牛市来了还没上车？上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限 量发放！先到先得！ 才过了一晚上，画风就完全变了！ 今天早上，"超级黑马"光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信集体大跌。昨天涨幅居前的创业板指数、 5G指数全线走弱。与此同时，昨晚外盘的甲骨文和英伟达两只算力龙头也是集体走低。 盘面上，摩根士丹利一份研报昨晚突然来袭。该行表示，在过去几个月中，股价出现了显著的上涨。大多 数基本面上的积极因素已经得到了反映。建议在共识情绪保持乐观之际获利了结。 然而，并不是所有的大行都跟大摩持相同观点。尽管部分ASIC（专用集成电路）可能在短期内面临波 动，但考虑到2027年强劲需求更为明朗，花旗认为，整体叙事依然具有说服力，光模块企业有望获得估 值重估，市盈率上调至20倍以上是合理的。 一份研报突袭 超级黑马"易中天"集体下跌，在一定程度上带崩了市场情绪。今早，三只光模块龙头突然大跌，中际旭创 盘中一度跌超6%；新易盛一度跌超7%；天孚通信一度跌超8%，随后跌幅均有所收窄。 | 贡献度排名(仅供参考) | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | - ...

核心观点 - AI半导体业务成为博通增长核心驱动力 FY25Q3 AI半导体收入同比暴涨63% 达52亿美元 占半导体业务比重近50% 连续10个季度成为增长引擎[2][3][4] - 1100亿美元积压订单中半导体业务占一半 AI相关订单占比远高于非AI 为未来1-2年增长提供确定性[2][4][13] - ASIC（专用集成电路）技术推动行业格局变革 从GPU备胎转变为巨头争相采用的解决方案 博通凭借定制化XPU产品在AI硬件领域形成差异化竞争优势[2][5][10] 财务表现 - FY25Q3总营收159.5亿美元 同比增长22% 超出市场预期1.1亿美元 调整后EPS 1.69美元 同比增长36% 超出预期0.02美元[4] - AI半导体收入52亿美元 同比增长63% 预计Q4将达62亿美元 同比增长66%[4] - 调整后EBITDA利润率67% 超出预期1个百分点 软件业务毛利率达93% 运营利润率77%[4][7] - 毛利率环比下降0.7% 主要因XPU和无线业务占比提升 属于短期结构性问题[4] 业务结构 - XPU（定制AI加速器）占AI收入65% 为谷歌 Meta TikTok等客户定制至少两代产品 研发投入连续5年增长15%以上[5] - AI网络解决方案包括：单机架"战斧5"交换机支持512个XPU节点 跨机架"战斧6"减少网络层级 延迟降低30% 电费节省25% 跨数据中心Jericho4路由器支持20万个节点集群[6] - 软件收入68亿美元 同比增长17% 占总营收43% VMware整合效果显著 VCF9.0获90%大客户采购许可[7] - 非AI半导体业务收入40亿美元 环比持平 宽带业务环比增长8% 无线和工业业务持平 企业网络和服务器存储仍在下滑[8] 行业趋势 - 大模型垂直化发展推动ASIC需求 针对特定模型优化的ASIC算力效率比GPU高30%-50%[10] - 巨头AI算力成本占总运营成本25% ASIC方案可降低30%-40%单位算力成本 Meta使用博通XPU后大模型推理成本下降35%[11] - 以太网技术持续主导市场 延迟可压至250纳秒以下 开源且成本优势明显[6] 增长前景 - 管理层预计FY26增速将远超今年63% JP摩根甚至上调预期至125%[2] - 关键增长节点包括：OpenAI 100亿美元订单将于26年Q3交付 XPU在客户AI算力占比从15%提升至25%以上 非AI业务预计26年中后期复苏[15] - 技术壁垒和长期订单提供增长保障 客户软件工具适配度提升加速计算任务从GPU向XPU迁移[5][13]

核心业绩表现 - Q2营收同比增长58%至20.1亿美元 仅符合分析师预期 [1] - 数据中心业务营收同比增长69%至14.9亿美元 低于分析师预期的15.1亿美元 [1] - 调整后每股收益为0.67美元 符合分析师预期 [1] 业绩指引与市场反应 - Q3营收指引中值为20.6亿美元 低于分析师平均预期的21.1亿美元 [1] - 第三季度数据中心营收预计环比持平 第四季度将大幅走强 [1] - 业绩指引不及预期导致股价盘后大跌超11% [1] 业务动态与客户影响 - 定制AI设计活动处于历史最高水平 但定制ASIC业务出现意外下滑 [1][2] - 微软推迟自研AI芯片发布至2028年或更晚 影响公司原定组件设计计划 [2] - 亚马逊AWS云业务市场份额被微软Azure和Google Cloud赶超 [2] 行业竞争与分析师观点 - 公司在ASIC领域仍处于有利地位 但需12-18个月实现业务多元化 [2] - 超大规模客户基础设施建设带来的业务波动性属正常现象 [2] - 市场对AI热潮驱动下的业绩表现寄予更高期望 [1]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股并在港交所主板上市，以深化全球化战略布局、提升品牌形象及多元化融资渠道[2] - 已聘请香港立信德豪会计师事务所作为H股上市的审计机构[2] - 港股上市有助于连接海外投资者并借助国际市场夯实全球业务能力，政策层面对"A+H"架构支持力度提升[2] 财务表现与运营数据 - 2024年营收9.12亿元（+27.76%），归母净利润1.37亿元（扭亏）[3] - 2025Q1营收2.06亿元（+0.52%），归母净利润3442.02万元（+19.40%）[3] - 2025Q1毛利率达34.46%（同比+7.71个百分点），主要因晶圆成本下降及新产品成本优势[4][5] - 2024年总出货量超24亿颗（+30%），其中8位机19.1亿颗（市占率国内龙头），32位机2.1亿颗（+64%）[3] 产品结构与市场定位 - 产品涵盖8/32位MCU、SoC、ASIC及功率器件，应用领域包括家电、消费电子、工业控制、汽车电子等[2] - 以高性价比著称，在小家电和消费电子领域竞争力显著，被称为"性价比一哥"[3] - 采取"低端市场不放弃+中高端市场稳步进入"策略，车规级芯片已获长安、赛力斯、红旗、吉利等车企采用[3][4] 行业竞争格局 - 国内MCU厂商超400家，低端市场竞争惨烈导致毛利率极低[4] - 公司通过高端产品突破带动毛利率进入上升通道[4] - 车规级控制芯片研发是向价值链上端跃进的关键举措[3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 产业链、光模块和 PCB 行业、北美互联网行业 - **公司**：OpenAI、Anthropic、Meta、谷歌、Coser、GitHub Copilot、Midjourney、欧拜公司 纪要提到的核心观点和论据 - **AI 产业链进入戴维斯双击时刻**：海外 AI 算力产业链进入 PE 和 EPS 同步提升阶段，虽英伟达等龙头公司 EPS 未显著调整，但市场因 AI 商业正循环和变现给予更高估值[2] - **商业正循环推动 AI 模型公司发展**：模型公司调用量和收入显著增长，如 OpenAI 用户数从 4 亿增至 8 亿，收入从 2024 年 12 月的 55 亿美元增至 2025 年 6 月的 100 亿美元；Anthropic 收入从 2024 年底的 10 亿美元增至 2025 年 6 月底的 40 亿美元，显示创收能力增强[1][3][4] - **初创企业在 AI 领域发展迅速**：Coser 接近 10 亿美元 AR，GitHub Copilot 有几亿美元 AR，Midjourney 约 5 亿美元 AR，初创企业通过原生 AI 应用实现显著收入增长[5] - **AI 化改造传统互联网应用**：AI 化替代传统互联网应用，Meta 通过内容创造和精准投放提升 ROI，谷歌将搜索与 AI 结合，未来电商可能由智能代理辅助，颠覆现有电商体系[1][6] - **AI 模型公司潜力巨大**：目前类似移动互联网时代运营商，通过代币收费实现百亿美金级别收入，随着互联网应用代币收费模式普及，潜在收益可能指数级增长[7] - **欧拜公司影响算力产业链**：欧拜公司预计 2030 年实现 1700 亿美元收入，2025 年起 AI 推理需求带动 TOKEN 暴增，对 ASIC 需求大幅增加，因其性价比高于 GPU[8] - **AI 商业变现趋势持续**：过去半年收入增长快，未来半年预计持续，需跟踪 GPT - 5 等新技术及应用 agent 化推进情况，推动 PE 提升[9] - **ASIC 推动 AI 推理优势明显**：性价比远超 GPU，单位 Flops 投入中拉动光模块或 PCB 价值量是 GPU 的 3 到 4 倍，单位美金投入中接近 9 倍，占比提升带来超额弹性拉动[1][10] - **解释光模块和 PCB 行业增速预期**：2026 年云商需求指引曾受质疑，但 ASIC 占比提升的拉动效应解释了行业 40% - 50%的高增长预期[1][11] - **ISIC 占比提升影响行业**：到 2030 年，若 ISIC 的 Flops 达 50%将超 GPU，光模块板块增速可达 30%，市场规模接近 600 亿美元；若 ISIC 在 KPI 中比例从 8%提升到 30%，带动光模块 PCB 板块 30%增速[12][13] - **业绩上涨原因**：二季度业绩超预期，推理阶段客户粘性高，推动企业效率提升，类似云计算爆发但提升人效，可能带来数十倍市场空间[14] - **北美互联网行业潜力大**：北美头部四家互联网公司年收入近 1.5 万亿美元，利润约 3600 亿美元，自由现金流约 2300 亿美元，过去十年平均利润增长率 23%，KPI 增长率 26%[15] - **AI 引领新工业革命**：AI 引领下一波应用大周期，中美上升到国家战略并投资，供应链公司估值反映市场对 AI 变现信心，北美估值提升后中国 A 股市场应有反应[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **业绩上涨基于深层次分析**：不仅是简单预测数字，还考虑 AI 训练与推理阶段投资粘性差异[14] - **关注 AI 商业变现催化剂和风险点**：催化剂为 GPT - 5 模型发布后的 TOKEN 变化和北美云商二季度报告；风险点为 232 关税政策和 TOKEN 数据增长情况[17][18] - **当前是投资 AI 板块产业链最佳时机**：处于戴维斯双击时刻，捕捉到 AI 商业变现苗头，看好产业链前景[19]

美股GPU厂商动态 - AMD股价上涨6 41% 英伟达上涨4 04% 主要受英伟达恢复H20芯片在华销售及AMD MI308产品可能获出口许可的消息推动 [1] - 英伟达宣布将推出面向中国市场的新GPU 同时AMD MI308产品的出口许可申请正在接受美国商务部审核 [1] - 中国是重要市场 2024年中国销售额占AMD总营收24%以上 英伟达CEO强调中国市场重要性并表示将优化符合监管要求的产品体系 [2] 中国市场格局变化 - IDC数据显示2023年中国数据中心加速卡市场英伟达占比65 2% 国产算力占比34 6% 预计2024年上半年国产算力占比将超40% [2] - TrendForce预测外购芯片市场份额将从2023年的63%降至2025年的41 5% 本土供应商份额将持续提升 [3] - 国内云厂商AI训练算力仍以英伟达为主 但正在推进自研芯片测试 腾讯表示会同时关注进口和国产芯片 [3] 行业竞争态势 - GPU厂商面临ASIC阵营挑战 AI推理需求增长使算力要求较低的ASIC芯片开始挑战GPU地位 [3] - Marvell已获得18个AI定制芯片项目 反映出ASIC定制芯片市场正在快速发展 [3] - 英伟达通过建设"AI工厂"拓展工业领域 AMD则进入OpenAI Meta等AI厂商数据中心 并与政府机构合作建设计算基础设施 [4] 出口限制影响 - 4月出口限制导致AMD预计损失8亿美元收入 英伟达H20芯片也曾面临出口许可要求 [1][2] - 随着H20恢复销售和MI308可能获许可 两家公司有望重新进入中国市场 但将面临更激烈的竞争环境 [2]

OpenAI与阿联酋数据中心合作 - OpenAI计划协助阿联酋开发超大规模数据中心 该项目有望成为全球最大数据中心之一 标志着公司全球AI基础设施扩张的重大战略[1] - 公司可能成为阿布扎比5吉瓦数据中心园区的主要锚定租户 尽管参与尚未最终敲定 但官方声明预计近期发布[1] 英伟达上海研究中心计划 - 英伟达CEO黄仁勋与上海官员讨论在上海建立研究中心 已租赁新办公空间 上海市政府初步支持该计划[2] - 研究中心将聚焦中国客户定制化需求 参与全球研发项目 涵盖芯片设计验证 产品优化及自动驾驶技术研究[2] - 公司明确不会将GPU设计发送至中国修改以符合出口管制 核心设计和生产保留在海外 同时计划招募上海本地AI人才[2] 蚂蚁集团CTO谈大模型数据挑战 - 蚂蚁集团CTO指出大模型幻觉的根源是缺乏数据 强调数据边界决定模型能力上限 所有数据公司未来都将转型为AI公司[3] - 当前面临互联网廉价数据耗尽 行业数据稀缺且流动困难 多模态数据处理与质量评估等挑战[3] - 蚂蚁集团将支持OceanBase在金融 医疗 生活等核心场景的AI突破 并推进其开源开放以实现AGI目标[3] 苹果AI语言模型研究进展 - 苹果联合多国高校揭示大语言模型存在"英语思维定式"问题 非英语输出仍遵循英语语法和词汇模式[4] - 研究通过"回译法"生成对比训练样本 显著提升中文等语言输出的自然性 同时保持基准性能[4]

英伟达上海研究中心计划 - 公司计划在上海建立研究中心，首席执行官黄仁勋上月访华期间与上海市官员讨论该计划，并已租赁新办公空间 [1] - 上海市政府表达初步支持，公司正游说美国政府批准，研究中心将研究中国客户需求及满足出口管制的技术要求，但核心设计和生产保留在海外 [1] - 研究中心聚焦中国客户定制化需求，参与全球研发项目，涵盖芯片设计验证、产品优化及自动驾驶技术研究 [1] 人才招聘与市场布局 - 公司希望通过研究中心接触中国顶尖人工智能人才，已在上海发布多个工程师职位招聘，涉及下一代深度学习硬件软件开发及ASIC设计优化 [3] - 公司扩大中国研发布局以维持市场领导地位，但担忧华为等本地竞争对手通过替代AI生态系统抢占份额 [3] - 2024年公司在华营收约170亿美元（占全球14%），黄仁勋预计未来几年中国市场或达500亿美元 [3] 芯片销售与替代方案 - 公司曾在中国销售性能降低的H20芯片以符合美国出口规定，但2024年4月更严格限制后，被禁止出口H20，转而提供性能更低的L20芯片 [3] - 字节跳动、阿里巴巴和腾讯等客户关注地缘政治发展，评估公司是否能提供重新设计的高端芯片，但目前尚无最终计划 [4]