报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级[无] 报告的核心观点 - 地方隐性债务置换规模达12万亿元将有利于地方各类“三角债”问题的解决或有利医院和ICL行业[1] - 医保局排查发现东阿阿胶和片仔癀相关问题与生产企业无关空刷医保和回流与流通环节有关涉及违法个人以及部分药店和医疗机构同时医保局表示个人账户被纳入医保基金监管各地逐渐实施“四同”意味着药店各类药品销售均受严格监管[1] - 重庆市扩张公立医院备案编制近2倍重点仍在降低药品耗材相关的服务项目价格[1] - 特朗普当选对中国医药行业影响主要体现在关税和供应链回流两方面关税将压缩中国出口企业利润同时未来通过通胀和降息影响资本市场而供应链回流虽短期内无法落地但将对中国原料药和中间体、研发和生产外包企业长期压制[1] 根据相关目录分别进行总结 一、上周行情回顾 - 港股医药板块本周（20241101 - 1108）恒生综合指数上涨1.8%恒生医疗保健指数上涨2.8%跑赢市场1个百分点行业涨幅第二截止11月8日医药行业市值占比4.5%子板块中CRO周度涨幅最高为9%其次为医疗服务（6%）和互联网医疗（6%）涨幅靠后的为中药（0.3%）和制药（0.2%）[1][8] - 本周市场和行业股价平稳向好从子板块估值来看2024年大多数子板块处于0.5 - 1倍PEG低于0.5倍PEG的子板块为医疗服务CRO由于业绩基数高导致20024年EPS负增长2025年制药处于2倍以上PEG医药流通、医疗服务、CRO处于0.5 - 1倍PEG而中药和医疗器械均处于低于0.5倍PEG区间[10] - A股医药板块本周沪深300指数上涨5.5%医药生物（申万）指数上涨6.4%跑赢0.9个百分点13个医药子行业（申万）中所有板块均上涨医院涨幅第一为13.1%其次为研发外包（8.7%）和中药（7.4%）涨幅靠后的为线下药店（3.5%）、血液制品（4.4%）和化学制剂（4.5%）调研热度行业（申万）排名医药生物排名第四[14] 二、重要新闻整理 - 国家医保局排查东阿阿胶和片仔癀相关问题表示基本排除企业重复赋码和不法分子大规模造假可能性问题主要出在流通环节并抓获涉案团伙成员22名[15][16] - 国家卫生健康委在重庆召开新闻发布会介绍学习推广三明医改经验有关情况重庆市针对公立医院编制问题进行调整并建立以医疗服务为主导的收费服务机制调整后公立医院服务收入占比达到32.5%[16] - 2024年第二季度部分中药材品种有短暂性反弹行情第三季度部分中药材产能激增各品类迎来较大幅度回落[19] - 国家药品监督管理局药品审评中心发布《抗体偶联药物分段生产试点注册申报技术要求》[19] - 华东医药的乌司奴单抗生物类似药HDM3001获批上市[20] - 诺和诺德公布2024Q3业绩相关产品销售额增长情况及中国区业绩情况[21] - 习近平在湖北调研听取禾元生物“稻米造血”技术汇报[22]

美国宏观情况 - 特朗普横扫式当选美国总统[56] - 美联储如期降息25bp[57] - 美国9月制造业订单同比环比回落批发商销售同比转为下降库存增幅回落10月服务业PMI保持扩张密歇根大学消费信心指数回暖[2] 其他地区宏观情况 - 英国央行如期降息[62] - 日本首相选举定于11日举行[63] - 瑞典央行降息50个基点[66] 市场走势 - 标普500指数上涨4.66%纳斯达克指数上涨5.74%道琼斯工业指数上涨4.61%[2] - 日经225指数上涨3.80%伦敦富时100指数下跌1.28%巴黎CAC40指数下跌0.95%德国DAX指数下跌0.21%[2] 特朗普政策影响 - 收紧移民执行速度和优先级最高[10] - 加征关税优先级高于减税[10] - 能源政策可能尽早实施[11] 美联储降息路径 - 明年二季度开始降息速度将显著放缓甚至明年下半年或不再进一步降息[14]

特朗普当选相关 - 2024年11月6日特朗普在第47届美国总统大选中胜出且共和党将控制参众两院[1][6][8][9] - 特朗普在多个摇摆州领先如佐治亚州领先2.2pp内卡罗莱纳州领先3.7pp等[11] - 共和党在参议院已拿下52个席位在众议院选举中保持领先[15] 历任总统交易模式占比 - 老布什通胀与降温交易最多占比均达19%以上[23] - 克林顿宽松与紧缩交易最多[23] - 小布什避险交易最多[26] - 奥巴马衰退交易最多[26] - 特朗普繁荣交易在非不确定交易日中占比22.9%最高不确定交易日占比47.8%最高[27] - 拜登不确定交易最少占比36.6%[28] 总统与国会控制权组合 - 共和党的繁荣交易更多衰退交易更少民主党宽松紧缩交易占比显著增加[31] - 总统与国会统一更有利于繁荣交易和通胀交易[33] - 共和党统一状态下通胀交易和避险交易占比最高[36] - 特朗普当选从长期看利好全球股市商品次之不利于债券且增加全球不确定性[41]

市场交易转变 - 从特朗普交易走向紧缩交易[1][9] - 紧缩交易笼罩全球市场[16] - 美联储12月降息预期回落到60%附近[13] 美国情况 - 10月美国CPI数据回升PPI超预期回升零售销售下滑[22][24][28] - 特朗普快速组阁引发市场对劳动力等方面忧虑[9][10] - 美联储官员转向鹰派[51] 其他地区情况 - 英国三季度GDP环比减速9月失业率上升[36][38] - 欧元区ZEW指数下滑[38] - 日本三季度GDP好于预期[39] - 欧央行官员表态偏鸽派[60] - 石破茂获得日本首相指名选举[61]

行业和公司概述: 1. 本纪要涉及中国宏观经济和货币政策[1][2][3][4][5][6][7] 核心观点和论据: 1. 中国央行宣布了一系列全面的货币政策支持措施,包括[1][2][3][4][5][6][7]: - 降准50个基点,净注入约1万亿元流动性 - 降低7天逆回购利率20个基点至1.5%,1年期MLF利率下调30个基点,LPR和存款利率下调20-25个基点 - 统一首套和二套房贷款首付比例,将二套房首付比例下调至15% - 引导银行将存量按揭贷款利率下调约50个基点,预计可减轻约1500亿元的利息负担 - 推出支持股票市场发展的新工具,包括股票回购和持股的专项再贷款等 2. 此次货币政策宽松力度超出市场预期,是2015年以来最全面的一次[2][6][7] 3. 降准和利率下调的目的是维持流动性合理充裕,降低银行负债成本,为实体经济提供持续信贷支持[6] 4. 房地产政策放松措施可能影响有限,因为需求端问题(如收入预期疲弱)仍未得到解决[9][10] 5. 股票市场支持措施有助于提振市场信心,但整体来看货币政策的作用也有局限性,需要更多财政政策支持[13] 其他重要内容: 1. 此次货币政策宽松有助于缓解经济增长下行压力,但财政政策仍需进一步发挥作用[13] 2. 报告提供了相关数据和统计指标,如GDP增速、通胀压力、银行净息差等[6][7]

行业和公司概述: 1. 本报告涉及中国股票市场,包括恒生指数、恒生科技指数和沪深300指数。[1] 2. 报告分析了中国央行(PBoC)、证监会(CSRC)和银保监会(CBIRC)于9月24日联合宣布的一系列刺激措施,包括降息、降准、支持股市稳定等。[1][2][10] 核心观点和论据: 1. 9月24日,中国三大监管机构联合宣布的政策组合被视为自2015年以来PBoC最全面的宽松措施。[1][2][10] 2. 自9月19日(美联储50个基点降息后)至9月23日,恒生指数/恒生科技指数/沪深300指数分别上涨3.3%/4.6%/1.3%。香港市场的做空比例也从15-22%下降至1个标准差以下的13.6%,表明不少做空头寸已被平仓。[1][2] 3. 内资投资者认为当前反弹还有一定的战术性上行空间,可达低单位数至中单位数。而之前已大幅减持中国头寸的全球投资者,也有望趁此机会适当增加配置。但考虑到此前的反弹(2022年11月至2023年1月)和国家队稳定市场的行为(2024年1月至5月)最终都以失败告终,大规模配置仍可能保持谨慎,尤其是在美国总统大选前。[1][2] 4. 投资者关注的四个关键点是:1)实质性的财政刺激;2)宏观经济数据和房地产市场的企稳迹象;3)投资者权益保护的改善;4)有稳定/持续资金流入和较长业绩目标的股票/房地产稳定基金。[1][2] 其他重要内容: 1. PBoC设立了5000亿元的股票掉期融资工具,规模接近年内国家队在A股ETF的净流入。同时还推出了300亿元的上市公司和大股东股票回购再贷款工具。[2] 2. 证监会提出了一系列资本市场改革措施,包括发展更多指数型基金、提高上市公司并购重组效率、加强投资者权益保护等。[10] 3. 分析师对一些受益行业和个股的观点:房地产和消费相关股票可能受益于降首付和降贷款利率;银行股短期内可能有机会获利,但需关注未来的资本补充。[3][4]

行业和公司概述: 1. 本文涉及中国宏观经济和政策,以及对EMEA金属和矿业行业的影响 [1][2] 核心观点和论据: 1. 中国央行(PBOC)宣布了一项全面的货币政策支持措施,超出了市场预期,是2015年以来最全面的宽松政策 [7] 2. 政策措施包括: - 降息20个基点,包括7天逆回购利率、1年MLF利率、LPR和存款利率 [4][9] - 下调存款准备金率(RRR)50个基点,净注入约1万亿人民币流动性 [8] - 放松房贷政策,统一首套和二套房贷款首付比例为15%,并降低现有贷款利率50个基点 [13][14] - 推出支持股市的新工具,包括股票回购和持股的专项再贷款等 [16] 3. 这些政策措施有助于应对中国经济近期的挑战,如经济增长放缓、通缩压力等,但货币政策仍有局限性,财政政策可能需要发挥更大作用 [17][18] 其他重要内容: 1. 分析师认为,上述政策对中国钢铁和铁矿石需求的提振可能为EMEA金属和矿业公司带来进一步的上行空间,尤其是里约铜铁、Anglo American和ArcelorMittal [3][4] 2. 分析师对中国房地产市场的近期前景持谨慎态度,认为宽松政策效果有限 [15]

一周综述 - 美联储领衔全球央行降息50bp，补偿与预防式并存，鲍威尔引导市场预期[1][3] - 全球股市整体向好，美债长短利率倒挂收窄，黄金与商品价格回升，美元指数震荡走弱[1][3][4] 交易模式 - 近5个交易日交易模式为不确定、不确定、紧缩、繁荣、紧缩，未来宽松交易或转向繁荣/衰退交易[1][4][5] 关键数据 - 美国8月核心零售略低于预期，工业生产环比反弹，房地产新屋开工回暖，成屋销售与售价回落[7][11][13][14] - 欧元区7月进出口贸易回暖，8月CPI保持回落，营建产出同比持续回落[19][22][21] - 日本8月通胀压力继续回升，核心机械订单保持增长，进出口增速提升但贸易逆差扩大[25][26][27] 重要事件 - 美国2020年以来首次降息，下调经济与通胀预期，上调失业率预期[27][28] - 欧洲英国央行保持利率不变，马克龙遭弹劾，欧央行官员就降息发表评论[29][30] - 日本央行维持利率不变，预计通胀将达目标，经济温和复苏[32] - 其他地区印尼、中东多国、南非降息，巴西加息，黎巴嫩多地通信设备爆炸[33] 本周关注 - 关注美国8月房地产与PCE数据[1][2][35]

美国大选 - 哈里斯正式锁定民主党总统候选人提名，并选定明尼苏达州州长沃尔兹作为竞选搭档[12][13] - 哈里斯民调已反超特朗普，在9大摇摆州中以5:4的优势领先[14] - 哈里斯的政策更有利于通胀下行和美联储降息，对美元影响或类似于特朗普交易[15][16] 美国经济数据 - 美国非制造业PMI回升，前瞻性指标稳健[18][19][30] - 美国6月批发商销售和库存均有所回升[22][23][24][25] - 美国6月出口增速提升，贸易逆差收窄[27][28] - 美国7月零售销售同比回升[29] 欧洲经济数据 - 欧元区7月制造业和综合PMI小幅上调[33][34][35][36] - 欧元区6月PPI降幅收窄，零售销售同比环比均回落[40][41][42] 日本经济数据 - 日本7月服务业和综合PMI小幅下调[43][44] - 日本6月家庭实际消费继续下降，经常项目顺差收窄[44][45][46][47][48] 其他地区动态 - 墨西哥央行下调隔夜利率[62] - 澳洲和印度央行维持利率不变[63] - 新西兰政府撤回环境改革政策[64]

请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 5 专题报告 宏观策略研究 图 6：2019 年美联储降息前后的主要资产表现（以首次降息时点为 100） 资料来源：WIND，美债涨幅以收益率变动乘以久期计算 1.7 历史降息交易的特点总结 从 1984 年以来的 6 次降息历史可以看出以下特点： 一是从整体涨幅排序来看，降息最有利于美债，其次是黄金，之后是美股，而 对美元的影响并不显著。从美债来看，由于市场对于降息的预期往往会提前启 动，降息前美债涨幅最大，其次是降息后 3 个月，而降息后 3-6 个月的平均表 现则会收窄甚至回落。从黄金来看，与美债相反，首次降息前后平均涨幅较小， 但降息后 3-6 个月的涨幅最为明显，从原因看黄金一般需要等到实际利率走低 （往往需要美债上行+通胀平稳）才会开始上涨，因此涨势会落后于美债。 二是在降息导致最终的衰退情境下，美债与黄金继续表现优异，美元与美股则 会出现走弱表现。其中，美股与美债表现依旧存在美债先涨后缓，黄金先缓后 涨的特征。美元与美股则会出现走弱表现，在经济发生衰退和危机的情况下， 降息在短期内对企业盈利和市场风险偏好的支持有限，导致美股走弱，不过在 降息后 3-6 个月， ...