文章核心观点 - 白牌（贴牌代工产品）凭借轻资产和流量操盘模式能快速起量，但依赖低价内卷和短期套利的传统打法难以支撑长期发展，易陷入“短命网红”的宿命 [1] - 实现从爆款到品牌跨越的关键在于构建全链路运营体系，核心是解决“短期流量收割”与“长期价值沉淀”的矛盾，需转向精细化运营 [1] - 爆品的本质是价值的精准传递，而非单纯的流量收割，白牌需以长期主义为导向，将产品优势与用户需求深度匹配，通过价值塑造建立信任 [11] 精准选品 - 传统白牌选品多采用“抄作业式拼接”，虽能短期起量但缺乏核心竞争力，例如厦门帮将不同产品的质地、颜值和成分拼接成新品 [3] - 优质选品需兼顾“市场热度”与“需求痛点”，通过数据洞察锁定细分赛道 [4] - 案例：零食白牌“杨小怪零食”通过捕捉年轻群体“健康化、便捷化”需求，推出低脂即食坚果棒，并建立25天快速迭代机制，首年实现营收破亿 [4] - 案例：家居白牌通过分析抖音“宿舍神器”搜索量激增数据，推出便携式小电锅，在拼多多和京东同步上架，单月销量突破10万件 [4] 价值重塑 - 白牌传统打法以极致压价为核心，例如将眉笔成本从行业常规的4元压至2.5元，靠“19.9元2支”的低价抢占市场，导致利润微薄、品质堪忧的恶性循环 [5] - 价值重塑需从定位、场景、信任三个维度发力，从“价格竞争”转向“价值竞争” [6] - 定位案例：传统烘焙原料品牌西克莱特在战略咨询下，摒弃“泛化原料供应商”定位，确立“巧克力应用·爆品创意家”差异化标签，渠道覆盖效率提升60% [6] - 场景案例：某美妆白牌将颈膜从单纯护肤场景延伸至院线SPA场景，靠“专业护理”定位提升溢价空间 [6] - 信任案例：某白牌洗护品牌通过抖音“工厂溯源直播”展示生产流程和检测设备，使用户复购率从15%提升至35% [6] 全域运营 - 白牌曾将“狂轰滥炸投流”视为核心竞争力，例如有品牌发送数万条引流素材，但因缺乏精准性导致转化成本高企 [7] - 应转向“全域渠道协同”策略，打通内容电商与货架电商，形成“种草-转化-复购”闭环 [8] - 案例：面粉白牌“柒贝勒”锁定“蛋糕预拌粉”为主推品，通过抖音垂类达人种草塑造“新手易操作”标签，优化直播间场景与话术，搭配千川精准投放，成功打造百万级单爆品 [8] - 案例：某白牌洗衣凝珠通过抖音“1毛钱1颗”的爆款内容引流，带动拼多多店铺搜索量增长300%，月销突破50万单 [8] 长期布局 - 多数白牌采用“换马甲”循环模式，一个品牌做烂后换个名字重新收割，最终消耗用户信任 [9] - 白牌转型品牌需建立长期主义思维，补全品牌心智与全域能力两大缺口 [9] - 品牌心智案例：本土快餐品牌“东东包”确立“年轻化特色快餐”核心定位，打造“黄金煎包”爆品并升级品牌形象，2017年新增店面近百家 [9] - 全域能力案例：西克莱特通过“线上垂类达人种草+私域沉淀，线下精品展会+供应链对接”策略，新渠道贡献占比达28% [9] - 用户运营案例：某白牌零食品牌通过抖音粉丝群沉淀私域，定期发放专属优惠券和新品试用，使复购率提升40% [9]

见实《2026私域趋势暨年度调研报告》中首次系统化加入"挑战"指标，试图回答一个更本质的问题——私域在变得更复杂吗？还是我们对它的 要求在变高？ 报告中，企业最头疼的第一件事仍然是"缺专业人才"；几乎同样棘手的，是数据打通和组织协同。与此同时，用户对私域互动的耐受度正在发 生分化，有人说更积极了，也有人感到疲劳上升。 人才、组织、平台、供应链、出海……所有要素正在被重新洗牌。这背后折射出一个趋势：私域正在倒逼供应链、组织结构乃至商业模式发生 变化。 报告中将私域的八大挑战集中展现，希望帮助企业和从业者看清现状、找到2026年的行动方向。接下来，让我们逐条拆解这些洞察。 每一年，私域和全域运营都会遇到新的挑战，但过去一年的挑战格外集中：用户疲倦、人才短缺、数据难通。当然，这些问题不是突然出现， 而是在全域和AI深度介入之后，被进一步放大。 其实这三个并非首次出现，而是近年来一直被高频提及。 以缺乏专业人才为例，不论私域还是全域，乃至当下正在接受的AI带来的冲击，几乎都是新事物、新变化，且持续汰新。曾经的运营技巧、 经验和方法论，都需要不断在新框架下调整和适应。 过去几年来，见实和前程无忧51job持续多年联手发 ...

核心观点 - 私域运营正进入体量更大、更成熟的阶段，企业普遍将其纳入主营增长逻辑，并在收入、用户、团队及预算投入上呈现规模化、系统化趋势 [1][2][3] 私域收入规模与贡献 - **高收入企业占比显著提升**：私域年收入超过5000万人民币的企业占比在2025年明显增加，其中5000万至1亿区间的企业占比从2024年的4.13%升至7.09%，超过1亿的企业占比从8.41%升至10.24% [6][7][10] - **收入结构上移**：对比2024年，私域收入在100万以上的企业占比普遍上升，而100万以内收入的企业占比相应下降 [6][8] - **营收贡献比例变化**：私域收入占公司总营收15-30%和5-10%区间的企业占比增加，表明私域正成为更多公司的稳定增长来源；同时，贡献不足5%的公司也在增加，反映新布局者大量涌入；但私域收入占比超过5成以上的公司比例显著减少 [11][13] 私域用户规模 - **大用户池品牌扩容**：私域用户数在100万以上的“大池子”品牌明显增多，尤其是用户量超过1000万的品牌占比从2024年的1.27%大幅上升至2025年的4.73% [14] - **用户沉淀普遍加强**：除小于10万用户量级的企业占比从54.28%降至41.34%外，多数用户规模区间均有提升，41.73%的从业者表示私域用户数量仍在快速增长 [14][16] 团队组织与稳定性 - **团队人员配置增加**：46.85%的品牌从业者和38.96%的服务商表示其私域岗位员工数仍在增加 [19][21] - **团队规模结构优化**：私域/全域团队规模集中在4-20人的“中腰部团队”，其中4-6人团队占比从15.87%大幅提升至25.98%；51人以上的超大团队占比从14.92%降至8.66%，1-3人小团队占比也从26.67%略降至23.23%，显示配置趋于理性 [27][28] - **岗位稳定性增强**：品牌视角下，更换公司的从业者比例从22.86%下降至17.32%，近六成从业者岗位无变化；同时，32.47%的服务商表示其服务的品牌对接人已实现升职，权责加重 [23][25][29] 2026年预算与投入倾向 - **预算投入重点**：近半数（48.82%）参与调研企业计划在2026年增加购买包括AI在内的新系统、新工具预算；其他主要投入领域包括运营预算增加（40.94%）、各部门和渠道资源支持力度增加（38.58%）、培训费用增加（27.17%）、投流费用增加（26.38%）和人力增加（24.02%） [30][32] - **平台投入偏好**：2025年，企业已增加投入的平台前三位是微信生态（品牌61.81%，服务商72.73%）、小红书（品牌55.12%，服务商68.83%）和抖音（品牌53.54%，服务商64.94%）；对于2026年的预期投入，视频号重要性凸显，以58.27%的预期占比与小红书并列第二 [34][35]

双11总体业绩与趋势转变 - 2025年双11总成交额达16950亿元，同比增长14.2% [1] - 个护美妆品类销售额占比8.2%，约为1389.9亿元 [1][3] - 双11已从单点爆发的大促机制转向长周期全域运营的综合考场，考验品牌的全域运营能力 [1] - 大促周期普遍超过30天，最长达到36天，资源前置成为行业共识，10月预售期决定胜负 [23][24] 美妆品类表现与竞争格局 - 美容护肤品类销售额991亿元，日均GMV同比增速11.65% [9] - 香水彩妆与洗护清洁品类销售额分别为334亿元和444亿元，日均GMV同比增幅均超13% [9] - 头部品牌如珀莱雅、韩束、THE WHOO在各自平台保持TOP1地位，显示出强抗压性 [9] - 中高端护肤竞争进入新格局，修丽可、赫莲娜、谷雨等品牌挤进前列，而海蓝之谜、可复美等退出前五俱乐部 [9] - 彩妆香水品类外资品牌统治力稳固，国货品牌毛戈平和卡姿兰是少数闯入TOP5的代表 [11] 平台生态与渠道策略分化 - 天猫美妆榜单TOP20仅5个国货品牌，向高端货架聚拢；抖音TOP20中超10个国货品牌，强化国货崛起的内容逻辑 [13] - 品牌渠道策略走向精耕细作，根据平台生态特性进行差异化布局，如天猫是品牌力驱动的货架场，抖音是内容驱动的流量场 [13][42] 增长驱动引擎与运营模式 - 美妆增长主线为"达人爆点+品牌自播+大单品"驱动结构 [17] - 抖音有23个美妆达人直播间销售额破亿，TOP2直播间单场达5–7.5亿元；超三分之一爆款商品与头部主播深度绑定 [21] - 品牌自播力量崛起，23个破亿直播间中品牌官方直播间占9席，显示出去达人化的能力 [22] - 增长逻辑从抢爆点迈向爆点与长线并存，依靠品牌力、内容力与供应链协同构建增长肌肉 [22] AI技术全面渗透与效率提升 - AI深度渗透消费决策与商家经营全链路，天猫总裁将今年定义为AI全面落地的第一个双11 [26][27] - 消费者端AI工具帮助计算满减方案，平台推出智能导购服务如淘天"AI万能搜"、京东"京小智5.0"、抖音"豆包" [28][29][31] - 商家端AI成为降本增效关键引擎，淘天为超500万商家配备AI工具，平均节省30%工作量；阿里妈妈AIGC日均为商家节省素材制作成本超4000万元 [34] - AI应用重塑电商经营门槛，竞争重心从资源密度转向技术密度，未来十年逻辑将变为人货场智能化 [34][40] 行业范式转变与长期价值 - 各平台战略从同质化竞争走向差异化共荣，淘天打造大消费平台，抖音深耕兴趣电商，小红书强化种草价值，京东深耕供应链优势 [41][42] - 用户运营从交易关系迈向资产沉淀，品牌借力平台会员运营工具提升核心用户复购率与忠诚度 [43][44] - 双11价值从交易效率迈向生态赋能，通过AI落地、即时零售普及等方式拓展电商想象空间，关系趋向理性与长期主义 [45]

双11总体表现与行业趋势 - 2025年双11总成交额达16950亿元，同比增长14.2% [3] - 个护美妆品类销售额占比8.2%，约为1389.9亿元 [3] - 双11已从单点爆发的大促机制转向长周期全域运营的综合考场，考验品牌的全域运营能力 [4] - 家用电器和手机数码对大盘增长贡献最大，个护美妆以8.2%份额稳居第四位，体现稳中有进的黏性增长能力 [5] 美妆品类增长与消费趋势 - 美容护肤品类销售额达991亿元，日均GMV同比增速达11.65% [9] - 香水彩妆与洗护清洁品类销售额分别为334亿元和444亿元，日均GMV同比增幅均超13% [9] - 美妆正从功能性消费向悦己性+长期护理性消费双轨发展，需求韧性突出 [9] - 全品类日均GMV增速超10% [8] 平台竞争格局与品牌表现 - 天猫、抖音、快手三大平台的美容护肤TOP1稳定由珀莱雅、韩束与THE WHOO占据 [10] - 从TOP2至TOP5开始变化显著，修丽可首次冲入天猫前五，赫莲娜、谷雨、自然堂挤进抖音前列，韩束在快手继续攀升至第三，雪花秀成为快手新晋黑马 [12] - 彩妆香水品类竞争呈现外资品牌统治力稳固趋势，YSL、兰蔻、迪奥等占据三大平台TOP5，毛戈平和卡姿兰是仅有的闯入外资包围圈的国货品牌 [14] - 天猫美妆榜单TOP20仅出现5个国货品牌，TOP10几乎被一线国际品牌占满；抖音TOP20中有超10个国货品牌，韩束、珀莱雅稳居前二 [16] 直播电商与增长驱动结构 - 大促期间抖音共有23个美妆达人直播间销售额破亿，TOP2直播间单场达5–7.5亿元 [19] - 超三分之一的爆款商品明确标注达人专属或与头部主播深度绑定，多集中在品牌长期运营的大单品上 [19] - 品牌自播力量全面崛起，23个破亿直播间中品牌官方直播间占9席，证明成熟品牌已构建稳定的店播心智与转化效率，开始具备去达人化能力 [19] - 美妆品牌增长逻辑从抢爆点迈向爆点+长线并存，依靠品牌力、内容力与供应链协同构建增长肌肉 [19] 大促周期与运营策略演变 - 2025年双11大促周期普遍超30天，最长达到36天，堪称史上最长双11 [21] - 品牌资源前置成为行业共识，双11已经是10月的生意，11月只是把尾巴收一收，大促在10月预售开启那一刻就决定了胜负 [22] - 双11呈现出多点式爆发曲线，部分达人将流量峰值压在10月中旬，而另一些头部主播与品牌则选择将GMV高峰放在大促尾部，通过返场等内容运营制造新一轮增长 [24] - 双11已从一个依赖超额投放的爆发节点，演化成一个依赖节奏判断的战略窗口，考验品牌节奏掌控力的综合运营能力 [24] AI技术应用与行业变革 - AI开始深度渗透消费决策与商家经营全链路，天猫总裁家洛将今年定义为AI全面落地的第一个双11 [27] - 消费者端AI彻底改变购物体验，AI万能搜能理解模糊需求生成购物攻略，AI清单可根据购物偏好生成专属双11购物清单 [30] - 京东JoyAI全栈技术产品渗透供应链全链路，京小智5.0累计服务1.6亿次，JoyMarketing大模型生成式外呼服务上亿用户，交互人次同比增长70% [32] - 商家端AI成为降本增效关键引擎，淘天为超500万商家配备AI店长与AI员工矩阵，累计生成500万条大促经营策略，帮助平台商家平均节省30%工作量 [35] - AI介入越深的商家经营效率提升越明显，电商经营门槛正从资源密度变成技术密度，智能能力将是未来改写行业格局的关键变量 [39] 电商行业范式交替 - 各平台战略从同质化竞争走向差异化共荣，淘天打造大消费平台，抖音深耕兴趣电商，小红书强化种草价值，京东深耕高价值用户资产与供应链优势 [42] - 用户运营从交易关系迈向资产沉淀，品牌借力平台会员运营工具提升核心用户复购率与忠诚度 [43] - 双11价值从交易效率迈向生态赋能，通过AI全面落地、即时零售普及、大消费平台模式探索，拓展电商想象空间和价值边界 [45]

核心观点 - 天猫实现四年来双11全周期最好增长，公司战略核心转向增长，聚焦人、货、场三大方向[3][4] - 公司明确不与竞争对手在低价和内容上直接竞争，而是发挥自身商家经营确定性的长板[5] - 通过扶优策略、大会员体系、全域运营和关键指标调整，稳固基本盘并探索新增长点如闪购和AI[6][7][9][10][11][12][13][14][15] 双11增长表现 - 近600个品牌成交破亿，34091个天猫品牌同比翻倍增长，18048个增长超3倍，13081个增长超5倍[4] - 406个新品牌拿下趋势品类第一，其中26家成交额过亿元[4] - 88VIP会员日均下单人数同比增长31%，淘宝闪购零售订单同比增长超2倍[4][5] 战略调整方向 - 扶优策略重点扶持优质品牌和原创商家，一季度90%参与品牌实现双位数高增长[7][9] - 北极星指标改为剔除退款后的真实成交额，引导高质量增长[9] - 饿了么、飞猪并入电商事业群，形成"一个淘宝"的大消费平台战略[10] 会员与流量运营 - 88VIP会员数5300万，人均年度消费为非会员的9倍，覆盖19个品类[11] - 大会员体系分级运营，铂金及以上用户超1亿，目标培育为88VIP[11] - 与小红书合作"红猫计划"，日均1.2亿用户打开小红书，评论区超600万次"求链接"需求[12] 新业务布局 - 淘宝闪购日单量一度超过美团，激活沉默用户，8月收获3亿月活用户，其中1亿为新消费用户[13][14] - AI应用聚焦商品库清洗、搜索推荐优化和经营工具，双11期间AI万能搜解决近5000万消费需求[14][15] - 闪购日均订单环比9月增长198%，AI红包带动品牌日均下单用户数增长86%[15]

财务业绩 - FY2026H1公司收入为122.99亿元，同比下降5.8% [1] - FY2026H1归母净利润为7.89亿元，同比下降9.7% [1] - FY2026H1经营性现金流为13.55亿元，同比下降48.2%，主要由于应收账款环比增加及应付账款减少 [1] - FY2026H1公司毛利率为41.0%，同比下降0.1个百分点 [2] - FY2026H1归母净利率为6.4%，同比下降0.3个百分点，降幅高于毛利率主要由于管理费用率提升0.3个百分点及其他收入占比下降0.3个百分点 [2] - 公司每股拟派发现金红利0.13元，分红率为102%，股息率为8.52% [1] 运营数据 - 截至2025年8月31日，公司门店数为4688家，同比减少19.4%，净减少332家 [1] - 毛销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积提升6.5% [1] - 公司存货为58.3亿元，同比下降4.7%，存货周转天数为150天，同比提升2天 [2] - 应收账款为9.3亿元，同比下降1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [2] - 应付账款为3.0亿元，同比下降64.0%，应付账款周转天数为8天，同比下降7天 [2] 渠道表现 - 零售业务收入为109.25亿元，同比下降3%，批发业务收入为20.35亿元，同比下降20% [1] - 线上业务方面，公司抖音平台销售保持运动户外榜第一，私域小程序在微信热门小程序运动户外类排行榜中蝉联首位 [1] - 包含公域和私域在内的零售线上业务销售额实现同比双位数增长 [1] - FY2026Q2零售及批发业务销售金额同比高单位数下跌，较FY2025同期10-20%低段下跌有所收窄 [1] 品牌与产品 - 主力品牌收入为108.12亿元，同比下降4.8%，其他品牌收入为14.12亿元，同比下降12.2% [1] - 公司加速布局兼具功能服务与社交属性的门店场景，例如nordaTM品牌快闪店及与阿迪达斯联合推出的Future of Style概念店 [1] - 公司已开启与跑步品牌nordaTM、soar、Ciele和户外品牌Norrna的合作，并在上海开设了第一家跑步集合店ektos [1] 会员与用户 - 截至FY26H1，公司累计用户数为8900万，同比提升10.0% [1] - 会员贡献的店内零售总额比例为92.9%，同比下降0.8个百分点，复购会员贡献约60% [1] - 高价值会员占总消费会员比例仅中单位数，但对总消费会员的销售贡献接近35%，其客单价持续显著高于会员整体 [1]

中金研报核心观点 - 维持滔搏跑赢行业评级，上调目标价23%至4.17港元，对应18/15倍FY26/27年市盈率，有20%上行空间 [1] 1HFY26财务业绩 - 1HFY26收入同比下滑6%至123亿元，归母净利润同比下滑10%至8亿元，符合预期 [1] - 公司宣派中期股息每股0.13元，派息率约102% [1] - 1HFY26归母净利润同比下滑9.8%，净利率同比微降0.3个百分点至6.4% [3] 收入表现与渠道分析 - 分季度看，1QFY26和2QFY26收入分别同比下滑中单位数和高单位数 [1] - 分品牌看，1HFY26主力品牌Nike和adidas收入同比下降5%，占总收入88%；其他品牌收入同比下降12% [1] - 分渠道看，1HFY26直营收入同比下降3%，批发收入同比下降20% [2] - 线上零售业务销售额实现同比双位数增长 [2] 运营与渠道策略 - 公司优化线下渠道，1HFY26期末直营门店为4,688家，较财年初减少332家，但单店销售面积同比增加6.5% [2] - 公司在上海开设跑步集合店ektos，创新线下垂类零售业态 [2] - 公司推进1+N多元化运营模式，拓宽实体门店线上布局 [2] 盈利能力与费用控制 - 1HFY26毛利率同比微降0.1个百分点至41%，主要受线上业务占比提升、零售占比提升及品牌伙伴支持影响 [3] - 通过精细化管理，在收入下滑情况下，整体费用率仅同比微增0.1个百分点至33.2% [3] 现金流与存货管理 - 公司有效管控存货，8月末账面存货同比下降4.7% [4] - 1HFY25经营性现金净额为13.5亿元，净现比约为1.7 [4] 未来展望 - 管理层表示9-10月终端零售与2QFY26趋势相同，下半年将聚焦利润 [5] - 公司维持FY26净利润额同比持平、净利润率同比改善的指引 [5]

投资评级与基本信息 - 报告对滔搏(6110HK)的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为329港元，总市值为20402亿港元 [1] - 报告维持对公司FY2026-2028年的盈利预测 [6] 核心财务表现 - FY2026H1公司收入为12299亿元，同比下降58% [2] - FY2026H1归母净利润为789亿元，同比下降97% [2] - FY2026H1经营性现金流为1355亿元，同比下降482% [2] - FY2026H1每股拟派发现金红利013元，分红率为102%，股息率为852% [2] - 公司FY2026H1毛利率同比下降01个百分点至410% [4] - 公司FY2026H1归母净利率同比下降03个百分点至64% [4] 业务运营分析 - 分渠道看，FY2026H1零售业务收入10925亿元（同比下降3%），批发业务收入2035亿元（同比下降20%） [3] - 分品牌看，主力品牌收入10812亿元（同比下降48%），其他品牌收入1412亿元（同比下降122%） [3] - 截至2025年8月31日门店数为4688家，同比减少194%，净减少332家 [3] - 毛销售面积减少141%，但单店销售面积提升65% [3] - 线上业务方面，抖音平台销售保持运动户外榜第一，私域小程序在微信热门小程序运动户外类排行榜中蝉联首位 [3] - 包含公域和私域在内的零售线上业务销售额实现同比双位数增长 [3] - FY2026Q2零售及批发业务销售金额同比高单位数下跌，较FY2025同期10-20%低段下跌有所收窄 [3] 门店场景与品牌合作 - 公司加速布局兼具功能服务+社交属性的门店场景，如nordaTM品牌快闪店亮相2025云丘山越野赛 [3] - 与主要品牌合作伙伴共同主导NBA球星中国行活动，覆盖深圳、成都核心商圈门店 [3] - 与阿迪达斯联合推出Future of Style概念店，作为品牌本土化的重要尝试 [3] - 公司已开启与跑步品牌nordaTM、soar、Ciele和户外品牌Norrøna的合作 [3] - 在上海开设了第一家跑步集合店ektos，以跑者需求为核心增加用户粘性 [3] 用户与会员运营 - 截至FY26H1，公司累计用户数为8900万，同比提升100% [3] - 会员贡献的店内零售总额比例为929%，同比下降08个百分点 [3] - 复购会员贡献约60% [3] - 高价值会员占总消费会员比例仅中单位数，但对总消费会员的销售贡献接近35%，客单价持续显著高于会员整体 [3] 财务状况与周转效率 - FY2026H1存货为583亿元，同比下降47%，存货周转天数150天，同比提升2天 [4] - 应收账款为93亿元，同比下降15%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [4] - 应付账款为30亿元，同比下降640%，应付账款周转天数为8天，同比下降7天 [4] 投资建议与盈利预测 - 短期看，公司库存已出现改善，线上全域运营有望提升收入，新品牌合作带来新增量 [5] - 中期看，主力合作伙伴NIKE有望在跑步和户外发力，阿迪达斯延续复苏态势 [6] - 长期看，公司作为强渠道商具备优质合作伙伴，门店结构持续优化，数字化转型带动销售，且具有高分红属性 [6] - 维持FY26-28年收入预测为26385亿元/27918亿元/29449亿元 [6] - 维持FY26-28年归母净利润预测为1290亿元/1452亿元/1624亿元 [6] - 对应FY26-28年EPS为021元/023元/026元，以329港元收盘价计算PE为146X/129X/116X [6]

港股新消费板块市场表现 - 10月23日港股新消费板块盘初走低，泡泡玛特股价跌幅扩大至10%，为4月份以来最大单日跌幅 [1] - 古茗股价跌超8%，蜜雪集团跌超5%，布鲁可等跟跌 [1] 泡泡玛特第三季度业务表现 - 2025年第三季度整体收益（未经审核）较去年第三季度同比增长245%—250% [3] - 第三季度中国收益同比增长185%—190%，其中线下渠道同比增长130%—135%，线上渠道同比增长300%—305% [3] - 海外市场收益同比增长365%—370%，其中亚太地区同比增长170%—175%，美洲地区同比增长1265%—1270%，欧洲及其他地区同比增长735%—740% [3] - 继Labubu之后，泡泡玛特星星人系列再次引发抢购潮 [3] 券商对泡泡玛特的观点 - 交银国际重申泡泡玛特买入评级，指其增长动能持续强化 [3] - 国金证券维持泡泡玛特买入评级，看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线 [3] - 国金证券认为中国市场依托全域运营能力升级，将延续高质量发展态势 [3]