报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场维持震荡，主要指数涨跌互现，题材股有亮点，交投活跃度上行；债市表现低迷，收益率上行 [3][11][14] - 12 月中旬以来指数上涨是资金为 2026 年投资作前瞻布局推动的抢跑定价；短期关注美国非农就业和通胀数据对降息预期的影响，中期全球流动性共振宽松利于金融资产价格上涨，国内顺周期风格有补涨机会 [3][11][12] - 债市利好和利空因素并存，建议以中性、震荡思维对待；美债收益率曲线走陡；REITs 整体收跌 [4][14][15] - 2025 年 12 月 31 日《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式发布，标志公募基金行业三阶段费率改革工作收官，对基金销售费用及其他费用进行规定，构建透明、公平、可持续发展的行业生态 [4][16][19] 根据相关目录分别总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周（2025.12.29 - 2025.12.31）市场震荡，上证综指、沪深 300、创业板指分别上涨 0.13%、下跌 0.59%、下跌 1.25%，题材股亮点在商业航天、机器人、AI 应用部分，行业涨少跌多，交投活跃度上行，日均成交额 21283 亿元，较前周上升 1632 亿元 [11] - 12 月中旬以来指数上涨是资金为 2026 年投资作前瞻布局推动的抢跑定价；短期关注美国非农就业和通胀数据对降息预期的影响，若美国通胀和就业市场有韧性，市场可能修正联储降息预期并外溢至国内科技成长风格，若经济降温，股市大概率延续震荡上涨 [3][11] - 中期全球流动性共振宽松利于金融资产价格上涨，国内货币政策跨周期调节，春节后财政政策有望前置发力，扩内需政策将刺激服务业消费，低估的顺周期风格有补涨机会 [12] - 元旦假期海外市场受美国再通胀预期扰动，权益市场承压调整，但港股市场逆势走强，恒生科技指数涨幅 4.3%，与国内超预期强劲的宏观经济数据有关，关注节后周期风格资产补涨机会 [12] - 美国突袭委内瑞拉，地缘政治紧张可能导致黄金和原油价格阶段性上涨，避险资金推动美元走强，中长期对国际油价形成利空，中国对委内瑞拉重质原油依赖较高的化工产品面临原材料来源不稳定风险 [13] 泛固收市场回顾及观察 - 上周（2025.12.29 - 2026.01.04）债市表现低迷，1 年期国债收益率上行 4.50BP 至 1.33%，10 年期国债收益率上行 0.51BP 至 1.84%，30 年期国债收益率上行 2.96BP 至 2.25%，债市收益率整体上行 [14] - 后市利好因素为去年末兑现浮盈的抛压减轻，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿落地；利空因素为短期内降息概率不大，长债供给端隐忧依然存在，建议以中性、震荡思维对待债市 [4][14] - 上周（2025.12.29 - 2026.01.02）美债收益率各期限走势分化，1 年期美债收益率下行 2BP 至 3.47%，2 年期美债收益率上行 1BP 至 3.47%，10 年期美债收益率上行 5BP 至 4.19%，利率曲线陡峭化 [14][15] - 上周（2025.12.29 - 2025.12.31）中证 REITs 全收益指数收跌 0.49%，收于 1009.84 点，生态环保、保障房、消费等跌幅居前；一级市场方面，2025 年以来已成功发行 20 单，上周有 3 单首发公募 REITs 取得新进展 [15] 公募基金市场动态 - 2025 年 12 月 31 日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着公募基金行业三阶段费率改革工作正式收官 [4][16] - 正式稿对指数基金和债券基金的赎回费进行特殊规定，避免了债券市场大幅波动和流动性风险淤积，短债基金等产品面临压力，机构投资者更倾向于债券 ETF 等投资工具 [18] - 《管理规定》对基金销售环节的其他费用进行规定，包括明确基金销售结算资金孳生的利息归属投资者、销售机构不得双重收费等，构建透明、公平、可持续发展的行业生态 [19] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 | 指数分类 | 上周 | 近一月 | 今年以来 | 成立以来 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 权益策略主题类 - 主动股基优选 | 0.41% | 3.94% | 0.4259 | 43.75% | | 投资风格类 - 价值股基优选 | 0.34% | 1.19% | 0.2056 | 20.66% | | 投资风格类 - 均衡股基优选 | 0.01% | 2.05% | 0.3247 | 29.57% | | 投资风格类 - 成长股基优选 | 0.24% | 4.48% | 0.5863 | 44.37% | | 行业主题类 - 医药股基优选 | -3.13% | -7.58% | 0.2879 | 11.57% | | 行业主题类 - 消费股基优选 | 0.37% | -0.70% | 0.12 | 4.79% | | 行业主题类 - 科技股基优选 | -0.74% | 4.51% | 0.5069 | 53.06% | | 行业主题类 - 高端制造股基优选 | 0.71% | 5.23% | 0.3905 | 32.34% | | 行业主题类 - 周期股基优选 | -0.25% | 3.33% | 0.3108 | 21.82% | [20] 泛固收类基金指数绩效统计 | 指数分类 | 上周 | 近一月 | 今年以来 | 策略运行以来 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币增强指数 - 货币增强策略指数 | 0.02% | 0.13% | 1.50% | 4.48% | | 纯债型基金指数 - 短期债基优选 | 0.01% | 0.10% | 1.19% | 4.62% | | 纯债型基金指数 - 中长期债基优选 | -0.03% | 0.05% | 1.14% | 6.80% | | 固收 + 指数 - 低波固收 + 基金优选 | -0.13% | 0.30% | 3.27% | 4.57% | | 固收 + 指数 - 中波固收 + 基金优选 | -0.20% | 0.67% | 5.79% | 6.33% | | 固收 + 指数 - 高波固收 + 基金优选 | -0.09% | 0.84% | 8.46% | 8.20% | | 其他泛固收指数 - 可转债基金优选 | -0.34% | 2.34% | 20.40% | 24.17% | | QDII - 债基优选 | 0.04% | -0.28% | 4.95% | 10.02% | | REITs - 基金优选 | -0.33% | -1.91% | 21.97% | 30.68% | [21] 各指数定位及业绩比较基准 - 主动股基优选指数：每期入选 15 只，等权配置，按风格遴选基金并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数 [22][23] - 价值股基优选指数：优选 10 只深度价值、质量价值、均衡价值风格基金构成指数，业绩比较基准为中证 800 价值指数 [26][27] - 均衡股基优选指数：优选 10 只相对均衡、价值成长风格基金构成指数，业绩比较基准为中证 800 [28] - 成长股基优选指数：优选 10 只积极成长、质量成长、均衡成长风格基金构成指数，业绩比较基准为 800 成长 [31] - 医药股基优选指数：依据权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 15 只基金构成指数，业绩比较基准为医药主题基金指数 [35][36] - 消费股基优选指数：依据权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数 [36][37] - 科技股基优选指数：依据权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数 [40] - 高端制造股基优选指数：依据权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [45][46] - 周期股基优选指数：依据权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 5 只基金构成指数，业绩比较基准为周期主题基金指数 [48][49] - 货币增强策略指数：秉持流动性管理目标，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [52] - 短期债基优选指数：秉持流动性管理目标，配置 5 只基金构成指数，业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [55] - 中长期债基优选指数：投资中长期纯债基金，精选 5 只标的，灵活调整久期和券种比例，业绩未提及 [57] - 低波固收 + 优选指数：权益中枢定位 10%，入选 10 只固收 + 标的，业绩比较基准为 10%中证 800 指数 + 90%中债 - 新综合全价指数 [59] - 中波固收 + 优选指数：权益中枢定位 20%，入选 5 只固收 + 标的，业绩比较基准为 20%中证 800 指数 + 80%中债 - 新综合全价指数 [63] - 高波固收 + 优选指数：权益中枢定位 30%，入选 5 只固收 + 标的，业绩比较基准为 30%中证 800 指数 + 70%中债 - 新综合全价指数 [66] - 可转债基金优选指数：将符合条件的债券型基金作为样本空间，构建评估体系，选取 5 只基金构成指数 [68] - QDII 债基优选指数：依据信用和久期情况，优选 6 只基金构成指数 [72] - REITs 基金优选指数：依据底层资产类型，优选 10 只基金构成指数 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告借助 ETF 将量化模型或主观观点转化为可实操配置的投资策略，给出几个借助 ETF 构建的策略指数，并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪 [12] 根据相关目录分别进行总结 华宝研究大小盘轮动 ETF 策略指数 - 利用多维度技术指标因子，采用机器学习模型预测申万大盘和小盘指数收益差，周度输出信号决定持仓获取超额回报 [4][14] - 截至 2025/12/31，2024 年以来超额收益 19.34%，近一月 -0.98%，近一周 -0.18% [4][14] - 上周指数收益 -0.59%，基准中证 800 收益 -0.40% [13] - 持仓沪深 300ETF，权重 100% [18] 华宝研究 SmartBeta 增强 ETF 策略指数 - 利用量价类指标对自建 barra 因子择时，根据 ETF 在 9 大 barra 因子暴露度映射择时信号，选取主流宽基及风格、策略 ETF 获超越市场收益 [4] - 截至 2025/12/31，2024 年以来超额收益 21.34%，近一月 -3.08%，近一周 -0.68% [4] - 上周指数收益 -1.08%，基准中证 800 收益 -0.40% [13] - 持仓创业板 300ETF 天弘、创业大盘 ETF、创业板 ETF 易方达、创业板综 ETF 万家，权重分别为 25.01%、25.01%、25.00%、24.98% [22] 华宝研究量化风火轮 ETF 策略指数 - 从多因子角度出发，把握中长期基本面、跟踪短期趋势、分析参与者行为，通过估值与拥挤度信号提示风险，挖掘潜力板块获超额收益 [5][22] - 截至 2025/12/31，2024 年以来超额收益 38.33%，近一月 2.15%，近一周 -0.09% [5][22] - 上周指数收益 -0.49%，基准中证 800 收益 -0.40% [13] - 持仓化工 ETF、证券保险 ETF 易方达、油气 ETF、钢铁 ETF、新能源 ETF，权重分别为 20.94%、20.47%、19.77%、19.48%、19.34% [26] 华宝研究量化平衡术 ETF 策略指数 - 采用多因子体系，构建量化择时系统研判权益市场趋势，建立大小盘风格预测模型调整仓位分布，综合择时和轮动获超额收益 [5][26] - 截至 2025/12/31，2024 年以来超额收益 -10.66%，近一月 -0.66%，近一周 0.31% [5][26] - 上周指数收益 -0.28%，基准沪深 300 收益 -0.59% [13] - 持仓十年国债 ETF、增强 500ETF、中证 1000ETF、300 增强 ETF、短融 ETF、政金债券 ETF，权重分别为 9.20%、6.15%、6.00%、32.86%、22.90%、22.88% [29] 华宝研究热点跟踪 ETF 策略指数 - 根据市场情绪分析、行业事件跟踪等策略，跟踪挖掘热点指数标的产品，构建 ETF 组合，为投资者提供短期趋势参考 [6][29] - 截至 2025/12/31，近一月超额收益 -2.40%，近一周 -0.35% [6][29] - 上周指数收益 -0.68%，基准中证全指收益 -0.32% [13] - 持仓有色 50ETF、港股红利 ETF 博时、港股通医药易方达 ETF、短融 ETF，权重分别为 39.28%、23.20%、18.96%、18.56% [32] 华宝研究债券 ETF 久期策略指数 - 采用债券市场流动性、量价指标筛选择时因子，用机器学习预测债券收益率，低于阈值减少长久期仓位，提升组合长期收益和回撤控制能力 [6][32] - 截至 2025/12/31，近一月超额收益 0.15%，近一周 0.03% [6][32] - 上周指数收益 -0.17%，基准中债 - 总指数收益 -0.20% [13] - 持仓十年国债 ETF、国债 ETF5 至 10 年、政金债券 ETF，权重分别为 50.01%、25.00%、24.99% [35]

核心观点 - 报告核心观点认为跨年期间市场波动可能上升但高景气主线不变 仍然看好1-2月春季行情 建议逢低布局景气向上的行业[3][12] - 债市方面 跨年后情绪有望缓和但短期内降息概率较低 收益率缺乏向下突破动能 建议以震荡思维对待并维持偏中性久期[2][12] - 海外市场主线仍不清晰 短期可能延续震荡分化格局 但对2026年AI领域表现仍持偏强看法 建议在波动阶段逢低布局[13] 重要事件回顾 - 2025年12月30日 国家发展改革委和财政部发布通知 2026年将实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 并提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金计划 支持范围在汽车、家电、数码产品基础上新增智能眼镜和智能家居产品补贴[9] - 2025年12月30日 财政部和税务总局联合公告 个人出售持有2年以上住房将免征增值税 持有不足2年的按3%征收率全额缴纳[9] - 2025年12月31日 国家统计局数据显示 中国12月官方制造业PMI为50.1 自4月以来首次升至扩张区间 服务业景气度小幅回升至49.7[9] - 2026年1月3日 美国总统特朗普下令对委内瑞拉境内多个目标发动袭击 委内瑞拉总统马杜罗宣布国家进入紧急状态[9] 周度行情回顾 (2025年12月29日至2026年1月4日) - 债市震荡偏弱 在对2026年财政发力超长债供给担忧及12月PMI强于预期影响下 长债收益率震荡上升[10] - A股震荡分化 沪指微涨 年末市场热点板块出现分化 商业航天继续强势 机器人延续反弹 新能源和福建板块表现弱势[10] - 港股市场大幅反弹 受部分新股上市表现较好影响 恒生科技指数大幅反弹[10] - 海外市场震荡分化 对科技股担忧再起导致美股科技股表现偏弱 市场转向偏防御板块 欧股表现相对较好[10] 市场展望 - 股市方面 岁末年初机构调仓行为可能引发市场波动上升 但不改市场围绕景气度布局的趋势 调仓行为可能推动高景气主线超额收益进一步上升[3][12] - 建议优选景气度向上的行业逢低布局 关注AI、半导体、新能源、有色、化工、创业板等方向的布局机会 并耐心等待后续春季行情[3][12] - 海外市场在跨年阶段对AI领域泡沫担忧再度回升 波动可能仍然偏大 震荡分化格局或将延续[13] A股及债市重要指标跟踪监测 - 期限利差近期整体平稳[18] - 资金面总体表现平稳[19] - 股债性价比总体平稳 市场震荡分化 红利指数和小盘指数的性价比有所回升[19] - 本周A股震荡回落 估值水平小幅回落[20] - 市场换手率回升 成交活跃度有所回升[20] - 两市日均成交额回落至21283亿元 较上周回升1632亿元 年末最后几个交易日市场成交有所放量[20] - 行业轮动速度有所降低 市场热点再度向景气度方向聚集[21] 华宝资产配置组合表现 - 国内宏观多资产模型 截至2025年12月31日 今年以来收益率为14.26% 超过基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为5.95% 今年以来夏普比率为2.50 显著超过基准的夏普比率1.11[22] - 全球宏观多资产模型 截至2025年12月31日 今年以来收益率为12.77% 超过基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为4.46% 今年以来夏普比率为2.16 超过基准的夏普比率1.11[25] 下周重点关注 - 2026年1月9日 中国12月通胀数据[29] - 2026年1月9日当周（待定） 中国12月金融数据[29] - 2026年1月9日 美国12月非农就业数据[29]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] 报告核心观点 * 统一的信息披露监管框架正式落地，标志着行业从原则构建进入细则落地新阶段，将推动理财产品信息披露标准化、规范化，并驱动理财公司夯实资产配置与风险定价能力 [4][11][12][13] * 苏银理财通过深度参与多单市场首单持有型不动产ABS项目，展现了理财资金服务国家战略、破解“资产荒”及向权益类资产配置转型的关键实践 [4][14][15][19] * 上周（2025.12.22-2025.12.28）银行理财产品收益率普遍上升，破净率显著下降，但债市预计维持震荡，理财产品收益率中长期或仍将承压，理财公司需强化多资产多策略布局以突围 [5][16][17][20][21][25] 监管和行业动态 * 国家金融监督管理总局于12月22日正式发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，定于2026年9月1日起施行 [4][11] * 该办法旨在解决三类资管产品信息披露规则分散、标准不一的问题，建立覆盖产品全生命周期的统一信息披露框架 [11] * 核心要求包括：公募产品须至少通过“中国理财网”统一渠道披露；对定期报告、临时披露时间节点严格限定；围绕业绩比较基准、过往业绩和资产穿透三大领域建立统一标准 [12] * 业绩比较基准披露需详细说明选择原因、测算依据，且原则上不得随意调整，旨在推动其向更具可解释性的市场化基准转型 [12] * 过往业绩披露要求严禁选择性披露数据以片面夸大业绩，旨在遏制“业绩误导”营销 [13] * 资产穿透披露要求着力解决多层嵌套产品信息不透明问题，抑制监管套利 [13] * 正式稿设置8个月过渡期，并对存量产品业绩比较基准披露作出灵活安排，体现监管务实 [13] 同业创新动态 * 苏银理财深度参与多项市场首单持有型不动产ABS项目，包括全国首单保障性租赁住房“建信长租”、全国首单产业园“无锡经开”、市场首单风光混合新能源“京能国际”等 [4][14] * 累计落地10余单交易，覆盖保租房、产业园、新能源等国家重点战略领域 [4][14][15] * 持有型不动产ABS本质是借助ABS框架承载私募REITs功能的权益性融资工具，核心特征包括：采用平层结构，收益依赖底层资产运营现金流；聚焦银行理财、保险等专业投资者；可作为Pre-REITs与公募REITs的核心过渡载体 [15][19] * 该产品是理财资金破解“资产荒”的重要抓手，其稳定现金流为产品收益率提供支撑，权益内核有助于获取长期增值收益，并为理财公司从“被动持券”向“主动管理”转型提供路径 [15] 收益率表现 * 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.30%，环比上升3BP；同期货币型基金收益率为1.21%，环比上行2BP，两者收益差为0.10% [5][16][18] * 上周各期限纯固收和固收+产品收益普遍上升 [5][17] * 纯固收产品方面，各期限产品年化收益率均上升，例如每日开放型从1.52%升至1.57%，3年以上期限从3.05%升至4.68% [22][23] * 固收+产品方面，各期限产品年化收益率亦普遍上升，例如每日开放型从1.57%升至1.79%，3年以上期限从1.05%升至7.99% [25][29] * 上周10年国债活跃券收益率基本持平于1.84%，30年国债活跃券收益率下行1BP至2.22% [5][20] * 展望后市，债市情绪料将继续受抑制，整体大概率维持震荡格局，主要受货币政策预期分歧、债市对基本面数据敏感度低、“股债跷跷板”效应以及公募销售新规未落地等因素制约 [5][20] * 在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压 [21] 破净率跟踪 * 上周银行理财产品破净率为1.03%，环比下降1.53个百分点 [6][25][26][27] * 上周信用利差环比走阔2.93BP至73.68BP [6][25][27] * 当前信用利差位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限 [6][25] * 破净率与信用利差整体呈正相关，若信用利差持续走扩，或将令破净率再次承压上行 [6][25]

报告核心观点 - 2026年全球宏观环境预计呈现“美国经济稳健、中国稳中求进”的格局，大类资产牛市有望延续但涨势将放缓，市场分化显著，投资应聚焦结构性机会 [5] - 对于A股，报告持“相对乐观”态度，认为市场将延续上涨但涨幅放缓，上半年确定性更强，全年风格或呈现“高景气”与“高股息”轮动的特征 [5][81] - 对于美股，报告持“相对乐观”态度，认为在美国经济稳健、流动性宽松及AI产业浪潮支撑下全年有望收涨，但需警惕中期选举带来的年中波动 [5][52] - 对于国内债市和港股，报告持“中性”态度，债市预计上半年震荡、下半年利率中枢或小幅下移约10个基点，港股则可能上半年偏强震荡、下半年波动提升 [5] - 对于黄金，报告持“相对乐观”态度，认为价格将延续震荡上行，但涨幅较2025年（当年涨幅66.33%）可能放缓 [5][8] - 2026年1月的短期配置观点是：A股和美股维持“相对乐观”，建议聚焦高景气科技成长方向；美债“相对乐观”，建议配置中短期限；美元“相对谨慎”；港股、日股、国内债市、黄金、原油等均为“中性” [87][89][90][91] 市场回顾 (2025年12月) - **大类资产表现**：12月风险资产普涨，A股整体回暖，Wind全A指数上涨3.34%，结束了11月-2.22%的下跌；海外股市修复，德国DAX指数领涨2.16%；港股持续走弱，恒生指数下跌0.86%；债市疲弱；COMEX黄金价格大幅上涨3.81%；美元指数回落1.45% [8] - **A股行业风格**：12月市场整体收涨，成长风格占优，国防军工、通信、有色金属行业领涨，房地产、食品饮料、医药行业领跌 [10][11] - **市场驱动因素**：A股回暖源于政策定调落地提振信心及估值吸引力；港股走弱因对基本面敏感且缺乏高景气标的；美股修复因通胀数据强化降息预期及强劲GDP数据支撑“软着陆”乐观情绪；黄金上涨受美元走弱及白银涨势外溢效应推动 [9] 海外经济环境及政策影响 - **美国劳动力市场**：呈现疲弱态势，11月新增非农就业6.4万人，失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高；10月非农就业人数下降10.5万人，为2020年底以来最大降幅 [16] - **美国通胀与GDP**：11月CPI同比增速降至2.7%，核心CPI同比降至2.6%，为2021年3月以来新低，通胀下行趋势为美联储降息提供条件；第三季度GDP环比折年率增长4.3%，超出预期，展现经济韧性 [20][22] - **2026年海外经济展望**：美国经济有望维持稳健并实现“软着陆”，周度经济活动指数（WEI）显示四季度经济保持稳健 [46][48] - **“大而美法案”影响**：2026年该法案影响将更积极，居民家庭平均退税金额有望提升至约800美元，企业端更高的折旧与税盾效应将进一步改善利润 [49] - **美国中期选举影响**：2026年11月3日举行中期选举，政策重心可能更偏对内，已提出的关税补贴支票（每人约2000美元一次性现金）等财政刺激政策若实施，可能提振消费但加剧通胀和财政赤字，进而影响美联储货币政策；选举不确定性通常加剧美股波动，但全年前景依旧向好 [50][52] - **美联储货币政策展望**：降息周期或将在2026年第一季度暂停，点阵图显示2026年只有一次降息预测，但市场预计可能降息2次；12月美联储由结束缩表直接转为技术性扩表，首月购买400亿美元短期国债以注入流动性，意味着流动性环境将保持宽松 [56][57] 国内经济环境及政策影响 - **经济现状**：2025年11月经济指标总体回落，下行压力上升，社零增速回落至1.3%，固定资产投资累计增速回落至-2.6%，工业增加值回落至4.8% [27][28][35][40] - **通胀与企业盈利**：11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比为-2.2%；企业盈利压力再度加大，利润当月同比回落至-13.1%，传统制造业盈利普遍偏弱 [42][43] - **宏观政策基调**：2026年是“十五五”开局之年，政策将“识变、应变”，坚定走高质量发展道路，稳妥处理老问题（如反内卷、债务及地产风险），并开辟新路径，更加聚焦科技创新和内需 [58][60] - **2026年经济增长展望**：宏观政策预计靠前发力，全年GDP增速预计约为4.8%，呈现U型复苏态势；社零增速预计回落至3.2%左右；固定资产投资增速预计为-1.7%左右 [62][63] - **内外需展望**：商品消费受补贴“透支效应”影响面临回落压力，服务消费（医疗教育文化娱乐等）增长方兴未艾；我国出口因产业链完备、成本较低而保持强劲竞争力，外需仍是重要支撑 [64][66] - **房地产展望**：商品房销售向真实需求回归，但居民房价预期偏弱；房地产开发投资额增速全年或处于约-10%水平，对经济拖累逐渐减弱；政策加码下，预计2026年新房房价跌幅趋缓（0-5%），二手房跌幅更大（5-10%） [67][70] - **通胀展望**：预计2026年CPI温和修复，全年中枢或在0.5%；PPI全年中枢或在-0.9%；全年GDP平减指数向上靠近零值但仍为负值 [71][75] 2026年宏观资产配置十大展望 - **大势判断**：大类资产牛市有望延续，但涨势大概率放缓，市场将延续“强者恒强”的分化格局，资金进一步向高景气领域聚集 [76] - **重要变化**：美联储降息周期或于2026年三季度结束，预期转向可能对风险资产估值带来短期剧烈波动，估值扩张节奏将较过去几年明显放缓 [77] - **A股市场展望**：上行斜率或放缓，难现全面普涨，重在“高景气”与“高股息”轮动的结构性机会；上半年情绪偏暖，下半年外部不确定性增强 [81] - **A股风格轮动路径推演**： - **1-2月**：春季行情，聚焦高景气主线，如科技成长（AI硬件、半导体）、景气回升（储能、锂电、有色） [82] - **3-4月**：风格可能切换，高景气领域业绩兑现后或转向高股息防御 [82] - **5-7月**：可能延续高股息防御风格 [82] - **8-9月**：政策或适度加码，市场可能均衡修复 [82] - **10-12月**：外部扰动（美联储结束降息、美国中期选举、中美谈判缓和期到期）增多，市场或震荡整固，以高股息防御为主 [82] 资产配置观点展望 (2026年1月) - **A股 (相对乐观)**：春季行情可期，建议继续聚焦高景气方向，如科技成长风格，关注AI硬件、半导体、新能源、有色、化工、创业板、科创板等布局机会；宽基指数（沪深300、中证500、中证1000）稳定性仍值得关注 [90] - **美股 (相对乐观)**：美元疲弱、科技公司盈利预期向好、美联储维持流动性及“圣诞行情”季节性效应共同构成支撑，修复态势有望延续 [87] - **美债 (相对乐观)**：十年期收益率仍维持在4%以上，中短期国债（10年期以下）能更直接受益于降息及扩表，配置性价比更优 [87] - **美元 (相对谨慎)**：欧央行降息可能性低而美联储仍有降息空间，加之美国财政赤字压力及对美联储独立性的挑战，美元后续大概率维持弱势震荡 [87] - **港股 (中性)**：相对缺少高景气标的，且近期IPO数量较多对流动性形成压力，短期市场缺乏向上突破的新利好催化，预计将震荡整固为主 [87] - **国内利率债/信用债/可转债 (中性)**：货币政策暂无进一步宽松预期，债市缺乏利好催化，信用利差偏低，可转债预计偏震荡，观点均为中性 [89] - **黄金 (中性)**：中长期配置价值受央行购金等支撑，但短期受白银市场回调连带影响波动加剧，可考虑在震荡阶段相对低位分批布局 [89] - **原油 (中性)**：整体供应过剩压力未改，全球海上原油库存高位，需求进入传统淡季，一季度价格预计维持弱势 [89] - **日股 (中性)**：日本央行加息对流动性造成冲击，1月可能进入震荡期，但中期支柱未变，调整或为后续布局提供机会 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场上周沪深300、上证综指、中证500指数上涨，全A日均交易额环比上升，上证指数“八连阳”，反弹无重大利好，有“春季躁动”抢跑 [2][10] - 中期全球流动性共振宽松，美国货币政策宽松推动金融资产价格上涨，国内货币政策跨周期调节，顺周期风格有补涨机会 [3][12] - 固收市场上周债市回暖，短端下行长端震荡，未来十年期国债收益率或窄幅震荡 [3][13] - 华夏中核清洁能源REIT比例配售，认购资金超1600亿，显示投资者认可 [17] 各目录总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周沪深300、上证综指、中证500指数分别上涨1.95%、1.88%、4.03%，全A日均交易额19569亿环比上升，上证指数“八连阳”，反弹无重大利好，有A500ETF增量资金脉冲和“春季躁动”抢跑 [2][10] - 美国货币政策受数据连续性影响判断参考有限，元旦前后数据影响市场对美联储降息预期，进而影响国内成长风格 [11] - 年末商业航天资金吸引力增强，海外SpaceX上市信号和谷歌布局，国内企业排队上市，行业资本化预期前移 [12] 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市回暖，1年期国债收益率下行6.75BP至1.29%，10年期上行0.68BP至1.84%，30年期下行0.19BP至2.22%，未来十年期国债收益率或窄幅震荡 [3][13] - 上周美债收益率震荡下行，三季度GDP数据超预期利率先升后降 [14] - 上周中证REITs全收益指数收涨1.56%，收于1014.80点，保障房等涨幅居前，一级市场有4单首发公募REITs有新进展 [15][16] 公募基金市场动态 - 华夏中核清洁能源REIT比例配售，认购资金累计1616.89亿，公众和网下投资者有效认购倍数高 [17] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 |指数分类|上周|近一月|今年以来|成立以来| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益策略主题类（主动股基优选）|2.61%|42.83%|42.83%|43.98%| |投资风格类（价值股基优选）|0.59%|20.67%|20.67%|20.77%| |投资风格类（均衡股基优选）|2.05%|33.28%|33.28%|30.37%| |投资风格类（成长股基优选）|4.20%|59.31%|59.31%|44.99%| |行业主题类（医药股基优选）|-1.15%|32.33%|32.33%|14.63%| |行业主题类（消费股基优选）|0.71%|11.93%|11.93%|4.72%| |行业主题类（科技股基优选）|4.01%|51.77%|51.77%|54.15%| |行业主题类（高端制造股基优选）|6.90%|39.79%|39.79%|33.04%| |行业主题类（周期股基优选）|2.08%|32.09%|32.09%|22.77%| [18] 泛固收类基金指数绩效统计 |指数分类|上周|近一月|今年以来|策略运行以来| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币增强指数（货币增强策略指数）|0.03%|0.11%|1.48%|4.46%| |纯债型基金指数（短期债基优选）|0.03%|0.09%|1.17%|4.60%| |纯债型基金指数（中长期债基优选）|0.07%|0.08%|1.17%|6.84%| |固收+指数（低波固收+基金优选）|0.25%|0.49%|3.40%|4.70%| |固收+指数（中波固收+基金优选）|0.58%|1.19%|6.00%|6.54%| |固收+指数（高波固收+基金优选）|0.52%|1.04%|8.56%|8.30%| |其他泛固收指数（可转债基金优选）|1.78%|2.75%|20.81%|24.59%| |QDII（债基优选）|-0.07%|-0.35%|4.91%|9.97%| |REITs（基金优选）|1.36%|-1.72%|22.37%|31.11%| [19] 各指数定位及相关信息 权益策略主题类（主动股基优选） - 每期选15只基金等权配置，按风格遴选主动权益基金并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数 [20][21] 投资风格类 - 价值股基优选：含深度和质量价值风格，选10只基金构成指数，业绩比较基准为中证800价值指数 [23] - 均衡股基优选：选10只相对均衡、价值成长风格基金构成指数，业绩比较基准为中证800 [25][26] - 成长股基优选：选10只积极、质量、均衡成长风格基金构成指数，业绩比较基准为800成长 [28] 行业主题类 - 医药股基优选：按权益持仓与中信医药成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选15只基金构成指数，业绩比较基准为医药主题基金指数 [32][33] - 消费股基优选：按权益持仓与多指数成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选10只基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数 [33][34] - 科技股基优选：按权益持仓与多指数成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选10只基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数 [37] - 高端制造股基优选：按权益持仓与多指数成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选10只基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [42][43] - 周期股基优选：按权益持仓与多指数成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选5只基金构成指数，业绩比较基准为周期主题基金指数 [45][46] 货币增强指数（货币增强策略） - 追求超越货基、平滑向上曲线，配置货币市场型和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [49] 纯债指数 - 短期债基优选：秉持流动性管理目标，选5只基金构成指数，业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数+50%*普通货币型基金指数 [52] - 中长期债基优选：投资中长期纯债基金，选5只标的，灵活调整久期和券种比例 [54] 固收+指数 - 低波固收+优选：权益中枢10%，选10只标的，业绩比较基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [56] - 中波固收+优选：权益中枢20%，选5只标的，业绩比较基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [60] - 高波固收+优选：权益中枢30%，选5只标的，业绩比较基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [63] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选：选投资可转债比例高的基金为样本，构建评估体系选5只基金构成指数 [66] - QDII债基优选：选6只收益稳健、风险控制好的QDII债基构成指数 [69] - REITs基金优选：选10只运营稳健、估值合理、有弹性的REITs基金构成指数 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告以华宝新兴成长为代表产品，分析陈怀逸投资能力，认为其投资围绕“好行业、好公司、好价格”，以“贝塔优先”聚焦科技制造业产业周期，注重估值与基本面匹配，且能与时俱进动态优化组合，管理华宝新兴成长以来收益表现佳，超越多数同类基金，回撤控制处于中游，波动率控制出色 [3][20][21][51][52] 根据相关目录分别进行总结 基金经理信息 - 基金经理简介：陈怀逸曾在西南证券、安信证券工作，2018 年 9 月加入华宝基金，2021 年 12 月起任华宝新兴成长基金经理，2022 年 10 月起任华宝新兴产业基金经理 [5][10] - 管理产品简介：代表产品为华宝新兴成长（010114.OF），截至 2025 年 9 月 30 日规模 2.54 亿元；自陈怀逸任职剔除 3 个月建仓期后，截至 2025 年 11 月 25 日，能显著跑赢业绩比较基准，累计获 49.28%正超额收益；收益表现超越 96%的高权益仓位混合型基金，回撤控制中游，波动率控制出色 [11][12][14][15][16] 基金经理投资能力分析 - 投资框架：围绕“好行业、好公司、好价格”，以“贝塔优先”选 2 - 3 年确定性强的行业，考虑赔率配置比例，深挖公司分配权重，聚焦科技制造业；通过“产业周期定位→仓位结构划分→市值空间评估”动态配置，包括产业周期定位与比较、仓位结构划分、市值空间与估值评估 [21][23][24] - 持股特征：行业配置“主线聚焦，内部分散”，识别强产业趋势时重点配置主线，内部细分领域分散优化；个股青睐细分龙头，注重“好价格”，警惕高估值热门股，通过调研挖掘标的；持仓周期灵活，卖出决策体系化 [21][29][33] - 操作特征：高仓位运作，超额收益源于行业结构调整与个股精选；年化换手率呈上行态势，重仓股集中度波动，目前 77.21%；通过“动态优化”微调组合，持仓集中度随研究置信度变化 [40][42] 总结 - 陈怀逸管理华宝新兴成长收益表现佳，超越多数同类基金，回撤控制中游，波动率控制出色；投资能力体现为以产业周期为舵构建组合、注重估值与基本面匹配、与时俱进动态优化；是善于在制造业成长股中追求超额收益的“翻石头”能手 [51][52][53] 附录 - 华宝新兴成长产品要素：基金成立于 2020 年 9 月 24 日，比较基准为中证 800 成长指数收益率*75% + 上证国债指数收益率*20% + 恒生指数收益率*5%，投资目标是把握新兴产业机会追求超额回报，投资范围广，股票投资比例 60% - 95%，管理费率 1.20，托管费率 0.20，现任基金经理 2021 年 12 月 14 日任职 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出几个借助ETF构建的策略指数，并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪，各指数有不同策略和收益表现 [12]。 相关目录总结 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数 - 利用多维度技术指标因子，用机器学习模型预测申万大小盘指数收益差，周度输出信号决定持仓获取超额回报 [4][14] - 截至2025/12/26，2024年以来超额收益19.71%，近一月-0.63%，近一周-0.54% [4][14] - 上周指数收益1.96%，基准（中证800）收益2.50%，持仓沪深300ETF权重100% [13][18] 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数 - 用量价类指标对自建barra因子择时，依ETF在9大barra因子暴露度映射择时信号，选主流宽基及风格、策略ETF获超额收益 [4][18] - 截至2025/12/26，2024年以来超额收益22.50%，近一月-1.98%，近一周1.43% [4][18] - 上周指数收益3.94%，基准（中证800）收益2.50%，持仓含科创综指ETF（华夏、富国）、创业板200ETF、创业板综ETF [13][18][22] 华宝研究量化风火轮ETF策略指数 - 从多因子角度，把握中长期基本面、跟踪短期趋势、分析参与者行为，用估值与拥挤度信号提示风险，挖掘潜力板块获超额收益 [5][22] - 截至2025/12/26，2024年以来超额收益38.65%，近一月2.06%，近一周1.67% [5][22] - 上周指数收益4.18%，基准（中证800）收益2.50%，持仓含证券保险ETF、化工ETF等 [13][22][26] 华宝研究量化平衡术ETF策略指数 - 采用多因子体系构建量化择时系统研判权益市场趋势，建大小盘风格预测模型调整仓位，综合择时和轮动获超额收益 [5][26] - 截至2025/12/26，2024年以来超额收益-11.11%，近一月-1.05%，近一周-0.91% [5][26] - 上周指数收益1.04%，基准（沪深300）收益1.95%，持仓含十年国债ETF、500ETF增强等 [13][26][29] 华宝研究热点跟踪ETF策略指数 - 根据市场情绪、行业事件、投资者情绪等策略跟踪挖掘热点指数标的，构建ETF组合供短期趋势参考 [6][29] - 截至2025/12/26，近一月超额收益-1.22%，近一周-0.75% [6][29] - 上周指数收益2.03%，基准（中证全指）收益2.78%，持仓含有色50ETF、港股红利ETF博时等 [13][32][33] 华宝研究债券ETF久期策略指数 - 用债券市场流动性和量价指标筛选择时因子，机器学习预测债券收益率，低于阈值减少长久期仓位提升收益和回撤控制能力 [6][33] - 截至2025/12/26，近一月超额收益0.18%，近一周-0.01% [6][33] - 上周指数收益0.03%，基准（中债 - 总指数）收益0.04%，持仓含十年国债ETF、政金债券ETF等 [13][33][36]

基金经理信息 - 基金经理汤慧曾在海通证券研究所担任高级策略分析师，2015 年 6 月加入华宝基金，先后担任高级分析师、基金经理助等职务，目前在管 3 只产品，分别于 2020 年 5 月、2021 年 1 月、2021 年 12 月起任华宝成长策略、华宝宝康灵活、华宝宝康消费品基金经理[4][9] - 华宝成长策略作为全市场基金能更全面体现其投资思路，被选为代表产品；截至 2025 年 9 月 30 日，该基金规模为 1.46 亿元[10] - 截至 2025 年 11 月 25 日，自汤慧任职剔除 3 个月建仓期后，华宝成长策略显著跑赢业绩比较基准，累计录得 83.04%的正超额收益；超越 97%的同类基金，回撤控制位于中上游水平；仅在 2023 年收益表现稍弱位于中游，其余年份亮眼，2025 年进攻性凸显[11][14] 基金经理投资能力分析 投资框架——以产业趋势为纲，以赔率空间为目 - 投资体系基于对全市场产业趋势理解和公司赔率把控，以策略视角在全市场动态扫描，寻找高景气且有赔率空间的产业与个股机会，并进行差异化组合表达[19] - 以产业趋势认知判断为战略起点，具备全市场宏观比较视野，确保组合含符合产业趋势的主线方向，如重点配置 AI 产业[19] - 构建“自上而下”与“自下而上”结合、定性与定量兼顾的动态筛选体系，以赔率空间为核心二次筛选，包括全市场行业景气度比较、产业链核心环节与个股的赔率评估、基于产品契约的差异化组合构建[20][21] - 投资能力圈有成长偏好和广泛行业覆盖，向高增长潜力领域倾斜，谨慎参与半导体等强周期板块[21] 持股特征——组合思维下的景气承载与阿尔法挖掘 - 持股特征体现“贝塔 + 阿尔法”管理思想，组合根据市场景气动态调整，平衡相对收益与绝对回报[22] - 行业配置遵循结构化原则，贝塔仓位（60%–70%）集中配置不超三个最具景气优势产业方向，如 2023 - 2025 年的 AI 算力产业链；阿尔法仓位（30%–40%）布局独立成长逻辑个股[23] - 个股选择在产业链内立体布局，兼顾卡位与赔率，看重赔率与市值匹配度，买卖依据是标的未来市值测算与当前价位比对[26] - 持仓周期灵活，取决于产业或公司景气阶段和市值目标位实现情况，贝塔仓位与景气度可持续性相关，阿尔法仓位依据预期回报空间评估[26] 操作特征——敏捷跟踪下的动态调整与纪律性执行 - 投资操作围绕“景气度投资”与“组合管理”框架，通常将股票仓位维持在中等偏高水平，超额收益源于行业配置与个股选择，系统性风险时适度降低风险暴露但不大幅调仓[31][32] - 华宝成长策略基金换手率相对较高，换手是跟踪景气度和评估公司赔率的结果，受产业数据、财报、竞争格局和赔率动态评估驱动[33] 总结 - 汤慧履历及在管产品情况同前文所述[37] - 华宝成长策略规模及业绩表现同前文所述[40] - 投资能力特征为以“全市场产业趋势 + 个股赔率”为核心的动态投资体系、组合思维下的景气承载与阿尔法挖掘、敏捷跟踪下的动态调整与纪律性执行[41] - 投资操作有“交易型基金经理”特征，基于贴合市场景气脉络和赔率优先两个思路[42] 附录 - 华宝成长策略基金要素包括基金名称、简称、成立日期、比较基准、投资目标、投资范围、管理费率、托管费率等信息[44]

量化因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大小盘风格因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场风格在大盘股与小盘股之间的偏向程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“偏向大盘”）来跟踪风格方向[10][12]。 2. **因子名称**：价值成长风格因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场风格在价值股与成长股之间的偏向程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“偏向价值”）来跟踪风格方向[10][12]。 3. **因子名称**：大小盘风格波动因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量大小盘风格因子的波动水平[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“波动下降”）来跟踪其变化[10][12]。 4. **因子名称**：价值成长风格波动因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量价值成长风格因子的波动水平[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“波动下降”）来跟踪其变化[10][12]。 5. **因子名称**：行业指数超额收益离散度因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量不同行业指数超额收益的分散程度，反映市场行业结构的集中或分化情况[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“离散度上升”）来跟踪其变化[10][12]。 6. **因子名称**：行业轮动度量因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量行业间轮动切换的速度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“速度上升”）来跟踪其变化[10][12]。 7. **因子名称**：成分股上涨比例因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场成分股中上涨股票的比例，反映市场的广度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“比例下降”）来跟踪其变化[10][12]。 8. **因子名称**：前100个股成交额占比因子[12] * **因子构建思路**：计算成交额排名前100的个股成交额占市场总成交额的比例，用于度量个股交易的集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，仅通过定性描述（如“集中度持平”）来跟踪其变化[10][12]。 9. **因子名称**：前5行业成交额占比因子[12] * **因子构建思路**：计算成交额排名前5的行业成交额占市场总成交额的比例，用于度量行业交易的集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，仅通过定性描述（如“集中度下降”）来跟踪其变化[10][12]。 10. **因子名称**：指数波动率因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场整体的波动水平[11]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“波动率下降”）来跟踪其变化[11][12]。 11. **因子名称**：指数换手率因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场整体的交易活跃度[11]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“换手率下降”）来跟踪其变化[11][12]。 12. **因子名称**：商品期货趋势强度因子[29] * **因子构建思路**：用于衡量商品期货市场各板块的价格趋势强弱程度[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“趋势强度上升”）来跟踪各板块的变化[24][29]。 13. **因子名称**：商品期货市场波动水平因子[29] * **因子构建思路**：用于衡量商品期货市场各板块的波动率水平[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“波动率上升”）来跟踪各板块的变化[24][29]。 14. **因子名称**：商品期货市场流动性因子[29] * **因子构建思路**：用于衡量商品期货市场各板块的流动性水平[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“流动性抬升”）来跟踪各板块的变化[24][29]。 15. **因子名称**：商品期货期限结构因子（基差动量）[29] * **因子构建思路**：通过基差动量的变化来跟踪商品期货市场的期限结构特征[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“基差动量上升”）来跟踪各板块的变化[24][29]。 16. **因子名称**：期权隐含波动率因子[32] * **因子构建思路**：跟踪上证50与中证1000指数期权的隐含波动率水平，反映市场对未来波动的预期[32]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其从低位反弹的现象[32]。 17. **因子名称**：期权波动率偏度因子[32] * **因子构建思路**：跟踪看涨与看跌期权的波动率偏度，用于分析市场风险偏好和压力分布[32]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述不同指数偏度的变化方向（如“双降”、“上升”）[32]。 18. **因子名称**：百元转股溢价率因子[34] * **因子构建思路**：用于衡量可转债市场整体的估值水平[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其维持震荡上升趋势[34]。 19. **因子名称**：纯债溢价率因子（按平价底价溢价率分组）[34] * **因子构建思路**：对偏债型可转债分组，计算其纯债溢价率，用于分析债性估值变化[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其小幅上升[34]。 20. **因子名称**：低转股溢价率转债占比因子[34] * **因子构建思路**：计算市场中低转股溢价率可转债的占比，用于观察估值结构[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其持续下降并处于偏低水平[34]。 21. **因子名称**：可转债市场成交额因子[34] * **因子构建思路**：跟踪可转债市场的总成交额，用于衡量市场活跃度[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其回暖并站上历史中位数[34]。 因子的回测效果 （注：本报告为市场环境跟踪周报，主要展示各因子在特定时间窗口（2025.12.15-2025.12.19）的当期状态和方向性变化，未提供历史回测的量化指标（如IC、IR、多空收益等）。所有因子取值均为定性描述，汇总如下表。） | 因子名称 | 上周简评/取值 | | :--- | :--- | | 大小盘风格因子 | 风格偏向大盘[12] | | 价值成长风格因子 | 风格偏向价值[12] | | 大小盘风格波动因子 | 大小盘风格波动下降[12] | | 价值成长风格波动因子 | 价值成长风格波动下降[12] | | 行业指数超额收益离散度因子 | 行业收益离散度上升[12] | | 行业轮动度量因子 | 行业轮动速度上升[12] | | 成分股上涨比例因子 | 成分股上涨比例下降[12] | | 前100个股成交额占比因子 | 个股成交集中度持平[12] | | 前5行业成交额占比因子 | 行业成交集中度下降[12] | | 指数波动率因子 | 市场波动率下降[12] | | 指数换手率因子 | 市场换手率表现下降[12] | | 商品期货趋势强度因子 | 黑色板块趋势强度下降，其他板块上升[29] | | 商品期货市场波动水平因子 | 贵金属及农产品板块波动率下降，其他板块上升[29] | | 商品期货市场流动性因子 | 能化及农产品板块流动性下降，其他板块抬升[29] | | 商品期货期限结构因子（基差动量） | 能化及黑色板块基差动量上升，其他板块下降[29] | | 期权隐含波动率因子（上证50/中证1000） | 从低位水平有所反弹[32] | | 期权波动率偏度因子（上证50） | 看涨与看跌期权偏度双降[32] | | 期权波动率偏度因子（中证1000） | 看跌期权偏度周内继续上升[32] | | 百元转股溢价率因子 | 再创年内新高，维持震荡上升趋势[34] | | 纯债溢价率因子（偏债型分组） | 小幅上升[34] | | 低转股溢价率转债占比因子 | 持续下降，处于偏低水平[34] | | 可转债市场成交额因子 | 回暖，重新站到历史一年中位数上方[34] |