台，同比增长9.0%，冰箱产量1512万台，同比增长11.7%，家电出口量同比增长9.4% [6] 集装箱行业 - 1月—2月份集装箱产量3519万立方米，同比增长51.3%，出口量同比增长21.2% [7]