报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][13] 报告核心观点 - 公司是稀缺的AI for Science领军企业，正处于从“0到1”到“1到N”的关键跃升阶段，商业模式已得到验证，业绩进入高速增长通道 [5][13] - 短期看，大额订单的持续落地和收入确认是股价的核心驱动力；长期看，其“AI+机器人”平台的技术壁垒和向“AI for Science”全领域拓展的潜力是其价值的核心 [13] 公司基本情况与财务预测 - 公司最新收盘价为11.35港元，总市值为488亿港元，总股本为43.03亿股 [4] - 预测2025-2027年公司实现营收分别为7.87亿元、9.98亿元、14.65亿元，同比增长195.3%、26.8%、46.7% [13] - 预测2025-2027年公司实现归母净利润分别为-1.56亿元、-0.96亿元、1.96亿元，同比增长89.7%、38.6%、304.3%，预计2027年实现扭亏为盈 [13] - 2025年上半年营收达到人民币5.17亿元，同比增长404%，扣非归母净利润为0.83亿元（上年同期为-3.62亿元） [6] 业务板块分析：药物发现解决方案 - 药物发现解决方案是公司核心业务，2025年上半年收入达4.35亿元，同比增长616%，占总收入的84% [6] - 自主开发的AI平台已从小分子扩展到大分子，从单一模态跨向多模态（抗体、多肽、蛋白质等）药物发现 [6] - 已与多家跨国药企（如强生、礼来、辉瑞等）建立合作，技术在国际市场认可度不断提升 [6] - 2025年8月，公司与DoveTree签署470亿港元（59.9亿美元）的管线合作，刷新AI制药出海订单规模纪录 [7] - 已收到5100万美元（约4亿港元）首付款，并有权获得4900万美元（约3.85亿港元）的进一步付款，以及58.9亿美元（约462亿港元）潜在里程碑付款及销售分成 [7] - 双方将共同推进肿瘤学、免疫及炎症疾病、神经系统疾病及代谢失调领域的高潜力管线项目 [7] 业务板块分析：赋能管线进展 - 公司孵化的ReviR溪砾科技的国内首款针对CMT的1类创新药管线RTX-117（小分子）已获NMPA核准，计划于2026年第一季度开启I期临床试验 [7] - 该管线已获得美国FDA的IND批件与孤儿药资格认定（ODD），可享受FDA优先审评审批与更长的海外市场独占期 [7] - 据IMARC Group统计，2024年全球七大主要市场的CMT治疗市场规模已达到10.13亿美元，预计将以24.62%的复合年均增长率在2035年激增至113.94亿美元 [8] - 公司将获得相应的里程碑付款，并有权参与该管线的销售分成及后续授权收益分成 [8] 业务板块分析：生发产品（C端业务） - 公司于2025年11月开发成功两款针对生发固发需求的创新外用功效成分——小分子Remeanagen™ (XTP-118) 和多肽AquaKine™ (XTP-016) [10] - 已由公司孵化的消费品牌Groland在美国FDA完成FR注册和产品列名，即将推向海外市场，同时正在加速完成国内原料备案工作 [10] - 产品起效迅速、效果显著、安全性高：受试者最快在使用14天后即可观察到初步的生长期毛囊密度提高效果；使用45天后，超90%受试者观察到肉眼可见的头发密度增加；受试者平均掉发数量减少了33%至45% [10] - 根据Global Growth Insights预计，2025年全球脱发和生长治疗和产品市场规模将达到50.44亿美元，到2033年将扩大到61.46亿美元 [11] - 全球范围内受脱发影响人群已超25亿，其中中国脱发人数已达2.5亿，且年轻化趋势显著，2024年国内脱发人群中80后、90后总占比超过70% [11] - 2018-2024年，中国脱发药物治疗市场规模由5亿元迅速增长至35亿元，复合年均增长率为39.9% [11] - Groland高岚头皮抗衰精华售价为389元一瓶（单月），预计该产品将凭借其优势成为公司2C业务在全球突破的爆款单品，驱动商业模式从B端向C端扩展 [11][12] 业务板块分析：智能机器人解决方案 - 公司建成了可扩展标准化智能机器人湿实验室，自动化覆盖80%以上药化实验反应，通过7×24小时运行实现高通量、高质量数据积累，推动AI模型持续迭代 [12] - 公司与晶科能源子公司签署AI+自动化高通量叠层太阳能电池研发战略合作协议，双方将共同成立合资公司，共建全球首个“AI决策-机器人执行-数据反馈”全闭环叠层电池智造线 [12] 推荐逻辑 - 公司的技术基座为量子物理，在药物发现、化学原材料等需要进行结构发现的领域具备能力复用性，是AI for Science基建领军 [14] - 在药物发现领域，公司能够提高研发胜率并缩短周期，且不进行自有管线研制，有望与全球龙头药企形成紧密合作，获得后期高赔率收益；随着管线平铺，未来有望平滑单个管线的不确定性，形成远期稳定现金流和规模效应 [14] - 与晶科能源在化学原材料领域的合作将成为重要突破口，为公司积累经验能力和口碑，开辟更广阔的应用空间 [14] - AI+医疗赛道具备极高私有数据壁垒、行业垂直专家经验积累和规模化空间潜力，对应的AI应用公司一旦实现突破就有望形成垂直领域的垄断优势 [14]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][6][7] 核心观点 - 晶泰控股以量子物理为基础，融合人工智能与机器人自动化技术，构建多模态AI模型体系覆盖药物发现核心环节，形成以数据为核心的技术壁垒 [1] - 公司自建干湿结合自动化实验平台，高通量生产高质量正负样本优化数据集反哺AI模型训练，形成正向数据循环闭环系统 [1] - 长期订单验证下平台获多家跨国药企高度认可，业务量稳步攀升并加速向新材料等领域延伸，商业化潜力持续释放 [1] - 2025年上半年实现扭亏为盈，收入5.17亿元同比增长404%，经调整净利润1.42亿元 [6] - 与DoveTree新签署管线合作订单规模达59.9亿美元，并已收到首付款5100万美元 [6] 财务表现 - 2024年营业收入2.66亿元同比增长53%，净利润-15.2亿元同比减亏 [6] - 2025年上半年收入5.17亿元同比增长404%，经调整净利润1.42亿元 [6] - 智能自动化解决方案2024年收入1.63亿元同比增长87.76%，2025年上半年收入8186万元同比增长95.9% [6] - 药物发现解决方案2024年收入1.04亿元同比增长18.16%，2025年上半年收入4.35亿元同比增长615% [6] - 预期2025-2027年营业收入达7.86/9.75/14.07亿元，经调整净利润-0.15/0.94/3.00亿元 [6][82] - 当前股价对应PS分别为53.44/43.08/29.85倍 [6] 技术优势 - 累计超650万条高精度量化数据，云端数据总量达1.9PB [6] - 实验室持续月产出反应数据3万+，内外部反应月积累20万+ [6] - 拥有200多种垂类AI模型，包括全球领先算法如蛋白质结构预测算法XtalFold™ [6] - 拥有200+研发机器人工站，5000m²+自有自动化实验室，以及先进AI Agent系统 [6] - 基于量子力学自主研发XFF力场和XFEP自由能计算等高精度虚拟数据生成模型 [62] - 自研UV谱图预测模型和基于LCMS谱图的产率预测模型准确率超过90% [62] 业务进展 - 小分子药物发现平台ID4Inno拥有200万个分子砌块，化学空间扩展到10^12化合物库 [59] - 大分子药物发现平台XupremAb™包含抗体药物发现流程的不同重要功能 [60] - 与全球超过300家企业及行业龙头建立深度合作，客户续约率超行业平均 [54] - 前20大药企中的16家与晶泰建立合作关系，2021-2023年客户留存率分别约67.5%/51.4%/64.9% [71] - 技术平台成功拓展至新能源、农业及工业材料等多个领域 [6][77] 行业前景 - 全球人工智能解决方案市场规模预计从2023年1870亿美元增至2030年14142亿美元，CAGR为33.5% [32] - 全球自动化实验室市场预计从2023年59亿美元跃升至2030年607亿美元，CAGR为39.6% [32] - 全球药物研发外包服务市场规模预计从2023年1512亿美元增至2030年3632亿美元，CAGR为13.3% [38] - 全球材料科学研发支出2030年将达1779亿美元，2023-2030年CAGR为12.8% [48] - AI赋能的材料研发服务占比将从2023年8%提升至2030年25%，对应市场规模从61亿美元扩张至445亿美元 [48]