宏观经济数据 - 美国12月非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人[5] - 美国11月职位空缺数上升至809.8万个，职位空缺率升至4.8%的6个月高点[5] - 美国12月U3失业率下降至4.09%，较11月下降1.4个百分点[11] - 欧元区12月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.7%[31] - 日本11月家庭消费支出名义同比上升3.0%，实际同比下降0.4%[35] 市场趋势 - 美国国债收益率10Y上升17.0个基点至4.77%，2Y上升12.0个基点至4.40%[4] - 标普500指数下跌1.94%，纳斯达克指数下跌2.34%，道琼斯工业指数下跌1.86%[4] - 伦敦现货黄金价格上涨1.54%，英国布伦特原油现货价格上涨4.84%[4] 政策与事件 - 美联储官员多数表态鹰派，预计2025年降息步伐延后至下半年[40] - 特朗普考虑宣布国家经济紧急状态以加征关税[42] - 日本央行行长植田和男重申，若经济和通胀状况改善将继续加息[46] 其他地区动态 - 德国大选右翼势力大获支持，基民盟支持率达30%[44] - 加拿大总理特鲁多宣布将辞职，自由党支持率落后保守党约20个百分点[47]

全球市场表现 - 美国三大股指平均周跌0.5%以上，标普500指数下跌0.48%，纳斯达克指数下跌0.51%，道琼斯工业指数下跌0.60%[4] - 伦敦富时100指数上涨0.91%，而巴黎CAC40指数下跌0.99%，德国DAX指数下跌0.39%[4] - 伦敦现货黄金价格上涨1.18%，英国布伦特原油现货价格上涨3.43%[4] - 美元指数上涨0.84%，欧元兑美元下跌118 pips，英镑兑美元下跌151 pips[4] 地缘政治与政策不确定性 - 特朗普阵营中的极右派MAGA主义与科技派就H-1B签证政策展开争议，增加了新总统上台后的政策不确定性[13] - 美国与盟友关系的不确定性导致部分盟友政治动荡，加拿大总理特鲁多支持率下降，墨西哥对包括中国在内的外国电商平台征收16%的增值税[15] - 美国政府债务上限问题引发担忧，财政部长耶伦预计美国最早将在2025年1月14日至23日期间触及债务上限[16] 经济数据与市场趋势 - 美国12月标普全球制造业PMI上修至49.4，ISM制造业PMI为49.3，好于预期[23] - 美联储银行准备金周度减少3261.17亿美元，降至2.89万亿美元，创两年半来单周最大降幅[26] - 欧元区12月制造业PMI终值下修至45.1，英国制造业PMI终值为47.0，德国制造业PMI终值为42.5[28] - 日本12月制造业PMI小幅上修至49.6，东京都CPI同比上涨3.0%[35][36] 重要事件 - 美国H-1B签证政策引发争议，特朗普支持放宽科技人才签证[39] - 美联储票委轮换，2025年票委立场更加分散，可能导致更多分歧[41] - 欧洲央行行长拉加德表示通胀目标近在眼前，预计2025年实现2%的中期目标[43] - 韩国首次发出总统逮捕令，但执行过程受阻暂停执行[47]

美国经济与货币政策 - 美联储如期降息25个基点，但市场波动较大，美元指数升至108.5，10年期美债收益率升至4.55%[9]。 - 美联储内部出现分歧，12位票委中有4位官员预计2024年末利率为4.5-4.75%，暗示明年可能更加鹰派[10]。 - 美联储上调未来经济和通胀预期，2025年失业率下调至4.3%，PCE通胀预期为2.5%，暗示当前利率限制性不足[10]。 - 美联储点阵图显示远期中性利率调整至3%，市场预计明年降息次数下调至1次[10]。 美国经济数据 - 美国三季度GDP终值上修至+3.1%，个人消费贡献+2.5pp，固定资产投资贡献+0.4pp[23]。 - 11月零售销售环比+0.7%，超出预期，但餐饮服务环比-0.4%[24]。 - 11月核心PCE物价指数同比+2.8%，低于预期，但整体PCE回升至2.4%[30]。 - 工业生产下滑，制造业回暖，12月标普制造业PMI初值48.3，服务业PMI初值58.5[31]。 日本经济与货币政策 - 日本央行维持利率不变，但11月核心CPI同比+2.7%，超出预期，增加了1月加息的可能性[49]。 - 11月日本出口同比+3.8%，进口同比-3.8%，贸易逆差收窄至1176.2亿日元[53]。 英国经济与货币政策 - 英国央行维持利率不变，但投票结果为6:3，表明更多官员支持立即降息[14]。 - 11月英国CPI同比+2.6%，核心CPI同比+3.5%，通胀回升[43]。 其他地区 - 瑞典和墨西哥降息，俄罗斯意外未加息，维持基准利率在21%[73]。 - 英国正式加入CPTPP，预计每年为英国带来20亿英镑的经济增量[69]。

研究报告·行业研究 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------|--------------|-----------------------|------------------|--------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告·消费研究 行业研究 2024 年 12 月 16 日 双十一错期下 11 月社零可选品偏弱，双月增速稳健 | --- | --- | |-------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 - 行业评级体系：增持、中性、减持[30] 报告的核心观点 - 支持商业医保，赋能医药产业创新[2] 根据相关目录分别进行总结 一、上周行情回顾 - 港股医药板块表现：本周（20241206-1213）恒生综合指数上涨0.4%，恒生医疗保健指数下跌1.8%，跑输市场2.2个百分点。子板块中医疗服务、互联网医疗和医药流通上涨较多，分别为6%、3%和3%，生物科技跌幅较大为7%[9] - A股医药板块表现：本周沪深300指数下跌1%，医药生物（申万）指数下跌0.9%，跑赢市场0.1个百分点。13个医药子行业（申万）中，线下药店（5.0%）、医药流通（1.0%）、中药（0.6%）有涨幅，其他子板块均下跌，疫苗（-3.4%）、其他生物制品（-1.9%）和医疗设备（-1.6%）跌幅较大[15] 二、重要新闻整理 - 行业新闻：安徽省医保局发布文件，关于开展2024年体外诊断试剂省际联盟带量采购数据填报工作的通知。国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购公告，最高有效申报价人工耳蜗植入体6000元/个，言语处理器15000元/个。外周血管支架下肢动脉支架5500元/个，非下肢动脉支架5500元/个，静脉支架5900元/个[16] - 公司新闻：映恩生物与GSK达成独家授权协议，GSK将支付3000万元预付款，其他行权前里程碑付款。如果GSK行使选择权，还将支付行权费及最高9.75亿美元的里程碑金额，协议总金额超过10亿美元。礼来公司公布SURMOUNT-5 3b期开放标签随机临床试验的顶线结果，Zepbound的减重效果优于Wegovy，前者为20.2%，而Wegovy的减重效果为13.7%[23][24] 三、风险提示 - 风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动[27]

美国通胀与货币政策 - 美国11月CPI同比升2.7%，环比升0.3%，符合预期，但高于10月的0.1个百分点[9] - 核心CPI同比升3.3%，环比升0.3%，与前值持平且符合预期[9] - 11月PPI同比升3.0%，环比升0.4%，超预期回升，核心PPI同比升3.4%，环比升0.2%[22] - 市场预计美联储12月降息概率为95%，但明年降息次数可能减少[13] 欧洲经济与货币政策 - 欧元区10月工业生产环比止跌，同比降1.2%，德国贸易顺差收窄至134亿欧元[32] - 欧央行12月降息25个基点，瑞士央行降息50个基点，超出市场预期[52] - 预计英国央行12月暂停降息，但明年可能降息4-5次[14] 日本经济与货币政策 - 日本三季度GDP修正值环比+0.3%，折年后+1.2%，同比+0.5%[39] - 10月经常项目顺差扩大至24569亿日元，货物与服务贸易逆差收窄[40] - 日本央行加息时间存在悬念，预计可能推迟至明年1月[53] 全球市场交易模式 - 最近5个交易日交易模式为：通胀、紧缩、繁荣、紧缩、通胀[2] - 全球市场交易模式包括宽松、紧缩、降温、通胀、繁荣、衰退、趋险、避险等[19] 重要事件 - 特朗普公布施政计划，包括对最大贸易伙伴征收关税、驱逐非法移民等[47] - 韩国国会通过尹锡悦总统弹劾案，204人赞成，85人反对[59] - 以色列大规模袭击叙利亚，占领戈兰高地缓冲区[58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年全球医药指数回归冷静，中国医药市场降温明显，MSCI中国医药指数表现-16.2%，跑输市场32%，但研发实力提升明显 [1][8] - 2025年美国或要求中国在美从事药物研发的生物科技和CRO公司经批准和监督，内循环医药子板块药品端政策影响递减，医疗器械和耗材是医改重点 [8] - 推荐关注康方生物等具有国际研发能力的头部公司，以及CRO板块、生物科技和制药行业头部公司、医疗服务行业头部公司、医药流通行业公司 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 2024年全球医药板块回顾 - 全球医药指数回归冷静，中国医药市场降温明显，MSCI中国医药指数表现-16.2%，跑输MSCI中国32%，北美、日本医药比当地整体市场低21.8%和4.1%，欧洲基本持平 [16] - 2024年美股医药继续跑输大市，礼来大幅跑赢，GLP - 1类别的礼来和诺德诺和大幅跑赢市场，S&P 500和生物科技XBI跑输 [18] - 医药板块与美债利率相关，特朗普执政药品价格谈判方向或不变，第一次任期时整体医药大幅跑赢大市，医疗器械涨幅最高，医药流通分销大幅跑输 [22] - 港股医药板块中，MSCI中国医药指数下跌16.5%，跑输整体市场31.2个百分点，恒生医疗保健业指数和恒生综合行业指数涨跌趋同 [24] - A股医药板块中，沪深300指数上涨14%，医药生物（申万）指数下跌9%，跑输市场23个百分点，化学制剂、医药流通和原料药略微上涨，疫苗和线下药店下跌最多 [40] 2025年全年展望 中美关系对中国医药行业的影响探讨 - 中国部分医药子板块以内需驱动，国际化程度高的子板块与中美关系密切，美国大选结果影响有限，《生物安全法案》未来可能有新版本 [48][50] - 特朗普当选对中国医药行业影响在关税和供应链回流，关税压缩出口企业利润，减缓降息节奏，供应链回流短期内无法完全实现，长期压制原料药、中间体生产企业 [50] - 美国国会USCC建议中国参与美国研究的Biotech公司需经美国卫生部批准和监督，增加中国生物科技公司出海难度，从事基因治疗业务的公司有被审查可能 [51][52] 中国医药行业现状 - 中国医疗支付端稳健增长，卫生总费用占GDP比重逐年提升，2024年1 - 10月医保统筹基金总支出同比增长8.9% [56] - 中国医药行业不利因素出清，药价下降缓和，集采完成374种药品，反腐常态化，医保谈判新规考虑创新药价值，医改重点转向鼓励创新和医疗服务价值 [58] - 医药行业融资端未恢复，受美国加息影响，融资环境困难，中美上市公司数量和中国上市公司雇员人数下降 [58] - 2024年中国医药板块跑输大市，股市回到2019年水平，但行业实力提升，创新研发能力增强，估值较低具吸引力 [60] 子板块展望 - 制药/生物科技行业：集采影响消减，头部公司转型成功，国内创新药通过医保谈判放量，海外市场受重视，License out交易数量增长 [62][66] - CRO/CDMO行业：全球医疗健康领域投融资回暖，中国未止跌，海外业务占比大的头部CXO公司业绩支撑强，美国或通过名单审查影响CRO行业 [67][69] - 医疗器械行业：2024上半年市场受医疗设备拖累下滑，预计第四季度医疗设备招投标回暖，医疗耗材增长稳定，体外诊断第三季度反弹，集采有利于提升国产化率，但DRG等政策压制行业增速 [81][89] - 医疗服务行业：医院门诊诊疗量和出院人次波动，2024年1 - 10月下降，严肃医疗受政策影响压力大，消费医疗有望在扩大内需环境下增长 [90][95] - 医药流通行业：医保基金预付金政策改善公司账期，明年货币政策“适度宽松”降低财务成本压力 [96] 行业估值 - 2024年制药、医疗器械子板块处于0.5 - 1倍PEG，其他大部分子板块处于1 - 2倍PEG，CRO、中药板块EPS负增长 [36] - 2025年制药处于2倍以上PEG，互联网医疗、医疗服务处于1 - 2倍PEG，CRO、医药流通处于0.5 - 1倍PEG，中药和医疗器械低于0.5倍PEG [36]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2][4] 报告的核心观点 - 全球商业航天市场稳定增长，中国商业航天市场保持两位数高速增长，2025年我国卫星发射即将进入爆发期，商业航天迎来黄金时代 [2][4][72] 2024年商业航天行情回顾 - Wind商业航天指数今年以来涨幅23.34%，沪深300指数涨幅15.80%，恒生指数涨幅16.53%，商业航天指数在10月后表现优于大市 [4] - 商业航天指数全年整体涨幅为正值，与通信、家用电气、电子、汽车等科技板块在申万一级行业板块中排名居前 [6] 商业航天产业规模持续扩展 - 全球商业航天市场规模2023年为4450亿美元，同比增长5%，占全球航天市场的78% [16] - 中国商业航天市场规模2023年约1.8万亿元，同比增长27%，预计2024年将达到2.3万亿元，2025年将达到2.8万亿元 [17] 全球航天发射活跃度提升，火箭技术不断突破 - 全球轨道发射次数从2013年的81次跃升到2023年的224次，美国从2017年的30次猛增到2023年的116次，占全球发射活动的一半以上 [2][22] - 中国火箭发射次数从2017年的18次提升到2023年的67次，2024年预计实施100次左右发射任务 [26][28] - 液体火箭被认为是未来趋势，液氧甲烷将成为主要选择，SpaceX猎鹰9号创造了火箭复用24次的新纪录 [2][34] 全球在轨运行卫星数量持续增长，卫星组网建设进一步提速 - 2023年全球当年部署的商业卫星数量为2781颗，同比增长20%，全球在轨活跃卫星数量达到9691颗，同比增长32% [44] - 美国SpaceX的星链计划累计发射7523颗卫星，目前在轨总数为6846颗，中国千帆星座累计发射54颗卫星，计划2025年开始提供商业服务 [63][64] 卫星频率和轨道资源有限，遵循"先登先占"原则 - 全球低轨卫星约可容纳6万颗，低轨卫星所主要采用的Ku及Ka通信频段资源逐渐趋于饱和 [59][60] - ITU要求卫星网络资料的运营商在7年内完成全部部署，否则会进行规模缩减，中国宣布的低轨卫星总数已达8万颗 [65][72] 2025展望：我国卫星发射即将进入爆发期，商业航天迎来黄金时代 - 高密度卫星发射基础设施进一步完善，海南商业航天发射场首次发射成功，具备常态化高密度发射能力 [73] - 国家及地方层面支持政策频出，卫星互联网被纳入新基建范围，商业航天首次作为新增长引擎被写入政府工作报告 [74][77]

行业投资评级 - 消费行业2025年展望：内需扩容，把握分化与变革机会 [1] 报告的核心观点 - 2025年消费行业将以内需扩容为主线，消费分化加剧，消费者更注重质价比和精神体验，同时消费出海面临更多地缘政治挑战 [10] 2024年回顾 - 2024年消费需求总体偏弱，价格因素制约增长，必选消费韧性较强，可选消费偏弱，耐用消费品受以旧换新政策带动，体验型消费延续高增，线上优于线下 [1] - 2024年社零增速为3.5%，低于疫情前水平，8月以来以旧换新政策带动耐用品需求增长，社零边际回暖 [25] - 2024年1-10月社零累计同比增速为3.5%，低于疫情前水平，9-10月耐用品带动社零提速 [30] 2025年消费行业趋势展望 消费挑大梁，政策加力促内需扩容 - 2025年消费将挑大梁，扩内需处于更优先位置，消费品以旧换新品种和规模有望继续扩大，地方政府将出台促消费新政 [10] - 2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，计划到2027年报废汽车回收量增一倍，二手车交易量增45%，废旧家电回收量增30% [52] - 2024年7月发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新 [52] 理性消费下更分化，为质价比和精神体验买单 - 消费者更理性，追求质价比和精神体验，潮玩、宠物等子行业空间广阔，龙头公司引领消费趋势并出海拓展 [10] - 奢侈品集团亚太区营收承压，中国内地市场收入下滑，但部分品牌如老铺黄金受益于金价上涨 [60] - 国际消费品公司多数认可中国市场长期价值，计划加强本地化，继续投入中国市场 [60] 中美竞争视角下，中国消费品出海前景展望 - 特朗普上台后，消费出海面临更大挑战，对企业全球供应链整合能力、多元化布局、本土化能力要求更高 [10] - USCC建议美国国会取消对中国的永久贸易关系（PNTR），进一步收紧跨境电商美国进口中国的小额货品关税豁免和安全性监管，提升供应链溯源要求 [10] - 中国消费品出海企业需提升海外订单与海外产能匹配度，全球供应链管理能力是企业核心竞争力 [80] 应寻找何种特质的消费公司？ - 顺应人口结构和消费趋势，寻找高景气细分市场的引领者 [10] - 持续整合市场份额的公司，具备差异化竞争能力或供应链管理能力 [10] - 中美竞争下，优选产品具备高附加值和议价权、海外需求与海外供应链匹配度高、全球业务布局多元化的公司 [10] 对消费子行业的展望 乳制品及上游牧业 - 乳制品行业底部改善可期，2025年若消费信心复苏，有望提振量价，上游牧场淘牛节奏加强，2025年下半年原奶周期有望迎来拐点 [17] 运动鞋服 - 运动鞋服行业未来5年将保持中高单位数增速，户外高景气，看好高景气的户外赛道和具备多品牌经营能力的公司 [17] 鞋服OEM - 鞋服OEM行业补库阶段性完成，品牌商对供应链快反和研发能力提升，优选客户结构优质的龙头制造商 [17] 餐饮 - 连锁餐饮行业竞争与分化加剧，供应链及效率是制胜关键，连锁化和集中度提升仍是中期趋势 [17] 连锁零售 - 连锁超市业态呈现渠道变革潜力，建议关注连锁零售变革带来的投资机遇 [20]