核心观点 - AI半导体业务成为博通增长核心驱动力 FY25Q3 AI半导体收入同比暴涨63% 达52亿美元 占半导体业务比重近50% 连续10个季度成为增长引擎[2][3][4] - 1100亿美元积压订单中半导体业务占一半 AI相关订单占比远高于非AI 为未来1-2年增长提供确定性[2][4][13] - ASIC（专用集成电路）技术推动行业格局变革 从GPU备胎转变为巨头争相采用的解决方案 博通凭借定制化XPU产品在AI硬件领域形成差异化竞争优势[2][5][10] 财务表现 - FY25Q3总营收159.5亿美元 同比增长22% 超出市场预期1.1亿美元 调整后EPS 1.69美元 同比增长36% 超出预期0.02美元[4] - AI半导体收入52亿美元 同比增长63% 预计Q4将达62亿美元 同比增长66%[4] - 调整后EBITDA利润率67% 超出预期1个百分点 软件业务毛利率达93% 运营利润率77%[4][7] - 毛利率环比下降0.7% 主要因XPU和无线业务占比提升 属于短期结构性问题[4] 业务结构 - XPU（定制AI加速器）占AI收入65% 为谷歌 Meta TikTok等客户定制至少两代产品 研发投入连续5年增长15%以上[5] - AI网络解决方案包括：单机架"战斧5"交换机支持512个XPU节点 跨机架"战斧6"减少网络层级 延迟降低30% 电费节省25% 跨数据中心Jericho4路由器支持20万个节点集群[6] - 软件收入68亿美元 同比增长17% 占总营收43% VMware整合效果显著 VCF9.0获90%大客户采购许可[7] - 非AI半导体业务收入40亿美元 环比持平 宽带业务环比增长8% 无线和工业业务持平 企业网络和服务器存储仍在下滑[8] 行业趋势 - 大模型垂直化发展推动ASIC需求 针对特定模型优化的ASIC算力效率比GPU高30%-50%[10] - 巨头AI算力成本占总运营成本25% ASIC方案可降低30%-40%单位算力成本 Meta使用博通XPU后大模型推理成本下降35%[11] - 以太网技术持续主导市场 延迟可压至250纳秒以下 开源且成本优势明显[6] 增长前景 - 管理层预计FY26增速将远超今年63% JP摩根甚至上调预期至125%[2] - 关键增长节点包括：OpenAI 100亿美元订单将于26年Q3交付 XPU在客户AI算力占比从15%提升至25%以上 非AI业务预计26年中后期复苏[15] - 技术壁垒和长期订单提供增长保障 客户软件工具适配度提升加速计算任务从GPU向XPU迁移[5][13]