财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净收入3.47亿美元，同比增长0.9%，可比增长下降6.4%，需求可比增长5.7% [41][42] - 2024年第四季度毛利润1.39亿美元，减少200万美元或1.8%，占净收入百分比降至40.0% [43] - 2024年第四季度SG&A费用1.11亿美元，增加1100万美元或11.1% [43] - 2024年第四季度净利润2100万美元，减少1000万美元或31.8%，调整后EBITDA为4100万美元，下降1000万美元或19.6%，调整后EBITDA利润率为11.9% [44] - 2024年全年净收入12.71亿美元，同比下降1.3%，可比增长下降8%，需求可比下降2.2% [44][45] - 2024年全年毛利润5.01亿美元，减少1.39亿美元或7.3%，占净收入百分比降至39.4% [45] - 2024年全年SG&A费用4.15亿美元，增加3900万美元或10.5%，占净收入百分比升至32.7% [46] - 2024年全年净利润6900万美元，减少5700万美元或45.3%，调整后EBITDA为1.33亿美元，下降7000万美元或34.5%，调整后EBITDA利润率为10.5% [47] - 预计2025年全年净收入在13.6 - 14亿美元之间，可比增长范围为0% - 3%，调整后EBITDA在1.4 - 1.5亿美元之间 [49] - 预计2025年第一季度净收入在3.03 - 3.23亿美元之间，可比增长范围为 - 6%至1%，调整后EBITDA在1700 - 2700万美元之间 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度需求可比增长5.7%，全年需求可比下降2.2%，但两年累计需求可比增长约5.5% [15] - 2024年扩大了产品供应，推出更多木质家具选择、多功能设计和电动沙发新款式 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国占公司净收入最大份额，其余分布在多个国家 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期战略聚焦四大支柱：提升品牌知名度以推动净收入增长；扩大展厅规模至165家传统展厅；增强全渠道能力和技术；投资增长以扩大规模和提高长期利润率 [24][25] - 营销和全渠道战略围绕六大支柱：展厅、电子商务、目录、上门设计服务、数字和内容策略、客户个性化 [30] - 公司在1000亿美元市场中凭借设计和产品创新领先，竞争对手难以企及产品的工艺、质量和艺术性 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济不确定，2024年公司发展势头良好，战略执行有序，需求健康，展厅规模扩大，品牌强化 [8] - 2025年需求可比增长态势良好，客户参与度积极 [16] - 公司对执行长期战略有信心，专注产品创新、品牌差异化和客户参与将推动可持续增长 [50] 其他重要信息 - 2024年是展厅增长创纪录的一年，新开11家展厅，5家战略搬迁，展厅总数达103家，分布在30个州和4个主要地理区域 [9][10] - 推出第三卷Uphold系列，展示北卡罗来纳州软装工匠的传统和技艺 [28] - 年末现金及现金等价物为1.98亿美元，无债务，财务灵活 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年产品线新颖度、开发管道活力评分及展厅库存状况 - 2025年产品线非常出色，新产品数量将与过去相当甚至更多，公司紧跟消费者品味和风格变化 [55][56] 问题2: Q4不同价格点产品需求趋势及新定价策略影响，以及Q4促销背景与预期对比和2025年促销假设 - 公司定价和促销策略注重产品质量、工艺和材料，为客户提供高价值，Q4表现令人满意 [59][60] - 市场促销激烈，Q4执行计划策略符合预期，2025年将延续2024年策略 [62][63] 问题3: 1 - 2月需求量化情况及Q1可比增长指引为负的原因 - 春季开局良好，结果已纳入指引，2月情况仍在观察中 [66][67] - 进入2025年，消除2023年异常积压订单影响，全年可比增长和需求可比增长将更趋一致 [70] 问题4: 当前促销策略状态 - 2024年情况不稳定，Q2和Q3疲软受多种因素影响，公司一直在测试和调整促销策略，Q4表现良好，目前策略未变，将持续评估和更新 [73][74][76] 问题5: 2025年门店开业数量低于年度目标原因及设计工作室或奥特莱斯开店计划 - 2024年提前完成部分原计划2025年的开店任务，两年综合来看进度正常；设计工作室业务灵活，正在与房东洽谈部分可能于2025年开业的地点 [80][81] 问题6: 库存增加17%的原因 - 新展厅需要大量库存，部分新展厅面积更大；拓展畅销产品类别，平衡库存以更快服务消费者；进入户外季节，提前增加库存 [83][84][87] 问题7: 2025年第一季度毛利率和SG&A情况、软件实施时间，以及是否针对潜在关税采取措施 - 预计Q1毛利率因展厅占用成本略有下降，全年毛利率与去年基本持平；SG&A因展厅扩张和战略投资预计增加；制造ERP和库存规划系统按计划推进 [91][92] - 公司已做好应对关税准备，与合作伙伴沟通，当前指引已考虑已知关税影响；美国本土制造业务占比大，具有竞争优势 [94][95][97] 问题8: 2025年可比增长展望中宏观和住房假设，以及指引中关税逆风影响程度 - 假设与2024年相同，采取保守态度；住房市场不是销售的最大驱动因素，主要驱动因素包括轻装修、承包商主导的改造和住房市场 [101][102] - 与供应商合作了解潜在影响，制定应急计划，等待关税实施情况 [105] 问题9: EBITDA指引中增量销售对应收益下降原因，以及今年门店搬迁或翻新计划、对可比增长的提升和未来几年可改造门店比例 - 系统投资、展厅扩张成本、关税和促销预期等因素影响收益 [108] - 今年门店搬迁和翻新计划与去年相当，会将部分资本支出用于此；门店改造后销售增长显著，将继续推进该策略 [110][111][114] 问题10: 展厅开业节奏、数量预期变化、开业时间和目标地理区域，以及核心客户对消费者信心变化的反应和购买决策受股市影响情况 - 计划开设至少5家展厅，如帕萨迪纳有一家标志性展厅待开业，但可能受当地劳动力和产品短缺影响；目标区域包括加利福尼亚、俄亥俄、佛罗里达、亚利桑那和得克萨斯等 [118][119][121] - 难以确定客户在当前情况下的反应，过去客户购买决策与股市关联较大，但建议不要过度依赖历史数据，公司将密切关注客户互动情况并执行既定策略 [127][129][130] 问题11: 第一季度调整后EBITDA指引下降且收入增长情况下的杠杆下降原因，以及高库存下第一季度促销节奏规划 - 第一季度杠杆下降主要由于展厅占用成本和战略投资 [134] - 2025年促销策略与2024年一致，需注意日历日期变化导致的关键购物和促销期变动，如复活节时间推迟 [135][140][141] 问题12: 新展厅表现与模型对比及对2025年展厅计划的影响 - 新展厅表现良好，达到预期，2025年及以后的计划不变，将继续寻找优质地点开设新店 [145]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收增长27%，达到6.47亿美元，调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为1.5亿美元，利润率23.3%，同比增长40% [7] - 2024年公司产生1.34亿美元的自由现金流，净收入现金转化率超过130% [8] - 2024年第四季度公司净营收增长27%，达到9700万美元，平均订单价值同比增长12% [51][52] - 2024年第四季度公司毛利率为72.7%，同比扩大330个基点，调整后EBITDA为1500万美元，利润率12.3% [53][54] - 2024年第四季度公司调整后摊薄每股收益为0.20%，超出0.11% - 0.13%的指引 [55] - 2024年公司自由现金流从2023年的8500万美元增至1.34亿美元，自由现金流占营收的比例从2023年的17%提升至2024年的21% [56] - 2024年公司回购360万股股票，约1.47亿美元，其中第四季度回购240万股，约1亿美元 [57] - 截至2024年底，公司资产负债表上有1.69亿美元现金等价物和投资，无债务，回购授权剩余1.03亿美元 [58] - 2025年公司预计营收增长20%，调整后EBITDA利润率20%，第一季度净营收同比增长22% - 24% [10][65] - 2025年公司预计毛利率约70%，调整后EPS为1.94% - 1.98%，假设综合税率20% [62][65] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年公司两大品牌Il Makiage和Spoiled Child营收均实现两位数增长，Il Makiage营收突破5亿美元，Spoiled Child本月三周年时营收突破1.5亿美元 [9] - 2024年Il Makiage Skin占品牌营收约30%，Spoiled Child占公司营收近25%且保持两位数增长 [20][21] - 2024年公司重复销售进一步加强，重复收入占业务的比例从2023年起有所增加，12个月净收入重复率超过100% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球美容行业线上市场增长强劲，实体分销点产品过剩，线上市场在更大基数上保持快速增长 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于市场最具吸引力的增长领域，包括向线上转移和消费者对高性能产品需求增加，认为行业内现有企业在技术上投资不足，适应消费者偏好变化缓慢，为公司创造了机会 [13][15] - 公司采用直接面向消费者（D2C）模式，与消费者直接对话，能准确了解产品表现，优化业务，避免库存过剩和折扣问题 [16][17] - 公司注重产品创新，建立严格开发协议，确保产品在大规模消费者试验中击败竞争对手，同时成立Oddity Labs，投入大量资源进行生物技术研发 [22][23] - 公司计划在2025年下半年推出品牌三，这是一个针对消费者的远程医疗平台，先从解决医疗级皮肤和身体问题入手，再扩展到其他健康领域，计划第三季度软启动，第四季度正式推出 [28][30] - 公司将品牌四的推出时间推迟到2026年初，以更专注于品牌三的发展 [61] - 公司持续投资技术，收购Fionix IP，引入精英AI研究团队，提升技术能力，保持在线上市场的领先地位 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年及以后的发展持乐观态度，认为公司业务强劲，拥有多个增长引擎，包括核心业务、新品牌和Oddity Labs [7] - 公司核心业务Il Makiage和Spoiled Child在2024年表现出色，2025年开局良好，Il Makiage有望在2028年实现10亿美元营收，国际市场是重要增长机会 [24][25] - 公司新品牌具有巨大潜力，品牌三有望改变行业格局，品牌四也值得期待 [28][31] - Oddity Labs的研发工作虽需时间，但有望成为公司和行业的变革者，公司将继续加大投入，与领先平台合作，提高研发成功率 [32][36] 其他重要信息 - 公司认为TikTok不是主要依赖的营销平台，若其在美国停止运营，对公司业务影响不大 [63][64] - 公司预计2025年因品牌三、四和Oddity Labs的增长投资会产生增量费用，但仍致力于实现全年及以后20%的调整后EBITDA利润率 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在国际市场的战略及为何现在发力，以及第一季度客户获取、广告支出回报率（ROAS）和回报情况 - 公司团队多年来一直努力加速国际业务发展，现在决定展示对国际市场增长时机和规模的掌控力，并指示团队在小市场分散增长 [71] - 第一季度是公司客户获取的高峰期，尽管媒体成本上升，但由于高重复购买率，仍能实现健康的利润率，新用户的获取继续为营销支出带来有吸引力的回报 [87][89] 问题2: 公司业务增长相对于同行是否受宏观因素影响，TikTok作为营销渠道是否受1月短暂关闭影响，若平台关闭的最佳替代方案 - 公司认为消费者正在向线上转移，这一趋势仍处于早期阶段，线上渗透率有望翻倍，公司业务不受宏观因素影响，反而将其视为机会 [74][77] - 若TikTok关闭，对公司业务无影响，公司可快速将营销支出转移到其他平台 [74] 问题3: 请详细说明重复购买情况，以及Il Makiage哪些产品重复购买最强，其护肤业务增长来自消费者试用的比例 - 公司大部分收入来自重复购买，2024年重复收入占业务收入超过60%，远高于2023年，12个月净收入重复率超过100% [82][83] - 公司通过三种方式推动重复购买：同一产品的重复购买、通过新产品扩大客户钱包份额、品牌间的交叉销售 [83][84] 问题4: 请说明品牌三上市的关键产品里程碑，以及如何衡量增长投资对公司潜在盈利能力的影响 - 品牌三是一个远程医疗平台，提供医疗级产品，先解决皮肤和身体问题，2026年扩展到其他健康领域 [96] - 为品牌三的推出，公司已完成产品线和品牌开发，建立远程医疗基础设施，计划第三季度软启动，第四季度正式推出 [99][100] - 公司在第一季度对实验室、品牌三、四的投资较去年同期翻倍，但仍能实现既定利润率，可参考2024年上半年的盈利能力来了解公司潜在盈利能力 [95][103] 问题5: 请详细说明品牌三针对的消费者需求、目标市场规模、产品有效性测试情况，以及与现有竞争产品的对比 - 品牌三先针对痤疮、湿疹、色素沉着和身体问题，进行了近百组个性化和定制化试验，结果优于现有产品 [110] - 公司对品牌三的推出充满信心，认为其产品具有竞争力 [111] 问题6: 品牌三的毛利率为何低于传统品牌，与医疗服务提供商的合作如何影响毛利率，以及远程医疗平台的工作流程 - 品牌三毛利率较低主要是因为用户可获得处方药，处方药相关的医生网络、配药药房等成本较高 [119][120] - 尽管毛利率较低，但品牌三有望实现高频率和重复购买，公司对其单位经济和财务模型充满期待 [120] 问题7: 如何平衡Oddity Labs团队的有机扩张和并购，以及与合作伙伴的目标优化合作 - 公司内部资源和能力有限，会与有潜力的制药团队合作，共同开发专业领域的项目 [123] - 公司会持续寻找强大的制药团队进行并购，以增强Oddity Labs的能力，此前已收购Revela [124] 问题8: 请介绍第一季度各品牌推出的产品、令人期待的产品，以及未来几个月的产品规划 - 产品创新对公司至关重要，有助于推动收入、重复购买和用户转化 [127] - 2025年第一季度将推出颈部面霜等产品，每个品牌全年预计推出约五种产品，不包括品牌三的大量产品线 [132] 问题9: 如何看待当前消费者环境，公司业务为何如此有韧性，以及Spoiled Child和Il Makiage之间的交叉销售情况 - 美容行业在经济周期中具有韧性，当前行业正经历向线上的长期渠道转变，公司业务表现强劲，得益于广泛的客户群体和提供的高价值产品 [138][140] - 新品牌推出初期，Il Makiage的用户转化率较高，随着品牌规模扩大，Spoiled Child和Il Makiage Skin逐渐独立发展 [145][146] - 约一半的Spoiled Child收入来自Il Makiage的用户，包括未转化为客户的用户和实际交叉购买的客户 [147]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度和全年总营收分别为5210万美元和6.627亿美元，较2023年第四季度的6770万美元有所下降，但高于2023年全年的6.407亿美元，季度下降主要因2024年第四季度无主场比赛或音乐会 [25][26] - 2024年全年调整后OIBDA增至3970万美元，较2023年增加190万美元；第四季度调整后OIBDA从2023年第四季度的负1300万美元改善至负380万美元 [28] - 2024年第四季度运营亏损从2023年的3240万美元改善至1860万美元；全年运营亏损从2023年的4640万美元改善至3980万美元，主要因收入增加 [29] - 截至2024年12月31日，公司拥有1.101亿美元现金及现金等价物，几乎全部投资于美国国债、其他政府证券等 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 棒球业务 - 2024年棒球业务收入为5.954亿美元，高于2023年的5.817亿美元，增长源于棒球赛事收入和广播收入增加，部分被常规赛主场比赛上座率下降抵消 [27] 混合用途开发业务 - 2024年混合用途开发业务收入为6730万美元，高于2023年的5900万美元，主要因租金收入和停车收入增加 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年电池亚特兰大全年接待游客870万人次，为租户带来超1.3亿美元零售收入，游客平均光顾次数超2.4次，平均停留时间165分钟，虽受比赛和音乐会场次减少影响，但仍有同比增长 [20][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是竞争并赢得世界大赛，努力为球迷在棒球场和电池亚特兰大提供世界级体验 [11] - 通过与FanDuel Sports Network和Gray Media合作，增加比赛观看机会，扩大球迷覆盖范围 [15][16] - 持续开发电池亚特兰大周边未开发土地，引入新品牌和租户，如Shake Shack和Walk - On's Sports Bistro [23] - 积极争取非比赛日活动，提高球场和周边区域利用率 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2025赛季充满期待，球员健康回归，阵容新鲜，有信心在最高水平竞争并获胜 [9] - 认为Main Street Sports从破产中重新崛起是积极发展，与FanDuel和Gray Media的合作将增加球迷观看比赛机会，对业务有益 [14][36] - 电池亚特兰大作为全年吸引力目的地，吸引顶级品牌和租户，未来将继续寻找发展机会 [22][48] 其他重要信息 - 2025年春季训练在佛罗里达州北港顺利进行，3月27日赛季开幕，4月4日主场开幕，7月将举办美国职业棒球大联盟全明星赛 [6][7][10] - 新的儿童医疗保健亚特兰大公园将开放，球场内将开设名为外场市场的新食品大厅 [17][18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年本地媒体版权业务战略及财务影响，FanDuel协议是否延续至2027年，以及公司资本结构看法 - 公司认为在本地媒体方面处于强势地位，Main Street Sports重组是积极的，通过增加流媒体和与Gray Media合作，提高比赛可及性，理论上能覆盖整个市场；FanDuel协议继续至2027年 [36][37][38] - 公司债务分为与房地产资产相关的有担保债务和棒球业务债务，对房地产债务现状满意，棒球业务目标是保持最大流动性，对当前资本结构满意 [43][44] 问题2: 公园周边开发和音乐会场地的机会 - 公司有未开发土地，将继续寻找机会，如Truist Securities总部项目；在非比赛日活动方面将积极争取，虽受演出安排影响有随机性，但非比赛日业务强劲，对其前景看好 [48][50][51] 问题3: 对全国广播权环境的看法，以及休赛期交易动态和球员薪资情况 - 认为ESPN与MLB分手对公司经济无影响，市场对即将推出的全国广播权兴趣浓厚 [59] - 公司过去三四年是薪资前十的组织，预计今年仍如此，可能再次超过竞争平衡税，但这不是首要考虑因素，会持续关注市场人才 [60][61][62] 问题4: 如何应对社交媒体参与度高但线性观看未增加的情况，以及国际业务发展想法 - 公司致力于在可用区域内为球迷提供最大程度的内容可及性，在社交媒体方面有丰富策略，在多个平台生成内容，满足不同媒体消费习惯 [69][70][71] - 公司受益于过去在TBS的播出，在国内外有大量粉丝，将利用举办全明星赛机会展示自身，吸引更多粉丝；棒球有重要的国际发展举措，如世界棒球经典赛 [72][73][74] 问题5: 直接面向消费者的参与度在货币化方面是否存在滞后，能否增加广告收入 - 公司认为应开发短形式内容，让社交媒体上的粉丝成为更忠实的长期粉丝，随着内容发展，有望实现更多货币化 [77][78]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入（NII）为每股0.84%，代表12.3%的年化股本回报率，主要来自合同收入 [8] - 每股净资产价值连续第九个季度增长0.12%，达到27.39% [9] - 发行近12亿美元新债务，加权平均利差为SOFR加154个基点，循环信贷额度增加8.5亿美元 [10] - 非应计成本投资占比0.3%，公允价值占比0.2%，远低于同行平均水平 [11] - 第四季度净投资收入为1.83亿美元，同比增长超6%，为成立以来第二高 [33] - 总投资收入创纪录，同比增长4900万美元或16%，受利息收入增加推动 [33] - 每股净资产价值升至27.39%，较上季度增长0.4% [35] - 净资金投资活动约为12亿美元，同比增长超230% [35] - 2024年还款率为投资组合公允价值的6%，低于2023年的10% [36] - 借款的整体加权平均利率降至5.17%，低于上季度的5.45% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合公允价值达131亿美元，较第三季度增长超9% [17] - 新增28个借款方，投资组合公司总数超276家 [18] - 期末杠杆率和平均杠杆率分别为1.17倍和1.15倍，处于目标范围中间 [18] - 流动性头寸增至24亿美元，以利用扩大的业务管道 [18] - 本季度末，按公允价值计算的 performing debt 投资加权平均收益率为10.4%，低于上季度的11.2% [19] - 新债务投资资金和本季度出售及偿还资产的收益率分别为9.6%和11.1% [19] - 98%的投资为第一留置权优先担保贷款，99%的贷款对象为金融赞助商拥有的公司，平均贷款价值比为46% [20] - 投资组合公司的LTM EBITDA基础强劲，平均为1.98亿美元，较去年增长超3% [20] - 第四季度，新私募债务投资的93%为第一留置权优先担保头寸，平均LTV低于40% [24] - 本季度修订活动数量环比下降19%，39家私募借款方修订文件 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - M&A前景积极，随着资本成本改善和政策支持，有望从历史低位复苏 [15] - 私募信贷市场受益于私募股权赞助商的大量干粉资金，公司质量和资本结构持续改善 [15] - 年初新M&A活动为2003年以来最慢，预计未来M&A活动将增加 [46] - 去年利差整体收紧，预计短期内稳定或收紧，中期可能扩大 [57][60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利用黑石的规模和资源，提供多样化资产组合，追求有竞争力的回报 [14] - 关注第一留置权优先担保债务和低违约率行业，强调利息覆盖和文件质量 [23][24] - 对未来M&A交易量和部署前景持乐观态度，将继续选择性地为优质借款人提供解决方案 [27] - 凭借广泛的平台和投资团队，在中端市场到大型企业市场寻找投资机会 [31] - 优化资本成本，保持投资级信用评级，确保资产负债表有足够能力支持业务增长 [37][38] - 行业竞争方面，公共市场今年活跃，银行在广泛银团市场更积极，新私募信贷经理在低端市场竞争加剧，中端市场和特定专业领域仍有机会 [91][94][96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为M&A前景积极，2025年有望活跃，私募信贷市场有积极趋势，为基金和投资者带来机会 [15][16] - 尽管年初新M&A活动缓慢，但公司有能力在市场低迷时创造交易流 [44][46] - 预计随着M&A市场复苏，投资组合周转率将增加，还款增加可能推动回报上升 [36][103] 其他重要信息 - 公司维持每股0.77%的股息分配，专注为股东提供高质量收益 [27] - 公司领导了对Dropbox的20亿美元债务融资，以及对一家中端市场消费服务企业的融资 [28][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度14亿美元新业务中，来自黑石现有生态系统和新业务的比例 - 超过一半的交易是公司团队主动创造的，通常在科技、软件、医疗保健和生命科学、商业服务领域 [45] 问题: 未来是否会更倾向于核心中端市场，以及黑石信贷平台的能力 - 本季度新交易的中位数EBITDA约为1.38亿美元，公司有庞大的业务拓展团队，能看到整个市场格局 [54] - 随着银团市场回归，核心中端市场的相对价值更好，公司在该领域有显著优势并已抓住机会 [55] 问题: 新投资利差的稳定性和未来展望 - 去年利差整体收紧，负债利差收缩幅度大于资产，净利息相对稳定 [57][59] - 预计短期内利差稳定或收紧，中期可能扩大，预计第二季度末M&A活动将显著增加 [60][61] - 本季度投资的加权平均利差为SOFR加510个基点，三年隐含利差约为SOFR加550个基点，利差范围在450 - 550个基点 [62] 问题: 公司投资组合对即将到来的关税影响的审查情况 - 公司对该问题进行了大量研究，但这是一个动态目标，难以准确评估 [66] - 公司投资组合中向美国出口实物商品的比例不大，受关税影响的领域暴露约为个位数，但影响难以量化 [66][67] 问题: Medallia的估值下降意味着什么，是否会继续 - Medallia公司实际上在增长，EBITDA自投资以来已增长两倍，但增长速度慢于预期，估值反映了这一挑战 [74] - 产品质量仍然很高，但面临一定的定价压力，公司正在通过黑石生态系统交叉销售其产品以推动增长 [75][77] 问题: 本季度新利差情况，以及与当前业务的一致性 - 利差与历史或上季度水平相当，讨论利差时应考虑风险因素，如Dropbox的贷款价值比低于30%，利差接近500个基点 [80][81] 问题: 非交易型BDC等新资金进入市场，利差何时会降至SOFR加400或375个基点 - 美国杠杆融资市场规模庞大，私募信贷市场有巨大的增长空间，吸引了更多资本进入 [85] - 无法预测利差走势，但私募信贷相对于公共市场的利差对投资者仍有吸引力，公司注重信用表现、净资产价值稳定和股息回报 [86][88] 问题: 高端市场的竞争情况是否有变化 - 公共市场今年活跃，银行在广泛银团市场更积极，导致公司一些大型交易还款，对投资者有利 [91][92] - 新私募信贷经理在低端市场竞争加剧，中端市场和特定专业领域仍有机会 [94][96] 问题: 第四季度还款和退出较少是否意外，2025年是否会增加 - 本季度还款相对较少，全年约为6%，大部分交易来自现有投资组合公司或有一定业务基础，不会推动还款 [102] - 随着M&A市场复苏，还款增加可能成为回报的潜在上行驱动因素 [103]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年，排除出售智利部分土地的非经常性影响，合并息税折旧及摊销前利润（EBITDA）达38726.7亿智利比索，增长2.1%；计入非经常性收益后，EBITDA增长9.6% [9] - 2024年全年，排除非经常性收益，合并净收入增长32.5%；计入非经常性收益后，净收入增长52.3% [9] - 2024年下半年，合并EBITDA激增27.7%；而截至2024年6月的上半年，EBITDA下降26.5% [10] - 2024年第四季度，合并EBITDA达18262.1亿智利比索，增长65.2%；排除阿根廷因国际会计准则第29号（IAS 29）应用产生的影响，合并EBITDA仍强劲增长34.9% [14][15] - 2024年第四季度，合并净收入达7415.3亿智利比索，增长77.7% [16] - 2024年第四季度，智利运营部门营收增长9.9%，EBITDA增长23%，EBITDA利润率增长208个基点至19.6% [16] - 2024年第四季度，国际业务运营部门EBITDA同比增长超两倍 [17] - 2024年第四季度，葡萄酒运营部门营收增长21.4%，EBITDA增长16%，EBITDA利润率下降74个基点 [18] - 2024年全年，哥伦比亚主要合资企业和关联业务销量达230万百升，增长7.8%，并实现正EBITDA [19] - 2024年第四季度末，净金融债务与EBITDA之比从2.2倍降至1.8倍 [81] 各条业务线数据和关键指标变化 - 啤酒和水业务：2024年阿根廷啤酒和水行业收缩20%多，智利运营部门销量持平；第四季度，排除相关无机销量后，整体销量下降0.1%，主要因国际业务运营部门受阿根廷影响收缩，智利运营部门扩张基本抵消该影响 [8][15] - 葡萄酒业务：2024年第四季度营收增长21.4%，主要因平均价格上涨21.7%，销量持平；出口增长，几乎被阿根廷国内市场下滑抵消，智利国内销量持平 [18] - 哥伦比亚业务：2024年全年销量达230万百升，增长7.8%，实现正EBITDA [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 智利市场：2024年第四季度，智利运营部门营收增长9.9%，其中平均价格上涨4.9%，销量增长4.7%；预计长期经济增长2%，行业呈低个位数增长 [16][27] - 阿根廷市场：2024年第二、三季度销量大幅下降25% - 28%，第四季度有所改善；2024年第一季度经季节性调整后的销量为580万百升，第四季度为560万百升，第二季度最低为520万百升；预计行业将逐步恢复规模，但难以恢复到2023年水平 [37][38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进区域战略，2024年7月开始整合阿根廷与达能的水业务Aguas de Origen，10月通过与BRC集团合作扩大在巴拉圭的业务规模，获得百事可乐饮料生产和分销许可及零食分销权 [11][12] - 持续投资品牌，加强数字转型，以支持销售执行和提高运营效率 [12] - 2024年在智利启用现代化PET瓶对瓶回收厂CirCCUlar [13] - 未来将制定2025 - 2027年战略计划，强化盈利能力、增长和可持续发展三大支柱 [96][101] - 行业竞争方面，公司认为品牌实力是定价的关键因素，在智利市场，各公司为恢复盈利能力普遍提高价格 [87][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年经营环境充满挑战和不确定性，阿根廷啤酒和水行业收缩，智利经济增长温和，当地货币兑美元贬值带来成本和费用压力 [8] - 对2025年持谨慎态度，经营环境仍将波动和不确定 [100] - 智利行业预计呈低个位数增长，阿根廷行业将逐步恢复规模，但难以恢复到2023年水平 [27][39] - 葡萄酒出口市场将逐步恢复，智利国内市场保持良好态势，阿根廷市场受当地情况影响 [55][58][59] 其他重要信息 - 2025年智利大规模停电未对公司运营造成重大影响，仅损失一班生产，可通过后续延长班次恢复，应急计划保障了产品交付 [66][67] - 2025年资本支出（CapEx）占销售额的比例约为5.5%，将略高于折旧，低于2019 - 2022年水平，主要用于提高效率和满足监管要求 [73][75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 智利市场 premium 和 mainstream 啤酒的表现、占比及未来预期，以及对智利价格弹性的看法 - 2024年第四季度与2023年第四季度相比，premium 和 mainstream 啤酒的比例相对稳定；智利行业表现疲软，排除低基数影响后基本持平；未来行业增长预计为低个位数 [25][26][28] - 公司提高价格旨在恢复利润率，虽价格上涨，但销量仍有所增长，说明价格弹性在可接受范围内 [30][31][33] 问题2: 2025年阿根廷市场的表现及未来预期，何时能恢复2023年的销量 - 2024年第四季度阿根廷市场有所改善，2025年1月继续好转，但恢复到2023年销量水平较难，预计需2 - 3年，具体取决于宏观经济因素 [37][39][42] 问题3: 2025 - 2026年是否会实现利润率恢复，是否依靠价格上涨超过成本通胀 - 公司将通过收入管理和提高效率来实现利润率的逐步改善，智利和阿根廷市场均有望恢复利润率，但受汇率等外部因素影响较大 [48][49][50] 问题4: 葡萄酒部门的销量预期、出口和国内市场展望，以及哥伦比亚市场的销量表现和预期 - 葡萄酒出口市场将逐步恢复，主要通过在中国、美国和英国设立商业办事处等举措；智利国内市场保持良好，阿根廷市场受当地情况影响 [55][58][59] - 哥伦比亚市场2024年实现高个位数增长，市场份额增加，未来团队将继续努力提高销售执行和品牌偏好，已实现正EBITDA有利于品牌投资 [61][64] 问题5: 2025年智利大规模停电是否影响公司运营 - 停电未对公司运营造成重大影响，仅损失一班生产，可通过后续延长班次恢复，应急计划保障了产品交付 [66][67] 问题6: 2025年资本支出（CapEx）预期，投资和维护的区分，以及CapEx与EBITDA的目标 - 2025年CapEx占销售额的比例约为5.5%，将略高于折旧，低于2019 - 2022年水平，主要用于提高效率和满足监管要求；公司未设定CapEx与EBITDA的具体目标 [73][75][76] 问题7: 净金融债务与EBITDA的比例是否有评估范围，对当前水平是否满意 - 公司净金融债务与EBITDA的比例处于合理范围，保持投资级水平很重要；随着未来资本支出减少，该指标将继续改善 [79][80][81] 问题8: 智利成本通胀展望及对定价合理性的影响 - 成本通胀受汇率影响较大，若美元兑智利比索维持在940的水平，价格上涨至少与通胀持平将有利于提高整体利润率；公司定价能力取决于品牌实力等因素 [85][86][87] 问题9: 智利啤酒市场价格上涨方面是否有竞争跟进 - 公司在智利啤酒市场对部分特定包装提高了价格，行业内各公司为恢复盈利能力普遍提高了价格，品牌实力和促销合理化在竞争中很关键 [91][92][93] 问题10: HerCCUles计划结束后，2025年是否有其他提高效率的计划 - HerCCUles计划于2024年结束，但该计划的许多元素将延续到2025 - 2027年战略计划中，未来将强化盈利能力、增长和可持续发展三大支柱 [96][97]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年第四季度销售额为186亿美元，可比销售额增长0.2% [6][54] - 2024财年全年销售额为837亿美元，调整后营业利润率为12.3%，调整后每股收益为11.99美元 [6] - 第四季度GAAP摊薄每股收益为1.99美元，调整后摊薄每股收益为1.93美元 [53][54] - 第四季度可比平均客单价上涨1.5%，可比交易次数下降1.3% [55] - 第四季度毛利率为32.9%，较去年上升46个基点；调整后SG&A占销售额的21%，较上年下降8个基点；调整后营业利润率为9.4%，较上年提高36个基点 [57] - 调整后有效税率为23.5%，略低于预期 [57] - 2024年库存较上年增加5.15亿美元 [58] - 2024年产生77亿美元自由现金流，通过股票回购和股息向股东返还65亿美元；第四季度支付6.5亿美元股息，每股1.15美元，回购550万股，价值14亿美元，向股东返还21亿美元 [58] - 第四季度资本支出总计5.48亿美元 [58] - 2024年调整后债务与EBITDAR比率为3.01倍，投资资本回报率为32% [59] - 预计2025年销售额在835 - 845亿美元之间，可比销售额在持平至增长1%的范围内；营业利润率在12.3% - 12.4%之间；全年摊薄每股收益约为12.15 - 12.40美元；资本支出约为25亿美元 [63][64] 各条业务线数据和关键指标变化 专业客户业务（Pro） - 第四季度实现连续第二个季度高个位数可比销售额增长 [8] - 全年各商品部门专业客户业务均实现正可比销售额增长 [22] 线上业务 - 第四季度线上销售额增长9.5%，各商品部门均有改善，黑色星期五和网络星期一假期期间销售额创纪录 [9] 家装业务 - 家电、工具、存储和节日礼品等DIY季节性产品表现强劲，主要家电类别实现强劲正可比销售额增长，在竞争激烈的市场中抢占了份额 [23] - 建筑材料和木材实现正可比销售额增长，户外类别如屋顶、壁板和甲板持续增长 [28] - 硬线业务第四季度装饰条和树木销售良好，利润率表现改善 [29] - 服装业务实现稳健增长，工装系列和特色商品受假日购物者欢迎 [31] 忠诚度计划业务 - DIY忠诚度计划MyLowe's Rewards拥有3000万会员，会员消费比非会员高出近50% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国现有房屋销售速度降至近三十年来最低，尽管短期利率开始下降，但房贷利率仍处于二十多年来的高位，对现有房屋销售和一些大型项目造成压力 [13][14] - 预计2025年家装市场大致持平，专业客户业务表现将超过DIY业务 [62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完善了整体家居战略，包括提高专业客户渗透率、加速线上销售、拓展家居服务、打造忠诚度生态系统和提高空间生产力 [16] - 通过持续生产力改进（PPI）计划降低运营成本 [17] - 推出重新设计的专业客户忠诚度计划MyLowe's Pro Rewards，以增强与专业客户的互动 [9] - 与OpenAI合作，将于下月在lowes.com上推出首个人工智能驱动的家装虚拟顾问 [11] - 公司认为自身在战略灵活性和执行能力方面具有优势，有信心在各种宏观情景下跑赢市场 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第四季度业绩好于预期，但消费者仍持谨慎态度，短期内DIY非必需消费，特别是大型项目支出仍面临压力 [7] - 虽然难以预测利率下降和家装需求增加的时间，但公司对业务的中长期前景充满信心，因为房价上涨、个人可支配收入增长快于通胀以及美国现有住房存量老化等因素将支撑长期需求 [14] - 预计一些房主将利用创纪录的房屋净值进行大型装修项目，千禧一代组建家庭、婴儿潮一代居家养老和远程工作等结构性趋势也将增强家装行业的中长期实力 [15] 其他重要信息 - 公司向受南加州野火影响的地区捐赠200万美元用于救援工作 [19] - 为一线员工发放8000万美元年终酌情奖金，其中门店经理每人1万美元，助理经理每人5000美元 [20][51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第四季度业绩的影响因素及与2025年指引的关联 - 公司对第四季度业绩表现满意，尽管宏观环境困难，但仍实现了正可比销售额增长 [72] - 天气对1月和2月业绩有负面影响，特别是1月影响约150个基点；2025年宏观条件仍具挑战性，公司预计从整体家居战略举措中获得约100个基点的增长，从而实现业绩指引 [75][76] 问题2: 第一季度毛利率情况及全年走势 - 第一季度运营利润率下降50个基点主要是由于销售去杠杆化，约4亿美元的业务将从第一季度转移到第二季度，同时还有工资投资和前期投资等因素 [78][79] - 预计全年毛利率总体持平，PPI计划将持续推进，抵消在专业业务和供应链方面的投资压力 [79][80] 问题3: 2025年销售指引框架是否变化 - 整体宏观框架大致相同，但考虑了1月的天气压力、2月开局缓慢以及2024年飓风带来的高基数影响 [87][88] - 尽管市场预计大致持平，但公司计划跑赢市场，若市场表现好于预期，公司业绩也将更好 [90] 问题4: PPI与业务表现的关系及灵活性 - 公司计划在2025年实现10亿美元的生产力提升，大致平均分配在利润率和费用方面 [93][94] - 随着市场情况变化，公司可以灵活调整PPI相关举措，对现有计划和运营利润率展望有信心 [95] 问题5: 飓风重建的预期及专业客户业务情况 - 公司在上半年已考虑飓风重建的一定收益，但采取了更保守的方法，预计收益略低于2024年下半年 [99][100] - 公司根据专业客户的购物模式和年度支出定义客户类型，通过整体家居投资、品牌建设、库存管理和配送服务等举措增强了专业客户的参与度；专业客户业务在各商品类别均实现增长，主要集中在建筑材料、木材、电器、油漆等领域 [102][103][107] 问题6: 2025年交易与客单价情况、通胀预期及第一季度利润率压力因素 - 预计2025年客单价略有增长，主要受专业客户业务持续强劲推动，DIY流量压力将持续；商品通胀预计将保持温和 [113] - 第一季度利润率压力主要来自销售去杠杆化、工资投资以及整体家居战略举措的推出时机，特别是类别加速器项目 [114][115] 问题7: 第四季度通胀情况及关税是否纳入指引 - 第四季度同类通胀相当温和，关税未明确纳入指引，但公司团队已针对已实施的关税采取行动，并密切关注政策变化 [121] 问题8: 杠杆框架是否适用及大型装修类别现状 - 10个基点的上行杠杆和15个基点的下行杠杆框架仍然适用，更适用于全年情况 [124] - 厨房和浴室等大型DIY非必需装修类别自2019年以来面临压力，公司70%的收入来自DIY客户，这些类别受影响对公司业务和收入产生较大影响；2024年较大客单价业务情况有所改善，第四季度客单价超过500美元的业务大致持平 [129][130][133] 问题9: 推动DIY业务的增量活动量化及成本变化 - 公司没有计划改变DIY业务的促销节奏，将利用DIY忠诚度计划进行营销；在促销、定价等方面的投资已纳入2025年的财务指引，以实现市场领导地位和财务目标 [135][136][137] 问题10: 第四季度消费者是否存在后繁荣现象及政策环境对业务的影响 - 没有实际数据支持第四季度存在选举繁荣现象，业务表现主要受天气影响，天气好的地区春季业务表现良好 [143][144] - 公司密切关注政策环境变化，拥有优秀的政府关系团队，将保持灵活性，专注于可控因素，有能力应对各种政策变化 [147][148] 问题11: 业务是否出现积极拐点及专业客户业务的可持续性 - 公司关注DIY非必需大型项目支出和家居服务业务，这两个指标的积极变化将是业务出现拐点的信号 [155][156][158] - 专业客户业务的总潜在市场约为5000亿美元，其中中小专业客户市场为2500亿美元，市场高度分散，客户对业务前景有信心，公司通过推出忠诚度计划、资产轻投资等举措，有信心继续在该业务上取得增长；当DIY客户回归时，公司的整体家居战略将使其处于有利地位 [161][162][167] 问题12: 家电业务情况及2025年各品类表现预期 - 家电业务第四季度表现强劲，各关键类别均有增长，主要受紧急更换需求和创新驱动；公司的配送和安装服务处于行业领先地位，线上业务也很强劲，2025年将有更多创新产品推出 [171][172][173] - 尽管第一季度初受天气影响，但公司对春季业务开局感到鼓舞，各品类有很多新产品推出，若天气配合，业务有望取得良好表现 [176][177][179]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收3.796亿美元，同比增长5%；归一化运营资金（FFO）为530万美元，即每股0.02美元，超出市场普遍预期 [10] - 第四季度归一化FFO为530万美元或每股0.02美元，环比增长31%；同店现金基础净营业收入（NOI）为6370万美元，同比增长18.7%，环比下降1.4% [22] - 第四季度G&A费用为690万美元的业务管理激励费用反转，排除该反转后G&A费用为570万美元 [25] - 2024年全年资本支出（CapEx）为1.91亿美元，其中SHOP板块为1.4亿美元；预计2025年CapEx在1.5 - 1.7亿美元之间，高级生活社区预计投入1.05 - 1.2亿美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 SHOP板块 - 第四季度末SHOP入住率达80%，为2020年第一季度以来首次；同店组合平均月费率同比增长6.7%，入住率达80.9%，同比增长100个基点，环比增长60个基点；收入增长7.5%，利润率同比扩大250个基点 [11][23] - 2024年全年SHOP NOI为1.06亿美元，处于修订后指引高端；排除440万美元与天气相关额外费用后，第四季度SHOP NOI利润率会更高 [24] 医疗办公和生命科学组合 - 本季度完成约11.2万平方英尺新租和续租活动，加权平均租金比同区域之前租金高6.9%，加权平均租期为6.5年；同店入住率持平于90.2% [13] - 到2025年底，该组合约7.9%的年化收入租约到期；已知最大租户将于2025年第一季度到期，位于密苏里州圣路易斯，占用约23.3万平方英尺，占年化收入2.3%，该物业正挂牌出售 [14] 各个市场数据和关键指标变化 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成一处大部分空置办公楼出售，获660万美元收益；2025年第一季度完成近1.79亿美元房产销售，包括以1.59亿美元出售圣地亚哥Muse生命科学园区；还从Alaris Life 34%股权中获得1700万美元现金股息 [15] - SHOP板块有34个社区处于处置流程不同阶段，已与其中5个社区签署条款书，预计收益6800万美元，目标在第二季度末完成交易；预计剩余社区将在未来几个季度完成交易，处置社区交易单价预计在5.5 - 6.5万美元/单位 [16][17] - 预计未来一周完成此前宣布的18个三重净租赁高级生活社区出售，售价1.35亿美元，即每单位15.4万美元；正在积极推销6处医疗办公和生命科学物业，预计收益3520万美元 [18][19] - 已签署三份条款书，一份条款书处于最终谈判阶段，预计获得3.4亿美元贷款收益，以27个SHOP社区作抵押；加上1.45亿美元现金、处置收益和7700万美元无抵押资产出售协议，公司有能力应对2025年债务到期问题 [19][20] - 已开始偿还2026年到期零息债券，通过资产出售获得3.01亿美元收益用于偿还，偿还后约6.4亿美元未偿还，公司将继续关注该到期债券，包括通过额外房产出售和有担保融资偿还剩余部分 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对SHOP板块进展满意，对2025年该板块前景持乐观态度；公司将继续执行融资战略，有望推动增长并创造价值 [12][31] - 有信心满足2025年6月3.8亿美元债务到期需求，并将积极应对2026年1月到期零息债券 [35] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与预测有重大差异；会议可能包含非GAAP数据，相关非GAAP指标与净收入的调节可在公司网站获取 [4][5] - 公司不提供非GAAP指标作为指引的调节，因部分所需信息难以获取；将在本次会议提供包括NOI在内的指引 [6][7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细说明SHOP本季度超出指引的原因，以及2024年第四季度保险相关成本是否未出现 - 第四季度SHOP入住率增长，达到80%；在第三季度修订指引中已考虑约440万美元保险影响，实际情况与预期相符；2024年全年SHOP NOI为1.06亿美元，处于修订后指引高端 [39][40] 问题2: 对于2025年SHOP前景，对现有运营商推动复苏的信心如何 - 公司对现有运营商有信心，一直在对运营商进行调整，包括过渡和出售资产；2025年公司投入大量时间与各运营商合作，有专门内部资产管理团队与运营商共同努力实现目标 [42][43] 问题3: 零息债券的计划是什么，能否在明年全部还清，以及如何考虑将到期日延长至2027年 - 目前不计划将到期日延长至2027年；已通过资产出售获得3.01亿美元收益用于偿还，偿还后约6.4亿美元未偿还；将通过额外房产出售和有担保融资在2026年1月到期前偿还剩余部分 [45][46] 问题4: 3.4亿美元有担保融资的利率是多少 - 基于当前利率，预计加权平均利率约为6.5%，相比正在偿还的9.75%债务，该融资非常有利 [48] 问题5: 3.4亿美元有担保融资的利率是否确定，是否会随基准利率波动 - 利率尚未确定，可能在贷款关闭前随基准利率波动 [53] 问题6: 考虑到天气对第四季度业绩的影响，2025年指引是否考虑了不利天气事件或保险影响 - 难以预测天气事件，一般不在预测中考虑；若发生此类事件，将通知市场并相应更新指引 [55] 问题7: 目前正在推销的资产买家群体是谁，他们对利率的敏感度如何 - 买家群体多样，包括运营商、私募股权和当地区域团体；他们通过资产负债表现金、私募股权关系或融资等方式参与；对于入住率较低或需更多改造的资产，融资路径可能更具挑战性 [57][58] 问题8: 从当前投资组合来看，除预计未来60天完成的融资外，是否有机会进行更多H2C融资 - 预计有机会，但公司希望先完成首轮融资，再考虑将其他社区纳入融资机构 [61]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司资本投资6.54亿美元，全年产量约为2.18% Bcfe/日，高于指导水平 [11] - 2024年公司产生4.53亿美元自由现金流，支付7700万美元股息，以远低于长期价值的价格回购6500万美元股票，并减少1.72亿美元净债务 [23] - 过去三年，公司净债务减少超13亿美元，同时以股票回购和股息形式向股东返还6.78亿美元，总计向利益相关者返还超20亿美元资本 [25] - 2024年底，公司拥有联邦NOL结转总计14亿美元，宾夕法尼亚州NOL约7.7亿美元，预计未来两年NOL和税收规划将使税后现金流增加超3亿美元 [29][30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年公司运营两条钻机和一个完井团队，全年钻井总横向进尺超80万英尺，钻了59个侧井，平均水平长度超1.4万英尺；完井团队完成3300个阶段，比2023年创下的记录提高了6% [11][12][13] - 2024年公司NGL业务表现出色，乙烷、丙烷和丁烷在国际市场的销售推动NGL溢价达到公司历史最高水平，预计2025年仍将高于Mont Belvieu指数 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年公司整体未对冲价格实现比Henry天然气高出0.49%的溢价 [10] - 2024年美国LNG平均日需求量约为130亿立方英尺，预计到2028年将增至约260亿立方英尺，且有现有合同支持；加拿大LNG即将启动，将增加20亿立方英尺/日的需求，墨西哥管道扩建将增加15亿立方英尺/日的需求 [113][114][115] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司计划运营两条钻机和一个压裂团队，资本预算为6.5 - 6.9亿美元，预计产量将适度增长至约2.2% Bcfe/日，并为2026 - 2027年建立更多在产库存 [14][15] - 未来三年公司计划增加约4亿立方英尺/日的产量，到2027年达到约2.6% Bcfe/日，资本需求为每年6.5 - 7亿美元，再投资率预计在天然气价格为3.75%时保持在50%以下 [16][17][18] - 公司生产计划将利用MPLX Harmon Creek设施的增量处理能力，并将天然气输送至中西部和墨西哥湾沿岸地区，同时将增量NGL生产输送至东海岸新终端 [17] - 公司认为自身低资本强度、多样化的生产流和长周期库存使其在行业中具有差异化竞争优势，能够在不同市场环境下实现盈利和增长 [9][19][21] - 行业相对整合，企业决策更加理性，注重资本分配以推动自由现金流，公司认为行业过度扩张的风险较低 [128][129] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在低谷天然气价格下仍能产生自由现金流，展示了业务的韧性和财务灵活性，未来将继续通过高效运营和合理资本配置实现增长和回报股东 [7][8][22] - 公司对天然气和NGL的需求增长持乐观态度，认为有明确的需求增长机会和市场，能够将生产输送到已知终端市场，实现现金流目标 [41][67][69] - 公司认为自身业务从未如此强大，拥有数十年的高质量库存，能够在不同周期中产生自由现金流，未来有机会通过有机增长和灵活应对市场变化实现价值提升 [35][70][127] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中会引用非GAAP指标，新闻稿中提供了这些指标与最可比GAAP数据的对账，网站上也发布了补充表格 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司三年增长计划的思路，为何不提前增长以及2027年是否有气液混合比例的变化 - 公司希望看到明确的需求增长机会和市场，以确保生产有销路，实现现金流目标；目前的运营计划能够在高效运营的基础上实现适度、健康的增长，同时利用现有库存和市场知识 [40][41][43] - 未提及2027年气液混合比例的变化情况 [38] 问题2: 公司是否会对2027年的增长进行套期保值 - 公司会对一小部分产量进行套期保值，以提供一定的稳定性和灵活性，同时利用业务的结构性套期保值和多元化销售渠道降低套期保值需求；公司会根据宏观趋势调整计划，对未来的现金流和利润率有信心 [46][47][49] 问题3: 新的天然气运输协议与现有协议的比较，成本情况以及运输量在墨西哥湾和中西部的分配和调整能力 - 新运输协议与现有协议相似，约80%的天然气出盆地，50%运往墨西哥湾，更多倾向于中西部；成本结构与之前周期相似，随着基础设施的有效利用和部分合同成本的滚动，未来成本有望降低 [53][54][55] - 公司对中西部新兴需求感到兴奋，运输协议为公司提供了机会 [56] 问题4: 如何看待2026 - 2027年6.75亿美元资本的节奏，以及如何降至2027年的5.7亿美元，对应的钻机数量 - 资本支出在未来三年将保持相对稳定，在6.5 - 7亿美元之间；2026 - 2027年资本分配将更多倾向于完井，以利用过去几年积累的DUC库存 [58][59][60] - 未提及对应的钻机数量 [57] 问题5: 公司制定三年计划时是参考有吸引力的天然气期货价格还是供需情况，以及2027年增长时关注的价格指标 - 商品价格不是制定三年计划的主要驱动因素，主要考虑的是未来三年的自由现金流目标、可见的需求增长和运输到已知终端市场的能力 [67][68][69] - 公司对天然气价格的未来走势持乐观态度，认为有多种因素支持价格上涨，包括LNG调试、NGL市场和国内需求增长等 [68][70] 问题6: 三年计划中是否有通过收购实现外部增长的空间 - 公司认为有机增长具有吸引力，现有库存质量高、深度大；收购需要创造增量价值，提高公司竞争力，目前有较高的门槛；公司会保持开放态度，但收购具有挑战性 [72][73] 问题7: 如何填补2025年20亿立方英尺/日和2027年2.6% Bcfe/日的产量差距，产量增长节奏以及合同上线时间 - 2025年产量前低后高，部分基础设施在春季和秋季投产，将推动产量增长；2026年运输和处理设施将进一步支持产量增长，未来两年产量将稳步增加 [78][79][80] - 随着基础设施的投产，资本分配将更多倾向于完井，以利用DUC库存 [81] 问题8: 2027年额外生产的天然气和NGL的利润率和盈亏平衡点情况 - 考虑到所有生产的可交付性和NGL的提升，盈亏平衡点约为2美元；通过降低固定成本、控制运营成本和优化营销合同，公司有望扩大利润率 [84][85][86] 问题9: 2027年后超过2.6% Bcfe/日的增长是否需要额外的运输能力或盆地内需求，以及获取未签约运输能力的机会 - 公司可以保持耐心，等待未来出现未被充分利用的运输能力或盆地内需求增长的机会；公司拥有数十年的库存，有机会根据市场情况调整生产和运输策略 [89][90][91] - 以PJM的预测为例，天然气在电力 generation增长中可能有较大需求，公司有机会参与其中 [91] 问题10: 维护性钻井和完井成本下降的驱动因素以及未来继续降低成本的措施 - 团队在长侧钻井开发方面的效率提高，创造了多项记录，未来有望继续降低长侧钻井和完井成本；重新利用现有设施和基础设施，减少非生产时间，也有助于降低成本 [95][96][97] - 公司拥有大面积连续的土地，有利于提高运营效率和降低成本，未来有望持续改善 [98][99] 问题11: 如果天然气或NGL需求不如预期，公司调整生产组合的能力 - 公司在过去几年中平衡了不同类型井的活动，通常可处理天然气占比70% - 80%，干气占比20% - 30%，并保留了在资产基础之间分配资本的灵活性 [104] - 公司可以灵活利用盆地内天然气，结合已承诺的运输和处理能力，获取NGL提升价值；公司认为NGL市场有较强的支持，不太可能需要调整增长计划 [105][106][107] 问题12: 如何看待未来几年LNG市场的需求情况 - 公司强调多元化的销售渠道，LNG只是其中一部分，其他如电力、再工业化和NGL市场也对公司业务有重要影响，因此LNG市场供应过剩的风险对公司业务影响不大 [109][110][111] - 2024年美国LNG平均日需求量约为130亿立方英尺，预计到2028年将增至约260亿立方英尺，且有现有合同支持；加拿大LNG即将启动，将增加20亿立方英尺/日的需求，墨西哥管道扩建将增加15亿立方英尺/日的需求 [113][114][115] 问题13: 如何看待2025年NGL溢价情况，为何可能会环比下降以及是否有超预期表现的潜力 - 2024年NGL溢价高是由于国际市场活动和美国码头容量紧张；未来两年美国乙烷和LPG出口码头容量将大幅增加，将拉动国内NGL供应，提高国内价格，但可能导致国际溢价收窄 [120][121][122] - 公司在国际和国内市场都能受益，当国际市场紧张时获得高溢价，国内市场紧张时获得高基础价格 [123] 问题14: 公司从维护模式转向增长模式，是否担心行业过度响应需求环境，公司是否具有独特的增长优势 - 公司认为自身具有独特优势，拥有长期库存，能够确保运输到已知增长需求市场；行业相对整合，企业决策更加理性，注重资本分配以推动自由现金流，公司再投资率低，因此对行业过度扩张的风险担忧较小 [126][127][128] 问题15: 三年展望中资本效率提高的隐含因素，如井成本改善或其他驱动因素 - 资本效率提高主要得益于公司运营效率的持续提升，包括延长侧井长度、利用连续土地位置和再利用基础设施；公司资产的低基础下降率也有助于提高资本效率 [133][134][135] 问题16: 预计到今年年底DUC库存水平以及对2026 - 2027年增量活动的意义 - 预计到2025年底，DUC库存将比维护计划高出约40万英尺，约相当于30口井；2026年部分基础设施投产后，将支持DUC库存的利用，推动产量增长 [138][139] 问题17: 如何看待公司长期股息增长，以及如何通过股息增长创造更大市场价值 - 公司认为股息是对业务的重要承诺，展示了业务在周期中的可持续性；公司计划定期、适度地增长股息，股票回购将是机会性的，资本回报的主要部分；公司预计股息将是资本回报计划中较为稳定但增长缓慢的部分 [144][145][146] 问题18: 2027年及以后的现金税情况 - 预计未来两年将充分利用NOL，2027年及以后现金有效税率可能达到高 teens，仍有IDC扣除和其他税收规划选项 [149]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入和总预订量分别增长21%和17%，受会员增长、定价、高会员留存率和挽回活动改善的推动，TSA PreCheck和CLEAR1对增长率有贡献 [22] - 增量运营利润率超60%，增量EBITDA利润率达70%，全年调整后EBITDA利润率为24%，同比提升超1000个基点 [23] - 全年累计总注册人数达2890万，本季度增加250万，创历史新高，目前会员超3000万，活跃CLEAR Plus会员本季度增加16.4万 [24] - 第四季度毛美元留存率为88.5%，环比下降50个基点；年度净会员留存率为81.4%，环比下降10个基点，净会员留存率已企稳，挽回活动增加 [26][27] - 本季度确认一次性非现金净收益7500万美元，包括其他费用9100万美元和税收优惠1.66亿美元，这是由过去三年累计税前收入为正触发的资产负债表一次性调整 [30] - 预计2025年全年GAAP损益表税率在17% - 20%之间，现金税方面，税收应收协议（TRA）将使公司比GAAP受益几百个基点 [31] - 2024年自由现金流达2.84亿美元，同比增长42%，股份数量减少9%，年末为1.377亿股 [31] - 2025年第一季度股息总计0.395美元，包括0.27美元特别现金股息和0.125美元定期季度股息 [33] - 预计2025年第一季度收入在2.07亿 - 2.09亿美元之间，总预订量在2.02亿 - 2.04亿美元之间 [33] - 预计2025年自由现金流至少3.1亿美元，包括同比增加的现金税2500万美元和900万美元的EnVe资本支出（2026年不再发生，其中500万美元为同比增量），按可比基础计算，意味着至少20%的自由现金流增长 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 旅行业务方面，CLEAR Plus覆盖约73%的机场客流量，全国有166条通道；NextGen Identity全面推出后，50%的会员通过CLEAR通道用时少于2分钟，85%少于5分钟，91%少于7分钟 [6] - TSA PreCheck业务在2024年持续扩张，目前已覆盖91个地点，营销选择加入率超90%，非CLEAR会员加入PreCheck的追加销售率接近20% [12][76] - CLEAR1业务拥有超3000万会员的嵌入式基础和智能网络，为企业提供整体身份解决方案，在医疗保健等多个行业得到应用，如社区健康网络部署后员工采用率达90%，年度密码重置呼叫初始减少13% [14][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 旅行市场持续增长，去年有创纪录的310万人通过机场，预计未来几年将有50天达到此流量，到2030年美国机场每天将有400万人通过 [81] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于将安全身份平台推广到更多人群和场所，推出NextGen Identity、EnVe's、TSA PreCheck Enrollment Provided by CLEAR和企业员工安全等新产品 [5] - 计划将免费层级重新定价为付费层级，以提高平均每会员收入，同时关注毛美元留存率，通过提升会员体验和价值来增加留存率 [28][59] - 积极推进EnVe's的部署，预计3月完成，以提高运营效率和会员体验；试点eGates技术，认为其应成为现代化机场基础设施的基石 [8][9] - 扩大TSA PreCheck的非机场注册地点，推进CLEAR1的管道转化，新兴业务对总预订量和毛利润增长有贡献 [29] - 希望加强与政府的公私合作，为机场、航空公司和美国旅客带来资本、创新和技术，在不增加纳税人成本的情况下加强安全并提升旅客体验 [11][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司转型之年，随着势头加速，安全身份平台的重要性日益凸显，在蓬勃发展的旅游行业和企业对防欺诈、降低内部风险的需求下，公司的平台能满足这些需求 [4][5] - 预计2025年将是又一个营收强劲增长、利润率持续扩张的年份，自由现金流至少达3.1亿美元，公司将继续专注于会员增长、总预订量和自由现金流，同时打造受会员和合作伙伴信任与喜爱的品牌 [18] - 对旅游市场持乐观态度，认为人们热爱旅行，市场需求持续增长，公司专注于提供无摩擦体验的机会巨大 [80][83] 其他重要信息 - Ken Cornick将卸任运营职务，担任公司顾问，公司欢迎Michael Barkin担任总裁，Jen Hsu担任新CFO [19][20] - 公司将停止使用年度净会员留存率指标，未来将报告毛美元留存率 [28] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请回顾第一季度预订量指引的影响因素，以及较低的连续价格顺风对该指引的影响 - 预订量指引意味着同比增长约13%，1月是旅游淡季，本季度许多业务如PreCheck地点正在增加；第四季度有一些CLEAR1交易原本可能在第一季度完成，且第四季度是CLEAR1创纪录的交易签约季度；在定价方面，去年11月和12月新会员和续费会员的家庭定价分别为70美元和119美元，现在从99美元涨到119美元，第一季度价格顺风稍弱 [41][42] 问题2: 第一季度净新增会员的构成是否有异常 - 年末试用会员占活跃CLEAR Plus会员总数的百分比同比略有下降，尽管绝对数量有所增加，这也是影响第一季度的一个因素 [48] 问题3: 美国运通对预订量和EBITDA的抑制意味着什么，如何看待与美国运通的合作关系 - 公司认为拥有信用卡合作伙伴很重要，美国运通为公司带来了品牌知名度和分销渠道，但自2019年以来公司业务规模显著扩大，批发价与零售价之间的差距已大幅扩大，这抑制了预订量和EBITDA，但有利于营运资金；公司认为全价续约率将高于折扣率，且数据显示会员从低价或免费会员转为付费会员后的留存率较高 [50][52] 问题4: 如何看待价格和会员数量之间的平衡，以及期望达到的正常或稳态的美元或会员留存率 - EnVe的推出将在第二季度晚些时候用于注册，还有其他注册技术也将推出，预计净新增会员至少为中个位数；公司将关注毛美元留存率，会对一些免费层级进行重新定价为付费层级，通过提升会员体验和价值来提高毛美元留存率 [57][58][59] 问题5: 如何看待公司在机场安全方面的投资，以及与其他产品相比的多年度展望，未来是否需要额外投资以推动创新 - 公司在机场安全领域已投资15年，拥有加强安全和提升旅客体验的技术和自动化能力，过去的投资已开始产生回报，体现在利润率的增长上；公司已准备好部署端到端自动化技术，这将对利润率、安全和旅客体验产生巨大积极影响，且与华盛顿的合作令人兴奋，公司能在不增加纳税人成本的情况下为各方带来好处 [61][62][66] 问题6: 请谈谈公私合作的机会，以及TSA PreCheck的最新情况和与CLEAR的交叉销售情况 - 公司与新政府的理念高度一致，作为一家专注于航空安全的美国公司，受到政府的理解和赞赏；公司为机场和TSA支付费用，是各级政府的优秀合作伙伴，其平台和技术具有强大优势，能在不增加纳税人成本的情况下加强安全和提升旅客体验；TSA PreCheck业务进展顺利，已覆盖91个地点，市场份额不断扩大，营销选择加入率超90%，非CLEAR会员加入PreCheck的追加销售率接近20% [70][71][76] 问题7: 请更新航空旅行趋势，独立地点的运营情况，以及如何看待即将到来财年的定价策略 - 公司对旅游市场持续乐观，去年有创纪录的310万人通过机场，预计未来几年将有更多高流量日，到2030年美国机场每天将有400万人通过；公司的机场外注册网络发展良好，正在上半年积极扩张，这些地点在几周内即可实现正现金流，且有机会销售其他产品；在定价方面，公司将对航空公司的历史免费层级收费，关注毛美元留存率，同时会考虑通过捆绑和增值服务来创造价值，制定更全面的定价策略 [80][81][86] 问题8: 新政府减少繁文缛节对公司损益表的影响，以及在全球入境方面的机会；年度CLEAR Plus会员使用率企稳的情况及2025年的预期 - 公司13年前就希望成为全球入境的注册引擎，目前PreCheck业务开局良好，证明了公司作为注册合作伙伴的实力，未来有潜力基于现有基础设施推出新服务；过去一些政策导致直接工资线存在效率低下问题，预计全年该线将实现运营杠杆；会员使用率下降是由于扩大目标市场带来的新会员群体旅行频率较低，以及后疫情时期旅行量的调整，目前这两个因素已企稳，公司在TSA流量中的份额同比上升，业务量强劲 [94][99][100] 问题9: 第四季度留存率企稳的情况，是否有季节性影响；2025年初预订量强劲增长的构成和驱动因素 - 留存率作为12个月滚动指标没有季节性因素，企稳是由于旅客体验提升和EnVe的推出，挽回活动也有所增加；预订量增长将由多个因素驱动，包括CLEAR Plus净会员增长、定价调整（包括去年定价举措的延续和今年的新举措）、CLEAR1和PreCheck业务的增长 [105][106]

财务数据和关键指标变化 - 2024年GAAP净收入约21亿美元，GAAP每股收益10.79美元；调整后净收入约23亿美元，调整后每股收益12.01美元，创公司纪录；GAAP股本回报率为12%，调整后股本回报率为14%；全年运营现金流达创纪录的54亿美元 [36][37] - 2024年第四季度GAAP净收入6.71亿美元，每股收益3.56美元；调整后净收入6.24亿美元，每股收益3.31美元 [27][29] - 2024年第四季度基本租赁租金为16.19亿美元，高于第三季度的16.05亿美元；维护收入为1.06亿美元；资产出售净收益创纪录，达2.6亿美元；其他收入为8800万美元；利息支出为5.05亿美元；租赁费用包含6000万美元的维护权摊销费用；所得税费用为9300万美元，有效税率为12.8% [30][31][33] - 截至2024年12月31日，公司总流动性来源约210亿美元，用途约110亿美元，未来十二个月来源与使用覆盖率约为2倍，超额现金覆盖率约100亿美元；杠杆比率为2.35倍，略低于上一季度；有担保债务与总资产比率为12%，与上一季度相同；平均债务成本为4.1%；账面价值每股94.57美元，较过去十二个月增长13% [39][40][41] - 2025年预计每股收益在8.5 - 9.5美元之间（不包括资产出售收益）；预计租赁收入约66亿美元，维护收入约7亿美元，其他收入约2亿美元，总收入约75亿美元；预计现金资本支出约56亿美元，资产销售约20亿美元；预计折旧和摊销约27亿美元，利息支出约21亿美元；预计租赁费用、SG&A和其他费用总计约13亿美元；预计有效税率为16.5%；预计从股权投资中确认收益约1 - 1.5亿美元；预计GAAP净收入约13亿美元，调整后净收入约16亿美元 [42][45][49] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年完成150笔资产购买，执行近500份租赁协议，运营现金流达54亿美元；第四季度执行812笔交易，相当于每天超过两笔 [9][25] - 2024年第四季度出售40项自有资产，总销售收入8.69亿美元，未杠杆化资产出售利润率为43%，相当于账面价值的2.6倍；全年资产出售收益创纪录，达6.51亿美元 [32][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业持续面临供应紧张的环境，租赁利率持续上升，租赁延期需求增加，资产出售收益强劲；2024年是连续第三年租赁延期活动增加，反映了对飞机的持续需求 [11][12] - 公司资产出售收益广泛分布于飞机、发动机和直升机投资组合，并非局限于少数资产或信贷；航空公司倾向购买租赁期末的旧飞机以确保运力确定性；金融投资者倾向购买剩余租赁期限长的中青年飞机和发动机；还有部分飞机作为融资租赁出售或出售给其他租赁公司 [13][15][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将利用强劲现金流向股东返还资本，同时抓住当前强劲的销售环境，出售低优先级资产以获取收益，并将收益再投资于有机增长和股票回购，使公司更高效、更盈利 [18][19] - 有机增长来源包括从OEM直接购买飞机、与航空公司进行售后回租交易以及近期宣布的发动机交易 [22] - 公司宣布新的10亿美元股票回购计划，为迄今最大单笔授权，过去两年股票回购和授权总额达50亿美元；同时宣布将季度股息提高8%，至每股0.27美元 [10][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司有望延续2024年的趋势，包括有利的供需动态、持续的增值资本部署机会和对公司资产的强劲需求 [7] - 尽管未来飞机制造商将增加产量，但由于当前生产的飞机服役时间短、维修时间长，预计二手飞机价值将持续保持强劲；公司目前75%的投资组合为新技术飞机，未来几年这一比例将接近95% - 98% [56][57][58] - 2025年租赁市场和飞机销售市场将保持强劲，公司将继续产生强劲现金流，实现更高盈利能力和更大财务灵活性，并将资本投向有吸引力的飞机和发动机机会 [50] 其他重要信息 - 2024年是公司首次适用全球最低税（支柱二），使税率较原本提高1.9% [35] - 公司在乌克兰冲突相关保险理赔中，2023年收回约13亿美元，2024年收回约2亿美元 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 当OEM按时生产飞机时，销售环境会如何变化 - 公司认为未来几年飞机仍将短缺，尽管飞机制造商最终会增加产量，但当前生产的飞机服役时间短，预计二手飞机价值将持续强劲；公司目前75%的投资组合为新技术飞机，未来几年这一比例将提高 [56][57][58] 问题2: 第四季度费用升高的原因及未来趋势 - 第四季度费用略高于其他季度约2000万美元，租赁费用会因事件时间安排而波动，难以从单个季度判断，预计2025年大致维持在当前水平，是多种因素综合作用的结果 [60][62] 问题3: 俄罗斯相关资产的回收比例 - 公司对俄罗斯相关资产的税前减记约27亿美元（扣除维护释放后约32亿美元），2023年收回约13亿美元，2024年收回约2亿美元 [66] 问题4: 提高信用评级对净利差是否有好处 - 公司目前获得两家评级机构的BBB +评级，惠誉给予正面展望，希望惠誉也能将评级提升至BBB +；目前净利差处于历史低位，约为80个基点，但难以确定评级提升至A -能带来多少好处 [72][73] 问题5: 美国潜在关税是否影响美国航空公司售后回租交易 - 公司未观察到任何航空公司行为的变化，目前情况尚不确定，各方都未采取行动 [77] 问题6: 核心每股收益指引是否考虑10亿美元回购计划，以及如何恢复到最优杠杆水平 - 每股收益指引基于现有授权剩余的1.64亿美元和新的10亿美元回购计划，不包括额外金额；公司目前杠杆比率为2.35倍，低于目标水平，公司在向股东返还资本的同时也在寻找增长机会，将根据实际情况决定如何调整杠杆水平 [82] 问题7: 如何看待2025年资产出售利润率 - 公司各资产类型的出售利润率普遍较高，并非由某一特定领域驱动；预计2025年出售利润率将高于长期平均水平，但难以确定高出多少 [85][86] 问题8: 如何解读2025年66亿美元的租赁租金预期 - 公司预计基本租赁租金将逐季稳步增长，因为当前租赁环境良好，新租赁协议的租金率较高，但需要时间在投资组合中体现 [91] 问题9: 发动机租赁业务的前景 - 2024年股权法投资净收入为1.59亿美元，2025年指引为1 - 1.5亿美元；新发动机交易改变了收入模式，从每月收取维护费变为在租赁期末获得全寿命发动机，导致每月维护收入降低；发动机业务是独特的物流业务，公司拥有全球基础设施，能为OEM售后提供增值服务，公司希望在该领域实现增长 [93][94][104] 问题10: 2025 - 2026年到期租赁中COVID时代租赁的比例及租金上涨空间 - 公司机队平均租赁期限为6 - 7年，每年可重新定价的租赁以此为周期；COVID时代租赁预计从现在起每年约有六分之一到期，将为公司带来积极影响 [100][101] 问题11: 增加发动机投资的原因 - 发动机租赁业务是为OEM提供售后产品的物流业务，与传统租赁业务不同，有独特的支付结构和全球基础设施；公司在该领域具有独特优势，能够为OEM售后增值，因此希望在该领域实现增长 [104][105][107] 问题12: 8.5美元每股收益是否包含回购，以及如何看待10亿美元回购授权 - 每股收益指引假设充分使用回购授权，低预期可能是未充分使用或存在其他意外情况；回购节奏目前按预期进行，如果有更多超额资本，公司会考虑多种机会，向股东返还资本是主要方式之一 [110][111][112]