公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 王府井2024年三季度收入同比下降14.61%，归母净利润同比增长2.53%，扣非归母净利润同比下降70.54% [5] - 公司2024年前三季度收入同比下降8.27%，综合毛利率下降0.98pct至40.17% [6] - 预计公司2024-2026年收入分别为111亿元、122亿元、131亿元，归母净利润分别为5.4亿元、7.1亿元、8.4亿元 [10] 市场表现 - 王府井股价表现相对海通综指较差，2023年11月至2024年8月期间，王府井的绝对涨幅为2.4%，相对涨幅为0.4% [3] 分业态收入及毛利率 - 百货收入32.42亿元，同比下降15.45%，毛利率33.35%，下降1.27pct [11] - 购物中心收入22.54亿元，同比下降1.58%，毛利率43.65%，下降4.73pct [11] - 奥特莱斯收入16.5亿元，同比增长4.37%，毛利率59.59%，下降3.49pct [11] - 专业店收入10.78亿元，同比下降4.97%，毛利率14.99%，下降2.58pct [11] - 免税收入2.04亿元，同比增长68.62%，毛利率16.75%，上升0.93pct [11] 分地区收入及毛利率 - 华北地区收入45.78亿元，同比下降12.96%，毛利率39.81%，上升3.16pct [12] - 华中地区收入6.33亿元，同比下降11.02%，毛利率42.87%，上升0.77pct [12] - 华南地区收入3.12亿元，同比增长13.64%，毛利率-7.85%，下降16.11pct [12] - 西南地区收入17.53亿元，同比下降14.75%，毛利率38.52%，下降1.87pct [12] - 西北地区收入8.85亿元，同比下降10.51%，毛利率40.08%，上升0.89pct [12] - 华东地区收入4.56亿元，同比下降2.93%，毛利率13.49%，下降5.81pct [12] - 东北地区收入3.65亿元，同比增长7.91%，毛利率71.71%，上升3.52pct [12] 财务指标 - 2024年三季度期间费用率增加2.63pct，其中销售费用率增加1.81pct，管理费用率增加1.77pct，财务费用率减少0.95pct [8] - 2024年三季度归母净利润同比增长2.53%，扣非净利润同比下降70.54%，主要受公允价值变动影响 [8] - 预计2024-2026年营业收入分别为11092百万元、12175百万元、13099百万元，净利润分别为538百万元、710百万元、843百万元 [9] - 预计2024-2026年毛利率分别为41.1%、41.4%、40.9%，净利润率分别为4.9%、5.8%、6.4% [15] 估值 - 给予2025年25-30倍PE，对应合理价值区间15.63元-18.75元 [10] - 给予2025年1.5-1.7倍PS，对应合理价值区间16.09元-18.23元 [10] - 综合给予公司每股合理价值区间15.63元-18.75元，维持“优于大市”评级 [10]

报告公司投资评级 - 给予甲骨文“优于大市”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 甲骨文是全球企业软件龙头，云转型打开成长空间，云和应用业务全面领先，提供全面、灵活企业云技术，有望受益于云趋势；在云战略推进下，公司给出营收增速指引和营收额度目标，预计 FY2025 - 2027 年营收、归母净利润和 EPS 情况，给予 2024 年 12 - 15 倍 PS，合理价值区间为 253.65 - 317.06 美元 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据与市场表现 - 2024 年 11 月 14 日收盘价 189.63 美元，52 周股价波动 99.26 - 178.61 美元，总股本和流通 A 股均为 2771 百万股，总市值和流通市值均为 480835 百万美元 [1] - 与沪深 300 对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 2.84%、27.42%、26.90%，相对涨幅分别为 - 0.66%、21.47%、20.97% [3] 业务结构 - 云和许可业务过去四个季度占总收入 84%，云服务收入占比增加，2024 财年和 2025 财年第一季度分别占 37%和 42%；硬件业务过去 4 个季度占总收入 6%，预计营业利润占比低于云和许可业务；服务业务过去四个季度占总收入 10%，利润率低于云、许可证和硬件业务 [4] 季度业绩 - FY2025Q1 营收 133.07 亿美元，同比 + 6.86%；归母净利润 29.29 亿美元，同比 21.03% [5] - 按产品拆分，FY2025Q1 云和授权营收 113.89 亿美元，同比 + 9.97%，占比 85.59%；服务营收 12.63 亿美元，同比 - 8.68%，占比 9.49%；硬件营收 6.55 亿美元，同比 - 8.26%，占比 4.92% [5] - 按地区拆分，FY2025Q1 欧洲、中东及非洲地区营收 32.28 亿美元，同比 7.42%，占比 24.26%；亚太地区营收 17.07 亿美元，同比 6.22%，占比 12.83%；美洲地区营收 83.72 亿美元，同比 6.77%，占比 62.91% [5] 并购战略 - 并购是重要企业战略，选择性和主动收购计划是战略组成部分，可能用内部现金等为收购提供资金，会评估潜在收购财务影响 [6] - 截至 2024 年 8 月 31 日，持有 Ampere 约 29%股权，投资账面价值 15 亿美元，预计 Ampere 未来继续亏损，但对其服务器芯片长期潜力有信心，还拥有可转换债券投资，2026 年 6 月到期，某些情况下可转股权 [6] 财务预测 |项目|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|49954.00|52961.00|58571.38|66524.38|77187.26| |（+/-）YoY（%）|17.7%|6.0%|10.6%|13.6%|16.0%| |净利（百万美元）|8503.00|10467.00|11899.03|13939.50|16543.58| |（+/-）YoY（%）|26.6%|23.1%|13.7%|17.1%|18.7%| |全面摊薄 EPS（美元）|3.13|3.80|4.29|5.03|5.97| |毛利率（%）|74.53%|73.28%|75.84%|78.11%|80.60%| |净资产收益率（%）|792.5%|120.3%|58.3%|40.8%|32.7%|[7] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|FY2024E 营收（亿元）|FY2025E 营收（亿元）|FY2026E 营收（亿元）|FY2024E PS（倍）|FY2025E PS（倍）|FY2026E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688692.SH|达梦数据|303|9.74|11.80|14.19|31.1|25.7|21.4| |603138.SH|海量数据|49|3.97|5.48|7.52|12.4|9.0|6.5| |688031.SH|星环科技 - U|52|6.33|8.46|11.10|8.2|6.1|4.7| |行业平均| - | - | - | - | - |17.2|13.6|10.9|[9] 公司业务分拆 |业务|指标|FY2024|FY2025E|FY2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |云和授权|营收（百万元）|44464.00|50244.32|57780.97|68181.54| | |同比（%）|8.22%|13.00%|15.00%|18.00%| | |毛利率|80.25%|82.25%|84.25%|86.25%| |硬件|营收（百万元）|3066.00|3004.68|3154.91|3249.56| | |同比（%）|- 6.35%|- 2.00%|5.00%|3.00%| | |毛利率|72.11%|73.11%|74.11%|75.11%| |服务|营收（百万元）|5431.00|5322.38|5588.50|5756.15| | |同比（%）|- 2.91%|- 2.00%|5.00%|3.00%| | |毛利率|16.87%|16.87%|16.87%|16.87%| |总计（百万美元）|营收|52961.00|58571.38|66524.38|77187.26| | |同比（%）|6.02%|10.59%|13.58%|16.03%| | |毛利率|73.28%|75.84%|78.11%|80.60%|[10] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如流动资产、经营活动现金流、营业收入等预计增长，资产负债率预计下降等 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 棕榈油价格上涨导致三季度利润增速略有放缓，但四季度春节旺季可期 [6] - 前三季度税后利润创历史同期新高，同比增长11.49%，剔除其他经营净收益影响后同比增长超过45% [6] - 单三季度税后利润同比增长13.45%，环比增长31.68%，尽管棕榈油价格上涨，公司仍维持稳健利润增长 [7] - 茶饮料表现亮眼，海之言持续提升增长动能，公司布局低糖及无糖产品线，顺应健康消费新趋势 [7] - 预计2024-2026年营业总收入分别为310.87/328.91/346.32亿元，归母净利润分别为19.25/21.79/24.52亿元，对应EPS分别为0.45/0.50/0.57元/股，给予"优于大市"评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 收盘价为7.06港元 [2] - 52周股价波动范围为4.01-7.55港元 [2] - 总股本为43.19亿股 [2] - 总市值/流通市值为312亿元港元 [2] 恒生指数对比 - 1个月绝对涨幅为-1.73%，2个月为9.65%，3个月为10.98% [4] - 1个月相对涨幅为5.83%，2个月为17.82%，3个月为10.58% [4] 财务报表分析和预测 - 2024-2026年总营收预计分别为31087/32891/34632百万元，同比增长8%/6%/5% [9] - 2024-2026年净利润预计分别为1925/2179/2452百万元，同比增长15%/13%/13% [9] - 2024-2026年毛利率预计分别为32.80%/33.10%/33.60% [9] - 2024-2026年净资产收益率预计分别为12.59%/12.49%/12.34% [9] 可比上市公司估值表 - 可比公司平均PE（2024E）为21.60倍 [10] - 康师傅控股PE（2024E）为15.57倍，中国旺旺为11.44倍，农夫山泉为25.52倍，周黑鸭为33.89倍 [10]

报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度交通银行盈利能力保持稳健贷款增量可观息差平稳逾期贷款关注类贷款占比均环比减少[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024年前三季度营收增速为-1.39%归母净利润增速为-0.69%24Q3营收同比+3.3%归母净利润同比+1.2%较24Q2改善主要因为规模增长和其他非息收入增加[3] 贷款增量 - 24Q3单季度环比净增1744亿元较24Q2增长较多其中零售贷款环比增长739亿元对公贷款环比增长822亿元对公贷款仍是增长主要来源零售贷款同比增速为8.2%对公贷款同比增速为6.5%零售增速环比提升[3] 资产质量 - 24Q3不良贷款率为1.32%环比持平24Q3拨备覆盖率为203.87%环比-0.95pct关注类贷款占比较24Q2环比下降8bps至1.58%逾期贷款占比较24Q2环比下降6bps至1.39%[4] 息差情况 - 公司口径下24Q1 - 3净息差为1.28%保持平稳24Q3单季度净息差为1.23%环比下降2bp24Q3单季度生息资产收益率环比下降7bp计息负债成本率下降17bp负债端成本呈现出加速下行趋势与资产端形成有力对冲[4] 投资建议 - 预测2024 - 2026年EPS为1.1、1.12、1.15元归母净利润增速为-3.56%、1.42%、2.81%根据DDM模型得到合理价值为9.2元根据PB - ROE模型给予公司2024E PB估值为0.65倍对应合理价值为8.47元给予合理价值区间为8.47 - 9.2元维持优于大市评级[5] 财务数据 - 给出2022 - 2026年营业收入净利润平均净资产收益率平均总资产收益率全面摊薄EPS BVPS等数据[6] 可比公司估值 - 列出农业银行工商银行建设银行中国银行邮储银行等可比公司的总市值2023年相关数据以及PB、PE、ROE等估值数据[7] DDM模型敏感性测算 - 给出不同风险折现率和永续净利润增速下的每股价值[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 家家悦2024年三季度实现收入47.65亿元，同比下降0.49%；归母净利润0.18亿元，同比下降33.71% [4] - 公司核心竞争力强，区域密集布局、多业态协同、供应链建设构筑竞争壁垒；省外延续减亏趋势；创新试水新业态，推出零食连锁品牌"悦记零食"，已开放加盟合作以加快市场拓展 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 家家悦股价在过去一年内波动范围为7.40-15.08元 [1] - 家家悦股价在过去一年内表现不佳，与海通综指相比，跌幅较大 [2] 财务表现 - 2024年三季度实现收入47.65亿元，同比下降0.49%；归母净利润0.18亿元，同比下降33.71% [4] - 2024年前三季度公司实现收入141亿元，同比增长1.78% [5] - 2024年三季度主营业务毛利率19.49%，同比增加0.26个百分点 [6] - 2024年三季度期间费用率22.1%，同比增加0.65个百分点 [7] - 2024年三季度归母净利润1831万元，同比下降33.71% [9] 业务发展 - 2024年前三季度主营业务收入增长4.64%，其中综合超市、社区生鲜收入同比各增5.06%、7.64%，乡村超市收入同比下降8.52%，其他业态收入高增57.9% [5] - 2024年三季度新开直营门店13家，新增加盟店30家；关闭门店36家，期末门店总数1103家 [5] - 公司推出零食连锁品牌"悦记零食"，已开放加盟合作以加快市场拓展 [9] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.82亿元、2.11亿元、2.56亿元，同比增长33.4%、15.9%、21.4% [10] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为39倍、33倍、28倍，对应PS分别为0.39倍、0.37倍、0.35倍 [10] - 给予2025年0.35-0.45倍PS，对应合理市值区间67亿元-86亿元，合理价值区间10.48-13.48元，给予"优于大市"的投资评级 [10]

[Table_MainInfo]行业研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 行业月报 2024 年 11 月 14 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -11.16% -5.25% 0.67% 6.58% 12.50% 18.41% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 新能源板块 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《铜箔行业：至暗时刻已过，涨价曙光初 现》2024.11.11 《无隔膜固态锂电池技术联合发布，小鹏 P7+正式上市》2024.11.11 《《能源法》表决通过，保障新能源消纳， 推动高质量发展》2024.11.09 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23219814 Email:zyw13208@haitong.com 证书:S0850520070002 分析师:毛冠锦 Tel:(021)23183821 Email:mgj1 551@haitong.com 证书:S0850523060003 10 月新能源车 ...

分组1 - 行业投资评级：优于大市，维持[1] - 报告核心观点：政策端转向确立，国内需求托底逐步明确，当前布局需兼顾供给侧与需求侧，可关注反攻板块与新生板块两大方向[2] 分组2 - 板块回顾：机械板块整体估值处于5年历史51.10%分位，截至2024年11月8日，机械(中信)板块PE - ttm为36.99x，处于2019年11月8日以来51.10%分位值，PB为2.35x，处于2019年11月8日以来33.00%分位值；截至24年三季度，机械板块整体持仓比例为2.18%，各子板块中，服务机器人、3C设备、塑料加工机械、高空作业车、叉车持仓比例较高；原材料价格振荡，海运费有所回落[6][10] - 政策端转向：财政增量政策持续加码，房地产政策托底，政府化债开启，包括引导银行降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例等政策[15] - 配置思路：反攻方向包括工业气体、工程机械、工控自动化、机床刀具、检测行业、叉车、轨交设备、注塑机等；新生方向包括人形、数码印花、光伏设备等新技术以及工业品和消费品相关新市场[4] 分组3 - 工业气体：市场空间超千亿，氧/氮/氩等均价触底，开工率处于60% - 71%，电子气有望加速国产化；液态气价环比提升，拐点确立；建议关注【陕鼓动力】、【广钢气体】、【金宏气体】等[16] - 工程机械：内销增速同比转正，逆周期政策逐步落地有望带动行业触底回升；出口增速短期存在压力，海外需求区域分化；长期出口逻辑不改；建议关注【三一重工】、【中联重科】、【徐工机械】、【柳工】、【恒立液压】、【艾迪精密】[17][21][23][24] - 工控自动化：需求边际回暖，下游行业结构改变，新能源基数影响减弱、通用期待修复；投资建议关注把握结构性增长的企业，如【汇川技术】、【怡合达】等[25] - 机床：逆周期刺激及设备更新政策下内需修复渐行渐近，出海高景气度有望延续；投资建议关注国产机床出海机遇以及中高端机型在新兴领域的相关应用，如【海天精工】、【纽威数控】、【豪迈科技】、【科德数控】、【创世纪】、【秦川机床】等[29] - 刀具：行业处于产业链中游位置，2024年下半年行业景气度处于底部回升阶段，高端存量依旧可观；中高端刀具国产化进程加速，出海保持增长，开拓整体解决方案等新商务模式；建议关注【华锐精密】、【欧科亿】、【鼎泰高科】、【沃尔德】[30][31] - 检测行业：行业规模持续增长，集中度有望提高；政策驱动边际改善，需求有望修复；持续推荐【华测检测】，建议关注【广电计量】、【苏试试验】[32] - 叉车：海外拓展空间广阔，外销保持稳健增长，内销期待制造业景气复苏；国产龙头有望凭借锂电化的先发优势抢占全球份额；建议关注【安徽合力】、【杭叉集团】等[33] - 轨交设备：客运需求旺盛，资本开支持续增长，动车组高级修加速放量，龙头订单亮眼；全国铁路固定资产投资持续恢复支持轨交装备稳健发展；建议关注【中国中车】、【中国通号】、【时代电气】等[35][36][38][39] - 注塑机：行业处于上行周期，内需改善或提高上行周期韧性，同时关注外需变化；投资建议关注家电、汽车等行业的内需改善对注塑机行业韧性的增强，如【海天国际】、【伊之密】等[41] 分组4 - 人形机器人：商业化已开启，产业化进程提速，执行器中的核心零部件国产化率有望提升；看好执行器关键零部件高端领域的产品发展机遇；建议关注绿的谐波、双环传动、优必选、秦川机床、鼎智科技、昊志机电、柯力传感等[43][48] - 数码印花：小单快返商业模式加速渗透，行业需求逐步回暖；中国数码喷墨印花产量将超50亿米，渗透率约25%；纺织行业固定资产投入增加，行业景气度回升；持续推荐【宏华数科】[49] - 光伏设备：新技术重点关注BC、HJT、钙钛矿等新型电池技术以及N型电池技术加速渗透；钙钛矿电池步入商业化关键节点；随着光伏行业供给侧出清加速，光伏新技术有望迎来新一轮渗透率提升；建议关注【奥特维】、【捷佳伟创】、【迈为股份】、【帝尔激光】、【高测股份】、【京山轻机】等[50] - 油气设备：景气度持续，出海+产品线拓宽打开空间；海工油服方面，油价维持较高位，陆上油服关注出海+产品线拓展、海上油服景气度向上；持续推荐【杰瑞股份】，建议关注【中集集团】、【三一国际】、【中海油服】等[52][53][56] - 高空作业平台：中国市场短期波动，长期机会强劲；2023年中国高空作业平台租赁市场实现收入约148.82亿元人民币，同比增长约20%，保有量为52.46万台，同比增长17%；市场短期承压，长期向好[58]

报告公司投资评级 - 报告对国药现代维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司归母净利润同比增长69.27%，主要因原料药市场需求旺盛、产品结构优化及降本控费，盈利能力持续向好 [5] - 公司持续夯实原料药制剂一体化优势，科研成果质效同比提升 [7] - 预计公司2024 - 26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润11.73/13.78/15.89亿元，给予2025年P/E 15 - 19x，合理价值区间15.41 - 19.52元，市值206.65 - 261.76亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年11月至2024年8月，国药现代与海通综指有不同表现；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.0%、29.0%、4.7%，相对涨幅分别为2.9%、0.2%、 - 18.1% [3][4] 财务数据 - 2024年前三季度，公司实现营业收入85.93亿元（同比 - 6.21%），归母净利润9.55亿元（同比 + 69.27%），扣非归母净利润9.27亿元（同比 + 74.87%）；单三季度营业收入26.33亿元（同比 - 3.10%），归母净利润2.36亿元（同比 + 7.79%），扣非归母净利润2.44亿元（同比 + 17.14%） [5] - 24年前三季度销售费用率11.28%（同比 - 6.97pct），管理费用率6.48%（同比 + 0.44pct），研发费用率4.84%（同比 + 0.73pct）；单三季度销售费用率9.59%（同比 - 5.84pct），管理费用率6.95%（同比 - 0.15pct），研发费用率6.52%（同比 + 1.61pct） [6] - 24年前三季度毛利率39.69%（同比 + 0.81pct），净利率13.96%（同比 + 5.25pct）；单三季度毛利率39.82%（同比 + 1.63pct），净利率11.87%（同比 + 1.46pct） [6] 业务发展 - 截至24H1，公司新增盐酸纳洛酮、盐酸利多卡因两个产业链一体化配套品种，以头孢曲松钠等5个产品作为重点布局品种构建抗生素产业链体系 [7] - 24年上半年通过一致性评价项目（含视同）21项，其中通MAH方式批文引进1项；原料药登记号转“A”3项 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润11.73/13.78/15.89亿元，EPS为0.87/1.03/1.19元 [7] - 参考可比公司，给予公司2025年P/E 15 - 19x，合理价值区间15.41 - 19.52元，市值206.65 - 261.76亿元 [7] 分项业务收入拆分及预测 |业务|2022（百万元）|2023（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12959|-7%|12070|-7%|12024|0%|12825|7%|13836|8%| |中间体及原料药|5122|-8%|4789|-6%|4789|0%|5029|5%|5280|5%| |化学制剂|7533|-7%|6834|-9%|6661|-3%|7057|6%|7604|8%| |大健康|28|-12%|42|48%|48|15%|55|15%|64|15%| |其他|276|46.7%|405|29.6%|526|30%|684|29.9%|889|29.9%| [9] 可比公司估值表 |股票代码|公司简称|收盘市值（亿元）|2022归母净利润（亿元）|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2022PE（倍）|2023PE（倍）|2024EPE（倍）|2025EPE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300636|同和药业|38|1.0|1.1|1.4|1.9|37.3|35.4|27.4|20.0| |002332|仙琚制药|126|7.5|5.6|6.8|8.4|16.9|22.5|18.5|15.1| |600521|华海药业|268|11.7|8.3|12.7|16.3|22.9|32.3|21.0|16.4| |均值| - | - | - | - | - | - |27.1|28.9|22.3|17.2| [10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率2024 - 26E分别为 - 0.4%、6.7%、7.9%，净利润增长率分别为69.5%、17.5%、15.4%等 [11][12]

报告投资评级 - 招商银行投资评级为优于大市且维持该评级[1][3] 报告核心观点 - 招商银行24Q3单季度归母净利润增速转正资产质量整体平稳净息差降幅收窄[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度营收同比-2.9%归母净利润同比-0.6%24Q3单季度营收同比-2.5%归母净利润同比+0.8%[4] - 整体不良率环比持平为0.94%拨备覆盖率为432.15%环比-2.27pct关注率环比+6bp至1.30%逾期率环比-6bp至1.36%[4] - 24Q1 - 3净息差为1.99%较24H1的2.00%下降1bp降幅收窄24Q3单季度测算净息差为1.92%环比上升1bp[4] 估值预测 - 预测2024 - 2026年EPS为5.74、5.92、6.16元归母净利润增速为-0.18%、3.24%、3.87%[5] - 根据DDM模型得到合理价值为46.88元根据PB - ROE模型给予公司2024E PB估值为1.00倍对应合理价值为40.48元给予合理价值区间为40.48 - 46.88元[5] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为344783、339123、333234、340177、357084百万元YOY分别为4.08%、-1.64%、-1.74%、2.08%、4.97%[6] - 2022 - 2026年净利润分别为138012、146602、146344、151081、156931百万元YOY分别为15.08%、6.22%、-0.18%、3.24%、3.87%[6] - 2023 - 2026年平均净资产收益率分别为16.55%、14.86%、13.95%、13.24%[6] - 2023 - 2026年平均总资产收益率分别为1.37%、1.27%、1.23%、1.20%[6]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 供需差好转是每轮航空股向上的共性 [1] 根据相关目录分别进行总结 需求 - 国内航线需求恢复有韧性，2023年1月-24年9月，我国旅客周转量持续恢复，23年12月国内航线旅客周转量达708.9亿人公里，已超过2019年同期水平（667.5亿人公里），涨幅6.2%，24年9月份国内航线旅客周转量达824.6亿人公里，已超过2019年同期水平（695.7亿人公里），涨幅18.53% [5] - 国际线与地区线加快修复，2024年以来，随着各国逐步放开签证政策，国际线加速修复，预期后续随着旅行社团客游业务的开展，国际线需求有望进一步修复 [8] 供给 - 机队引进增速放缓，运力扩张受限，20年受疫情冲击，波音空客部分工厂停工，全球机队交付进度明显放缓，交付数据跌至低谷；21年交付有所回升但仍受供应链影响；22-23年俄乌冲突影响上游原材料供应进而限制飞机制造商产能，交付进度整体偏慢，判断民航飞机的交付将继续承压 [10][11][12][13] - 老旧机队数量较多，供给净增速较低，尽管国航、东航、南航分别于24年4月、23年9月、24年4月官宣订购100架C919国产客机，考虑交付周期和机队退出情况，判断未来几年供给依旧维持低速增长 [16] - 监管趋严进一步限制供给增长，近年来"3.21空难"、"5.12"西藏航空飞机冲出跑道等多起航空安全事故将令行业监管趋严，行业供给增速进一步受限 [19] 投资建议 - 短期建议关注小航，长期建议关注航网优秀的国航，国航（包括山航，下同）国内线航网相对最优，协调机场航网结构占其国内线19.9%，在国内航司中仅次于南航 [21] 油价和汇率 - 油价下跌或本币升值理论上对航空公司的运营成本和收入有正向影响，但无法决定航空业长期整体走势 [23] - 油价和汇率对航空业的短期波动有一定影响 [23]