业绩总结 - 2025年9个月的收入为人民币129.03亿元，同比下降7.7%[14] - 销售成本为人民币85.83亿元，同比下降7.0%[14] - 毛利润为人民币43.20亿元，同比下降9.2%[14] - 营业利润为人民币3亿元，同比下降41.6%[14] - 净利润为人民币1.85亿元，同比下降46.8%[14] - Pou Sheng在2025年9个月的收入为1,785,754,000美元，同比下降7.9%[63] - 销售成本为1,187,854,000美元，占总收入的66.5%，同比下降7.2%[63] - 毛利润为597,900,000美元，毛利率为33.5%，同比下降9.4%[63] - 销售及管理费用为571,151,000美元，占总收入的32.0%，同比下降6.1%[63] - 运营利润为41,563,000美元，运营利润率为2.3%，同比下降41.7%[63] - 本期利润为25,594,000美元，同比下降47.0%[63] - 归属于Pou Sheng股东的利润为23,666,000美元，同比下降50.3%[63] - 2024财年的收入为2,561,408,000美元，同比下降9.5%[64] - 2024财年的毛利润为875,683,000美元，毛利率为34.2%[64] - 2024财年的运营利润为98,441,000美元，运营利润率为3.8%[64] 用户数据 - 在线销售贡献达到历史新高，占总销售的33%，同比增长13%[11] - 9M25同店销售增长中位数为两位数百分比[11] 现金流与负债 - 现金持有量为人民币22亿元[11] - 总借款同比增长215.8%，达到人民币1.92亿元[31] 人力资源 - 9M25的员工人数同比减少8%，从20,300人降至18,600人[24]

财务表现 - 上半年营收同比下滑8_3%至91_6亿元，归母净利润同比下滑44_0%至1_9亿元，净利率同比下滑1_3百分点至2_1% [1] - 第二季度营收同比下滑11_6%至40_5亿元，毛利率同比下滑0_9百分点但环比改善1_8百分点至34_5%，经营利润率同比下滑3_2百分点至1_3% [1] - 公司库存天数保持在146天，低于150天的目标值，老旧库存占比低于9%，现金水平稳定达27亿元 [1] 销售渠道 - 线上全渠道营收同比增长16%，占总营收比例提升至33%，其中B2C公域平台和私域泛微店收入均增长15%，直播销售增长超过100%，B2B收入增长21% [2] - 线下直营门店净关店40家至3408家，同店销售同比下滑10%~20%中段，平均店铺面积和总销售面积同比下滑低单位数 [2] 产品与品牌策略 - 公司计划优化产品组合，发展自主品牌如XEXYMIX和PONY，目前营收占比仅2-3%，瑜伽品牌XEXYMIX已开设24家线下门店，轻户外品牌Pony销售同比增长超过30% [2] - 公司布局风口细分赛道，如跑鞋赛道（亚瑟士、HOKA、索康尼等），并发展自有渠道胜道仓和胜道生活 [2] 股息与派息 - 公司拟派发中期股息及特别股息每股0_23港元，派息率达60% [1]

投资评级与估值 - 报告维持宝胜国际"优于大市"评级，目标价0.59~0.69港元，对应2026年6-7倍PE [1][4][31] - 当前收盘价0.51港元，总市值27.16亿港元，近3个月日均成交额155万港元 [6] - 2025-2027年净利润预测下调至3.9/4.7/5.2亿元（原预测4.9/5.4/6.0亿元），同比增速-21%/+21%/+11% [4][31] 财务表现 - 上半年营收同比下滑8.3%至91.6亿元，毛利率下降0.7个百分点至33.5%，归母净利润大幅下滑44%至1.9亿元 [1] - 第二季度营收降幅扩大至11.6%（40.5亿元），但毛利率环比改善1.8个百分点至34.5% [2] - 经营利润率/净利率分别同比下降3.2/2.3个百分点至1.3%/1.2%，销售费用率上升1.3个百分点至29.7% [2] - 库存天数146天（目标值150天内），老旧库存占比低于9%，现金储备稳定在27亿元 [1] 渠道与运营 - 线上全渠道收入增长16%，占总营收33%，其中直播销售实现超100%增长，B2B加盟渠道增长21% [3] - 线下直营店净关店40家至3408家，同店销售下滑10%-20%（中段），店铺面积同比低单位数下降 [3] - 自主品牌XEXYMIX已布局24家门店，PONY品牌销售增长超30%，但短期营收占比仅2-3% [3] - 计划发展跑鞋细分赛道（亚瑟士/HOKA/索康尼）及自有渠道胜道仓/胜道生活 [3] 盈利预测 - 2025E营收预计170.07亿元（-7.8%），净利润3.86亿元（-21.5%），每股收益0.07元 [5][32] - 2026E营收恢复增长3.3%至175.69亿元，净利润同比+20.7%至4.66亿元，ROE回升至5.2% [5][32] - EV/EBITDA倍数从2024年4.4倍升至2025年16.1倍，反映短期盈利压力 [5][32]