四中全会学习体会：十五五规划与行业机会 20251024 摘要 "十五五"规划需保持 GDP 年均增速 4.7%-5%以实现 2035 年经济总 量翻番目标，增长模式将从规模驱动转向创新驱动，科技创新成为国家 战略重点。 规划强调供给侧优化和需求侧提振并重，淘汰落后产能，提升先进制造 业水平，并通过财政和金融手段刺激消费，尤其关注金融、医疗、旅游 及餐饮等服务型消费。 高水平对外开放与国内统一大市场建设并举，推动产业链出海，加强法 治和营商环境建设以吸引国际投资，同时防范房地产、地方政府债务及 中小金融机构风险。 科技（广义科技、新能源、核电、储能）、先进制造业、服务型消费及 战略性金属（铜铝稀土）等行业将在"十五五"期间受益，受益于创新 驱动、消费升级和对外开放。 科技赋能升级传统产业，重视制造业投资和扩大内需，尤其是在经历疫 情和外部摩擦后，提振内需成为新的五年规划的重点。 十五规划初稿中有多个亮点。首先，尽管没有明确提出未来 5 年的经济增长速 度，但设定了 2035 年人均国内 GDP 达到中等发达国家水平的目标。这意味着 从 2020 年到 2035 年间，GDP 需要翻番，年均增速需达到 4.73 ...

在全球化分工体系中，存在这样一类企业：它们规模不一定庞大，知名度或许不高，却在特定细分领域掌握着核心技术，市场份额名列前茅，被称为"隐 形冠军"。 01 国产替代浪潮之下的工业软件 当前国际环境下，工业软件的自主可控已上升到战略高度。核心工业软件领域长期被国外巨头垄断，这一局面正在被逐步改变。 以EDA(电子设计自动化)领域为例，美国对华的管控持续加码，加速了国产替代的进程。 从另一个角度看，这也为国内工业软件企业提供了难得的发展窗口。 与此同时，政策支持力度空前。工信部等部门发布的《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》明确提出，到2027年完成约200万套工业软件更新换 代任务。这一明确的目标为行业发展提供了有力保障，也为企业的发展指明了方向。 在历史长河中，工业软件领域诞生了许多隐形冠军，这些企业开发的CAD、CAE、EDA等工具，虽不直接面向消费者，却贯穿产品设计、生产规划、制 造执行全流程，堪称"制造业的大脑"。 在无人工厂里，机械臂精准组装零件，每一步都由数据驱动；在设计中心，工程师通过虚拟模型调试产品，省去昂贵实物试验；在晶圆厂中，EDA软件 正在设计下一代芯片。 作为科技与制造的交叉点，隐藏 ...

（原标题：布局"隐形冠军"的ETF来了！） 在全球化分工体系中，存在这样一类企业：它们规模不一定庞大，知名度或许不高，却在特定细分领域掌握着核心技术，市场份额名列前茅，被 称为"隐形冠军"。 在历史长河中，工业软件领域诞生了许多隐形冠军，这些企业开发的CAD、CAE、EDA等工具，虽不直接面向消费者，却贯穿产品设计、生产规 划、制造执行全流程，堪称"制造业的大脑"。 在无人工厂里，机械臂精准组装零件，每一步都由数据驱动；在设计中心，工程师通过虚拟模型调试产品，省去昂贵实物试验；在晶圆厂中， EDA软件正在设计下一代芯片。 作为科技与制造的交叉点，隐藏在制造业背后的"隐形冠军"，正成为推动中国制造数字化转型的核心力量。 10月27日，市场将迎来首只工业软件ETF(159108)公开发售，其跟踪国证工业软件主题指数，为投资者布局"隐形冠军"企业提供新的便捷工具。 01 国产替代浪潮之下的工业软件 当前国际环境下，工业软件的自主可控已上升到战略高度。核心工业软件领域长期被国外巨头垄断，这一局面正在被逐步改变。 以EDA(电子设计自动化)领域为例，美国对华的管控持续加码，加速了国产替代的进程。 从另一个角度看，这也为 ...

东莞证券指出，当前外部环境扰动，政策风险与不确定性增加进一步凸显我国科技自立自强的紧迫性， 将加速推进替代进程，信创及工业软件等相关产业或迎来发展新机遇。2025年1-8月中国软件业务收入 同比增长12.6%，行业运行态势良好。政策层面，两部门要求搭建政务领域人工智能大模型统一服务平 台，推动资源集约化部署。产业方面，OpenAI与博通的战略合作、微软Azure部署超级集群等事件显示 全球AI算力需求持续扩张。信创领域需关注基础硬件、基础软件（数据库、操作系统、中间件）及应 用软件的国产化机会；工业软件领域则聚焦产品设计、生产控制等环节（如EDA、CAD、CAE等）的 技术突破。 计算机ETF（512720）跟踪的是CS计算机指数（930651），该指数从中国A股市场中选取涉及软件开 发、信息技术服务等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映计算机行业相关上市公司证券的整体表 现。在行业配置上，该指数侧重于科技含量高、创新能力较强的公司。 （文章来源：每日经济新闻） ...

中国制造业发展现状与目标 - 中国制造已基本完成2025年阶段性目标，并向2035年整体达到世界制造强国阵营中等水平发展 [1] 制造业对经济的贡献 - 工业已成为拉动GDP向上的核心动力之一 [1] 高景气度制造业领域 - 装备制造、高技术制造、数字产品等前沿领域景气度较高 [1] 制造业积极信号 - 制造业PMI继续改善 [1] - 工业AI加速落地 [1] 外部环境与内部驱动力 - 美国拟加码对华关税并对关键软件限制出口，科技自立自强重要性凸显 [1] 关键领域发展机遇 - CAD、CAE、工业操作系统等工业关键环节有望持续突破 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 当前外部环境扰动，政策风险与不确定性增加进一步凸显我国科技自立自强的紧迫性，将加速推进国产替代进程 [2][27] - 信创及工业软件等相关产业或迎来发展新机遇 [2][27] - 信创领域建议关注国内在基础硬件、基础软件（数据库、操作系统、中间件）、应用软件等领域具有竞争优势的公司 [2][27] - 工业软件领域建议关注产品设计、生产控制、经营管理等环节（包括EDA、CAD、CAE、CAM、MES、CRM、ERP等）具有竞争优势的公司 [2][27] 行业行情回顾 - 申万计算机板块近2周（2025/10/9-2025/10/16）累计下跌4.21%，跑输沪深300指数3.73个百分点 [2][9] - 在31个申万一级行业中排名第28名 [2][9] - 申万计算机板块10月累计下跌4.21%，跑输沪深300指数3.73个百分点 [2][9] - 申万计算机板块今年累计上涨22.64%，跑赢沪深300指数5.27个百分点 [2][9] - 从近两周表现看，申万计算机板块涨幅前三个股为熙菱信息、品茗科技和*ST国华，涨幅分别为26.74%、26.11%和15.83% [14] - 跌幅前三个股为荣科科技、井松智能和恒为科技，跌幅分别为21.45%、20.18%和17.22% [14] 板块估值情况 - 截至2025年10月16日，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为57.38倍 [2][19] - 该估值处于近5年91.01%分位、近10年84.33%分位 [2][19] 重点产业新闻 - 美拟对华“关键软件”实施管制 [2][20] - 2025年1-8月中国软件业务收入96,409亿元，同比增长12.6%，软件业利润总额同比增长13%，软件业务出口404.4亿美元，同比增长6.4% [2][20] - OpenAI与博通宣布战略合作，计划部署10GW定制AI加速器，博通计划于2026年下半年开始部署 [2][20] - 两部门要求省（自治区、直辖市）应搭建政务领域人工智能大模型统一服务平台 [2][20] - 微软Azure部署全球首个生产级英伟达GB300超级集群，整合4608颗英伟达Blackwell Ultra GPU，专用于OpenAI负载 [22] - OpenAI计划把ChatGPT打造成未来的操作系统，推出“Apps in ChatGPT”框架 [22] 重点公司公告 - 索辰科技全资子公司拟以7425万元收购昆宇蓝程55%股权，以巩固在工业软件及物理AI领域的优势 [23] - 新北洋预计2025年前三季度归母净利润为5,661万元-6,442万元，同比增长45%-65% [23] - 捷顺科技预计2025年前三季度归母净利润为6,800万元-8,000万元，同比增长58.11%-86.01% [24] - 中科曙光2025年前三季度营业总收入88.04亿元，同比增长9.49%，归母净利润9.55亿元，同比增长24.05% [25] - 榕基软件全资子公司签订金额为1.26亿元的建设工程总承包合同 [25] - 思创医惠2025年第三季度归母净利润为4706.93万元，同比增长177.42% [25] - 数字政通拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过10.5亿元 [26] 建议关注标的 - 广电运通（002152 SZ）：金融科技主业稳健增长，同时数据要素、算力等领域布局持续深化 [28] - 神州数码（000034 SZ）：作为“鲲鹏+昇腾”产业链核心伙伴，有望深度受益国产算力需求上升 [28] - 浪潮信息（000977 SZ）：持续聚焦智慧计算，人工智能服务器全球领先，行业地位稳固 [28] - 税友股份（603171 SH）：国内领先的财税信息化综合服务提供商，有望受益于新一轮财税改革 [28] - 软通动力（301236 SZ）：华为核心合作伙伴，积极参与鸿蒙生态建设，行业处于领先地位 [28] - 赛意信息（300687 SZ）：积极布局AI Agent领域，推出差异化智能体解决方案 [28]

地缘政治与贸易摩擦事件 - 美国拟自11月1日起对所有中国输美商品加征100%额外关税，并对所有关键软件实施出口管制[2] - 中国商务部于10月9日出台多项管制措施，涉及系统相关技术、芯片生产设备、锂电池、人造石墨等物项出口，并对停靠中国港口的美国船舶收取特别港务费[1][2] - 根据中商产业研究院数据，2025年中国稀土以全球49%储量和69%产量主导产业链[1][2] 软件国产替代进程 - 美国对关键软件的出口管制可能涉及EDA、CAD、CAE、MES、PLM等方向，将加速中国软件国产替代进程[2][3] - 中国软件产业在技术、政策、市场与生态方面已具备替代能力，市场对特朗普政府政策已有一定预期[2] - 电子设计自动化（EDA）成为重点管控对象，旨在对中国芯片制造进行封锁，工业软件国产替代刻不容缓[3] 信创产业与办公软件突破 - 商务部公告附件首次采用WPS格式，标志着国产办公软件替代战略的重大突破和信创产业的里程碑[3] - 国产办公软件或将逐渐从党政领域向行业渗透，信创产业加速落地[3] 工业软件与数字化转型 - “灯塔工厂”在第四次工业革命技术应用方面走在世界前沿，其建设在“十五五”期间有望纳入国家战略发展规划[3] - 灯塔工厂建设需要大量软硬件投入，工业软件将成为核心受益方向，结合AI技术赋能传统制造业转型升级[3] 投资建议与关注领域 - 关键软件国产替代进入深水区，叠加信创进入新一轮周期，建议重点关注EDA、工业软件、操作系统、数据库、网络安全及行业IT等领域[4] - EDA领域建议关注华大九天、广立微、概伦电子[4] - 工业软件领域建议关注鼎捷数智、能科科技、索辰科技、中望软件、中控技术[4] - 操作系统领域建议关注中国软件、软通动力、润和软件、诚迈科技[4] - 数据库领域建议关注达梦数据、太极股份[4] - 网络安全领域建议关注深信服、麒麟信安、三未信安、国投智能、启明星辰[4] - 行业IT领域建议关注科大讯飞、合合信息、恒生电子、金山办公、福昕软件、拓尔思、税友股份、彩讯股份、顶点软件、久远银海、嘉和美康、广联达、金蝶国际、用友网络、泛微网络、宇信科技、新国都、新大陆等[4]

涉及的行业与公司 * 行业：大中华区IT服务与软件行业 [1] * 相关公司：包括但不限于慧博云通、金山办公、用友网络、宝信软件、金蝶国际 [5] 以及其他在覆盖列表中的公司如明源云、恒生电子、美图等 [59] 核心观点与论据 * 对软件本地化主题持短期积极看法：预计美国出口管制公告将提振A股和H股市场对软件本地化主题的情绪 可能导致相关股票出现积极的 由情绪驱动的上涨反应 [1][3] * 机构持仓低意味着高弹性：软件本地化板块在机构投资者中持仓较低 原因包括商业模式不佳 盈利不稳定和高估值 这导致该板块具有高贝塔特性和高弹性 [3] * 出口管制无法解决行业根本问题：美国出口管制无助于扭转行业疲软的基本面 主要挑战包括国内政府财政紧缩和宏观通缩压力 以及开源 免费使用或盗版软件的普遍存在 [1][4] * 现有软件替换的紧迫性有限：只要美国软件是本地部署版本 中国客户大多可继续使用 这意味着无需急于替换 软件本地化趋势已持续5年 本地厂商份额持续提升 因此此次潜在出口管制带来的增量好处在大多数领域可能有限 EDA领域可能是个例外 [4] * 贸易谈判带来不确定性：考虑到中美之间潜在的贸易谈判 情况可能迅速变化 [5] * 行业整体观点谨慎：摩根士丹利对该行业持谨慎看法 [6] 并且在软件本地化主题下没有任何超配评级的股票 [5] 其他重要内容 * 潜在受影响的软件领域：基于历史经验 EDA最可能面临出口管制 其他风险领域包括工业软件 操作系统 数据库 ERP和办公软件 网络安全软件被认为不相关 [2] * 风险提示：投资者应将摩根士丹利的研究报告仅视为投资决策的单一因素 并意识到公司可能存在利益冲突 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为研发设计软件行业，具体包括EDA（电子设计自动化）、CAD（计算机辅助设计）和CAE（计算机辅助工程）[1] * 核心讨论的公司包括全球EDA龙头新思科技、Cadence以及国内EDA企业华大九天、概伦电子、广立微[5][9] 国内CAD龙头中望软件以及CAE领域的索辰科技和霍莱沃也被重点提及[12] 核心观点与论据 **行业宏观背景与重要性** * 国产替代是应对中美科技竞争的重要策略，尤其在半导体行业的研发设计软件领域，美国企业占据主导地位，国内替代空间广阔[1] 全球前五大EDA厂商中有四家是美国公司[3] * EDA是芯片设计和制造不可或缺的工具生态系统，在先进工艺节点上需求量大且价格高[4] EDA全流程包括60多款软件和几十个环节[4] **市场规模与格局** * 全球EDA市场规模约100-120亿美元，行业集中度高，前三家公司占据近80%市场份额，前五大厂商合计占据93%市场份额[1][5] 中国EDA市场规模约占全球1/6，约为100多亿人民币，增长潜力巨大[1][4] * EDA行业形成了Fabless（无晶圆厂芯片设计公司）、EDA公司和Foundry（晶圆代工厂）三者之间稳定的三角关系，格局稳定，呈寡头垄断[1][7] **商业模式与盈利能力** * EDA行业商业模式优秀，盈利能力强劲，龙头企业如新思科技毛利率常年保持在75-80%，Cadence毛利率在85-90%，净利润率基本都在25%左右[1][6] * 行业研发投入占比高，达到35-40%[1][6] 并购整合是行业发展关键，新思科技收购近100次，Cadence收购60多次[6] **国内企业发展与投资价值** * 国内EDA企业在政策、资本和人才三重共振下发展良好[7] 例如华大九天收入从2019年的2.6亿元增长到2025年预计16亿元[9] 广立微收入从2019年的6000多万元增长到目前几个亿，实现接近10倍增速[9] * 国内企业具备长期投资价值，产业趋势明确，基本面良好，但估值较高[3][10] 投资者应关注事件和政策带来的短期波动，逢低布局，长期持有[3][11] * 研发设计软件行业具有长期市场潜力及优秀商业模式，一旦供给端突破，将形成戴维斯双击效应[3][14] 其他重要内容 * 国内CAD领域推荐中望软件，其每年投入超过1亿元用于研发，3D CAD产品增速显著[12] CAE领域推荐索辰科技和霍莱沃，索辰科技在流体力学仿真方面表现出色并布局物理AI[12] * EDA公司的业务延展性非常好，例如新思科技也是全球第二大IP公司，并销售仿真加速器等[7] 不能仅看EDA市场本身，其衍生潜力同样重要[7] * 概伦电子以SaaS付费模式为主，业绩可预测性较高[9] 广立微围绕良率优化场景，同时提供软件和测试设备，近期收购了硅光芯片相关公司[9]

中国制造业发展历程 - 制造业从改革开放初期的手工低效生产起步，通过引进外资和技术建立现代生产线 [1] - 2015年政府推出中国制造2025计划，旨在从制造大国转型为制造强国 [3] - 2018年起美国贸易摩擦导致出口管制和高科技产品供应受限，促使供应链重构和自主创新加速 [3][5] 制造业全球地位与成就 - 2023年中国制造业增加值占全球比重接近30% [5] - 新能源汽车和光伏领域产量全球领先 [5] - 2025年数据显示35项关键技术中超过20项实现重大进展，国产化率稳步上升 [24] 关键领域技术瓶颈 - 高端CAE工业软件国产化率在2024年统计中不足10%，市场被Siemens、Autodesk等欧美公司垄断 [13][15] - 半导体领域光刻机全球由ASML一家独大，中国企业采购受限 [7] - 高端刀具市场进口依赖度超过70%，国产产品在耐磨性和精度上落后 [17] - 航空发动机核心部件如单晶叶片、高温合金在寿命和效率上与GE、Rolls-Royce存在差距 [15][18] 自主创新与国产替代进展 - 国内加速自主创新，高校和企业联手攻关核心技术 [5] - 华为MindSpore框架扩展应用，国内开发者贡献代码，逐步构建本土工业软件体系 [26] - 航空发动机领域WS-20在2023年实现装机试飞，CJ-1000测试推进中 [18][26] - 刀具材料通过合金配方迭代提升耐用性，市场占有率增长 [27] - 轴承和齿轮钢纯度控制技术进步，冶炼工艺优化 [27] 政策支持与产业生态 - 政府通过专项资金支持创新，鼓励产学研结合 [11] - 2024年中央经济工作会议强调科技自立自强，增强制造业韧性 [11] - 上海发布行动方案支持科学仪器创新，企业如屹尧科技推出自动化设备 [24] - 政策引导资金流向，鼓励产业链协作，中小企业加入分工形成合力 [26]