报告核心观点 - 货币政策将继续发力，财政政策等也将协同推出落地，中国 A/H 股有望进一步走高，新兴科技是投资主线，同时分析了港股占优行情驱动因素、机器人和非银行业发展情况等 [1][2][3][4] 宏观 - 货币政策定调延续两会、中央政治局会议精神，新增关注银行稳定息差等，预计新一轮存款利率调整开启，宽松周期或延续，后续降息降准等仍有空间，财政政策短期或加快债券发行使用节奏，必要时下半年可增加财政额度 [1][2][23][24] - 本周全球大类资产价格中主要经济体股市多数上涨，美国通胀预期回升、经济数据有升有降，欧洲零售销售和 PPI 同比回落、投资者信心指数回升，越南进出口超预期增长；政策方面，美联储按兵不动，欧央行或降息，日央行取决于经济数据且在进行关税谈判，英国央行降息，巴西央行加息 [24][25] - 周度高频数据显示商品消费中汽车消费突出，服务消费边际改善，基建专项债发行加快但地产承压，进出口上越南出口强、国内港口运行放缓，生产领域整体走弱，库存除水泥外大多回升，物价消费品升、工业品降，流动性上资金利率下行、美元指数回升、人民币升值 [27][28] - 4 月通胀低位修复，CPI 环比动能高于季节性因食品和出行价格回升、服务价格有韧性，PPI 环比位于季节性下沿，上游原材料和耐用消费品是主要拖累，政策重视物价调控，下半年货币政策仍有发力空间 [28][29] - 2025 年 4 月中国出口增速 8.1%、进口增速 -0.2%，出口环比有韧性、进口环比强于季节性，贸易顺差支撑经济；出口结构上对美出口回落、对东盟和拉美出口提升，手机电脑出口增速回落；出口有对美出口韧性、转口贸易强度、对其他国家地区出口超预期三重表现，短期出口或退温，中长期看中美贸易会谈结果 [29][30][32] 策略 - 中国 A/H 股市有望进一步走高，3 - 4 月股市调整与修复是重要转折，投资者疑虑消减，后续股市好转前提具备，中美竞争进入窗口期，政策预期更连续稳定，股市风险溢价有望下移，无风险利率下降与资本市场制度改革将吸引增量入市 [2][4] - 全 A 两非归母净利增速 2025Q1 回升转正至 +4.7%，一季度景气线索为国内 AI 产业技术迭代、资本开支提速，内需政策加码、顺周期局部改善，全年顺周期业绩改善聚焦供给受限与政策促进方向 [5] - 行业比较推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归相关板块；主题推荐外骨骼机器人、人工智能 +、内需消费、自主可控相关领域 [6] 海外策略 - 2011 - 2014 年港股跑赢 A 股，受益于海外宽松流动性、人民币渐进式升值、国内政策发力下基本面弱修复，移动互联浪潮驱动行情从硬件到软件扩散 [7][41] - 2016 - 2018 年港股跑赢 A 股，因港股折价明显、供给侧改革基本面变好、美联储未加息，南下资金流入，能源材料和核心资产先后上涨 [8][42] - 2019 - 2021 年港股核心资产跑赢 A 股，得益于内外部积极催化、中概股回港上市潮，科技国产替代和互联网核心资产推动行情 [10][43] - 国内宏观、产业、地方政策近期有多项发布，海外有东盟财长会议、英印自贸协定等动态 [45][46] - 最近一周北向资金可能大幅净流入，港股外资转为流入，亚太市场外资本周流入日本、4 月流入印度，美欧市场 3 月资金流入欧洲、流出美国 [47][48] 机械 - 机器人行业推荐执行器和电机、驱控类、减速器等相关标的；强脑科技推出多款仿生手产品，亚马逊推出具备触觉感知能力机械臂 [11][12][13] - 工业气体行业推荐杭氧股份等标的，液态气周度均价环比上涨，稀有气基本持平，开工负荷率环比增长，外资厂商在华加速布局电子气、可再生能源领域 [57][58][59] 非银 - 证监会发布《公募基金高质量发展行动方案》，从产品、销售渠道、基金公司运营治理三方向出台政策，助力行业高质量扩容，推动基金公司差异化发展，推荐机构服务与投顾业务能力强的券商 [15][16][17] 其他行业 - 锂钴行业维持增持评级，锂板块矿端跌价传导、宽松基调延续，钴板块原料紧缺但下游需求低迷，磷酸铁锂和三元材料周均价下降 [50][51][52] - 光伏行业给予增持评级，Intersolar 展会是光伏新产品开拓海外市场契机，产业链价格部分下降，推荐新技术、辅材等相关标的 [53][54][56] - 传媒行业指数上涨，OpenAI 布局应用，ChatGPT 4 月访问量创新高，建议布局垂直细分领域投资机会，关注 AI 应用标的 [60][63][64] - 油运、干散货、集装箱等运输行业运价有不同表现，OPEC+ 或加速增产提升中期需求增长确定性 [65]

报告核心观点 - 美国经济、通胀和降息前景充满不确定性，衰退交易向滞胀交易发酵；全球Robotaxi加速发展，智能驾驶持续推进；建筑业2024年业绩整体下降，一带一路国际工程公司相对略好；中国航空业未来两年盈利恢复与中枢上行可期；面板行业和LED行业有望增长；医药多个细分板块或迎来拐点；人形机器人具身智能落地打开成长空间；一揽子金融政策利好非银基本面；AI端侧、AI芯片和车规CIS芯片前景好；有色金属行业持仓回升，Q2内需向好；兆威机电业绩有望持续放量；老板电器期待国补拉动；顾家家居25Q1业绩修复；华帝股份25Q1毛利率回升；瑞幸咖啡经营全面向好 [2][7][11][17][28][32][37][39][44][48][56][59][63][66][71] 宏观 - 美联储议息会议关键词是“不确定性”，根源是关税政策及对经济影响机制的不确定性 [4] - 短期经济和就业数据韧性延后降息预期，通胀压力掣肘降息时间和幅度 [5] - 预计衰退交易向滞胀交易发酵，美债利率先下后上，短期美股或下行 [6] 汽车 - 2025年美国Waymo、特斯拉及国内小马智行、文远知行推进业务并布局全球，美政策放宽，国内多地出台细则 [7] - Waymo订单数高增并计划开城，特斯拉开始内测 [8] - 小马智行推出降本方案、规划千台规模且全球化布局加快 [9] 建筑 - 建筑业2024年收入、净利润等下降，负债等增加，25Q1基建投资增速为11.5% [11] - 八大建筑央企2024年和25Q1净利润增速为-11.7%、-9.4% [13] - 一带一路国际工程公司业绩相对略好，设计公司业绩最差，新疆和黑龙江地方基建龙头最好 [14][15] 交运 - 中国航空业具长逻辑，未来两年盈利恢复与中枢上行可期，2025年供需继续恢复 [3] - 五一假期出游需求旺盛，航空客流、客座率、票价上升，盈利改善 [18][19][20] - 航空需求长期空间大，2025年将稳健增长 [20] 电子元器件（显示行业） - 看好2025年面板行业产能等增长，大陆面板厂集中度提升后有望持续盈利 [28] - 2025Q1面板龙头企业营收及净利同比表现良好，4月下旬部分面板价格持稳或上涨 [28][29] - 行业竞争格局优化，大陆企业市占率有望提升 [30] 电子元器件（LED行业） - 2025Q1，LED芯片/封装/直显企业营收分别同比+28%/+6%/-4%，预计2025年产值达130.03亿美元 [31] - Micro LED等为潜力成长方向，关注新技术对行业景气度的影响 [31] 医药 - 持续推荐创新药、CXO、器械国产替代与消费医疗复苏主线 [32] - 2024年及2025Q1医药各细分板块业绩分化，创新药带动制药板块景气向上 [33][34] - 多个细分板块有望迎来拐点，如原料药、CXO等 [35] 汽车电子 - 人形机器人高速发展，具身智能是商业化核心，市场空间超万亿 [37] - 多模态等提升运控性能，感知传感革新，通信、算力升级增强实时控制 [37] - 高性能多模态大模型发布和运动算法性能突破是催化剂 [38] 金融 - 一揽子增量政策利好非银基本面，推荐证券、多元金融和保险个股 [39] - 央行货币政策举措提振市场信心，证监会和金融监管总局“稳市”组合拳引入增量资金 [39][40][41] 电子元器件（AI相关芯片） - 看好AI端侧、AI芯片和车规CIS芯片，推荐相关标的 [44] - AI端侧SoC板块业绩强劲，后续场景成长将带动业绩高增 [46] - AI芯片板块业绩逐步兑现，GPU放量，ASIC项目落地，后续将进入增长快车道 [47] - CIS芯片受益于汽车智驾渗透率提升，后续有望拓展增长快车道 [48] 有色金属 - 维持有色行业增持评级，25Q1持仓回升，Q2看好工业金属、稀土磁材、超导材料 [48] - 25Q1有色板块跑赢大盘，归母净利润大幅上涨，细分板块中贵金属表现最佳 [49] - 25Q1机构持仓超配，全球货币政策转向宽松，国内经济复苏预期增强 [50] 兆威机电 - 公司持续受益于下游需求，业绩有望放量，上调目标价，维持谨慎增持评级 [56] - 2024年和25Q1业绩稳健增长，盈利质量稳定，主营业务结构优化，财务费用管控好 [56][57] - 2024年在机器人核心部件领域突破，灵巧手技术产业化进程提速 [57] 老板电器 - 以旧换新有望拉动收入增长，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [59] - 24年业绩有波动，工程渠道拖累收入，25Q1毛利率改善，在手现金充裕 [59][60] 顾家家居 - 调整盈利预期，维持“增持”评级，下调目标价 [63] - 25Q1业绩增速显著修复，沙发业务正增长，境外收入正向贡献 [64] - 减值项影响2024年盈利水平，25Q1部分指标改善 [65] 华帝股份 - 以旧换新有望拉动增长，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [66] - 24年业绩增长，25Q1有所下滑，24年线下渠道增长，25Q1毛利率回升 [67][68] 瑞幸咖啡 - 维持增持评级，上调2025 - 2027年净利润预测，给予2025年23倍PE，目标价41.10美元 [71] - 2025Q1收入和利润同比大幅增长，经营全面向好 [71]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予2025年PE 35X，调整目标价为23.58元 [11] 报告的核心观点 - 公司核心品种粉尘螨滴剂稳步增长，新产品黄花蒿粉滴剂快速放量，点刺液产品不断丰富，研发领域也有多项进展 [3] - 综合考虑终端消费情况和行业诊疗趋势，调整2025 - 2026年预测EPS为0.67/0.79元，新增2027年预测EPS为0.92元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为8.48亿、9.25亿、10.61亿、12.37亿、14.41亿元，增速分别为 - 5.3%、9.1%、14.6%、16.7%、16.4% [5] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为3.10亿、3.18亿、3.53亿、4.12亿、4.81亿元，增速分别为 - 11.1%、2.5%、11.0%、16.7%、16.8% [5] - 2023 - 2027年，每股净收益分别为0.59、0.61、0.67、0.79、0.92元，净资产收益率分别为14.2%、13.5%、13.7%、14.5%、15.3% [5] - 2023 - 2027年，市盈率分别为33.44、32.64、29.41、25.21、21.58 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为16.56 - 28.86元，总市值103.72亿元，总股本5.24亿股，流通A股4.84亿股，流通B股和H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益24.28亿元，每股净资产4.64元，市净率4.3，净负债率 - 50.47% [7] 股价走势 - 2024年4月 - 2025年4月，我武生物与深证成指有不同升幅表现 [9] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 6%、0%、 - 14%，相对指数升幅分别为1%、4%、 - 21% [10] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入9.25亿元（+9.10%），归母净利润3.18亿元（+2.46%），扣非归母净利润3.06亿元（+2.72%） [11] - 单Q4实现营业收入1.95亿元（+11.90%），归母净利润0.46亿元（+13.82%），扣非归母净利润0.43亿元（+20.63%） [11] - 2024年粉尘螨滴剂收入8.86亿元（+7.86%），黄花蒿粉滴剂收入2701万元（+76.43%） [11] - 2024年点刺产品收入730.39万元（+103.08%），目前共有8款点刺液产品获批上市，还有3款正在开展临床研究 [11] - 联营公司凯屹医药研发的“吸入用苦丁皂苷A溶液”和皮炎诊断贴剂01贴正在开展II期临床，屋尘螨膜剂的临床试验申请获得批准 [11] - 异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研究阶段 [11] 财务预测表 - 对2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行了预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等 [12] - 给出了2023 - 2027年主要财务比率，如ROE、ROA、销售毛利率等 [12] 可比公司估值表 - 选取恒瑞生物、贝达药业、长春高新作为可比公司，给出了2024 - 2026年EPS及PE，2025 - 2026年PE平均值分别为30.05、24.89 [13]

报告核心观点 - 对仕佳光子、宁德时代等公司进行点评，看好其业绩表现与发展前景；对房地产、核电设备等行业进行跟踪研究，认为部分行业发展态势良好，存在投资机会；市场受关税政策冲击风险释放，或处于中长期底部区域 [2] 今日重点推荐 仕佳光子 - 上调盈利预测和目标价，维持增持评级，2024 年业绩亮眼超预期，营收 10.74 亿元同比增 42.38%，归母净利润 0.64 亿元同比扭亏，Q4 营收和利润增长显著 [3][4] - 下游数通客户产品上量，高速光模块相关业务及泰国公司产出增长；硅光需求饱满，参股福可喜玛可实现产业协同 [4] 宁德时代 - 维持增持评级，下调 2025 - 2027 年盈利预测，2025 年 Q1 业绩符合预期，营收 847 亿元同比增 6.2%，归母净利 139.6 亿元同比增 32.9% [6][7] - 电池销量超 120GWh 同比增超 30%，储能占比近 20%，全球市占率领先；欧洲高市占率，美国影响可控，换电站业务或成新增长极 [7][8] 房地产 - 维持“增持”评级，2025 年 3 月起各地土地收储进程加速，拟收储金额超 1300 亿元，专项债发行同步推进 [9][10] - 两会确定的收储和城中村改造二季度或进入实质工作，关注收储条件是否放宽，收储对稳定预期等有积极意义 [12] 核电设备 - 给予“增持”评级，可控核聚变技术处于快速发展期，实验堆落地推动上游设备产业链发展 [13] - 预计 2025 - 2030 年托克马克核聚变市场空间达 6810 亿元，2030 - 2035 年升至 3 万亿规模 [15] 映恩生物 - 首次覆盖给予“增持”评级，聚焦 ADC 新药研发，产品多项对外授权，核心产品步入收获期 [15] - DB - 1303 对标 Enhertu 更优，开拓蓝海市场；DB - 1311 治疗潜力初现，有望引领用药突破；管线梯队丰富，ADC 布局持续扩容 [15][17][18] 主动量化 - 市场受关税政策冲击风险快速释放，TMT 等行业风险指数下降，当前市场或处于中长期底部区域 [19] - 近期银行板块赚钱效应好，TMT 等行业弱，大盘价值与小盘成长风格分化处于中枢水平，看好银行等高股息板块反弹，临近月底关注成长风格机会 [19][20] 今日报告精粹 策略观察 - 市场交易热度回落，交易集中度减弱，个股收涨比例上升，赚钱效应上升 [25] - A 股资金流动方面，ETF 净申购规模收窄，融资资金回流，各类资金配置方向有分歧；港股南下资金流入强度转弱 [26][27][28] 海外策略研究 - 上周新兴市场股市更优，全球股市交投情绪走弱，盈利预期普遍下修，宏观中观流动性边际转松，经济景气预期分化 [29][31][32] 行业双周报（华为、动力电池） - 华为推出 CloudMatrix 384 超节点，国内 AI 有望加速进展；工信部发布动力电池新规，固态电池有望成技术突破口 [33] - 锂电产业链价格部分环比下降，锂电板块估值与其他板块相比排名居中，年初以来累计涨幅跑赢沪深 300 [34][35] 行业跟踪报告（有色金属） - 维持稀土行业“增持”评级，美国 MP Materials 停止发运稀土精矿，将助推国内稀土价格上涨，稀土磁材板块反转有望加速 [37][38][39] 行业双周报（家电） - 当下聚焦三条投资主线，家电 3 月社零表现好，家空外销好于排产，多品类周度数据改善，黑电产能调配优势凸显 [40][41][42] 行业双周报（建筑产业链） - 第 16 周专项债净融资额环比下降，年内累计同比上升；二手房和新房成交面积环比上升；产业链部分价格和指标有升降变化 [43][44][45] 行业跟踪报告（纺织服装业） - 推荐优质制造标的和内需端受益标的，25Q1 三家奢侈品公司收入增速环比放缓，3 月中美服装零售环比加速，中国纺服“抢出口”高增，瑞士腕表环比改善 [47][48][49] 行业跟踪报告（煤炭） - 推荐红利核心和焦煤板块龙头，3 月经济数据显示非电需求支撑煤价，动力煤供需格局国内稳定海外下降，焦煤价格底部确立 [51][52][54] 行业跟踪报告（汽车） - 维持行业“增持”评级，自动驾驶变现、以旧换新、重卡市场等带来投资机会；4 月乘用车和新能源零售有增长；看好汽车零部件切入人形机器人公司 [56][57] 行业跟踪报告（钢铁） - 维持“增持”评级，需求环比回升库存加速下降，盈利率环比上升，需求有望企稳供给有望收缩，推荐具有优势的钢企及上游资源品 [59][60][61] 行业专题研究（海外科技） - 微信接入“元宝”迈向 AI Agent 时代，黄仁勋访华应对芯片管制，OpenAI 发布新模型推动人工智能应用 [62][64][65] 行业双周报（光伏） - 光伏调整有贸易摩擦和景气回落担忧，但无需过分悲观，五部门发文推动绿证市场发展，硅片等价格多数持平部分下降，板块估值较低 [66][67][68] 行业双周报（油运） - 航空展会季量价上行，预计五一客流明显增长，2025 年供需恢复，建议逆向增持相关航空公司 [70]

报告核心观点 - 中国制造仍有韧性，美国纠偏贸易政策是大势所趋；预期的主要矛盾从经济周期转变为贴现率降低，战略看多中国A/H；当前海外形势更似2020，而非2018；魔芋作为健康食材顺应消费趋势、成长空间大；中美博弈关键领域，中国可控核聚变加速推进，产业链有望持续受益 [1][3] 宏观专题：《中国制造的"确定性"》 - 美国制造业回流阻力大，存在劳动力成本高、劳动力短缺、产业链配套不完整等问题，回流将是缓慢过程 [1] - 第三方国家难以替代中国制造，新兴经济体发展制造业存在经济制度、人才储备和经济体量等制约，中国制造业在全球优势明显 [1] - 中长期来看，中美贸易直接联系或下降，但间接联系难减少，中国制造有韧性，中国企业出海竞争和全球化布局是中长期趋势与机遇 [2] 策略周报：《中国股市的升势远未结束》 - 提高对中国资产的仓位配置，中国股市升势远未结束，建议投资人转变对股市主要矛盾的认识，提高中国配置 [2] - 2025年中国股市上升的关键动力是无风险利率下降，当前具备新一轮增量资本入市条件 [5] - 行业比较方面，新兴科技是主线，金融周期是黑马；主题推荐人工智能+、内需消费、自主可控、并购重组 [6] 海外策略研究：《当前更似2020，而非2018》 - 全球经贸活动遭全局性冲击，美国贸易政策对全球贸易和供应链影响类似2020年全球疫情 [7] - 全球市场避险情绪持续发酵，美国政策扰动引发全球资产价格大幅波动，类似2020年初 [8] - 国内积极宏观政策加码发力，2025年政策环境积极，扩大内需政策或是破局关键 [10] - 新兴产业变革趋势开始加速，当前AI产业发展进入快速扩张阶段，类似2020年前后新能源产业趋势 [11] 行业专题研究：食品饮料《魔力食品，高速成长》 - 魔芋零食兼具健康概念和口味黏性，建议增持盐津铺子、三只松鼠等相关零食龙头 [11] - 魔芋健康概念突出，产业价值链深化，产业链中游和下游毛利率可观 [12] - 魔芋下游应用拓展，成长空间大，对标日本，中国人均魔芋食品消费有望提升 [13] - 龙头引领大单品放量，份额集中、高速成长，未来有望继续高速成长 [14] 行业跟踪报告：机械行业《可控核聚变加速推进，产业链有望持续受益》 - 两大主力军旗下核心项目获重大技术突破，相关主体密集招标 [15][16] - 聚变公司接连斩获多方投资，可控核聚变产业化进程加速推进 [17] - 未来10年市场规模有望显著增长，高温超导等产业链持续受益，建议关注高温超导磁体等中上游细分领域 [18] 行业跟踪报告：食品饮料《生育政策积极，加速供需收敛》 - 近期生育政策愈发积极，考虑乳制品行业现状，建议增持伊利股份等公司，受益标的有中国飞鹤等 [24] - 多地推出生育补贴细则，乳企也提出生育补贴计划，随着生育政策落地，奶粉、液奶等品类景气度有望加速复苏 [24] - 乳制品行业持续去产能，原奶供应过剩，奶价回落，预计2025年末奶牛存栏去化至600万头及以下有望实现供需平衡 [25] 行业跟踪报告：房地产《从止跌回稳，到模式创新》 - 投资端依然较弱，开发投资进一步走弱，新开工面积表现不佳；销售端强，出现经营性现金流回正，全年风险有望化解 [27][28] - 收缩型房企进入现金流量表阶段，预计2025年利润表向资产负债表传导将在净资产项体现 [29] - 全年无忧，结构性机会和新模式机会是核心，推荐开发类、商住类、物业类等相关公司 [29] 行业双周报：《美提出万亿国防预算，英德承诺援乌》 - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板 [30] - 军工板块上涨，美国提出万亿美元国防预算，英德承诺军援乌克兰 [30] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工等相关公司 [31] 行业专题研究：商业银行《低波红利，不确定中的确定性》 - 2024年上市银行营收基本持平、归母净利润增长2.4%，资产质量保持稳健，2025年营收承压但净利润仍有望正增 [32] - 银行业在不确定性环境中稳健经营置信度高，避险属性突出，契合低波红利投资策略偏好 [33] - 个股配置推荐与地方政府稳增长政策关联度高或经营稳健、有高股息率保护的优质城商行，以及估值、仓位低但经营景气回升的股份行 [33] 公司季报点评：瀚蓝环境（600323）《现金流大幅改善，收购粤丰顺利推进》 - 维持“增持”评级，略下调2025 - 2026年、增加2027年预测净利润，下调目标价 [35] - 业绩稳步增长，经营现金流显著改善，2024年现金分红比例提升，预计2025年自由现金流进一步提升 [36] - 固废处理业务持续增长，燃气水务稳健，收购粤丰环保积极推进，预计2025上半年完成收购 [37] 公司年报点评：黔源电力（002039）《来水不佳压制业绩，股东增持彰显信心》 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予2025年18.5x PE，对应目标价 [38][39] - 2024年公司营收和归母净利下降，25Q1预计归母净利大增，主因Q1来水偏多、发电量增长 [39] - 2025年业绩测算归母净利润将大增，公司设备折旧到期有望节约成本，业绩持续好转；股东华电计划增持，看好分红提升空间 [40] 公司年报点评：凯中精密（002823）《业绩符合预期，新能源零组件开始放量》 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS预期，新增2027年EPS预期，下调目标价 [41] - 业绩符合预期，归母净利润高增，主要因2023年低基数和新能源汽车零组件业务放量 [41] - 传统业务稳步发展，新能源汽车零组件业务进入收获期，下游客户积累深厚，技术研发持续投入 [42] 海外报告：361度（1361）《25Q1主品牌线下、电商流水环比提速》 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润，给予2025年市盈率估值10X，对应合理价值区间，维持“增持”评级 [44] - 25Q1主品牌线下流水环比提速，线上新品驱动流水高增，折扣率同比持平，库销比4.5 - 5倍 [44] - 超品迅速拓店，看好渠道结构进一步优化，2025年末超品店预计达50 - 100家 [45] 公司年报点评：万科A（000002）《开发深耕优势区域，融资优化模式转型》 - 维持“增持”评级，预计2025年和2026年每股净资产，给予2025年0.7XPB水平，对应合理价值 [46] - 2024年开发业务持续下行，收入下行业绩亏损，主要因房地产开发项目结算规模和毛利率下降等 [46] - 经营性现金流为正，新融资模式转型，销售保持市占，深耕优势区域 [47] 公司年报点评：北京银行（601169）《息差韧性好于预期，股息率具有竞争力》 - 调整北京银行2025 - 2027年净利润增速预测，上调目标价，对应2025年0.55倍PB，维持增持评级 [49] - 规模扩张和非息高增提振营收，息差韧性好于预期，全年存贷款增速分别为18.3%、9.6%，存款增量创新高 [49][50] - 资产质量保持稳健，年末不良率持平，关注率、逾期率下降，拨备覆盖率较年初微降，风险抵御能力充足 [50] 专题研究：《固收视角的银行年报拆解：2025年银行配债的压力和动力》 - 银行经营平稳，但息差和不良存在压力，对债券投资收入依赖程度增加，零售端资产质量问题值得关注 [51] - 2024年银行配债情况：资金偏紧但资产规模提升，农商行久期偏好下降，年末OCI账户比重增加 [51] - 2025年银行经营压力仍存，等待存款降准降息，后续补仓需求利好债市，关键在农商，长久期利率债和地方债有空间 [52][54] 资讯汇总：《【ESG产业观察】农业强国建设战略深化实施，深圳探索超大城市碳达峰路径》 - 政策动向包括中共中央、国务院印发农业强国规划，工信部印发工业和信息化标准工作要点 [54] - 产业趋势涉及深交所发布绿色债券白皮书等，国际事件有欧盟碳边境调节机制将生效等，企业动态包括腾讯等发布ESG报告 [55][56] 资讯汇总：《【双碳周报】全国碳市场碳排放额累计成交量有所下降》 - 上周欧美韩碳市场碳配额交易价格和成交量多数上涨，全国碳市场碳排放配额累计成交量和成交金额大幅下降，国内各试点碳市场周交易总量大幅上涨 [57][58][59] - 上周碳中和领域股权投资热度较前一周有所上涨，新能源汽车产业和节能环保产业有股权投资事件 [59] 宏观周报：《出口影响已现，内需有望升温》 - 周度高频数据显示服务消费持续修复、商品房销售同比回落、基建有所升温、进出口受关税扰动、工业生产边际降温、工业品价格仍弱，美元指数持续下行 [60] 宏观专题：《全面拆解：各行业面临多少关税》 - 美国加关税初衷是促进制造业回流和债务调整，关税三类措施各有用意 [60] - 美国对华加征税率有芬太尼关税、对等关税和部分产品关税，实际有效整体税率为121.5%，各类产品税率分三档 [61] - 往后看，美国自身压力增大，关税力度可能调整 [61]

报告公司投资评级 - 给予川恒股份“增持”评级，参考同行业可比公司估值，给予2025年12.5倍PE，对应目标价29.75元 [12] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比增长23.01%，主要受益于新项目产能释放带动产品销量提升；公司发布2024年股权激励计划（草案） [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,320|5,906|7,088|7,713|8,450| |(+/-)%|25.3%|36.7%|20.0%|8.8%|9.6%| |净利润（归母，百万元）|766|956|1,284|1,537|1,763| |(+/-)%|1.0%|24.8%|34.3%|19.7%|14.7%| |每股净收益（元）|1.42|1.78|2.38|2.85|3.27| |净资产收益率(%)|13.3%|15.5%|18.3%|19.3%|19.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|16.55|13.26|9.88|8.25|7.19| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为15.92 - 24.90元 - 总市值12,287百万元 - 总股本/流通A股为539/537百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益6,174百万元 - 每股净资产11.46元 - 市净率2.0 - 净负债率25.71% [8] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.84亿元、15.37亿元和17.63亿元，对应EPS分别为2.38、2.85、3.27元 - 2024年实现营业收入59.06亿元，同比增长36.72%，归母净利润9.56亿元，同比增长24.80%，扣非后净利润9.36亿元，同比增长23.01% - 2024Q4实现营业收入19.32亿元，环比增长29.73%，同比增长54.83%，扣非后净利润2.92亿元，环比下降0.86%，同比增长7.48% - 2024年磷化工产品业务持续向好，磷酸及饲料级磷酸二氢钙实现营业收入33.17亿元，创历史新高；磷酸一铵实现营业收入11.76亿元，同比增长19.91% - 2024年分红总额不低于6.46亿元，拟向全体股东每10股派发红利12元（含税） - 2024年2月27日至2025年2月22日回购股份331.8406万股，并于2025年3月6日完成注销手续 - 若满足条件，2025年中期利润分配金额不少于当期实现的可分配利润的10%，不超过相应期间归母净利润 - 2025年股权激励计划（草案）拟授予限制性股票数量为930.90万股，约占截至3月31日公司股本总额的1.73%，授予涉及激励对象924人，授予价格为每股11.40元 - 业绩考核目标：第一个限售期以2024年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于20%；第二个限售期以2025年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于30% - 预计摊销总费用为10900.84万元，2025 - 27年每年分别摊销4769.12万元、4996.22万元、1135.50万元 [12] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为1,252百万元、2,148百万元、2,234百万元等 [13] 可比公司估值表 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000902.CH|新洋丰|13.83|173.53|0.96|1.1|1.26|14.41|12.57|10.98| |300207.SZ|欣旺达|18.33|338.34|0.58|0.91|1.19|31.60|20.14|15.40| |002312.CH|川发龙蟒|11.18|211.23|0.22|0.33|0.38|50.82|33.88|29.42| | |可比公司均值| | | | | |32.28|22.20|18.60| |002895.SZ|川恒股份|23.55|126.86|1.42|1.78|2.38|16.58|13.23|9.89| [14]

报告核心观点 - 中央汇金明确“国家队”“平准基金”定位，稳定指数、提振信心，增量资金来源多元稳定，ETF 增量品种扩散，科技成长定价权攀升 [2][3][20] - 应用材料购入 Besi 9%流通股，混合键合技术成人工智能芯片与先进封装关键突破，建议关注国内相关公司进展 [2][7] - 以微观结构构造 A 股风险指标，为市场择时、风格判断提供参考，TMT 板块有望构筑中长期底部，高股息板块 5 月获超额收益难度增加 [12][13] 策略专题 - “中国版平准基金”入市稳定指数、提振信心，中央汇金增持指数基金，央行提供再贷款支持，其资金来源多元稳定，ETF 增量品种扩散，科技成长定价权攀升 [3][4][20] - 境外日韩政府和中国香港政府曾入市护盘，日本平准基金入市始于 1964 年，韩国历史上有三阶段四次启动平准基金，中国香港政府在金融保卫战中成功稳定恒指 [6][22] 半导体设备行业 - Hybrid 技术 2022 年在逻辑制程领域规模量产，2024 年迎第二波需求潮，预计 2025 - 2026 年存储领域、2027 - 2028 年 AP 有望采用该技术，2030 年 Hybrid Bonding 设备需求量达 1400 台左右 [7][23] - 应用材料购入 Besi 9%流通股，双方合作开发混合键合解决方案，Besi 2024 年设备订单增加主要来自 AI 应用需求 [8][24][25] - 应用材料在 D2W、W2W 领域与合作伙伴合作，提供完整解决方案 [10][26] 房地产行业 - 维持“增持”评级，行业政策松绑，格局改善，推荐开发、商住、物业、文旅、资管类优质公司 [27] - 2025 年 3 月起各地公示拟使用专项债收购土地节奏加速，总拟收储金额超 1300 亿元，专项债发行同步推进，总额超 400 亿元 [28][29] 汽车行业 - 推荐奥迪产业链汽车零部件公司，一汽奥迪与华为合作弥补智能化短板，华为鸿蒙知行智能化技术国内领先 [31] - 关注奥迪产业链相关公司订单情况，奥迪在华增长空间仍在 [32] 沪硅产业 - 维持“谨慎增持”评级，预计 2025E - 2026E 营收增长，归母净利润扭亏并大幅增长 [33] - 2024 年全球硅晶圆出货量和销售额收缩，行业需求疲弱，公司盈利能力承压，300mm 大硅片产能持续扩张 [33][34] 广东宏大 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 2027 年盈利预测和目标价 [36] - 2024 年业绩稳健增长，持续深耕重点市场区域，通过产业链整合提升核心竞争力 [36][37] 东鹏饮料 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 2027 年 EPS 和目标价 [39] - 2025Q1 业绩延续高增，第二第三增长曲线放量驱动成长，盈利能力进一步改善，新品接棒成长，有望成为平台型饮料巨头 [40][42] 新产业 - 给予谨慎增持评级，下调 2024 - 2026 年预测 EPS 和目标价 [43] - 2024 年营收和归母净利润增长，国内业务受发光试剂集采影响增速回落，海外业务保持稳健增长，海外业务占比提升 [43][44] 中科软 - 维持“增持”评级，调整 2025 - 2027 年 EPS 预测值和目标价 [45] - 2024 年保险 IT 行业阶段性承压，公司业绩受累，非保险 IT 收入增速亮眼，AIGC 应用在保险、医疗等场景落地 [46][47][49] 百联股份 - 维持增持评级，小幅上调 2025 - 2026 年 EPS，新增 2027 年 EPS 预测，维持目标价 [50] - 2024 年归母净利润增长因发行华安百联消费 REIT 取得投资收益，探索创新商业模式，推进资产证券化 [50][51][52] 豪悦护理 - 维持“增持”评级，下调 2025 - 2026 年盈利预期，新增 2027 年盈利预期，上调目标价 [53] - 2024 年婴儿卫生用品收入稳步提升，销售费用率显著提升，外延收并购打开成长天花板 [54][56] 骄成超声 - 上调 2025 - 2027 年 EPS 和目标价，增持 [57] - 2024 年 Q4 营业收入、归母净利润快速增长，利润率大幅提升，新兴业务快速增长，研发维持高投入 [57][58] 金融工程 - 截至 2025.04.11，全市场 1162 只固收 + 基金规模合计 15701.58 亿元，上周发行 2 只新产品，部分产品净值创历史新高 [60] - 2025Q2 逆周期配置模型给出宏观环境预测结果为 Inflation，行业 ETF 轮动策略建议关注部分行业 ETF，组合有超额收益 [61][62] - 多种绝对收益策略有不同表现 [63] 大宗商品 - 2025 年 4 月以来碳酸锂价格下行，三元材料趋稳，预计短期碳酸锂价格震荡偏弱，需关注关键因素 [65] - 新能源汽车周度销量、新发布汽车、投融资事件及产业链价格有相关数据和表现 [66][67] 机械行业 - 两大主力军旗下核心项目获重大技术突破，相关主体密集招标，聚变公司获多方投资，可控核聚变产业化进程加速 [72][73][74] - 未来 10 年市场规模有望显著增长，高温超导等产业链持续受益，建议关注中上游细分领域及相关受益标的 [75] 翔楼新材 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，上调目标价 [77] - 2024 年营收和归母净利润增长，业绩符合预期，需求景气，新产能投放进度较快 [77]

报告核心观点 - 2018年中美贸易摩擦以来我国出口对美依赖度下降，TMT、家电、纺服行业份额下降较多；美国自墨西哥、越南等地进口增加，对我国科技、制造行业对美出口形成替代；转口贸易支撑下我国出口韧性强，TMT、电新对越南、马来西亚等出口高增，轻工、机械、家电对墨西哥、泰国等出口高增 [2] 分组1：2018 - 19年中美贸易摩擦影响 - 2017年8月美国对中国发起“301调查”，18 - 19年间特朗普政府发布4次针对中国的加征关税清单，并数次上调关税税率，中国政府采取相应报复性关税措施，受影响的出口商品比例超半数 [6][10] 分组2：2018年以来中美贸易直接依赖度变化 - 美国自中国进口份额自2017年的21.6%降至2024年的13.4%，为2005年附近水平，TMT、家电、纺服等商品份额下降更多，如计算机下降39.6个百分点、家电下降20.7个百分点等 [6][11] 分组3：美国自其他地区进口变化 - 2017 - 2024年美国自我国进口份额明显下降，自墨西哥、越南、加拿大、韩国、印度等地进口明显增加，自越南进口份额增加2.2个百分点，自墨西哥进口份额增加2.1个百分点 [6][14] - 分行业看，美国自墨西哥进口的计算机、汽车、家电商品份额增加较多；自越南进口的通信、电子、轻工、纺服商品份额增加较多 [14] 分组4：我国对部分地区出口变化 - 美国对我国商品直接依赖度下降，越南、墨西哥等地替代我国较多份额，但我国制造业产业优势明显，出口依然强劲，美国进口份额增长较多的越南、墨西哥等地依赖我国生产 [6][15] - 越南：美国自越南进口的电子、通信等行业商品份额提升，我国对越南相关行业出口份额也明显增长，如2017 - 2024年美国自越南进口电子行业商品份额提升7.2个百分点，我国对越南电子出口份额提升3.4个百分点 [15] - 墨西哥：美国进口份额提升较大、中国对其出口份额提升较大的行业为通信、机械、有色、汽车等 [15] - 泰国：美国进口份额提升较大、中国对其出口份额提升较大的行业为家电、建材、有色等 [15][17] - 印度：美国进口份额提升较大、中国对其出口份额提升较大的行业为机械、建材等 [17] - 马来西亚：美国进口份额提升较大、中国对其出口份额提升较大的行业为计算机、家电、通信等 [17] - 韩国：美国进口份额提升较大、中国对其出口份额提升较大的行业为美容、有色、家电等 [17] - 印度尼西亚：美国进口份额提升较大、中国对其出口份额提升较大的行业为轻工、机械、建筑装饰等 [17]

报告核心观点 - 不确定性冲击后股市具备投资价值，战略看多中国A/H，布局“转型牛”行情，新兴科技是主线，周期金融是黑马 [2] - 结合专家发言和社融数据，资金利率下行兑现可期，但双降节奏可能偏慢 [2] - 艾加莫德疗效与安全性优异，突破gMG蓝海市场，新剂型与新适应症陆续落地，有望持续高速放量，公司产品催化密集，加速迎来扭亏节点 [2] - 机床行业处于筑底修复阶段，随着逆周期政策的逐步发力，行业景气度有望持续改善，中高端机型国产替代以及在新兴领域的应用值得期待 [2] 今日重点推荐 策略周报：《布局转型牛：新兴科技是主线，周期金融是黑马》 - 不确定性冲击后股市具备投资价值，原因包括投资者预期主要矛盾转变、政策预期升温、中国在AI新质生产力领域进展推动经济成长性重估 [3] - 布局“转型牛”行情，建议从外需脱敏、经济结构转型、无风险利率下降等方面布局投资机会，推荐科技与新消费、周期资源品、金融板块与红利资产 [4][5] 策略专题报告：《从移动互联网行情看当下AI投资》 - 复盘2010 - 2015年移动互联网行情，为后续AI + 投资提供参考 [6] - 移动互联网行情带来四点启示，包括科技结构牛市与总量经济关系、产业趋势行情中估值约束、硬件端投资规律、应用投资规律 [8] - 中国股市“转型牛”有利条件正在形成，未来AI科技投资主战场更聚焦，上游算力、软件端TO G方向、互联网平台型企业和传媒游戏行业值得关注 [9] 事件点评：《“适度”细节再明确，资金宽松从博弈预期到面对现实》 - 支持性货币政策可能更偏向配合财政发债，流动性宽松和资金利率下行或将先行兑现 [12][13] - 现阶段“择机”降准降息的三个触发因素未满足，双降预期兑现节奏可能偏慢，3月社融信贷超预期印证短期内加码双降必要性不足 [12][14] - 建议从久期策略向票息策略切换，关注长端信用债等具有票息凸点特征的品种 [12] 海外报告：再鼎医药（9688）《蓝海突破，看好艾加莫德高速放量》 - 上调2025 - 2027年利润预测为 - 1.55/0.26/1.62亿美元，给予目标价37.57港元，维持“增持”评级 [2][16] - 艾加莫德疗效与安全性优异，突破gMG蓝海市场，皮下剂型与新适应症预计进一步推动其长期放量 [18] - 公司产品催化密集，2025年全年收入指引为5.60 - 5.90亿美元，预计2025Q4实现non - GAAP盈利、2028年实现20亿美元营收 [19] 行业月报：机床《产需修复，期待政策共振下企稳回升》 - 建议关注国产机床出海机遇以及中高端机型在新兴领域的相关应用，给出通用机床、五轴加工中心等细分领域的推荐和受益标的 [20] - 2025年1 - 2月金属切削机床、金属成型机床产量实现快速增长，2月机床进出口金额维持增长，日本对华机床订单连续11个月增长 [21] - 2024年机床行业整体下滑幅度放缓，个别行业出现结构性复苏，预计2025年Q1国内金切机床市场规模有望小幅度增长，行业有望重返上升区间 [22] 今日报告精粹 公司年报点评：锦江酒店（600754）《景气拖累业绩承压，效率仍有改善空间》 - 下调2025/26年EPS至0.99/1.19元，新增2027年EPS为1.42元，下调目标价至30.35元，维持增持评级 [27] - 2024年业绩低于预期，直营、海外亏损均扩大，收入端直营业务、前期加盟费、订房渠道费收入均下降 [27][28] - 公司仍有较多效率提升空间，2025年收入预期增速2 - 7%，境内+5 - 10%，新开1300家，签约2000家 [29] 公司年报点评：肇民科技（301000）《全年业绩稳健增长，新兴业务进展顺利》 - 维持“增持”评级，目标价上调至39元，预计2025 - 2027年EPS分别为0.78/1.00/1.20元 [30] - 2024年公司业绩稳健增长，盈利能力显著提升，2024Q4业绩显著增长，盈利能力环比稳中有升 [31] - 人形机器人等新兴业务进展顺利，有望助力公司实现长期高质量发展 [32][33] 公司跟踪报告：华盛昌（002980）《发布AI仪表产品， 传统产业开始智能升级》 - 维持增持评级，调整2024 - 2026年EPS为1.03/1.49/1.81元，调整目标价为29.77元 [34] - 2024年公司业绩稳健增长，增长来源为产品智能化升级和全球化战略布局 [34] - 公司发布AI仪表产品，推动传统产业智能化升级，越南产能开始投产，全球化布局及抗风险能力增强 [35] 海外报告：金蝶国际（0268）《云业务盈利持续改善，AI应用加速落地》 - 维持“增持”评级，预计公司2025/26/27年营业收入为69.98/79.30/91.55亿元，归母净利润为0.91/2.97/5.60亿元，上调目标价至17.83港元 [36] - 2024年公司业绩稳健，经营性现金流维持高增长，云转型进一步深化，25Q1云订阅ARR约为35.6亿元，核心产品续费率保持稳定 [37] - 苍穹&星瀚收入快速增长，规模效应下盈利改善，AI产品落地成效良好，客单价有望受益提升 [38][40] 公司跟踪报告：锦波生物（832982）《凝胶产品获批，医美蓝海再添新动能》 - 维持2024年EPS预测8.28元，上调2025 - 26年EPS预测至11.77、15.46元，上调目标价至463.71元，维持“增持”评级 [41] - 全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，该产品实现胶原直补，创新胶原自组装技术达到支撑效果 [41][42] - 凝胶产品获批巩固公司在重组胶原蛋白领域的蓝海先发优势，有望推进多品相协同 [42] 海外报告：江苏宁沪高速公路（0177）《业绩超预期，分红政策改善》 - 维持增持，维持公司2025 - 26年净利预测49/52亿元人民币，新增2027年净利预测53亿元人民币，维持目标价12.48港元 [44] - 2024年公司业绩增长超预期，受益车流量逆势增长叠加成本压降，2025年将受益沿江高速改扩建车流分流 [45] - 公司积极改扩建延长经营期限，分红金额稳中有升，将继续受益市场风险偏好 [46][47] 策略专题报告：《聚焦内需新动力与外贸新格局》 - 4月7日 - 4月11日热点主题日均成交额和换手率大幅提升，主题走势先抑后扬，内外需方向轮动，资金净流入核心资产方向，投资逻辑有望回归内需与科技主线 [48] - 推荐内需消费（消费电子、家电、汽车和家装）、周边经济（能源港口工程与装备等）、自主可控（国产光刻等）、并购重组（战略新兴产业优质资产重组等）主题相关领域 [49][50] 行业年报：房地产《财务指标有所改善，高分红凸显投资价值》 - 维持“增持”评级，认为24年重点物企部分财务指标有所改善，未来估值有望逐步向上，给出受益标的 [52] - 22家重点物业企业营收增速回落，利润负增长，毛利率下降，应收款和商誉情况有所改善，分红较为突出 [53] - 重点物企运营管理效率稳定，在管面积增速下降，部分企业有增长潜力，商写单位效能居首，估值处于底部 [54][55] 行业跟踪报告：计算机《OpenAI发布GPT - 4.1，价格更低背景下全面超越GPT - 4o》 - 维持计算机板块“增持”评级，认为GPT - 4.1系列模型将推动相关AI应用开发和业务拓展，提升产业链上下游投资机会和人工智能板块估值 [57] - OpenAI发布GPT - 4.1系列模型，性能提升成本更低，在多个行业标准评估中表现出色，在小模型和驱动智能体方面表现突出 [58][60] 行业双周报：《各公司积极回购，关税最差预期时点已过》 - 推荐地产链和内需、AI + 主题、全球化产能布局领先、东南亚有代工且海外以品牌生意为主的四类主线相关公司 [61] - 关税波折仍在，但最差预期时点已过，各公司积极发布回购计划传递积极信号，多品类周度数据改善，关注内需机会 [61][62] 行业双周报：《价格机制完善，供水进入调价新周期》 - 推荐北控水务集团、粤海投资，受益标的为洪城环境、兴蓉环境、重庆水务，认为供水价格上涨有望落地，我国有望开启水价调整新周期 [65] - 介绍环保板块上周涨跌幅、碳市场成交情况以及碳中和信息速递 [66][67] 公司年报点评：华侨城A（000069）《结转毛利率承压，业绩出现同比增亏》 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测为 - 0.38/- 0.23元，新增2027年EPS预测为0.01元，下调目标价至3.12元 [68] - 2024年公司业绩增亏，主要原因是地产项目结转毛利率同比下降，公司地产文旅双轮驱动，经营性净现金流稳步向好，债务结构持续优化 [69][70] 公司跟踪报告：三只松鼠（300783）《迈过高基数，加速开拓可期》 - 维持“增持”评级，维持2025 - 2027年EPS预测为1.25、1.75、2.28元，维持目标价为37.5元 [71] - 迈过Q1高基数期，收入边际提速值得期待，公司积极强化供应链布局，调结构促成长，并购切入社区折扣超市业态 [71][72] 公司跟踪报告：杭氧股份（002430）《中标空分设备，受益新疆煤化工建设加速》 - 维持公司2025/2026/2027年EPS预测为1.06/1.20/1.36元，维持目标价26.57元，维持增持评级 [74] - 公司中标煤化工空分技术、工艺包及成套装备，彰显大型装备能力竞争力，新疆煤化工产业发展势头强劲 [74][76] - 公司“气体运营 + 设备业务”双轮驱动，中长期发展可期 [76] 海外报告：浪潮数字企业（0596）《云业务强劲，受益央国企加速ERP国产替代》 - 维持“增持”评级，预计公司2025/26/27年归母净利润为5.22/6.56/8.83亿元，上调目标价至8.76港元 [77] - 2024年公司云业务高速增长，盈利改善带动整体利润显著上升，拟派息回馈股东 [77]

核心观点 - 调整战术性大类资产配置观点，下修美债至标配，下修美元至低配，维持黄金超配；芯碁微装将深度受益于先进封装方案对LDI直写光刻技术的需求；伴随硬件与软件发展，国产AI算力芯片需求有望加速增长；锦波生物大单品处于成长期，凝胶新品将贡献业绩增量；轻工行业政策接力，细分赛道值得期待；煤炭4月迎向上拐点，6月价格有望回升，配置倾向红利资产 [1] 今日重点推荐 主动(被动)配置周报 - 下修美债战术性配置观点至标配，特朗普政策使市场对美国经济增长预期下修、通胀预期上修，美债避险属性削弱，短久期美债配置性价比或阶段性高于长久期美债 [2] - 下修美元战术性配置观点至低配，特朗普政策使市场对美国经济和通胀预期恶化，资金倾向流出美国，美元指数跌破震荡区间，当前配置美元风险回报比偏低 [2] - 维持黄金战术性超配观点，特朗普关税政策削弱美元体系，虽黄金价格短期承压，但在全球秩序调整、地缘政治危机及经济压力背景下，其风险回报比仍高于其他主要大类资产 [3] 公司季报点评：芯碁微装 - 维持“增持”评级和目标价116.55元，下调24 - 26年EPS，国内CSP厂商资本开支提升带动GPU芯片放量，LDI直写光刻设备受益 [5] - GPU等大算力芯片采用CoWoS - L封装方案需更多LDI直写光刻技术，公司将深度受益，其PCB光刻机也因AI高景气和国内外扩产而进入增长快车道 [6] 行业跟踪报告：电子元器件 - 伴随硬件性能提升与软件架构迭代，国产AI算力芯片需求有望加速增长，推荐华丰科技、兴森科技、芯碁微装 [8] - CloudMatrix 384超节点发布，采用新型高速总线升级互联带宽，单卡decode吞吐对标H100，有望加速国产算力卡向训练场景突破 [9] - 昇思发布Mindspore 2.6，全面支持类Deepseek V3/R1 MOE架构模型，系统吞吐率提升2.8倍，未来昇思生态将持续演进 [10] 公司跟踪报告：锦波生物 - 维持“增持”评级，上调2025 - 26年EPS预测和目标价至463.71元，公司大单品薇旖美处于快速成长期，凝胶新品商业化落地贡献业绩增量 [11] - 全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，该产品成分浓度高、技术有突破、能长效支撑，获批验证公司研发能力，有望推进多品相协同 [12] 行业专题研究：家居 - 家居、两轮车及家纺头部标的有望受益政策优化，两会后各地政策及活动加码，头部公司有望扩张市占率，推荐相关板块龙头企业 [14] - 家居零售增速逐月上行，渠道端头部品牌与电商及政府合作，订单向头部集中；两轮车2025年政策补贴力度加大，以旧换新提速；家纺2025年补贴政策延续，消费展望乐观 [15][16] 行业跟踪报告：煤炭 - 推荐红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源，焦煤板块推荐龙头淮北矿业、平煤股份 [17] - 预计640 - 650元/吨为行业底部支撑，行业难重回2015年，原因包括低负债高分红、严控超产、集中度提升 [18] - 动力煤4月风险释放后有望上行，6月夏季用电高峰价格或重回高位，中期供需保持平衡；焦煤价格底部随动力煤确立，后续弹性需看钢铁下游需求抬升 [19][20] 今日报告精粹 宏观专题 - 2025年3月中国出口增速回升、进口增速下降，商品贸易顺差强于2024年四季度均值，净出口是一季度GDP核心支撑 [26] - 出口国别结构上对美、拉美、欧盟出口增速回升，对东盟维持高位；商品结构上关税加征和退税降低产品出口较弱 [26] - 4月美国关税落地后出口将回落，出现对美和非美贸易、豁免与非豁免产品两类分化 [27] 策略观察 - 4月8日国务院批复《黄河流域国土空间规划（2021—2035年）》，明确到2035年耕地和永久基本农田保护面积等目标 [28] - 截至4月13日，ESG债券数量减少、余额增长，ESG基金数量增加、规模增长，碳市场4月7 - 11日成交量和金额下降 [28][30] 海外策略研究 - 上周全球股指波动加大，股市中MSCI发达市场上涨、新兴市场下跌，债市美债利率上升、中国下降，大宗金银涨幅靠前，汇率美元贬值 [31] - 全球股市交投情绪整体改善，盈利预期普遍下修，宏观中观流动性边际转紧，国内A股资金净流入，市场情绪上升 [31][32] 行业跟踪报告：批发零售业 - 投资观点分四类推荐相关企业，上周商贸零售和消费者服务板块涨幅居前，部分股票涨幅显著 [32][33] - 社服行业霸王茶姬更新招股文件、美团商圈功能上线、河南清明假期旅游订单增长；零售行业京东推出扶持计划、合肥山姆开业、盒马升级频道 [33][35] - 多家公司发布业绩快报或预告，部分公司测算关税对收入影响 [36] 行业双周报：关税对石化行业影响几何 - 关税提高对中国原油和LNG进口影响不大，中国进口来源分散且有应对措施；使用LPG等原料生产企业短期或受冲击，后续影响可能降低 [43][44] - 投资建议关注受关税冲击小的个股，关税缓和时前期受影响企业可能受益 [45] 行业跟踪报告：信息科技 - 两部门发文推进虚拟电厂发展，中国电子宣布科技并购重组，芯片原产地认定新规出台，关税对计算机公司影响相对可控，维持行业“增持”评级 [46] - 虚拟电厂到2027年、2030年调节能力分别达2000万千瓦以上、5000万千瓦以上；中国进口美国芯片可规避关税，美国半导体设备或受影响 [47][48] 行业双周报：关税变化，电力无忧 - 关税有利火电公司盈利向上，部分电力企业提议增持计划；新能源弃光较多，需疏导低价到用户；虚拟电厂对调峰电源影响好坏参半 [50][51] - Q1煤价跌幅大、三峡来水同比增加，预计未来煤价震荡、电价稳定、煤电价差扩大，给出受益标的 [52] 行业双周报：财政地产等建筑产业链全景数据库 - 第15周专项债净融资额环比和同比上升，城投债发行额环比下降、净融资额同比上升 [54] - 第15周二手房成交面积环比上升、新房成交面积环比下降，2025年前14周百城土地供应和成交面积同比有变化 [55] - 产业链部分产品价格和库存有升降变化，推荐低估值高股息央国企，部分公司新签合同额有增减 [56][57] 海外报告：商汤 - W - 维持“增持”评级，给予目标价2.42港元，商汤发布日日新V6.0大模型，多模态推理能力全国第一，预计未来收入增长 [59] - 日日新V6在模型能力、效能成本、交互模型、视频解析等方面有提升，可完成各类任务，佐证公司技术实力和龙头地位 [60][61] 公司年报点评：宁沪高速 - 维持“增持”评级和目标价18.38元，2024年公司业绩超预期，受益车流量增长和成本压降，未来车流量和业绩有望稳健增长 [62][63] - 公司积极改扩建路产，预计高分红持续，收费公路政策优化有望保障合理回报 [63] 海外报告：安徽皖通高速公路 - 维持“增持”评级，上调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持目标价14.51港元 [67] - 2024年公司业绩展现韧性，财务费用压降对冲改扩建影响，收购及改扩建将增强盈利能力，政策优化保障回报 [68][69] - 公司高分红政策持续，预计2025 - 27年股息收益率可观 [69] 公司年报点评：锦江酒店 - 维持“增持”评级，下调2025 - 26年EPS，新增2027年EPS，下调目标价至30.35元，2024年业绩低于预期 [70] - 直营、海外亏损扩大，收入端多项业务下降，公司仍有较多效率提升空间，预计开店目标实现概率较高 [71][73] 公司年报点评：华工科技 - 下调盈利预测，上调目标价至48.70元，维持“增持”评级，2024年业绩略低预期，2025年一季报业绩高增 [74] - 三大核心业务收入增长，国际业务突破，费用管控有效，研发投入增加，催化剂为国内数通光模块放量和激光设备新品突破 [75][76]