公司发展历程 - 从60余人的小厂发展为拥有8.2万名员工、年销量超百万辆的大型车企 [1] - 拥有哈弗、魏牌、坦克、欧拉、长城炮、长城灵魂摩托六大品牌矩阵 [1] - 产品出口到170多个国家和地区，成为中国汽车品牌崛起的中坚力量 [1] - 全球用户规模超1500万，海外累计销量突破200万辆 [3] - 2024年海外销量达45万辆 [3] 技术研发与创新 - 连续三年研发投入超百亿元，拥有2.3万名工程师团队 [4] - 全球布局"七国十地"研发中心，实现"全球标准、本地最优"开发模式 [4] - 自主研发发动机、变速器、动力电池等核心零部件 [4] - 构建覆盖传统动力、新能源、智能网联、底盘架构的自研体系 [4] - Hi4技术体系以"四驱的性能、两驱的能耗"为核心优势 [5] 全球化战略与布局 - 全球销售网络覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超1400家 [3] - 在海外建成三家全工艺整车制造基地，产能规划总计13万辆 [7] - 泰国罗勇工厂占地65.88万平方米，一期年产能8万辆 [7] - 巴西工厂产能规划5万辆，可辐射整个拉美地区 [7] - 布局厄瓜多尔、巴基斯坦等地KD工厂，完善海外生产体系 [7] 生态出海模式 - 带动蜂巢科技、诺博汽车等供应链企业同步走向国际 [8] - 3家零部件企业进入全球汽车零部件百强榜 [8] - 蜂巢能源在泰国布局电池工厂，诺博汽车建设海外零部件基地 [8] - 形成"整车+零部件"协同模式，提升全球供应链话语权 [8] 品牌国际化 - 坚持"一地一策"本土化运营策略，推动品牌融入当地市场 [10] - 海外市场聚焦GWM统一品牌形象，制定差异化出海路径 [10] - 魏牌新能源与坦克SUV成为提升品牌溢价的关键 [10] - 构建"总部－区域－本地"三级服务体系，确保维修响应效率 [11] 行业影响 - 中国已成为全球第一大汽车出口国 [3] - 长城汽车"生态出海"模式成为逆全球化背景下中国制造突围的典型样本 [3] - 推动中国从"汽车出口大国"向"汽车产业强国"迈进 [11] - 带动中国汽车产业从"量变"到"质变"升级 [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月1日收盘价21.70元/股 PE为13/11/10倍 [4][6] 核心业务表现 - 2025年7月批发销量10.4万辆 同比+14.3% 环比-5.7% 1-7月累计67.4万辆 同比+3.6% [1] - 魏牌表现亮眼：7月销量1.0万辆 同比+263.3% 1-7月累计4.5万辆 同比+96.8% [1] - 坦克品牌稳健：7月销量2.0万辆 同比+7.2% 1-7月累计12.4万辆 同比-8.2% [1] - 哈弗主力地位稳固：7月销量5.6万辆 同比+6.2% 1-7月累计37.8万辆 同比+7.1% [1] 产品与技术布局 - 坦克500Hi4-T/Hi4-Z计划8月预售 搭载禾赛ATX激光雷达与高级驾驶辅助系统 [2] - 魏牌将推出基于SOA架构的旗舰SUV 配备VLA大模型 强化智能化高端形象 [2] - 哈弗H9年底亮相 保留2.0T+8AT/2.4T+9AT动力组合 强调三把锁越野能力 [3] - 哈弗大狗2026款上市24小时订单破2.0万辆 验证泛越野市场影响力 [3] 海外拓展 - 7月海外销量4.1万辆 同比+4.9% 环比+2.5% 1-7月累计23.9万辆 同比-17.5% [3] - 巴西工厂计划8月SOP 加速拉美市场本地化布局 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元 同比+12.2%/15.4%/13.2% [4][19] - 2025-2027年归母净利润预测：140.9/163.0/182.4亿元 同比+11.0%/15.7%/11.9% [4][19] - 毛利率稳定在19.5%-20% 净利润率维持在6.2%左右 [19] - 2025年每股收益1.65元 每股净资产10.59元 PB估值2.05倍 [19]

核心观点 - 长城汽车二季度业绩表现亮眼，销量、营收及净利润同环比均实现增长，其中销量和营收为历年同期最佳，净利润为历年来单季度最佳 [1] - 公司通过全场景、全动力产品矩阵和智能化跃升实现高质量发展，并在越野、智能化和全球化领域取得显著进展 [1][2] - 长城汽车以"生态出海"战略推动全球化布局，海外销售渠道超1400家，并在多个国际市场获得认可和奖项 [2] 财务表现 - 二季度累计销量31.30万辆，同比增长10.07%，环比增长21.87% [1] - 二季度营收523.48亿元，同比增长7.78%，环比增长30.81% [1] - 二季度净利润45.86亿元，同比增长19.46%，环比增长161.91% [1] 产品与技术 - 公司形成全场景、全动力产品矩阵，完成智能化跃升 [1] - 建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心，在算法、数据和算力三大核心技术领域达到行业领先水平 [2] - 推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和新一代智慧空间系统Coffee OS 3，其中Coffee Pilot Plus可实现无高精地图全场景NOA [2] 全球化布局 - 通过研、产、供、销、服全面出海，完成从"产品出海"到"生态出海"的跨越 [2] - 现有海外销售渠道超1400家 [2] - 在巴西获得GPTW认证，山海炮Hi4-T在澳洲荣获"2025最佳新能源皮卡"大奖，长城炮在智利问鼎皮卡新车畅销榜销量冠军 [2] 品牌与市场 - 秉持长期主义理念，以ONE GWM品牌战略为引领，追求有质量的市场占有率 [1] - 哈弗、坦克、长城炮三大品牌组成"长城战队"出征环塔拉力赛，展示全场景出行技术实力 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 长城汽车2025 Q2预计实现营业收入523.5亿元，归母净利润45.9亿元，对应单车收入16.7万元，单车盈利1.5万元 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善 长期来看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 长城汽车发布2025半年度业绩快报，2025 Q2预计实现营业收入523.5亿元，归母净利润45.9亿元 [4] 事件评论 - 短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长 长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为141.3、170.7、214.8亿元，对应A股PE分别为13.6X、11.3X、8.9X，对应港股PE分别为7.3X、6.1X、4.8X [6] 公司二季度销售情况 - 公司Q2销量31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%，其中新能源销量9.8万辆，同比+33.7%，环比+56.4%，新能源乘用车占比达36.8%，同比+5.7pct，环比+6.5pct；海外销量10.7万辆，同比 - 1.8%，环比+17.5%，海外占比达34.1%，同比 - 4.1pct，环比 - 1.3pct 分品牌来看，WEY牌、哈弗占比同比提升，其中坦克销量6.3万辆，同比 - 5.9%，占比达20.1%，同比 - 3.4pct，环比+3.8pct，WEY牌销量2.1万辆，同比+106.3%，占比达6.8%，同比+3.2pct，环比+1.6pct [10] 公司二季度营收及利润情况 - Q2受益于坦克、WEY等高价值车型销量环比增长，公司单车收入达16.7万元，同比 - 0.4万元，环比+1.1万元，实现营收523.5亿元，同比+7.8%，环比+30.8% 受益规模效应，加之政府补贴等非经增加，公司二季度业绩表现超预期 公司Q2归母净利润45.9亿元，同比+19.5%，环比+161.9%，对应归母净利率8.8%，同比+0.9pct，环比+4.4pct；扣非后归母净利润21.1亿元，同比 - 41.5%，环比+43.8%，对应扣非后归母净利率4.0%，同比 - 3.4pct，环比+0.4pct 由此测算，公司单车盈利1.5万元，同比+0.1万元，环比+0.8万元；扣非单车盈利0.7万元，同比 - 0.6万元，环比+0.1万元 [10] 公司战略布局 - 国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整 公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量 [10] - 出海方面，公司“ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长 [10] - 智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法、数据、算力等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强 [10] 财务报表及预测指标 - 报告给出了长城汽车2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等数据 [15]

业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入923.67亿元，同比+1.03%，归母净利润63.37亿元，同比-10.22% [2] - 2025Q2营业收入523.48亿元，同环比+7.8%/+30.8%，归母净利润45.86亿元，同环比+19.1%/+161.9% [2] - 2025~2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元，同比+8.6%/+8.3%/+6.8% [6] - 2025~2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元，同比-3.3%/+12.9%/+3.7% [6] 销量与产品结构 - Q2批发销量31.3万辆，同环比+10.07%/+21.87%，其中魏品牌销量2.1万辆，同比+106.4% [3] - Q2新能源销量9.8万辆，同环比+33.7%/+56.4%，新能源渗透率达31.3% [3] - Q2出口10.7万辆，同环比-1.8%/+17.5%，出口占比34.1% [3] 战略布局 - 智能化：全新蓝山高山搭载Coffee Pilot智能辅助驾驶系统，实现城市NOA，Coffee OS 3系统持续迭代 [4] - 越野：坦克300 Hi4-T获2025环塔拉力赛T2.E组冠军，二代哈弗H9获T2.1量产燃油组总冠军 [4] - 生态出海：推进One GWM品牌战略，入选2025中国全球化品牌50强TOP20，越野皮卡在海外市场关注度高 [4] 财务数据 - 2025E毛利率19.50%，2026E/2027E提升至20.00% [8] - 2025E归母净利率5.83%，2026E/2027E分别为5.83%/5.66% [8] - 2025E ROE 13.74%，2026E/2027E分别为14.00%/13.18% [8] 估值与预测 - 2025~2027年EPS分别为1.43/1.62/1.68元，对应PE估值15/14/13倍 [6] - 2025~2027年每股净资产10.40/11.52/12.69元，P/B 2.11/1.90/1.73倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 维持公司2025/2026/2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元，同比+8.6%/+8.3%/+6.8%；维持2025/2026/2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元，同比-3.3%/+12.9%/+3.7%；2025 - 2027年对应EPS分别为1.43/1.62/1.68元，对应PE估值分别为15/14/13倍；公司智能化与全球化持续加速 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1公司实现营业收入923.67亿元，同比+1.03%，归母净利润63.37亿元，同比-10.22%；2025Q2实现营业收入523.48亿元，同环比+7.8%/+30.8%，归母净利润45.86亿元，同环比+19.1%/+161.9%，扣非归母净利润21.13亿元，同环比-41.7%/+43.8% [10] 产品结构与销售情况 - Q2批发销量31.3万辆，同环比分别+10.07%/+21.87%；哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为17.7/2.1/4.6/0.7/6.2万辆，同比+24.7%/+106.4%/-4.5%/-57.9%/-7.6%；Q2新能源销量9.8万辆，同环比分别+33.7%/+56.4%，新能源渗透率达31.3%；Q2出口10.7万辆，同环比分别-1.8%/+17.5%，出口占比达34.1% [10] 公司发展方向 - 智能化方面推进安全智能化，全新蓝山高山搭载Coffee Pilot智能辅助驾驶系统，车机维度Coffee OS 3智慧空间系统不断迭代；越野方面强化越野优势，坦克300 Hi4 - T和二代哈弗H9在赛事获奖；生态出海方面推进One GWM品牌战略，入选2025中国全球化品牌50强TOP20，越野皮卡车型在多地关注度高 [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|202,195|219,515|237,623|253,828| |同比（%）|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润（百万元）|12,692|12,270|13,854|14,366| |同比（%）|80.76|-3.33|12.91|3.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.43|1.62|1.68| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |ROE - 摊薄(%)|16.07|13.74|14.00|13.18| |资产负债率(%)|63.64|63.00|63.05|63.02| |PE（现价&最新摊薄）|14.79|15.30|13.55|13.07| [1][3][11]

中国车市2025年上半年表现 - 国内狭义乘用车零售1090.1万辆 同比增长10.8% 自主品牌市场份额达64% [1] - 比亚迪以214.6万辆销量稳居榜首 吉利同比增速47% 年销目标上调至300万辆 [1] - 新势力阵营格局变化 零跑月销近5万辆领跑 小鹏上半年销量达去年全年水平 [1] - 合资品牌部分回暖 一汽丰田同比增16% 一汽-大众 上汽大众实现正增长 [1] 央国企车企销量表现 - 上汽 一汽 长安年销目标完成率约45% 东风 北汽 广汽完成率低于40% [4] - 上汽累计交付205.3万辆 广汽75.5万辆同比下滑12.5% 唯一负增长传统车企 [4] - 自主品牌占比提升 长安达84.9% 上汽63.5% 东风60% 北汽57% [5][6][7] - 合资品牌分化 一汽丰田增16% 广汽本田下滑25.6% 东风本田下滑37.4% [9] 自主品牌四强竞争格局 - 比亚迪214.6万辆同比增33% 新能源占比100% 海外销量47万辆同比增132% [12][13] - 吉利140.9万辆同比增47.4% 新能源占比51% 银河品牌贡献54.8万辆 [15] - 奇瑞126万辆同比增14.4% 燃油车占比71% 出口55万辆连续22年第一 [12][17][18] - 长城57万辆同比增1.8% 魏牌增75.4% 欧拉下滑52.4% [12][18] 新势力车企动态 - 零跑22.2万辆同比增155.2% 小鹏19.7万辆同比增278.8% [20] - 鸿蒙智行目标100万辆 上半年完成20.4% 问界占销量八成 智界环比跌50.8% [21][23] - 理想20.4万辆同比增7.9% 蔚来11.4万辆同比增31% [20] 海外市场拓展 - 上汽海外销量49.4万辆占比25% MG欧洲交付超15万辆 [10] - 长安海外销量30万辆同比增45% 广汽海外9.9万辆同比增45.6% [10] - 奇瑞出口55万辆 比亚迪海外布局四大工厂 自建滚装船队 [13][18]

人事调整 - 刘艳钊升任长城汽车副总裁 主管传播中台 不再担任魏牌和坦克品牌总经理 [1][4] - 冯复之接任魏牌总经理 曾在小鹏和理想汽车任职 主管长城智选直营渠道建设 [5] - 常尧接任坦克总经理 出身用户运营部门 曾任用户运营中台负责人 [5] - 吕文斌被任命为欧拉品牌总经理 此前担任哈弗品牌技术总经理 [6] 组织架构变革 - 公司2023年底成立传播中台 同时设立商品管理 数智化 用户运营等中台系列 [4] - 采用"强后台—大中台—小前台"架构 中台负责资源优化和统一营销规划 [4] - 中台旨在建立标准管理模式 指导各品牌传播和运营工作 [4] - 改革前营销依赖单品牌团队运作 缺乏协同效应 人员配置混乱 [5] 品牌运营现状 - 哈弗 魏牌 长城皮卡上半年销量正增长 欧拉同比下滑56_19%至1_39万辆 坦克同比下滑10_67%至10_37万辆 [6] - 公司1-6月累计销量56_9万辆 同比增长1_84% [6] - 四大乘用车品牌"一把手"全部到位 结束此前兼任现象 [5] 战略方向 - 董事长魏建军多次强调落实"全面To C"战略 [5] - 营销变革侧重内部培养高管 近期调整多涉及营销人员 [6]

广汽菲克破产事件 - 广汽菲克因无法清偿到期债务且资产不足，于2024年7月8日正式宣告破产，不具备重整或和解条件 [2] - 公司早在2022年10月已获批申请破产，广州工厂由广汽埃安接管转型为纯电基地，长沙工厂则多次流拍 [5] 核心资产处置情况 - 长沙工厂经历五次拍卖均流拍，起拍价从首次19.15亿元降至第五次9.92亿元，降幅近50% [5] - 管理人持续通过府院联动机制寻求意向投资人，但流拍导致公司彻底丧失重整可能 [5][6] 品牌历史与市场表现 - 广汽菲克前身为2010年成立的广汽菲亚特，2015年更名后主推Jeep国产化，2017年销量达20万辆峰值，净资产44.22亿元 [9] - 2018年起销量持续下滑：2018年12.5万辆→2019年7.3万辆→2020年4.07万辆→2021年2.04万辆，2021年净资产仅剩200万元 [10] 行业影响与品牌衰落 - Jeep曾以进口车型（如大切诺基）和广告语“不是所有吉普都叫Jeep”树立高端形象，但国产化后未能维持竞争力 [8][9] - 2022年生产线全面停摆，消费者转向其他品牌，反映传统燃油车市场萎缩及电动化转型的行业趋势 [10]

行业标准体系建设 - 中国汽车标准化研究院联合长城汽车等举办"中国越野汽车国家标准体系建设需求启动会"，标志着中国越野汽车标准化工作进入新阶段 [1] - 会议汇聚60余名行业专家，包括长城汽车、一汽、长安、吉利等企业代表，共同探讨标准体系建设需求 [1] - 行业对工况适应性、试验场景及关键部件标准化的需求日益迫切 [1] - 启动《中国越野汽车关键技术及标准体系建设需求研究报告》蓝皮书，并研讨《越野汽车性能试验方法》草案 [2] - 建议行业协同建立覆盖全生命周期的国家标准体系，涉及整车、系统、零部件多层级技术 [2] 长城汽车行业地位 - 长城汽车作为中国越野汽车领域领军品牌，持续领跑国内高端硬派越野领域 [1] - 公司技术中心副总经理王超指出，2024年自主品牌在越野市场份额已突破80%，长城坦克为代表的硬派越野车型销量持续攀升 [1] - 依托35年技术积淀，已构建哈弗、坦克、长城炮三大越野品牌矩阵，覆盖全场景需求 [2] - 在四驱技术、底盘设计、动力系统等核心领域形成"人-车-场"三位一体的越野分级标准体系 [2] 技术发展趋势 - 新能源、智能化等新技术在越野领域的应用对标准制定提出更高要求 [1] - 越野研发与改装、文旅、赛事等周边产业紧密关联 [2] - 长城汽车表示愿以自身技术积累为行业赋能，推动标准体系完善 [1] - 未来将继续携手行业伙伴加速推进国家标准落地 [2]