规定 - 《规定》规范了基金管理人证券交易佣金及分配管理，自2024年7月1日起正式实施[1] - 《规定》强调非被动股票型基金的股票交易费用不能支付研究服务以外的其他费用，压实高管人员合规履职责任[11] - 基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式规避佣金分配上限规定[13] - 《规定》新增了四方面内容：费率水平、佣金上限、责任审查人、货币经纪服务费用[20] - 《规定》要求基金管理人支付给券商的交易佣金更加纯粹，不再包括与保有量挂钩的“市场佣金”和金融终端的系统支出[30] - 《规定》强化了基金管理人与券商之间的合作模式，要求券商提供专业审慎研究服务，增强证券交易服务能力[30] - 《规定》要求基金管理人严禁将选择券商、租用交易单元、交易佣金分配与基金销售规模、保有规模挂钩，改变金融机构的卖方销售导向模式[36] 佣金 - 行业代理买卖证券业务佣金率约为万2.1，对应2023年度公募基金交易情况，佣金水平降幅约40%[3] - 股票交易佣金费率降至市场平均股票交易佣金率约40%，行业佣金收入降幅约40%[21] 券结模式基金 - 券结模式基金规模约7000亿元，占全市场公募基金规模比例约3%[27] 报告版权 - 报告版权归公司所有，未经授权不得发布、转载、复制[44] 投资者适用性 - 该研究报告仅适合专业机构投资者及与公司签订咨询服务协议的普通投资者[46]

报告的核心观点 - 金属镁生产成本下行,市场开工恢复,镁锭价格趋稳[1] - 下游生产回暖,未来镁合金需求有望提升[2] - 陕西将打造镁合金千亿产业链,推动镁产业高端化、智能化、绿色化发展[3] 报告内容总结 镁行业上游 - 兰炭中料价格下降13.05%,兰炭开工率下降9.62%,生产成本下降13.57%[1] - 白云石进口量增加11%,出口量增加6.25%/9.41%[1] - 硅铁产量增加0.35%,价格下降2.4%[1] - 原镁产量增加5.8%,平均镁锭价格下降8.4%[1] 镁行业中游 - 镁合金价格下降7.59%-8.05%[2] - 镁粉产量增加22.24%,出口价格下降3.45%[2] - 镁制品进出口量均有所增加[2] 镁行业下游 - 汽车产量增加78.42%,其中乘用车和新能源车产量分别增加76.66%和86.19%[2] - 手机、电脑和通信设备产量基本持平或有所下降[2] - 海绵钛产量增加7.71%,铝合金锭产量增加13.19%[2] 投资建议 - 投资低碳冶炼技术、能源结构优化及布局高端镁合金研发的金属镁生产企业[4] - 投资深耕汽车轻量化和镁合金模板市场,具有环保炼镁工艺和高附加值镁深加工技术的镁合金/镁制品生产企业[4] 风险提示 - 政策进展不及预期[10] - 终端产品需求不及预期[10]

报告的核心观点 - 3月钢材供给修复速度快于需求,钢价整体震荡下行 [8][9][10][11][12] - 建筑业整体需求较为疲软,制造业保持较快增长 [17][18][19][20] - 原料市场价格走弱,钢厂成本压力缓解,主要钢种盈利状况持续好转 [31][34][35] 报告内容总结 供给与需求 - 3月粗钢产量同比下降7.8%,五大材产量同比下降11.9% [8] - 3月钢材表观消费量同比大幅下滑,其中螺纹钢和线材下滑较为严重 [11] - 3月钢材综合价格指数环比下降3.5%,同比下降9% [12][14] 行业运行情况 - 房地产投资和新开工面积持续下滑,行业资金压力较大 [18][19][20][21] - 基建投资增速有所放缓,但未来专项债发行或将发力 [22][23] - 工程机械内销同比增速转正,汽车和家电行业保持较快增长 [25][26][27][29][31] 原料市场 - 铁矿石库存上升,双焦库存下降,原料价格整体走弱 [31][33][34][35][37] 钢企盈利情况 - 钢厂成本压力缓解,主要钢种盈利状况持续好转 [34][35] - 盈利钢厂数量持续下滑,但螺纹钢和热轧板卷亏损收窄,冷轧板卷盈利扩大 [34][35]

报告的核心观点 - 2023年以来,黄金价格持续走高,国际黄金现货价格伦敦金从2000美元/盎司突破2400美元/盎司,涨幅超20%,国内上海黄金交易所现货黄金价格从420元/克突破560元/克,涨幅超30%。本轮金价的上涨行情主要受美国降息预期、地缘冲突、各国央行持续增持黄金储备等多因素影响,从中长期视角看,黄金处于长期上行周期。[17] - 黄金具备对抗通胀、避险、抵御债务信用风险、与其它资产低相关性、高流动性的多重特性,成为投资者在构建投资组合时考虑的重要资产之一,一般情况下,黄金可占家庭资产配置5%—15%。[17] - 对投资经验尚浅的投资者,投资黄金主要有实物金、积存金、黄金ETF及联接基金、"黄金类"理财产品等几种方式。[18][19] 报告内容总结 黄金价格创新高,金价上涨逻辑还在吗? - 2023年以来,黄金价格持续走高,国际黄金现货价格伦敦金从2000美元/盎司突破2400美元/盎司,涨幅超20%,国内上海黄金交易所现货黄金价格从420元/克突破560元/克,涨幅超30%。本轮金价的上涨行情主要从今年3月份启动,受美国降息预期、地缘冲突、各国央行持续增持黄金储备等多因素叠加影响,推动金价走高,从中长期视角看,黄金处于长期上行周期。[17] - 黄金作为贵金属,既是一种消费品,也是一种投资品。作为投资资产,具备对抗通胀、避险、抵御债务信用风险、与其它资产低相关性、高流动性的多重特性。这些特性使得黄金成为投资者在构建投资组合时考虑的重要资产之一,一般情况下,黄金可占家庭资产配置5%—15%。[17] 哪些渠道可以参与黄金投资? - 对投资经验尚浅的投资者而言,投资黄金主要有以下几种方式:实物金、积存金、黄金ETF及联接基金、"黄金类"理财产品。[18][19] - 实物金通过购买金条、金饰品等实物黄金产品进行投资,但饰品性黄金通常会因加工费和品牌产品较高溢价,不适合作为金融投资品。[18] - 积存金通过银行开立账户购买黄金份额,各家银行设定的积存金手续费和起点金额有所不同,通常银行的投资克重（或金额）起点为1克积存金（或等值人民币）。[18] - 黄金ETF是一种在证券交易所上市交易的开放式基金,它以黄金为投资标的,追踪现货黄金价格,而黄金ETF联接基金则为没有证券账户的投资者提供了通过场外途径投资黄金ETF的机会。[18] - "黄金类"理财产品将固定收益类资产与黄金投资相结合,产品的潜在回报通常与黄金价格的表现挂钩。[18][19] 布局黄金资产,固收+黄金理财值得关注 - 习惯于银行渠道的投资者,除了黄金贵金属业务,"黄金类"理财产品可以作为当前时点,参与黄金投资比较稳妥的方式。这类产品的设计通常是为投资者提供本金保护的同时,参与黄金价格的潜在上涨,产品多采用基于期权的OBPI投资策略。[20] - 招银理财、光大理财、兴银理财、平安理财、北银理财等多家银行理财子公司相继推出挂钩黄金或配置黄金资产的理财产品。在存续的"黄金类"理财产品中,大多数为结构性理财产品,均挂钩上海黄金交易所的现货合约AU9999.SGE。[21] - 这类产品的收益结构包括看涨看跌型、区间型、累计型以及鲨鱼鳍型,投资者可根据自己对黄金价格走势的判断选择对应的结构。[21][22][23][24][25] - 投资者需要关注产品的观察窗口期限和执行价格与障碍价格两个要素。[23][24] 风险提示 - 本报告部分数据基于数据供应商,可能为市场不完全统计数据,旨在反应市场趋势而非准确数量,所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。[27] - 理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现,亦不构成投资建议。[27]

"新国九条"纲领文件重磅发布， "1+N"政策合力夯 实市场根基 分析师：卫以诺 分析师登记编码：S0890518120001 电话：021-20321014 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的 若干意见》（以下简称"新'国九条'"），系资本市场的关键指导纲领性文件， 这是继 2004 年、2014 年两个"国九条"之后，又时隔 10 年，国务院再次出 台的资本市场指导性文件。 邮箱：liaolu@cnhbstock.com 1、《全链条从严监管，旨在提升投资者获 得感—证监会集中发布《关于严把发行上 市准入关从源头上提高上市公司质量的 意见（试行）》等四项政策文件点评》 2024-03-18 金融机构：强监管推动行业回归本源，投行+财富突出专业能力建设。与 2024 年 3 月 15 日证监会发布的相关文件对比，"新国九条"基本延续了对证券基金 机构的相关监管表述，新增了关于重点培养"上市券商"为上市公司中的模范 生，持续规范衍生品业务，新提"两融业务"监管，引导证券基金机构围绕"投 行+财富"发挥更多专业主观能动性 ...

报告行业投资评级 - 报告给出了"推荐（维持）"的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 力传感器行业概述 - 力传感器作为力的感知及测量工具,上游材料成本占比高,下游应用广泛 [1][2][3][4][5][6][7] - 力传感器可感受力或力矩大小并将力学量转换成相关电信号 [13][14][15][16][17] - 力传感器上游材料成本占比较高,下游行业应用领域广泛,包括工业自动化、汽车、消费电子、医疗设备、航空航天等 [18][19][20][31][32] 六维力传感器行业地位 - 六维力传感器是维度最高的力传感器,已成为高性能人形机器人的标配 [38][39][40][41][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] - 六维力传感器能给出最为全面的力觉信息以及提升传感精度,在人形机器人领域应用广泛 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] 六维力传感器生产技术壁垒 - 六维力传感器生产技术难度大、生产效率低,产品价格昂贵、利润较高 [66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93] - 六维力传感器需要通过解耦来减少串扰,需要六维联合加载标定检测系统,需要降低漂移来减少误差 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][87][88][89][90][91][92] - 六维力传感器工艺流程更为复杂,且尚未完全实现自动化生产 [93][94][95] 六维力传感器市场规模 - 六维力传感器市场规模化不足,但未来人形机器人量产将带来较大市场增量 [98][99][100][101][102][103][104][105] - 目前国内六维力传感器市场以外资品牌为主,国产化率有望提升 [106][107][108][109][110][111][112] 相关公司情况 - 宇立仪器、坤维科技、蓝点触控等公司在六维力传感器领域具有较强实力 [115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125] - 海伯森、鑫精诚、神源生智能、埃力智能、瑞尔特测控、昊志机电、柯力传感、敏芯股份等公司也在布局六维力传感器 [125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139] 投资建议 - 关注六维力传感器、人形机器人行业发展趋势,关注能尽快适应人机行业需求的六维力产品厂商以及在新生产技术、新产品技术、规模化生产上有重要突破的企业 [153] - 关注六维力传感器国产替代进程,关注替代进程中取得竞争优势的企业 [153] - 关注六维力产品厂商与人形机器人厂商合作情况,关注在人形机器人应用领域有布局、且最终能获得订单的企业 [153] 风险提示 - 产业政策支持力度不及预期、人形机器人等终端行业需求不及预期、市场规模测算模型存在失效风险、国产替代进程不及预期、行业内价格战加剧、产品规模化生产不及预期 [154]

报告的核心观点 - 近期多家银行暂停向新客户提供"零钱组合"签约服务,部分已签约客户服务暂不受影响,还有部分银行该类服务的入口曝光减弱,变得隐蔽了[1][10] - "零钱组合"服务是将一篮子的现金管理类产品或货币基金,以打包服务形式提供给投资者,方便投资者一键下单,每款底层产品日最高快赎额均可达1万元[2][11] - "零钱组合"能实现大额快速赎回是因为银行通过不断增加底层产品数量,实现更高额度的快速赎回,但快赎功能实现背后依靠的是银行垫资[3] - "零钱组合"服务收紧是出于监管对重要货币基金流动性管理要求更加严格,银行调整"零钱组合"服务是对合规性要求作出的整改,有助于降低流动性风险[4][14][16] 报告内容总结 1. "零钱组合"服务变化 - 多家银行暂停向新客户提供"零钱组合"签约服务,部分银行该类服务的入口曝光减弱[1][10] - 中信银行、交通银行、中国银行、工商银行等银行对"零钱组合"服务进行了调整[10] - 宁波银行将"日日宝"的单客户单自然日最大快赎额度从50万元调整为1万元,同时取消智能转入转出功能[10] 2. "零钱组合"服务模式 - "零钱组合"是将一篮子的现金管理类产品或货币基金,以打包服务形式提供给投资者,方便一键下单[2][11] - "零钱组合"主要有三种形式:底层全部为货币基金、全部为现金管理类产品、既有货币基金也有现金管理类产品[11] - 目前暂停新客签约的主要是针对底层为货币基金的零钱组合形式[11] - 17家银行开通"零钱组合"服务,部分银行该类服务仍支持较大额快赎[11] 3. "零钱组合"大额快赎原理 - "零钱组合"能实现大额快速赎回是因为每款底层产品日最高快赎额均可达1万元,银行通过增加底层产品数量实现更高额度的快速赎回[3] - 快赎功能实现背后依靠的是银行垫资,当客户赎回时银行先将资金垫付给客户,次日确认赎回到账时再收回赎回款项[3] 4. "零钱组合"服务收紧原因 - "零钱组合"提供了类似活期储蓄的服务,但收益明显高于活期,一旦发生极端情况可能引发资产抛售,对市场流动性造成冲击[14] - 监管早已关注到"零钱组合"服务所蕴含的流动性风险,近期调整可能与重要货币基金监管要求更严格有关[4][16] - 银行调整"零钱组合"服务是对合规性要求作出的整改,有助于降低流动性风险[16] 5. 投资者应对措施 - 留意申赎规则安排,提前做好资金流动性安排,对重要资金安排做好T+1日赎回计划[17] - 对于习惯快速赎回的投资者,可通过分多家银行购买,自行逐一操作进行赎回[17] - 对于风险偏好较低的投资者,可拉长投资期限,配置货币+型产品,获得相对高一点收益[17]

核电投资进入高峰期 - 国内核电投资进入高峰期,2024年公司投资计划总额为12155279万元,相比2023年增长51.9%,投资金额达到历史新高[7][8] - 自2019年起国内重启核电审批,近年核准速度加快,2022年和2023年每年核准机组达到10台,显示了国家对核电项目审批态度的积极转变[9][11] - 根据中国核能行业协会预测,到2035年我国核电发电量占比将达到全部发电量的10%左右[14] 24-25年核电建设进入设备安装集中期 - 核电站建设包括前期策划、初步可行性研究、可行性研究、设计、采购、设备监造、施工、安装、调试、移交运营等一系列过程[15][16][17] - 从中国核电和中国广核披露的在建项目推进进度来看,22-23年项目的密集核准,24-25年开始设备将进入集中交付期,将带动相关材料、设备需求[18] 预计未来8-10年每年核电钢制部件需求规模在300-430亿元 - 核电站机组一回路和二回路涉及的钢制材料包含普通钢、低合金钢、不锈钢、合金钢等材料[20] - 按照设备投资中83%的占比测算,每年钢制部件需求在300-430亿元[26] - 钢制部件包括铸锻件及机加工产品、钢材,其中钢材需求规模较大[27][28] - 部分核电用钢重点产品及供货企业包括太钢不锈、抚顺特钢、宝银等[28] 投资建议 - 国内核电建设进入高峰期,24-25年开始设备将进入集中交付期,将带动相关材料、设备需求[33] - 未来8-10年每年钢制部件需求在300-430亿元,关注相关投资机会[33] 风险提示 - 核电装机进程不及预期 - 核反应堆钢制部件需求增长不及预期[34]

2024年 04月 02日 证券研究报告 |产业专题报告 源网荷储一体化发展，促进新能源时代供需精准匹配 新型电力系统系列报告（一） 电力设备及新能源 投资要点 投资评级：推荐（维持） 新能源发展迅猛，为电力系统带来挑战。我国新能源发电量和装机占比持续 提升，我国正在向“构建以新能源为主体的新型电力系统”的目标迈进，但新 分析师：胡鸿宇 能源的高比例接入也会带来一些挑战。“十四五”以来，我国电源投资以新能 分析师登记编码：S0890521090003 源为主，但可控、可调、出力稳定的传统电源，如火电、水电、核电投资仍呈 电话：021-20321074 平稳或下降趋势。传统电源，尤其是具备良好调节性能的灵活性电源投资，已 邮箱：huhongyu@cnhbstock.com 经长期处于投资不足状态。 新型电力系统需要灵活性资源支撑，从而适应新能源快速发展。系统调节能 研究助理：蒲楠昕 力由电源调节性能决定，不同电源具有不同的调峰能力。新能源消纳问题与系 邮箱：punanxin@cnhbstock.com 统调节能力密切相关，在一定规模的电力系统中，系统调节能力主要由电源调 节性能决定，与电源结构相关。通常如果 ...

2024年 04月 02日 证券研究报告 | 银行理财月报 把握黄金资产配置机遇，固收 黄金理财发行增多 + 2024 年 3 月银行理财市场月报 分析师：张菁 投资要点 分析师登记编码：S0890519100001 电话：021-20321551 监管政策及市场要闻：多家银行暂停“零钱组合”服务的新客签约。近期多家银 邮箱：zhangjing@cnhbstock.com 行对原有 “零钱组合”理财服务进行调整，暂停向新客户提供签约服务，宁波银行 改造后将单客户单自然日最大快赎额度调整为1万元。理财公司布局黄金资产，挂 销售服务电话： 钩黄金衍生金融工具。理财公司积极把握黄金资产的配置机遇，通过挂钩黄金衍生 021-20515355 金融工具参与黄金上涨行情，招银理财、光大理财、兴银理财、平安理财、北银理 财等多家银行理财子公司相继推出挂钩黄金或配置黄金资产的理财产品。 相关研究报告 银行理财市场概况：2024年3月非保本理财产品发行2807只，同比减少9.0%。 1、《首只定期支付型理财产品上市， 从产品类型看，2024年3月净值型产品中，固定收益类、混合类和权益类、商品 注重现金流规划—2024年2月 ...