纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生物制药、医疗保健 [1][3][4] - **公司**：Royalty Pharma、Biogen、Pfizer、AstraZeneca、Sanofi、Teva、Merck、MorphoSys、Novartis、Roche、J&J、Amgen、Arrowhead、Servier [18][23][26][32][33][49] 纪要提到的核心观点和论据 Royalty Pharma公司介绍 - Royalty Pharma是全球最大的生命科学资助者之一，也是基于特许权使用费资助的最大资助者，成立超25年，创始人兼CEO Pablo Leguerreta是该领域开创者之一，业务源于学术特许权货币化，后不断演变，2020年上市，目前年收入超30亿美元且有增长 [4][6] - 公司每年资本部署20 - 25亿美元，拥有超40 - 45种产品的特许权使用费，收取费用后支付开支、债务、股息，剩余资金用于股东回购和业务再投资 [7][8] 特许权购买审查流程 - 特许权部门约100人，研究和投资团队约30人，还有活跃的数据科学团队与投资团队紧密合作 [10] - 投资框架是投资并构建对患者、医疗系统和护理人员有意义的产品组合，先关注产品吸引力，再考虑构建能为公司和合作伙伴带来良好结果的投资结构，有深度尽职调查流程，因是被动投资者，需提前做好充分工作 [11][12] 研发资金和合成特许权的作用 - 公司业务并非与生物制药融资环境反周期，行业有大量资金需求，但公司选择有限，公司专注构建合成特许权和研发资金业务，为公司提供针对单一药物或研发项目的融资能力，过去五年成功将大量资金投入优质产品，希望融资环境改善，公司在健康的大环境中表现更佳 [14][15][16] 近期投资案例 - **与Biogen的交易**：今年初宣布为Biogen的狼疮药物litafilimab的三期项目提供2.5亿美元资金，分约六个季度支付，作为交换获得里程碑款项和全球销售额的中个位数特许权使用费，该药物二期数据强劲，发表在《新英格兰医学杂志》上，狼疮市场目前渗透率不到10%，未来有望增长，Biogen有能力参与并实现全球价值最大化 [18][19][22][23] - **MorphoSys相关**：公司从被Novartis收购的MorphoSys获得一系列资产的特许权使用费，包括Tremfya，公司注重市场长期增长潜力，J&J认为Tremfya峰值销售额可达10亿美元，而目前市场共识为5 - 6亿美元，该产品是公司希望纳入投资组合的类型 [26][27][28] - **Lp领域**：过去几年购买了降低Lp的两种领先产品的特许权使用费，分别是Novartis的产品和Amgen的olpasiran，市场有待形成，需回答药物能否预防心脏病发作和中风等问题，预计明年上半年有首个研究结果，Amgen和Novartis是优秀的心血管药物营销商，市场潜力大 [32][33][34] 投资不同平台和技术的评估 - 公司不关注技术，而是关注产品，技术平台使针对新疾病的新产品成为可能，如基因疗法领域仅进行过一次投资，在RNA疗法领域进行了三次投资，都是基于优秀产品，公司会耐心等待合适的投资机会 [36][37][38] 知识产权评估 - 购买特许权和许可证时，知识产权尽职调查是核心能力，公司有超二十年知识产权尽职调查历史，每年投入大量资金获取外部法律建议，有判断可接受和不可接受的知识产权模糊性的体系，若对许可证或专利不满意会放弃投资 [40][41] 内部化管理公司交易 - 今年初宣布将外部管理公司内部化，这是公司业务的自然演变，将公司拥有的特许权与团队和智力资本整合为一个实体，使公司与股东完全一致，同时宣布30亿美元的股票回购计划，公司会在股票价值和外部投资机会之间平衡，为股东创造价值 [43][45][46] 提高投资组合收入指引的原因 - 提高指引有两个原因，约一半是由于投资组合货币构成变化带来的外汇影响，另一半是特许权使用费的同店销售增长，如Trelegy、Tremfya、Vertex CF投资组合等，此外，去年对Servier公司治疗低级别神经胶质瘤的新药投资，支付超9亿美元获得美国销售额15%的特许权使用费，该药物开局良好，指引不包括新投资的假设，新投资将增加额外收入 [48][49][50] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司的尽职调查平台投资大，投资团队是通才，能关注任何治疗领域，在数据方面投入大，有内部团队进行深度专有市场评估，与公司合作时能获取全面信息，还会寻求各领域的专业建议 [54][55][57]

纪要涉及的公司 Royalty Pharma、Vertex、Cytokinetics、Bristol Myers、Karuna、Ionis、Amgen、Novartis、Teva 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司业绩与资本配置** - 第一季度业绩强劲，营收增长17%，特许权使用费收入增长12%，自IPO以来每个季度特许权使用费收入持续增长[4] - 采用平衡的资本配置方法，第一季度回购了价值7.25亿美元的股票，未来将继续评估股票回购和特许权交易的吸引力，将资本投入到能产生最高回报的地方[6][7] - 资本配置框架分为四个象限，考虑股价与内在价值以及特许权机会的吸引力，当前股价有吸引力，特许权机会也很有吸引力[6] 2. **交易环境与应对策略** - 尽管当前生物制药市场存在不确定性，但公司凭借灵活性仍能达成交易，会继续寻找为患者带来价值的重要药物机会，同时会关注新的风险[10] - 公司在交易结构设计上富有创意和前瞻性，灵活的结构有助于在不确定环境下达成交易[13] 3. **宏观风险分析** - 关税方面，公司认为自身受影响较小，因为特许权使用费收入的销售环节通常不涉及关税，合同中净销售的定义是制造商向第三方的销售[15][18] - FDA方面，公司认为有良好数据、能帮助患者和推动领域发展的药物最终会获得批准，会关注有明确监管路径的投资机会[22] - MFN和定价方面，目前结果的不确定性较大，公司将采取观望态度[22][23] 4. **资金与杠杆情况** - 公司资金充裕，有超过10亿美元现金，债务杠杆率为3倍总债务与EBITDA之比，有很强的融资能力，能轻松为交易提供资金[26] - 公司目标杠杆率在3 - 4倍之间，目前接近3倍，为合适的交易可能会达到4倍，但之后会进行去杠杆操作，公司被穆迪升级为VAA2，处于BBB中段，表明投资组合和资产负债表强劲[28][29] 5. **业务发展策略** - 在寻找新投资时采取开放、灵活的方法，关注任何令人兴奋和重要的新药及机会，以构建高度多元化的投资组合[30] 6. **主要特许权项目情况** - Vertex的新三联疗法产品Trikafta的推出目前较为缓慢，但长期来看仍将是重要产品，公司认为Trikafta中Ivacaftor的氘代形式应与Ivacaftor有相同的特许权使用费率[33][34] - 特许权市场不断扩大，公司对自身战略、竞争定位和赢得交易的能力充满信心，特许权在生物制药生态系统融资中的作用将越来越大，且与资本市场的周期性无关，因为公司提供了一种独特的资本形式[41][43][44] 7. **投资组合项目分析** - Tourette's资产交易是因为公司有内部数据资源，能评估一个没有获批药物的市场，该市场有超过10万患者，且十多年没有新药获批，该项目由有经验的团队资助[47][48] - 公司通过扩大团队和提前开展工作，提高了交易执行速度，能够及时响应合作伙伴[50][51] - 对Cytokinetics的合作机会仍持乐观态度，公司以长期视角看待投资和合作，一些短期变化不影响投资理念[53][54] - KobinFi投资取得了良好结果，公司不依赖其联合疗法，认为其在单药治疗市场有机会，Arise试验的负面结果不影响投资观点[57] - 公司对LP项目的Ionis pelicarcin和Amgen olpasiran都持乐观态度，认为两者将协同扩大市场，且公司有能力投资同一类别的多个产品[61][62] - 对olanzapine LAI产品感到兴奋，认为该产品能满足市场未被满足的需求，Teva在相关市场的表现为该产品带来了积极预期[65][67][68] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在第一季度宣布了一笔交易，不同季度宣布的交易数量不同，业务具有灵活性[25] - 公司购买的很多特许权合同是从其他方手中获得，不一定能谈判具体条款，但在Vertex的特许权费率问题上，公司对自身立场有信心[40] - 公司在Cytokinetics合作中，Aficamptan的标签可能有一定松动，Bristol Myers产品的使用有一定限制，但这些不影响公司的长期投资观点[52][54] - KobinFi投资时产品在小独立公司手中，后被Bristol收购，其主要竞争对手可能永远延迟，公司投资时主要关注精神分裂症市场[57][59] - LP项目中，pelicarcin的特许权使用费率为中个位数，olanzapine的特许权使用费率为高个位数到低两位数[63]