财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为13.8亿美元，同比增长3%，同店销售额下降0.9% [9][27] - 毛利率为35.7%，同比提升170个基点，其中商品利润率（含关税）贡献130个基点，运费改善贡献30个基点，损耗改善贡献20个基点 [9][28][29] - 销售、一般及行政费用占销售额的28.4%，同比增加约2800万美元（或120个基点），增长主要由新店扩张（150个基点）和技术投资（10个基点）驱动，剔除这些增长性支出后，其他费用实现了40个基点的杠杆效应 [29][30] - 营业利润增长9.7%，达到约1亿美元，摊薄后每股收益增长超过14%至1.05美元，调整后每股收益增长超过16%至1.14美元 [31] - 库存状况持续改善，按单店计算，库存单位数同比下降0.3%，而第二季度为增长4.6% [31] - 季度末持有现金约2.9亿美元，并拥有未使用的10亿美元循环信贷额度，流动性强劲 [31] - 第三季度自由现金流为负900万美元，主要由于为规避关税而提前采购的库存应付款项在本季度支付 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **体育和娱乐**：表现最强的部门，销售额增长6%，由棒球、户外烹饪、健身器材和自行车业务的稳健增长驱动 [10] - **服装**：销售额增长3%，由耐克、乔丹、Carhartt、Ariat、Burlebo等关键全国性品牌以及自有品牌Magellan和Freely的稳健增长驱动 [10] - **鞋类**：销售额增长2%，由耐克、Brooks、Asics和New Balance等性能跑鞋品牌驱动，这些品牌均实现了强劲的同店销售增长 [11] - **户外业务**：销售额增长2%，钓鱼、狩猎装备和枪支表现强劲，但弹药业务出现疲软，主要因去年同期大选前的需求激增造成高基数对比 [11][15] - **全渠道/电子商务**：该渠道销售额在第三季度增长22%，占总销售额的渗透率提升超过160个基点至10.4%，连续第三个季度实现两位数增长 [8][18][27] 各个市场数据和关键指标变化 - **新店表现**：2022至2024年间开设的26家新店已计入同店销售基数，这些门店在第三季度实现了高个位数的同店销售增长，为整体同店销售贡献了约50个基点的正向影响 [8][74] - **客户收入分层**：年收入超过10万美元的高收入家庭（收入前两个五分位数）目前约占公司销售额的40%，其客流量在第三季度实现了高个位数增长，年收入5万至10万美元的中等收入家庭占比约30%，份额保持稳定，年收入低于5万美元的低收入家庭客流量继续下降，但降速较上半年放缓 [12][13][14] - **市场份额**：根据Placer.ai的客流量数据和Circana的市场份额数据，公司在服装、鞋类、体育用品、户外烹饪、钓鱼和露营等关键业务领域均获得了显著的市场份额增长，枪支市场份额（以NICS背景检查为代理指标）已连续18个月以上保持增长 [12][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心增长战略**： - **新店扩张**：第三季度成功开设11家新店，主要位于品牌认知度和亲和力高的核心地理区域及服务不足的中型市场，计划在2026年再开设20-25家新店，其中约80%位于现有市场，20%位于新市场 [16][17][18] - **加速电子商务**：通过技术投资、人才引进以及新店作为本地履约中心，推动线上业务加速增长，目标是在长期计划中将线上销售渗透率提升至15% [18][19][20] - **提升现有门店生产力**：通过优化商品组合（如扩大乔丹和耐克品牌）、引入新技术（如RFID扫描仪和手持设备）以及扩展忠诚度计划来实现 [20][23][24][25] - **商品与品牌策略**：持续投资于耐克和乔丹品牌，这两个品牌合并销售额实现了高个位数增长，并帮助吸引了新的高收入客户，同时也在引入新兴健康科技和热门运动玩具等趋势性商品 [9][20][22][23] - **竞争与价值定位**：公司强调其价值领导地位，通过监控竞争对手定价，确保拥有正确的定价架构和促销计划，新店销售主要从缺乏规模的小型独立零售商或无法提供同等价值与多样性的较大型竞争对手那里夺取市场份额 [10][11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费环境**：消费者购物呈现阶段性特征，在零售价格普遍上涨的背景下寻求价值以延展购买力，销售聚集于促销活动和自然节假日期间，如返校季、黑色星期五周末等 [5][7] - **季度表现与趋势**：第三季度表现符合预期，返校季和季末假日商品组合获得顾客积极响应，随着天气转冷，寒冷天气品类销售加速，黑色星期五周末销售额创历史新高，这一势头延续至第四季度初 [7][9] - **前景与指引**：基于第三季度业绩及对2025财年剩余时间的预期，公司收窄了全年同店销售指引范围，从原来的下降3%至增长1%调整为下降2%至持平，同时将毛利率指引区间的低端从34.0%上调至34.3%，新范围为34.3%至34.5% [33] - **长期乐观**：管理层对公司的未来表示极度乐观，认为战略举措正在发挥作用并持续加速，新店同店销售达到高个位数增长，电子商务连续三季度双位数增长，高收入客户群体不断涌入 [34] 其他重要信息 - **关税管理**：为应对加速的关税，公司在第二和第三季度提前采购了库存，这使得公司在假日季能够以去年的价格水平销售许多商品，从而保护销售额并为消费者提供价值，尽管这对短期现金流造成了压力 [7][32][103][105] - **技术投资成效**：RFID和手持设备等技术的投入提高了库存准确性和现货率，提升了员工服务顾客的效率，并有助于挽回原本可能流失的销售额 [24] - **忠诚度计划**：myAcademy Rewards计划预计到年底将拥有超过1300万会员，公司计划在2026年将该计划与信用卡项目整合，以提供无缝的客户体验 [25][26] - **资本配置**：第三季度支付了约870万美元股息，并投资了约5400万美元于新店开设和全渠道基础设施等战略举措，当期未进行股票回购，但计划在第四季度恢复执行，目前仍有超过5.3亿美元的股票回购授权额度 [32][33] - **未来活动**：公司计划于2026年4月7日在纽约举办分析师日活动，更新长期计划 [124][133] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于平均客单价3.3%增长的构成，以及价格提升与关税成本错配的影响 [36] - 平均单价（AUR）在第三季度实现了中高个位数增长，而单位交易量（UPT）下降了中个位数，公司通过清仓管理、促销管理和适度提价等多种方式提升AUR [37] - 在170个基点的毛利率增长中，有120个基点来自包含关税影响的商品利润率增长，由于采用加权平均成本法，在提价的初始季度会获得一些额外提升，第四季度毛利率指引中点为持平，符合当前环境 [39] - 预计第四季度AUR将实现高个位数至低双位数增长，这一水平将延续至2026年第一和第二季度，随后随着关税高基数的过去而趋于平稳 [40] 问题: 乔丹品牌的贡献、未来扩展计划以及与其他品牌合作的前景 [44] - 耐克和乔丹品牌合并销售额实现了高个位数增长，贡献显著，公司已将乔丹品牌的某些品类（如防滑鞋、拖鞋）扩展至所有门店，并计划在2026年春季将更多服装和鞋类产品引入更多门店 [45][46] - 品牌扩展不仅限于服装和鞋类，公司也在整个门店引入新的、令人兴奋的品牌，如Burlebo、Birkenstock，以及Hawk交易卡等创新品牌，并关注与数字原生品牌的合作机会 [47] 问题: 耐克和乔丹品牌的增长是否符合预期，以及弹药业务对整体同店销售的影响 [50] - 耐克和乔丹品牌的增长符合甚至在某些品类超出预期，第三季度若剔除弹药业务，同店销售将为正增长，弹药业务的疲软主要源于去年同期大选前需求激增的高基数对比，该业务在11月后已趋于稳定 [50][51] - 弹药业务在第三季度对同店销售造成了130个基点的拖累，若剔除该影响，同店销售将为增长40个基点 [97] 问题: 第四季度同店销售指引范围较宽的原因 [52] - 第四季度同店销售指引范围（约下降3.5%至增长3.5%）较宽，主要由于公司并非全国性零售商，受局部天气影响较大，且AUR提升对消费者造成的负担存在不确定性，指引的高低端差异主要取决于消费者对AUR提升带来的单位销量下降的弹性反应 [53] 问题: 不同收入阶层客户健康状况的对比及变化趋势 [58] - 高收入消费者（年收入超10万美元）持续增长，但增速较第一季度和第二季度的双位数有所放缓，中等收入消费者保持稳定，低收入消费者继续缩减支出，但降幅较上半年收窄，公司通过吸引更多高收入客户，有效降低了客户群的风险暴露 [58][59][60] 问题: 强劲的电子商务表现是否影响新店策略，以及新旧市场门店成本的差异 [62] - 电子商务22%的增长超出预期，得益于网站功能、搜索、个性化体验等多方面改进，新店进入新市场与线上需求增长存在共生关系 [63][64] - 2026年新店计划约80%位于现有市场，20%位于新市场，现有市场品牌知名度高，营销投入相对较少，且租金有吸引力，因此投资回报率和回收期可能更优，新店对现有门店的蚕食效应非常低 [65][66][67] 问题: 第四季度毛利率的潜在压力点 [71] - 第四季度毛利率的主要不确定性在于消费者的健康程度和购买意愿，消费者行为趋于“选择性”，销售聚集于促销期间，因此促销活动的效果和消费者的参与度将是关键变量 [71][72] 问题: 新店的高生产率是否为明年同店销售提供了底线参考 [73] - 新店在计入基数后实现高个位数同店增长，为整体同店销售提供了正向贡献（第三季度约50个基点），随着更多新店成熟进入基数，预计这一趋势将持续 [74][75] 问题: 黑色星期五促销力度与去年对比，以及应对竞争对手促销的风险 [77] - 黑色星期五促销力度与去年基本一致，行业整体促销水平也较为一致，关键变量是顾客对促销的接受度，公司观察到顾客对同等促销的参与度高于去年 [78] - 公司与Foot Locker的商品重叠度不高，且门店主要位于非商场位置，因此预计其促销活动对公司影响有限 [79] 问题: 提价主要集中在哪些品类，以及在哪里看到了单位销量下降 [80] - 价格提升在硬商品方面比服装更为明显，公司通过优化清仓管理、调整促销策略（如缩短时间、缩小范围）以及最后才考虑直接提价等多种方式来提升AUR [81][82] 问题: 新店在第二年及第三年的同店销售趋势，以及世界杯的潜在影响 [84] - 新店在进入基数的第14个月（即第二年第一个月）同店销售通常为负，主要因开业热潮消退，但之后年份表现依然强劲 [87] - 2026年世界杯预计将对业务产生显著影响，不仅会在赛事期间带来销售提振，更可能长期推动足球参与度，从而在未来数年持续利好相关业务 [85][86] 问题: 佛罗里达州的市场拓展计划 [88] - 公司看好佛罗里达州的市场潜力，但会坚持20%的投资回报率和四年回收期的标准，选择性进入，确保与房东达成双赢合作 [89] - 佛罗里达州属于现有市场，公司认为其中型市场存在大量服务不足的机会，将继续在该州增长 [90] 问题: 弹药业务对第三季度的具体影响及未来展望 [94] - 弹药业务约占销售额的5%，在第三季度对同店销售造成了130个基点的拖累，疲软主要因去年同期大选前需求激增，若该业务能稳定在当前的高个位数负增长水平，公司整体将能够实现正同店销售 [95][96][97] 问题: 2026年耐克和乔丹品牌的增长贡献展望，以及提前采购库存带来的利润率好处 [101] - 预计2026年耐克和乔丹品牌合并将继续实现高个位数至低双位数增长，成为增长驱动力 [102] - 提前采购库存的主要目的不是获取利润率好处，而是为了在假日季能够以有竞争力的价格持有商品，从而保护销售额和为消费者提供价值 [103][104] 问题: 2025年秋季和2026年春季的价格上涨幅度，以及不同品类的价格弹性 [109] - 第三季度AUR实现中高个位数增长，预计第四季度将达高个位数至低双位数，并延续至2026年上半年，UPT在第三季度下降中个位数，与AUR增长几乎形成一比一抵消，价格弹性因品类而异，前端品类相对无弹性，其他品类则弹性较高 [110][111] - 公司希望一次性完成价格调整，以避免对门店和分销中心运营造成持续干扰 [112] 问题: 第四季度SG&A预期低于第三季度的原因，以及股票回购计划 [116] - 第四季度SG&A在指引中点预计将实现约100个基点的杠杆效应，部分原因包括去年同期有物业售后回租交易的影响，且公司避免了在年底进行大规模价格调整 [117] - 股票回购未包含在业绩指引中，公司资本配置优先级依次是：保持财务稳定、投资自身业务（包括库存管理）、通过股息和回购回报股东，公司认为股价具有吸引力且现金流良好 [118][119] 问题: 高收入客户占比提升至40%的原因以及维持策略 [121] - 高收入客户占比提升源于其寻求价值以及公司商品组合的升级（如引入乔丹、Burlebo、TurtleBox、Ray-Ban Meta等品牌），公司将继续引入创新品牌以维持并增长该客户群份额 [122][123] - 2026年计划开设20-25家新店，公司对已确定的门店位置充满信心，更多长期门店增长计划将在2026年4月的分析师日上分享 [124] 问题: 高收入客户的来源以及自有品牌的表現 [128] - 根据Placer.ai数据，高收入客户主要因寻求价值和新品牌而被吸引至Academy，具体来自哪些竞争对手不详 [128] - 自有品牌（如Magellan、Freely）是公司价值主张的最佳体现，公司观察到有客户在对比后，选择购买价格更具优势的自有品牌商品 [129]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为13.8亿美元，同比增长3%，但同店销售额下降0.9% [8][25] - 毛利率为35.7%，同比提升170个基点，主要受商品利润率（含关税影响）提升130个基点、运费改善30个基点以及库存损耗改善20个基点推动 [9][26] - 销售、一般及行政费用占销售额的28.4%，同比增加约2800万美元（或120个基点），增长全部由新店扩张和技术投资等战略举措导致 [26] - 营业利润增长9.7%，达到约1亿美元，摊薄后每股收益增长超过14%至1.05美元，调整后每股收益增长超过16%至1.14美元 [28] - 库存状况持续改善，按单店计算，库存单位数量同比下降0.3%，而第二季度为同比增长4.6% [28] - 季度末现金余额约为2.9亿美元，拥有未使用的10亿美元循环信贷额度，流动性强劲 [28] - 第三季度自由现金流为负900万美元，主要由于为规避关税而提前采购的库存应付款项在本季度支付 [29] - 公司收窄了2025财年全年同店销售额指引，从原来的-3%至+1%收窄至-2%至持平，同时将毛利率指引的低端从34.0%上调至34.3%，新范围为34.3%至34.5% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **体育和娱乐用品**：表现最强的部门，销售额增长6%，由棒球、户外烹饪、健身器材和自行车业务的稳健增长驱动 [9] - **服装**：销售额增长3%，主要得益于Nike、Jordan、Carhartt、Ariat、Burlebo等关键全国性品牌的强势表现，以及自有品牌Magellan和Freely的稳健增长 [9] - **鞋类**：销售额增长2%，由Nike、Brooks、Asics和New Balance等性能跑鞋品牌推动，这些品牌均实现了强劲的同店销售增长 [10] - **户外用品**：销售额增长2%，钓鱼、狩猎装备和枪支表现强劲，但弹药业务出现疲软，因去年同期大选前的需求激增造成高基数对比 [10] - **全渠道/电子商务**：该渠道销售额在第三季度增长22%，占总销售额的渗透率提升超过160个基点，达到10.4% [6][16] - **Nike与Jordan品牌**：这两个品牌的合并销售额实现了高个位数增长，是重要的增长驱动力 [7][32] 各个市场数据和关键指标变化 - **新店表现**：2022年至2024年期间开设的26家新店已计入同店销售基数，这些店在第三季度实现了高个位数的同店销售增长 [6] - **客户收入分层**：年收入超过10万美元的高收入家庭（占销售额约40%）客流量实现了高个位数增长；年收入5万至10万美元的中等收入家庭（占客户约30%）份额保持稳定；年收入低于5万美元的低收入家庭客流量继续下降，但降速较上半年放缓 [11][12] - **市场份额指标**：根据Placer.ai的客流量数据，公司持续从高收入群体中获得份额增长；根据Circana的数据，在服装、鞋类、体育用品、户外烹饪、钓鱼和露营等关键业务领域均实现了有意义的份额增长；根据枪支购买背景调查数据，枪支市场份额已连续18个月以上保持增长 [11][13] - **地域扩张**：第三季度新开11家门店，大部分位于核心地理区域；2026年计划新开20-25家门店，其中约80%位于已有业务的市场，20%位于新市场 [14][16][56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心增长战略**：开设新店是首要增长战略，新店主要瞄准品牌认知度高、人口持续增长但服务不足的中型市场 [14][56] - **全渠道加速**：致力于加速发展线上业务，目标是实现线上销售占总销售额15%的长期渗透率，新店作为本地履约中心，与线上业务形成协同效应 [16][17] - **提升现有门店生产力**：通过引入更受欢迎的品牌（如Jordan、Nike）、投资新技术（如RFID扫描仪和手持设备）以及扩大忠诚度计划来驱动客流和转化率 [18][20][23] - **产品组合与趋势把握**：积极引入热门和新兴趋势产品，如Jordan篮球鞋、Nike性能跑鞋、TurtleBox音箱、Ray-Ban Meta AI眼镜、加重背心、便携桑拿、透明蛋白粉、世界杯足球及相关商品等，以吸引新客户并提升客单价 [19][20] - **价值定位与竞争**：公司在努力提升平均单价的同时，保持其在领域的价值领导地位，通过监控竞争对手定价，确保拥有正确的定价架构和促销计划 [9] - **行业竞争与份额获取**：新店销售大部分来自规模较小的独立零售商或无法提供同等价值和品类多样性的大型竞争对手，公司通过多个数据源追踪显示其市场份额在持续增长 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费环境**：消费者购物呈现阶段性特征，在零售价格普遍上涨的背景下寻求价值以延展购买力，倾向于在促销活动和自然节假日期间集中消费 [4] - **季节性影响**：第三季度末 Legacy 市场气温转凉推动了冷季品类销售，此势头延续至11月初；但11月中旬气温回暖导致季节性服装销售略有放缓 [5] - **假日季表现**：得益于提前以加速关税前价格采购的库存所支持的强劲促销定价，公司实现了有史以来最大的黑色星期五周末销售额 [5] - **客户基础变化**：过去一年，低收入消费者面临更大经济压力，其客流量下降客观上降低了公司客户基础的风险暴露，而高收入客户的持续流入使整体客户群健康状况显著改善 [12][51] - **未来展望**：管理层对公司的未来感到非常乐观，战略举措正在生效并持续加速，新店同店销售达到高个位数，电子商务连续三个季度实现两位数增长，高收入消费者因寻求价值而转向公司 [32] - **2026年机遇**：管理层对2026年世界杯带来的积极影响表示期待，认为其不仅会在2026年夏季带来销售提振，更将在未来多年持续推动足球业务的参与度和增长 [71][72] 其他重要信息 - **资本配置**：第三季度支付了约870万美元股息，投资了约5400万美元于新店开设和全渠道基础设施等战略举措，未进行股票回购，但计划在第四季度恢复执行剩余的5.3亿美元回购授权 [30][31] - **库存管理**：为应对关税提前采购库存的策略使公司能够在假日季维持有竞争力的定价，虽然初期增加了库存单位，但目前已得到有效消化，库存构成健康 [28][86] - **忠诚度计划**：myAcademy Rewards计划预计到年底将拥有超过1300万会员，公司计划在2026年将该计划与信用卡项目整合，提供无缝体验 [23][24] - **分析师日活动**：公司计划于4月7日在纽约举办分析师活动，更新长期计划，并进行网络直播 [107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于平均客单价3.3%的增长构成、AUR与UPT的关系，以及价格提升与关税成本错配的影响 [34] - 回答：第三季度AUR同比上升中高个位数，UPT（单位交易量）下降中个位数，存在一定权衡。毛利率扩张的170个基点中，120个基点来自商品利润率（含关税）。由于采用加权平均成本法，在提价初期会对毛利率有小幅提振。第四季度毛利率指引中点为持平，符合当前环境预期 [35][36][37] 问题: 第四季度及2026年上半年价格涨幅预期 [38] - 回答：预计第四季度AUR将实现高个位数至低双位数增长，此水平将延续至2026年第一和第二季度，随着下半年关税加速影响被消化，之后将趋于平稳 [39] 问题: Jordan品牌的贡献、利润率情况以及未来品牌合作计划 [42] - 回答：Nike与Jordan品牌合并实现高个位数同店增长，贡献显著。Jordan品牌元素已扩展至所有门店，2026年春季将在更多门店推出鞋类和服装。公司不仅在服装鞋类，也在全店范围内引入新品牌（如Burlebo、Birkenstock、Hawk交易卡等），并关注与数字原生品牌的合作 [42][43] 问题: Nike和Jordan品牌的增长是否低于预期，以及弹药业务对整体业绩的影响 [45] - 回答：品牌表现符合甚至部分超出预期。若剔除弹药业务，第三季度同店销售额将为正增长。弹药业务疲软主要因去年同期大选前需求激增造成的高基数对比，11月大选期过后已趋于稳定 [45][46] 问题: 第四季度同店销售指引范围较宽的原因 [47] - 回答：范围较宽主要由于公司非全国性零售商，受局部天气影响较大。指引范围的高低端差异主要取决于消费者对AUR提升的弹性反应，即客流量或UPT的抵消程度 [48] 问题: 不同收入阶层客户的健康状况及变化趋势 [49] - 回答：高收入客户（年收入>10万美元）持续增长，但增速较前两个季度的双位数有所放缓；中等收入客户保持稳定；低收入客户（年收入<5万美元）继续缩减支出，但降速放缓。公司客户组合在过去一年显著去风险化，整体客户健康状况改善 [49][50][51] 问题: 新市场与现有市场门店的成本差异 [54] - 回答：新店总投资（含净库存）仍在400-500万美元。在现有市场，品牌知名度高，营销引入成本较低，且中小型市场租金有吸引力，因此投资回报率和回收期可能更优。公司观察到新店对现有门店的蚕食效应很低 [57][58] 问题: 第四季度毛利率的潜在压力点 [60] - 回答：主要压力点在于消费者的健康程度和消费意愿。当前消费者选择性强，集中在促销时购物。毛利率表现将取决于消费者对假日季促销活动的反应和购买率 [61] 问题: 新店的高生产率是否为明年同店销售提供了底线参考 [62] - 回答：对新店的表现感到振奋，对首年销售额（1200万-1600万美元）及进入同店基数后的高个位数增长有高精度预测。第三季度，26家新店为同店销售带来了约50个基点的顺风，预计明年此时将有50家新店在基数内 [63][64] 问题: 黑色星期五促销力度与去年对比，以及Foot Locker更激进的清仓策略带来的风险 [65] - 回答：促销力度与去年基本一致。行业整体促销水平也较为一致。风险在于消费者对促销的接受度。公司与Foot Locker的重合品类有限，其策略预计影响不大 [65][66] 问题: 提价主要集中在哪些品类，哪些品类出现了单位销量下降 [67] - 回答：价格普遍有所上涨，在硬商品方面比服装更明显。公司通过优化清仓管理、调整促销策略（如缩短时长、缩小范围、降低深度）以及最后才考虑直接提价等多种方式提升AUR [67][68] 问题: 新店在第二年及第三年的同店销售趋势，以及世界杯的潜在影响 [70] - 回答：新店进入同店基数的第14个月（即第二年第一个月）往往为负增长，之后表现强劲。世界杯将是2026年的重要顺风，不仅短期提振销售，更将长期推动足球参与度和业务增长 [71][72][73] 问题: 佛罗里达州的市场扩张计划 [74] - 回答：看好佛罗里达州市场，其人口结构和户外活动偏好与公司定位契合。挑战在于该州地租较高，公司坚持20%的投资回报率和四年回收期标准，因此会选择性进入，确保与房东达成双赢 [74][75] 问题: 弹药业务对第三季度的具体影响及后续展望 [78] - 回答：弹药约占销售额5%。第三季度疲软主要因去年同期大选前需求激增。该业务使第三季度同店销售额产生了130个基点的负向影响。大选期过后已趋稳，若能维持当前降幅，公司有望实现整体正同店增长 [79][80][81] 问题: 2026年Nike和Jordan品牌的增长贡献预期 [82] - 回答：预计2026年Nike和Jordan品牌的合并增长将与今年类似，保持高个位数至低双位数增长，得益于Jordan品牌扩展至更多门店以及Nike时尚产品的持续推出 [83] 问题: 提前采购库存带来的利润率好处 [84] - 回答：主要好处并非大幅提升利润率，而是使公司能够在假日季维持去年的价格水平，保护销售额并为消费者提供价值，这符合公司初衷 [84][85] 问题: 价格提升的幅度、弹性阈值以及2026年春季价格展望 [88] - 回答：第三季度AUR提升中高个位数，UPT下降中个位数，几乎是一对一抵消。弹性因品类而异。预计第四季度AUR将提升高个位数至低双位数，并延续至2026年上半年 [88][89] 问题: 第四季度SG&A预期低于第三季度的原因及股票回购计划 [94] - 回答：第四季度SG&A在指引中点约有100个基点的杠杆改善，部分原因包括去年第四季度有售后回租交易、今年避免在假日季进行价格调整等。回购未包含在业绩指引中，但公司认为股价有吸引力且现金流良好，计划在第四季度恢复回购 [95][96] 问题: 高收入客户占比提升至40%的原因及维持策略 [99] - 回答：占比提升源于高收入消费者寻求价值以及公司产品组合的升级（如引入Jordan、Burlebo、TurtleBox、Ray-Ban Meta等品牌）。公司将继续引入创新品牌以维持并增长该客户群份额 [99][100] 问题: 2026年开店计划是否意味着增长节奏变化 [101] - 回答：2026年20-25家的开店计划是基于当前确定的优质选址。公司每年都致力于确定有信心的新店列表，更多长期开店计划细节将在2026年4月的分析师日分享 [101] 问题: 高收入客户来源及自有品牌表现 [103] - 回答：无法具体指明客户来源，但通过Placer.ai观察到他们因寻求价值和公司的新品牌而流入。自有品牌（如Magellan、Freely）是公司价值主张的最佳体现，正受益于消费者的交易行为 [103][104]

中金研报核心观点 - 维持滔搏跑赢行业评级，上调目标价23%至4.17港元，对应18/15倍FY26/27年市盈率，有20%上行空间 [1] 1HFY26财务业绩 - 1HFY26收入同比下滑6%至123亿元，归母净利润同比下滑10%至8亿元，符合预期 [1] - 公司宣派中期股息每股0.13元，派息率约102% [1] - 1HFY26归母净利润同比下滑9.8%，净利率同比微降0.3个百分点至6.4% [3] 收入表现与渠道分析 - 分季度看，1QFY26和2QFY26收入分别同比下滑中单位数和高单位数 [1] - 分品牌看，1HFY26主力品牌Nike和adidas收入同比下降5%，占总收入88%；其他品牌收入同比下降12% [1] - 分渠道看，1HFY26直营收入同比下降3%，批发收入同比下降20% [2] - 线上零售业务销售额实现同比双位数增长 [2] 运营与渠道策略 - 公司优化线下渠道，1HFY26期末直营门店为4,688家，较财年初减少332家，但单店销售面积同比增加6.5% [2] - 公司在上海开设跑步集合店ektos，创新线下垂类零售业态 [2] - 公司推进1+N多元化运营模式，拓宽实体门店线上布局 [2] 盈利能力与费用控制 - 1HFY26毛利率同比微降0.1个百分点至41%，主要受线上业务占比提升、零售占比提升及品牌伙伴支持影响 [3] - 通过精细化管理，在收入下滑情况下，整体费用率仅同比微增0.1个百分点至33.2% [3] 现金流与存货管理 - 公司有效管控存货，8月末账面存货同比下降4.7% [4] - 1HFY25经营性现金净额为13.5亿元，净现比约为1.7 [4] 未来展望 - 管理层表示9-10月终端零售与2QFY26趋势相同，下半年将聚焦利润 [5] - 公司维持FY26净利润额同比持平、净利润率同比改善的指引 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为13.5亿美元，同比下降0.9%，同店销售下降3.7%，4月实现正增长 [13][26] - 电子商务渠道第一季度实现10%的正增长，渗透率提高约100个基点，超过10% [17] - 毛利率为34%，比去年高出60个基点，其中商品利润率扩张贡献40个基点，损耗改善贡献10个基点 [28] - SG&A费用占第一季度销售额的28.8%，增加了3600万美元或290个基点 [29] - 第一季度营业利润为6930万美元，摊薄后每股收益为0.68美元，调整后每股收益为0.76美元 [30] - 每家店的库存单位数增长6.5%，美元价值增长7.8% [30] - 第一季度产生约8%的自由现金流，向投资者返还超1亿美元自由现金流 [34] - 预计全年销售额在59.7亿 - 62.6亿美元之间，同店销售在 - 4%至1%之间，毛利率不变，每股收益在5.1 - 5.9美元之间，调整后每股收益在5.45 - 6.25美元之间 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 鞋类和服装业务表现强劲，与去年基本持平，体育和娱乐业务紧随其后，户外业务下降个位数 [14] - 耐克是各业务领域的关键销售驱动力，乔丹品牌在4月和5月表现超预期，超25%的销售额来自电子商务渠道 [14][27] - 户外业务中，钓鱼、枪支和冷藏饮料表现良好，弹药、划船和动力船业务面临挑战 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度，年收入超10万美元的客户到店流量实现两位数增长 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 应对关税，公司计算关税影响，与工厂和供应商合作降低成本，暂停从中国发货，加速减少对中国产品的依赖，利用资产负债表优势提前采购国内库存，利用定价优化引擎调整价格和促销策略 [8][9][10] - 新门店扩张是长期增长引擎，计划今年开设20 - 25家新门店，第一季度已开设5家，门店总数达303家，覆盖21个州，放缓2026年新门店签约速度 [16] - 推动电子商务业务加速增长，第一季度academy.com销售额增长10%，渗透率提高 [17] - 提高现有门店的生产力，推出乔丹品牌，改善店内搜索功能，扩大在线商品种类，推广RFID技术和手持设备 [19][21][22] - 加强营销推广，推出新广告活动，增加广告支出，计划增加200万会员到My Academy Awards忠诚度计划 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为已有效缓解当前关税成本，未来将灵活调整策略 [12] - 尽管消费者环境脆弱，但公司资产负债表强劲，有信心应对短期挑战，长期战略和投资开始见效 [25] - 消费者购物模式不稳定，但公司对第二季度仍持乐观态度，期待重大节日销售表现 [45][46] 其他重要信息 - 公司预计随着时间推移库存水平将恢复正常 [33] - 公司将继续与全国品牌供应商合作，减轻消费者成本压力，保持市场价格优势 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 高收入消费者的留存率和复购情况如何 - 公司从2024年第三季度开始看到高收入客户流量增加，这些客户留存率高，不仅购买全国品牌，也体验自有品牌 [39][41][42] 问题2: 5月销售情况及消费者健康状况如何 - 5月销售略有下降，但趋势好于第一季度，消费者购物模式不稳定，受关税和贸易战影响，消费者更倾向于选择高性价比商品，公司期待第二季度重大节日销售表现 [45][52][53] 问题3: 为何在低关税情景下仍维持毛利率指导不变 - 公司通过提前采购库存、减少对中国产品依赖等策略，对毛利率指导有信心，认为关税对销售的影响可能大于对毛利率的影响 [56][60][65] 问题4: 4月复活节对业务的影响以及耐克的推动作用如何 - 4月的正增长得益于复活节档期转移和耐克乔丹品牌的推出，3月店铺重置对销售有一定影响 [67][68][69] 问题5: 本季度促销活动是否同比增加，原因是什么 - 本季度促销活动与去年基本一致，主要在重大节日期间进行，部分促销活动旨在吸引消费者加入忠诚度计划 [72][73][74] 问题6: 如何看待2026年关税影响及毛利率指导中的定价假设 - 公司将多元化采购基地，降低对单一国家的依赖，毛利率指导考虑了多种关税情景，通过与供应商合作、优化定价和促销策略等方式缓解成本压力 [80][83][85] 问题7: 篮球和高尔夫业务疲软的原因，以及如何看待Dick's和Foot Locker的合并 - 篮球和高尔夫业务疲软可能与天气有关，公司专注自身战略，认为自身与竞争对手不同，将继续为客户提供服务 [95][96][98] 问题8: 关税展望是否考虑价格弹性和消费者健康状况 - 公司使用定价工具衡量价格弹性，认为消费者在非必需品消费上会追求性价比，公司作为高性价比提供者将受益 [104][106][108] 问题9: 库存对毛利率和SG&A费用的影响 - 提前采购的库存为非季节性产品，不会对毛利率产生负面影响，乔丹品牌推出的费用主要影响第一季度，其他投资将持续进行 [113][114][116] 问题10: 乔丹品牌的产品种类和销售增长预期，以及对其他品类的带动作用 - 乔丹品牌产品种类将持续增长，预计成为公司未来几年的增长平台，能吸引新客户，带动高收入消费者流量增长 [123][125][126] 问题11: 如何看待第二季度销售负增长以及乔丹品牌的增量作用 - 乔丹品牌对销售有提升作用，但目前仅覆盖部分门店，影响有限，销售疲软与消费者购物模式和部分品类表现有关，公司对后续季度仍持乐观态度 [134][135] 问题12: 面对竞争加剧，公司是否应降低利润率以推动销售 - 公司认为自身业务多元化，与竞争对手定位不同，将保持高性价比定位，目前未看到降低利润率能推动销售的迹象 [137][138][139] 问题13: 核心客户和低收入客户的流量情况 - 高收入客户流量增长，低收入客户流量下降，核心客户（年收入50 - 100万美元）在4月实现正增长，公司将采取措施吸引核心客户 [144][145][146] 问题14: 今年和明年的门店开设计划 - 今年计划开设20 - 25家门店，明年暂未提供指导，但预计开店数量将加速，可能将原计划第一季度的开店时间推迟到第二季度 [149][150][151]

报告核心观点 - 美欧休战刺激美股反弹，港股三大指数小幅反弹，不同板块表现分化，滔搏虽受线下消费影响业绩下滑但有发展潜力 [2][5][7] 港股市场情况 - 5月27日港股三大指数小幅反弹，恒生指数涨0.43%、国企指数涨0.38%、恒生科技指数涨0.48%，大市成交2032.68亿元，主板总卖空金额375.59亿元，占可卖空股票总成交金额为20.711%，连续两天高于20% [2] - 南向资金（北水）港股通交易转净流入，净流入119.75亿港元，北水净买入最多的是盈富基金、美团、恒生中国企业，净卖出最多的是腾讯、阿里巴巴 [2] - 5月27日北向资金共成交1110.63亿元，占两市总成交额的11.12%，沪股通成交额前三为紫金矿业、寒武纪、贵州茅台，深股通比亚迪居首，其次为宁德时代和新易盛 [3] 板块表现 - 烟草、航空、啤酒、茶饮、体育用品、影视、食品及节假日概念股普遍上涨，蜜雪集团、思摩尔国际、茶百道、古茗等涨幅显著，航空股如中国东方航空、中国国航、中国南方航空亦录得升幅，多地促消费政策推动国内消费市场回升 [4] - 医药板块细分领域全面上扬，众安在线、维亚生物、康龙化成、金斯瑞生物科技等涨势突出，受惠于ASCO年会临近及中医药政策利好 [4] - 教育、芯片、农业股有不同程度上涨，汽车经销商、锂电池、汽车及特斯拉概念板块走弱，比亚迪股份、中升控股等下跌，市场关注汽车行业价格战对产业链利润的压力 [4] - 黄金、有色金属板块表现低迷，受避险情绪降温及国际金价下跌影响 [4] 美股市场情况 - 美股昨晚反弹，标普500、纳斯达克100及罗素2000指数均上涨约2%至2.5%，反弹受市场对贸易战“休战”乐观预期及美国消费者信心数据超出预期推动 [5] - 4月美国耐用品订单下降6.3%，核心耐用品订单下滑1.3%，反映企业对未来需求持保守态度，市场需警惕贸易政策不确定性对企业投资和经济增长的潜在影响 [5] 公司点评（滔搏） - FY25集团收入同比下滑6.6%至270.1亿元，归母净利润同比下滑41.9%至12.9亿元，主力品牌收入同比下滑6.1%至233.1亿元，其他品牌收入同比下滑9.9%至35.0亿元，毛利率同比下滑3.4pp至38.4% [7] - 公司现金流丰厚，经营性现金流同比增长20%达到38亿元，宣派末期股息0.02元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率135% [7] - 直营门店数量同比减少18.3%至5020家，毛销售面积同比减少12.4%，门店结构持续优化，未来将加强单店经营能力，新开门店聚焦主力品牌和专业垂类品牌 [8] - 公司和高端跑步品牌SOAR Running合作，深化和加拿大高端越野跑品牌Norda的合作，拓展多元品牌矩阵 [8] - 预测FY26/27/28的EPS为0.21/0.22/0.23元，给予2026/02财年16倍PE，目标价3.6港元，维持“买入”评级 [8]

特朗普关税政策引发美国消费市场涨价潮 - 美国消费市场正面临一轮不可避免的涨价潮，众多知名企业已公开宣布或暗示将提高产品价格以应对关税压力[1] - 尽管政府声称关税成本由外国承担，但企业现实是供应链承压、制造商成本上升、零售商库存紧张[1] 零售行业 - 沃尔玛5月中旬正式宣布因特朗普关税政策预期涨价，CEO坦言零售业微薄利润率无法完全吸收所有压力[2] - 沃尔玛CFO透露消费者最早可能在5月底就会看到价格上涨[2] - 特朗普要求沃尔玛"停止试图将关税作为全链条涨价的借口"，财政部长声称沃尔玛会"消化部分关税成本"[2] 奢侈品及玩具行业 - 拉夫劳伦宣布将比原计划更大幅度提高价格以抵消关税影响，秋季及次年春季的涨幅将进一步扩大[3] - 美泰成为关税政策典型受害者，美国销售的玩具约80%产自中国[3] - 美泰宣布将提高部分在美产品价格，并因关税形势暂停全年财务指引[3] 汽车及运动品牌 - 沃尔沃汽车CEO表示如果实施新关税，客户将不得不承担相关成本增加的很大一部分[4] - Subaru of America开始提高多款车型价格，称这是对当前市场状况的回应[4] - 福特对三款墨西哥生产车型提高标价，称是"常规年中定价调整结合面临的一些关税"[4] - Adidas CEO表示更高关税将推高美国市场全系产品成本[4] - Nike被曝6月1日起调价，成人服饰涨幅2-10美元，100-150美元鞋类涨5美元，150美元以上鞋款最高涨10美元[4]