报告投资评级 - 对长城汽车维持“推荐”评级 [9][14] 报告核心观点 - 公司2025年业绩呈现“增收不增利”特征，营收增长但利润受战略投入影响而承压，预计2026年起在新产品周期、出口持续走强及智能化技术普及的驱动下，盈利水平将显著提升 [4][5][14] - 2025年第四季度营收及销量环比提升显著，高端品牌魏牌增长迅猛，出口业务表现亮眼，为未来增长提供动力 [4][6][7] - 公司在智能化领域持续投入，软件系统迭代升级，硬件搭载范围扩大，致力于将高阶智能驾驶功能下探至更低价位市场，支撑品牌向上 [8][13] 2025年及第四季度财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业总收入为 **2,228.2亿元**，同比增长 **10.2%**；归母净利润为 **98.7亿元**，同比下降 **22.1%**；扣非归母净利润为 **60.6亿元**，同比下降 **37.5%** [4] - **2025年第四季度业绩**：营业总收入为 **692.4亿元**，同比增长 **15.5%**，环比增长 **13.1%**；归母净利润为 **12.3亿元**，同比/环比分别下降 **45.7%**/**46.5%**；扣非归母净利润为 **5.8亿元**，同比/环比分别下降 **57.1%**/**69.2%** [4] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为 **17.3%**，同比提升 **0.7** 个百分点，环比下降 **1.2** 个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为 **4.8%**/**2.7%**/**5.5%**/**-0.6%**，研发费用率同比环比均有所提升 [5] 销量与业务结构分析 - **2025年第四季度销量**：总销量达 **40.0万辆**，同比增长 **5.5%**，环比增长 **15.9%**；单车平均售价为 **17.3万元**，环比基本持平 [6] - **分品牌销量**： - 哈弗品牌销售 **23.0万辆**，环比增长 **11.1%** - 魏牌销售 **3.8万辆**，同比大幅增长 **71.7%**，环比增长 **31.8%**，其高端MPV车型高山问鼎2025年下半年全国MPV销量冠军 [6] - 坦克品牌销售 **6.8万辆**，同比增长 **10.4%**，环比增长 **9.9%**，坦克500和400车型已搭载行业领先的智能辅助驾驶 [6] - **出口业务**：2025年第四季度出口销量 **17.2万辆**，同比增长 **33.4%**，环比增长 **26.0%**；产品已出口至 **170多个**国家和地区，拥有海外销售渠道超 **1,500家**，燃油及混动产品在海外市场具备竞争力 [7] 智能化进展 - **软件系统升级**：持续推动Coffee Pilot 3系统进化，新增多种实用场景功能；正式推出新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot 4，致力于打造高端智能驾驶体验 [8][13] - **硬件搭载与普及**：Coffee Pilot 3系统已在坦克400、坦克500、欧拉5等车型上实现规模化量产，未来计划将城市NOA功能下探至 **10万元级**市场；智能座舱系统Coffee OS 3的应用车型范围也在不断扩大 [13] 未来业绩预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为 **2,600.4亿元**、**2,933.9亿元**、**3,196.1亿元**，同比增长率分别为 **16.7%**、**12.8%**、**8.9%** [14][16] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为 **128.9亿元**、**164.8亿元**、**185.3亿元**，同比增长率分别为 **30.7%**、**27.8%**、**12.5%** [14][16] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年EPS分别为 **1.51元**、**1.93元**、**2.17元**；以2026年4月1日收盘价 **20.64元**计算，对应PE分别为 **14倍**、**11倍**、**10倍** [14][16]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [9][14] 报告核心观点 - 公司2025年业绩呈现“增收不增利”特征，营收同比增长但利润下滑，主要因战略投入增加[4][5] - 展望2026年，公司增长动力将来自新产品周期与出口业务共同发力[1][7] - 智能化技术持续迭代升级，并加速向中低端车型渗透，有望支撑品牌向上与销量提升[8][13] - 分析师预计公司2026-2028年盈利将显著改善，归母净利润复合增长率可观[14][16] 2025年及第四季度财务业绩总结 - **2025全年业绩**：营业总收入为 **2,228.2亿元**，同比增长 **10.2%**；归母净利润为 **98.7亿元**，同比下降 **22.1%**；扣非归母净利润为 **60.6亿元**，同比下降 **37.5%** [4] - **2025第四季度业绩**：营业总收入为 **692.4亿元**，同比增长 **15.5%**，环比增长 **13.1%**；归母净利润为 **12.3亿元**，同比下降 **45.7%**，环比下降 **46.5%**；扣非归母净利润为 **5.8亿元**，同比下降 **57.1%**，环比下降 **69.2%** [4] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为 **17.3%**，同比提升 **0.7个百分点**，但环比下降 **1.2个百分点** [5] - **费用情况**：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 **4.8%**/**2.7%**/**5.5%**/**-0.6%**，研发费用率同比提升 **0.3个百分点**，销售费用率同比大幅提升 **2.2个百分点**，主要因增加技术投入[5] 销量与品牌表现总结 - **整体销量**：2025年第四季度销量达 **40.0万辆**，同比增长 **5.5%**，环比增长 **15.9%**；第四季度单车平均售价为 **17.3万元**，环比基本持平[6] - **分品牌销量**： - **哈弗品牌**：销售 **23.0万辆**，同比下降 **1.9%**，环比增长 **11.1%** [6] - **魏牌**：销售 **3.8万辆**，同比大幅增长 **71.7%**，环比增长 **31.8%**，保持高速增长[6] - **坦克品牌**：销售 **6.8万辆**，同比增长 **10.4%**，环比增长 **9.9%** [6] - **高端化进展**：魏牌高山问鼎2025年7-12月全国MPV销量冠军；坦克500和坦克400搭载领先智能辅助驾驶，强化豪华越野SUV定位[6] 出口业务总结 - **出口销量**：2025年第四季度出口销量达 **17.2万辆**，同比增长 **33.4%**，环比增长 **26.0%** [7] - **全球布局**：截至2025年，公司产品已出口到 **170多个**国家和地区，海外销售渠道超 **1,500家** [7] - **核心观点**：报告认为公司燃油及混动产品在海外市场极具竞争力，看好海外布局加速推进带来销量的持续提升，2026年或将继续贡献高增长[1][7] 智能化进展总结 - **软件系统**：持续推动Coffee Pilot 3系统进化，新增车位到车位、待转区通行等实用场景；正式推出新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot 4，致力于打造“听得懂、看得见、会思考、可信任”的智能驾驶体验[8][13] - **硬件搭载**：Coffee Pilot 3已在坦克400、坦克500、欧拉5等车型上实现规模化量产；未来计划将城市NOA功能下探至 **10万元级**市场[13] - **智能座舱**：Coffee OS 3迭代进化，应用车型不断扩大，包括全新高山、二代哈弗枭龙MAX等战略车型[13] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为 **2,600.4亿元**、**2,933.9亿元**、**3,196.1亿元**，同比增长率分别为 **16.7%**、**12.8%**、**8.9%** [14][16] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为 **128.9亿元**、**164.8亿元**、**185.3亿元**，同比增长率分别为 **30.7%**、**27.8%**、**12.5%** [14][16] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为 **1.51元**、**1.93元**、**2.17元** [14][16] - **估值水平**：对应2026年4月1日收盘价 **20.64元/股**，2026-2028年预测PE分别为 **14倍**、**11倍**、**10倍** [14][16]