报告行业投资评级 报告给予钢铁行业"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1) 需求预期筑底反弹,钢铁行业盈利有望修复。[3] 2) 行业兼并重组或加速推进,龙头公司成长空间打开。[3] 3) 推荐产品结构升级的华菱钢铁、技术与产品结构领先的宝钢股份、低成本与机制改善的新钢股份。[76] 4) 推荐行业景气的特钢新材料公司,估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份,锅炉及油井管需求景气的武进不锈、久立特材、盛德鑫泰,高温合金龙头图南股份。[76] 5) 看好有长期格局优势的上游资源品,推荐河钢资源、鄂尔多斯、大中矿业、安宁股份。[76] 报告分析内容总结 钢铁行业 1) 钢材价格环比回升,总库存加速下降。[1][9][10][11][12] 2) 钢材表观消费量环比上升,建材成交量均值环比上升。[13][14] 3) 全国钢厂高炉开工率持平,电炉开工率上升。[15][16][17] 4) 螺纹钢和热卷模拟生产利润变动。[19][20] 5) 美国、欧盟和日本钢价变动。[21] 原料市场 1) 铁矿石现货价格和期货价格上升,焦炭现货价格和期货价格上升。[22][23][24][25][26][27][28] 2) 铁矿石港口库存下降,四大铁矿石生产商总发货量下降。[25][26][27][28] 3) 钢厂焦炭库存上升,焦化厂焦炭库存环比上升。[29][30][31][32] 4) 钢厂焦煤库存上升,焦化厂焦煤库存环比上升。[32][33][34] 炉料市场 1) 废钢价格上升,石墨电极价格持平。[35][36][37][38] 2) 硅铁价格和硅锰价格上升。[39][40] 3) 取向硅钢价格上升,无取向硅钢价格上升。[41][42][43] 4) 钒铁价格下降,五氧化二钒价格持平。[44][45][46] 5) 菱镁块矿价格和燃结矾土价格持平。[47][48] 6) 钛精矿价格下降,钛白粉价格下降,海绵钛价格持平。[49][50][51] 特钢及新材料 1) 不锈钢价格下降,纯镍模式下不锈钢毛利下降。[52][53][54][55][62] 2) 工业级碳酸锂价格上升,电池级碳酸锂价格持平。[56][57] 3) 氧化镨钕价格上升,钕铁硼价格持平。[58][59] 宏观经济 1) 2024年1-8月粗钢产量同比降幅扩大,生铁产量同比降幅扩大。[60][61][62] 2) 钢材出口量累计同比增速下降,铁矿石进口量累计同比增速下降。[62][63][64] 3) 基建投资和制造业维持增势,地产新开工及施工面积累计同比降幅收窄。[67][68][69] 4) 水泥产量和汽车产量累计同比增速下降。[71][72] 5) 空调、洗衣机产量累计同比增速下降,电冰箱和彩电产量累计同比增速变动。[72][73][74][75] 6) 发电量累计同比增速上升。[74]

报告行业投资评级 报告给予旅游业"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1) 政策落地超预期,顺周期预期先行,推荐餐饮、酒店、人力资源服务等行业。[4] 2) 垂直O2O公司的竞争格局显著改善,服务类行业未来有望量价齐升,推荐途虎-W。[4] 3) 教育行业底部反转,推荐业绩可持续兑现的低估值个股如卓越教育、思考乐教育、粉笔、行动教育等。[4] 4) 平价出海零售仍维持高景气,推荐名创优品、小商品城、华凯易佰、安克创新等。[4] 5) 旅游热度持续攀升,关注出行链,推荐同程旅行、携程集团-S、三特索道、九华旅游、长白山。[4] 6) 国潮崛起大背景下,黄金首饰长期逻辑仍然值得期待,推荐老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生、周大福、潮宏基、中国黄金。[4] 行业重点信息及数据更新 1) 社服行业: - 中共中央政治局9月26日召开会议,态度更加积极,高度重视目前经济问题。[4] - 泰国设置Nihao Month中泰友好月活动。[4] - 预计2024年国庆假期期间全国民航旅客量将超1565万人次,同比增长7%,同比2019年增长19%。[4] 2) 零售行业: - 三只羊因虚假宣传被罚没6894.91万。[4] - 淘宝支持微信支付。[4] - 海底捞外卖升级,推出"下饭火锅菜"。[4] 3) 公司公告: - 永辉超市:名创优品将以62.7亿元收购永辉29.4%股份。[4] - 祥源文旅:签订1.5亿元丹霞山景区特许经营合同。[4] - 米奥会展:完成5637万元股份回购。[4] - 凯文教育:与海淀区国资公司签订3.3亿元股权转让和托管协议。[4]

报告评级和目标价格 - 维持"增持"评级,目标价为12.22元 [5] 公司财务摘要 - 2022-2026年营业收入分别为3,839/3,565/4,107/5,197/6,401百万元,增长率为-3.8%/-7.2%/15.2%/26.5%/23.2% [2] - 2022-2026年归母净利润分别为185/192/239/326/400百万元,增长率为38.5%/3.9%/24.2%/36.4%/22.7% [2] - 2022-2026年每股收益分别为0.12/0.13/0.16/0.22/0.27元 [2] - 2022-2026年净资产收益率分别为7.4%/7.1%/8.2%/10.4%/11.8% [2] 核心观点 - 受总体单位合同签订进度影响,公司2024年上半年业绩阶段性承压,营收同比减少82.98%,净利润同比下降150.49% [3] - 长期来看,精确制导武器在现代战争中消耗巨大,公司作为行业龙头有望受益于下游旺盛需求,业绩有望复苏并实现高速增长 [3] - 公司紧盯"十四五"中后期任务调整,积极争取订单,伴随下游需求落地和公司经营效率提升,业绩有望迎来复苏 [3] 估值分析 - 参考可比公司平均62倍PE,给予公司2024年77倍PE,维持目标价12.22元 [3] - 公司当前市盈率为81.19/78.15/62.90/46.11/37.58倍 [2]

报告行业投资评级 报告给予保险行业"增持"评级。[1][2] 报告的核心观点 1) 国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》,预计利好引导行业防范风险和提升发展质态,头部险企预计更受益。[3] 2) 政策例行吹风会进一步阐释高质量发展意见十条的内涵及细化举措,包括: - 保险投资方面,督促保险公司强化资产负债联动,支持扩大保险资金长期投资改革试点,引导完善长周期考核机制,强调耐心资本服务实体经济质效。[3] - 人身险方面,鼓励保险公司加快产品转型,发展浮动收益型产品;科学界定商保年金的内涵和外延,积极发展第三支柱养老保险;健康保障方面将出台商业健康险配套文件,促进商保与医保协同发展。[3] - 财产险方面,丰富巨灾保险保障形式,深化车险综改,推动实现"降价、增保、提质"目标,研究优化新能源车险自主定价系数的范围,推动降低新能源车险运行成本。[3] - 防范化解风险方面,加强保险机构股东股权管理,严厉整治保险公司隐匿不良、利益输送等重大违法违规行为。[3] - 保险法规方面,根据新形势的需要,与相关部门积极配合推动《保险法》的修订。[3] 3) 预计24版"国十条"及后续举措利好推动行业基本面改善,提升盈利稳定性,建议增持投资端弹性更大的中国人寿/新华保险。[3] 行业投资评级分析 1) 保险行业整体估值水平较低,主要上市公司2022-2026年预测市盈率(P/E)和市净率(P/B)如下: - 中国平安2022-2026年预测P/E为11.32-7.32,P/B为1.10-0.92。[6] - 新华保险2022-2026年预测P/E为6.12-6.80,P/B为1.34-1.00。[6] - 中国太保2022-2026年预测P/E为9.21-6.18,P/B为1.75-1.02。[6] - 中国人寿2022-2026年预测P/E为35.24-14.28,P/B为2.59-1.80。[6] 2) 上述头部险企估值水平较低,与行业高质量发展方向相符,维持"增持"评级。[6]

报告评级和核心观点 1. 投资评级和目标价格 [4] - 给予"增持"评级，目标价 21.09 元 2. 盈利预测 [15] - 预测 2024-2026 年营业收入为 182.31/194.03/206.33 亿元，同比-8.0%/6.4%/6.3% - 预测 2024-2026 年归母净利润为 89.21/97.85/107.11 亿元，同比 1.8%/9.7%/9.5% 3. 估值分析 [17][18][19][20][21][22] - 采用 P/B 相对估值法，给予公司 2024 年 1.61x P/B，对应合理估值 21.09 元 - P/E 估值法给予公司 2024 年 23.42x PE，对应合理估值 24.02 元 公司概览 1. 公司是国资委旗下大型综合券商 [23][24][25][26] - 公司前身为 1991 年成立的招商银行证券业务部 - 公司已发展成为实力雄厚的大型综合性证券公司 2. 市场环境下公司业绩韧性突出 [27][28][29][30][31][32][33][34] - 近年来券商行业整体业绩承压，但公司业绩增速好于行业平均 - 公司调整后营收和税前利润率增长快于同业 3. 国资委要求下公司提质增效成效显著 [35][36][37][38][39][40] - 公司根据国资委要求积极推进提质增效工作 - 公司持续强化大类资产配置，投资收益表现优于可比同业 未来发展 1. 政策要求金融机构聚焦功能性 [44][45][46][47] - 政策要求金融机构打造一流投行和投资机构 2. 公司受益于股东背景有望打造一流投行 [48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] - 公司是国资委旗下唯一大型头部券商，将在股东支持下打造一流投行 - 依托招商局集团的协同效应，公司有望更好地发挥功能性 风险提示 1. 债券市场行情波动 [58] 2. 行业供给侧改革推进不及预期 [58]

行业投资评级及重点公司估值 工程机械行业 - 看好2024H2工程机械内外销正增长,本轮增长由更新需求带动[8][33] - 国内政策端双管齐下,海外市场需求增速稳定[31][32][33][34] - 推荐标的:恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力[8] 人形机器人 - 看好国内人形机器人供应链的产业机会[4] - 特斯拉将推出RoboTaxi等车型机器人和Optumas人形机器人,成为其两大重要产品线[4] - 人形机器人有望于2025年逐渐进入小批量量产阶段,中国供应链具备显著优势[4] 半导体设备 - 半导体设备周期底部有望复苏,国产替代进程持续加速[40][41][42][43] - 新技术带动新工艺落地,先进封装为封装产业注入新活力[39] - 推荐标的:华海清科、快克智能,受益标的包括多家上市公司[39] 通用自动化 - 人形机器人行业迎来密集催化,工控自动化需求有望复苏[23][24] - 2024年8月工业机器人产量同比上升20.0%,机床产量同比上升15.2%[23][24] 风电设备 - 海上风电存量项目充足,看好2024年海风装机高增[13] - 海风深远化有望加速,用量提升及技术升级环节充分受益[13] - 推荐标的:天顺风能、海力风电、时代新材等[13] 光伏设备 - 光伏设备订单快速增长,行业降本增效主旋律不变[16][17][19] - 电镀铜技术助力异质结电池去银降本,掩膜曝光或更具经济性[16][17] - 推荐标的:东威科技、罗博特科等[16][17] 锂电设备 - 复合集流体产业化确定性较强,设备端优先受益[21] - 2024年8月新能源车销量与动力电池装机量同比上升[21][22]

报告行业投资评级 报告给予保险行业"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1. 8月寿险保费得益于新单销售景气较快增长,健康险改善而意外险承压;车险延续低速增长,健康险及责任险驱动非车增长。[4][5] 2. 监管引导强化资负联动以及支持扩大保险资金长期投资改革试点,预计利好投资端改善。[5] 行业细分评级 1. 寿险业务1-8月累计原保险保费增长16.1%,8月单月增长68.5%。[7][8] 2. 健康险业务1-8月累计原保险保费增长7.3%,8月单月增长17.5%。[7][8] 3. 意外险业务1-8月累计原保险保费下降10.0%,8月单月下降9.7%。[8] 4. 财险行业1-8月累计原保险保费增长5.5%,其中车险增长3.2%,非车险增长7.8%。[8][9]

政策驱动与市场预期 - 政治局会议要求"实施有力度的降息"，隐含决策者对经济政策与资本市场态度的转变[1] - 无风险利率下降推动增量资金流入，与投资者对风险前景预期的改观与风险偏好预期提升[1] - 权重股正在填平定价洼地，成交放大后权重搭台成长唱戏，超额收益将转向成长股[1] 行情节奏与行业配置 - 行情先拉升后轮动，先蓝筹后成长，决断在年末，关注政策落地能否推动预期上修[1] - 推荐非银、计算机/传媒、电子/汽车/通信/电力设备(电池)/医药等受益于无风险利率下降与风险偏好提振的板块[1] - 投资主题包括金融科技、可选消费、地产服务、国资并购等[1] 估值分析 - 上证指数估值分位大多数时间运行在20-60%区间，短期上涨后已达到58%[3] - 短期拉升后市场估值结构表现，预计成长板块与中小盘表现更优[3] - 大盘指数估值处于中高位，中小盘指数估值相对较低[4] 风险提示 - 政策不达预期、地缘政治冲突、需求超预期下滑等[1]

报告行业投资评级 报告给予传媒行业"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1. Meta 发布 AR 眼镜 Orion,具有超大视场角、全息显示、碳化硅镜片和全新人机交互模式等亮点,有望引领新一代 AR 眼镜的发展趋势。受益公司包括视频内容产出方、XR 游戏公司、已有 XR 内容落地的公司以及 IP 版权运营方。[9][12] 2. 2024 年国庆档电影预售票房表现良好,《749 局》暂列首位。在电影供给回暖和消费补贴的助力下,国庆档及四季度票房有望实现同比提升,推荐标的包括万达电影、博纳影业、百纳千成、上海电影等。[11][13] 行业投资机会分析 1. 沉浸式视频内容:有望率先在 AR 设备中得到呈现,受益公司包括万达电影、博纳影业、光线传媒、上海电影、华策影视、百纳千成等。[12] 2. XR 游戏:新的交互模式将诞生新的游戏玩法,受益公司包括恺英网络、吉比特、宝通科技、巨人网络、神州泰岳等。[12] 3. 已有 XR 内容落地的公司:具有先发优势,受益标的包括恒信东方、风语筑、丝路视觉、罗曼股份等。[12] 4. IP 版权运营方:优质 IP 在 XR 新时代仍将焕发新机,受益公司包括上海电影、掌阅科技等。[12] 5. 电影行业:在电影供给回暖和消费补贴的助力下,国庆档及四季度票房有望实现同比提升,推荐标的包括万达电影、博纳影业、百纳千成、上海电影等,受益标的包括横店影视、猫眼娱乐、光线传媒、中国电影等。[13]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告的核心观点 - 核心观点：行业迎来估值升维，路径包括供需偏紧叠加电改预期升温，以及长久期利率债的权益映射属性 [11][13] - 核心观点：维持“增持”评级，在供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 上周主要观点 1.1 上周事件点评：光伏装机增速放缓，火电利用小时数改善 - **光伏装机增速放缓，风光造价持续下降**：2024年8月新增风电/光伏装机3.7/16.5 GW，同比+41.8%/+2.9%，但光伏增速较7月放缓9.5个百分点；截至8月末，全国风电/光伏装机容量474/752 GW，同比+19.9%/+48.8% [6][8] - **风光发电成本下降**：2023年全球陆上风电/海上风电/光伏总造价为1160/2800/758美元/千瓦，同比分别下降12.3%/19.5%/16.5%；其平准化度电成本（LCOE）为0.033/0.075/0.044美元/千瓦时，同比分别下降2.9%/6.3%/12.0% [6][8] - **火电利用小时数环比改善**：2024年8月全国火电利用小时数为430小时，环比增加30小时（+7.5%），改善与水电等清洁能源挤压效应减弱有关 [6][9] - **主要水电大省火电利用小时数显著增加**：2024年8月，四川、重庆、贵州、湖北、湖南的火电利用小时数分别为456、539、412、414、384小时，环比分别增加214、143、140、131、69小时（对应增幅为+88.4%、+36.1%、+51.5%、+46.3%、+21.9%） [6][9] - **水电大省火电改善原因**：四川主要因用电需求高增（8月用电量431亿千瓦时，同比+18.2%）；重庆、贵州、湖北、湖南则主要受来水转弱影响，其8月水电利用小时数环比分别下降205、186、141、117小时 [6][9] 1.2 行业观点 - **估值升维路径一：供需偏紧与电改催化**：预计用电量增速高于经济增速的趋势将持续，2024年高峰期电力供需格局持续偏紧；电力市场化改革有望理顺各类电源价格机制，推动优质资产估值重构 [11] - **估值升维路径二：长久期利率债的权益映射**：在要求回报率下行时代，投资者将更加重视长久期稳定盈利资产，电力资产的“永续经营”属性尚未被充分定价，行业内盈利稳定性高的红利资产具备估值提升空间 [13] - **子版块投资建议**： - **火电**：优选具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电电力、申能股份 [6][13] - **水电**：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源 [6][13] - **核电**：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电 [6][13] - **新能源发电**：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投 [6][13] 2. 上周市场回顾 2.1 上周板块行情 - **板块表现**：上周（2024年9月23日-9月27日），电力板块上涨7.78%，燃气板块上涨9.40% [15] - **子板块涨幅**：上周水电、火电、风电、光伏、燃气板块分别上涨+3.75%、+9.98%、+10.72%、+12.14%、+9.40% [6] - **相对表现**：上述子板块相对沪深300指数（上周上涨15.70%）分别跑输11.95、5.72、4.98、3.56、6.30个百分点 [6] 2.2 上周个股涨跌 - **A股涨幅领先**：电力行业涨幅第一为聆达股份（+25.98%），燃气行业涨幅第一为大众公用（+15.03%） [6] - **港股涨幅领先**：港股电力燃气板块中，新奥能源（+21.09%）、龙源电力（+18.53%）、华润燃气（+15.47%）涨幅居前 [19] 2.3 行业历史估值 - **板块市盈率（TTM）**：截至2024年9月27日，水电板块PE为23倍、火电板块PE为12倍、风力发电板块PE为18倍、光伏发电板块PE为23倍、燃气板块PE为15倍 [21] 3. 行业动态跟踪 3.1 行业数据跟踪：港口煤价上涨，进口天然气价格上涨 - **煤炭价格**：截至9月27日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价867元/吨，周环比上涨1元/吨（+0.1%）；山西大同Q5500坑口价739元/吨，周环比上涨43元/吨（+6.2%） [26] - **进口煤价**：截至9月26日，印尼卡里曼丹Q4200/Q3800动力煤FOB价为51.4/40.9美元/吨，周环比分别上涨0.4/0.5美元/吨（+0.7%/+1.2%） [26] - **海运运价**：截至9月27日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为37.5元/吨，周环比下降1.0元/吨（-2.6%）；秦皇岛-上海（4-5万DWT）运价指数为26.3元/吨，周环比持平 [27] - **现货电价下跌**： - **广东**：日前市场成交周均价0.309元/千瓦时，周环比下降0.031元/千瓦时（-9.2%）；实时市场成交周均价0.290元/千瓦时，周环比下降0.032元/千瓦时（-9.8%） [31] - **山西**：日前市场出清周均价0.318元/千瓦时，周环比下降0.033元/千瓦时（-9.4%）；实时市场出清周均价0.293元/千瓦时，周环比下降0.087元/千瓦时（-23.0%） [31] - **山东**：日前市场成交周均价0.323元/千瓦时，周环比下降0.016元/千瓦时（-4.6%）；实时市场成交周均价0.283元/千瓦时，周环比下降0.149元/千瓦时（-34.5%） [31] - **天然气价格**： - **进口价上涨**：截至9月27日，荷兰TTF天然气期货均价38.18欧元/MWh，周环比上涨3.8欧元/MWh（+11.2%）；中国LNG现货到岸价13.33美元/百万英热单位，周环比上涨0.42美元/百万英热单位（+3.3%） [36] - **出厂价下跌**：截至9月27日，中国LNG出厂价5062元/吨，周环比下降85元/吨（-1.7%） [36] - **三峡水情**：截至9月28日，三峡水库水位161.79米，周环比上涨1.38米（+0.86%）；平均入库流量10643立方米/秒，周环比下降4029立方米/秒（-27.46%） [42] - **国债利率**：截至9月27日，美国10年期国债收益率3.75%，周环比上升2.0个基点；中国10年/30年期国债收益率分别为2.17%/2.35%，周环比分别上升12.8/19.8个基点 [43] 3.2 上周重要事件跟踪 - **全国电力装机**：截至8月底，全国累计发电装机容量约31.3亿千瓦，同比+14.0%；其中太阳能发电装机约7.5亿千瓦（同比+48.8%），风电装机约4.7亿千瓦（同比+19.9%） [47] - **新型储能**：2024年8月新增并网新型储能项目122个，规模2.88GW/7.99GWh，容量规模同比+113.4% [47] - **电力市场**：1-8月全国市场交易电量4.06万亿千瓦时，同比+8.7%，占全社会用电量61.9%；8月市场交易电量0.59万亿千瓦时，同比+11.3% [47] - **政策动态**：国家能源局发布《电力市场注册基本规则》；山西安排2024年风电、光伏保障性并网规模1270万千瓦；重庆印发碳排放配额分配方案，允许绿电抵消配额缺口（不超过8%） [47] - **行业预测**：钱智民预测中国新能源装机2024年超13亿千瓦，2030年达27亿千瓦，2060年达60亿千瓦 [47] - **专业化整合**：国务院国资委召开中央企业深化专业化整合推进会，电力央企有专业化整合项目签约 [48] - **西电东送**：截至8月，云南西电东送累计送电量突破1.6万亿千瓦时，云南电网清洁能源消纳率98%以上 [48] 4. 一周公告汇总 - **融资与担保**：龙源电力发行中期票据共30亿元；多家公司发布担保公告，如广安爱众、百川能源、九丰能源、新奥股份、天壕能源等担保金额从数千万至数十亿元不等 [49][51][52][53][57] - **资产交易与投资**：甘肃能源拟76.3亿元收购常乐公司66%股权；浙江新能关联交易增资舟山海风公司；建投能源拟6.87亿元收购准格尔旗能源公司50%股权 [49][58][67] - **项目进展**：广州发展珠江电厂2×600MW级煤电环保替代项目获核准，投资11.4亿元；中国核电漳州核电站4号机组开建；陕西能源IPO募投项目清水川能源电厂三期已投运 [49][61][67] - **碳排交易**：华电能源拟出售约298万吨碳排放配额，价格约90元/吨，总额约2.6亿元 [54] - **分红与回购**：黔源电力拟每10股派现1元；中国核电拟每股派现0.02元；华润燃气拟回购至少0.46亿股 [56][65][49] - **其他**：ST浩源因原控股股东资金占用5.13亿元被责令整改；多家公司涉及诉讼、质押、异常波动等事项 [60][67][59] 5. 重点公司盈利预测与估值 - **重点公司列表**：报告列出了国电电力、华能国际、长江电力、中广核电力（H）、云南能投等约20家重点公司的收盘价、2023-2025年EPS预测及PE估值，多数公司评级为“增持” [14]