报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场走势结构剧烈分化权重股下跌成长方向活跃业绩期开启后或朝盈利复苏和估值修复方向轮动可关注周期品种及有涨价逻辑的品种 [2][10][12] - 上周债市短端收益率上行、长端收益率下行期限利差收窄部分资金流入债市短期资金面友好可择机把握超长端利率债波段机会 [3][13] - 美债收益率区间震荡未来或继续波动REITs全面上涨但有5单公募REITs撤回或终止 [14][15] - 2026年1月23日证监会和基金业协会发布基金业绩比较基准指引和操作细则正式稿与征求意见稿总体一致无重大调整 [16] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周上证综指涨0.84%、沪深300跌0.62%、创业板指跌0.34%全A日均交易额27972亿环比下降 [10] - 受政策资金巨额赎回ETF影响消费、医药、金融权重股下跌成长方向活跃商业航天板块再度走强 [10] - 上周ETF资金净流出沪深300ETF份额减少496.03亿份1月15日以来部分ETF持续净赎回未来ETF赎回对市场影响或减弱 [11] - 美国经济数据有韧性通胀未反弹本周关注美联储议息会议和科技公司财报海外地缘冲突使市场避险情绪维持 [11] 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市短端收益率上行、长端收益率下行1年期国债收益率升至1.28%10年期降至1.83%30年期降至2.29%期限利差收窄 [13] - 股市“主动降温”部分资金流入债市央行行长提及降准降息有空间等利好使期限利差缩窄长端利率下行 [13] - 上周美债收益率震荡1年期降至3.53%2年期升至3.60%10年期走平收于4.24%未来美债或继续波动 [14] - 上周中证REITs全收益指数涨2.17%收于1047.51点各类型REITs悉数收涨但有5单公募REITs撤回或终止 [14][15] 公募基金市场动态 - 2026年1月23日证监会发布基金业绩比较基准指引基金业协会发布操作细则正式稿与征求意见稿总体一致无重大调整 [16] 基金指数表现跟踪 权益策略主题类 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主动股基优选|2.69%|9.34%|8.90%|56.54%| [17] 投资风格类 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |价值股基优选|2.83%|6.65%|6.40%|28.73%| |均衡股基优选|3.42%|9.11%|8.78%|41.40%| |成长股基优选|2.48%|10.56%|10.29%|59.23%| [17] 行业主题类 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |医药股基优选|-2.28%|4.89%|8.27%|20.80%| |消费股基优选|2.18%|7.35%|6.96%|12.08%| |科技股基优选|1.80%|9.80%|10.62%|69.30%| |高端制造股基优选|3.08%|13.69%|12.89%|49.41%| |周期股基优选|5.47%|15.47%|14.02%|43.57%| [17] 货币增强指数 - 货币增强策略指数上周涨0.03%近一月涨0.12%今年以来涨0.09%策略运行以来涨4.57% [19] 纯债指数 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |短期债基优选|0.05%|0.12%|0.10%|4.72%| |中长期债基优选|0.16%|0.27%|0.28%|7.11%| [19] 固收+指数 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |低波固收+基金优选|0.47%|1.09%|1.09%|5.71%| |中波固收+基金优选|0.47%|1.55%|1.58%|8.01%| |高波固收+基金优选|0.70%|2.13%|2.15%|10.52%| [19] 其他泛固收指数 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |可转债基金优选|2.80%|8.99%|8.81%|35.20%| |QDII债基优选|-0.10%|0.07%|0.04%|10.06%| |REITs基金优选|3.52%|5.99%|5.97%|38.48%| [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 借助ETF可将量化模型或主观观点转化为可实操配置的投资策略，报告给出几个借助ETF构建的策略指数，并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪[11] 根据相关目录分别进行总结 ETF策略指数跟踪 - 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数利用多维度技术指标因子，采用机器学习模型预测申万大小盘指数收益差，周度输出信号决定持仓获取超额回报，截至2026/1/23，2024年以来超额收益32.84%，近一月7.61%，近一周2.81%，持仓为中证500ETF和中证1000ETF各50% [13][17] - 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数用量价类指标对自建barra因子择时，依ETF在9大barra因子暴露度映射择时信号，选取主流宽基及风格、策略ETF，截至2026/1/23，2024年以来超额收益24.95%，近一月1.03%，近一周0.85%，持仓包括科创综指ETF（富国、华夏）、创业板200ETF、科创100ETF [15][17] - 华宝研究量化风火轮ETF策略指数从多因子角度出发，把握中长期基本面、跟踪短期趋势、分析参与者行为，用估值与拥挤度信号提示风险，挖掘潜力板块获超额收益，截至2026/1/23，2024年以来超额收益46.85%，近一月4.96%，近一周3.98%，持仓有有色金属ETF、化工ETF等 [20][23] - 华宝研究量化平衡术ETF策略指数采用多因子体系构建量化择时系统研判权益市场趋势，建立大小盘风格预测模型调整仓位分布，综合择时和轮动获超额收益，截至2026/1/23，2024年以来超额收益 -9.77%，近一月1.04%，近一周1.10%，持仓含十年国债ETF、500ETF增强等 [23][24] - 华宝研究热点跟踪ETF策略指数通过市场情绪分析等策略跟踪挖掘热点指数标的产品，构建ETF组合捕捉市场热点，为投资者提供短期趋势参考，截至2026/1/23，近一月超额收益2.44%，近一周 -0.10%，持仓有有色50ETF、港股红利ETF等 [27][29] - 华宝研究债券ETF久期策略指数用债券市场流动性和量价指标筛选择时因子，机器学习预测债券收益率，低于阈值减少长久期仓位提升收益和回撤控制能力，截至2026/1/23，近一月超额收益0.31%，近一周 -0.04%，持仓为十年国债ETF、政金债券ETF等 [30][31]

报告核心观点 - 报告认为市场将“行稳致远”，整体呈现震荡格局，需在结构性机会中把握节奏 [1][3] - 债市方面，流动性维持充裕，但追涨性价比下降，建议维持配置中短端高评级信用债，并对超长端利率债进行波段操作 [2][15] - 股市方面，中长期资金仓位调整可能压制大盘指数，引导市场走向健康慢牛，结构性机会丰富，建议关注中证500、中证1000等宽基指数，并在春节前将配置向红利低波、港股央企红利、银行等高股息方向切换 [3][15][16] - 海外市场方面，美股在利空出尽后有望延续修复，黄金已处历史高位不宜追高，建议通过定投方式长期配置 [16] 重要事件回顾 - 2025年中国国内生产总值（GDP）首次突破140万亿元，达到1401879亿元，同比增长5.0% [9] - 2025年第四季度GDP为387911亿元，同比增长4.5% [9] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.9%，1-11月同比增长4.8% [9] - 2025年1-12月固定资产投资同比下降3.8%，1-11月同比下降2.6% [9] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，1-11月同比增长1.3% [9] - 财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减” [9] - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，自2025年6月以来已连续8个月维持不变 [9] - 美国前总统特朗普就格陵兰岛问题发表言论，引发市场对贸易战的担忧后又宣布取消关税威胁 [10][12] - 美国宣布将对所有与伊朗进行贸易往来的国家加征25%的关税 [12] - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底 [10] 周度行情回顾（1.19-1.25） - **债市集体回暖**：股市震荡促使部分资金流入债市，地方债供给平稳，7年期国债招标利率低于二级市场，带动利率下行，央行开展9000亿元1年期MLF操作并释放宽松信号，共同利好债市 [11] - **A股整体上涨**：国内财政政策积极，海外地缘不确定性促使资金寻求人民币资产稳定性，市场成交额维持高位，沪深300ETF出现资金净流出反映中长期资金仓位调整，中证500和中证1000指数因融资资金青睐而领涨 [11] - **黄金强势收涨**：受特朗普关于格陵兰岛和伊朗贸易的关税言论影响，市场避险情绪飙升，推动金价上涨 [12] 市场展望 - **债市方面**：央行开展9000亿元MLF操作释放流动性充裕信号，行长重申“今年降准降息还有一定的空间”，短期资金面无忧，中期宽松工具可期，10年期国债收益率稳定在1.8%-1.9%区间，接近下沿后追涨性价比下降 [2][15] - **股市方面**：市场预计整体维持震荡，充裕流动性和高涨情绪下结构性机会丰富，操作上可关注中证500、中证1000等宽基指数，春节前行业主题可向红利低波、港股央企红利、银行等高股息方向切换 [3][15][16] - **海外市场**：美股在格陵兰岛事件引发的波动后，若无新增超预期负面冲击，有望延续修复态势，市场关注点将重回企业财报与经济数据，黄金价格处于历史高位，短期不宜追高，可考虑通过黄金ETF进行分批定投式长期配置 [16] A股债市市场重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期仍处于历史低位水平 [20] - **资金松紧度**：资金面整体趋松，央行呵护资金面意图明确 [20] - **股债性价比**：小盘指数性价比小幅下降，红利指数性价比明显回落 [21] - **A股估值**：本周A股估值小幅提升，已上升至99.9%的历史高位 [21] - **A股换手率**：市场换手率小幅下降，市场成交活跃度维持高位 [21] - **市场成交额**：两市日均成交额下降至27988.77亿元，较上周下降6661.01亿元，市场交易热情维持高位 [22][23] - **行业轮动速度**：本周行业轮动速度维持低位，资金集中于高景气行业 [24] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至1月23日，近一年收益率为17.46%，超过基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为7.35%，近一年夏普比率为3.0657，超过基准的1.7198 [25] - **全球宏观多资产模型**：截至1月23日，近一年收益率为13.21%，超过基准的超额收益率为1.47%，今年以来夏普比率为2.2328，超过基准的1.7198 [26] 下周重点关注 - 1月29日：美联储1月利率决议（FOMC货币政策声明），美国进出口金额 [31] - 1月30日：美国PPI同比 [31]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][3][9] 报告核心观点 - A股市场冲高回落，在政策指导下进行降温整固，市场回归理性，短线题材有所调整 [3][9] - 中长期视角下，市场整固后更有利于慢牛上行，高景气板块具备投资价值 [3][9] - 短期内市场可能面临波动，建议优选景气度向上的行业，待权重股抛压减弱后继续布局 [3][9] - 市场风格上，大小盘风格偏向小盘，价值成长风格偏向成长，趋势方向不变 [3][10] - 商品市场中，能化与贵金属板块趋势强度上升，而其他板块趋势强度下降 [3][23] - 期权市场隐含波动率从高点回落，市场亢奋情绪有所缓解 [4][31] - 可转债市场宽幅震荡，估值出现调整但成交保持活跃 [4][33] 股票市场因子跟踪总结 - 风格与波动：大小盘风格偏向小盘，价值成长风格偏向成长 [3][10]；大小盘风格波动和价值成长风格波动均上升至近一年高点 [3][10] - 市场结构：行业超额收益离散度反弹上升 [3][10]；行业轮动速度继续在低位下降 [3][10]；沪深300和中证500指数成分股上涨比例出现明显下滑 [3][10] - 交易集中度：前100名个股成交额占比基本持平 [3][10]；前5大行业成交额占比小幅上升 [3][10] - 市场活跃度：除中证1000外，主要市场波动率均呈下降趋势 [3][10]；市场换手率保持上升趋势 [3][10] 商品市场因子跟踪总结 - 趋势强度：能化板块和贵金属板块趋势强度上升 [3][23]；其他板块趋势强度有所下降 [3][23] - 基差动量：贵金属和农产品板块基差动量上升 [3][23]；其他板块基差动量均呈下降趋势 [3][23] - 波动率：贵金属和有色金属板块波动率维持高位 [3][23]；黑色金属和能化板块波动率小幅下降 [3][23] - 流动性：贵金属和能化板块流动性下降 [3][23]；其他板块流动性均上升 [3][23] 期权市场因子跟踪总结 - 隐含波动率：上证50与中证1000的隐含波动率从高点开始回落 [4][31] - 波动率偏度：看涨期权偏度下降，看跌期权偏度上升，市场亢奋情绪有所缓解 [4][31]；中证1000的看跌期权偏度仍处于负值区间且变化不明显，表明市场认为短期内小盘风格大跌风险较小 [4][31] 可转债市场因子跟踪总结 - 市场表现：可转债市场上周宽幅震荡 [4][33] - 估值变化：百元转股溢价率止住上升势头，出现小幅调整 [4][33]；偏债型分组的纯债溢价率则继续上升 [4][33]；低转股溢价率转债的占比重新抬升 [4][33] - 成交情况：市场成交额并未减弱，继续保持较高水平 [4][33]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 股票市场中观因子 1. **因子名称**：大小盘风格[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体风格是偏向大盘股还是小盘股[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用市值加权指数（如沪深300）与等权指数或小盘股指数的相对强弱或收益率差来度量[10][11]。 2. **因子名称**：价值成长风格[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体风格是偏向价值股还是成长股[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用价值指数与成长指数的相对强弱或收益率差来度量[10][11]。 3. **因子名称**：大小盘风格波动[11] * **因子构建思路**：衡量大小盘风格收益差的波动水平，反映风格切换的剧烈程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算大小盘风格因子（如上述大小盘风格因子）的滚动标准差[10][11]。 4. **因子名称**：价值成长风格波动[11] * **因子构建思路**：衡量价值成长风格收益差的波动水平，反映风格切换的剧烈程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算价值成长风格因子（如上述价值成长风格因子）的滚动标准差[10][11]。 5. **因子名称**：行业指数超额收益离散度[11] * **因子构建思路**：衡量各行业指数相对于市场基准的超额收益的分散程度，反映行业表现的差异性[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算各行业超额收益的横截面标准差[10][11]。 6. **因子名称**：行业轮动度量[11] * **因子构建思路**：衡量行业轮动的速度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常基于行业收益率排名的变动率或相关性进行度量[10][11]。 7. **因子名称**：成分股上涨比例[11] * **因子构建思路**：衡量特定指数（如沪深300、中证500）内上涨股票的数量占比，反映市场的赚钱效应和广度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算指数成分股中当日（或周期内）收益率为正的股票数量占总成分股数量的比例[10][11]。 8. **因子名称**：前100个股成交额占比[11] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部个股集中的程度，即个股成交集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场（或特定板块）成交额排名前100的个股的成交额之和，除以全市场（或该板块）总成交额[10][11]。 9. **因子名称**：前5行业成交额占比[11] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部行业集中的程度，即行业成交集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场中成交额排名前5的行业的成交额之和，除以全市场总成交额[10][11]。 10. **因子名称**：指数波动率[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体的波动水平，作为市场活跃度和风险的一个指标[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算主要市场指数（如上证综指、沪深300等）的已实现波动率或历史波动率[10][11]。 11. **因子名称**：指数换手率[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体的交易活跃度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场或主要指数的总成交额与总流通市值的比率[10][11]。 商品市场中观因子 12. **因子名称**：趋势强度[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货价格趋势的强弱程度[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常基于价格时间序列计算，如使用移动平均线斜率、唐奇安通道突破或特定时间窗口内的累计收益率等[23][28]。 13. **因子名称**：市场波动水平[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的波动率水平[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算商品指数或主力合约价格的已实现波动率或历史波动率[23][28]。 14. **因子名称**：市场流动性[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的流动性状况[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用成交量、持仓量或买卖价差等指标进行度量[23][28]。 15. **因子名称**：期限结构（基差动量）[28] * **因子构建思路**：通过商品期货合约的基差（现货价格与期货价格之差，或近月合约与远月合约价格之差）变动来反映市场对未来供需的预期变化[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算基差（或近远月价差）在一段时间内的变化率[23][28]。 期权市场因子 16. **因子名称**：隐含波动率[31] * **因子构建思路**：衡量市场对未来标的资产价格波动的预期，是期权定价的核心参数[31]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常通过将期权市场价格代入B-S等定价模型反推得出，常使用平值期权或特定行权价期权的隐含波动率[31]。 17. **因子名称**：波动率偏度（看涨/看跌期权偏度）[31] * **因子构建思路**：衡量不同行权价的期权隐含波动率构成的曲线形态，反映市场对极端涨跌风险的定价差异和情绪[31]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算虚值看涨期权与虚值看跌期权的隐含波动率之差，或观察波动率微笑曲线的倾斜程度[31]。 可转债市场因子 18. **因子名称**：百元转股溢价率[33] * **因子构建思路**：衡量可转债市场价格相对于其转股价值的溢价程度，是评估可转债估值高低的核心指标之一[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，标准公式为： $$百元转股溢价率 = \frac{可转债价格 - 转股价值}{转股价值} \times 100\%$$ 其中，转股价值 = (100 / 转股价) × 正股价格[33]。 19. **因子名称**：纯债溢价率（按平价底价溢价率分组）[33] * **因子构建思路**：衡量可转债的债性，即其价格相对于其纯债价值的溢价程度，常用于对偏债型可转债进行估值分析[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常公式为： $$纯债溢价率 = \frac{可转债价格 - 纯债价值}{纯债价值} \times 100\%$$ 其中，纯债价值是将可转债视为普通债券，用未来现金流按相应信用等级的贴现率折现计算得出[33]。 20. **因子名称**：低转股溢价率转债占比[33] * **因子构建思路**：衡量市场中转股溢价率处于低水平的可转债数量占比，反映市场对正股上涨预期的强弱以及转债的股性活跃度[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常设定一个转股溢价率阈值（如10%或20%），统计全市场（或样本池）中转股溢价率低于该阈值的可转债数量，再除以可转债总数量[33]。 21. **因子名称**：可转债市场成交额[33] * **因子构建思路**：衡量可转债市场的整体交易活跃度[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常为全市场所有可转债的日成交金额之和[33]。 因子的回测效果 （注：本报告为市场跟踪周报，主要展示各因子在特定报告期（2026.01.12-01.16）的取值方向或状态，而非长期历史回测的统计指标（如IC、IR、夏普比率等）。因此，以下为各因子在报告期内的表现描述。） 1. **大小盘风格因子**，风格偏向小盘[10][11] 2. **价值成长风格因子**，风格偏向成长[10][11] 3. **大小盘风格波动因子**，波动上升[10][11] 4. **价值成长风格波动因子**，波动上升[10][11] 5. **行业指数超额收益离散度因子**，离散度上升[10][11] 6. **行业轮动度量因子**，轮动速度下降[10][11] 7. **成分股上涨比例因子**，上涨比例下降（特指沪深300、中证500指数）[10][11] 8. **前100个股成交额占比因子**，集中度基本持平[10][11] 9. **前5行业成交额占比因子**，集中度小幅上升[10][11] 10. **指数波动率因子**，波动率下降（除中证1000外）[10][11] 11. **指数换手率因子**，换手率上升[10][11] 12. **趋势强度因子**，贵金属、能化板块趋势强度上升，其他板块下降[23][28] 13. **市场波动水平因子**，黑色、能化板块波动率下降，其他板块基本持平[23][28] 14. **市场流动性因子**，贵金属、能化板块流动性下降，其他板块上升[23][28] 15. **期限结构（基差动量）因子**，贵金属、农产品板块基差动量上升，其他板块下降[23][28] 16. **隐含波动率因子**，上证50与中证1000隐含波动率从高点回落[31] 17. **波动率偏度因子**，看涨期权偏度下降，看跌期权偏度上升；中证1000看跌期权偏度仍为负值[31] 18. **百元转股溢价率因子**，出现小幅调整（止住上升势头）[33] 19. **纯债溢价率因子**，偏债型分组继续上升[33] 20. **低转股溢价率转债占比因子**，重新抬升[33] 21. **可转债市场成交额因子**，继续保持较高水平[33]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30][31] 报告核心观点 * 银行理财行业正经历新一轮“降费潮”，多家机构调降管理费与销售服务费以提升产品吸引力，但该模式或难长期持续，行业竞争重心需转向投研风控与产品创新 [3][11][12] * 同业创新活跃，招银理财推出采用“周开持有期”模式的“微波固收+”策略新品，中邮理财则通过参与AI产业链公司港股IPO进行多元化资产布局 [4][13][14] * 上周（2026年1月12日至1月18日）现金管理类产品收益率环比微降，纯固收产品收益多数上升而固收+产品收益多数下降，债市情绪回暖但后市预计维持震荡格局 [5][15][19] * 银行理财产品破净率环比下降，但需关注信用利差走势对破净率的潜在影响 [6][26][28] 监管和行业动态总结 * 2025年12月末至2026年1月上旬，市场掀起新一轮密集的费率调降，招银理财、建信理财、中银理财、宁银理财、南银理财和中原银行等多家机构参与，调降对象主要集中于管理费与销售服务费，部分产品费率甚至降至0.01%/年或进入“零费率”区间 [3][11] * 本轮“降费潮”受三重因素推动：年初“开门红”营销节点冲刺规模、存款利率下行凸显理财收益优势以承接资金流入、以及行业同质化竞争加剧 [11] * 超低费率模式或难以长期持续，因管理费是理财公司主要收入来源，持续让利将侵蚀其盈利空间，对中小机构挑战尤甚，随着市场对降费逐步适应，费率调整的边际效应或将逐步减弱 [12] * 行业或需跳出“价格战”逻辑，将竞争重心聚焦于投研风控、产品创新与深度客户陪伴，以此构建差异化竞争力 [12] 同业创新动态总结 * 1月15日，招银理财推出“和泰周开1号”理财产品，主打“微波固收+”策略，并创新采用“周开持有期”运作模式，产品成立后前3个月管理费优惠10BP [4][13] * “微波固收+”策略以固收资产为核心，进行境内外双线配置，权益部分不超过5%，通过优先股、股票配资等工具精细化操作 [13] * “周开持有期”模式允许投资者每周申购，但每笔份额需持有满1年后方可赎回，旨在平衡流动性需求与投资稳定性 [13] * 1月12日，中邮理财作为锚定投资者，参与了国产GPU企业壁仞科技及通用人工智能公司MiniMax的港股IPO，此次投资覆盖AI算力基础设施与算法应用关键环节，形成产业链协同布局 [4][14] * 自2024年起，中邮理财持续布局港股市场，目前已成为中资机构中参与港股IPO基石投资数量排名前三的投资者 [14] 收益率表现总结 * 上周（2026年1月12日至1月18日）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.26%，环比下降4BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1.16%，环比下降2BP，两者收益差为0.10% [5][15] * 上周各期限纯固收产品收益多数上升、各期限固收+产品收益多数下降 [5][19] * 在权益市场冲高回落、买断式逆回购超量续作、央行结构性降息落地等多重利好作用下，债市情绪有所回暖，全周10年国债活跃券收益率较上周下行4BP至1.84%，30年国债活跃券收益率较上周基本持平至2.30% [5][19] * 展望后市，债市情绪料将继续受到抑制，整体大概率维持震荡格局，核心制约因素包括：市场对货币政策进一步宽松的预期存在分歧、政府债供给“靠前发力”且长期限品种供给压力显著、债市对基本面数据敏感度偏低利多消化空间有限、“股债跷跷板”效应可能分流资金 [5][19] * 在估值整改深化与低利率环境的双重驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压 [20] * 长期限产品因负债端稳定性更强、资产端久期匹配能力更优，收益率通常高于短期限产品，且对利率波动的敏感性更高 [19] 破净率跟踪总结 * 上周银行理财产品破净率为0.82%，环比下降0.19个百分点，信用利差环比同步收敛0.13BP [6][26] * 破净率与信用利差整体呈正相关，后续若信用利差持续走扩，或将令破净率承压上行 [6][26][28]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 银行理财行业正经历新一轮“降费潮”多家机构调降管理费与销售服务费以提升产品吸引力 但该模式或难长期持续 行业竞争重心需转向投研风控与产品创新 [3][11][12] * 同业机构在产品模式与投资领域持续创新 例如推出“周开持有期”运作模式的新品 以及参与AI产业链关键环节的港股IPO投资 [4][13][14] * 近期现金管理类产品收益率小幅下降 纯固收产品收益多数上升而固收+产品收益多数下降 债市情绪回暖但后市预计维持震荡格局 [5][15][19] * 银行理财产品破净率环比下降 需密切关注信用利差走势对破净率的潜在影响 [6][26][28] 监管和行业动态 * **银行理财“降费潮”再起**：2025年12月末至2026年1月上旬 市场掀起新一轮密集费率调降 涉及招银理财 建信理财 中银理财 宁银理财 南银理财和中原银行等多家机构 调降对象主要集中于管理费与销售服务费 部分产品费率甚至降至象征性的0.01%/年或直接进入“零费率”区间 [3][11] * **降费驱动因素**：短期受年初“开门红”营销节点推动 中期因存款利率下行凸显理财收益优势以承接“存款搬家”资金 同时行业同质化竞争加剧使费率成为直接竞争手段 [11] * **降费趋势展望**：超低费率模式或难以长期持续 因管理费是理财公司主要收入来源 持续让利将侵蚀其盈利空间 随着市场适应 费率调整边际效应将减弱 投资者决策将更关注产品策略与风险收益特征 行业需将竞争重心转向投研风控 产品创新与客户陪伴以构建差异化竞争力 [12] 同业创新动态 * **招银理财推出“微波固收+”策略新品**：1月15日 招银理财推出“和泰周开1号”理财产品 主打“微波固收+”策略 并创新采用“周开持有期”运作模式 产品成立后前3个月管理费优惠10BP [4][13] * **产品策略与模式详解**：“微波固收+”策略以固收资产为核心进行境内外双线配置 权益部分不超过5% 通过优先股 股票配资等工具精细化操作 “周开持有期”模式允许投资者每周申购 但每笔份额需持有满1年后方可赎回 [13] * **中邮理财参与AI产业链港股IPO**：1月12日 中邮理财作为锚定投资者 参与了国产GPU企业壁仞科技及通用人工智能公司MiniMax的港股IPO 此次投资覆盖AI算力基础设施与算法应用关键环节 形成产业链协同布局 [4][14] * **中邮理财港股投资布局**：自2024年起 中邮理财持续布局港股市场 已成为中资机构中参与港股IPO基石投资数量排名前三的投资者 相关投资为固收+及混合型产品贡献了收益 [14] 收益率表现 * **现金管理类与货币基金收益**：上周（2026.1.12-2026.1.18）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.26% 环比下降4BP 同期货币型基金近7日年化收益率报1.16% 环比下降2BP 两者收益差为0.10% 环比下降2BP [5][15] * **纯固收与固收+产品收益分化**：上周各期限纯固收产品收益多数上升 各期限固收+产品收益多数下降 [5][19] * **债市表现与情绪**：在权益市场冲高回落 买断式逆回购超量续作 央行结构性降息落地等多重利好作用下 债市情绪有所回暖 全周10年国债活跃券收益率较上周下行4BP至1.84% 30年国债活跃券收益率较上周基本持平至2.30% [5][19] * **债市后市展望**：债市情绪料将继续受到抑制 整体大概率维持震荡格局 核心制约因素包括：市场对货币政策进一步宽松预期存分歧 政府债供给“靠前发力”且长期限品种压力显著 债市对基本面数据敏感度偏低利多消化空间有限 “股债跷跷板”效应持续 若A股春季行情延续或分流债市资金 [5][19] * **理财产品收益率中长期趋势**：在估值整改深化与低利率环境的双重驱动下 理财公司普遍下调业绩比较基准 预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压 多元资产配置是理财公司增厚收益 分散风险与实现组合再平衡的可行路径 [20] 破净率跟踪 * **破净率与信用利差**：上周银行理财产品破净率0.82% 环比下降0.19个百分点 信用利差环比同步收敛0.13BP [6][26] * **破净率与信用利差关联**：破净率与信用利差整体呈正相关 通常当破净率突破5% 信用利差调整幅度超过20BP时 理财产品负债端或面临赎回压力 但破净率变动相对信用利差存在一定滞后性 [27][28] * **后续关注点**：需密切关注信用利差走势 若持续走扩 或将令破净率承压上行 [6][28]

网格交易策略概述 - 网格交易是一种基于价格波动的高抛低吸策略，不预测市场具体走势，而是利用价格在一定范围内的自然波动获利，适用于价格频繁波动的市场 [13] - 在震荡行情中，投资者可运用网格交易，通过反复赚取较小差价来增强收益，待市场新方向明确后再进行策略切换 [13] - 适用网格交易的标的特征包括：场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大 [13] - 基于上述特征，权益型ETF被认为是相对合适的网格交易标的类型 [13] 本期重点关注ETF标的分析 - **港股通50 ETF (159712.SZ)**：一键布局港股核心龙头，兼具价值与成长风格 [14] - 2025年南向资金全年成交净买入达14048.44亿港元，创历史新高，较2024年增长73.89% [14] - 美联储降息有望改善全球流动性，吸引更多资金流入港股离岸市场 [14] - 跟踪中证港股通50指数，截至2026年1月19日，其成分股覆盖全部港股超57%的流通市值 [14] - 行业覆盖消费、医药等新经济领域及银行、保险、能源等传统领域，形成“传统经济+新经济”均衡布局的哑铃结构 [14] - **恒生医药 ETF (159892.SZ)**：聚焦港股上市生物科技公司，捕捉国产创新药发展与出海机遇 [17] - 美联储降息周期有助于降低药企债权融资成本，间接提升研发管线推进能力 [17] - 我国在研新药管线约占全球30%，稳居全球第二 [17] - 2025年我国批准上市创新药达76个，其中国产化学药品创新药占比80.85%，生物制品创新药占比91.30% [17] - 2025年我国创新药对外授权交易总金额超1300亿美元，授权交易数量超150笔，均创历史新高 [17] - 跟踪恒生生物科技指数，聚焦在港股上市的30家生物科技公司 [17] - **影视 ETF (159855.SZ)**：受益于春节档催化及文化消费政策支持 [19] - 短期来看，传统热门档期春节档将至，有望提前催化市场预期，带动板块行情 [19] - 中长期来看，文化消费政策频出，引导行业高质量发展 [19] - 2025年4月，国家电影局启动“中国电影消费年”，预计投入不少于10亿元观影优惠补贴 [19] - “十五五”规划提出大力繁荣文化事业，推动广播影视等领域精品创作，有望延续惠民活动 [19] - AI技术发展有望在剧本生成、后期制作等环节降本增效，为行业开拓新增长空间 [19] - **证券保险 ETF 易方达 (512070.SH)**：受益于市场高活跃度及金融政策支持 [22] - “十五五”规划再次提出“加快建设金融强国” [22] - 近期市场成交高度活跃，2026年1月9日沪深两市成交额创3.12万亿元人民币，利好券商经纪、两融等业务 [22] - 2025年12月6日，证监会主席提出对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制 [22] - 2025年12月5日，国家金融监督管理总局下调保险公司长期持股风险因子，进一步放宽险资入市限制 [22] 策略组合建议 - 建议投资者选择数只合适的、相关性较低的ETF构成网格交易组合，例如搭配“宽基+行业”或“A股+港股”等不同类型或投资范围的ETF [25] - 组合分散的好处除了可以分散风险之外，还可以起到轮动效果，从而提高资金利用率 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 监管政策抑制使市场显著降温，融资保证金比例调整等是精准预期管理，利于市场中长期健康运行，但短期市场进入震荡整固期概率大，前期过热高位题材股面临调整压力，资金有望向有业绩支撑方向收敛 [3][4] - 实体经济数据将确认财政前置发力情况，中长期宏观政策宽松，企业盈利有望复苏，建议降低短期博弈预期，布局优质资产 [4] 各目录总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 2026.01.12 - 2026.01.16，A股各大股指涨跌互现，全市场成交额先升后降，增量资金边际趋缓、短期交易情绪降温，但整体量能仍处高位 [13] - 北证、中证2000、中证1000是躁动核心片区，两融和个人投资者为增量资金主力 [13] 泛固收市场回顾及观察 - 2026.01.12 - 2026.01.16，除30年超长端外，债券收益率震荡下行，债市情绪改善但收益率下行空间有限 [15] - 美债收益率全面上行，受美联储下一任主席不确定性影响 [16] - 上周中证REITs全收益指数收跌0.36%，数据中心等跌幅居前，山证晋中公投瑞阳供热REIT已反馈 [17][18] 公募基金市场动态 - 2026年1月15日，中国证监会召开2026年系统工作会议，继续深化公募基金改革，拓宽中长期资金来源，推出适配产品和工具，营造“长钱长投”生态 [19] - 会议强调依法从严监管，打击恶性违法行为，推动典型案例落地，聚焦抓好商业不动产REITs试点平稳落地 [19][20] 基金指数表现跟踪 权益策略主题类 |指数|上周|近一月|今年以来|策略运行以来| | --- | --- | --- | --- | --- | |主动股基优选|1.97%|8.62%|6.13%|52.56%| [21] 投资风格类 |指数|上周|近一月|今年以来|策略运行以来| | --- | --- | --- | --- | --- | |价值股基优选|0.20%|3.86%|2.79%|24.02%| [21] |均衡股基优选|0.79%|6.36%|4.80%|35.78%| [21] |成长股基优选|2.58%|10.99%|7.62%|55.36%| [21] 行业主题类 |指数|上周|近一月|今年以来|策略运行以来| | --- | --- | --- | --- | --- | |医药股基优选|-0.71%|8.97%|11.55%|24.46%| [21] |消费股基优选|1.11%|6.33%|4.94%|9.96%| [21] |科技股基优选|2.90%|10.42%|8.11%|65.47%| [21] |高端制造股基优选|4.52%|14.32%|9.52%|44.95%| [21] |周期股基优选|2.45%|13.17%|8.11%|36.13%| [21] 货币增强指数 |指数|上周|近一月|今年以来|策略运行以来| | --- | --- | --- | --- | --- | |货币增强策略指数|0.03%|0.12%|0.06%|4.54%| [22] 纯债指数 |指数|上周|近一月|今年以来|策略运行以来| | --- | --- | --- | --- | --- | |短期债基优选|0.03%|0.12%|0.05%|4.67%| [23] |中长期债基优选|0.13%|0.23%|0.12%|6.94%| [23] 固收+指数 |指数|上周|近一月|今年以来|策略运行以来| | --- | --- | --- | --- | --- | |低波固收+基金优选|0.11%|0.91%|0.62%|5.22%| [23] |中波固收+基金优选|0.30%|1.33%|1.10%|7.50%| [23] |高波固收+基金优选|0.22%|1.91%|1.44%|9.76%| [23] 其他泛固收指数 |指数|上周|近一月|今年以来|策略运行以来| | --- | --- | --- | --- | --- | |可转债基金优选|1.40%|7.58%|5.84%|31.52%| [23] |QDII债基优选|0.10%|0.21%|0.14%|10.17%| [23] |REITs基金优选|-0.36%|2.51%|2.37%|33.77%| [23] 各指数定位及业绩比较基准 权益策略主题类指数 - 主动股基优选指数定位为每期选15只基金等权配置，按风格遴选并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数 [24][25] 投资风格类指数 - 价值股基优选指数定位为选10只价值风格基金构成指数，业绩比较基准为中证800价值指数 [28] - 均衡股基优选指数定位为选10只均衡风格基金构成指数，业绩比较基准为中证800 [30] - 成长股基优选指数定位为选10只成长风格基金构成指数，业绩比较基准为800成长 [33] 行业主题类指数 - 医药股基优选指数定位为选15只医药主题基金构成指数，业绩比较基准为医药主题基金指数 [35][36] - 消费股基优选指数定位为选10只消费主题基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数 [36][37] - 科技股基优选指数定位为选10只科技主题基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数 [41][42] - 高端制造股基优选指数定位为选10只高端制造主题基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [46][47] - 周期股基优选指数定位为选5只周期主题基金构成指数，业绩比较基准为周期主题基金指数 [49][50] 货币增强指数 - 货币增强策略指数定位为配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [51] 纯债指数 - 短期债基优选指数定位为选5只基金构成指数，业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [55] - 中长期债基优选指数定位为选5只中长期纯债基金，业绩比较基准未提及 [57] 固收+指数 - 低波固收+优选指数定位为选10只权益中枢10%的固收+标的，业绩比较基准为10%中证800指数 + 90%中债 - 新综合全价指数 [60] - 中波固收+优选指数定位为选5只权益中枢20%的固收+标的，业绩比较基准为20%中证800指数 + 80%中债 - 新综合全价指数 [63] - 高波固收+优选指数定位为选5只权益中枢30%的固收+标的，业绩比较基准为30%中证800指数 + 70%中债 - 新综合全价指数 [66] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选指数定位为选5只可转债基金构成指数，业绩比较基准未提及 [69] - QDII债基优选指数定位为选6只QDII债基构成指数，业绩比较基准未提及 [72] - REITs基金优选指数定位为选10只REITs基金构成指数，业绩比较基准未提及 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出借助ETF构建的策略指数并跟踪绩效和持仓 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数、华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数、华宝研究量化风火轮ETF策略指数、华宝研究量化平衡术ETF策略指数、华宝研究热点跟踪ETF策略指数和华宝研究债券ETF久期策略指数各有策略和收益表现 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 1. ETF策略指数跟踪 - 上周华宝研究大小盘轮动ETF策略指数收益1.73% 基准中证800收益0.20% 超额收益1.52%；华宝研究量化风火轮ETF策略指数收益0.17% 基准中证800收益0.20% 超额收益 -0.03%；华宝研究量化平衡术ETF策略指数收益0.20% 基准沪深300收益 -0.57% 超额收益0.77%；华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数收益 -0.98% 基准中证800收益0.20% 超额收益 -1.19%；华宝研究热点跟踪ETF策略指数收益1.95% 基准中证全指收益0.47% 超额收益1.48%；华宝研究债券ETF久期策略指数收益0.32% 基准中债 - 总指数收益0.12% 超额收益0.20% [13] 1.1. 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数 - 利用多维度技术指标因子 用机器学习模型预测申万大盘和小盘指数收益差 周度输出信号决定持仓获取超额回报 截至2026/1/16 2024年以来超额收益27.85% 近一月超额收益4.13% 近一周超额收益1.52% [4][14] - 近一周收益1.73% 近一月收益10.63% 2024年以来收益69.44% 中证800近一周收益0.20% 近一月收益6.50% 2024年以来收益41.59% [15][18] - 持仓为中证500ETF权重50% 中证1000ETF权重50% [18] 1.2. 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数 - 用量价类指标对自建barra因子择时 依据ETF在9大barra因子暴露度映射择时信号 涵盖主流宽基及风格、策略ETF 截至2026/1/16 2024年以来超额收益16.89% 近一月超额收益 -4.53% 近一周超额收益 -1.19% [4][18] - 近一周收益 -0.98% 近一月收益1.97% 2024年以来收益58.49% 中证800近一周收益0.20% 近一月收益6.50% 2024年以来收益41.59% [19] - 持仓为自由现金流ETF800权重25.23% 深红利ETF权重25.11% 红利低波100ETF权重24.87% 高股息ETF权重24.79% [21] 1.3. 华宝研究量化风火轮ETF策略指数 - 从多因子角度出发 把握中长期基本面、跟踪短期趋势、分析参与者行为 用估值与拥挤度信号提示风险 挖掘潜力板块获超额收益 截至2026/1/16 2024年以来超额收益39.33% 近一月超额收益1.80% 近一周超额收益 -0.03% [5][21] - 近一周收益0.17% 近一月收益8.30% 2024年以来收益80.92% 中证800近一周收益0.20% 近一月收益6.50% 2024年以来收益41.59% [23] - 持仓为有色金属ETF权重21.64% 化工ETF权重19.99% 石油ETF鹏华权重19.79% 钢铁ETF权重19.43% 证券保险ETF易方达权重19.16% [26] 1.4. 华宝研究量化平衡术ETF策略指数 - 采用多因子体系 含经济基本面、流动性、技术面和投资者行为因子 构建量化择时系统研判权益市场趋势 建立大小盘风格预测模型调整仓位 综合择时和轮动获超额收益 截至2026/1/16 2024年以来超额收益 -11.23% 近一月超额收益 -0.53% 近一周超额收益0.77% [5][25] - 近一周收益0.20% 近一月收益2.79% 2024年以来收益26.68% 沪深300近一周收益 -0.57% 近一月收益3.32% 2024年以来收益37.91% [26] - 持仓为十年国债ETF权重9.05% 增强500ETF权重6.50% 中证1000ETF权重6.38% 增强300ETF权重33.10% 短融ETF权重22.48% 政金债券ETF权重22.48% [28] 1.5. 华宝研究热点跟踪ETF策略指数 - 根据市场情绪、行业事件、投资者情绪、专业观点、政策法规和历史演绎等跟踪挖掘热点指数标的 构建ETF组合 提供短期趋势参考 截至2026/1/16 近一月超额收益2.67% 近一周超额收益1.48% [6][28] - 近一周收益1.95% 近一月收益11.19% 中证全指近一周收益0.47% 近一月收益8.52% [30] - 持仓为有色50ETF权重41.45% 港股红利ETF博时权重21.71% 港股通医药易方达ETF权重19.81% 短融ETF权重17.03% [31] 1.6. 华宝研究债券ETF久期策略指数 - 采用债券市场流动性和量价指标筛选择时因子 用机器学习预测债券收益率 低于阈值减少长久期仓位 提升长期收益和回撤控制能力 截至2026/1/16 近一月超额收益0.30% 近一周超额收益0.20% [6][31] - 近一周收益0.32% 近一月收益0.13% 2024年以来收益9.27% 成立以来收益23.40% 中债 - 总指数近一周收益0.12% 近一月收益 -0.17% 2024年以来收益2.91% 成立以来收益7.18% [32] - 持仓为十年国债ETF权重50.02% 政金债券ETF权重24.99% 国债ETF5至10年权重24.99% [34]