快递行业投资框架分析 行业与公司 * 行业为快递行业 涉及公司包括中通快递 圆通 申通 韵达 极兔 顺丰控股[1][2][3] * 快递行业投资框架从需求端和供给端分析 需求端与电商快递相关 供给端涉及加盟制网络收入分配和政府干预[2] 核心观点与论据 **行业增长与驱动力** * 2025年1-7月快递行业保持近20%增长 主要驱动力来自直播电商 兴趣电商和即时零售等新业态[1][2] * 快递业务包裹量增速明显超过电商GMV增速 包括退货件比例提升以及拼多多等平台的一单一批模式增加包裹量[2] * 行业经历了电商驱动的高速增长红利期 通过自动化 精细化推动规模效应 疫情后进入数字化阶段提高全网品质和运营效率[3][8] **加盟制网络与收入分配** * 加盟制网络收入分配复杂 涉及揽件提成 中转费 面单费等 总部与加盟商的利益关系直接影响运营效率和市场竞争力[1][5] * 总部通过收取中转费和面单费实现特许经营收入 派件费由派件网点支付给末端快递员[5] * 中通快递实施同肩共享机制和末端指链保障快递员权益 提升软实力和文化 同时在自动化和车辆比例方面领先保持成本优势[1][7] **价格竞争与反内卷** * 2025年二季度价格竞争激烈 单票净利水平下降 中通从一季度0.26元降至二季度0.21元 圆通从0.14元降至0.12元 申通和韵达分别从0.04-0.05元降至0.03元附近[9] * 华南地区率先涨价0.4元反内卷 推动全国统一市场策略解决价差套利问题 促进高质量发展和快递公司高盈利质量[9][11] * 价格战存在政策底线 2021年9月七部委联合发布文件涨价后利润显著提升 各公司盈利水平明显改善[9] **物流无人车与未来趋势** * 物流无人车被视为改变商业模式和运营成本的关键工具 2025年被认为是应用元年 但利益分配机制是推广的关键挑战[1][10] * 无人车应用需要解决驿站网点加盟商与总部之间的利益分配问题 以确保驿站承担额外支出并获得合理回报[10] * 行业未来将走向分层逻辑 头部企业推动品类结构高端化 高盈利公司获取高价值客户业务 相对落后公司承接价值较低业务[13][14] **公司表现与投资关注** * 上半年业务量增速顺丰最快32% 圆通22% 中通16.5% 申通16% 极兔15% 韵达11%[16] * 扣非净利润除顺丰外均下降 顺丰二季度增长3.5% 中通下降26.8% 圆通小幅下降4% 申通下降18% 韵达大幅下降60%以上[17] * 近期关注申通和圆通 申通去年单票净利0.04元 今年预计0.05元 提价后利润翻倍弹性最大 圆通缩小与中通差距份额增速和单票净利表现突出[15] * 中期关注龙头公司战略变化如中通恢复盈利追求后的估值水平 以及无人车应用带来的商业模式变革[15] **顺丰控股具体表现** * 顺丰二季度扣非净利润增长3.5% 国际业务亏损收窄 上半年国际和供应链业务亏损3亿元 但同比减亏2.8亿元 剔除收购QN财务费用和泰国亏损后实际净利润4.3亿元 同比增长2.8亿元[20] * 自由现金流同比提升6.1% 中期分红比例达40% 实施股东自愿无偿赠与不超过2亿股A股占比4% 未来9年内可一次性兑现收益[21] * 已经度过资本开支高峰期 自由现金流改善逻辑不会出现问题 业务量增速保持较快增长[23] * 预计今年市盈率不到20倍 明年16倍 具备中长期投资价值[22] 其他重要内容 * 圆通2015年开始组建圆通航空 初期拥有五架全货机 2018年增加至12架 计划到2020年扩展至32架但目前仅有10架 超前布局拖累规模效应影响转运中心 干线车辆及信息技术平台投入[6] * 新进入者极兔可能是最后一个具备天时地利人和条件的新玩家 未来不会出现新的大规模进入者[14] * 申通作为通达系最早成立公司 2015年前保持领先但随后被圆通 中通超越 大加盟制模式导致自动化效率落后于中通[3]

微泰医疗2025年上半年业绩与业务进展分析 公司及行业概述 * 公司为微泰医疗 专注于糖尿病监测和治疗器械领域 核心产品包括持续葡萄糖监测系统(CGMS)和贴敷式胰岛素泵[2] * 行业涉及糖尿病管理医疗器械 包括动态血糖监测(CGM)和胰岛素泵系统 其中国际市场规模约为六七十亿美元 并保持10%左右的增速[20] 财务业绩表现 * 2025年上半年营收达2.7亿元 同比增长57.7%[2] 另一处记录为2.46亿元 同比增长63.1%[3] * 亏损大幅收窄至229万元 接近盈亏平衡 较2024年上半年大幅减亏93.9%[3] * 毛利额为1.27亿元 同比增长57.7%[3] * 销售费用为9,281万元 同比减少7.5% 销售费用率从66.5%显著下降至37.7%[2][3] * 管理费用为1,820万元 占比从13.1%下降到7.4%[3] * 货币资金余额为17.16亿元 现金储备充足[3] 核心产品销售与市场表现 * CGMS销售收入达1.43亿元 占主营收入58.2% 同比增长91.5%[2] * 贴敷式胰岛素泵保持国产领先地位[2] * 国际市场表现强劲 贡献1.21亿元 同比增长218% 占总销售额约一半[2][6] * 产品国内覆盖超2,500家医院 销往全球118个国家[2][6] * 二代CGM产品占动态血糖监测收入约90%[4] 研发进展与产品布局 * 人工胰腺(混合闭环胰岛素泵系统)预计2026年中期获中国国家药监局全面批准 国际市场预计2027年下半年获批[2][10] * 国内获批预计每年增加20%以上的胰岛素泵市场增长率[2][10] * 二代CGM XDEX针对孕妇人群的临床研究已完成[5] * 混合闭环胰岛素泵系统两岁以上儿童适应症入组超过50%[5] * 治疗器械方面布局全抛泵和闭环泵 预计2026年底推出闭环泵[2][11] * CGM系统方面布局三个方向：低成本版、性能提升版和完全不同技术路径版 预计未来三年内陆续推出[11] 市场拓展与竞争策略 * 欧洲市场：二代CGM已于2024年9月获批CE 正逐步完成东欧、俄罗斯、英国、意大利和德国等国的医保准入布局[2][7] * 通过与当地代理商合作参与政府大型标单 并通过亚马逊等电商平台覆盖欧洲主要地区[7][8] * 目标在主要市场争取达到5%的市占率 在东欧等特定区域达到10%以上[26] * 欧洲市场占公司国际业务的重要比例 大约占1/3到1/2[26] * 国内CGM市场竞争激烈 价格稳中有降 但公司通过掌握供应链和制造工艺保持竞争优势[29] 产能与运营效率 * 产能提升至每天15,000个传感器 预计第四季度可达20,000至30,000个[4] * 产线良品率在80%以上 成品良品率保持在99%以上[16] * 利润端优化得益于核心产品力增强、精细化运营策略和电商渠道及院内销量增加带来的规模效应[4][14] * 自2024年初启动降本增效和精细化管理 ROA提升明显[4][15] 政策影响与销售驱动 * 上半年国家补贴对销售有显著提振作用 国补订单占比超50%[4][12] * 全年CGM销售目标是实现超过100%的增长[4][13] * 全年销售费用率预计维持在35%~40%之间[4][13] 未来增长动力与预期 * 未来增长来自CGM对传统血糖仪的替代[2] * 胰岛素泵拓展儿童及青少年适应症预计2025年下半年国内获批 2026年上半年国外获批 市场空间巨大[4][32] * 美国批准胰岛素泵用于2型糖尿病患者为行业带来巨大发展空间[19] * 业绩超预期增长源于前几年的科研投入和商业化布局逐渐见效[33] 其他重要信息 * 公司已布局AI技术 关注其在生活健康指导和闭环治疗中的应用[4][17] * 公司在欧洲推广过程中没有遇到任何专利纠纷 体现了自主知识产权能力[24] * 公司从研发、生产到销售全部自研自产 掌握从工艺到供应链的各个环节[25] * CGM板块在海外和国内电商中的毛利率差距较小 预计未来海外收入将占到总收入的40%至50%[31]

雅化集团电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要主要涉及雅化集团 一家国内民爆行业龙头公司 同时深入探讨其新能源锂业务 [1] * 行业分析涵盖民用爆破行业和锂产业链 [1] 核心业务与发展情况 * 公司核心业务为民用爆破和锂矿业 两大业务均具备行业长期改善及边际改善潜力 [4][24] * 民爆业务以四川为基地向外辐射 2024年工业炸药产能超过26万吨 占四川市场份额超过53% 在西藏 云南等相关辐射地区市场份额已达10% [2][4] * 新能源锂业务受益于锂矿资源布局 上游自给率预计将达到约60% [4] * 公司通过兼并收购及降本增量策略带来显著增长空间 未来三年发展潜力巨大 [24] 民爆业务详情 * 民爆业务一直保持领先地位且盈利稳定 2023年同比增长12.21% 毛利占比接近90% [8] * 民爆行业主要产品包括工业炸药 工业雷管 工业导火索以及起爆药等 广泛应用于矿山开采 水利水电交通建设 市政施工等领域 [9][10][11] * 雅下水电站工程位于西藏自治区林芝市 每年预计带来10万吨级别的炸药需求 并持续数年甚至十年 对公司长期业绩增厚非常有效 [2][4] * 公司通过就近采购和签订框架协议等方式管控民爆业务原材料成本 维持较低毛利率 [3][12] * 民爆行业具有明显季节性 一季度是淡季 二季度至下半年业绩会持续提升 [13][14] 锂业务资源布局 * 公司拥有三个主要锂矿资源 [20] * 中国四川阿坝州的李家沟锂矿 公司权益占比为37.25% 对应18到20万吨/年的锂精矿产能 相当于2.5万吨左右碳酸锂当量 2024年四季度开始试车 [20] * 津巴布韦卡马替里矿 公司权益占比为68% 一期35万吨/年的产能已于2024年11月投产 并计划在2025年扩至50万吨 预计未来两年主要效益来自此矿 [2][20][21] * 纳米比亚的一个勘探阶段锂矿 权益占比为70% 尚未明确产能规模 [20] 锂业务产能与客户 * 公司在冶炼端拥有全球较大的产能 已投产10万吨氢氧化锂 年内将再增加7万吨 总规划达到17万吨 [2][22] * 上游李家沟等项目提供约6~7万吨碳酸锂当量匹配 [2][22] * 下游客户集中于欧美和日韩电池厂 包括特斯拉 松下 LG以及宁德时代等头部企业 实行长协签订制度 保障了公司营收的稳定性 [2][23] 财务与业绩表现 * 公司费用率控制良好 自2018年以来销售 管理 财务费用呈下降趋势 与同行相比费率显著低于平均水平 [3][8] * 由于碳酸锂价格周期性下探 2023年至2025年的上半年期间 锂业务贡献占比不到6% [8] * 随着商品价格筑底并逐渐回升 公司锂业务毛利率贡献预计将逐步提升 为公司业绩带来更大弹性 [8] 行业格局与趋势 民爆行业 * 行业受严格监管及政策要求 自2006年起实行强监管和许可证制度 有天然壁垒 [15] * 供给侧以存量博弈为主 新增产能控制严格 鼓励大型企业集团化 一体化发展 小型产能逐步出清 [2][15] * 需求方面 矿山开采作为重要下游 其需求呈现增长趋势 例如全球有色资本矿山资本开支持续上涨 [15] 锂行业与价格展望 * 碳酸锂价格已见底部 但2026年可能再探底至6万或5万八上下 [17] * 长期来看 随着库存交易完成 实际供给释放节奏或不及预期 未来一到三年内碳酸锂价格有望持续上涨 对锂矿股业务产生较大弹性 [2][19] * 当前碳酸锂价格维持在7到8万之间 [17][18] * 供给出现扰动 今年下半年供给侧可能没有预期的那么充裕 即便价格维持在7~8万元 也可能在未来6个月内翻倍甚至达到1.5倍 [18][19] * 中国70%锂资源依赖海外进口 其中非洲地区供给占比逐步提升 但政局不稳定及运输不确定性可能带来阶段性影响 [18] 公司历史与股权结构 * 雅化集团成立于1952年 是建国后最早开始从事化工的企业之一 经历了国企改制 并购扩张 于2010年在深交所上市 [5] * 公司的实际控制人为郑勇和张婷 合计拥有13.84%的股权 [6] 全球业务布局 * 在国内 通过控制四川雅化民爆集团实现民爆业务覆盖 通过四川石化实业运输有限公司提供危险品运输服务 参股能投锂业获得四川李家沟矿山部分股权 [7] * 在海外 通过普德科技布局津巴布韦的锂矿业务 收购了澳洲昆士兰两家公司 并购澳洲最大钻爆一体化服务公司西科公司及控股新西兰红牛公司 [7][16] * 公司与新疆雪峰集团合作 通过参股尼勒克公司拓展中亚国家业务 并参股西藏高争民爆以推动西藏地区发展 [16]

纪要涉及的行业或公司 * 锂电池行业 包括动力电池 储能电池 锂电中游材料 锂电设备 固态电池 AI相关新材料[1][2][3] * 碳酸锂 钴等金属原材料[3][19][20] * 提及的公司包括宁德时代 天赐化工 多氟多 天赐材料 比亚迪 先导智能 利元亨 银河科技 中矿资源 赣锋锂业 天齐锂业 永兴材料 华友钴业 力勤资源 格林美等[6][13][16][20][21] 核心观点和论据 行业需求与增长 * 2025年三季度锂电池行业排产数据超预期 龙头电池厂每月环比增长5%~10% 储能电池厂环比增速达15%~20%[1][2] * 2026年锂电行业需求预期增长至少20% 部分材料企业订单指引达30%左右[1][2][5] * 海外储能市场需求强劲 有望实现大几十的增速[1][4] * 国内新能源汽车平均带电量2025年约为44度电 高端EV车型达80~100度电 未来有提升二三十个百分点的空间 每年动力电池装机量有几个百分点的拉动[4] * 重卡渗透率2025年接近20% 约20万辆水平 2026年预计大幅增长[1][4] 供给与盈利端表现 * 产品结构升级导致磷酸铁锂和负极结构性紧缺延续 六氟磷酸锂名义产能30多万吨 实际产能约23~24万吨 现货紧张[6] * 天赐化工产能利用率约80% 多氟多 天赐材料等企业基本开满状态[6] * 若2026年需求进一步增长 可能出现供应缺口 价格可能上涨5000~8000元/吨[6] * 临沧铁底出现反内卷声音 不合理折扣及账期问题有望缓解[7] 投资机会与估值 * 锂电板块主链胜率较高 基于2026年盈利预测给予17~20倍PE水平 赔率空间达20%以上[1][8] * 若需求增长超预期达30%或估值体系提升 赔率将更大[9] 新技术与发展方向 * 固态电池板块经历盘整后预计9月重启 宁德时代积极推进产业化落地 名爵推出定价10万元以内的半固态车型[9][10] * 推荐关注宁德链的核心设备和材料 包括硫化锂金属 急流体等材料 以及干法 激光等设备[10][11] * AI相关材料方面 铜箔企业客户验证提速 预计四季度有大客户进展落地[12] * 锂电池新技术包括制片段 电解质复合技术 胶框印刷 高压化成等 有逐步突破空间[18] 锂电设备行业 * 2025年上半年锂电设备行业整体回暖 下游验收加快 超一半设备公司盈利转正且同比增长明显[13] * 新接订单价格和毛利率有所恢复 龙头公司订单增长70%左右[13] * 下游电子厂商大规模扩产计划持续进行 比亚迪郑州扩产环评文件公示显示动力锂电扩产确定性强[14] * 海外市场需求预计保持20%~30%增长 设备公司市场份额提升空间较大[14] * 先导智能设备进入欧美 日韩市场及国内头部电子厂 车企和新兴电池客户供应链[16] * 利元亨向头部车企交付全固态整线设备 与20多家客户进行固态电池技术交流[16] * 银河科技的湿法涂布 固态滚压 电解质转移等设备出货至客户现场用于中试线建设[17] 原材料价格 * 碳酸锂价格近期下跌 受宁德停产及宜春矿山影响 但宜春矿山保持正常生产[3][19] * 市场参考中长期均价中枢交易 公司业绩压力释放后预计持续增长[3][19] * 钴价临近9月22日刚果金政策调整窗口期 进口数据验证政策执行力度强劲 中枢上行至30万元以上可能性较大[20] * 建议关注钴领域有增量及利润弹性的公司 如华友钴业 力勤资源 格林美等印尼产能不受刚果金政策影响的企业[20] 其他重要内容 * 锂电设备公司有望实现从1到10甚至更多的突破 尤其是在欧洲 东南亚等市场以及国内出海配套项目中[14] * 固态电池技术方面 先导智能提供全套解决方案 包括涂布 湿法工艺 干法工艺以及叠片机等环节[15] * 新技术突破提升单机瓦价值量 增强业绩弹性 提供更高估值空间[18] * 建议关注碳酸锂板块市值有支撑且成本曲线偏左侧并有量增长潜力的公司 如中矿资源 赣锋锂业 天齐锂业以及永兴材料[21]

**公司：广晟有色** **核心观点与论据** * 广晟有色是华南地区稀土龙头企业 业务涵盖铜和钨 拥有广东省内全部三本稀土采矿证 控股四家南方离子型矿的冶炼分离厂 并控股参股四家钨矿山[3] * 公司第一大股东广东稀土集团将18 45%的股权转让给中国稀土集团 提升其战略地位 可能加速稀土资产、矿山和冶炼整合[2][3] * 公司去年（2024年）经营受稀土价格下跌及减值影响较差 今年（2025年）因价格上涨盈利明显改善 实现大比例扭亏[2][9] * 公司主要盈利来源于华企公司的两个矿山 总产量约2000吨 新丰公司获采矿许可后预计实现3000吨规模[2][9] * 公司参股40%的大宝山铜矿 储量约2000万吨 去年（2024年）收入18亿元 净利润超4亿元 为公司贡献投资收益1 6亿元以上[2][10][13] * 公司通过富远和新邦布局冶炼业务 并与日本TDK合作生产磁带产品 是未来重点发展方向之一[4][10] * 预计公司今年（2025年）业绩接近3亿元 明年（2026年）接近4亿元 后年业绩预计在5至6亿元之间[9][14] * 中信集团出具了为期五年的同业竞争解决承诺 广东稀土集团与中信集团间存在潜在资产注入可能 广晟有色作为其重点上市平台 成长确定性被市场低估[2][11][14] * 公司估值具备提升空间 有望达到50%以上增长 若证券简称变更（如改成中国稀土）也可能带来市值上涨效应[14] **行业：稀土行业** **核心观点与论据** * 《稀土开采和冶炼管理办法》落地 将进口矿纳入管控 提高冶炼资质要求 不合规供给将被调整 利好央企 推动行业头部集中化[2][4] * 重稀土加工费上涨及缅甸主要产区克钦当局要求年底前停产 加剧供应紧张 导致供应收紧[2][5] * 稀土行业正处于第三阶段交易共改阶段 这些因素共同推动了行业的上行趋势[4][5] * 7月份出口数据表现不错但主要涵盖历史订单 目前仅恢复至正常水平一半左右（40-50分位） 后续出口量恢复有空间 将进一步推动市场上行[4][6] * 投资应首选受益于共改及主营重稀土矿业务的央企 如广晟有色 以及弹性较大的标的如包钢股份、北方股份等[7] **其他重要内容** * 广东有色市场主要关注南方地区或广东的稀土资源整合情况[8] * 广晟有色资源布局还包括通过盛源公司控制的石人嶂钨业和红岭钨矿[10]

**行业与公司** - 行业聚焦于AI智能眼镜领域，特别是电致变色（EC）技术的应用与发展[1][3][5] - 涉及公司包括小米、Meta、华为等终端品牌商，以及维护光电、苏州博宇、日久光电等供应链企业[1][6][10][26] **核心观点与论据** **技术路线与优势** - 电致变色（EC）技术因低功耗、无级调节、材料稳定性和长寿命等优势，成为AR眼镜主流技术路线，光致变色技术因被动变色特性适用性受限[1][3][5] - EC技术通过电压控制离子迁移实现主动变色（如小米支持滑动切换4种颜色），而光致变色依赖紫外线触发光学结构变化[3][4] - EC膜方案成本约50美元，占小米眼镜BOM成本25%，良率提升后有望降至40美元，引入二供后预计进一步降至30-35美元[2][7][24] **产品规划与出货量** - 小米2025年眼镜出货量预计40万台（EC版本占比30%），2026年计划翻倍至100万台（EC版本占比维持30%）[9] - Meta计划2025年Q4发售20万套带电致变色功能的AR眼镜"Super Nova"（9月底前发售3-3.5万部），2026年出货量目标千万级别[10][11][13] - 华为计划2026年8月发布带显示功能的智能眼镜，采用LCOS技术路线，成本比Meta同类产品低10%-15%[30][31] **供应链动态** - 小米当前EC方案由维护光电供应，为降低成本拟在2026年引入二供/三供（如日久光电报价低12%）[8][9] - Meta主要供应商为苏州博宇，为降低BOM成本（当前成本500多美元）预计2025年Q4引入第二供应商（潜在包括三星）[10][15] - 非上市公司（如维护光电、苏州博宇）因早期技术壁垒和NPI阶段参与优势成为首选，但上市公司日久光电正加速切入供应链[25][26] **其他重要信息** - Meta眼镜因政策限制短期内无法进入中国市场[12] - 下一代技术方向：Meta 2027年机型"Hypernova Two"将采用Micro LED+衍射光波导技术，小米2026年下半年新品将全系搭载EC方案[19][29][32] - 华为智能眼镜EC成本占比约12%（48美元），由单一上市供应商提供[31] **风险与竞争格局** - AR眼镜市场仍处早期阶段，带显示功能产品未大规模普及，供应商数量有限[28] - 成本控制是关键挑战，品牌方通过引入多供、技术迭代（如Micro LED替代LCOS）推动降价[18][24][30]

公司及行业 * 行业为房地产行业 公司包括百强房企如绿城、中海、华发、招商、万科等头部企业[1][2][3] 核心观点及论据 * 8月房地产市场整体低迷 30个重点城市成交面积环比下降12% 同比下降17% 绝对量仅高于春节月水平[1][12] * 百强房企操盘金额环比下降1.9% 同比下降18% 同比降幅较7月收窄7个百分点 累计同比降低13.1%[2] * 头部企业表现分化 20至25家企业单月业绩环比增幅超过30% TOP10房企中8家环比增长 仅万科下跌[2] * 一线城市新房市场全面回调 8月成交环比降20%左右 同比降26% 但前八个月累计成交同比增长4%[13] * 二三线城市处于调整筑底阶段 8月成交环比下降11% 同比下降16% 成都、青岛、天津、西安和武汉单月成交量超40万平方米[15][16] * 重点30城8月平均开盘去化率约41% 环比上升近11个百分点 同比上升近15个百分点[18] * 供需两淡 供需比降至0.69 超半数城市去化周期超18个月 库存压力明显但核心区域无库存问题[22][23] * 土地市场降温 8月溢价率仅5.6% 一线城市土拍热度较高但二三线优质宅地出让频次减少[26][27] 其他重要内容 * 企业推盘积极性低 供应量处近七年同期低位 环比降28% 同比降36% 前八个月累计同比降18%[1][5] * 广州供应量环比正增长 单月超40万平方米 新规产品占供应比重约60%[7][20] * 北京新政刺激来访量增16% 上海政策效果未显 新房成交基本持平[13][31] * 新规产品热度下降且分化明显 广州8月新规产品整体去化率不到20%[21] * 二手房市场重点30城成交面积环比降9% 同比增2% 一线城市8月成交止跌 环比持平同比微增2%[24] * 预计9月成交量低位回升 受传统旺季、以价换量、政策放松等因素推动但大幅反转可能性低[29][34] * 核心区与郊区分化显著 核心区域优质项目表现较好而郊区库存压力大[32][33] * 政策效果存在局限性 限购政策主要解决存量问题 对增量需求帮助有限[31][33]

纪要涉及的行业或公司 * 锂矿行业 包括碳酸锂期货价格 锂资源税率 供给扰动 重置成本估值[1] * 固态电池行业 涉及低空经济 商业航天领域需求[18][19] * 赣锋锂业 天齐锂业 中矿资源 盛新锂能等锂矿公司[1][17] 核心观点和论据 **供给端扰动** * 江西宜春八个云母矿山需在930节点前提交储量报告 可能引发供给扰动 涉及锂资源税率调整 尾矿二次利用或可免税[1][5][6] * 2025年碳酸锂期货价格波动加剧 主因青海藏格盐湖等停产或减产 年化产能超20万吨 远超2024年Q4澳洲矿山停产规模（7万吨） 推动期货价格突破9万元[1][8] * 需警惕海内外供给共振扰动 可能迅速扭转过剩格局为偏紧 参考2024年氧化铝市场因国内外供给扰动导致价格从3000元飙升至近6000元[11] **供需格局** * 2025年锂矿市场预计过剩19万吨LCE（需求140万吨 供给159万吨） 2026年过剩21.5万吨LCE（需求162万吨 供给184万吨）[12] * 长期看 因资本开支放缓 新项目投产减速 而电动车及储能需求持续增长 预计2026年开始需求增速重新超过供给增速 市场向紧平衡靠拢[12] **估值方法** * 锂价波动显著影响锂矿企业估值 传统PE估值法不稳定（上行周期达数百倍PE 下行周期回落至10倍以内）[13] * 建议从重置成本角度评估长期投资价值 包括无形资产（矿业权）和固定资产（采选厂 冶炼厂）[13][14] * 以赣锋锂业为例 资源量约5000万吨 按当前碳酸锂每吨1100元交易对价计算 矿产价值达560亿元 加上冶炼厂等设施价值约170亿元 重置成本或达730亿元 当前市值约700亿元可能低估[14] **公司投资价值** * 赣锋锂业 天齐锂业 中矿资源 盛新锂能拥有稳定资源 且在固态电池领域有较早布局 具备增长潜力[1][17] * 中矿资源涉足多种小金属（铜 铷 铟） 计划2026年开始铜矿出货 具低成本优势 且铟在商业航天领域需求增加[2][19] * 盛新锂能通过印尼冶炼厂实现海外扩展 受益于国家限制氢氧化钠技术出口政策 在超薄超宽锂带方面具领先优势[20] **固态电池影响** * 固态电池题材活跃带动锂矿股价上涨 相关企业如赣锋 天齐等布局上游锂金属和硫化物电解质材料及下游固态电池生产[3][4][18] 其他重要内容 * 锂资源税率根据不同情况调整：尾矿二次利用可免税 伴生锂形式可能享受资源税减免（从6.5%减至3.25%） 纯锂矿税率从6.5%到15%不等[7] * 评估重置成本时需考虑在建工程 存货及非锂矿业务的长期股权投资等按账面价值处理[15][16] * 未来几个月碳酸锂期货价格需关注930节点后供给端变化及海外供应恢复情况[9][10]

行业与公司 * 纪要主要涉及宏观经济和人民币汇率 对A股市场、中国资产风格以及相关行业板块（如成长科技、消费内需、顺周期资产）的影响[1][16][18] * 央行、中央汇金、险资等金融机构在市场资金支持方面的角色和表现被详细讨论[19][20][21] 核心观点与论据 * 人民币汇率兼具趋势性和周期性 长期受美元指数影响呈现贬值趋势 短期波动与美元指数相关 今年上半年美元贬值背景下 人民币中间价未明显升值 体现了中国货币政策的独立性[1][3][4] * 人民币实际有效汇率的趋势性减弱 更多受周期性因素影响 中国PPI能否显著回升将直接影响市场对中国资产的兴趣 为人民币实际有效汇率提供升值基础 预计2026年二季度PPI有望转正[1][7][9] * 目前人民币贬值压力已消除 未来升值需关注9月和明年PPI转正时点 美联储降息是人民币汇率升值的潜在催化剂 中美货币政策错位和利差倒挂有望缓解[11][12][13] * 预计2026年二季度人民币对一揽子货币可能大幅升值 自2025年6月以来实际有效汇率已经贬值5.8% 如果回到2024年底水平将意味着升值约6个点 如果美元走弱人民币对美元可能会升值约10个点 但对出口压力不大 因中国对一带一路国家出口占比从2024年底的45%提高到现在的50% 且出口数据依然强劲[14][15] * 中国资产风格将从长久期资产切换到短久期资产 从估值切换到盈利导向 盈利基础较好的成长科技、消费内需和顺周期资产将表现较好 指数牛市将更多依赖盈利而非估值[1][16][18] * A股市场具备五年规划周期规律 2025年目标方向可能与人工智能、科技、芯片或成长相关 PPI转正将提振内需、消费和顺周期板块 跨年来看指数牛市未结束[3][18] * 2025年A股上涨由流动性推动而非盈利驱动 央行通过对其他金融性公司债权增加提供资金支持 4月份增加3,700亿 但5、6、7三个月未进一步增加甚至减少约500亿 居民存款入市规模有限 大规模水牛行情更可能依赖于持续提升风险偏好[3][19][20][24][34] 其他重要内容 * 2025年上半年上证指数在3,200点到3,500点之间宽幅震荡 突破发生在7月份 主要推动力来自融资融券和公募基金 两融余额在七八月份分别增长1,328亿和2,414亿 创2024年11月以来单月新高 8月份ETF呈现加速入市现象[22] * 融资融券余额目前已达到2万亿 出现加速上升趋势 但监管层希望中国股市出现慢牛、长牛 而非快牛或疯牛[23] * 居民存款余额在2025年7月份环比减少1.1万亿 符合季节性特征 92%是活期存款 仅850亿为定期存款 部分居民提前还贷 当月居民贷款余额减少4,900亿 同比多减近3,000亿 其中房贷同比多减700多亿 非银存款当期增加2.1万亿 同比多增1.4万亿[24] * 7月份保险收入同比增加800亿元 达到近5,000亿元 居民存款搬家迹象资金流向分散 没有直接证据表明大部分资金进入股市[25] * 中国几乎不存在超额储蓄 超额存款规模约为14万亿元 但这些资金进入股市的逻辑并不顺畅[31] * 根据二季度央行调查问卷 倾向于储蓄的城镇居民比例有所提升 2025年可能会出现储蓄率回升 同时居民存款占比停止上升趋势 如果未来回落则可能形成经典牛市组合 即储蓄率提升、存款占比下降 反映出风险偏好的提高[33]

行业与公司 * **锂电行业** 包括动力电池和储能电池 以及锂电中游材料环节如正极 负极 隔膜 电解液 结构件 导电剂和铜箔等[1][3][6] * **涉及公司** 包括电池龙头**宁德时代** **亿纬锂能** **欣旺达** **中创新航** 结构件公司**科达利** **震裕科技** 正极材料公司**当升科技** **厦钨新能** **容百科技** **德方纳米** **龙蟠科技** **万润新能** 负极材料公司**尚太科技** **中科电气** **贝特瑞** 电解液公司**天赐材料** **新宙邦** **天际股份** 隔膜公司**恩捷股份** **星源材质** **璞泰来** 导电剂公司**天奈科技** **黑猫股份** **道氏技术** 铜箔公司**诺德股份** **德福科技** 以及上游资源公司**华友钴业** **中矿资源** **永兴材料** **天齐锂业**等[3][6][9][10][13][14][15][18][22][24][26][27][28][29][30][31] 核心观点与论据 行业需求与增长 * 2025年全球动储需求预计1.8-1.9TWh 2030年预计达到4TWh[1][2] * 2025年锂电动储需求增速预计30%-35% 2026年预计超过20% 2030年前保持15%-20%的增长率[1][2][11] * 二季度全球电动车同比增长近30% 环比增长约25% 储能端同比增速达60% 环比增速30%[3][8] * 储能需求超预期 原预计400GWh 实际可能超500GWh 厂商产能利用率接近满产[19] 盈利能力与业绩 * 电池环节盈利持续向好 动力和储能电池价格均有上涨趋势 尤其低价订单价格明显提升[1][4] * 头部公司如宁德时代满产 二线公司产能利用率维持高位 高价订单比例增加[1][4] * 材料端成本控制有效 涨价幅度低于预期 价格有所下调[1][4] * 锂电中游环节利润同比增长超20% 二季度环比增长18%[1][17] * 经营性现金流显著改善 同环比净现金流均增长50%以上[1][17] * 二季度电池环节利润占比最高 达42%[12] 市场格局与竞争 * 宁德时代全球市场份额保持在38%左右 但国内份额略有下降 主要因经济型车占比提升[20][21] * 宁德时代欧洲市场份额从30%多提升至43%-44%[20] * 国内二线电池企业如国轩 亿纬 欣旺达份额有所提升[21] * 日韩电池企业如SK 松下 LG全球市场份额进一步下降[20] 技术趋势与新兴领域 * 固态电池成为新趋势 三元正极厂商如厦钨新能和容百科技在硫化物固态电池领域积极布局[1][6][7] * 跨界公司如上海洗霸 海晨药业在硫化物固态方向取得进展[1][6][7] * 结构件公司如科达利与特斯拉合作 积极布局机器人领域[3][6][22] * 导电剂需关注新产品如单壁碳管放量 其单吨利润是普通产品的五倍[30] * 高端电子铜箔需求旺盛 加工费高达15万到20万元/吨 是普通铜箔的数倍[31] 各细分板块表现 电池 * 宁德时代贡献了板块90%左右的利润[18] * 亿纬动力单瓦时利润达到3分钱左右 中创新航单瓦时利润约1分左右[18] 正极材料 * 铁锂正极板块二季度整体亏损3亿元 但已有减亏迹象[23] * 豫能和富临实现盈利 龙蟠 万润 德方等仍亏损[23] * 加回补税因素 龙头公司单吨利润基本维持在1000元以上 其他厂商一般亏损2000到3000元[23] * 三元材料板块二季度整体利润良好 当升 厦钨受益库存收益 容百因美国需求不及预期出现亏损[29] 负极材料 * 行业利润同比增长30%以上 二季度环比增长34%[25][26] * 尚太科技单吨利润超过3000元 中科电气约2000元[26] * 预计尚太科技2025年盈利9亿元 2026年约11至12亿元 贝特瑞2025年盈利24至25亿元 2026年约30亿元[26] 电解液与六氟 * 二季度利润不到4亿元 同环比略微下降[27] * 天赐材料每吨利润800元 新宙邦 天际股份等出现亏损[27] 隔膜 * 行业处于底部状态 恩捷股份出现亏损[28] * 利润弹性未来主要来自海外工厂 如星源材质海外工厂目标出货10亿平 有望贡献利润四五亿元[28] 结构件 * 二季度行业利润同比增长15%左右[22] * 震裕科技净利率提升 对三季度净利润指引较高 科达利净利率维持在12%左右[22] 导电剂 * 道氏技术受益原材料涨价业绩较好 天奈科技 黑猫股份同比环比均下降[30] * 单壁碳管上半年出货1000吨 三四季度可能达到3000到4000吨[30] 铜箔 * 行业整体有所改善 大部分公司实现微利 仅诺德股份亏损[31] * 高端电子铜箔加工费高达15万到20万元/吨[31] 上游资源（碳酸锂） * 碳酸锂价格反弹至8万元/吨左右 预计短期在7-8万元/吨区间震荡[3][16] * 行业整体供需仍供给过剩 需经历底部价格磨合[3][16] * 主要公司二季度业绩处于微亏或微利状态[13][14] * 天齐锂业微盈利 但风能业务亏损近2亿元 永兴材料盈利较小 中矿资源二季度出现亏损[15] 其他重要内容 资本开支 * 电池环节资本开支增加明显 包括宁德时代和亿纬锂能等头部及二线厂商[1][17] * 隔膜环节资本开支略有增加 但低于高峰期水平[1][17] * 负极 正极材料资本开支仍处于收紧状态 同比无明显改善[1][17] * 碳酸锂环节资本开支同环比均有缩紧[13][14] 存货与现金流 * 电池企业为四季度备库 存货有所增加 美国抢装导致发出商品增加[18] * 锂电中游经营性现金流显著改善[1][17] 估值与投资机会 * 核心龙头企业2025年估值约20倍左右 2026年估值水平在十几倍左右[11] * 铁锂正极 铜箔 碳酸锂等最差时期已过去 环节逐季改善[32] * 拓展新领域如固态电池 人形机器人的公司估值弹性更大[32]