财务数据和关键指标变化 - 第四季度净营业收入为2550万美元，较第三季度增加90万美元，主要因入住率提高 [24] - 第四季度核心FFO为1170万美元，合每股0.28美元，较第三季度增加60万美元，入住率提高推动NOI增加，但被较高利息费用部分抵消 [24] - 第四季度AFFO为430万美元，合每股0.10美元，租赁成功使租户改善成本和租赁佣金增加，最大影响是Terraces一份6万平方英尺租约产生230万美元租赁佣金，第四季度重大物业翻新使AFFO减少130万美元，还在样板间和空置房调理上投资30万美元 [25][26] - 第四季度净收入受850万美元房地产非现金减值费用影响，以反映季度末后出售的Superior Point售价 [26] - 截至12月31日，总债务为6.47亿美元，净债务（含受限现金）与EBITDA之比为6.9倍，信贷安排下有4200万美元未提取和授权额度，季度末现金及受限现金为3400万美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年签署80.6万平方英尺新租约和续租约，较2023年增加35%，全年续租时实现5.9%强劲现金租金增长 [16][17] - 第四季度签署一份6万平方英尺租约，将租户在Dallas的Terraces物业现有4.4万平方英尺空间续租至2036年，并将租户空间扩大1.6万平方英尺至2036年，新扩建空间协商租金比租户现有空间当前租金高17% [17][18] - 自2021年以来，已在9处物业完成重大物业升级，最近完成的大型项目位于Phoenix的Pima Center、Dallas的2525和downtown Saint Petersburg的City Center，还计划在Phoenix的Block 23进行一项设施升级项目 [14][15] - 在此期间，建造23.1万平方英尺现代样板间，目前出租率超过75% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度全国写字楼市场呈现正净吸纳量，整体租赁成交量超过疫情前水平的90%，Sunbelt市场表现尤其出色，达到疫情前水平的95% [10] - 自COVID疫情爆发以来，公司集体缩减办公面积8%，而办公人员数量实际增长5%，随着员工返回办公室，优质物业需求将稳步增强 [11] - 新写字楼建设处于过去五十年来最低水平，加上创纪录的改建、拆除和重建数量，导致库存减少 [11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为2024年是写字楼行业转折点，供需动态对优质地段高品质建筑越来越有利，但并非所有市场和写字楼物业都能受益于基本面改善 [9][12] - 公司物业主要位于Sunbelt市场，认为这些市场将继续表现出色，因有利人口和就业趋势，且认为配套设施完善和现代化空间未来将吸引最大租赁份额 [13] - 公司过去几年对物业进行升级、完善设施并投资可租赁样板间，以提高入住率和租金，这些努力取得良好租赁成果 [14][16] - 公司出售Denver的Superior Point，因该子市场租赁困难，出售可实现更多价值，公司将专注于最佳市场和子市场创造价值 [18][19][37] - 公司继续推进Florida的downtown Saint Petersburg的City Center潜在重建计划，场地规划申请已获市政府一致批准，所有上诉期已过，计划包括约164套住宅公寓和7.8万平方英尺零售及办公空间，但重建仍受多种条件限制 [20][21] - 2025年公司将专注通过租赁、积极资产管理和创造价值机会推动长期现金流增长，核心FFO每股指引范围与第四季度年化结果基本一致，预计随着已签署租约开始入住和未来租赁势头持续，入住率和同店业绩将改善，推动核心FFO每股增长，预计整体入住率将增加，主要在Sunbelt市场 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去几年宏观环境充满挑战，2024年写字楼行业出现明显转折点，供需动态对优质建筑越来越有利 [9] - 随着员工返回办公室，优质物业需求将稳步增强，新写字楼建设处于过去五十年来最低水平，库存减少，写字楼物业基础日益稳固 [11][12] - 资本市场对写字楼的流动性显著改善，不仅顶级资产有投资者兴趣，小型资产和买家兴趣也在增加，预计这种改善将持续 [38][39] 其他重要信息 - 公司信贷安排于2025年11月到期，有能力延长至2026年11月，只要符合债务契约，预计行使该选择权并继续讨论续约 [29] - 2025年只有两处物业债务到期，分别是Orlando的Greenwood Boulevard和Tampa的Intellacenter的贷款，均在第四季度到期，已开始讨论并预计在下季度电话会议提供更新 [30] - 公司有两处高价值物业Raleigh的Block 83和Tampa的City Center无债务负担，随着债务市场流动性恢复，潜在再融资条件正在改善，尽管近期长期利率上升，公司预计2025年将在部分无债务负担资产上安排债务以增加流动性 [31][32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 出售Superior Point的原因及当前交易市场情况 - 出售原因是Denver子市场租赁困难，空置率高，看不到长期改善希望，公司不想在此投入资本，选择退出并专注于最佳市场创造价值 [37][38] - 当前写字楼资本市场流动性显著改善，顶级资产有投资者兴趣，小型资产和买家兴趣也在增加，预计这种改善将持续 [38][39] 问题: 本季度拆分Sunbelt入住率和总投资组合入住率的原因 - 公司认为长期来看，高增长的Sunbelt市场将创造最大价值，拆分数据有助于更好展示情况，预计未来几年Sunbelt市场租金和入住率将显著增长 [41] 问题: 非Sunbelt市场的四处资产是否可能出售 - 除Superior Point外，公司指导中未包含其他处置计划，Portland资产规模小且市场艰难，无显著价值；Seattle资产租给Pfizer，是优质资产，随着资本市场改善，长期可能出售；Denver市场情况复杂，部分区域租赁活动开始回升，公司正在探索如何创造整体价值 [44][45][46] 问题: 美国检察官办公室租约到期情况及预期 - 租约位于Park Tower大楼，2026年底到期，目前处于与租户讨论阶段，租户大量使用空间，逻辑上希望长期续租，但存在不确定性 [48][49] 问题: 是否看到困境资产收购机会及如何平衡收购资本化率与资本成本 - 目前未看到大量贷款人收回并出售困境资产情况，预计未来两年会增加，但公司目前重点是内部投资组合，通过对优质资产进行租赁、翻新和改善提高NOI和资产价值，外部增长机会将在合适时考虑 [56][57] 问题: 如何看待样板间空间，是否计划增加 - 目前有约5万平方英尺样板间，主要在Phoenix和Tampa，Phoenix租赁活动显著增加，公司对现有样板间出租情况感到乐观，正在规划2025年下一阶段样板间建设，认为在合适位置建造合适产品可获得高租金，未来会增加样板间建设 [59][60] 问题: Superior Point买家是否打算长期用作办公室或转换用途 - 买家是一家家族办公室，计划对物业进行大量投资，建设大量配套设施，并将其作为办公室保留 [64] 问题: 指导中虽无处置计划，但是否考虑向贷款人转让资产 - 2025年底有两笔贷款到期，均在第四季度，已开始与两笔贷款相关讨论，Greenwood Boulevard物业100%出租，讨论进展更深入，指导中未假设进行任何处置，包括今年到期抵押贷款的资产 [67][68] 问题: 2025年已知空置情况及未开始支付租金的租约预计何时开始支付租金 - 2025年上半年非Sunbelt物业有两处已知空置，总面积10.2万平方英尺；12.2万平方英尺未开始支付租金的租约分布在全年，很多在Phoenix，还有一笔在Dallas的交易较晚，租户改善工程时间仍在确定中 [33][72] 问题: Saint Petersburg项目预期经济情况及对指导的影响 - 指导中无影响，项目由经验丰富开发商主导，公司计划在项目风险降低时投入停车场，然后分享经济收益，目前处于后期阶段，暂无法提供太多细节，项目经济情况尚早讨论 [74][75]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度非GAAP EPS为0.87%，好于预期 [8] - 2024年全年非GAAP EPS总计3.06%，较2023年增长15%，创历史新高 [12] - 2024年非GAAP基础上的综合运营利润率为8.6%，是2005年以来的最高水平 [13] - 2024年运营现金流超过2.25亿美元，年末总债务杠杆率为1.1倍，与2024年第三季度末持平 [45] - 2024年通过股票回购和股息向股东返还1.29亿美元 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 办公家具业务 - 2024年第四季度，合同家具业务收入较上年略有下降，交易业务疲软，整体业务受宏观经济变化影响，收入趋势波动较大 [9][10] - 2024年，非GAAP运营利润增长44%，非GAAP运营利润率达到9.5%，为2007年以来的最高水平 [14] - 2024年第四季度订单较上年同期增长2%，合同客户订单表现优于中小企业客户 [19] - 截至2024年底，整体办公积压订单同比两位数增长，预订单指标同比中高个位数增长 [19] 住宅建筑产品业务 - 2024年第四季度收入同比下降5%，全年收入因住房市场疲软而下降，但运营利润率扩大50个基点至17.5% [11][14] - 预计2025年第一季度净销售额将同比中个位数增长，改造、翻新和新住房市场均有望增长 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 住房市场指数在8月触底至39后，1月升至47，但仍低于十年平均水平62，建筑商信心受高利率和可负担性问题影响 [21] - 办公家具市场的办公室转租活动和办公空间吸收情况向好，是需求的领先指标，同时返岗势头增强 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于办公家具业务的收入增长，加大投资以推动该业务增长，同时关注住宅建筑产品业务的长期市场基本面，通过增长举措增加收入 [17][29] - 公司在办公家具市场具有广泛的品牌组合和产品定价广度与深度，能够满足不同客户需求，在住宅建筑产品市场具有市场领先地位和盈利运营模式 [27][31] - 公司将采取成本规避、供应商让步、额外定价行动和生产力举措等措施来应对关税影响，计划采用附加费方式快速调整价格 [40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司预计办公家具业务收入将改善，但关税不确定性和通胀预期可能导致需求波动；住宅建筑产品业务的实质性住房复苏可能推迟，大部分增长预计在年底出现 [17][21] - 公司预计2025年第一季度收入可能下降，但全年有望实现低至中个位数的收入增长，非GAAP EPS将实现两位数增长 [24][43][44] - 公司通过运营改进和墨西哥及KII协同效应等举措，预计到2026年将实现每股0.70% - 0.80%的增长，约占2024年收益的25% [32] 其他重要信息 - 2024年第四季度初，公司采取行动降低成本约500万美元，大部分收益将在2025年确认 [33] - 公司资本优先事项包括再投资业务、支付股息、进行股票回购和探索并购机会 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司目前在办公家具业务上具体投资方向及投资时机选择原因 - 公司仍关注利润率扩张，目前投资于增强销售能力、简化和改善客户体验、增加产品开发支出以及提升数字连接能力等方面；当前部分垂直领域（如办公室、医疗、教育、酒店）显示出增长态势，因此认为是投资的好时机 [53][54] 问题2: 住宅建筑产品业务实现增长目标的公司特定驱动因素及下半年加速增长的投资情况 - 投资包括围绕消费者组织业务、增强销售能力和能力、提高产品类别认知度以及丰富产品管线等；这些投资不会影响高利润率，公司认为现在是投入资金推动增长的时机 [56][57][58] 问题3: 公司在联邦政府业务方面的暴露情况及早期迹象 - 联邦政府业务是公司业务的重要但较小部分，目前业务情况无变化，公司将继续监测并维持现有销售能力和力量，以寻找增长机会 [61][62] 问题4: 中小企业业务需求是否有改善或稳定迹象 - 目前该业务表现平稳，受选举影响年初情况不稳定；随着市场稳定，预计下半年收入将有增长 [66] 问题5: 公司能够在当季抵消关税影响的原因 - 此次采用附加费方式而非永久价格清单调整，这种方式更灵活快速；同时公司还通过争取供应商让步和提高生产力等措施来实现关税影响的抵消 [68][69][70] 问题6: 公司预计收入增长时的典型增量利润率情况 - 考虑到办公业务的生产力提升，核心业务（住宅和办公家具）的增量利润率可达40%以上，且在投资的情况下仍能扩大利润率 [72][74] 问题7: 住宅业务第一季度收入增长与订单增长存在差异的原因及对第二季度的影响 - 第一季度受季节性因素影响收入金额较小；新住房市场在第四季度下降2%，但目前趋于稳定，而订单增长主要来自改造翻新业务，该业务此前基数较低，预计将持续增长 [78][79][80] 问题8: 办公业务中合同和中小企业客户的订单到销售时间线是否仍缓慢以及是否在缩短 - 目前该时间线受年末、关税等因素影响有所放缓，处于暂时停滞状态，此前有缩短趋势，但目前判断趋势是否持续还为时尚早 [83][84][85] 问题9: 上述时间线动态是否已纳入全年指导 - 公司已尽力将该情况纳入全年展望，业务流程已进行相应调整 [87] 问题10: 2025年SG&A是否仍是积极因素 - 2025年SG&A占销售额的百分比将增长，这是为了配合投资并保持相对稳定，目前应保持平稳 [89] 问题11: 合同客户对返岗情况的看法及未来趋势 - 返岗势头在增强，不同企业情况不同，但总体上关于返岗的讨论和规划比一年前更多，且呈持续趋势；企业在执行返岗计划时会根据自身业务模式确定时间，而这些返岗相关的变化都会带来家具采购需求 [96][97][98] 问题12: 中小企业业务滞后于合同业务的原因 - 中小企业业务此前两年表现强劲，可能存在自然调整；而合同业务经过长期积累，返岗计划逐渐成为现实，客户决策推进；中小企业业务灵活性高，在市场不稳定时可暂时停顿，但通常也能快速恢复 [100][101][103]

Laureate Education, Inc. (NASDAQ:LAUR) Q4 2024 Earnings Conference Call February 20, 2025 8:30 AM ET Company Participants Adam Morse - Senior Vice President, Corporate Finance Eilif Serck-Hanssen - President & Chief Executive Officer Rick Buskirk - Chief Financial Officer Conference Call Participants Jeff Silber - BMO Capital Markets Lucas Nagano - Morgan Stanley Operator Good day, and welcome to the Fiscal Year 2024 Laureate Education, Inc. Earnings Conference Call. At this time, all participants will be i ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现创纪录的90亿美元募资，其中第四季度募资48亿美元，较70亿美元的年度目标高出28% [6][7][11] - 2024年公司在投资组合层面投入约160亿美元，资产管理规模从800亿美元增长至960亿美元，增长率超20% [8] - 2024年管理费全年增长超20%，第四季度增长超35%；与费用相关的收益在第四季度和全年均增长超30%，且利润率呈扩大趋势 [10] - 2024年第四季度公司录得1.02亿美元费用收入，全年费用收入达3.3亿美元，第四季度同比增长37%，全年同比增长23% [39] - 截至2024年12月31日，公司收费权益管理资产达355亿美元，较上年增长8%；另有45亿美元资本将于2025年开始计入收费权益管理资产 [40] - 2024年全年与费用相关的收益从去年的8200万美元增至1.07亿美元，增幅为31%；可分配收益全年达5300万美元，较2023年增长8% [43] - 2024年第四季度公司报告净附带权益转回1800万美元，全年净附带权益收入为4660万美元，附带权益资产份额从年初的1.2亿美元增至年末的1.67亿美元 [44][45] - 2024年净主要投资收益第四季度基本持平，全年为2260万美元 [46] - 截至第四季度，公司过去12个月利润率稳步升至32% [47] - 公司预计2025年收费权益管理资产净增长至400亿美元以上，与费用相关的收益增长10% - 20%，利润率提高约200个基点，且业绩表现将呈季度前置 [49][50] 各条业务线数据和关键指标变化 募资业务 - 2024年共募资90亿美元，其中55亿美元为共同投资资本，用于购买和建设新的数据中心产能；围绕第三个旗舰战略募资27亿美元，该平台总承诺资金超55亿美元；核心、信贷和流动性策略新增约8亿美元资本 [13][14] - 2025年公司预计减少共同投资募资，使其占募资总额的比例回到30% - 35%的正常范围 [18] 投资业务 - 2024年公司投资多个新平台，包括将日本最大的独立铁塔公司JTower私有化、收购第七个全球数据中心平台Yondr；还对现有平台进行投资，如以33亿美元收购Verizon的蜂窝铁塔，为Vertical Bridge增加超6300座铁塔 [27][28] - 2024年公司旗下边缘数据中心平台DataBank获得超20亿美元股权融资，公司借此实现部分资产收益 [28] - 公司引入Silver Lake和ADIA等合作伙伴，支持Vantage和Landmark的持续发展 [29] 数据中心业务 - 公司数据中心平台全球租赁容量从四年前的不足1吉瓦增长至2024年底的近4吉瓦，预计到今年年底，过去五年的复合年增长率将达68% [80] - 公司拥有超16吉瓦的电力储备，为未来发展提供保障 [81] 铁塔业务 - 公司旗下铁塔业务在2024年取得创纪录的租赁成绩，2025年1月美国国内市场的租赁表现为历史最佳 [204] 光纤业务 - 公司旗下光纤业务在2024年表现出色，企业光纤业务的租赁管道同比增长超50%，主要得益于暗光纤传输路线、城域网环和数据中心连接需求的增长 [103] 小基站业务 - 公司旗下小基站业务表现良好，如FreshWave在伦敦的运输和商业建筑项目实现两位数的有机增长；预计2026 - 2029年小基站市场将迎来大发展，美国市场的小基站数量将从目前的不足100万个增加到200万个 [213][215] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去几周，公司更新了对五大超大规模企业2025年资本支出的预测，总额较六个月前增长20%，从2500亿美元增至超3000亿美元 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 2025年公司的核心战略围绕募资、投资和平台规模化展开，目标是将收费权益管理资产增长至400亿美元以上 [51][54] - 募资方面，公司将完成第三个旗舰和第二个信贷策略的募资工作，推出两个新的投资产品，并继续拓展私人财富渠道 [52][53] - 投资方面，公司除了建设云数据中心和人工智能训练数据中心外，还将关注人工智能推理阶段的投资机会，注重网络基础设施的建设 [53][72] - 平台规模化方面，公司将继续实现两位数的收益增长和利润率的扩大，提高平台运营效率 [54] 行业竞争 - 公司认为自身在数据中心市场具有优势，拥有电力、土地和许可证等资源，能够为客户提供可靠的服务；公司注重与客户建立长期合作关系，通过提供定制化的解决方案来满足客户需求 [107][109] - 公司在募资和投资领域具有较强的竞争力，能够与大型机构投资者建立合作关系，为客户提供多样化的投资产品和服务 [12][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2024年是具有挑战性的一年，但第四季度公司取得了良好的业绩，实现了创纪录的募资和收益增长 [6][265] - 行业对云计算和人工智能的需求持续增长，为公司带来了发展机遇；公司将继续关注行业动态，把握投资机会，为客户提供优质的服务 [58][71] - 公司对2025年的发展前景充满信心，预计将实现收费权益管理资产和收益的增长，提高利润率，并为股东带来更好的回报 [49][269] 其他重要信息 - 公司通过多种方式筹集资金，包括股权融资和债务融资；在债务融资方面，公司成功进入传统银行融资市场和证券化市场，降低了投资组合公司的资金成本 [24][25] - 公司认为共同投资是其差异化的“买入 - 建设”战略的重要组成部分，能够为公司带来持续的资金流入、高利润率的增量收入，并扩大附带权益管理资产规模 [19][20] - 公司通过对数据中心业务的分析，展示了每兆瓦和每吉瓦的价值创造潜力，为股东解释了投资计划与股价之间的关系 [84][85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司数据中心平台2025年的合格需求管道与去年同期相比如何，以及超大规模数据中心开发收益率和定价在2025年的发展趋势 - 公司数据中心平台的租赁管道同比增长22%，从去年的5吉瓦多增至今年的6.2吉瓦以上；同时，公司旗下铁塔和光纤业务的租赁管道也有显著增长，光纤业务的租赁管道同比增长超50% [102][103] - 在某些具有优势的地区，公司能够自主定价；公司的投资组合开发收益率保持稳定，单租户收益率仍处于两位数水平；公司能够通过进入信贷市场提高收益率，并保持长期稳定的回报 [107][110][115] 问题2: 基金1和基金2是否预计在今年和明年进行大部分退出和变现，公司对优先股的回购情况及预期，以及基金业绩是否符合目标或是否有望通过变现得到改善 - 公司目前专注于在InfraBridge 1和第一个旗舰基金实现已分配收益倍数（DPI），预计将有更多资产退出和变现；公司平均持有资产的时间为5 - 9年，2018年成立的基金已进入退出阶段 [120][121][123] - 公司去年未回购优先股，因为其交易价格回升至面值，且公司认为在其他投资领域能够获得更高的回报；如果利率下降，公司有机会以低于7%的成本筹集债务资金，将考虑回购优先股 [130][131][134] - 公司的内部收益率（IRR）在过去两个季度有所下降，但投资回报率倍数（MOIC）有所上升，意味着附带权益在增加；公司预计随着投资组合公司业绩的提升和资产变现，基金业绩将继续改善 [139][140][142] 问题3: 2025年结束时的收费权益管理资产中预计包含多少已分配收益倍数（DPI），以及如何实现2028年收费权益管理资产达到600 - 700亿美元的长期目标 - 公司预计2025年实现净收费权益管理资产增长40亿美元，其中包括50 - 60亿美元的新资本募集和10 - 20亿美元的DPI [157] - 公司认为实现长期目标的关键在于多元化的产品策略和强大的募资能力；公司的信贷业务、流动性投资组合、私人财富渠道以及电力和稳定数据中心策略等都将为募资增长做出贡献 [162][163][167] 问题4: 如何将附带权益从偶发性转变为稳定收益，并反映在股价中 - 公司认为自身拥有长期的资本工具和延续基金，现金流更加稳定和持久；公司将加强与投资者的沟通，展示资产负债表的实力和投资组合的表现 [179][180][181] - 随着公司资产管理规模的增长和投资回报率倍数的提高，预计将有更多的资产退出和附带权益实现，从而为股东带来稳定的收益 [184][186][187] 问题5: 公司在分析师日概述的募资和销售基础设施的最新情况，以及数据中心增长对光纤、小基站和铁塔等边缘基础设施的影响 - 公司全球销售团队目前共有38人，较2024年的28人有所增加；公司将继续投资于销售团队，特别是在私人财富渠道和信贷领域；公司在亚洲和海湾地区的募资表现出色，未来将继续拓展全球市场 [197][198][200] - 公司旗下光纤、小基站和铁塔业务在2024年第四季度和2025年1月均有显著增长；随着人工智能向移动设备的普及，预计移动数据流量将大幅增加，从而推动对边缘基础设施的需求；公司预计2026 - 2029年小基站市场将迎来大发展 [204][205][215] 问题6: 2025年公司的募资是否有具体的金额预期，以及第四季度管理费用较高的原因和未来管理费用的趋势 - 公司将专注于收费权益管理资产和与费用相关的收益指标，而不是设定具体的募资金额目标；公司将致力于实现稳定的增长和利润率的提升 [220][221] - 第四季度管理费用较高是由于募资活动增加和其他一些小因素导致的；未来，公司预计管理费用将保持在季度1700 - 2100万美元的范围内 [226][231] 问题7: 投资者是否更倾向于共同投资而非旗舰基金，共同投资基金的附带权益结构，以及数字能源和稳定数据中心战略产品的情况 - 投资者对旗舰基金的认购多于共同投资，但共同投资的金额有时较大且具有偶发性；许多客户会同时投资旗舰基金和共同投资产品，并将共同投资的决策权交给公司 [237][238][239] - 共同投资基金的管理费用在30 - 60个基点之间，附带权益在10% - 15%之间；公司认为共同投资基金的附带权益具有吸引力，因为其历史表现良好 [246][247] - 数字能源战略专注于解决欧美地区电力传输和分配的瓶颈问题，为数据中心提供稳定的电力供应；公司已经有十几个项目在进行中，预计将吸引大量资本 [249][250][252] - 稳定数据中心战略旨在创建一个基金，收购投资级别的稳定数据中心，解决约900亿美元的闲置资产问题；公司将与其他大型资产管理公司合作，开拓房地产领域的新资金来源 [254][255][259]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收66亿美元，归属普通股股东的净利润3.051亿美元，摊薄后每股收益2.03美元，调整后摊薄每股收益2.94美元 [17] - 2024年第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）7.378亿美元，占营收的11.3% [18] - 2024年第四季度和全年自由现金流分别为5.754亿美元和16亿美元，全年自由现金流创纪录 [19] - 2024年末总积压订单为345亿美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 可再生能源基础设施解决方案部门的12个月和总积压订单创历史新高 [9] - 2025年起将按两个可报告部门报告业绩：电力基础设施解决方案和地下公用事业及基础设施解决方案，新的电力基础设施解决方案部门合并了之前的电力基础设施解决方案和可再生能源基础设施解决方案部门 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国公用事业公司预计电力需求将有意义地增加，技术资本支出超300亿美元，北美约150亿美元，公用事业资本支出超200亿美元 [12][55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用多元化的基于解决方案的战略，通过组合方式运营，以适应行业动态变化，为客户提供关键基础设施服务 [9][11] - 公司战略举措旨在增强服务线和能力，扩大客户群和潜在市场机会，实现有机增长和战略资本部署 [11] - 公司认为其多元化服务线、自主执行能力和熟练劳动力使其能够灵活调配资源，为客户提供协作解决方案，在市场竞争中具有优势 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在战略、运营和财务方面取得成功，未来将继续推进多年战略举措，有望实现既定目标 [10] - 公司认为能源基础设施领域正经历根本性变革，其处于变革中心，有机会推进增长战略，实现两位数每股收益增长和回报率目标 [11] - 公司预计2025年将实现盈利增长，营收创纪录，利润率提高，调整后EBITDA和调整后每股收益有望实现两位数增长 [20] 其他重要信息 - 2024年底后，公司以约5.62亿美元现金和股票收购了两家公司 [20] - 公司提醒电话中包含前瞻性陈述，存在风险和不确定性，实际结果可能与陈述有重大差异，同时会提供非GAAP财务指标，并在相关文件中进行与GAAP指标的对账 [5][6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从投资训练数据中心转向推理对公司和电网有何影响 - 公司认为无论有无AI，数据中心对能源的需求都在增加，公司看到客户有超过50GW甚至100GW的发电承诺，只关注基础设施需求，对数据中心技术转变不担忧 [28][29] 问题2: 近期并购在2025年的营收贡献，以及民用业务的业务组合和澳大利亚市场的长期看法 - 公司表示民用业务与公司契合，能提供整体解决方案，满足客户需求，增强自主执行能力和市场灵活性；公司看好澳大利亚市场，是可再生能源业务的市场领导者，将继续投资；CFO称不讨论单个收购项目，但两次收购大部分计入UUI部门，已在指引中说明无机贡献情况 [31][33][38] 问题3: 电力业务部门利润率表现的驱动因素及未来结构性改善程度 - 公司称本季度执行良好，虽有低利润率收购项目但回报较好，预计该部门未来利润率在10.5% - 11%，部分年份可能因因素高于此；CFO补充称即使考虑减少风暴业务和秘鲁影响，该部门仍保持两位数营收，且2024年表现将延续到2025年 [41][42][45] 问题4: 2025年积压订单增长预期，以及Cupertino的协同效应和大订单机会，还有现金流前后半段差异的驱动因素 - 公司认为评估平台公司时不考虑协同效应，但实际业务中会出现，公司服务的市场规模大，预计积压订单将创纪录，有能力承接大项目；CFO称自由现金流通常后半段较多，与业务运营性质有关，与过去几年节奏相似 [51][53][59] 问题5: 2024年发电、高低压业务的增长率，以及未来几年发电业务是否仍高于高低压业务增长率 - 公司表示业务整体增长，EPS中点约16%，整体营收有机增长6% - 7%，综合看约10%；公司不按细分业务提供指引，认为市场都在增长，人员可跨领域调配，能灵活提供解决方案，发电需求持续存在，是供需问题 [64][66][69] 问题6: 新政府下Sunzia项目的执行信心，包括运营和许可方面，以及重新划分部门后积压订单对营收的复合影响 - 公司称Sunzia项目进展顺利，预计能完成，无许可问题，且已替换部分业务；公司看到可再生能源发电增长，虽有天然气发电，但仍需建设可再生能源，同时强调需解决许可问题以建设输电线路；CFO确认第一季度开始重新划分部门 [76][79][85] 问题7: RTOs输电规划流程增加后，流入公司积压订单的时间和节奏 - 公司表示已在进行相关讨论，看到大项目机会，对获取业务有信心 [88][90][91] 问题8: 可再生能源业务的潜在风险，以及天然气业务对地下业务增长的影响 - 公司关注政府政策对客户的影响，但对主要客户有信心，认为长期发电需求将克服短期市场动态；公司谨慎对待联合循环业务风险，会参与单循环等小项目 [95][97][101] 问题9: 加州野火对公司的影响，以及地下线路建设的长期考虑和成本差异 - 公司参与加州地下线路建设，虽成本高但从长期看可降低火灾风险；行业在进行电网加固项目，公司与客户合作，利用技术使电网更具弹性和现代化 [104][106][108] 问题10: 通信业务展望，以及Lumen公告的意义和贡献时间 - 公司称通信业务有不错的订单，持续增长，数据中心对光纤需求大，同时有长途光纤机会，公司可跨领域调配资源，市场规模不断扩大 [114][115][118] 问题11: Lumen业务情况，长途光纤能否再获类似规模订单，以及税率上升原因 - 公司称电信业务以10亿美元为基础增长，长途光纤市场有需求，公司有能力承接更多订单，可跨领域调配资源；CFO称税率上升是因为年底税务规划清理法律实体获得税收优惠，以及2025年限制性股票单位（RSU）归属率和授予价格假设变化 [121][122][126] 问题12: 可再生能源业务的技术需求和项目概况，以及安全港影响和2025年相关业务展望 - 公司称可再生能源业务需求增加，未看到回调；安全港是客户为保护项目采取的措施，目前对超过12个月的积压订单无重大影响；从市场需求看，太阳能项目建设速度快，是优先选择 [130][132][135] 问题13: 民用收购业务是否主要在德州，能否与Cupertino的低压数据中心业务协同 - 公司称收购业务位于美国东南部，有工程能力，可拓展业务；Cupertino业务覆盖美国本土48州，两者有协同效应，可促进业务增长，该收购业务还涉及工业、LNG等领域 [138][139][140] 问题14: 2024年地下业务利润率低的原因，以及2025年反弹的信心来源 - 公司称2024年工业业务下滑、墨西哥湾风暴影响、加拿大管道项目结束等因素导致利润率下降；2025年工业业务改善、收购业务有增值作用、公用事业领域天然气业务资本投入增加等因素将推动利润率回升，公司认为该业务利润率有提升空间 [145][146][149] 问题15: 联邦层面变化对项目审批和执行的影响 - 公司称在制定指引时已考虑可能的变化，虽市场情况多变，但整体仍有增长机会，需求将超过供应，公司会努力应对 [152][154][157] 问题16: 单循环业务的市场情况和公司业务组合变化 - 公司称有能力参与单循环业务，认为其有机会，可作为能源形式用于备用和商业场景，且进入市场速度快 [163][165][166] 问题17: 除Cupertino外，公司在AI数据中心领域的机会，以及如何更深入支持客户 - 公司表示将以与公用事业客户相同的方式与数据中心客户合作，处于两者交集，致力于建设各类基础设施，利用工艺技能和服务线提供解决方案，参与相关讨论以提高效率 [172][174][176]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司实现船队范围内每天每艘船约39,000美元的期租等价租金（TCE），超大型油轮（VLCC）为38,500美元，苏伊士型油轮为39,500美元 [4][5] - 2024年第四季度，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3700万美元，调整后净利润为1300万美元，调整后每股收益为0.41% [5] - 2024年全年，TCE收入增长至2.62亿美元，船队范围内每日TCE为53,000美元，VLCC为56,000美元，苏伊士型油轮为49,000美元；EBITDA约为2.04亿美元，净收入接近1.09亿美元，即每股3.38% [7] - 截至2024年底，公司现金为5400万美元，资产负债表债务每季度摊销约1200万美元，目前为6.46亿美元 [8] - 公司的账面杠杆率为59%，市场调整后的净贷款价值比（LTV）约为40% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，苏伊士型油轮表现优于VLCC，船队范围内TCE率为每天每艘船39,000美元，全年为每天每艘船52,900美元；第四季度利用率为98%，全年为97% [18] - 与已公布2024年第四季度业绩的同行相比，公司VLCC全年表现高出19%，苏伊士型油轮高出29% [18] - 2025年第一季度，公司已锁定81%的VLCC现货日，价格为每天39,100美元；77%的苏伊士型油轮现货日，价格为每天33,400美元 [21] - 目前，公司VLCC每天收入约50,000美元，苏伊士型油轮每天收入45,000 - 50,000美元 [22] - 基于已公布业绩的同行，公司2025年第一季度固定日的表现为VLCC高出7%，苏伊士型油轮高出39% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 到2028年，超过700艘VLCC和苏伊士型油轮将超过20年船龄，而同期仅约200艘新船计划交付，表明供应将进一步收紧 [25] - 约20%的全球油轮舰队目前参与受制裁贸易，其中10%已在外国资产控制办公室（OFAC）名单上，有效减少了传统市场上可用的供应船只 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有14艘船舶，平均船龄为5.4年，是上市同行中最年轻的原油油轮船队，也是唯一纯环保且完全配备洗涤器的船队，这使其能够设定高于传统或混合船队建立的现货市场基准 [9][10] - 公司通过对大多数船舶进行再融资，提高了定价，改善了利润率，利息支出在2024年第四季度开始出现显著改善 [11] - 公司计划在2026年对最后两艘船舶进行再融资，以进一步降低盈亏平衡成本 [13] - 公司将继续优化船队，最大化利用率，并利用战略优势，如船队三角定位，确保最大化载货航程并优化船舶部署 [20] - 公司将一艘苏伊士型油轮重新定位到清洁产品贸易，以获取溢价收益 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第四季度市场表现弱于预期，但2025年第一季度市场因美国扩大制裁框架而迅速反弹 [15][16] - 原油油轮市场正经历结构性供应失衡，预计2025年原油需求将超过供应，推动吨英里增加和船队利用率提高 [25][27] - 地缘政治因素、制裁和贸易路线的转变将进一步加强对像公司这样的现代合规船队的需求，支持未来几个季度更高的船队利用率和更坚挺的费率 [29] - 市场对合规和不合规船队的划分将继续扩大，有利于现代、高效和透明的运营商 [31] 其他重要信息 - 2024年11月，公司成功完成Nissos Donoussa号的五年期干船坞维护，标志着其六艘VLCC干船坞项目的结束 [6][16] - 公司董事会宣布连续第11次以每股0.35%的股息形式进行分红，过去四个季度的总分红增长至每股3美元，占全年收益的89% [5][6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 苏伊士型油轮未来运力的积极压力有哪些 - 俄罗斯贸易船队中很大一部分使用苏伊士型油轮运输俄罗斯石油，若对该船队进一步制裁，将收紧苏伊士型油轮的供应；印度和中国减少对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉石油的购买，为苏伊士型油轮带来更长航程的机会；黑海的CPC港口的货物在制裁后开始向亚洲运输，未来预计更多来自西非、利比亚、阿尔及利亚和黑海的石油将通过苏伊士型油轮运往东方 [37][38][40] 问题2: 2025年第二季度推动费率上升的因素是什么 - 从美国海湾地区进行较长航程的VLCC固定租约通常会提前一个月或更长时间谈判，2024年第四季度的弱租约可能对实际第四季度影响较小，但对第一季度甚至第二季度影响较大；2025年1月15日之后的租约因制裁而改善，但由于国际财务报告准则（IFRS）的TCE原则，这些租约的收益将在第一季度末和第二季度体现 [43][44][46] 问题3: 目前公司是否只有一艘苏伊士型油轮进行了清洁处理 - 是的，目前公司只有一艘苏伊士型油轮进行了清洁处理 [51][52] 问题4: 将之前清洁过的VLCC重新转换回清洁贸易的难易程度如何 - 一旦船舶从事过脏油运输，清洁过程大致相似，可能稍微容易一些，但在预算航程时，会分配相同的成本和时间 [54] 问题5: 这艘苏伊士型油轮是否会继续从事清洁贸易 - 这艘苏伊士型油轮是因为在亚洲有一个清洁贸易的机会，且该航程比原油贸易更赚钱，货物也更稳定，所以选择了该航程；预计回到西方后，将重新进入原油市场 [56][57] 问题6: 如果红海恢复正常运输，对苏伊士型油轮和VLCC市场有何影响 - 红海重新开放对苏伊士型油轮可能是积极的，因为它将恢复部分因绕好望角成本高而被挤出的贸易，如巴士拉 - 西方的苏伊士型油轮贸易以及地中海和黑海石油向东运输的贸易；对VLCC的影响不大，可能会有一些额外业务，但影响不如苏伊士型油轮明显 [62][63][65] 问题7: 目前经纪人报价的五年期环保VLCC和苏伊士型油轮价格与当前市场交易价格相比如何 - 由于近期交易较少，难以确定当前价格；VLCC方面，五年期VLCC卖家有限，价值较为坚挺；苏伊士型油轮方面，由于订单较多且交付时间较早，可能存在一定的下行风险和市场疲软 [69][70] 问题8: 对于VLCC和苏伊士型油轮，未来一年和三年的展望如何 - 市场在费率上升时，期租市场会更活跃，若有机会进行期租，应在现货费率和纸货费率大幅波动时抓住机会；目前大多数租家会使用远期运费协议（SFA）对冲部分或大部分TCE风险，因此活跃的期租市场通常需要与活跃的SFA市场相匹配 [74][75] 问题9: 欧洲或美国制裁对目标船舶利用率的影响是否有很大差异，独立的欧洲制裁是否也对效率有重大影响 - 美国制裁对船舶利用率的影响最大，欧盟或英国制裁对中国买家的影响较小，但对印度和土耳其买家可能更相关；一旦船舶进入灰色舰队，利用率会大幅下降，若受到美国制裁，利用率下降更为明显 [79][80]

财务数据和关键指标变化 - 集团净收入同比激增106%，营收增长20%至188亿美元，创三年新高 [24][71] - 非PC销售占比同比上升4个百分点，达46% [25][72] - 基本每股收益为5.66美分 [28][75] - 现金余额同比增长14%，接近40亿美元 [28][75] - 现金转换周期同比改善1天，较上一季度改善6天 [28][76] - 研发投资同比增长14% [29][76] - 财务成本较上一季度降低3%，但同比增加10% [29][76] 各条业务线数据和关键指标变化 智能设备业务集团（IDG） - 营收同比实现两位数增长 [13][59] - PC市场领导地位加强，与第二名差距扩大近5个百分点，保持行业领先盈利能力 [13][59] - 五功能AI PC在中国市场推出六个月内，在笔记本总量中的占比超预期 [14][60] - 智能手机营收实现两位数增长，亚太和EMEA市场增长显著，全球非中国市场排名升至前五 [14][32] - 高端Razr和Edge机型表现出色，智能手机高端营收占比超30% [32][80] 基础设施解决方案集团（ISG） - 营收同比增长近60%，实现盈亏平衡，利润同比改善3900万美元 [15][81] - CSP业务持续高速增长，达到历史新高，ESMB业务稳步增长 [16][62] - AI服务器业务开始产生稳定收入 [16][62] 解决方案与服务集团（SSG） - 营收同比增长12%，达到23亿美元，连续15个季度实现两位数同比增长 [40][87] - 运营利润率保持在20%以上，对三大业务集团总运营利润的贡献达31% [40][87] - 管理服务和项目与解决方案服务营收增长率近20%，占SSG总收入的59%，同比上升5个百分点 [40][87] 各个市场数据和关键指标变化 - 智能手机在亚太和EMEA市场增长显著，全球非中国市场排名升至前五 [14][32] - 智能手机在北美预付费市场排名第一，后付费业务增长明显 [144] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续加大AI研发投入，构建基础AI技术平台，探索代理AI用例突破 [10][56] - IDG推动更强大计算和更高效模型融入各类设备，优化AI代理能力，增强多设备连接性，构建关键应用生态系统 [14][60] - ISG通过优化CSP业务规模和提高ESMB业务成本效率，实现可持续盈利增长，简化产品组合，加强市场推广能力 [17][45] - SSG继续构建混合AI优势框架，建立先进AI技术中心，加速与生态系统合作伙伴的战略协作 [19][46] - 公司凭借灵活的ODM+模式和全球制造布局，在行业竞争中更具弹性和竞争力 [108][109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI热潮为设备、IT基础设施和IT服务市场带来巨大增长机遇，新模型的出现为AI普及和应用提供更现实路径 [11][57] - 公司具备全栈AI能力和产品组合，有能力推动个人AI和企业AI的实现 [12][58] - 随着AI硬件升级和模型训练效率提高，个人AI将加速发展，公司各业务板块有望实现可持续增长和盈利提升 [44][91] 其他重要信息 - 公司在CES 2025上推出一系列创新产品，包括全球首款可折叠AI笔记本、首款可自由选择Windows或Steam系统的游戏设备以及Moto AI [11][57] - ISG宣布拟收购Infinidat，以增强全球企业存储业务，该交易有待监管批准 [39][86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: ISG实现盈亏平衡后，未来1 - 3年的盈利目标是什么？AI服务器在实现该目标中起什么作用？ - 公司有未来盈利目标，但暂不提供具体指引，将专注于CSP和企业业务的长期可持续盈利 [100] - AI服务器将推动基础设施的资本投资周期，分为大语言模型和生成式AI开发的基础设施投资，以及企业AI需求增长两个阶段，Neptune冷却技术将助力客户实现更高效的基础设施能力 [101][102] 问题2: 2025年的资本支出是多少？AI投资占比多少？今年4月是否有再融资计划？ - 公司近期完成交易获得约20亿美元资本，有足够资金用于创新投资和业务发展 [104] - 大部分资本支出与AI相关，包括设备、基础设施、服务和解决方案，但无具体占比，将持续投入研发 [105] 问题3: 特朗普政府拟对进口美国商品加征10% - 25%关税，公司在加拿大和墨西哥的生产情况如何？潜在财务影响如何？有何应对措施？ - 整体对公司业务和未来业绩无重大影响，公司已有应对类似政策的经验 [108] - 公司采用ODM+模式，结合内部制造和外包制造，拥有全球制造布局，比竞争对手更具灵活性和弹性，能确保市场竞争力，保护利润和业绩 [108][109] 问题4: IDG业务前景如何？联想是否看好新游戏PC周期？Windows 10更换周期是否已开始？ - 公司对新财年PC业务增长有信心，预计市场将实现中个位数至高个位数增长，公司计划以高于市场的速度增长并扩大市场份额 [112] - Windows 10服务终止和AI PC的兴起将加速市场增长，公司在AI PC领域处于领先地位，将通过创新和差异化保持领先 [113][114] 问题5: 公司能否从中东客户获得更多订单？如何评估下一财年中东客户的收入贡献？ - 中东业务前景乐观，但由于1月刚完成交易，目前无法提供具体数据，随着资本投入、业务拓展和Alat的帮助，业务有望显著改善 [118][120] 问题6: SSG今年至今的营收增长率低于硬件业务的原因是什么？SSG的增长前景如何？ - Q3是SSG全球营收最高的季度之一，连续15个季度实现两位数同比增长，在IT服务市场的增速是市场的2倍，运营利润率保持在20% [123][124] - 市场对即服务、数字工作场所解决方案、混合云的需求强劲，部分来自AI需求和可持续性要求，公司有信心以高于市场的速度增长并保持合理的运营利润率 [125][126] 问题7: ISG上一季度实现盈利的具体情况如何？未来几个季度提高盈利能力的路径是什么？能否谈谈高利润率和低利润率客户或产品的生产转移、GPU服务器业务的发展以及如何在竞争中赢得新的十亿美元客户？ - 公司通过CSP ODM+模式和企业业务吸引、获取和保留客户，凭借世界级的制造网络和供应链、卓越的交付和产品质量以及全球研发能力，吸引大型客户 [130][131] - GPU服务器业务符合预期，将与战略合作伙伴在加速器方面保持同步，推出包含其技术的系统和解决方案，Neptune冷却系统将提高数据中心的能源效率 [132][133] - 未来将通过为企业和媒体业务客户提供优化和差异化的基础设施解决方案组合，加强渠道市场合作，与技术合作伙伴共同推出创新解决方案，以及利用联想混合AI优势为客户提供价值，实现可持续的利润率提升 [134][135] 问题8: 公司有哪些策略来进一步加速智能手机出货目标？ - 公司目标是在全球非中国市场实现两位数的市场溢价增长，成为排名第三的厂商 [144] - 通过提高高端产品占比、进入新市场（如北美后付费市场、亚洲新市场）、开拓新业务领域（如B2B市场）等方式实现增长，预计未来18 - 24个月将保持高于市场的增长 [144][147] 问题9: 如何看待IDG未来几个季度的利润率趋势？组件价格下降是利好因素，但关税和生产搬迁也有影响，利润率是否会保持平稳？ - PC业务方面，公司拥有世界级供应链和独特商业模式，无论关税环境如何，都有能力竞争并转化为竞争优势，预计至少维持利润率，并通过产品差异化、商业和高端设备占比增长、增值服务等方式扩大利润率 [150][151] - 智能手机业务方面，与PC业务趋势相似，随着全球规模扩大和业务增长，将受益于规模效应和设备货币化，利润率有望小幅上升 [153][154] 问题10: ISG在美国的ESMB分销渠道拓展进展如何？本季度是否仍处于小规模或已实现盈利？ - ESMB业务在所有地区均实现两位数同比增长，公司在该领域的增长速度快于竞争对手，但仍有很大的拓展空间，将继续专注于实现该业务的盈利增长 [161][162] 问题11: 联想如何与DeepSeek加强合作？对设备和基础设施业务有哪些潜在合作机会？ - DeepSeek证明了公司混合AI战略的正确性，提高了AI效率，推动了AI民主化，提升了本地部署AI模型的潜力，间接增加了对GPU服务器的需求 [164][165] - 在个人AI方面，公司已为AI PC和其他设备提供DeepSeek公共云服务，并推出部署本地DeepSeek - R1蒸馏模型的AI工作站 [167] - 在企业AI方面，DeepSeek使AI部署更具成本效益，有助于改变企业客户的观念，加速AI解决方案的采用，为ISG和SSG业务带来增长机会 [168][169]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年公司通过股息和股票回购向股东返还超10亿美元，自2022年3月收购Sinclair以来已返还超40亿美元现金，减少超5700万股流通股，占Sinclair和HEP交易发行股份的71% [10][16] - 2024年第四季度公司净亏损2.14亿美元，合每股亏损1.14美元；调整后净亏损1.91亿美元，合每股亏损1.02美元，而2023年同期调整后净利润为1.65亿美元，合每股0.87美元；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2800万美元，2023年同期为4.28亿美元 [19][20] - 截至2024年12月31日，公司总流动性约33亿美元，包括8亿美元现金、16.5亿美元未动用无担保信贷额度和8.5亿美元HEP信贷额度可用额度；债务余额27亿美元，债务与资本比率为22%，净债务与资本比率为15% [25] - 2025年1月23日，公司发行14亿美元高级票据，用于偿还HEP信贷额度借款、回购2026年和2027年高级票据 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 炼油业务 - 2024年年度调整后运营费用降至每桶7.98美元，较上年减少0.37美元，向每桶7.25美元目标迈进；Woods Cross炼厂优质汽油产量、Puget Sound炼厂喷气燃料产量和Artesia炼厂氢气产量创年度纪录 [11] - 2024年第四季度调整后EBITDA为负1.69亿美元，2023年同期为2.76亿美元；原油加工量平均为每天56.2万桶，2023年同期为61.4万桶 [20][21] 可再生能源业务 - 2024年运营费用每加仑同比降低24%，利用率和销量同比增长19%；若不计年末2000万美元高成本库存减记费用，第四季度可再生能源业务将实现显著正EBITDA [12] - 2024年第四季度调整后EBITDA为负900万美元，2023年同期为负300万美元；总销量为6200万加仑，2023年同期为6300万加仑 [22] 营销业务 - 2024年实现创纪录年度EBITDA 7500万美元，较2023年增长23%；2024年净增87个供应品牌站点，计划未来每年品牌站点数量增长10% [13][14] - 2024年第四季度EBITDA为2100万美元，2023年同期为900万美元 [22] 润滑油和特种产品业务 - 2024年调整后EBITDA为3.3亿美元，尽管存在4500万美元先进先出（FIFO）逆风；业绩得益于强劲销量、成品组合优化和基础油持续整合 [14] - 2024年第四季度调整后EBITDA为7000万美元，2023年同期为5700万美元，主要因FIFO费用从2023年第四季度的3000万美元降至2024年的200万美元 [23] 中游业务 - 2024年实现创纪录年度调整后EBITDA 4.47亿美元，同比增长14%；总销量同比增长7% [15] - 2024年第四季度调整后EBITDA为1.14亿美元，2023年同期为1.1亿美元 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 西海岸市场因意外停产和检修季，基本面改善，公司Puget Sound炼厂及其他炼厂可受益，公司可从多个方向向PADD 5南部供应油品 [30][31] - 中西部市场季节性明显，第四季度因El Dorado炼厂检修和市场条件疲软，原油加工量下降；预计2025年整体市场供需平衡改善，利润率将处于中周期水平，需求有望上升 [21][77][78] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括提高可靠性、优化整合业务组合和向股东返还资本，以实现持续盈利增长和为股东创造价值 [7] - 炼油业务通过精益管理和提高可靠性降低运营成本，向每桶7.25美元目标迈进；可再生能源业务通过提高低CI原料比例、改善氢气供应和商业策略增强盈利能力 [11][12] - 营销业务通过有机增长扩大品牌站点数量，计划每年增长10%，提升品牌批发销量占比；润滑油和特种产品业务继续优化产品组合、整合基础油，考虑有机和无机增长机会；中游业务致力于整合和优化与炼油业务的协同效应 [13][14][15] - 行业竞争方面，公司认为自身多元化业务组合具有优势，非炼油业务为应对市场波动提供支撑；在市场机会方面，关注西海岸市场汽油短缺和中西部市场季节性变化带来的机遇 [7][30][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在具有挑战性的宏观经济环境中展现出多元化业务组合的优势和韧性，各项战略举措取得成效 [7] - 近期炼油指标利润率有所上升，公司有望在驾驶季受益于裂解价差反弹；对2025年各地区市场利润率持建设性看法，预计平均处于中周期水平，需求将上升 [17][78] - 公司将继续专注于提高可靠性、优化整合业务和向股东返还资本，以实现持续盈利增长和价值创造 [17][175] 其他重要信息 - 2025年公司预计资本支出约7.75亿美元用于维持性资本，包括检修和催化剂费用，较2024年减少2500万美元；预计增长性资本投资1亿美元 [26][27] - 2025年第一季度，炼油业务预计原油加工量在每天58 - 62万桶之间，反映Tulsa炼厂计划内检修 [27] - 董事会宣布2025年第一季度常规股息为每股0.5美元，将于3月20日支付给3月6日登记在册的股东 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司对西海岸市场的杠杆作用及营销业务增长计划 - 公司可通过Puget Sound炼厂及其他炼厂受益于西海岸市场基本面改善，可从多个方向向PADD 5南部供应油品；营销业务将主要通过有机增长扩大品牌站点数量，计划每年增长5% - 10%，目前暂无无机增长计划 [30][31][35] 问题2: 润滑油业务宏观背景及能否回到3.5亿美元运行水平 - 2024年润滑油业务受基础油市场压缩和欧洲需求疲软影响，但团队有效应对；目前市场有改善迹象，业务潜在表现健康且高于中周期水平；排除FIFO影响，2024年业务潜在运行水平达3.75亿美元，有望在2025年回升 [40][41][43] 问题3: 如何平衡润滑油业务有机增长与外部货币化 - 公司目标是最大化股东价值，近期专注于优化、整合和有机增长润滑油业务；中期将持续评估战略选择；若有合适无机机会，也会考虑 [45][46] 问题4: 营销业务每店销售额下降原因及同店销售数据 - 每店销售额下降是因为公司对营销业务组合进行优化，新站点上线后表现更好，但需要时间体现；同店销售趋势符合预期，已运营一年以上的站点同比持平或略有上升 [54][55][58] 问题5: 炼油业务实现每桶7.25美元成本目标的举措和时间 - 公司通过提高可靠性、优化检修和资本支出、利用数字技术等举措降低运营成本；已取得进展，2024年达到每桶7.98美元，有信心实现目标 [62][63][67] 问题6: 资本返还策略及何时恢复大规模股票回购 - 公司承诺长期向股东返还50%资本，历史上已远超该目标；鉴于业务多元化和利润率改善预期，有信心满足最低目标，甚至在裂解价差改善时超额完成；非炼油业务产生的现金流足以支付股息，剩余业务现金流可用于股票回购 [72][73][75] 问题7: 中西部市场现状及夏季展望 - 中西部市场季节性明显，第四季度因炼厂检修和市场条件疲软表现不佳；预计2025年整体市场供需平衡改善，利润率将处于中周期水平，需求有望上升 [77][78][79] 问题8: UNEV管道现状及未来发展路径 - 公司认为UNEV管道有一定操作空间，市场结构支持其南端业务机会增加；公司可通过多种方式利用西海岸市场机会，包括UNEV管道、Artesia炼厂和Puget Sound炼厂；有机会在不增加大量资本支出的情况下提升盈利能力 [85][86][87] 问题9: 生产CARB汽油的选择及基础油市场预期 - 公司在太平洋西北地区具有灵活性和选择权，可根据市场供需平衡决定生产CARB汽油或高等级组分；基础油市场受亚洲（特别是中国）和欧洲需求影响，公司策略是将基础油整合到成品和特种产品中，减少对基础油市场的依赖 [99][100][105] 问题10: 小炼油厂豁免（SREs）情况及潜在影响 - SREs问题重回桌面，但目前不确定能否有有利裁决，需关注政府和EPA决策；难以评估潜在价值，但可参考历史上获得豁免的三家炼厂情况 [119][120][123] 问题11: 润滑油业务成熟度及发展策略 - 润滑油业务相对独立，具有多种选择，可通过有机或无机方式增长，也可出售变现；公司对过去四年业务发展满意，认为仍有增长空间，将根据市场条件平衡增长和变现策略 [129][130][133] 问题12: 第一季度研发环境、45z税收抵免及研发停机计划 - 第一季度市场波动大，45z税收抵免尚未成为法律，LCFS修正案带来不确定性；公司专注于优化原料策略、控制成本和提高运营效率，以应对不确定性 [138][139][140] 问题13: 第四季度调整后EBITDA与每股收益差异原因 - 折旧增加是由于资本支出和检修折旧年限的时间因素；公司税率具有优势，全年为15%，低于法定的21%，主要得益于可再生能源业务税收抵免 [144] 问题14: 是否有兴趣扩大润滑油业务规模及关税影响 - 公司主要关注有机增长，无机增长作为次要或机会性方式；对于关税，公司有应对机制，可通过连接多个枢纽和调整原油结构灵活应对，关税影响程度取决于价格机制和市场平衡 [148][149][154] 问题15: 炼油业务并购机会及落基山脉管道影响 - 公司主要关注炼油业务内部有机增长，通过提高可靠性、整合和优化释放潜力；若市场条件合适，会考虑机会性并购，但需满足资产、时机、价格等条件；落基山脉管道开通将带来更多产品，但公司有能力利用资产优势，将产品输送到高回报市场，保持竞争力 [163][164][168]

财务数据和关键指标变化 - 2024年实现约6000万美元的生产力，2024 - 2026年3年有望实现1.5亿美元或更多生产力 [26] - 2025年将类似投资者日所讲，通过生产力提升毛利润，投资供应链和能力后，实现约80个基点的EBITDA利润率扩张 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度非品牌业务下降18%，包含蘸酱和莎莎酱业务 [36] - 博尔德峡谷品牌去年营收超1亿美元，且因营养特性和非种子油等因素发展良好 [68] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2025年品类增长0% - 1%，略好于持平且全年将持续改善 [8] - 2024年1月是公司全年最强月份，增长超6%，预计2025年1月及第一季度业绩将持续改善 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略不变，将保持核心市场相对份额，通过扩大分销和增加营销支持在扩张市场实现增长 [8] - 致力于提供超越价格的价值，开展赠品装活动，制定价格包装架构，以在价格阶梯上下销售 [10][11] - 持续进行供应链优化和网络优化，包括资本投资、自动化、采购和物流等工作 [30][31] - 继续围绕核心四大品牌竞争，博尔德峡谷品牌将在更多贸易类别开展活动，同时进行创新 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为品类促销强度将在2025年趋于正常，创新、沟通、促销定价、质量和可用性仍将重要 [61][62] - 对供应链优化进度满意，预计还需1 - 1.5年持续努力以实现更高效网络 [35] - 对2025年扩张市场计划充满信心，预计家庭渗透率和家庭数量将继续增长 [81][83] 其他重要信息 - 公司将提供去年前3个季度净销售额细分的历史数据 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025财年品类增长假设及战略是否不变 - 预计品类增长0% - 1%，略好于持平且全年持续改善，战略不变，将保持核心市场份额并在扩张市场增长 [8] 问题: 2025财年价格有适度逆风，公司如何确保足够灵活性 - 公司致力于提供超越价格的价值，开展赠品装活动，制定价格包装架构，且预计促销行为将正常化 [10][11][12] 问题: 第一季度营收有何需关注的点 - 2024年1月是最强月份，增长超6%，预计2025年1月及第一季度业绩将持续改善 [14] 问题: 是否会按季度进一步细分品牌咸味与非品牌非咸味业务的历史数据 - 公司将提供去年前3个季度净销售额细分的历史数据 [18] 问题: 何时能完全消除蘸酱和涂抹酱业务的疲软影响 - 自去年5月开始成为逆风，预计后续逐步改善，下半年情况将好转 [20] 问题: 玉米片业务表现疲软的原因及应对措施 - 主要是基数和产品组合选择问题，边境地区玉米片受消费者欢迎，公司已开展赠品装活动，预计后续表现将增强 [22][23] 问题: 2025年扩大EBITDA利润率的关键因素及信心来源 - 2025年与2024年类似，生产力计划强劲，通过生产力提升毛利润，投资后实现约80个基点的EBITDA利润率扩张 [26][27] 问题: 强大生产力的具体来源 - 包括对网络的资本投资、自动化、采购、物流等工作，以及新的区域配送中心的启用 [30][31] 问题: 非品牌业务前景如何，2025年是否会继续两位数下降影响销售 - 预计不会继续两位数下降，相关业务对公司和消费者仍很重要 [37] 问题: 价格包装架构调整的具体内容、时间、对消费者的影响及对利润率的影响 - 包括薯片和玉米片的赠品装活动，扩大分销，关注不同贸易类别价格点，在价格阶梯高端也有举措，公司指导已考虑利润率影响 [41][42][45] 问题: 分销扩张的预期及向西扩张所需投资 - 预计将继续在历史提及的地区扩张，如得克萨斯州、密歇根州、科罗拉多州等，前期主要是提高消费者认知度，后续会增加广告投入 [48][49] 问题: 如何看待各渠道动态及消费者购买行为 - 传统杂货店表现良好，是增长机会；俱乐部渠道将继续扩张；便利店渠道是挑战，预计年内改善并实现适度增长；消费者追求价值、参与促销活动并在价格阶梯上下购物，促销组合存在波动，预计年内会正常化 [53][54][55] 问题: 如何看待竞争对手提到的促销支出波动及价格包装架构调整 - 消费者希望达到绝对价格点，多买时需确保价格和产品组合合适，促销强度将正常化，品牌建设和创新对消费者仍很重要 [60][61] 问题: 2025年促销计划中，零售商对咸味零食展示的分配是否有变化，公司活动有何变化 - 客户对展示活动的分配无变化，公司在核心和扩张市场的展示和端架活动增多；预计围绕核心四大品牌竞争，博尔德峡谷品牌将有更多活动和创新 [66][68] 问题: 从更广泛的投资并购角度看，公司是否需要收购被认为更健康的品牌，还是依靠博尔德峡谷品牌有机增长 - 公司对现有品牌组合有信心，博尔德峡谷品牌有发展空间，会关注市场情况，若有合适机会且能成为好的所有者，会进行相关工作 [72][73][75] 问题: 2025年品类展望平淡至适度增长，2024年家庭渗透率和复购率同时上升，2025年如何看待 - 家庭渗透率达到历史新高，两者同时上升得益于产品质量和产品组合多样性，以及扩张市场策略，预计2025年家庭渗透率和家庭数量将继续增长 [79][80][83] 问题: 幻灯片中博尔德品牌第四季度在MULO + 数据中比全年趋势高100%以上的原因，以及哪些品牌复购率高 - 一方面是分销增加，另一方面是速度驱动增长，其牛油果油薯片表现出色；关于复购率需后续提供答案 [87][88]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年调整后每股收益（EPS）为1.82%，同比增长32%，主要得益于更高的租赁费率、显著改善的利润率表现以及外部维修业务量的增加 [7] - 2024年调整后净资产收益率（ROE）为14.6%，处于目标范围内；运营现金流加上租赁投资组合销售净收益为6.45亿美元，较2023年增长65% [8] - 2024年第四季度综合收入为6.29亿美元，全年收入为31亿美元，较2023年略有改善；全年有效税率为22.7%，第四季度调整后EPS为0.39% [26][27][28] - 2024年持续经营业务现金流为5.88亿美元，全年净车队投资为1.81亿美元，向股东返还1.14亿美元，包括0.93亿美元股息支付和0.21亿美元股票回购；第四季度全资租赁车队贷款价值比为67.6%，处于60% - 70%的目标范围内 [29][30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 铁路车辆租赁和服务业务 - 2024年第四季度，该业务收入为2.87亿美元，运营利润为1.21亿美元，利润率为42%，季度投资组合销售收益为2100万美元 [16] - 2024年全年租赁业务收入为11亿美元，同比增加1.02亿美元；维护业务也取得了同比有利的结果，外部维修业务量增加 [17] - 2024年底未来租赁费率差异（FLRD）为24.3%，租赁车队利用率为97%，第四季度续约成功率为77%；全年租赁投资组合销售额为3.61亿美元，收益为5700万美元；全年净租赁车队投资为1.81亿美元，略低于2 - 3亿美元的指导范围 [18][19] 铁路产品业务 - 2024年铁路车辆交付量超出预期，第四季度交付3760辆，全年交付17570辆；2024年收到7685辆铁路车辆订单，年末积压订单价值21亿美元 [20] - 2024年该业务运营利润为1.89亿美元，同比增长68%；全年运营利润率为7.8%，处于6% - 8%指导范围的高端，较2023年提高330个基点；零部件业务在2024年表现出色 [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年行业交付近4.3万辆铁路车辆，收到2.5万辆订单；预计2024年损耗水平略低于4万辆，未来几年将增加，主要集中在棚车和有盖漏斗车 [11] - 行业积压订单约为3.4万辆铁路车辆，Trinity的积压订单约占总数的47%；预计2024 - 2026年规划期内行业交付约12万辆铁路车辆，2025年行业交付量将下降 [12] - 2025年询价水平有所提高，预计随着政策变化更加明确，订单将加速增长；农业、化工和多式联运领域出现积极的业务量信号，同时对车辆平板车、火车车厢和小型通用服务罐车有替换需求 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于扩大零部件业务，以支持租赁车队和维护网络，并继续寻找该业务的增长和改进机会 [22] - 公司作为出租人和制造商的独特地位，使其能够适应市场需求，并保持灵活性以迅速应对市场变化；主要关注提高约14.4万辆自有或管理铁路车辆的回报 [24][43] - 行业受到众多宏观经济力量的影响，2024年订单量低迷受选举不确定性和关税影响；公司预计2025年行业交付量约为3.5万辆，较2024年下降约20% [13][37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年租赁业务的实力充满信心，尽管制造业面临宏观经济压力，但现有资产将受益；预计铁路车辆建造周期将比以往更窄，峰值更低，谷底更高 [9][10][13] - 客户因监管环境（包括关税）的不确定性而推迟投资决策，2025年指导包括0.30%的EPS范围以考虑各种情况和投资决策的时间；若关税不确定性持续导致订单延迟，指导可能存在额外风险 [23][24] - 公司认为2025年租赁和服务业务将继续保持强劲，重点是提高租赁车队的回报，同时谨慎管理生产活动以保持车队平衡 [42] 其他重要信息 - 2025年预计SG&A成本将比2024年降低约4000万美元，包括较低的激励性薪酬；预计净租赁车队投资为3 - 4亿美元，制造业资本支出为4500 - 5500万美元 [39][40] - 2025年EPS指导范围为每股1.50% - 1.80%；租赁和服务业务运营利润率（含收益）预计在38% - 41%之间，租赁投资组合销售收益预计在4000 - 5000万美元之间；铁路产品业务预计新铁路车辆交付量较低，约30%的交付量将进入租赁车队，全年业务利润率在7% - 8%之间；预计全年税率约为25% - 27% [40][41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年积压订单的覆盖情况，以及上半年、下半年和第四季度的差异 - 公司预计2025年行业交付量下降约20%至3.5万辆，由于宏观经济和不确定性，预计下半年的交付和积压订单将好于上半年，具体情况取决于未来几个月关税和其他法规的明确情况 [47][48] 问题2: 关于关税不确定性，新采购合同的条款是否有调整，风险如何分担 - 大多数合同有价格调整条款，可将关税转嫁给客户；公司供应链和合规团队正在努力减轻关税影响，避免将全部影响转嫁给客户，关税风险为转嫁型 [53][54] 问题3: 租赁业务中，若车辆成本与租赁时预期有重大变化，是否有成本调整机制 - 租赁业务也有成本调整机制；由于利率维持在高位，公司对提高租赁费率仍持乐观态度，目前超过50%的租赁费率已在两位数的FLRD范围内重新定价，仍有提高空间 [56] 问题4: 2025年SG&A成本下降中，激励性薪酬的贡献有多少，对2026年有何影响 - 超过一半的4000万美元成本节约来自其他成本削减（如人员和其他支出），不到一半来自激励性薪酬；这是对2024年良好业绩后激励性薪酬的重置，2026年激励性薪酬可能上升，但不会完全恢复到之前水平 [60][61] 问题5: 铁路产品业务利润率和税率的指导范围是否正确 - 铁路产品业务利润率指导范围为7% - 8%，税率指导范围为25% - 27% [64] 问题6: 第四季度租赁和服务业务利润率（不包括销售收益）下降的原因，以及是否会持续到2025年 - 主要原因是过去10年建造的车辆合规维护间隔期到来，导致维护成本增加，预计2025年及未来几年维护成本将保持高位，直至合规事件结束；此外，二手市场销售减少也是原因之一 [66] 问题7: 2025年4000 - 5000万美元的二手市场销售收益是否反映了新的市场常态 - 2025年4000 - 5000万美元的收益与去年的指导水平相似；公司增加了净车队资本支出，认为租赁业务是一项不错的投资，选择投资车队而非更多地出售车辆，从长期来看这是创造价值的正确选择 [69][70] 问题8: 2025年Trinity的交付量相对于行业预期的下降幅度（约18%），是大致相同、更高还是更低 - 公司预计行业交付量下降约20%，Trinity的交付量通常占同期行业交付量的30% - 40%，预计仍将处于该正常范围内 [74] 问题9: 制造业利润率（7% - 8%）在全年的趋势，特别是第一季度的情况 - 公司通常不按季度提供利润率范围，因为其会因季度情况、车辆组合、设置数量和业务量等因素而变化；预计下半年情况将好于上半年；Eric提供了从2024年到2025年的业绩变化分析，包括交付量下降、销售收益减少、税收增加等不利因素，以及租赁价格环境良好、车队增长和成本节约等有利因素 [76][79][80] 问题10: 2025年订单询价是否增加，是罐车还是货车主导；零部件业务的情况及2025年的预期表现 - 2025年订单询价有所增加，主要是货车主导的复苏，仍以替换需求为主，但罐车的询价水平较为稳定；公司对零部件业务的表现感到满意，收购Holden的业务在2024年表现出色，传统业务也在新领域有所增长，公司将继续寻找该业务的增长机会 [87][88]