中金研报核心观点 - 维持滔搏跑赢行业评级，上调目标价23%至4.17港元，对应18/15倍FY26/27年市盈率，有20%上行空间 [1] 1HFY26财务业绩 - 1HFY26收入同比下滑6%至123亿元，归母净利润同比下滑10%至8亿元，符合预期 [1] - 公司宣派中期股息每股0.13元，派息率约102% [1] - 1HFY26归母净利润同比下滑9.8%，净利率同比微降0.3个百分点至6.4% [3] 收入表现与渠道分析 - 分季度看，1QFY26和2QFY26收入分别同比下滑中单位数和高单位数 [1] - 分品牌看，1HFY26主力品牌Nike和adidas收入同比下降5%，占总收入88%；其他品牌收入同比下降12% [1] - 分渠道看，1HFY26直营收入同比下降3%，批发收入同比下降20% [2] - 线上零售业务销售额实现同比双位数增长 [2] 运营与渠道策略 - 公司优化线下渠道，1HFY26期末直营门店为4,688家，较财年初减少332家，但单店销售面积同比增加6.5% [2] - 公司在上海开设跑步集合店ektos，创新线下垂类零售业态 [2] - 公司推进1+N多元化运营模式，拓宽实体门店线上布局 [2] 盈利能力与费用控制 - 1HFY26毛利率同比微降0.1个百分点至41%，主要受线上业务占比提升、零售占比提升及品牌伙伴支持影响 [3] - 通过精细化管理，在收入下滑情况下，整体费用率仅同比微增0.1个百分点至33.2% [3] 现金流与存货管理 - 公司有效管控存货，8月末账面存货同比下降4.7% [4] - 1HFY25经营性现金净额为13.5亿元，净现比约为1.7 [4] 未来展望 - 管理层表示9-10月终端零售与2QFY26趋势相同，下半年将聚焦利润 [5] - 公司维持FY26净利润额同比持平、净利润率同比改善的指引 [5]

中金发布研报称，维持滔搏(06110)FY26/27年EPS0.21/0.26元，当前股价对应15/12倍FY26/27年市盈 率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢上移，上调目标价23%至4.17港元，对应18/15倍FY26/27年 市盈率，有20%的上行空间。 1HFY26毛利率同比微降0.1ppt至41%，主要因：1)促销氛围更浓的线上业务占比提升，但加深幅度环比 有所收窄；2)零售占比提升；3)品牌伙伴支持。公司通过精细化管理使得收入下滑情况下整体费用率仅 同比微增0.1ppt至33.2%。1HFY26归母净利润同比-9.8%，净利率同比-0.3ppt至6.4%。 存货管控有效，健康的现金流保障高派息 公司有效管控存货，8月末账面存货同降4.7%。1HFY25经营性现金净额为13.5亿元，净现比约1.7，上 半财年公司计划派息率高达102%。 发展趋势 管理层表示9-10月终端零售与2QFY26趋同，下半年聚焦利润，维持FY26净利润额同比持平，净利润率 同比改善的指引。 中金主要观点如下： 1HFY26业绩符合该行预期 公司公布1HFY26(2025年3月-8月)业绩：收入同比-6%至123亿元， ...