核心观点 报告分析了全球股市与经济周期相反走势的原因，认为“赢学”主导下市场对关税和地缘政治风险钝化、经济温和走弱预示通胀走低和美联储降息可能增大、中美关系修复使市场对贸易谈判结果形成期待，未来美国高科技企业财报或成市场走向关键因素 [3]。 主要大类资产走势 国债收益率 - 美国10Y国债收益率4.40%，周变动 -4.0bp；2Y国债收益率3.91%，周变动 +3.0bp [2]。 - 日本10Y国债收益率1.61%，周变动 +4.4bp；2Y国债收益率0.85%，周变动 +6.6bp [2]。 - 德国10Y国债收益率2.76%，周变动 +6.0bp；2Y国债收益率1.96%，周变动 +8.0bp [2]。 股票指数 - 标普500指数6388.64，周涨1.46%；纳斯达克指数21108.32，周涨1.02%；道琼斯工业指数44901.92，周涨1.26% [2]。 - 日经225指数41456.23，周涨4.11%；伦敦富时100指数9120.31，周涨1.43%；巴黎CAC40指数7834.58，周涨0.15% [2]。 - 德国DAX指数24217.50，周跌0.30% [2]。 商品与汇率 - 伦敦现货黄金3343.50，周跌0.35%；英国布伦特原油现货69.67，周跌2.33% [2]。 - 美元指数97.6701，周跌0.80%；欧元兑美元1.1741，周涨115pips；英镑兑美元1.3438，周涨28pips [2]。 - 美元兑日元147.6750，周跌11510pips；美元兑人民币7.1679，周跌87pips [2]。 一周焦点 全球股市走势 - 4月以来全球股市持续上涨3个半月，上周主要股指创历史新高 [3]。 - 美国经济减速信号增多，如咨商会6月领先经济指标、6月芝加哥联储全国活动指数等下滑，房地产降温，耐用品订单环比回落等 [3][10]。 股市与经济背离原因 - “赢学”主导下市场对关税和地缘政治风险钝化，近期关税落地，特朗普宣布“大赢特赢”，各国舆论正面，资本市场乐观，“TACO交易”流行，减弱地缘政治冲击 [3][11][12]。 - 经济温和走弱预示通胀走低和美联储降息可能增大，市场押注美联储9月降息概率超60% [3][13]。 - 中美关系修复使市场对贸易谈判结果形成期待，7月28日中美将在瑞典会谈，美方放松芯片管制，中方暂停反垄断调查 [3][13]。 未来市场关键因素 未来美国高科技企业财报或取代“赢学”成市场走向关键，关注财报隐含的科技革命长期需求能否支撑高科技企业利润增长想象 [3]。 交易模式 - 繁荣与降温交易增加，避险与衰退交易散尽 [4]。 - 近两周交易日交易模式包括不确定、降温交易、繁荣交易 [16]。 关键数据 美国 - 房地产市场降温，6月成屋销售季调折年393万套，新屋销售季调折年62.7万套，新屋售价中位数回落 [18][20]。 - 耐用品订单环比回落，6月季调环比 -9.3%；PMI等前瞻性数据喜忧参半，7月制造业PMI初值49.5 [21]。 欧洲 - 各国PMI整体回升，7月欧元区制造业PMI初值49.8，服务业PMI初值51.2 [24]。 - 消费者信心好转，7月欧元区20国消费者信心指数 -14.7 [26]。 日本 - 东京都区部CPI回落，7月同比 +2.9%；制造业PMI回落但服务业回升，7月制造业PMI初值48.8，服务业PMI初值53.5 [27][30]。 重要事件 美国 - 特朗普造访美联储，讨论利率问题，其盟友起诉鲍威尔要求FOMC公开开会 [33]。 - 特朗普宣布对多数国家征15% - 50%关税，与菲律宾、印尼达成贸易协议，泰国、马来西亚与美谈判 [34][35][36]。 - 美国决定退出联合国教科文组织，拟推翻“温室气体有害”结论 [36]。 欧洲 - 欧央行暂停降息，维持三大关键利率不变；欧盟通过930亿欧元对美关税反制计划 [37][38]。 - 印度与英国签署自由贸易协议 [39]。 日本 - 日美达成关税协议，美方税率从25%降至15%，日本开放市场并投资5500亿美元 [40]。 - 日本首相石破茂未决定请辞 [41]。 其他地区 - 泰柬边境冲突，泰方出动战机摧毁柬方军事设施 [42]。 - 以色列议会通过约旦河西岸主权动议，遭10国谴责；俄乌第三轮谈判同意交换被俘人员 [43]。 - 俄罗斯央行降息至18%，土耳其央行降息至43% [43]。 - 2025世界人工智能大会召开，发布《人工智能全球治理行动计划》 [43]。 本周关注 关注美日利率决议、美欧GDP、美国PCE及非农就业等数据，如7月29日美国6月非农职位空缺、欧元区二季度GDP等 [44]。

大类资产走势 - 美国10Y国债收益率为4.44%，周变动1.0bp；2Y国债收益率为3.88%，周变动 -2.0bp[3] - 标普500指数为6296.79，周涨0.59%；纳斯达克指数为20895.66，周涨1.51%；道琼斯工业指数为44342.19，周跌0.07%[3] - 伦敦现货黄金为3355.10，周涨0.09%；英国布伦特原油现货为71.33，周跌1.84%；美元指数为98.4600，周涨0.60%[3] 各国通胀情况 - 美国6月CPI同比涨2.7%，核心CPI同比涨2.9%；静态测算关税税率每升1%，核心商品CPI同比贡献升约0.017%，核心CPI同比贡献升约0.021%；若平均税率20%、25%和30%，未来半年推升核心CPI至3.1%、3.2%和3.3%[4][10][12][13] - 英国6月CPI同比涨3.6%，核心CPI同比涨3.7%，通胀反弹增加8月降息不确定性[4][15][30] - 日本6月CPI同比涨3.3%，核心CPI同比涨3.3%，推出能源补贴和供应储备米后通胀小幅回落，预计央行加息更谨慎[4][15][33] 交易模式与关键数据 - 避险情绪下降，不确定交易增多[5][16] - 美国通胀压力增加但预期回落，零售与新屋开工反弹；欧洲工业生产回暖，英国失业率升高，德国PPI下行；日本进出口同比止跌，恢复贸易顺差，核心机械订单和工业生产指数环比下降[5] 重要事件 - 美国特朗普拟推药品和半导体关税，美联储主席遴选启动，国会众议院通过国防拨款法案和支持稳定币法案[6][40][41][43][44] - 欧盟通过新预算提案，拟推迟关税反制措施，成员国批准对俄第18轮制裁方案；英国央行行长暗示或大幅降息[6][47][48] - 日本参议院选举投票开始，首相石破茂与美国财长贝森特会谈；叙利亚局势紧张[6][49][50][51] 本周关注 - 欧央行利率决议，美国地产数据[7][53]

报告核心观点 - 过去一周美元资产波澜不惊，美国三大股指周度均收涨，美债收益率整体下行，美元指数微幅上涨，去美元化趋势暂时缓和；通胀下行与经济韧性并存，但美国经济和债务问题警报仍未解除 [4][11] 一周综述 - 通胀下行态势基本得到印证，市场对美国短期与中长期通胀预期分歧减小；美国经济衰退预期缓解，经济韧性显现，但特朗普政策面临司法挑战，贸易谈判进展不顺，政策不确定性大，关税对商品零售供给及经济增长的影响仍需观察 [4][11][12] 交易模式 - 关税缓和但美联储不改鹰派，降温与紧缩交易增多 [16] 关键数据 美国 - 个人实际消费支出同比减速，可支配收入同比回升，储蓄倾向上升；核心PCE符合预期；GDP小幅上修但仍收缩，房价指数同比回落，耐用品订单大幅下降，密歇根大学消费者信心终值上修，通胀预期下修 [20][22][24] 欧洲 - 法国GDP同比小幅下修；欧元区经济景气指数与信心指数多数回升；德国4月失业率为3.6%，法国4月PPI同比-0.8%，德国6月GFK消费者信心指数-19.9，欧元区与欧盟5月消费者信心指数终值均维持初值不变 [29][31] 日本 - 5月东京都区部核心CPI再次升高，工业生产回落；商业销售同比回升，失业率保持稳定，消费者信心增强 [32][35] 重要事件 美国 - 特朗普关税政策遭遇司法挑战，团队准备“关税B计划”；一上诉法院驳回特朗普暂停裁员判决请求；特朗普拟提高进口钢铝关税；中美贸易谈判进展缓慢；美联储主席与特朗普会面，官员发言对降息保持谨慎；马斯克质疑特朗普税收与支出法案；特朗普与哈佛大学对峙持续，收紧留学生政策 [39][40][41] 欧洲 - 美欧贸易谈判窗口期延长；欧央行官员认为通胀已基本得到控制，外界预计6月会议将进行本轮周期内第八次降息，但政策走向分歧显现 [45][46][47] 日本 - 政府拟拨款9000亿日元应对美国关税相关事项；美日谈判取得有限进展，日本在关税问题上立场未变；央行行长表示将根据经济和价格状况继续加息 [48][49] 其他地区 - 新西兰与韩国降息；加沙停火提案仍悬而未决 [50][51] 本周关注 - 美国就业系列数据，欧元区通胀，欧央行议息会议 [7][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周全球市场交易分歧加大，投资者对美国经济未来是衰退还是滞胀存在较大争议，美国CPI与PPI低于预期显示短期需求回落、经济下滑压力增加，但债市投资者更多忧虑长期通胀，未来关税对通胀的影响预计强于2018年，通胀上升和经济减速谁强谁弱将决定衰退和滞胀前景 [2][10][12][13] 根据相关目录分别进行总结 一周焦点 - 股市方面，美国三大股指和欧洲股市下跌，经济衰退忧虑冲击资本市场；债市方面，全球国债市场交易通胀，主要国家国债收益率走平或小幅走高 [10] - 美国CPI与PPI低于预期，2月CPI同比上涨2.8%、核心CPI同比上涨3.1%，均较上月回落0.2个百分点且低于预期，核心CPI中房屋租金、服务业价格涨幅回落，超级核心通胀等重要指标均回落，PPI同步回落 [10] - 其他宏观指标显示美国经济下行压力，1月批发商销售环比走弱，3月消费者信心指数大幅回落，JOLTs调查数据显示劳动力市场职位空缺数据下修，未来政府裁员或影响劳动力市场需求 [11] - 债市投资者忧虑长期通胀，一年期和五年期通胀预期连续两个月大幅上升，阻挡债券收益率进一步下滑 [12] - 特朗普关税对通胀冲击初现端倪，2月美国对中国部分产品关税落地，CPI分项中许多中国相关制造业产品环比上涨，未来关税对通胀影响预计强于2018年，因生产者承受能力有限、汇率调整空间小、绕道他国路径被封堵，最终将依靠美国消费者成本提高和需求下降消化，通胀上升和经济减速谁强谁弱决定衰退和滞胀前景 [12][13] 交易模式 - 市场交易特征分化，近两周各交易日交易模式包括通胀交易、衰退交易、紧缩交易、趋险交易、繁荣交易等 [15][20] 关键数据 - 美国：1月职位空缺率与劳动力缺口小幅上升，1月季调后非农职位空缺数为774万人、职位空缺率为4.6%，劳动力市场缺口为66.0万人；CPI与核心CPI降温，2月CPI同比+2.8%、核心CPI同比+3.1%；2月PPI全面降温，PPI同比+3.2%、核心PPI同比+3.4%；其他月度数据显示批发商零售回落、财政赤字扩大、消费者信心下降、通胀预期上升；周度数据显示纽约联储周度经济指数上升、红皮书商业零售同比下降、初领失业金人数减少、续领失业金人数减少、美联储资产负债表和联储银行准备金增加、逆回购协议减少 [21][23][26][28][29] - 欧洲：欧元区工业生产回暖，1月欧元区20国工业生产指数季调环比+0.8%，其中德国季调环比+2.3%，但英国走弱，1月工业生产指数季调环比-0.9%；德国出口减速，顺差收窄，1月出口季调同比-0.1%、进口季调同比+8.7%，贸易差额+160亿欧元 [32][36] - 日本：2024年四季度GDP下修，同比+1.1%、季调环比折年+2.2%；1月多人家庭消费支出回落，名义同比+5.5%、实际同比+0.8%，价格平减指数同比+4.7%；1月经常账户两年来再现逆差，差额-2576亿日元；经济前景指数回升，1月营建订单同比+26.1%、景气动向指数先行指标108.0、同步指标116.2，2月经济观察家前景指数48.4、现状指数45.1 [39][43][45] 重要事件 - 美国：短期支出法案通过，基本按现有支出水平维持联邦政府运转至9月30日，非防务支出削减约130亿美元，防务等支出增加约60亿美元；与加拿大就关税问题有来有回，双方有威胁和反制措施；对多地发出“对等关税”警告，日本进口大米关税引关注；美乌发表联合声明，乌克兰接受30天临时停火建议，双方将开始谈判；考虑对43个国家公民实施签证限制 [49][50][52][53] - 欧洲：欧盟向美国实施关税反制措施，将从下个月开始对价值260亿欧元的美国产品征收反制性关税，特朗普威胁对欧盟酒类产品征收200%关税；欧洲央行行长表示短期内不太可能始终确保通胀率达到2%目标，芬兰央行行长称4月可能保持观望；市场预计英国央行3月或按兵不动，但英国1月GDP意外环比下降令市场对全年降息幅度小幅上升 [54][55][57] - 日本：1月基本工资同比上涨3.1%，创下自1992年10月以来最大涨幅，最大工会首轮工资涨幅再次超过5%；央行行长对消费持乐观态度，重申缩减资产负债表决心，消息人士称下周政策会议将维持利率不变 [58] - 其他地区：加拿大央行将利率下调25个基点至2.75%；俄罗斯总统普京表态原则上支持美国提出的乌克兰冲突停火提议，但强调需解决根本原因并澄清关键细节 [59] 本周关注 - 3月17日关注美国2月零售数据、1月库存数据、欧元区1月贸易账 [61] - 3月18日关注欧元区3月ZEW景气指数、美国2月新屋开工和营建许可、日本央行利率决议 [61] - 3月19日关注日本2月贸易账、美联储利率决议 [61] - 3月20日关注美国2月成屋销售、英国央行利率决议 [61] - 3月21日关注日本2月CPI [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月社零可选品及餐饮显著升温，社零结构向好，除汽车外的社零消费品增速表现优秀 [3][7] - 中办和国办印发《提振消费专项行动方案》，可关注乳制品及原奶、潮玩零售、体育鞋服龙头公司 [5] 按相关目录总结 社零整体情况 - 1 - 2月社零同比 +4.0%（WIND一致预期为 +4.5%），除汽车外的社零消费品同比 +4.8%，商品/餐饮同比 +3.9%/ +4.3% [3][7] 结构向好体现 可选品 - 鞋服、化妆品、金银珠宝增速恢复至单位数，1 - 2月同比分别为 +3.3%/ +4.4%/ +5.4%（去年12月同比分别 -0.3%/ +0.8%/ -1.0%） [3][16] - 体育娱乐类延续高景气，1 - 2月同比 +25.0%，文化办公用品类较去年下半年显著提速至21.8% [3][16] 耐用品 - 通讯器材和家具类表现较去年12月提速，1 - 2月同比分别 +26.2%/ +11.7%，去年12月增速分别为 +14%/ +8.8% [4][17] - 家电增速因春节安装不便而回落，1 - 2月同比 +10.9%，去年12月为 +39%，但排产显示补贴刺激效果未展现疲态，预计25H1在低基数下家电仍有较好表现 [4][17] - 1 - 2月百强房企操盘额同比 -1%，建材持平微增，汽车新品以大众性价比产品为主，平均单价下滑，1 - 2月社零汽车项同比 -4.4%（前值 +0.5%），同期狭义乘用车销量同比 +1.4% [4][17] 必选品 - 饮料及烟酒需求仍相对疲弱，1 - 2月食品/饮料/烟酒社零同比分别 +11.5%/ -2.6%/ +5.5%，饮料跌幅收窄 [4][17] 餐饮情况 - 1 - 2月餐饮增速恢复至24H2以来的最好表现，整体/限上餐饮同比分别 +4.3%/ +3.6%（去年12月 +2.7%/ +1.2%），线上增速季节性小幅回落至同比 +5% [5][12] 渠道情况 - 线上消费品零售额增速季节性小幅回落至同比 +5%，1 - 2月快递业务量和业务收入同比分别 +22.4%和 +11.2% [30][32] 就业情况 - 城镇调查失业率同比和环比略增至5.4%（同比 +0.1pp/ 环比 +0.2pp），除建筑业以外的PMI指数从业人员项平稳 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月社零可选品及餐饮显著升温，社零结构向好，除汽车外的社零消费品增速表现优秀 [3][7] - 中办和国办印发《提振消费专项行动方案》，可关注乳制品及原奶、潮玩零售、体育鞋服龙头公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 社零整体情况 - 1 - 2月社零同比+4.0%（WIND一致预期为+4.5%），除汽车外的社零消费品同比+4.8%，商品/餐饮同比+3.9%/+4.3% [3][7] 消费品类表现 可选品 - 鞋服、化妆品、金银珠宝增速恢复至单位数，1 - 2月同比分别为+3.3%、+4.4%、+5.4%（去年12月同比分别 - 0.3%、+0.8%、 - 1.0%） [3][16] - 体育娱乐类延续高景气，1 - 2月同比+25.0%，文化办公用品类较去年下半年显著提速至21.8% [3][16] 耐用品 - 通讯器材和家具类表现较去年12月提速，1 - 2月同比分别+26.2%、+11.7%，去年12月增速分别为+14%、+8.8% [4][17] - 家电增速因春节安装不便而回落，1 - 2月同比+10.9%，去年12月为+39%，但排产显示补贴刺激效果尚未展现疲态，预计25H1在低基数下家电仍有较好表现 [4][17] - 1 - 2月百强房企操盘额同比 - 1%，建材持平微增，汽车新品以大众性价比产品为主，平均单价下滑，1 - 2月社零汽车项同比 - 4.4%（前值+0.5%），同期狭义乘用车销量同比+1.4% [4][17] 必选品 - 饮料及烟酒需求仍相对疲弱，1 - 2月食品/饮料/烟酒社零同比分别+11.5%、 - 2.6%、+5.5%，饮料跌幅收窄 [4][17] 餐饮情况 - 1 - 2月餐饮增速恢复至24H2以来的最好表现，整体/限上餐饮同比分别+4.3%、+3.6%（去年12月+2.7%、+1.2%），线上增速季节性小幅回落至同比+5% [5][12] 渠道情况 - 线上消费品零售额增速季节性小幅回落至同比+5%，1 - 2月快递业务量和业务收入同比分别+22.4%和+11.2% [30][32] 就业情况 - 城镇调查失业率同比和环比略增至5.4%（同比+0.1pp/环比+0.2pp），除建筑业以外的PMI指数从业人员项平稳 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要分析特朗普政策预期差、美国经济转向及特朗普关税对中国影响，指出美国经济因贸易逆差、政策多变、政府裁员、高利率等因素减速，通胀有变化财政存忧虑，全球交易呈现滞胀与衰退交织，特朗普关税对中国出口有直接和间接影响[14][57] 各部分总结 特朗普政策的预期差 - 特朗普上任52天签署文件总数达140份，较2017年同期增3倍、比拜登同期多1倍[4] - 政府改革力度超预期，马斯克领导的政府效率部节省超550亿美元，清退84500名公务员，但引发部分团体反对[7] - 关税政策打击面更广、手段更灵活，面向全球征对等关税，对特定国家和行业征关税，还有其他贸易保护或投资政策[8] - 移民政策下手快但受可行性制约，实施力度不及预期，面临成本和法律挑战[9] - 财政平衡优先，减税相对靠后，财政减支工作全面展开，政府效率部目标一年省1万亿美元[10] - 外交动作大，扰动战后国际秩序，退出多个国际组织，俄乌停战成关注焦点[11] - 环境与能源政策大致符合预期，抛弃拜登绿色议程，发展传统能源，降低通胀促进就业[12] 美国经济的转向与叙事变化 - 经济减速原因包括贸易逆差激增，1月贸易账商品逆差创纪录，拖累一季度GDP；政策多变致企业与消费者信心下降，服务业景气度回落，零售业消费减速；政府裁员扰动就业数据，失业率或升高；前期高利率使房地产市场降温[15][21][30][36] - 通胀方面，2月CPI同比涨幅回落，能源下行食品有压力，核心CPI涨幅收窄，服务有黏性，关税冲击部分显现[42] - 财政状况忧虑，2月财政赤字增加，关税增收幅度有限，政府停摆概率存在[45] - 前瞻性指标显示经济减速预期，芝加哥联储与咨商会指标边际转弱，纽约联储周度经济指数预计增速下滑，但衰退概率下降[48][51] - 美联储今年降息两次仍是基准，市场预期有变化，倾向认为美国经济是“滞胀”而非单纯“衰退”[52] - 全球交易滞胀与衰退交织，股市、债券、黄金、工业商品市场均有变化[53][55] 特朗普关税对我国的影响 - 对我国加征关税直接影响出口，预计美国自华进口减少12.4%，致我国出口总额下滑1.2%，高依赖组转嫁成本能力强[60] - 对加拿大与墨西哥加征关税间接影响我国对美出口，预计导致我国出口总额下滑0.6%，墨西哥中转国角色凸显[63] - 加征钢铝关税对我国钢材转口贸易影响有限，对铝材转口贸易影响较大[64] - 对全球征收对等关税（含进口增值税），若将增值税纳入，美国自全球进口减少12.4%，约3819亿美元[70]

特朗普政策实施情况 - 上任52天签署140份文件，较2017年同期增加3倍，比拜登同期多1倍[4] - 政府改革节省超550亿美元，清退84500名公务员，民众支持率达81.1%[7] - 关税政策打击面更广，对中国、加拿大和墨西哥等国加征不同比例关税[8] 美国经济现状 - 1月贸易账商品逆差达1568亿美元，拖累一季度GDP或环比折年收缩2.4%[17] - 2月消费者信心指数下滑，零售销售季调环比-0.9%，沃尔玛下调业绩指引[23][26] - 2月U3失业率小幅上行至4.14%，若按大口径裁员失业率或升至5.2%[35] 经济减速原因 - 贸易逆差激增、政策多变、政府裁员、前期高利率致房地产市场降温[15][21][30][36] 通胀与财政状况 - 2月CPI同比上涨2.8%，核心CPI涨幅收窄，服务存在黏性[42] - 2月财政赤字3070亿美元，赤字率7.3%，政府停摆概率上升[45] 对中国外需影响 - 美国对中国加征关税预计使我国出口总额下滑1.2%[60] - 对加拿大和墨西哥加征关税预计使我国出口总额下滑0.6%[63] - 加征钢铝关税对我国钢材转口贸易影响有限，对铝材转口贸易影响较大[64]

报告公司投资评级 - 评级为买入，目标价5.63港元，潜在升幅+22.7%，目前股价4.59港元，52周内股价区间3.15 - 4.85港元，总市值94.9亿港元，近3月日均成交额1880万港元，截至2025年3月12日收盘价 [3] 报告的核心观点 - 2025年公司指引积极，加速发力超品店，预计全年收入同比增12%，利润率持平，短期关注存货，考虑到1 - 2月终端动销畅旺和电商快速发展，库存有望改善 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入同比+20%至100.7亿元，归母净利润+19%至11.5亿元，毛利率同比+0.4pp至41.5%，归母净利润率持平至11.4%，派息率提升至45%，期末存货同比+56%至21亿元，应收周转天数持平至149天，2024经营现金流为0.7亿元 [5] - 2024年跑步/篮球/运动生活品类同比+30%/ +20%/ +18%，占比分别为50%/ 10%/ 42%，高端尖货取得突破，899以上高端跑鞋占跑步生意达中单位数，2025年1 - 2月大装/童装流水同比分别+10%以上/ +15% [6] 公司规划 - 2024年末超品店已达5家，分布在惠州、成都、石家庄、南宁，规划2025年末达100家，产品系列约25 - 30%为尖货，30%高性价比产品，40%为过季品促销，开业主体为经销商，选址大型奥莱或购物广场，800平以上，按系列陈列 [7] 盈利预测 - 预计2025E - 2027E营收分别为112.4/ 124.1/ 136.6亿元，同比分别+11.5%/ +10.4%/ +10.1%，归母净利润为12.8/ 14.1/ 15.7亿元，同比+11.3%/ +10.5%/ +11.0%，现价对应2025E PE为7倍 [8] 财务报表分析 - 资产负债表涵盖2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据及变化情况 [10] - 利润表展示2023A - 2027E各年度营业收入、营业成本、毛利、利润等项目数据及变化情况 [10] - 现金流量表呈现2023A - 2027E各年度经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额等情况 [10] - 主要财务比率包括成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E各年度的表现 [10] 行业情况 - 2024全年品牌流水方面，安踏同比增高单位数，FILA同比增中单位数，特步同比增高单位数 [13] - 提供361度及其他运动品牌如安踏、FILA、李宁等在2023Q2 - 2024Q4各季度零售额变动情况 [14]

报告公司投资评级 - 评级为买入，目标价5.63港元，潜在升幅+22.7%，目前股价4.59港元，52周内股价区间3.15 - 4.85港元，总市值94.9亿港元，近3月日均成交额1880万港元 [3] 报告的核心观点 - 2025年公司指引积极，加速发力超品店，预计全年收入同比增12%，利润率持平，短期关注存货，库存有望改善，预计2025E - 2027E营收分别为112.4/124.1/136.6亿元，同比分别+11.5%/+10.4%/+10.1%，归母净利润为12.8/14.1/15.7亿元，同比+11.3%/+10.5%/+11.0%，现价对应25E PE为7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年收入同比+20%至100.7亿元，归母净利润+19%至11.5亿元，毛利率同比+0.4pp至41.5%，归母净利润率持平至11.4%，派息率提升至45%，期末存货同比+56%至21亿元，应收周转天数持平至149天，2024经营现金流为0.7亿元 [5] - 2024年跑步/篮球/运动生活同比+30%/+20%/+18%，占比分别为50%/10%/42%，高端尖货取得突破，899以上高端跑鞋占跑步生意达中单位数，2025年1 - 2月大装/童装流水同比分别+10%以上/+15% [6] 公司规划 - 2024年末超品店已达5家，分布在惠州、成都、石家庄、南宁，规划2025年末达100家，产品系列约25 - 30%为尖货，30%高性价比产品，40%为过季品促销，开业主体为经销商，选址大型奥莱或购物广场，800平以上，按系列陈列 [7] 财务报表分析与预测 - 预计2023A - 2027E营业收入分别为84.23/100.74/112.36/124.08/136.59亿元，收入同比增速分别为21.0%/19.6%/11.5%/10.4%/10.1%，股东应占净利润分别为9.61/11.49/12.78/14.12/15.67亿元，归母净利同比增速分别为28.7%/19.5%/11.3%/10.5%/11.0% [9][11] - 毛利率分别为41.1%/41.5%/41.5%/41.7%/41.7%，营业利润率分别为16.4%/15.6%/15.5%/15.5%/15.7%，归母净利润率分别为11.4%/11.4%/11.4%/11.4%/11.5% [11] - 资产负债率分别为25.6%/26.7%/26.2%/26.6%/26.0%，负债权益比分别为34.4%/36.5%/35.5%/36.2%/35.2% [11] 行业品牌流水情况 - 2024全年安踏同比增高单位数，FILA同比增中单位数，特步同比增高单位数 [13] - 给出361°、安踏牌、FILA等品牌2023Q2 - 2024Q4季度零售额变动情况 [14]