同一天，乌克兰武装部队总参谋部发布战况信息称，过去一天，前线地区发生193次战斗。乌 军对俄军多处人员集结区、指挥所等目标进行了打击，并在多个方向击退俄军进攻。乌军摧 毁了包括俄军坦克、装甲战车、火炮、无人机在内的多件装备。 另据乌国家安全局消息人士称，其特种部队无人机首次在地中海打击了俄油轮，油轮受损严 重。 泽连斯基：前线局势愈发艰难 来源：央视新闻客户端 乌军称袭击里海俄罗斯油气钻井平台 当地时间20日，乌克兰武装部队总参谋部通报称， 乌军在19日凌晨使用无人机击中一艘俄罗 斯"猎人级"巡逻舰 ，目前正在确定舰艇受损程度和舷号。公开资料显示，该巡逻舰排水量为约 630吨，被用于执行巡逻和护航任务。 通报还称， 乌军袭击了一座位于里海菲拉诺夫斯基油气田的油气钻井平台，该平台隶属俄罗斯卢 克石油公司 ，负责石油和天然气生产，并为俄罗斯武装部队提供物资。目前正在评估该平台的受 损程度和后续运行能力。 目前，俄罗斯方面对此暂无回应。 俄称对乌实施多次集群打击 俄罗斯国防部19日通报称，过去一周，俄军使用包括"匕首"高超音速导弹在内的高精度武 器，实施了一次大规模打击和六次集群打击，目标包括乌克兰军工企业、相关能 ...

同一天，乌克兰武装部队总参谋部发布战况信息称，过去一天，前线地区发生193次战斗。乌军对俄军 多处人员集结区、指挥所等目标进行了打击，并在多个方向击退俄军进攻。乌军摧毁了包括俄军坦克、 装甲战车、火炮、无人机在内的多件装备。 （文章来源：央视新闻客户端） 俄罗斯国防部19日通报称，过去一周，俄军使用包括"匕首"高超音速导弹在内的高精度武器，实施了一 次大规模打击和六次集群打击，目标包括乌克兰军工企业、相关能源设施、港口等基础设施、以及乌国 防部情报总局的无人艇组装测试中心、远程攻击无人机的组装车间和存储点、燃料及弹药仓库、乌克兰 武装部队和外国雇佣兵的临时部署地点等。 另据乌国家安全局消息人士称，其特种部队无人机首次在地中海打击了俄油轮，油轮受损严重。 ...

11月新能源汽车销量格局 - 比亚迪月销量48.02万辆，累计销量418万辆，稳居年度销冠 [1][7] - 鸿蒙智行月交付81864辆，同比增长89.61%，成为新势力销量冠军，但销量主要依赖问界系列 [3] - 零跑汽车月交付70327辆，同比增长超75%，位列新势力单品牌销量第二 [1][3] - 小米汽车月销超4万辆，小鹏汽车交付36728辆，同比增长19%，两者竞争第三名位置 [3] - 蔚来汽车交付36275辆，同比增长76.3%，销量已接近小鹏 [5] - 理想汽车交付33181辆，同比下滑31.92%，在“蔚小理”中暂时垫底 [1][5] - 传统车企方面，吉利汽车月销310428辆，同比增长24%，其中吉利银河销量132652辆，同比增长76% [7] 腰部品牌发展困境 - 智己汽车月销1.4万辆，岚图汽车月销2万辆，均创历史新高，但面临品牌内部资源竞争和增长天花板问题 [9][12] - 智己作为上汽集团高端品牌，面临与飞凡、荣威、尚界等内部品牌车型重叠的挑战 [9] - 岚图销量过度依赖MPV车型梦想家，其SUV和轿车产品月销量仅约1万辆 [12] - 广汽埃安受B端网约车市场萎缩影响，C端昊铂品牌在25-30万区间面临激烈竞争，智能化标签未成功建立 [16] - 长城坦克品牌在越野细分市场成功，但市场规模有限，面临“小而美”的挑战 [16] - 腰部品牌进退两难：规模不足以获得成本优势，采购成本比头部企业高15%-20%；降价会击穿毛利率，维持高价则销量难以提升 [18] 行业竞争规则演变 - 行业焦点从“销量”转向“技术标准制定”，华为、大疆、地平线、Momenta等智驾科技公司获得车企深度绑定，甚至定义“好车”标准 [20][23] - 市场竞争从增量市场转向存量市场，增长意味着竞争对手的下滑，鸿蒙智行增长与理想下滑是例证 [23] - 2026年行业将打响规模战、盈利战、出海战三大战役 [26][27] - 规模成为生存前提：月销3万辆是生存线，10万辆是发展线，50万辆是安全线，缺乏规模优势的企业将失去参战资格 [26] - 盈利成为入场资格：2025年关注是否盈利，2026年要求必须盈利 [27] - 出海从可选项变为必选项，是企业在规模战与盈利战中占据优势的关键 [27]

整体销量与产量 - 公司2025年11月总销量为13.32万台，同比增长4.57% [1] - 公司2025年11月总产量为13.42万台，同比持平 [1] 分品牌销量表现 - 哈弗品牌销量为75383台，同比下降3.83% [1] - WEY品牌销量为12763台，同比大幅增长81.14% [1] - 长城皮卡销量为16011台，同比增长1.00% [1] - 欧拉品牌销量为4821台，同比下降16.97% [1] - 坦克品牌销量为24135台，同比增长19.55% [1] 海外与新能源销售 - 公司2025年11月海外销售达57309台 [1] - 公司2025年11月新能源车销售达40113台 [1]

地缘政治紧张局势 - 塞尔维亚总统武契奇警告欧洲正在为与俄罗斯的战争做准备[1] - 欧洲各国扩军动作明显，德国军费开支突破国内生产总值的3.5%，法国增加导弹和战斗机，瑞典和芬兰加入北约[6] - 俄罗斯在边境地区加派兵力，欧洲国家持续向乌克兰提供武器加剧冲突[6] 塞尔维亚的能源困境 - 塞尔维亚约50%以上的天然气依赖俄罗斯供应，且价格远低于欧洲其他国家[3] - 与俄罗斯断交将导致能源价格飙升和供应中断风险，对经济和民生造成严峻考验[3] - 能源依赖使塞尔维亚在制裁俄罗斯问题上陷入两难[3] 塞尔维亚的欧盟入盟挑战 - 加入欧盟是塞尔维亚的长期目标，但欧盟要求其制裁俄罗斯并承认科索沃独立[3] - 欧盟通过冻结援助和降低免签待遇向塞尔维亚施压[3] - 承认科索沃独立触及塞尔维亚领土主权底线[3] 塞尔维亚军火产业危机 - 军火出口是国家经济重要支柱，直接养活约15万工人，约占总人口1%[5] - 俄罗斯指责塞尔维亚通过第三方向乌克兰输送弹药，迫使塞尔维亚停止所有军火出口[5] - 军火出口受限导致工厂停工风险，15万工人饭碗岌岌可危，国家经济损失巨大[5] 小国在大国博弈中的困境 - 塞尔维亚坚持中立立场，但被俄罗斯和欧盟双方施压，难以守住自身利益[6] - 大国博弈使小国的能源、经济、领土主权成为筹码，普通百姓最终受害[6][8] - 塞尔维亚的处境反映了国际博弈中小国的无奈，被迫成为大国棋子[8]

公司财务表现 - 公司前三季度销售额增长20%至75亿欧元 [1] - 公司营业利润增幅达到18% [1] 公司业务动态 - 公司为乌克兰提供坦克、装甲车及弹药等多种武器装备 [1] 行业宏观背景 - 俄乌冲突及欧盟国防预算增长推动公司业绩 [1] - 俄乌冲突发生以来西方国家持续向乌克兰提供军事支持 [1]

公司财务表现 - 前三季度营收同比增长20%至75亿欧元，营业利润增长18%至8.35亿欧元，双双创历史新高 [1] - 管理层预计2025年营收将比2024年增长至少25%，并计划在第四季度进一步提升盈利能力 [1] - “Nomination”板块订单总额约为180亿欧元，同比减少18%，但仍高于长期平均水平 [1] 业务运营与产能扩张 - 产品线覆盖坦克、火炮、防空炮、军用卡车、无人机和弹药，是西方世界最大的炮弹制造商 [2] - 为应对需求增长，公司在欧洲共有13个工厂正在新建或扩建 [2] - 公司与保加利亚政府签署协议，将建设两座新的弹药和火药生产工厂 [2] 市场环境与客户分析 - 部分北约国家军费投入的实际订单下达进展相对缓慢 [1] - 公司最大客户德国联邦国防军的部分订单因联邦预算案批准延迟而被推迟执行 [1] - 德国国防开支基本不受“债务刹车”机制约束，公司整体前景被普遍看好 [1] 管理层展望 - 公司首席执行官表示已为第四季度实现强劲增长做好准备 [1] - 联邦国防军的重点项目已在联邦财政计划中获批，并将在未来几个月启动 [1]

出口市场表现 - 十月份出口销量整体环比增长约5%，主要受西方圣诞及元旦假期前销售旺季推动[1] - 俄罗斯和巴西地区出口增长尤为突出，环比增长接近10%至15%，得益于当地信贷及货币政策的转向[2] - 各地区销量分布为：拉美约1万台、澳洲约5500台、中东4000-4400台、中亚3000台、非洲4000台以上、俄罗斯及周边国家超2.5万台、东南亚约3000台[4] 品牌与车型出口结构 - 哈佛品牌出口总量占比超70%，保持良好增长[3] - 坦克和皮卡出口量均维持在约5500台高水平，其中皮卡占比约13%，坦克占比约11%[3] - 坦克车型主要出口至欧洲、东欧、中东、澳洲、泰国和拉美，这五个地区占其出口总量的80%[4] - 柴油版坦克系列在海外市场表现突出，推动销量和口碑双增长[7] 产品规划与展望 - 欧拉品牌明年将迎来重大产品周期，基于新车机平台推出多动力车型，覆盖几万至20万人民币价格带，目标用户为年轻城市群体[5] - 欧拉计划今年推出1-2款新品，明年推出5款新品，并实现全球同步上市[5] - 坦克品牌将于11月6日上市坦克400，并计划在适宜地区推出PHEV等新能源车型[8][9] - 高山车型作为混动MPV，在内饰、空间灵活性及智能化功能上具备优势，后续将通过OTA升级强化竞争力[10][11] 行业与销量预期 - 中国汽车市场今年整体显著增长，但明年一季度可能因新能源补贴退坡出现同比或环比回落[12] - 传统燃油车可能在春节前迎来销售旺季，尤其是皮卡等板块[12] - 坦克品牌2026年出口目标为60万台，同比增长20%[13] - 截至当前坦克出口总量近4.5万台，若保持月均5000台，今年有望实现5.5万台目标（同比增长10%-20%）[13] 市场策略与品牌建设 - 公司经营策略聚焦提升300和500系列车型的口碑和关注度，并抓住海外市场机会[6] - 明年将加大国内外越野赛事投入，通过赛事曝光提升坦克品牌全球形象[14]

投资评级 - 报告对长城汽车维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [4] - 公司10月销量再创新高，主流市场逐步改善 [1] 销量表现 - 2025年10月批发销量14.3万辆，同比增长22.5%，环比增长7.1% [1] - 2025年1-10月累计批发销量106.6万辆，同比增长9.9% [1] - 哈弗品牌10月销量8.8万辆，同比增长21.4%，环比增长7.7%；1-10月累计销量61.7万辆，同比增长13.3% [1] - 魏牌10月销量1.3万辆，同比增长95.8%，环比增长15.2%；1-10月累计销量7.6万辆，同比增长96.3% [1] - 坦克品牌10月销量2.2万辆，同比增长16.6%，环比增长4.0%；1-10月累计销量18.7万辆，同比微降0.8% [1][2] - 皮卡10月销量1.4万辆，同比增长9.3%，环比增长9.2%；1-10月累计销量15.0万辆，同比增长3.7% [1] - 欧拉品牌10月销量0.6万辆，同比增长1.6%，环比下降9.7%；1-10月累计销量3.5万辆，同比下降33.0% [1] 产品与品牌亮点 - 全新坦克400于10月21日开启预售，Hi4-T智享版预售价30.98万元，Hi4-Z智享版预售价32.98万元 [2] - 坦克新车搭载第三代智慧空间系统Coffee OS 3和高通骁龙8295芯片，集成Coffee GPT语音大模型 [2] - 智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra实现城市与高速NOA全场景覆盖 [2] - 哈弗品牌通过2026款大狗（起售价9.89万元）与猛龙构建硬派与泛越野双产品线，以高性价比与配置升级驱动销量 [3] 海外市场 - 10月海外批发销量5.7万辆，同比增长28.7%，环比增长13.7% [3] - 1-10月海外批发销量39.1万辆，同比增长6.2% [3] - 坦克500 Hi4-T在澳洲上市，Hi4技术与越野分级体系获肯定，伴随澳洲本地化推进，出海销量有望稳步提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2,267.8亿元、2,898.0亿元、3,187.8亿元 [4][5][20][21] - 预计2025-2027年归母净利润分别为126.7亿元、175.2亿元、194.0亿元 [4][5][20][21] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.48元、2.05元、2.27元 [5][21] - 预计2025-2027年PE分别为15倍、11倍、10倍（基于2025年11月3日收盘价22.69元/股） [4][5][21] - 预计毛利率稳定在19.00% [20][21] - 预计净资产收益率（ROE）分别为14.15%、16.97%、16.54% [20][21]

2025年10月单月销售业绩 - 公司10月总销量为143,078辆，同比增长22.50% [1] - 哈弗品牌销量88,235辆，同比增长21.41% [1] - 魏牌品牌销量12,699辆，同比增长95.79% [1] - 坦克品牌销量22,306辆，同比增长16.64% [1] - 欧拉品牌销量5,648辆，同比增长1.58% [1] - 长城炮品牌销量14,088辆，同比增长9.31% [1] 2025年1-10月累计销售业绩 - 公司1-10月累计总销量为1,066,436辆，同比增长9.87% [1]