报告公司投资评级 - 报告对国药现代维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司归母净利润同比增长69.27%，主要因原料药市场需求旺盛、产品结构优化及降本控费，盈利能力持续向好 [5] - 公司持续夯实原料药制剂一体化优势，科研成果质效同比提升 [7] - 预计公司2024 - 26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润11.73/13.78/15.89亿元，给予2025年P/E 15 - 19x，合理价值区间15.41 - 19.52元，市值206.65 - 261.76亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年11月至2024年8月，国药现代与海通综指有不同表现；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.0%、29.0%、4.7%，相对涨幅分别为2.9%、0.2%、 - 18.1% [3][4] 财务数据 - 2024年前三季度，公司实现营业收入85.93亿元（同比 - 6.21%），归母净利润9.55亿元（同比 + 69.27%），扣非归母净利润9.27亿元（同比 + 74.87%）；单三季度营业收入26.33亿元（同比 - 3.10%），归母净利润2.36亿元（同比 + 7.79%），扣非归母净利润2.44亿元（同比 + 17.14%） [5] - 24年前三季度销售费用率11.28%（同比 - 6.97pct），管理费用率6.48%（同比 + 0.44pct），研发费用率4.84%（同比 + 0.73pct）；单三季度销售费用率9.59%（同比 - 5.84pct），管理费用率6.95%（同比 - 0.15pct），研发费用率6.52%（同比 + 1.61pct） [6] - 24年前三季度毛利率39.69%（同比 + 0.81pct），净利率13.96%（同比 + 5.25pct）；单三季度毛利率39.82%（同比 + 1.63pct），净利率11.87%（同比 + 1.46pct） [6] 业务发展 - 截至24H1，公司新增盐酸纳洛酮、盐酸利多卡因两个产业链一体化配套品种，以头孢曲松钠等5个产品作为重点布局品种构建抗生素产业链体系 [7] - 24年上半年通过一致性评价项目（含视同）21项，其中通MAH方式批文引进1项；原料药登记号转“A”3项 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润11.73/13.78/15.89亿元，EPS为0.87/1.03/1.19元 [7] - 参考可比公司，给予公司2025年P/E 15 - 19x，合理价值区间15.41 - 19.52元，市值206.65 - 261.76亿元 [7] 分项业务收入拆分及预测 |业务|2022（百万元）|2023（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12959|-7%|12070|-7%|12024|0%|12825|7%|13836|8%| |中间体及原料药|5122|-8%|4789|-6%|4789|0%|5029|5%|5280|5%| |化学制剂|7533|-7%|6834|-9%|6661|-3%|7057|6%|7604|8%| |大健康|28|-12%|42|48%|48|15%|55|15%|64|15%| |其他|276|46.7%|405|29.6%|526|30%|684|29.9%|889|29.9%| [9] 可比公司估值表 |股票代码|公司简称|收盘市值（亿元）|2022归母净利润（亿元）|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2022PE（倍）|2023PE（倍）|2024EPE（倍）|2025EPE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300636|同和药业|38|1.0|1.1|1.4|1.9|37.3|35.4|27.4|20.0| |002332|仙琚制药|126|7.5|5.6|6.8|8.4|16.9|22.5|18.5|15.1| |600521|华海药业|268|11.7|8.3|12.7|16.3|22.9|32.3|21.0|16.4| |均值| - | - | - | - | - | - |27.1|28.9|22.3|17.2| [10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率2024 - 26E分别为 - 0.4%、6.7%、7.9%，净利润增长率分别为69.5%、17.5%、15.4%等 [11][12]

报告投资评级 - 招商银行投资评级为优于大市且维持该评级[1][3] 报告核心观点 - 招商银行24Q3单季度归母净利润增速转正资产质量整体平稳净息差降幅收窄[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度营收同比-2.9%归母净利润同比-0.6%24Q3单季度营收同比-2.5%归母净利润同比+0.8%[4] - 整体不良率环比持平为0.94%拨备覆盖率为432.15%环比-2.27pct关注率环比+6bp至1.30%逾期率环比-6bp至1.36%[4] - 24Q1 - 3净息差为1.99%较24H1的2.00%下降1bp降幅收窄24Q3单季度测算净息差为1.92%环比上升1bp[4] 估值预测 - 预测2024 - 2026年EPS为5.74、5.92、6.16元归母净利润增速为-0.18%、3.24%、3.87%[5] - 根据DDM模型得到合理价值为46.88元根据PB - ROE模型给予公司2024E PB估值为1.00倍对应合理价值为40.48元给予合理价值区间为40.48 - 46.88元[5] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为344783、339123、333234、340177、357084百万元YOY分别为4.08%、-1.64%、-1.74%、2.08%、4.97%[6] - 2022 - 2026年净利润分别为138012、146602、146344、151081、156931百万元YOY分别为15.08%、6.22%、-0.18%、3.24%、3.87%[6] - 2023 - 2026年平均净资产收益率分别为16.55%、14.86%、13.95%、13.24%[6] - 2023 - 2026年平均总资产收益率分别为1.37%、1.27%、1.23%、1.20%[6]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 供需差好转是每轮航空股向上的共性 [1] 根据相关目录分别进行总结 需求 - 国内航线需求恢复有韧性，2023年1月-24年9月，我国旅客周转量持续恢复，23年12月国内航线旅客周转量达708.9亿人公里，已超过2019年同期水平（667.5亿人公里），涨幅6.2%，24年9月份国内航线旅客周转量达824.6亿人公里，已超过2019年同期水平（695.7亿人公里），涨幅18.53% [5] - 国际线与地区线加快修复，2024年以来，随着各国逐步放开签证政策，国际线加速修复，预期后续随着旅行社团客游业务的开展，国际线需求有望进一步修复 [8] 供给 - 机队引进增速放缓，运力扩张受限，20年受疫情冲击，波音空客部分工厂停工，全球机队交付进度明显放缓，交付数据跌至低谷；21年交付有所回升但仍受供应链影响；22-23年俄乌冲突影响上游原材料供应进而限制飞机制造商产能，交付进度整体偏慢，判断民航飞机的交付将继续承压 [10][11][12][13] - 老旧机队数量较多，供给净增速较低，尽管国航、东航、南航分别于24年4月、23年9月、24年4月官宣订购100架C919国产客机，考虑交付周期和机队退出情况，判断未来几年供给依旧维持低速增长 [16] - 监管趋严进一步限制供给增长，近年来"3.21空难"、"5.12"西藏航空飞机冲出跑道等多起航空安全事故将令行业监管趋严，行业供给增速进一步受限 [19] 投资建议 - 短期建议关注小航，长期建议关注航网优秀的国航，国航（包括山航，下同）国内线航网相对最优，协调机场航网结构占其国内线19.9%，在国内航司中仅次于南航 [21] 油价和汇率 - 油价下跌或本币升值理论上对航空公司的运营成本和收入有正向影响，但无法决定航空业长期整体走势 [23] - 油价和汇率对航空业的短期波动有一定影响 [23]

投资评级 - 行业投资评级为优于大市维持[2] 核心观点 - 澳洲在产锂矿停产是锂行业供给出清的标志性事件之一，当前锂价下行业资本开支稀缺，高成本锂资源在产产能减产停产还将持续，看好在下游新能源车、动力电池行业景气度提升背景下锂矿及锂盐价格走出底部，建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能等[5] 各部分总结 锂矿停产相关 - Bald Hill锂矿停产，2025财年出货量从12.0 - 14.5万干吨下修至约6万干吨，项目拥有约300名员工将被重新部署或裁员[3] - Bald Hill成本偏高经营压力大，24财年项目FOB成本为851美元/吨，高于公司旗下另外两座锂矿，11月13日锂辉石精矿价格低于项目24财年成本，不过其锂资源量提升168%，前期预计稳产后成本可降至522 - 581美元/吨[4] 新能源汽车需求相关 - 10月新能源车产销同比分别增长48%和49.6%，新车销量占汽车新车总销量的46.8%，10月我国动力电池装车量环比增长8.6%同比增长51.0%，1 - 10月累计装车量累计同比增长37.6%，10月中国磷酸铁锂产量环比增长4%同比增长超100%，11月产量还将环比上行7%同比大增145%，下游锂电需求景气度上升将带动锂盐需求走强[5]

投资评级 - 闻泰科技的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 闻泰科技已形成ODM和半导体双轮驱动的发展格局，安世半导体行业地位稳固，结合未来产能扩张稳健成长，产品集成业务渡过新产品培育期后将有望迎来业绩反弹 [7] - 预计公司2024-2026年分别实现EPS 0.87、1.88和2.44元，给予2024年PE 50-57X，对应合理价格区间43.50-49.59元/股 [7] 财务表现 - 1-3Q24公司实现营业收入531.61亿元，同比增长19.70%，归母净利润4.15亿元，同比下降80.26%，扣非归母净利润0.71亿元，同比下降96.40% [4] - 3Q24实现收入195.71亿元，同比增长28.71%，归母净利润2.74亿元，同比下降67.69%，扣非归母净利润2.00亿元，同比下降75.15% [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为679.28亿元、759.54亿元和854.49亿元，同比增长11.0%、11.8%和12.5% [8] - 预计2024-2026年净利润分别为10.79亿元、23.33亿元和30.33亿元，同比增长-8.6%、116.2%和30.0% [8] 业务表现 - 安世半导体3Q24实现收入38.32亿元，环比增长5.86%，毛利率为40.5%，同比提升2.8个百分点，环比提升1.8个百分点，实现净利润6.66亿元，环比增长18.92% [5] - 产品集成业务3Q24实现收入157.30亿元，同比增长45.58%，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，环比提升1.8个百分点，净亏损3.57亿元（含可转债利息费用1.08亿元），环比改善 [6] 市场表现 - 闻泰科技股价在2023年11月至2024年8月期间表现优于海通综指，涨幅分别为-52.49%、-36.49%、-20.49%、-4.49%、11.51%和27.51% [2] - 闻泰科技在1M、2M和3M期间的绝对涨幅分别为58.6%、96.3%和81.8%，相对涨幅分别为53.4%、67.5%和58.9% [3]

投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持不变 [2] 核心观点 - 学大教育2024年前三季度收入22亿元，同比增长25%，归母净利润1.8亿元，同比增长50% [5] - 2024年第三季度收入6.3亿元，同比增长16%，归母净利1419万元，同比下降50%，剔除股权激励影响后归母净利2976万元 [5] - 2024年三季度管理费用率20.1%，同比上升4.2个百分点，剔除股权激励影响后管理费率为17.6%，同比上涨1.7个百分点 [5] - 2024年三季度毛利率32.2%，同比下降0.7个百分点，合同负债9.8亿元，同比上涨36.8% [5] - 公司使用权资产从4亿元上涨到6亿元，主要源于新增房租合同及到期续约 [6] - 公司计划通过股权转让和合作协议，逐步持有岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益，并出资160万元设立新公司，持股80% [6] 财务数据与预测 - 预计2024-2026年收入分别为27.26亿元、33.07亿元、39.83亿元，同比增长23.2%、21.3%、20.4% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.12亿元、2.70亿元、3.33亿元，同比增长37.9%、27.4%、23.4% [7] - 2024年三季度销售/管理/财务费用率分别为6.9%/20.1%/2.4%，同比变化-1.5pct/+4.2pct/-0.0pct [5] - 2024年三季度剔除股权激励费用后归母净利润率4.8% [5] - 2024年三季度末合同负债9.8亿元，同比上涨36.8% [5] 行业与估值 - 给予公司2025年25-30倍PE，对应合理价值区间54.75-65.70元/股 [7] - 可比公司新东方2025年PE为13.60倍，昂立教育为24.02倍 [9] 财务指标 - 2024年预计毛利率36.6%，净利润率7.8%，净资产收益率25.1% [8] - 2024年预计每股收益1.72元，每股净资产6.86元，每股经营现金流4.96元 [10] - 2024年预计资产负债率77.7%，流动比率0.63，速动比率0.61 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 国资入主，强强联合，夯实长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 红旗连锁是四川便利超市龙头，发展历程呈"扩张+提效"螺旋驱动的特点 [4] - 截至2024年6月30日，公司共有门店3655家，在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势 [4] 财务表现 - 2023年自由现金流4亿，2024年9月30日账面现金18亿，账面现金充足、现金流充沛 [4] - 2023年分红比例30%，股息率2% [4] - 2023年主城区/成都市区、郊县分区、二级市区主营收入占比分别为60.3%、35.3%、4.4%，成都地区主营收入占比常年维持在90%以上 [11] - 公司毛利率稳中有升，近年来综合毛利率维持在30%左右 [11] - 2023年食品、烟酒、日用百货主营收入占比分别为49.1%、36.1%、14.7%，各品类毛利率维持平稳 [11] 业务发展 - 2015年3起并购；2016-2018年整合提效；2019年开店+并购，扩张再提速；2021年后暂缓扩张，持续进行门店调优 [4] - 2016年以来公司着力供应链提升、数字化打造、增值服务拓展及团队建设，主业净利率持续提升至2019/2020年的4.4% [5] - 2021年以来进行门店整合调优、加快旧店改造，主业净利率维持在4%左右的稳健水平 [5] - 2016年参股新网银行（持股15%），2018年以来新网银行持续贡献可观投资收益，占比公司归母净利润20%以上 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.19、5.53、6.01亿元，同比分别增长-7.6%、6.6%、8.7% [6] - 预计2024-2026年主业净利分别为3.99、4.39、4.85亿元，同比分别增长-2.6%、10.0%、10.5% [6] - 采取分部估值法，综合给予公司合理市值区间80亿-93亿，对应合理价值区间为5.90-6.87元，维持"优于大市"评级 [6] 市场表现 - 红旗连锁ROE最高达18.2%，疫情后受到一定影响但仍维持在13%左右，2019年以来红旗ROE持续领先同业 [5] - 近三年经营活动现金流净额均维持在10亿元以上，资产负债率约50%，ROE在13%左右 [18] 股权变动 - 2024年11月11日，商投投资持股16.91%、控制表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实控人变更为四川省国资委 [9] - 2024年6月17日，公司与商投投资签署《备忘录》、《补充备忘录》、《补充备忘录二》，内容包括承诺净利润数调整为2024-2026年均不低于2.8亿元 [8] 历史发展 - 2000年成立，2012年9月上市之初有1200余家门店，此后加密成都，并适度向川内周边扩张 [10] - 2015年先后收购红艳超市（125家门店）、互惠超市（388家）、乐山四海超市（32家）；2019年收购9010超市（45家门店）；2020年与兰州国资利民合资成立甘肃红旗，跨省复制红旗连锁经营管理模式 [10] - 2021年后暂缓扩张，持续对门店进行提档升级、优化管理水平、加快旧店改造，提升经营效益 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年第三季度菜百股份营收增长但利润下滑，毛利率受产品结构影响下降，华北外区域收入占比提升显示品牌全国化扩张，预计后续金饰占比有望提升，维持“优于大市”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 11月13日收盘价11.21元，52周股价波动9.58 - 17.08元，总股本和流通A股均为778百万股，总市值和流通市值均为8719百万元 [1] 市场表现 - 与海通综指对比，菜百股份在2023/11 - 2024/8期间有不同涨幅表现；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.6%、15.2%、 - 0.5%，相对涨幅分别为 - 2.2%、 - 14.9%、 - 23.8% [2][3] 业绩情况 - 1 - 3Q24营收153.45亿元，同比 + 24.06%，归母净利润5.54亿元，同比 - 6.32%，扣非归母净利润5.25亿元，同比 - 3.14%；3Q24营收43.6亿元，同比 + 8.7%，归母净利润1.54亿元，同比 - 14%，扣非归母净利润1.39亿元，同比 - 10.82% [4] - 3Q24毛利额3.78亿元同比 - 10%，毛利率8.67%同比 - 1.8pct（环比 + 0.9pct），期间费用1.45亿元同比 + 9.6%，期间费用率3.34%同比持平，公允价值变动净收益/投资净收益各为0.06/0.14亿元 [5] 门店情况 - 3Q24新开设线下门店7家，截至9月末门店总数100家，4Q24至25年上旬拟增加5家 [6] 区域销售情况 - 3Q24华北区域收入34亿（同比 - 8%），华北外区域收入10亿（同比 + 186%），华北外区域收入占比由3Q23的8%提升至3Q24的22% [6] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利各6.63/7.25/8.15亿元，给予2024年13 - 16x PE，对应合理市值区间86 - 106亿元，合理价值区间11.08 - 13.64元 [6] 财务指标预测 - 2024 - 2026E营业收入分别为20127、23478、26073百万元，净利润分别为663、725、815百万元等多项指标预测 [7][9] 可比公司估值 - 2024年黄金珠宝行业可比公司PE平均值为12.65倍 [8]

[Table_MainInfo]行业研究/交通运输 证券研究报告 行业周报 2024 年 11 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 [Table_AuthorInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.15% -2.87% 2.40% 7.67% 12.95% 18.22% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 交通运输 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《周报：中国加拿大直航增班即将启动》 2024.11.05 《周报：港珠澳大桥六年迎客超 6230 万 人次》2024.10.28 《越秀交通基建公司计划收购平临高速 55%股权》2024.10.23 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@haitong.com 证书:S0850512070003 分析师:罗月江 Tel:(010)58067993 Email:lyj12399@haitong.com 证书:S0850518100001 联系人:吕春雨 Tel:(021)23185685 Emai ...

[Table_MainInfo]行业研究/房地产 证券研究报告 行业跟踪报告 2024 年 11 月 14 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 2312.39 2621.01 2929.63 3238.25 3546.86 3855.48 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 房地产 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《第 45 周新房成交同比增速回升，供销 比回落》2024.11.11 《穿越周期，七十年稳健前行——NIHON HOUSING，日本经济寒冬中十倍回报物 业龙头》2024.11.13 《房地产行业 3Q2024 综述：集中度再次 回落，现金流和负债状况有所恶化》 2024.11.08 分析师:涂力磊 Tel:021-23185710 Email:tll5535@haitong.com 证书:S0850510120001 联系人:陈昭颖 Tel:(021)23183953 Email:czy15598@haito ...