报告投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级词汇 但基于盈利预测和估值倍数 可推断报告对公司未来持积极看法 [1][2] 报告核心观点 - 公司3D产品深度重构与AI+工业设计取得进展 有望驱动未来增长 尽管2025年业绩承压 但2026年一季度营收已恢复增长且同比减亏 [1] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入8.93亿元 同比增长0.60% 实现归母净利润0.21亿元 同比下降67.57% 实现扣非归母净利润-1.16亿元 [1] - **2025年单四季度业绩**：实现收入3.56亿元 同比下降5.38% 实现归母净利润0.62亿元 同比增长15.79% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.47亿元 同比增长17.30% 实现归母净利润-0.38亿元 同比减亏 [1] - **收入结构分析**： - 按市场分：境内收入6.18亿元 同比下降9.66% 占比69.33% 其中教育市场收入同比下降34.05%至0.81亿元 商业市场收入同比下滑4.30%至5.37亿元 境外收入2.74亿元 同比增长35.32% 占比提升至30.67% [1] - 按销售模式分：经销渠道收入同比增长24.14%至4.27亿元 占比提升至47.90% 直销收入同比下降14.34%至4.65亿元 [1] - 按产品分：2D CAD收入5.27亿元 同比增长9.40% 占比63.80% 3D CAD收入2.59亿元 同比增长6.65% 占比31.30% CAE收入0.12亿元 同比增长21.35% 增速最快 博超系列产品收入同比下滑17.35%至0.29亿元 [1] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为10.23亿元、11.80亿元、13.78亿元 同比增长14.5%、15.3%、16.8% 预计归属母公司净利润分别为0.80亿元、0.96亿元、1.22亿元 预计EPS分别为0.47元、0.57元、0.72元 对应P/E分别为110.69倍、92.74倍、73.23倍 [2][3] 业务进展与产品亮点总结 - **3D产品深度重构**：公司对三维CAD核心参数化设计引擎进行深度重构 重塑ZW3D处理复杂几何关系与支持改型设计的底层能力 全新ZW3D Wukong经客户验证 在复杂装备精密结构设计场景下参数化设计的正确性与稳定性显著提升 计划于2026年正式发布 同时 已完成ZW3D 2026版本的发布 通过预置专业工程特征使用户结构设计效率提升幅度超过70% 并新增智能紧固件、智能约束等工具功能 [1] - **AI+工业设计进展**： - 二维CAD方面：ZWCAD 2026集成相似图形检索、自然语言规范检索功能 并通过自建数据集研发图纸文字与表格检测识别模型 后续将以API形式开放赋能生态 [1] - 三维CAD方面：ZW3D 2026新增命令预测与多模态输入模型检索功能 推进三维特征识别、文生模型等前沿研究 为AI Copilot布局奠定基础 [1] - 整体构建了从功能落地到底层技术探索的AI战略推进路径 [1]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩呈现复苏态势，营业收入同比增长17.30%，三维CAD业务恢复较快增长[4] - 公司完成了全新三维CAD产品ZW3D Wukong的研发，预计将于2026年正式发布，该版本在参数化设计的正确性与稳定性方面有显著跃升[4] - 海外市场持续高速发展，2025年海外营收同比增长35.32%，本地化战略进入规模化收获期[4] - 尽管2025年境内市场收入因教育业务承压等因素同比下滑9.66%，但公司通过强化KA客户服务与渠道建设，境内商业渠道业务增长优于整体[4] - 分析师基于2025年业绩调整了未来盈利预测，预计公司2026至2028年营收和净利润将实现显著增长，并维持“买入”评级[4][5] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入8.93亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润0.21亿元，同比减少67.57%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.47亿元，同比增长17.30%；归母净利润为-0.38亿元，亏损同比收窄[4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为10.03亿元、11.39亿元、12.99亿元，对应增长率分别为12.3%、13.6%、14.0%[2][7] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.67亿元、1.51亿元、2.17亿元，对应增长率分别为221.7%、126.4%、43.7%[2][7] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的96.0%稳步提升至2028年的97.2%，净利率从2.3%提升至16.7%，ROE从0.8%提升至7.2%[7] 业务运营分析 - **境内市场**：2025年境内市场收入6.18亿元，同比下降9.66%，主要受政策环境、客户预算收紧及子公司战略转型影响[4] - **境外市场**：2025年海外市场收入2.74亿元，同比增长35.32%，坚持本地化深耕与全球化协同策略成效显著[4] - **渠道建设**：公司大力推进“KA+渠道”体系，KA客户方面强化服务行业龙头的能力，渠道方面完善网络以拓展泛行业中小企业客户，境内商业渠道业务收入增长表现优于整体[4] - **产品研发**： - 二维领域：通过ZWCAD 365实现从设计工具向云协同平台的升级[4] - 三维领域：整合ZW3D、ZWSim、ZWCAM、ZWTeammate打造自主CAx一体化解决方案，并完成新一代产品ZW3D Wukong的研发，解决了复杂模型处理的稳定性问题[4] 估值与财务比率 - **股价与市值**：截至2026年4月26日，股价为52.51元，总市值约为89.08亿元[2] - **市盈率（P/E）**：基于预测，2026-2028年P/E分别为133.5倍、58.9倍、41.0倍[2][7] - **市净率（P/B）**：2026-2028年P/B预计均为3.3倍左右[2][7] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（摊薄）分别为0.39元、0.89元、1.28元；每股经营现金流分别为0.81元、1.31元、1.80元[2][7]