报告核心观点 - 中美第一阶段关税摩擦缓和，形成有利做多窗口，建议围绕“科技成长 + 消费复苏”双主线布局，关税博弈下自主可控和内需是确定性较强的主线，权益市场风险偏好有望回升，人形机器人、AI、低空经济等主题投资机会有望回归 [1][3][6][64] - 首次覆盖时代电气给予“增持”评级，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 2.86/3.19/3.49 元，给予目标价 56.55 元 [7][53] - 食品饮料行业，大众品首选新消费、高成长，白酒可以更积极 [10] 各行业及公司研报要点 权益与转债市场 - 4 月初中美关税摩擦升级冲击权益和转债市场，4 月 7 日上证指数单日下跌 7.34%，5 月 12 日中美达成协议，截至 5 月 16 日，上证指数等指数已超 4 月 2 日水平 [1][61] - 2018 - 2019 年中美贸易摩擦中后期权益市场对利空反应趋于钝化，2025 年 5 月 12 日后 A 股表现相对冷静 [2][63] - 转债市场快速触底反弹，当前估值性价比优于 4 月初，5 - 6 月权益市场有望升势，转债信用风险可控，平衡和偏股型转债估值合理、跟涨弹性好 [3][64] 时代电气 - 轨交牵引变流系统龙头，具备“基础器件 + 装置与系统 + 整机与工程”完整产业布局，开拓新兴领域，2024 年收入/归母净利润达 249.09/37.03 亿元，同比 +13.42%/+21.77% [7][56] - 轨交装备技术协同效应显著，行业需求共振有望稳健增长；新兴装备受益政策等因素发展前景良好 [8][57] 食品饮料行业 - 新消费呈现渠道和品类共振，渠道上高端零售与量贩折扣分流传统商超，品类上情绪、健康、美护等需求裂变 [11] - 大众品休闲食品、啤酒、饮料等呈现结构性红利，业绩弹性释放；白酒产业周期寻底，配置价值凸显 [10][12][13] 海外市场 - 上周全球股市普涨，发达市场更强，成交普遍回暖，盈利预期多数上修，流动性边际转紧，欧洲经济预期改善 [16][17] 策略观察 - 指数估值涨多跌少，上证 50 和周期风格领涨；行业估值 PE 商贸零售、PB 交通运输领涨；交易活跃度回落，ERP 环比下降 [18][19] 汽车行业 - 维持行业“增持”评级，推荐小鹏汽车等公司；近一周申万汽车等指数有涨有跌，5 月 1 - 11 日乘用车和新能源零售同比增长 [20][21] - 特斯拉大力布局人工智能，推荐人形机器人相关公司拓普集团和肇民科技 [22] 纺织服装业 - 推荐优质制造标的和品牌端不同投资主线企业；618 家纺国补可与平台优惠叠加，不同品牌和平台国补覆盖分化 [24][25][27] - 4 月美国服饰零售增速环比放缓，CPI 略有下降 [28] 计算机行业 - 维持计算机板块“增持”评级，推荐华大九天等公司；字节、谷歌等推进 AI 技术迭代和 Agent 落地，证监会新规激发并购重组市场活力 [29][30][31] 煤炭行业 - 动力煤价下跌、库存总体增加，炼焦煤国内价总体持平、海外价有跌有涨 [33][34] 海运行业 - 欧盟计划 2027 年摆脱俄罗斯能源，俄乌和谈对油运影响或有限；关税下调集运美线运价飙升，持续性取决于关税政策预期 [35] 石油与天然气行业 - 5 月油价反弹，欧佩克 + 增产，非 OPEC + 国家提供供给增量，原油需求环比提升，库存处近五年低位 [36][38][39] 有色金属行业 - 维持锂钴行业增持评级，中美贸易缓和缓冲锂价下跌行情，钴市整体震荡，磷酸铁锂和三元材料周均价下降 [41][43][44] 通威股份 - 维持“增持”评级，调整目标价至 25.37 元；2024 年亏损，2025 年一季度亏损收窄；多晶硅提质增效、成本降低，电池片销量第一并推动技术进步 [45][46] 立高食品 - 维持“增持”评级，给予目标价 63 元；奶油驱动增长，盈利能力稳定，产品和渠道发展良好 [47][49][50] 裕元集团 - 维持“增持”评级，预计 2025 - 2027 年净利润为 4.22/4.63/4.90 亿美元；25Q1 制造 ASP 增速转正，预计全年出货量增长、ASP 持平，费用率有望降低 [51][52] REIT 市场 - 过去一周 REIT 市场整体修复，中证 REITs 全收益指数逼近前高，后续关注止盈压力释放和高分红项目分红博弈 [58][59] 基金市场 - ETF 资金对 A 股类产品减配，买入债券和港股板块，科技制造相关产品受青睐；开放式基金建议均衡风格配置，关注金融、科技与顺周期类资产 [66][70] 新股市场 - 5 月第 2 周次新板块上行，交易热度持续上升，5 月第 3 周预计次新解禁市值环比下滑 [73][74]

报告核心观点 - 2025年4月金融数据体现政策发力稳增长，但内需尤其是居民部门需求修复待提升，国内政策将渐进发力；中美贸易谈判进展使出海链受益，部分公司望迎估值修复；杭汽轮自研重型燃气轮机点火成功推动燃机产业链国产化，数据中心需求带动全球燃机市场上行 [2][4] 宏观专题《政府加杠杆，缓解企业压力》 - 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，社融存量增速升至8.7%，政府债发行前置是支撑；新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业票据融资是主要支撑 [3][13] - 4月信贷表现偏低或因地方政府债务置换、关税摩擦、3月短期贷款到期、居民部门资产负债表待恢复 [3][13] - 4月金融数据体现政策发力稳增长，但内需尤其是居民部门需求修复待提升，国内政策将渐进发力，后续关注地产、内需基本面走势 [4][14] 行业跟踪报告批零贸易业《中美会谈超预期，出口链重估正当时》 - 中美贸易谈判取得进展，美方取消91%加征关税，修改34%对等关税，中方相应取消反制关税 [4][5] - 对美敞口高的跨境电商企业业务有望修复，后续双方仍可能降低关税；推荐跨境电商、B2B及其他出海方向相关公司 [6] 行业跟踪报告食品饮料《公募考核优化，食品饮料价值凸显》 - 公募基金考核新规强化业绩比较基准约束，食品饮料在基准指数中权重高但被低配，有望迎来资金配置优化 [15][16] - 白酒分化加剧，龙头相对平稳；饮料、啤酒迎旺季，零食成长；推荐白酒、大众品相关公司 [14][18] 行业跟踪报告机械行业《自主燃机风起，AIDC等带来全球燃机市场确定性上行》 - 中国燃机产业链受益于自主技术提升和数据中心需求增长；杭汽轮自研50MW重型燃气轮机点火成功，推动国产燃机市场化应用 [6][19] - 整机与后市场方面，我国自主研制燃机不断突破，拥有自主技术的公司有望在整机应用与后市场获发展空间，相关标的有杭汽轮B等 [8][20] - 核心部件方面，全球燃气轮机需求因数据中心建设上行，国产厂商有望扩大突破和供应范围，相关标的有应流股份等 [8][20] 海外报告统一企业中国（0220）《一季度盈利亮眼，期待重点新品表现》 - 维持增持评级，上修2025 - 2027年EPS预测，目标价10.20元/股 [22] - 2025Q1税后利润6.02亿元，同比增长约32%，受益于原材料价格下降；期待无糖茶和能量饮料新品拉动业绩 [22][25] 公司季报点评水井坊（600779）《开局稳健，战略积极》 - 维持“增持”评价，上调目标价至58.34元 [26] - 24年平稳收官，1Q25开局稳健，考虑合同负债后Q1实际销售同比+9.4% [26] - 明确双品牌战略，积极拥抱新零售；费用管控提效，盈利能力稳定 [27] 产业观察《【AI产业跟踪】Gemini 2.5 Pro登顶LMeana，Google爆款产品NotebookLM发布更新》 - AI行业动态包括MIT教授算出“康普顿常数”等；AI应用资讯涵盖国内外多个产品更新；AI大模型资讯有DeepSeek - Prover - V2技术报告发布等 [29][30] 行业专题研究食品饮料《休食零售龙头，业绩持续向好》 - 中国休食零售市场大而分散，鸣鸣很忙市占领先、业绩向好，2024年GMV达555亿元，市占率1.5% [31] - 公司以多元化、定制化、质价比引领量贩模式，聚焦专卖渠道，依托加盟扩张，门店及仓储物流布局广泛 [32][34] 行业专题研究通信设备及服务《基金持仓环比回落，国产AI链有望续浪前行》 - 维持通信行业“增持”评级，推荐运营商、设备商等多类公司 [35] - 行业处于低配，算力资本开支高增，通信行业持仓有向上空间；25Q1通信行业基金持仓环比回落，重点个股持仓聚焦AI产业链，国内产业链占比提升 [35][36] 行业跟踪报告房地产《分层推动现房销售，落实行业新发展模式》 - 维持“增持”评级，推荐开发类、商住类等多类房地产公司 [37] - 河南信阳实行现房销售制度，新政短期内影响有限；新老划断推进现房销售冲击不大，后续关注配套政策；新政规范资金管理，有利降低购房交付风险 [37][39] 公司跟踪报告山河药辅（300452）《多因素短期扰动业绩，长期稳增长趋势不改》 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，下调目标价至15.60元 [40] - 2024年外贸出口首次突破2亿元，2025年计划扩大海外团队，外贸有望贡献新增量 [40] 公司年报点评八一钢铁（600581）《新疆龙头钢企，具备区位优势》 - 维持“增持”评级，上调2025 - 2027年归母净利润预测，上调目标价至3.79元 [40] - 公司优化产品结构，具备区位优势，看好行业供需格局改善，盈利有望修复；商业减值及可转债利息影响短期业绩，预计2025年影响减弱 [41][42] 公司首次覆盖华峰铝业（601702）《夯实优势领地，弄潮新蓝海》 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价22.64元 [46] - 公司是铝热传输材料行业领军者，产品创新迭代提供成长动力；汽车产量及存量市场零部件替换、空调等应用空间拓展将推动材料需求增长 [46][48] 行业年报纺织服装业《制造表现稳健，品牌分化中择优》 - 2024年及2025Q1终端消费需求偏弱，品牌服饰个股分化，纺织制造基本面稳健；推荐品牌端和制造端相关公司 [49][52] - 品牌端A股品牌股价、业绩复盘及存货情况，港股运动25Q1流水稳健；制造端股价、业绩复盘，量价拆分、产能利用率、资本开支、员工人数情况 [50][52] 公司年报点评中国化学（601117）《己二腈实现突破，煤化工国际领先》 - 维持增持，上调2025 - 2026年EPS预测，上调目标价至11元 [53] - 2025Q1归母净利润增18.8%，2024年经营净现金流大幅正流入；2024年新签合同增12.3%，天辰己二腈项目催化剂改造突破 [54][55] - 公司煤化工国际领先，2025年目标利润总额增4.4% [56] 公司年报点评成都银行（601838）《兼具持续性和确定性的稳健增长标的》 - 维持增持评级，上调2025年PB估值目标，对应目标价21.2元 [58] - 营收结构均衡，净利润增速随行业放缓；保持积极扩表，存贷比突破85%；资产质量稳定 [58][59] 金融工程月报《5月小盘、价值风格有望占优》 - 5月小盘风格有望占优，中长期看好小盘风格；5月价值风格有望继续占优，继续超配价值风格 [60] - 4月和本年部分风格因子表现情况 [61] 策略团队每周市场观点 - 中国A/H股市有望进一步走高，遍历冲击、关税摩擦进入窗口期、政策信号积极等因素有利股市 [63] - 全A两非归母净利增速2025Q1回升转正，科技创新与内需政策是核心线索 [64] - 行业比较推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归相关行业；主题推荐外骨骼机器人、人工智能+等 [65]

核心观点 - 宏观消费和基建表现较好，地产、出口、生产有压力；海外科技谷歌发布新模型，特朗普政府拟撤销AI芯片出口限制，苹果欲在浏览器中加入AI搜索功能；医药2024年医疗器械国内市场承压，出海产业趋势向好，2025年内需改善业绩有望复苏 [1] 宏观周报 - 周度高频数据商品消费中汽车消费突出，服务消费有波动但整体改善；投资方面基建专项债发行加快，地产市场承压；进出口领域越南出口强劲，国内港口运行放缓；生产领域整体走弱，多数行业生产指标下滑；库存方面除水泥外工业品库存大多回升；物价消费品价格回升、工业品价格回落；流动性上资金利率下行，美元指数回升，人民币升值 [2] 海外科技 - 谷歌发布Gemini 2.5 Pro（I/O版），优化日常编程任务，降低开发者入门门槛，在多项基准测试中表现出色，可通过相关平台获取 [4] - 特朗普政府拟撤销拜登时代AI扩散框架，取消AI芯片出口三档限制，受消息提振英伟达和AMD股价上涨 [5] - 苹果欲在浏览器中加入AI搜索功能，或终结与谷歌多年合作关系，受此消息影响谷歌股价一度大跌超9%，苹果也一度跌近3% [6] - 维持行业增持评级，推荐AI算力、云厂商、AI应用、AI社交方向以及AI注入周期下的中概巨头 [3] 医疗器械 - 推荐国产替代加速、海外持续突破的器械龙头，如惠泰医疗、爱博医疗等 [7][50] - 医疗设备2024年受招投标节奏影响收入承压，2024Q1 - 2025Q1收入同比增速波动，2024年12月以来招标数据改善，业绩有望环比复苏，国产龙头市场份额有望提升，海外市场业绩有望保持增长 [8][50] - 医疗耗材2024年受多种因素影响部分高值耗材企业国内增速回落，但整体业绩稳健，电生理领域和骨科板块有望增长 [9][51] - IVD国内市场短期量价承压，2024Q1 - 2025Q1收入同比增速下滑，海外市场成为重要增长点，龙头企业海外市场增长较快 [10][52] 海外策略研究 - 上周全球市场基本收平，股市、债市、大宗、汇率表现各异，港股、欧股成交回暖，美股成交走弱，港股盈利预期上修，美股、欧股盈利预期下修，全球流动性边际转紧，欧美经济预期边际改善 [14][15][16] 钢铁行业 - 上周钢价环比下降，需求受五一假期影响环比下降，库存由降转升，预期假期后需求回升、库存降速或收窄，2025年国内需求有望企稳 [18] - 全国247家钢厂高炉开工率上升，电炉开工率和产能利用率下降，247家钢企盈利率上升 [19] - 上周铁矿石现货价格下降、期货价格上升，焦炭现货价格持平、期货价格下降，测算螺纹钢和热卷生产利润下降 [20] - 维持“增持”评级，推荐技术与产品结构领先、低估值高股息、上游资源品等相关钢企 [21][24][26] 化妆品行业 - 2024及25Q1美护板块结构性机会突出，建议布局具备产品创新能力、受益赛道红利的标的 [27] - 营销节奏前移，平台竞争激烈，各平台大促时间提前，且推出多种营销和补贴政策 [28] - 关注单品爆发及品牌端利润修复，平台政策转变，国货发力有望实现多点爆发 [29] 汽车行业 - 维持行业“增持”评级，推荐小鹏汽车、耐世特等相关企业 [30] - 近一周申万汽车指数等有不同表现，4月乘用车和新能源乘用车零售数据有增长和下降情况 [32] - 玉柴国际AIDC柴发业务高速发展，旗下MTU - Yuchai公司营收和净利润增长 [33] 钴锂小金属行业 - 锂市场延续深度调整，价格下探、成交清淡，需求疲软、供应高位，短期难大幅回暖 [35] - 钴市场弱稳运行，价格波动有限、成交清淡，供应减产，市场待指引 [36] - 镍市场价格小幅上涨，受原料供应和成本支撑，下游补库需求有一定支撑 [37] 种植与宠物行业 - 生猪养殖产能增长，猪价稳定，预计肥标差倒挂持续，价格预期平淡弱势 [39] - 种植关注黄淮海旱情，近期粮价上涨，耐旱耐高温抗虫种子有望发挥作用 [39][40] - 宠物它博会规模创新高，国产品牌创新迭代能力强，宠物经济蓬勃发展 [40] - 投资建议推荐生猪、后周期、农产品产业链、宠物、禽板块相关标的 [41] 工程机械行业 - 2025年4月国内挖机销量同比快速增长，1 - 4月累计销量也增长，出口量同比增长，国内销量占比情况有变化 [43] - 主要工程机械月工作时长增加、开工率下滑，庞源租赁塔吊吨米利用率改善 [45] - 贸易摩擦风险可控，大部分中国工程机械厂商美国风险敞口较小 [46] - 推荐三一重工、中联重科等标的 [42] 铁路设备行业 - 1 - 4月全国铁路固定资产投资同比增长，五一假期客货运两旺，预计全年投资额稳健增长 [48] - 中越加快推进铁路互联互通，CR450将进行高速试验，轨交装备海外市场需求大，出海有望加速 [48] - 中国中车电池动力机车下线，中标地铁车辆大单 [49] - 推荐中国中车、中国通号等公司 [47] 石油化工行业 - 2025年4月以来欧美天然气价格下降，中国天然气价格稳定，国内外价差扩大，推荐拥有接收站资源的公司 [53][56] - 欧洲天然气价格受天气、注库目标、关税政策等因素影响下降，美国天然气价格受气温、关税政策等因素影响下降 [53][55] - 4月中国LNG市场价格稳中震荡，前期检修液厂复工出货和节前备货等因素影响价格 [55] 食品饮料行业 - 2025Q1主动偏股类公募基金食品饮料重仓配置比例环比下行，位列各行业第五 [58] - 分子板块看白酒板块低增、龙头突出，其他板块除食品加工外配比均下降 [58] - 2025Q1食品饮料各子板块内个股配比变动分化 [59] - 投资建议增持白酒、大众品、啤酒、饮料、成长品类、调味品等相关标的 [57] 投资银行业与经纪业 - 4月存量及新发基金规模环比下滑，主要是债券类基金下滑，机构资金流出纯债，流入固收 + 及股指产品 [62][63] - 利率及权益波动行情致规模承压，基金公司向ETF、FOF产品创新及AI变革寻求突破 [63] - 推荐业绩持续改善及有并购预期的券商股 [64] 天富能源 - 维持“增持”评级，预计2025 - 27年EPS为0.45、0.51、0.60元，给予25年19倍PE，对应目标价8.55元 [65] - 2024年公司营业收入和归母净利下降，25Q1营业收入下降、归母净利增长 [65] - 25年电价略下调，看好成本端同步改善，预计25年归母净利增长 [66] - 低电源成本不断建设，区域互济电网逐步形成 [68] 联想集团 - 认为联想在智能体领域具备优势，有望引领AI PC生态建设，维持营收和净利润预测，给予目标价13.9港币，维持“增持”评级 [69] - 联想Tech World 2025创新科技大会推出多项核心技术成果与新产品，包括超级智能体矩阵、推理加速引擎等 [70] - 推出智能工厂 + 智能体即服务（AaaS）创新交付模式，发力智能体落地服务方案 [70] 洋河股份 - 维持“增持”评价，调整目标价至84.51元，给予2025 - 2027年EPS预测，认为公司经历业绩磨底有望把握下轮行业机遇 [72]

报告核心观点 - 货币政策将继续发力，财政政策等也将协同推出落地，中国 A/H 股有望进一步走高，新兴科技是投资主线，同时分析了港股占优行情驱动因素、机器人和非银行业发展情况等 [1][2][3][4] 宏观 - 货币政策定调延续两会、中央政治局会议精神，新增关注银行稳定息差等，预计新一轮存款利率调整开启，宽松周期或延续，后续降息降准等仍有空间，财政政策短期或加快债券发行使用节奏，必要时下半年可增加财政额度 [1][2][23][24] - 本周全球大类资产价格中主要经济体股市多数上涨，美国通胀预期回升、经济数据有升有降，欧洲零售销售和 PPI 同比回落、投资者信心指数回升，越南进出口超预期增长；政策方面，美联储按兵不动，欧央行或降息，日央行取决于经济数据且在进行关税谈判，英国央行降息，巴西央行加息 [24][25] - 周度高频数据显示商品消费中汽车消费突出，服务消费边际改善，基建专项债发行加快但地产承压，进出口上越南出口强、国内港口运行放缓，生产领域整体走弱，库存除水泥外大多回升，物价消费品升、工业品降，流动性上资金利率下行、美元指数回升、人民币升值 [27][28] - 4 月通胀低位修复，CPI 环比动能高于季节性因食品和出行价格回升、服务价格有韧性，PPI 环比位于季节性下沿，上游原材料和耐用消费品是主要拖累，政策重视物价调控，下半年货币政策仍有发力空间 [28][29] - 2025 年 4 月中国出口增速 8.1%、进口增速 -0.2%，出口环比有韧性、进口环比强于季节性，贸易顺差支撑经济；出口结构上对美出口回落、对东盟和拉美出口提升，手机电脑出口增速回落；出口有对美出口韧性、转口贸易强度、对其他国家地区出口超预期三重表现，短期出口或退温，中长期看中美贸易会谈结果 [29][30][32] 策略 - 中国 A/H 股市有望进一步走高，3 - 4 月股市调整与修复是重要转折，投资者疑虑消减，后续股市好转前提具备，中美竞争进入窗口期，政策预期更连续稳定，股市风险溢价有望下移，无风险利率下降与资本市场制度改革将吸引增量入市 [2][4] - 全 A 两非归母净利增速 2025Q1 回升转正至 +4.7%，一季度景气线索为国内 AI 产业技术迭代、资本开支提速，内需政策加码、顺周期局部改善，全年顺周期业绩改善聚焦供给受限与政策促进方向 [5] - 行业比较推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归相关板块；主题推荐外骨骼机器人、人工智能 +、内需消费、自主可控相关领域 [6] 海外策略 - 2011 - 2014 年港股跑赢 A 股，受益于海外宽松流动性、人民币渐进式升值、国内政策发力下基本面弱修复，移动互联浪潮驱动行情从硬件到软件扩散 [7][41] - 2016 - 2018 年港股跑赢 A 股，因港股折价明显、供给侧改革基本面变好、美联储未加息，南下资金流入，能源材料和核心资产先后上涨 [8][42] - 2019 - 2021 年港股核心资产跑赢 A 股，得益于内外部积极催化、中概股回港上市潮，科技国产替代和互联网核心资产推动行情 [10][43] - 国内宏观、产业、地方政策近期有多项发布，海外有东盟财长会议、英印自贸协定等动态 [45][46] - 最近一周北向资金可能大幅净流入，港股外资转为流入，亚太市场外资本周流入日本、4 月流入印度，美欧市场 3 月资金流入欧洲、流出美国 [47][48] 机械 - 机器人行业推荐执行器和电机、驱控类、减速器等相关标的；强脑科技推出多款仿生手产品，亚马逊推出具备触觉感知能力机械臂 [11][12][13] - 工业气体行业推荐杭氧股份等标的，液态气周度均价环比上涨，稀有气基本持平，开工负荷率环比增长，外资厂商在华加速布局电子气、可再生能源领域 [57][58][59] 非银 - 证监会发布《公募基金高质量发展行动方案》，从产品、销售渠道、基金公司运营治理三方向出台政策，助力行业高质量扩容，推动基金公司差异化发展，推荐机构服务与投顾业务能力强的券商 [15][16][17] 其他行业 - 锂钴行业维持增持评级，锂板块矿端跌价传导、宽松基调延续，钴板块原料紧缺但下游需求低迷，磷酸铁锂和三元材料周均价下降 [50][51][52] - 光伏行业给予增持评级，Intersolar 展会是光伏新产品开拓海外市场契机，产业链价格部分下降，推荐新技术、辅材等相关标的 [53][54][56] - 传媒行业指数上涨，OpenAI 布局应用，ChatGPT 4 月访问量创新高，建议布局垂直细分领域投资机会，关注 AI 应用标的 [60][63][64] - 油运、干散货、集装箱等运输行业运价有不同表现，OPEC+ 或加速增产提升中期需求增长确定性 [65]

报告核心观点 - 美国经济、通胀和降息前景充满不确定性，衰退交易向滞胀交易发酵；全球Robotaxi加速发展，智能驾驶持续推进；建筑业2024年业绩整体下降，一带一路国际工程公司相对略好；中国航空业未来两年盈利恢复与中枢上行可期；面板行业和LED行业有望增长；医药多个细分板块或迎来拐点；人形机器人具身智能落地打开成长空间；一揽子金融政策利好非银基本面；AI端侧、AI芯片和车规CIS芯片前景好；有色金属行业持仓回升，Q2内需向好；兆威机电业绩有望持续放量；老板电器期待国补拉动；顾家家居25Q1业绩修复；华帝股份25Q1毛利率回升；瑞幸咖啡经营全面向好 [2][7][11][17][28][32][37][39][44][48][56][59][63][66][71] 宏观 - 美联储议息会议关键词是“不确定性”，根源是关税政策及对经济影响机制的不确定性 [4] - 短期经济和就业数据韧性延后降息预期，通胀压力掣肘降息时间和幅度 [5] - 预计衰退交易向滞胀交易发酵，美债利率先下后上，短期美股或下行 [6] 汽车 - 2025年美国Waymo、特斯拉及国内小马智行、文远知行推进业务并布局全球，美政策放宽，国内多地出台细则 [7] - Waymo订单数高增并计划开城，特斯拉开始内测 [8] - 小马智行推出降本方案、规划千台规模且全球化布局加快 [9] 建筑 - 建筑业2024年收入、净利润等下降，负债等增加，25Q1基建投资增速为11.5% [11] - 八大建筑央企2024年和25Q1净利润增速为-11.7%、-9.4% [13] - 一带一路国际工程公司业绩相对略好，设计公司业绩最差，新疆和黑龙江地方基建龙头最好 [14][15] 交运 - 中国航空业具长逻辑，未来两年盈利恢复与中枢上行可期，2025年供需继续恢复 [3] - 五一假期出游需求旺盛，航空客流、客座率、票价上升，盈利改善 [18][19][20] - 航空需求长期空间大，2025年将稳健增长 [20] 电子元器件（显示行业） - 看好2025年面板行业产能等增长，大陆面板厂集中度提升后有望持续盈利 [28] - 2025Q1面板龙头企业营收及净利同比表现良好，4月下旬部分面板价格持稳或上涨 [28][29] - 行业竞争格局优化，大陆企业市占率有望提升 [30] 电子元器件（LED行业） - 2025Q1，LED芯片/封装/直显企业营收分别同比+28%/+6%/-4%，预计2025年产值达130.03亿美元 [31] - Micro LED等为潜力成长方向，关注新技术对行业景气度的影响 [31] 医药 - 持续推荐创新药、CXO、器械国产替代与消费医疗复苏主线 [32] - 2024年及2025Q1医药各细分板块业绩分化，创新药带动制药板块景气向上 [33][34] - 多个细分板块有望迎来拐点，如原料药、CXO等 [35] 汽车电子 - 人形机器人高速发展，具身智能是商业化核心，市场空间超万亿 [37] - 多模态等提升运控性能，感知传感革新，通信、算力升级增强实时控制 [37] - 高性能多模态大模型发布和运动算法性能突破是催化剂 [38] 金融 - 一揽子增量政策利好非银基本面，推荐证券、多元金融和保险个股 [39] - 央行货币政策举措提振市场信心，证监会和金融监管总局“稳市”组合拳引入增量资金 [39][40][41] 电子元器件（AI相关芯片） - 看好AI端侧、AI芯片和车规CIS芯片，推荐相关标的 [44] - AI端侧SoC板块业绩强劲，后续场景成长将带动业绩高增 [46] - AI芯片板块业绩逐步兑现，GPU放量，ASIC项目落地，后续将进入增长快车道 [47] - CIS芯片受益于汽车智驾渗透率提升，后续有望拓展增长快车道 [48] 有色金属 - 维持有色行业增持评级，25Q1持仓回升，Q2看好工业金属、稀土磁材、超导材料 [48] - 25Q1有色板块跑赢大盘，归母净利润大幅上涨，细分板块中贵金属表现最佳 [49] - 25Q1机构持仓超配，全球货币政策转向宽松，国内经济复苏预期增强 [50] 兆威机电 - 公司持续受益于下游需求，业绩有望放量，上调目标价，维持谨慎增持评级 [56] - 2024年和25Q1业绩稳健增长，盈利质量稳定，主营业务结构优化，财务费用管控好 [56][57] - 2024年在机器人核心部件领域突破，灵巧手技术产业化进程提速 [57] 老板电器 - 以旧换新有望拉动收入增长，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [59] - 24年业绩有波动，工程渠道拖累收入，25Q1毛利率改善，在手现金充裕 [59][60] 顾家家居 - 调整盈利预期，维持“增持”评级，下调目标价 [63] - 25Q1业绩增速显著修复，沙发业务正增长，境外收入正向贡献 [64] - 减值项影响2024年盈利水平，25Q1部分指标改善 [65] 华帝股份 - 以旧换新有望拉动增长，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [66] - 24年业绩增长，25Q1有所下滑，24年线下渠道增长，25Q1毛利率回升 [67][68] 瑞幸咖啡 - 维持增持评级，上调2025 - 2027年净利润预测，给予2025年23倍PE，目标价41.10美元 [71] - 2025Q1收入和利润同比大幅增长，经营全面向好 [71]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予2025年PE 35X，调整目标价为23.58元 [11] 报告的核心观点 - 公司核心品种粉尘螨滴剂稳步增长，新产品黄花蒿粉滴剂快速放量，点刺液产品不断丰富，研发领域也有多项进展 [3] - 综合考虑终端消费情况和行业诊疗趋势，调整2025 - 2026年预测EPS为0.67/0.79元，新增2027年预测EPS为0.92元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为8.48亿、9.25亿、10.61亿、12.37亿、14.41亿元，增速分别为 - 5.3%、9.1%、14.6%、16.7%、16.4% [5] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为3.10亿、3.18亿、3.53亿、4.12亿、4.81亿元，增速分别为 - 11.1%、2.5%、11.0%、16.7%、16.8% [5] - 2023 - 2027年，每股净收益分别为0.59、0.61、0.67、0.79、0.92元，净资产收益率分别为14.2%、13.5%、13.7%、14.5%、15.3% [5] - 2023 - 2027年，市盈率分别为33.44、32.64、29.41、25.21、21.58 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为16.56 - 28.86元，总市值103.72亿元，总股本5.24亿股，流通A股4.84亿股，流通B股和H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益24.28亿元，每股净资产4.64元，市净率4.3，净负债率 - 50.47% [7] 股价走势 - 2024年4月 - 2025年4月，我武生物与深证成指有不同升幅表现 [9] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 6%、0%、 - 14%，相对指数升幅分别为1%、4%、 - 21% [10] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入9.25亿元（+9.10%），归母净利润3.18亿元（+2.46%），扣非归母净利润3.06亿元（+2.72%） [11] - 单Q4实现营业收入1.95亿元（+11.90%），归母净利润0.46亿元（+13.82%），扣非归母净利润0.43亿元（+20.63%） [11] - 2024年粉尘螨滴剂收入8.86亿元（+7.86%），黄花蒿粉滴剂收入2701万元（+76.43%） [11] - 2024年点刺产品收入730.39万元（+103.08%），目前共有8款点刺液产品获批上市，还有3款正在开展临床研究 [11] - 联营公司凯屹医药研发的“吸入用苦丁皂苷A溶液”和皮炎诊断贴剂01贴正在开展II期临床，屋尘螨膜剂的临床试验申请获得批准 [11] - 异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研究阶段 [11] 财务预测表 - 对2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行了预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等 [12] - 给出了2023 - 2027年主要财务比率，如ROE、ROA、销售毛利率等 [12] 可比公司估值表 - 选取恒瑞生物、贝达药业、长春高新作为可比公司，给出了2024 - 2026年EPS及PE，2025 - 2026年PE平均值分别为30.05、24.89 [13]

报告核心观点 - 对仕佳光子、宁德时代等公司进行点评，看好其业绩表现与发展前景；对房地产、核电设备等行业进行跟踪研究，认为部分行业发展态势良好，存在投资机会；市场受关税政策冲击风险释放，或处于中长期底部区域 [2] 今日重点推荐 仕佳光子 - 上调盈利预测和目标价，维持增持评级，2024 年业绩亮眼超预期，营收 10.74 亿元同比增 42.38%，归母净利润 0.64 亿元同比扭亏，Q4 营收和利润增长显著 [3][4] - 下游数通客户产品上量，高速光模块相关业务及泰国公司产出增长；硅光需求饱满，参股福可喜玛可实现产业协同 [4] 宁德时代 - 维持增持评级，下调 2025 - 2027 年盈利预测，2025 年 Q1 业绩符合预期，营收 847 亿元同比增 6.2%，归母净利 139.6 亿元同比增 32.9% [6][7] - 电池销量超 120GWh 同比增超 30%，储能占比近 20%，全球市占率领先；欧洲高市占率，美国影响可控，换电站业务或成新增长极 [7][8] 房地产 - 维持“增持”评级，2025 年 3 月起各地土地收储进程加速，拟收储金额超 1300 亿元，专项债发行同步推进 [9][10] - 两会确定的收储和城中村改造二季度或进入实质工作，关注收储条件是否放宽，收储对稳定预期等有积极意义 [12] 核电设备 - 给予“增持”评级，可控核聚变技术处于快速发展期，实验堆落地推动上游设备产业链发展 [13] - 预计 2025 - 2030 年托克马克核聚变市场空间达 6810 亿元，2030 - 2035 年升至 3 万亿规模 [15] 映恩生物 - 首次覆盖给予“增持”评级，聚焦 ADC 新药研发，产品多项对外授权，核心产品步入收获期 [15] - DB - 1303 对标 Enhertu 更优，开拓蓝海市场；DB - 1311 治疗潜力初现，有望引领用药突破；管线梯队丰富，ADC 布局持续扩容 [15][17][18] 主动量化 - 市场受关税政策冲击风险快速释放，TMT 等行业风险指数下降，当前市场或处于中长期底部区域 [19] - 近期银行板块赚钱效应好，TMT 等行业弱，大盘价值与小盘成长风格分化处于中枢水平，看好银行等高股息板块反弹，临近月底关注成长风格机会 [19][20] 今日报告精粹 策略观察 - 市场交易热度回落，交易集中度减弱，个股收涨比例上升，赚钱效应上升 [25] - A 股资金流动方面，ETF 净申购规模收窄，融资资金回流，各类资金配置方向有分歧；港股南下资金流入强度转弱 [26][27][28] 海外策略研究 - 上周新兴市场股市更优，全球股市交投情绪走弱，盈利预期普遍下修，宏观中观流动性边际转松，经济景气预期分化 [29][31][32] 行业双周报（华为、动力电池） - 华为推出 CloudMatrix 384 超节点，国内 AI 有望加速进展；工信部发布动力电池新规，固态电池有望成技术突破口 [33] - 锂电产业链价格部分环比下降，锂电板块估值与其他板块相比排名居中，年初以来累计涨幅跑赢沪深 300 [34][35] 行业跟踪报告（有色金属） - 维持稀土行业“增持”评级，美国 MP Materials 停止发运稀土精矿，将助推国内稀土价格上涨，稀土磁材板块反转有望加速 [37][38][39] 行业双周报（家电） - 当下聚焦三条投资主线，家电 3 月社零表现好，家空外销好于排产，多品类周度数据改善，黑电产能调配优势凸显 [40][41][42] 行业双周报（建筑产业链） - 第 16 周专项债净融资额环比下降，年内累计同比上升；二手房和新房成交面积环比上升；产业链部分价格和指标有升降变化 [43][44][45] 行业跟踪报告（纺织服装业） - 推荐优质制造标的和内需端受益标的，25Q1 三家奢侈品公司收入增速环比放缓，3 月中美服装零售环比加速，中国纺服“抢出口”高增，瑞士腕表环比改善 [47][48][49] 行业跟踪报告（煤炭） - 推荐红利核心和焦煤板块龙头，3 月经济数据显示非电需求支撑煤价，动力煤供需格局国内稳定海外下降，焦煤价格底部确立 [51][52][54] 行业跟踪报告（汽车） - 维持行业“增持”评级，自动驾驶变现、以旧换新、重卡市场等带来投资机会；4 月乘用车和新能源零售有增长；看好汽车零部件切入人形机器人公司 [56][57] 行业跟踪报告（钢铁） - 维持“增持”评级，需求环比回升库存加速下降，盈利率环比上升，需求有望企稳供给有望收缩，推荐具有优势的钢企及上游资源品 [59][60][61] 行业专题研究（海外科技） - 微信接入“元宝”迈向 AI Agent 时代，黄仁勋访华应对芯片管制，OpenAI 发布新模型推动人工智能应用 [62][64][65] 行业双周报（光伏） - 光伏调整有贸易摩擦和景气回落担忧，但无需过分悲观，五部门发文推动绿证市场发展，硅片等价格多数持平部分下降，板块估值较低 [66][67][68] 行业双周报（油运） - 航空展会季量价上行，预计五一客流明显增长，2025 年供需恢复，建议逆向增持相关航空公司 [70]

报告核心观点 - 中国制造仍有韧性，美国纠偏贸易政策是大势所趋；预期的主要矛盾从经济周期转变为贴现率降低，战略看多中国A/H；当前海外形势更似2020，而非2018；魔芋作为健康食材顺应消费趋势、成长空间大；中美博弈关键领域，中国可控核聚变加速推进，产业链有望持续受益 [1][3] 宏观专题：《中国制造的"确定性"》 - 美国制造业回流阻力大，存在劳动力成本高、劳动力短缺、产业链配套不完整等问题，回流将是缓慢过程 [1] - 第三方国家难以替代中国制造，新兴经济体发展制造业存在经济制度、人才储备和经济体量等制约，中国制造业在全球优势明显 [1] - 中长期来看，中美贸易直接联系或下降，但间接联系难减少，中国制造有韧性，中国企业出海竞争和全球化布局是中长期趋势与机遇 [2] 策略周报：《中国股市的升势远未结束》 - 提高对中国资产的仓位配置，中国股市升势远未结束，建议投资人转变对股市主要矛盾的认识，提高中国配置 [2] - 2025年中国股市上升的关键动力是无风险利率下降，当前具备新一轮增量资本入市条件 [5] - 行业比较方面，新兴科技是主线，金融周期是黑马；主题推荐人工智能+、内需消费、自主可控、并购重组 [6] 海外策略研究：《当前更似2020，而非2018》 - 全球经贸活动遭全局性冲击，美国贸易政策对全球贸易和供应链影响类似2020年全球疫情 [7] - 全球市场避险情绪持续发酵，美国政策扰动引发全球资产价格大幅波动，类似2020年初 [8] - 国内积极宏观政策加码发力，2025年政策环境积极，扩大内需政策或是破局关键 [10] - 新兴产业变革趋势开始加速，当前AI产业发展进入快速扩张阶段，类似2020年前后新能源产业趋势 [11] 行业专题研究：食品饮料《魔力食品，高速成长》 - 魔芋零食兼具健康概念和口味黏性，建议增持盐津铺子、三只松鼠等相关零食龙头 [11] - 魔芋健康概念突出，产业价值链深化，产业链中游和下游毛利率可观 [12] - 魔芋下游应用拓展，成长空间大，对标日本，中国人均魔芋食品消费有望提升 [13] - 龙头引领大单品放量，份额集中、高速成长，未来有望继续高速成长 [14] 行业跟踪报告：机械行业《可控核聚变加速推进，产业链有望持续受益》 - 两大主力军旗下核心项目获重大技术突破，相关主体密集招标 [15][16] - 聚变公司接连斩获多方投资，可控核聚变产业化进程加速推进 [17] - 未来10年市场规模有望显著增长，高温超导等产业链持续受益，建议关注高温超导磁体等中上游细分领域 [18] 行业跟踪报告：食品饮料《生育政策积极，加速供需收敛》 - 近期生育政策愈发积极，考虑乳制品行业现状，建议增持伊利股份等公司，受益标的有中国飞鹤等 [24] - 多地推出生育补贴细则，乳企也提出生育补贴计划，随着生育政策落地，奶粉、液奶等品类景气度有望加速复苏 [24] - 乳制品行业持续去产能，原奶供应过剩，奶价回落，预计2025年末奶牛存栏去化至600万头及以下有望实现供需平衡 [25] 行业跟踪报告：房地产《从止跌回稳，到模式创新》 - 投资端依然较弱，开发投资进一步走弱，新开工面积表现不佳；销售端强，出现经营性现金流回正，全年风险有望化解 [27][28] - 收缩型房企进入现金流量表阶段，预计2025年利润表向资产负债表传导将在净资产项体现 [29] - 全年无忧，结构性机会和新模式机会是核心，推荐开发类、商住类、物业类等相关公司 [29] 行业双周报：《美提出万亿国防预算，英德承诺援乌》 - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板 [30] - 军工板块上涨，美国提出万亿美元国防预算，英德承诺军援乌克兰 [30] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工等相关公司 [31] 行业专题研究：商业银行《低波红利，不确定中的确定性》 - 2024年上市银行营收基本持平、归母净利润增长2.4%，资产质量保持稳健，2025年营收承压但净利润仍有望正增 [32] - 银行业在不确定性环境中稳健经营置信度高，避险属性突出，契合低波红利投资策略偏好 [33] - 个股配置推荐与地方政府稳增长政策关联度高或经营稳健、有高股息率保护的优质城商行，以及估值、仓位低但经营景气回升的股份行 [33] 公司季报点评：瀚蓝环境（600323）《现金流大幅改善，收购粤丰顺利推进》 - 维持“增持”评级，略下调2025 - 2026年、增加2027年预测净利润，下调目标价 [35] - 业绩稳步增长，经营现金流显著改善，2024年现金分红比例提升，预计2025年自由现金流进一步提升 [36] - 固废处理业务持续增长，燃气水务稳健，收购粤丰环保积极推进，预计2025上半年完成收购 [37] 公司年报点评：黔源电力（002039）《来水不佳压制业绩，股东增持彰显信心》 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予2025年18.5x PE，对应目标价 [38][39] - 2024年公司营收和归母净利下降，25Q1预计归母净利大增，主因Q1来水偏多、发电量增长 [39] - 2025年业绩测算归母净利润将大增，公司设备折旧到期有望节约成本，业绩持续好转；股东华电计划增持，看好分红提升空间 [40] 公司年报点评：凯中精密（002823）《业绩符合预期，新能源零组件开始放量》 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS预期，新增2027年EPS预期，下调目标价 [41] - 业绩符合预期，归母净利润高增，主要因2023年低基数和新能源汽车零组件业务放量 [41] - 传统业务稳步发展，新能源汽车零组件业务进入收获期，下游客户积累深厚，技术研发持续投入 [42] 海外报告：361度（1361）《25Q1主品牌线下、电商流水环比提速》 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润，给予2025年市盈率估值10X，对应合理价值区间，维持“增持”评级 [44] - 25Q1主品牌线下流水环比提速，线上新品驱动流水高增，折扣率同比持平，库销比4.5 - 5倍 [44] - 超品迅速拓店，看好渠道结构进一步优化，2025年末超品店预计达50 - 100家 [45] 公司年报点评：万科A（000002）《开发深耕优势区域，融资优化模式转型》 - 维持“增持”评级，预计2025年和2026年每股净资产，给予2025年0.7XPB水平，对应合理价值 [46] - 2024年开发业务持续下行，收入下行业绩亏损，主要因房地产开发项目结算规模和毛利率下降等 [46] - 经营性现金流为正，新融资模式转型，销售保持市占，深耕优势区域 [47] 公司年报点评：北京银行（601169）《息差韧性好于预期，股息率具有竞争力》 - 调整北京银行2025 - 2027年净利润增速预测，上调目标价，对应2025年0.55倍PB，维持增持评级 [49] - 规模扩张和非息高增提振营收，息差韧性好于预期，全年存贷款增速分别为18.3%、9.6%，存款增量创新高 [49][50] - 资产质量保持稳健，年末不良率持平，关注率、逾期率下降，拨备覆盖率较年初微降，风险抵御能力充足 [50] 专题研究：《固收视角的银行年报拆解：2025年银行配债的压力和动力》 - 银行经营平稳，但息差和不良存在压力，对债券投资收入依赖程度增加，零售端资产质量问题值得关注 [51] - 2024年银行配债情况：资金偏紧但资产规模提升，农商行久期偏好下降，年末OCI账户比重增加 [51] - 2025年银行经营压力仍存，等待存款降准降息，后续补仓需求利好债市，关键在农商，长久期利率债和地方债有空间 [52][54] 资讯汇总：《【ESG产业观察】农业强国建设战略深化实施，深圳探索超大城市碳达峰路径》 - 政策动向包括中共中央、国务院印发农业强国规划，工信部印发工业和信息化标准工作要点 [54] - 产业趋势涉及深交所发布绿色债券白皮书等，国际事件有欧盟碳边境调节机制将生效等，企业动态包括腾讯等发布ESG报告 [55][56] 资讯汇总：《【双碳周报】全国碳市场碳排放额累计成交量有所下降》 - 上周欧美韩碳市场碳配额交易价格和成交量多数上涨，全国碳市场碳排放配额累计成交量和成交金额大幅下降，国内各试点碳市场周交易总量大幅上涨 [57][58][59] - 上周碳中和领域股权投资热度较前一周有所上涨，新能源汽车产业和节能环保产业有股权投资事件 [59] 宏观周报：《出口影响已现，内需有望升温》 - 周度高频数据显示服务消费持续修复、商品房销售同比回落、基建有所升温、进出口受关税扰动、工业生产边际降温、工业品价格仍弱，美元指数持续下行 [60] 宏观专题：《全面拆解：各行业面临多少关税》 - 美国加关税初衷是促进制造业回流和债务调整，关税三类措施各有用意 [60] - 美国对华加征税率有芬太尼关税、对等关税和部分产品关税，实际有效整体税率为121.5%，各类产品税率分三档 [61] - 往后看，美国自身压力增大，关税力度可能调整 [61]

报告公司投资评级 - 给予川恒股份“增持”评级，参考同行业可比公司估值，给予2025年12.5倍PE，对应目标价29.75元 [12] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比增长23.01%，主要受益于新项目产能释放带动产品销量提升；公司发布2024年股权激励计划（草案） [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,320|5,906|7,088|7,713|8,450| |(+/-)%|25.3%|36.7%|20.0%|8.8%|9.6%| |净利润（归母，百万元）|766|956|1,284|1,537|1,763| |(+/-)%|1.0%|24.8%|34.3%|19.7%|14.7%| |每股净收益（元）|1.42|1.78|2.38|2.85|3.27| |净资产收益率(%)|13.3%|15.5%|18.3%|19.3%|19.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|16.55|13.26|9.88|8.25|7.19| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为15.92 - 24.90元 - 总市值12,287百万元 - 总股本/流通A股为539/537百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益6,174百万元 - 每股净资产11.46元 - 市净率2.0 - 净负债率25.71% [8] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.84亿元、15.37亿元和17.63亿元，对应EPS分别为2.38、2.85、3.27元 - 2024年实现营业收入59.06亿元，同比增长36.72%，归母净利润9.56亿元，同比增长24.80%，扣非后净利润9.36亿元，同比增长23.01% - 2024Q4实现营业收入19.32亿元，环比增长29.73%，同比增长54.83%，扣非后净利润2.92亿元，环比下降0.86%，同比增长7.48% - 2024年磷化工产品业务持续向好，磷酸及饲料级磷酸二氢钙实现营业收入33.17亿元，创历史新高；磷酸一铵实现营业收入11.76亿元，同比增长19.91% - 2024年分红总额不低于6.46亿元，拟向全体股东每10股派发红利12元（含税） - 2024年2月27日至2025年2月22日回购股份331.8406万股，并于2025年3月6日完成注销手续 - 若满足条件，2025年中期利润分配金额不少于当期实现的可分配利润的10%，不超过相应期间归母净利润 - 2025年股权激励计划（草案）拟授予限制性股票数量为930.90万股，约占截至3月31日公司股本总额的1.73%，授予涉及激励对象924人，授予价格为每股11.40元 - 业绩考核目标：第一个限售期以2024年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于20%；第二个限售期以2025年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于30% - 预计摊销总费用为10900.84万元，2025 - 27年每年分别摊销4769.12万元、4996.22万元、1135.50万元 [12] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为1,252百万元、2,148百万元、2,234百万元等 [13] 可比公司估值表 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000902.CH|新洋丰|13.83|173.53|0.96|1.1|1.26|14.41|12.57|10.98| |300207.SZ|欣旺达|18.33|338.34|0.58|0.91|1.19|31.60|20.14|15.40| |002312.CH|川发龙蟒|11.18|211.23|0.22|0.33|0.38|50.82|33.88|29.42| | |可比公司均值| | | | | |32.28|22.20|18.60| |002895.SZ|川恒股份|23.55|126.86|1.42|1.78|2.38|16.58|13.23|9.89| [14]

报告核心观点 - 中央汇金明确“国家队”“平准基金”定位，稳定指数、提振信心，增量资金来源多元稳定，ETF 增量品种扩散，科技成长定价权攀升 [2][3][20] - 应用材料购入 Besi 9%流通股，混合键合技术成人工智能芯片与先进封装关键突破，建议关注国内相关公司进展 [2][7] - 以微观结构构造 A 股风险指标，为市场择时、风格判断提供参考，TMT 板块有望构筑中长期底部，高股息板块 5 月获超额收益难度增加 [12][13] 策略专题 - “中国版平准基金”入市稳定指数、提振信心，中央汇金增持指数基金，央行提供再贷款支持，其资金来源多元稳定，ETF 增量品种扩散，科技成长定价权攀升 [3][4][20] - 境外日韩政府和中国香港政府曾入市护盘，日本平准基金入市始于 1964 年，韩国历史上有三阶段四次启动平准基金，中国香港政府在金融保卫战中成功稳定恒指 [6][22] 半导体设备行业 - Hybrid 技术 2022 年在逻辑制程领域规模量产，2024 年迎第二波需求潮，预计 2025 - 2026 年存储领域、2027 - 2028 年 AP 有望采用该技术，2030 年 Hybrid Bonding 设备需求量达 1400 台左右 [7][23] - 应用材料购入 Besi 9%流通股，双方合作开发混合键合解决方案，Besi 2024 年设备订单增加主要来自 AI 应用需求 [8][24][25] - 应用材料在 D2W、W2W 领域与合作伙伴合作，提供完整解决方案 [10][26] 房地产行业 - 维持“增持”评级，行业政策松绑，格局改善，推荐开发、商住、物业、文旅、资管类优质公司 [27] - 2025 年 3 月起各地公示拟使用专项债收购土地节奏加速，总拟收储金额超 1300 亿元，专项债发行同步推进，总额超 400 亿元 [28][29] 汽车行业 - 推荐奥迪产业链汽车零部件公司，一汽奥迪与华为合作弥补智能化短板，华为鸿蒙知行智能化技术国内领先 [31] - 关注奥迪产业链相关公司订单情况，奥迪在华增长空间仍在 [32] 沪硅产业 - 维持“谨慎增持”评级，预计 2025E - 2026E 营收增长，归母净利润扭亏并大幅增长 [33] - 2024 年全球硅晶圆出货量和销售额收缩，行业需求疲弱，公司盈利能力承压，300mm 大硅片产能持续扩张 [33][34] 广东宏大 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 2027 年盈利预测和目标价 [36] - 2024 年业绩稳健增长，持续深耕重点市场区域，通过产业链整合提升核心竞争力 [36][37] 东鹏饮料 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 2027 年 EPS 和目标价 [39] - 2025Q1 业绩延续高增，第二第三增长曲线放量驱动成长，盈利能力进一步改善，新品接棒成长，有望成为平台型饮料巨头 [40][42] 新产业 - 给予谨慎增持评级，下调 2024 - 2026 年预测 EPS 和目标价 [43] - 2024 年营收和归母净利润增长，国内业务受发光试剂集采影响增速回落，海外业务保持稳健增长，海外业务占比提升 [43][44] 中科软 - 维持“增持”评级，调整 2025 - 2027 年 EPS 预测值和目标价 [45] - 2024 年保险 IT 行业阶段性承压，公司业绩受累，非保险 IT 收入增速亮眼，AIGC 应用在保险、医疗等场景落地 [46][47][49] 百联股份 - 维持增持评级，小幅上调 2025 - 2026 年 EPS，新增 2027 年 EPS 预测，维持目标价 [50] - 2024 年归母净利润增长因发行华安百联消费 REIT 取得投资收益，探索创新商业模式，推进资产证券化 [50][51][52] 豪悦护理 - 维持“增持”评级，下调 2025 - 2026 年盈利预期，新增 2027 年盈利预期，上调目标价 [53] - 2024 年婴儿卫生用品收入稳步提升，销售费用率显著提升，外延收并购打开成长天花板 [54][56] 骄成超声 - 上调 2025 - 2027 年 EPS 和目标价，增持 [57] - 2024 年 Q4 营业收入、归母净利润快速增长，利润率大幅提升，新兴业务快速增长，研发维持高投入 [57][58] 金融工程 - 截至 2025.04.11，全市场 1162 只固收 + 基金规模合计 15701.58 亿元，上周发行 2 只新产品，部分产品净值创历史新高 [60] - 2025Q2 逆周期配置模型给出宏观环境预测结果为 Inflation，行业 ETF 轮动策略建议关注部分行业 ETF，组合有超额收益 [61][62] - 多种绝对收益策略有不同表现 [63] 大宗商品 - 2025 年 4 月以来碳酸锂价格下行，三元材料趋稳，预计短期碳酸锂价格震荡偏弱，需关注关键因素 [65] - 新能源汽车周度销量、新发布汽车、投融资事件及产业链价格有相关数据和表现 [66][67] 机械行业 - 两大主力军旗下核心项目获重大技术突破，相关主体密集招标，聚变公司获多方投资，可控核聚变产业化进程加速 [72][73][74] - 未来 10 年市场规模有望显著增长，高温超导等产业链持续受益，建议关注中上游细分领域及相关受益标的 [75] 翔楼新材 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，上调目标价 [77] - 2024 年营收和归母净利润增长，业绩符合预期，需求景气，新产能投放进度较快 [77]