报告行业投资评级 - 罗莱生活给予“优于大市”评级 [6][28] - 聚灿光电给予“优于大市”评级 [16] 报告的核心观点 - 2024年主动股混基金加仓银行、电子和电力设备，减持医药和计算机；科创板及港股配比上升，抱团度仍高且增配中小盘成长风格；换手率整体上升 [8][9][12] - 2025年2季度信用利差和期限利差收窄，Q2宏观环境预测为Inflation；股票市场4月信号中性；行业复合趋势因子维持正向信号 [4][18] - 2月重卡同环比增长，重卡行业成长空间体现在国内景气度修复和出口持续成长，天然气重卡发展或提升头部企业盈利能力 [5][23] - 罗莱生活作为中高端家纺龙头，2025年库存去化、加盟渠道改善，随美国房市企稳业绩有望回升 [6][25] - 聚灿光电从GaN基拓展至GaAs基，转型全色系芯片供应商，红黄光项目达产后有望提升营收净利 [14][16] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 海通风格指数中，大盘100日涨跌-0.36%、周涨跌-1.04%、年涨跌-3.61%；小盘200日涨跌0.43%、周涨跌-1.77%、年涨跌4.89% [2] - 表现最好前五行业为医药健康、综合行业、公用事业、造纸指数、非金属；表现最差前五行业为汽车汽配、信息服务、金融指数、通讯服务、家电器具 [2] 基金年报分析 - 板块分析：截至2024年末，主动股混基金沪深主板持股市值占比约60.73%，较年中降4.92%；创业板、科创板和港股配比上升 [8] - 持股特征分析：2024年末，主动股混基金持股市值前1%个股合计市值占比31.51%，抱团程度变化不大；前十个股涉及多行业 [9] - 行业配置分析：2024年末，公募主动股混基金前五大布局行业为电子、电力设备等；下半年主动增持银行等行业，减持医药等行业 [10] - 权益前20大公募管理公司：2024年末，持仓权重最高行业为电子，其次是电力设备；下半年部分公司主动增减仓不同行业 [11] - 换手率分析：2024年下半年，主动股混基金总换手率128.67%，较上半年升16.08%，灵活混合型换手率最高且升幅最大 [12] 公司首次覆盖 - 聚灿光电2024年营收27.6亿元、归母净利润1.96亿元；2025年转型全色系芯片供应商，预计2025 - 2027年营收分别为33.32、38.82、45.43亿元 [14][16] 金融工程点评 - 大类资产2季度配置信号：信用利差和期限利差收窄，Q2宏观环境预测为Inflation [4][18] - 宏观动量模型配置信号：2025年4月股票市场信号中性，经济增长和利率因子正向，汇率和风险情绪因子负向 [18] - 行业复合趋势因子组合表现及信号：2015年1月至2025年3月累积收益79.47%，超额收益39.0%；3月因子信号正向 [18] 行业与主题热点点评 - 2月国产重卡销量8.1万台，同比增36%，环比增13%；预计2025年销量102.6万台，同比增13%，新能源渗透率达15% [20][22] - 推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车，建议关注一汽解放 [5][23] 重点个股及其他点评 - 罗莱生活是中高端家纺龙头，2019 - 2023年电商/直营/加盟渠道收入CAGR分别为+9.4%/+2.2%/-1.0%；预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.02、4.52、4.91亿元 [6][26][28]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入19.83亿元，同比下滑2.09%；净利润9.82亿元，同比增加3.64%；拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元(含税) [7] - 科创空间载体建设有力，在建项目20个，总建筑面积约334万平方米，未来3年全部完工 [7] - 产业“投资+培育”持续壮大，累计投资超95亿元，投资企业已上市54家，2024年设立集成电路创新服务平台 [7] - 预计2025 - 2026年EPS分别为0.72元、0.82元，合理价值区间32.55 - 40.69元，维持“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月31日收盘价24.86元，52周股价波动16.20 - 37.74元，总股本和流通A股均为1549百万股，总市值和流通市值均为38500百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-3.9%、3.2%、-9.9%，相对涨幅分别为-3.8%、1.3%、-7.5% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2026|1983|2193|2456|2763| |(+/-)YoY(%)|6.2%|-2.1%|10.6%|12.0%|12.5%| |净利润(百万元)|948|982|1110|1265|1423| |(+/-)YoY(%)|15.3%|3.6%|13.0%|13.9%|12.5%| |全面摊薄EPS(元)|0.61|0.63|0.72|0.82|0.92| |毛利率(%)|58.0%|56.8%|58.6%|58.5%|58.3%| |净资产收益率(%)|7.6%|6.7%|7.0%|7.4%|7.7%|[6] 上市地产公司估值 |代码|上市公司|24年EPS（元/股）|25年EPS预测（元/股）|24年静态PE（倍）|25年动态PE（倍）|24年静态PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600639.SH|浦东金桥|0.89|1.23|12.51|9.05|0.78| |600848.SH|上海临港|0.45|0.54|21.00|17.50|1.23| |均值| | | |16.75|13.27|1.00|[8] 公司RNAV估值 - 房产销售业务净权益增加值12693.94百万元，房产租赁业务净权益增加值6033.02百万元，服务业权益增加值34.24百万元，其他业务净权益增加值152.57百万元，股权投资业务净权益增加值29341.75百万元 [8] - 2023年净资产账面价值14755.37百万元，NAV为63010.88百万元，总股本1548.69百万股，每股RNAV40.69元 [8] 2024年末公司股权投资 - 各类股权投资合计241.2亿元，交易性金融资产中理财产品期末值10000.00万元，其他非流动金融资产中权益工具投资等有不同变化 [9][10] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027E年，每股收益从0.63元增至0.92元，每股净资产从9.53元增至11.98元等 [12] - 2024 - 2027E年，营业总收入从1983百万元增至2763百万元，营业成本从857百万元增至1151百万元等 [12] - 偿债能力指标中，资产负债率从69.0%降至66.4%，流动比率从1.39增至1.65等 [12] - 经营效率指标中，应收帐款周转天数从19.76降至14.41，存货周转天数从8242降至6906等 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市 [2] 报告的核心观点 - 奥赛康是创新与研发驱动的医药制造企业，药物治疗覆盖多领域，业务涵盖研产销，品牌影响力高 [7][11] - 利厄替尼 2L 适应症获批、1L 上市申请获受理，ASKB589 三联疗法研究结果积极，SmartKine 平台领先且孵化管线进入临床 [7] - 预计 2024 - 26 年归母净利润分别为 1.65/1.97/2.42 亿元，同比增长 210.9%/19.9%/22.7%，给予 2025 年 P/S 9 - 11 倍，合理价值区间 18.88 - 23.07 元，合理市值区间 175.21 - 214.15 亿元，评级优于大市 [7][42] 各目录总结 研究为源，创新驱动，聚焦临床用药领域 - 奥赛康起源早，自建研发平台，2019 年上市，多次入榜相关榜单，核心团队入选人才攻关联合体 [11] - 管理团队经验丰富、背景深厚，董事长陈庆财主导研发多款新药，承担多项科研课题 [12][13] - 2024Q1 以来营收止跌回升、归母净利润扭亏为盈，2024 年 Q1 - 3 营收 13.84 亿元、同比增长 23.64%，归母净利润 1.27 亿元、同比增长 168.79% [13] - 2025 年 1 月预计 2024 年全年归母净利润 1.50 - 1.95 亿元，原因是营收增加、研发费用减少、成本费用控制有效 [14][15] - 2023 年 10 款新品、7 款原料药获批，8 款仿制药递交申请；2024 年 H1 5 款新品获批，增强竞争力 [17] 重视源头创新，转型步入兑现期 利厄替尼：2L 适应症顺利获批，1L 上市申请获受理 - 2022 年中国新增 EGFR 阳性 NSCLC 患者 23.9 - 25.4 万，三代 TKI 可抑制 T790M 耐药突变 [22][24] - 利厄替尼 II 期临床数据积极，2025 年 1 月 2L 适应症获批，2024 年 8 月 1L 上市申请获受理 [27] - 2024 年 10 月与信达生物就利厄替尼达成独家商业化合作 [28] ASKB589：三联创新疗法，探索胃癌治疗新模式 - 胃癌发病率高，晚期患者治疗方案有限，CLDN18.2 在多数胃癌、胰腺癌患者癌组织中表达 [30] - CLDN18.2 超高表达人群靶向 + 化疗联合治疗获益有限，ASKB589 三联疗法客观有效率显著提升 [31] - 2025 年 1 月公布 II 期研究结果，三联疗法客观有效率、PFS 及生存期显著改善 [32] SmartKine 平台：IL - 15 前药分子进入临床 SmartKine 平台：全球领先的细胞因子前药技术平台 - 细胞因子药物给药策略面临半衰期短、难选择性激活等挑战 [34] - SmartKine 平台可延长药物半衰期、减少毒副作用、实现肿瘤部位选择性激活，孵化管线部分进入临床 [35] ASKG - 315/915：SmartKine 平台孵化首批管线，顺利进入临床 I 期 - ASKG315 是 IL - 15 前药 - Fc 融合蛋白，联用 PD - 1 处于 I 期临床，可抑制肿瘤生长 [37] - ASKG915 是 PD - 1 抗体/IL - 15 前药双功能融合分子，中美均进入 I 期临床，疗效和安全性良好 [38] 盈利预测 - 假设仿制药业务 24 - 26 年同比增长 19%/8%/9%，利厄替尼 25 - 26 年同比增长 271%，麦芽酚铁 26 年首年收入 1.05 亿元，其他业务 24 - 26 年收入分别为 0.28/0.30/0.30 亿元 [41] - 预计 2024 - 26 年归母净利润分别为 1.65/1.97/2.42 亿元，同比增长 210.9%/19.9%/22.7% [42] 财务报表分析和预测 - 预计 2024 - 26 年营业总收入分别为 17.03/19.47/23.91 亿元，毛利率分别为 82.0%/83.0%/84.0% [5][46] - 预计 2024 - 26 年归母净利润分别为 1.65/1.97/2.42 亿元，同比增长 210.9%/19.9%/22.7% [5][46]

报告公司投资评级 - 报告对中国电信的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 中国电信业绩高质量增长，持续加码算力、聚焦AI，预计2025 - 2027年营收、利润、EBITDA将保持良好增长，给予“优于大市”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价7.81元，52周股价波动区间为5.63 - 8.61元，总股本91507百万股，流通A股77630百万股，总市值和流通市值均为714671百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月为0.8%、2个月为10.6%、3个月为8.2%，相对涨幅1个月为0.8%、2个月为8.8%、3个月为9.4% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|507843|523569|544811|565591|586652| |(+/-)YoY(%)|6.9%|3.1%|4.1%|3.8%|3.7%| |净利润（百万元）|30446|33012|35459|37827|40305| |(+/-)YoY(%)|10.3%|8.4%|7.4%|6.7%|6.6%| |全面摊薄EPS(元)|0.33|0.36|0.39|0.41|0.44| |毛利率(%)|28.8%|28.7%|28.7%|28.6%|28.5%| |净资产收益率(%)|6.9%|7.3%|7.3%|7.6%|7.9%| [7] 事件分析 - 2024年营收5235.69亿元，同比+3.1%，服务收入4820亿元，同比+3.7%；归母净利润330.12亿元，同比+8.4%；毛利率28.66%，同比 - 0.17pct，净利率6.3%，同比+0.3pct；ROE为7.3%，同比+0.4pct。2024Q4营收1316.01亿元，同比+3.84%，归母净利润37.13亿元，同比+11.01%，毛利率24.71%，同比 - 0.26pct，净利率2.82%，同比+0.18pct [8] - 增值业务助力ARPU稳中有增，移动通信服务收入2025亿元，同比+3.5%，增值及应用收入299亿元，同比+16.1%，移动ARPU 45.6元，同比稳中有增；固网及智慧家庭服务收入1256.80亿元，同比+2.1%，智慧家庭业务收入221亿元，同比+16.8%，宽带综合ARPU 47.6元，同比维持稳定 [8] - 产业数字化深入发展，云与AI成果显著，产业数字化收入1466亿元，同比+5.5%；天翼云收入1139亿元，同比+17.1%，政务客户收入占比29%，互联网客户收入同比增幅近40%；通智超融合算力领先，自有 + 第三方智算调度规模达62 EFLOPS，全栈自研产品能力领先，位列国内算力互联调度市场第一，是国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台；AIDC收入330亿元，同比+7.3%，机架57.1万架，高功率机架占比20%，利用率超80%；智能收入89亿元，同比+196%，中国大模型应用市场份额第6，2025年预计收入继续高速增长 [8] - 2024年资本开支935.13亿元，同比 - 5.39%，智算规模达35 EFLOPS，使用率超90%；2025年规划836亿元，同比 - 10.6%，算力仍是投资重点，将同比+22% [8] - 2024年销售、管理、财务、研发费用率分别为10.60%、7.09%、0.04%、2.77%，分别同比 - 0.45pct、+0.06pct、 - 0.02pct、+0.20pct [8] - 2024年全年每股股息0.2598元，同比+11.4%，对应派息率72%，同比+1.9pct，截至H股/A股股息率为4.8%、3.3%；2024年自由现金流222亿，同比+70.7% [8] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价(元)|市值(亿元)|EPS(元)（2023/2024/2025E）|PE(X)（2023/2024/2025E）|PB(X)（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600941.SH|中国移动|107.00|16978|6.11/6.42/6.76|18/17/16|1.61| |600050.SH|中国联通|5.56|1738|0.26/0.29/0.32|21/19/17|1.02| |VZ.N|Verizon|45.36|1910|2.76/4.14/4.67|16/11/10|1.91| |T.N|AT&T|28.28|2030|1.97/1.49/2.12|14/19/13|1.94| |平均|-|-|-|-|17/16/14|1.62| [9] 分项业务盈利预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |服务收入营业收入（百万元）|482033|501199|519798|538569| |服务收入增长率（%）|3.67%|3.98%|3.71%|3.61%| |出售商品收入营业收入（百万元）|41536|43612|45793|48083| |出售商品收入增长率（%）|-3.13%|5.00%|5.00%|5.00%| |收入合计（百万元）|523569|544811|565591|586652| |综合增长率（%）|3.10%|4.06%|3.81%|3.72%| |综合毛利率（%）|28.66%|28.65%|28.59%|28.53%| [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”且维持该评级 [2][7] 报告的核心观点 - 长城汽车2024年业绩良好，营收和归母净利润同比增长，24Q4经营量质齐升，产品结构优化、出口创新高、智能化转型推进，预计未来营收和利润持续增长，给予2025年16 - 18倍PE，对应合理价值区间30.32 - 33.35元，维持“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年4月1日收盘价25.70元，52周股价波动21.55 - 33.34元，总股本8563百万股，流通A股6194百万股，总市值220060百万元，流通市值218775百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.2%、3.3%、 - 2.4%，相对涨幅分别为3.3%、1.5%、 - 1.2% [5] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173212|202195|239513|268903|293776| |(+/-)YoY(%)|26.1%|16.7%|18.5%|12.3%|9.2%| |净利润（百万元）|7022|12692|15954|17687|20055| |(+/-)YoY(%)|-15.1%|80.8%|25.7%|10.9%|13.4%| |全面摊薄EPS(元)|0.82|1.48|1.86|2.07|2.34| |毛利率(%)|18.2%|19.5%|19.8%|20.0%|20.0%| |净资产收益率(%)|10.3%|16.1%|16.8%|15.7%|15.1%| [6] 2024年年报情况 - 营收2022亿元，同比+16.7%，24Q4营收599亿元，同比+11.6%，环比+17.9%；归母净利润127亿元，同比+80.8%，24Q4归母净利润23亿元，同比+11.7%，环比 - 32.4% [7] 销量情况 - 2024年交付新车123.5万辆，同比+0.4%，24Q4交付38.1万辆，同比+3.8%，环比+29.4%；24Q4高端品牌坦克、魏牌分别销售6.1/2.2万辆，占比分别为16.1%/5.9%，同比+0.3/+3.5pct，环比 - 2.2/+1.6pct；24Q4单车收入约15.7万元，同比+1.1万元，环比 - 1.5万元 [7] 盈利能力情况 - 2024年毛利率19.5%，同比+0.8pct，还原测算24Q4毛利率19.1%，同比+0.6pct，环比 - 1.7pct；2024年单车净利润1.03万元，同比+0.5万元，24Q4单车净利润0.6万元，同比持平，环比 - 1.5万元 [7] 出口情况 - 坚持海外全产业链布局，马来西亚、印尼CKD项目已投产；2024年海外销量45.4万辆，同比+44.6%，24Q4海外销量12.9万辆，占比34.0%，同比+5.5pct [7] 智能化转型情况 - 研发投入连续3年破百亿，研发人员2.3万人；智能座舱全栈自研第三代智慧空间系统Coffee OS 3，智能驾驶基于SEE一体化智驾大模型开发无高精地图全场景城市NOA [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/2026/2027年营收分别约为2395/2689/2938亿元，归母净利润约为160/177/201亿元，EPS为1.86/2.07/2.34元；2025年4月1日收盘市值对应2025/2026/2027年PE为14/12/11倍，给予2025年16 - 18倍PE，对应合理价值区间30.32 - 33.35元 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|EPS（元）|PE（倍）|23 - 26年CAGR|2024年PEG|PB（倍）| |----|----|----|----|----|----|----| | | |2023|2024E|2025E|2023|2024E|2025E| | |2023|2024E|2025E| |002594.SZ|比亚迪|10.32|13.84|17.63|35|26|21|28%|0.95|8.00|0.00|4.82| |0175.HK|吉利汽车|0.51|1.64|1.35|28|9|11|50%|0.18|1.97|0.00|1.52| |000625.SZ|长安汽车|1.15|0.64|0.88|11|20|15| - 3%| - 7.97|1.80|1.70|1.57| | |均值|3.99|5.37|6.62|25|19|15|25%| - 2.28|3.92|0.57|2.64| [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][50] 报告的核心观点 - 公司整体经营有望企稳回升，2025年家纺主业在利好政策和库存去化下加速复苏，LEXINGTONG业务随美国房市景气度上行优化，且公司2024年股权激励计划彰显长期发展信心 [9] - 作为国内中高端家纺龙头，连续19年综合市占第一，电商/直营收入增长快于加盟，线下渠道持续拓店，家纺行业增长稳健，25 - 26年美国房市有望回暖 [9] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.02、4.52、4.91亿元，按2025E PE 13 - 15X，对应合理价值区间为7.05 - 8.13元/股 [9][50] 根据相关目录分别进行总结 国内中高端家纺龙头，连续19年综合市占第一 - 罗莱生活1992年成立，以欧式风格中高档床品创立罗莱品牌，2005 - 2023年床上用品连续19年市占第一，2015年向“家居生活一站式”供应商转变，拥有多个家纺和家居品牌 [13] - 公司发展分四个阶段：高速成长期（2006 - 2011年）营收/归母净利润CAGR分别达+33.9%/+50.0%；业务调整期（2012 - 2015年）CAGR分别达+5.2%/+2.3%；家居转型期（2016 - 2019年）CAGR分别达+13.6%/+7.4%；新发展阶段（2020年至今）CAGR分别达+2.3%/+1.2% [16][17][18][19] 电商/直营收入增长快于加盟，线下渠道持续拓店 - 2019 - 2023年电商/直营/加盟渠道收入CAGR分别达+9.4%/+2.2%/-1.0%，电商渠道毛利率提升明显，2024H1各渠道收入同比有不同程度下降 [21] - 美国子公司LEXINGTON收入与毛利润有波动，2024H1因美国房市走低由盈转亏 [22] - 公司加速渗透三四线市场，一二线开大店，直营/加盟门店数量正增长，24H1直营店效同比降7.0%至50万元 [27] - 2022年存货上升，2023年起下降，24Q3末存货12.0亿元，较2022年高点降26.5%，经营现金流长期相对稳健 [29] 家纺成熟行业增长稳健，25 - 26年美国房市有望回暖 - 2023年家纺行业规模2448亿元，2023 - 2028年CAGR预计达2.1%，床上用纺织品占比62.0%，同期CAGR预计达1.6%，中高端产品占比有望提升 [31] - LEXINGTON收益与美国房市景气度挂钩，2020 - 2021年净利润达高点，2022年起受房市降温影响，随通胀缓解，2025 - 2026年美国房市预计回升，LEXINGTON净利润将改善 [32] 投资建议 - 家纺行业集中度提升，家用纺织品/床上用纺织品CR4分别升至5.4%/8.0%，公司作为龙头受益 [36] - 2018 - 2023年公司研发费用投入超1亿元，围绕“超柔床品”投入，2023年“超柔无边被”零售额破亿 [40] - 2025年公司经营有望企稳回升，存货去化显著，股权激励目标为每年收入/扣非净利润同比增速5.0% [43] - 公司股息率4 - 5%，累计现金分红46.8亿元，有望维持分红比率稳定 [47] 盈利预测与估值 - 分项业务预测假设：电商收入线上增速快于线下；直营和加盟渠道拓店，店效和拿货有望改善；其他渠道收入增速略低；美国家具子公司收入2025年企稳，2026年回升 [49] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.02、4.52、4.91亿元，按2025E PE 13 - 15X，对应合理价值区间为7.05 - 8.13元/股 [50] 财务报表分析和预测 - 给出2023 - 2026E主要财务指标预测，包括每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标，以及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [53]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为“优于大市” [3] 报告的核心观点 - 24H1线性驱动产品毛利率提升，降本增效驱动盈利提升；人形机器人打开线性执行器空间，公司作为行业标准起草者凸显领先地位；推进全球化、定制化战略，切入人形机器人相关赛道；预计2024 - 2025年归母净利润增长，给予2025年30 - 35X PE，合理价值区间38.4 - 44.8元 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价40.09元，52周股价波动14.66 - 52.88元，总股本383百万股，流通A股382百万股，总市值15373百万元，流通市值15324百万元 [4] 市场表现 - 绝对涨幅1M、2M、3M分别为3.9%、49.0%、62.2%，相对涨幅分别为3.9%、47.1%、63.4% [6] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3007|3034|3642|4117|4531| |YoY(%)|14.0%|0.9%|20.0%|13.0%|10.1%| |净利润（百万元）|328|206|351|489|581| |YoY(%)|21.2%|-37.2%|70.6%|39.2%|18.8%| |全面摊薄EPS(元)|0.85|0.54|0.92|1.28|1.52| |毛利率(%)|26.9%|29.2%|29.0%|29.4%|29.9%| |净资产收益率(%)|8.2%|5.0%|8.0%|10.4%|11.4%|[7] 公司经营情况 - 24H1线性驱动产品/其他营收同比+20.72%/+363.05%，占比99.74%/0.26%，线性驱动产品毛利率30.29%，同比+4.3pct；24Q1 - 3营收25.68亿元，同比+22.20%，归母净利润2.93亿元，同比+55.60%，毛利率29.47%，同比+1.92pct；19年智慧办公驱动系统产能95.68万件，截至24年11月升级扩建项目达25万套产能，预计26年6月底完成数字化系统升级等项目，新增办公/医护驱动系统年产能50万套/15万套 [8] 行业市场空间 - 线性驱动器：24 - 29年全球线性驱动市场规模增量达141.4亿美元，CAGR为6.2%，29年市场规模达544.4亿美元；下游可升降桌、医疗器械、智能家居市场规模均有可观增速；人形机器人：25 - 30年灵巧手/线性执行器市场分别从23.57亿元/17.19亿元增长至521.69亿元/380.40亿元，CAGR为86% [8] 公司优势 - 牵头起草多项国内线性驱动行业标准，在传感等技术上可与国外企业竞争，办公领域市场占有率全球第一 [8] 公司发展战略 - 协同整合全球资源，设多个生产基地，与北美客户建立ODM战略合作；完成三款人形机器人线性执行器关节样机制作，丝杠及电机产业化自制为主，力矩传感器等外采为主；与灵巧智能合资布局核心零部件，24年10月发售国产首款量产五指灵巧手DexHand021，体验价6.8万元 [8] 盈利预测与估值 - 预计2024/25年公司归母净利润分别为3.51、4.89亿元，对应EPS为0.92、1.28元/股；参考可比公司估值，给予2025年30 - 35X PE，合理价值区间为38.4 - 44.8元 [8] 分产品盈利预测 |产品|年份|收入（亿元）|yoy|成本（亿元）|毛利（亿元）|毛利率| |----|----|----|----|----|----|----| |线性驱动产品|2020|18.66| - |11.33|7.32|39.25%| | |2021|26.33|41.11%|19.22|7.10|26.98%| | |2022|29.93|13.69%|21.95|7.98|26.67%| | |2023|30.20|0.89%|21.48|8.72|28.89%| | |2024E|36.24|20%|25.73|10.51|29.0%| | |2025E|40.95|13%|28.87|12.08|29.5%| | |2026E|45.05|10%|31.53|13.51|30.0%| |其他|2020|0.03| - |0.00|0.02|80.63%| | |2021|0.04|67.19%|0.04|0.00|8.27%| | |2022|0.13|214.42%|0.03|0.10|75.49%| | |2023|0.14|5.79%|0.02|0.12|87.92%| | |2024E|0.18|30%|0.15|0.04|20%| | |2025E|0.22|20%|0.18|0.04|20%| | |2026E|0.26|20%|0.21|0.05|20%| |总计|2020|18.68| - |11.34|7.34|39.31%| | |2021|26.37| - |19.26|7.11|26.95%| | |2022|30.07|14.02%|21.98|8.08|26.88%| | |2023|30.34|0.91%|21.49|8.85|29.16%| | |2024E|36.42|20.05%|25.88|10.55|28.95%| | |2025E|41.17|13.04%|29.05|12.12|29.45%| | |2026E|45.31|10.05%|31.74|13.57|29.94%|[9] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----| |300660|江苏雷利|173.74|50|40|34| |300729|乐歌股份|52.29|13|11|9| |均值| - | - |31.50|25.35|21.72|[10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据预测 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 九毛九2024年业绩承压，收入微升但归母净利润大降，各品牌利润率下滑，量价均受影响，但看好其品牌孵化能力与供应链优势，随业务策略调整和品牌组合优化，盈利有望迎来拐点 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3月31日收盘价2.88港元，52周股价波动2.14 - 6.12港元，总股本和流通股均为13.98亿股，总市值和流通市值均为40亿港元 [2] 业绩表现 - 2024年公司收入60.7亿元，同比上升1.5%；归母净利润5580.7万元，同比下降87.7%；餐厅层面经营利润率12.6%，同比减少5.4pct；核心经营利润率4.2%，同比减少6.4pct [6] 收入与利润结构 - 2024年太二、怂火锅、九毛九、其他品牌营业收入各44.1/8.9/5.5/2.2亿元，占总收入比重各为72.7%/14.7%/9.0%/3.6% [6] - 店铺层面经营利润太二、怂火锅、九毛九各5.8/0.77/0.84亿元，餐厅经营利润率各13.2%/8.6%/15.4%，分别同比下滑6.1/3.6/2.2pct [6] 餐厅规模与表现 - 2024年公司旗下餐厅数量合计807家，同比净增81家；太二634家，同比净增56家；怂火锅80家，同比净增18家；九毛九71家，同比净减6家 [7] - 太二客单价71元，同比下降5.3%，翻座率2.5次/天，同比减少0.5次/天；九毛九客单价55元，同比下降5.2%，翻座率1.7次/天，同比减少0.1次/天；怂火锅客单价103元，同比下降8.8%，翻座率2.0次/天，同比减少0.8次/天 [7] 成本情况 - 原材料及耗材同比增长0.9%至21.6亿元，占收入比例35.6%，同比减少0.2pct [8] - 员工成本同比增长13.1%至17.5亿元，占收入比例28.8%，同比增加3pct [8] - 租金折摊合计同比增长16.5%至10亿元，占收入比例16.5%，同比增加2.1pct [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年收入分别为69.2亿元、79.7亿元、91.5亿元，同比分别增长12.6%、15.1%、14.7%，归母净利分别为2.4亿元、3.4亿元、4.5亿元，同比分别增330.6%、39.8%、34.6% [8] - 按2025年15 - 18倍PE及5 - 6倍EV/EBITDA，计算合理价值区间2.7 - 3.3港元/股（以1港元 = 0.9元人民币换算） [8] 财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为61.13亿元、61.43亿元、69.2亿元、79.71亿元、91.46亿元，净利润分别为4.53亿元、0.56亿元、2.4亿元、3.36亿元、4.52亿元等 [10] 可比公司估值 - 2025年墨式烧烤、百胜中国、麦当劳、星巴克、达美乐披萨、海底捞PE分别为38、21、25、33、27、18，EV/EBITDA分别为25、11、18、19、20、10，平均值PE为27，EV/EBITDA为17 [12] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面2024 - 2027年预测数据，以及利润表、资产负债表、现金流量表相关内容 [13]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 上周农业板块涨幅 0.6%，位列申万一级行业第 2 名，子行业涨跌各半，建议关注生猪养殖、水产饲料、白羽肉鸡、宠物食品、种子、橡胶等板块 [7] - 25 年全年猪价或进入亏损区间，产能去化是行业主旋律，低成本公司有望获得更好发展，建议关注牧原股份等生猪养殖个股 [7] - 25 年水产饲料行业有望修复，龙头优势持续体现，推荐海大集团 [7] - 宠物消费蓬勃发展，市场持续扩容，建议关注乖宝宠物等宠物食品企业 [7] - 鸡苗、毛鸡价格继续修复，行业景气度回升，建议关注圣农发展等白鸡养殖龙头 [8] - 动保板块 25 年免疫积极性有望较强，业绩有望修复 [8] - 转基因政策或将持续推进，种业龙头公司将受益，建议关注大北农等种业个股 [8] - 橡胶供需格局改善，价格有望持续上行，关注海南橡胶 [8] 根据相关目录分别进行总结 上周市场表现 - 上周农业板块涨幅 0.6%，位列申万一级行业第 2 名，子行业涨跌各半，肉鸡养殖涨幅 5.6%、动物保健涨幅 4.2%较大，水产养殖跌幅 12.8%、果蔬加工跌幅 7.1%较大，生猪养殖上涨 1.8%，畜禽饲料、种子分别下跌 0.03%、2.1% [7] - 回盛生物、晓鸣股份、大禹生物等涨幅居前，ST 朗源、开创国际、好当家等跌幅居前 [11] 生猪数据跟踪 - 上周生猪均价 14.6 元/公斤，环比降 0.5%；20kg 仔猪均价 36.1 元/公斤，环比涨 3.9%；15kg 仔猪价格 647 元/头，环比涨 2.7%；50kg 二元母猪均价 1634 元/头，环比持平 [14][16][18] - 24 年 Q4 生猪存栏 4.3 亿头，环比增 0.1%；25 年 2 月能繁母猪存栏 4066 万头，环比增 0.1% [19][23] - 上周猪粮比价小幅下降，猪料比价小幅提升；自繁自养生猪养殖利润涨至 51.83 元/头，外购仔猪养殖利润提至 -27.13 元/头 [21][25] 禽业数据跟踪 - 上周白羽肉鸡苗均价 2.9 元/羽，环比涨 2.5%；毛鸡均价 3.7 元/斤，环比涨 3.0%；白条鸡主产区均价 13.7 元/公斤，环比涨 0.4%；蛋鸡苗主产区均价 4.3 元/羽，环比持平 [27][29][31] - 25 年 2 月祖代白羽肉种鸡引种 10.0 万套，白羽肉鸡祖代总存栏数 200.52 万套，环比降 5.6%；父母代总存栏数 8332.1 万套，环比增 0.4% [32][33][34] - 上周父母代种鸡养殖利润涨至 0.23 元/羽，白羽肉鸡孵化场利润跌至 0.25 元/羽；毛鸡养殖利润涨至 0.65 元/羽，屠宰利润跌至 -0.84 元/羽 [36][38] 其他数据跟踪 - 上周玉米、豆粕、小麦、菜粕、棉花现货均价下跌，大豆现货均价上涨，粳稻现货均价持平，鱼粉均价持平 [40][41][43]

报告核心观点 报告对固收+产品业绩进行跟踪，给出大类资产择时和行业ETF轮动观点，并展示了股债混合策略和量化固收+策略的表现 [3]。 固收+产品业绩跟踪 业绩统计 - 截至2025.03.28全市场有1162只固收+基金规模合计15703.02亿元 上周发6只新产品 [3][7] - 按类型上周业绩中位数混合债券型一级基金0.13%、二级基金0.10%等 按风险类型保守型等为0.12%等 [3][12] - 年初至今按类型业绩中位数混合债券型一级基金0.10%、二级基金0.25%等 按风险类型保守型等为0.13%等 [14] - 过去一年按类型业绩中位数混合债券型一级基金3.54%、二级基金4.73%等 按风险类型保守型等为3.58%等 [15] 持有胜率与创新高产品 - 混合债券型一级持有体验好 季胜率、月胜率和周胜率中位数分别为80.0%、69.2%和60.4% 保守型基金周胜率和月胜率较高 [17] - 截至2025.03.28有35只固收+产品净值创历史新高 含混合债券型一级基金19只等 按风险类型保守型29只等 [18] 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 大类资产择时 - 2025Q2逆周期配置模型预测宏观环境为Inflation 截至3月28日沪深300等Q1收益率分别为-0.50%等 [22] - 截至3月28日沪深300指数等3月收益率分别为0.65%等 [22] 行业ETF轮动 - 2025年3月行业ETF轮动策略建议关注南方中证申万有色金属ETF等 组合上周收益-0.67% 本月收益1.65% [3][23] 最新观点汇总（2025.03） - 展示海通金工绝对收益策略2025年3月大类资产多空观点、月初权重及行业ETF组合 [26] 绝对收益策略表现跟踪 股债混合策略表现 - 基于宏观择时的股债20/80再平衡策略本周收益0.19% 2025年累计收益-1.15%等多种策略表现 [3] 量化固收+策略表现 - 股票端采用不同组合和策略2025年累计收益不同 如不择时股债10/90月度再平衡策略PB盈利组合为0.67%等 [3]